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1 Company Brief 기업 Brief LS 산전 전기전자 Analyst 김지산 2) Senior Analyst 김성인 2) Outperform(Maintain) LS 산전 (112) 주가 (1/18) 92,8 원 목표주가 115, 원키워드의전환 : 안정에서성장으로 투자관점을안정에서성장으로전환할시점. 올해부터부산공장가동, Small M&A 성과본 격화, 전기차부품선점행보, 스마트그리드선도, 중국시장공략강화등이성장이끌것 4 분기양호한실적예상. 설비투자회복과맞물려자동화솔루션호조돋보여 성장키워드는부산공장, Small M&A, 전기차부품, 스마트그리드, 해외시장 동사에대한투자관점을안정에서성장으로바꿀시점이다. 성장을이끌키워드는부산공장, Small M&A, 전기차부품, 스마트그리드, 해외시장등이다. 먼저, 부산공장이조기가동에들어가면서성장전략이본격화되고있다. 사업포트폴리오에스테인리스후육관과초고압변압기가추가되어첫해인올해 1, 억원의매출이더해질전망이다. 여기에지난해활발하게추진한 Small M&A 의성과가본격화될것이다. 전력용반도체모듈사업을위해 Infineon과합작법인으로설립한 LS Power Semitech, 자동화분야 Servo 시스템업체인 LS메카피온, 그린빌딩솔루션업체인사우타코리아등이해당한다. PCU와 EV-Relay를중심으로하는전기차부품은 GM, 현대차에이어최근에 CT&T와제휴를체결하는등시장선점을위한행보가빠르게진행되고있다. 장기적으로는스마트그리드시대의최고성장기업이될것이다. 올해는제주실증단지사업에주도적으로참여하는한편, 기술표준을선도할것으로예상되고, 내년에시범도시지정을바탕으로시장이개화하는과정에서실적기여가본격화될것이다. 오는 2일에정부차원의최종 Roadmap 발표가예상되는점도긍정적이다. 이외에도중국무석법인을중심으로해외사업강화에박차를가하고있다. 4분기실적기존추정치상회예상 LS산전의 4분기영업이익은 58억원 (QoQ 3%, YoY 8%) 으로, 상여금이슈가있음에도불구하고기존당사추정치 (487억원) 를상회할것으로예상된다. 기업의설비투자회복과맞물려자동화솔루션의실적호조가두드러지고, 전력시스템의수주모멘텀이지속되고있으며, 전력기기의수요도호전되고있다. 목표주가 115,원과투자의견 Outperform 을유지한다. Company Data 투자지표 E 21E 211E KOSPI (1/18) 1,711.78pt 매출액 ( 억원 ) 12,936 14,195 14,52 16,669 19,86 시가총액 27,84억원 증감율 (%YoY) 주주가동향 최고가 최저가 영업이익 ( 억원 ) 1,567 1,49 1,636 1,768 2,34 11,원 41,55원 증감율 (%YoY) 최고 / 최저가대비등락율 -8.1% 123.3% EBITDA( 억원 ) 1,984 1,92 2,47 2,353 2,579 수익률 절대 상대 세전이익 ( 억원 ) 1,495 1,281 2,192 1,792 2,134 1M -1.9% -5.6% 순이익 ( 억원 ) 1, ,616 1,375 1,637 6M 35.7% 14.1% EPS( 원 ) 3,691 3,159 5,385 4,582 5,456 1Y 89.4% 25.6% 증감율 (%YoY) 발행주식수 3,천주 PER( 배 ) 일평균거래량 (3M) 17천주 PBR( 배 ) 외국인지분율 8.4% EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (9E) 1.% 영업이익률 (%) BPS(9E) 21,381원 ROE(%) 주요주주 LS전선 46.% 순부채비율 (%) 당사는 1 월 18 일현재 LS 산전 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자는 1 월 18 일현재동주식을보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

