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1 (1879) Buy ( 유지 ) TP 27, 원 여행트렌드변화의최대수혜주 년인터파크의여행플랫폼으로서의가치에주목 1) 꽃보다할배, 아빠어디가 등에서알수있듯이여행시장은자유여행 (FIT, Free Individual Travelism) 트렌드의확산 2) 14 년은대체휴일제및징검다리연휴증가로총 67 일의공휴일발생 3) 패키지시장진출, 국내및해외숙박 DB 확대, 인바운드시장진출가능성등으로여행포트폴리오다변화되고있다는점도긍정적 - 투자의견 BUY 유지, 목표가기존 21, 원에서 27, 원으로상향 업종 : 엔터테인먼트 / Analyst 김동희 ( / donghee.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 27,원 투자포인트 : 1. 국내대표온라인여행플랫폼 - 13년인터파크의항공권발권실적점유율은 8.3%(+1.8%p YoY) 로하나투어에이은 2위사업자. 지난 3년간동사의 BSP발권액 CAGR 은 28.3% 로고성장세시현 - 참고로, 개별항공권시장점유율은 43% 로압도적인시장지배력향유 - 14년에는해외항공권온라인예약건수가전년대비 6% 이상의성장률시현하며장거리자유여행수요증가에따른수혜누려 - 국내 3,여개, 해외 2만개의숙박 DB 보유로항공권에서숙박까지, 최근에는패키지시장진출로종합여행플랫폼구축되고있다는점긍정적 년재조명될 인터파크투어 - 14 년동사의투어취급고와영업이익은각각 39.9%, 47.5% YoY 증가한 1.3 조원, 111 억원예상 - +α 요소로는해외추가호텔 DB 확보및인바운드시장진출가능성등존재. 향후장기성장의 Upside 로작용할전망 3. Booking.com 성공의의미 - Booking.com 은 Book Now, Pay Later 라는모토하에고객편리함과선결제로인한고객의손실최소화하고자노력 - Booking.com 의성장에따라 Priceline 의글로벌호텔시장점유율도 5% 이상증가. 주가및실적역시고성장세시현 종가 (4/3) 23,1원 Market Data KOSPI 1,961.79pt KOSDAQ pt 시가총액 7,54억원 발행주식수 3,243만주 외국인지분율 3.5% 배당률 (213) - 배당수익률 (213) - Company Data 주요주주 인터파크 71.1% Bloomberg 1879 KS Price Range(52주 ) 17,7~27,7원 6일평균거래량 64,74주 6일평균거래대금 142.6억원 ( 억원, 원, 배,%) E 215E 매출액 3,467 3,741 4,6 4,43 영업이익 순이익 EPS( 지배주주 ) 증감율 (%) BPS 2,8 2,632 2,419 2,837 PER N/A N/A PBR N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (.98), 3개월 (1.37), 6개월 (1.43) 'S Interpark INT Corporation FROM 6/2/14 TO 3/4/14 DAILY 6-Feb 2-Feb 6-Mar 2-Mar 3-Apr 17-Apr PRICE HIGH /3/14, LOW 177 6/2/14, LAST 231 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX No

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3 (1879) Analyst 김동희 ( ) Contents 1 Valuation 4 2 투자포인트 , 여행 을새롭게정의 인터파크투어 의재조명 1 3 글로벌온라인투어기업들의성장 15 3 실적전망 19 4 리스크요인점검 21 5 메리츠종금증권리서치센터 3

4 (1879) Analyst 김동희 ( ) I. Valuation 투자의견 BUY 유지, 목표주가 27,원으로상향 인터파크INT에대한투자의견 BUY를유지하며, 목표가를기존 21,원에서 27,원으로 28.5% 상향조정한다. 목표가상향의이유는 1) 투어부문의호조세에근거한실적추정치상향, 14년영업이익과순이익전망치각각 11.1%, 13.5% 상향조정. 2) 투어및엔터비즈니스의 Global Peer의 14F PE Band가 2배 ~3배후반수준에서형성되고있다는점, 3) 동사의경우국내문화소비트렌드변화에따라향후 2~3년간고성장세시현할거라는점에근거하여엔터, 투어의경우밸류에이션프리미엄을부여하였다. 목표주가는사업부별 Sum-Of-Parts Valuation( 쇼핑, 도서, 엔터, 투어 ) 에근거하여산출하였다. 구체적인내용은다음과같다. 1 쇼핑부문의가치 14F NP 12억원 ( 매출액 619억원 NPM 1.9%) Target PER 21.6배 = 259억원 2 도서부문의가치 14F NP 3억원 ( 매출액 2,184억원 NPM.1%) Target PER 14.2배 = 43억원 3 엔터부문의가치 14F NP 143억원 ( 매출액 564억원 NPM 25.3%) Target PER 38.2배 = 5,457억원 4 투어부문의가치 14F NP 8억원 ( 매출액 638억원 NPM 12.5%) Target PER 36.3배 = 2,92억원 [ 표 1] 인터파크INT의 Sum-of-Parts Valuation 214 년 ( 십억원, 원, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 목표 PER 주주가치 비고 쇼핑 Global Peer 평균대비 5% 할인 도서 Global Peer 평균대비 7% 할인 엔터 Global Peer 평균대비 3% 할증 투어 Global Peer 평균대비 3% 할증 전체주주가치 866. 전체주식수 ( 천주 ) 32,43 주당가치 ( 원 ) 26,74 EPS 723 Implied P/E 36.9 자료 : 인터파크INT, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 4