2 동사의새로운성장동력에대해다시한번점검해보자. 부산공장조기가동 신규부산공장이 2년여간의준비과정을마치고지난 12월에조기가동에들어갔다. 총 1,7 억원이투자됐고, 완전가동시연간 6,억원의매출이기대된다. 스테인리스후육관과초고압변압기사업을신규로담당하는데, 초기수주가순조롭게진행되고있다. 첫해인올해매출은당초계획인 85억원을상회해 1,억원에근접하고, 소규모나마영업이익이발생할것으로예상된다. 212년에는매출 2,억원에영업이익률 1% 이상을실현할전망이다. 스테인리스후육관수주순항중 스테인리스후육관은 LNG 액화플랜트, LNG 선박및기지등주로 LNG 관련설비의배관라인에사용되며, 고유가시대에 LNG의활용수요는더욱증가할것이다. 초저온, 고압력을견뎌야하는높은기술력이요구되는만큼, 세계적으로 Inoxtech, EEW, Butting 등유럽의소수업체만시장에참여하고있어부가가치가높다. 동사는부산공장에서길이 12m, 외경 355~1,32mm, 두께 9~5mm 영역의제품을양산할계획이다. 장항공장의롤벤딩설비와함께부산공장의프레스벤딩설비가추가되면서모든규격의스테인리스후육관을생산할수있게됐다. 장항공장에서생산하는 6m 제품의경우이미한국가스공사내에서 4% 의점유율을차지하고있다. 후육관의초기수주는국내한국가스공사를비롯해중동과일본등지에서이뤄지고있다. 올해중동, 북미, 중남미중심으로플랜트발주가증가할것으로예상되는점도업황에긍정적이다. 초고압변압기와더불어통합포트폴리오구축 초고압변압기도국내외에서초기거래선을확보한상태이다. 올해매출은 1억원수준으로예상되나, 차츰납품실적이축적되고차단기와 Turn-key 영업이활성화되면서외형이빠르게확대될것으로기대된다. 부산공장의생산능력은연간 15,MVA 규모로최대 1,5억원의매출이가능하다. 기술적으로는현재 345kV급제품을시생산하고있으며, 연내에 5kV급 Line-up 을확보할계획이다. 부산공장설립으로초고압전력시스템분야통합포트폴리오가완성됐다는의미가크다. 청주공장에서가스차단기, 가스절연개폐장치, 몰드변압기등일부초고압설비를생산하고있지만, 그동안유압변압기등을갖추지못해 Turn-key 수주에어려움을겪었다. 부산공장가동으로신규변압기매출이더해지는동시에, 기존초고압설비의매출증대효과가클것이다. 가전용전력용반도체모듈회사양산준비단계 지금까지진행한 Small M&A 의성과중에서는 LS Power Semitech의잠재적가치가가장클것이다. 언론보도에따르면, LS Power Semitech이공장구축을완료하고 2월초부터전력용반도체모듈의양산에들어갈예정이다. 전력용반도체는고전압에견디고대전류처리능력을갖춘반도체로전력변환및제어를수행한다. 합작법인의양산제품은냉장고, 에어컨, 세탁기등가전제품에탑재되는 Inverter에적용되고, 에너지절감을돕는다. 에너지효율이중시되는스마트가전제품의확산과함께수요기반이확대될것이다. 가전업계글로벌선두권인국내업체들을대상으로현재전량수입에의존하고있는가전용전력용반도체모듈의국산화시도가이루어질것이다. 동사는월 2~3만개의모듈을생산해, 213년에 1,억원이상의매출을달성한다는계획이다. 2

3 신규부산공장실적전망 LS 산전 Small M&A 내역 ( 억원 ) 5, 초고압변압기 회사명 M&A 일시사업적의의 4, 스테인리스후육관 플레넷 9 년 3 월계열사추가. 전력기기및시스템사업역량강화 3, 2, LS 파워세미텍 9 년 6 월설립계약 가전용전력용반도체사업진출, 인피니언과합작법인 1, LS 메카피온 9 년 1 월계열사추가 자동화사업경쟁력강화, Servo Motor 사업진출 21E 211E 212E 213E 214E 215E 사우타코리아 9 년 1 월인수계약 그린빌딩솔루션분야역량강화 자료 : LS 산전, 키움증권 자료 : LS 산전, 키움증권 전기차부품은 CT&T 등과연속계약체결 전기차부품분야는최근 (1/6일) 국내유일의전기차양산업체인 CT&T와제휴를체결했다. GM과배터리차단스위치 (BDU: Battery Disconnect Unit) 공급계약을체결하고, 현대차와고압스위치 (Relay) 및 PCU(Power Control Unit) 공급계약을체결한데이은유의미한성과로평가할수있다. 동사는 Inverter, 차량탑재형충전기 (On-board Charger), 저전력 DC-DC Converter 를일체화한통합 PCU 모듈을 CT&T에공급하게된다. 통합모듈은각부품을개별적으로장착할필요가없어원가경쟁력을높여주고, 경량화를통해주행거리를늘려줄것이다. 통합모듈은 CT&T가개발한도시형근거리전기차에우선공급되고, 향후전기버스와전기트럭등에도적용될예정이다. 스마트그리드는제주실증단지전분야에참여 스마트그리드는제주실증단지구축사업자선정결과가동사의상징적지위를말해준다. 동사는 Smart Place 분야 ( 스마트홈 빌딩 ), Smart Transport 분야 ( 전기차충전소 ), Smart Renewable 분야 ( 신재생에너지출력안정 ) 등 3개분야에모두참여하게됐다. 이에앞서지난 9월에는미국 Silver Spring Networks와사업협력의향서를체결함으로써미국과호주스마트그리드시장진출을위한교두보를확보했다. Silver Spring Networks는 AMI 통신인프라를제공하는업체로미국내시장점유율이 25% 에달한다. 양사는 LS산전이개발한스마트미터에 Silver Spring Networks의통신모듈을적용하여현지화된스마트미터를생산할계획이다. 이를통해동사는미국 ANSI(American National Standard Institute) 의통신표준에맞는스마트미터를생산할수있게됐다. 스마트그리드최종로드맵발표예정 그런가하면, 한국이지난해 7월 G8 확대정상회의에서스마트그리드선도국가로선정된데이어, 12월에는한국의스마트그리드기술이기후변화주요국정상회의에서확정된온실가스감축을위한 1대전환적기술로드맵으로확정됐다. 오는 1월 2일에는 월드스마트그리드포럼 에서우리정부의스마트그리드최종 Roadmap과표준화 Roadmap이발표되고, 동시에한국과미국일리노이주간기술협력에관한양해각서교환식이예정돼있다. 스마트그리드 Roadmap에는 23년까지총 27.5조원의투자계획이포함될예정이고, 이를통한경제적효과는내수창출효과 74조원, 수출증대효과 49조원등총 161조원에달할것으로기대된다. 3

4 LS 산전의그린비즈니스역량 그린에너지사업 LS 산전보유역량 Device System & Solution 생산태양광태양광 Inverter, 모듈태양광발전시스템 연료전지연료전지 Stack, 연료전지 Inverter Back-up Power/ 건물용 / 발전용시스템 전달전력 IT Smart Meter, 지능형분전반 초전도 배전지능화시스템, 디지털변전소운영시스템, K-EMS, Smart Grid, AMI, Micro Grid 복합형초전도한류기 친환경전력기기 S-LBS,CLS,e-LBS, e-mof DAIS, SIS, CSS 활용그린카 PCU, Battery Charger, EV-Relay, Power Distribution Unit Charge Station, Charge Spot LED LED 형광등 / 가로등 Image LED, ILCMS, PINS 에너지저감건물 전력용반도체 RFID Smart Meter, 지능형분전반, 전력선통신, 조명제어, AC Drive, PLC(Programmable Logic Controller) IGBT chip/ Module RFID chip, Reader IBS(Intelligent Building System), 그린홈 / 빌딩 /Factory/School Solution 실시간모니터링, 자산관리 / 추적유통 / 물류관리, USN 기반 RTLS AC Drive 저압 Inverter, 고효율 Inverter, Vector Drive 고압 Inverter, 크레인제어시스템, ESCO solution 자료 : LS 산전, 키움증권 중국무석법인집중육성계획 해외시장전략은일차적으로중국에초점이맞춰져있다. 동사는적극적인현지화와 M&A를통해중국무석법인의매출을 28년 7,8만달러에서 215년에는 11억 7,2만달러로대폭끌어올리겠다는목표치를제시했다. 중국의전력및자동화분야시장이연평균 11% 성장해 215년에 752억달러에이를것으로전망되고, 동사가 1.6% 의점유율을차지하겠다는것이어서실현불가능한수치로보이지않는다. 당장삼성전자, LG디스플레이가중국에신규 LCD 라인을구축하는등경기회복국면을맞아국내업체들이중국투자를확대할예정이어서수혜가클것이다. 4분기영업실적호전예상 4분기매출액은전년동기대비 6% 증가한 4,344억원, 영업이익은 8%(YoY) 증가한 58억원으로예상된다. 아래그림에서보듯이동사의자동화솔루션매출은국내설비투자추이와밀접한연동성을가지며, 지난해 2분기이후급속한회복세를보이고있다. 3분기말자동화사업부와전력시스템의내수수주잔고는 3,785억원으로전년동기대비 24% 증가한상태이다. 단일수주건으로는 LG 디스플레이의 8세대라인확장공사가실적에긍정적인영향을미치고있다. 한전이올해설비투자규모를 5.3% 늘리고, 상반기에 63% 를조기집행하겠다고밝힘에따라내수시장은지난해처럼상반기에양호할전망이다. 4

5 자동화솔루션매출과설비투자추이 전력기기매출과건설투자추이 (%,YoY) 5 자동화솔루션매출증가율 ( 좌 ) 설비투자증가율 ( 우 ) Q3-1 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q (%,YoY) 35 전력기기매출증가율 ( 좌 ) 3 건설투자증가율 ( 우 ) Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q 자료 : LS 산전, 한국은행, 키움증권 자료 : LS 산전, 한국은행, 키움증권 LS 산전실적전망 ( 억원 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 28 YoY 29E YoY 21E YoY 매출액 3,12 3,793 3,353 4,344 3,425 4,121 4,35 5,87 14, % 14,52 2.2% 16, % 전력 1,61 2,19 1,836 2,41 1,825 2,23 2,49 2,642 8,4 14.3% 7, % 8, % 전력기기 , ,62 1,192 4, % 3, % 4, % 전력시스템 811 1, , , ,45 3, % 4, % 4,524 1.% 자동화 , ,154 2, % 3, % 3, % 자동화솔루션 , % 1, % 2, % 교통 /SOC % 1, % 1,143 5.% RFID % % % 금속가공 ,88 1,72 1,291 3, % 3,35-11.% 4, % 영업이익 ,49-4.9% 1, % 1,768 8.% 전력 , % 1,171.3% 1, % 자동화 % % 43 3.% 금속가공 % % % 영업이익률 9.5% 11.9% 11.7% 11.7% 9.3% 1.8% 1.5% 11.4% 1.5% -1.6%p 11.3%.8%p 1.6% -.7%p 전력 13.7% 15.4% 13.9% 15.4% 14.1% 14.3% 13.7% 15.6% 14.5% -1.7%p 14.7%.2%p 14.5% -.2%p 자동화 9.% 11.% 15.5% 14.9% 8.3% 9.6% 13.7% 15.2% 11.7% -2.9%p 13.1% 1.4%p 12.3% -.8%p 금속가공 1.8% 4.5%.6% -1.3% 1.1% 4.4% 1.7% -.8% 1.5% -.4%p 1.4%.%p 1.5%.1%p 세전이익 , , % 2, % 1,78-18.% 순이익 % 1,6 68.9% 1, % 자료 : LS산전, 키움증권 5

6 LS 산전실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) 수정전 수정후 차이 (%) ( 억원 ) 4Q9E 29E 21E 4Q9E 29E 21E 4Q9E 29E 21E 매출액 4,85 14,243 16,276 4,344 14,52 16, % 1.8% 2.4% 영업이익 487 1,615 1, ,636 1, % 1.3% 1.3% 세전이익 51 2,172 1, ,192 1, %.9%.7% 순이익 388 1,6 1, ,616 1, %.9%.7% EPS( 원 ) 5,335 4,552 5,385 4,582.9%.7% 영업이익률 11.9% 11.3% 1.7% 11.7% 11.3% 1.6% -.2%p -.1%p -.1%p 세전이익률 12.5% 15.3% 1.9% 12.2% 15.1% 1.8% -.3%p -.1%p -.2%p 순이익률 9.5% 11.2% 8.4% 9.3% 11.1% 8.2% -.2%p -.1%p -.1%p 자료 : 키움증권 투자의견변동내역 (2 개년 ) 및목표주가추이 종목명 일자 투자의견 목표주가 LS산전 (112) 27/11/19 BUY(Maintain) 86,원 28/1/24 BUY(Maintain) 86,원 28/4/3 BUY(Maintain) 8,원 28/5/2 BUY(Maintain) 8,원 28/7/1 BUY(Maintain) 8,원 28/7/29 BUY(Maintain) 7,원 28/9/1 BUY(Maintain) 7,원 28/1/3 BUY(Maintain) 6,원 29/2/4 BUY(Maintain) 6,원 29/3/27 BUY(Maintain) 7,원 29/4/28 BUY(Maintain) 85,원 29/6/2 BUY(Maintain) 15,원 29/6/1 BUY(Maintain) 15,원 29/6/16 BUY(Maintain) 15,원 29/7/2 BUY(Maintain) 15,원 29/9/17 BUY(Maintain) 15,원 29/1/29 Outperform(Downgrade) 115,원 21/1/19 Outperform(Maintain) 115,원 ( 원 ) 14, 12, 주가목표주가 1, 8, 6, 4, 2, '8/1/1 '8/7/1 '9/1/1 '9/7/1 '1/1/1 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) +25% 이상주가상승예상 % 주가상승예상 +1~ -1% 주가변동예상 -1~ -25% 주가하락예상 -25% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 6