5 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 1] 글로벌쇼핑업체 PE 비교 [ 그림 2] 글로벌도서업체 PE 비교 9 ( 배 ) '14F 글로벌쇼핑 peer P/E 9 ( 배 ) '14F 글로벌도서 peer P/E 평균 P/E 평균 P/E Amazon Rakuten ebay 1 Amazon 11. Yes24 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] 글로벌투어업체 PE 비교 [ 그림 4] 글로벌엔터업체 PE 비교 4 ( 배 ) '14F 글로벌투어 peer P/E 35 ( 배 ) '14F 글로벌엔터 peer P/E 평균 P/E 평균 P/E Tripadvisor.com Ctrip.com Priceline.com Expedia HUAYI MSG YG 엔터 SM 엔터 Walt Disney 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 글로벌 Peer 비교 구분 회사 주가 (4/3) PER (x) 3yrs EPS PEG ROE (%) PBR (x) EV/EBITDA (x) ( 달러 ) F CAGR (%) 214F 214F 214F F 쇼핑 인터파크INT 22.5 N/A % N/A 19.8 Amazon % Rakuten % ebay % 도서 Barnes & Noble 16.5 적자지속 적자지속 N/A N/A Yes N/A N/A 여행 Expedia % Priceline.com % Ctrip.com % Tripadvisor.com % 엔터 Madison Square Garden % Live Nation Entertainment 2.7 적자지속 적자지속 N/A N/A Walt Disney % HUAYI Bros Media % N/A N/A SM Entertainment % YG Entertainment % Global Average % 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5

6 (1879) Analyst 김동희 ( ) II. 투자포인트 , 여행 을새롭게정의 214년여행트렌드의변화는크게 3가지로특징지을수있다. 1) 온라인을통한자유여행 (FIT) 의증가, 2) 직판여행사의성장에서알수있듯이가격경쟁력중요, 3) 대체휴일제도입및공휴일증가로, 'Faster & Smarter Tourists' 등이다. 1) 여행산업의꾸준한성장향후 3년간해외출국자수의 CAGR은 6.4% 로 214년에는약 1,6만명의인구가해외출국에나설전망이다. 214년국내여행횟수는 2% 증가한 2.2억회로여행산업은꾸준한성장이전망된다. 2) 온라인을통한자유여행 (FIT) 의증가국내온라인여행시장규모는약 1.5조원으로전체여행시장대비 14% 수준으로시장확대가능성이높다. 온라인여행카테고리는현재인터파크투어, 온라인투어등이영위하고있으며국내의성숙된인터넷환경 (13년 OECD 무선e고속인터넷보급률 5위 ) 을감안하면선진국의온라인여행비중 (4~5% 이상 ) 대비상대적으로매우낮은, 성장여력이풍부한수치이다. 참고로한국관광공사의 ' 해외여행트렌드전망보고서 ' 에따르면, 214년예상되는해외여행형태로개별자유여행이 39.9% 로패키지의 36.7% 대비높게나타났다. 3) 직판여행사의성장에서알수있듯이가격경쟁력이중요세계여행신문에따르면, 213년해외여행객송출실적의경우하나투어가약 214만명으로여전히시장점유율 1위를유지하고있으나, 성장률에있어서는노랑풍선, 롯데관광, 참좋은여행등의직판여행사들이전년대비두자릿수의가파른성장세를시현하였다. 이는여행소비자들이가격에민감해지고직판여행사들의여행상품의 Quality가크게다르지않다는점이학습된데기인한다. 4) 'Faster & Smarter Tourists' 214년에는대체휴일제도입으로공휴일수가 67일, 토요일포함시 117일로증가하였다. 그리고대부분의여행자들이학습효과로인해예약시점이빨라지고, 성수기와비수기의구분이감소하면서연중고른여행수요를발생시키고있다. 성수기와비수기의출국자수의차이는 28년 65만 212년 31만으로급격히축소되었음을알수있다. 5) ' 꽃보다여행 ', 고객층의변화 ' 꽃보다할배 ', ' 아빠어디가 ' 등미디어의영향으로휴양및가족여행을중시하는풍조증가하고, 여행객의취향도동남아, 일본에서벗어나자유여행및유럽등장거리여행에대한선호도올라가면서여행수요자체가굉장히다변화되고있다. 214년국민해외여행전망조사결과에따르면, 전체응답자의 84.8% 가해외여행의향이 ' 있다 ' 고답변했으며의향이없는이유로는 ' 경비부담 ' 에있다고이야기하였다. 이는경제적인여력만있으면언제든여행을가고자하는의지가있음을반증한다. 메리츠종금증권리서치센터 6

7 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 5] 해외여행시장규모 - 14 년출국자수 9% 증가예상 [ 그림 6] 국내여행시장규모 18, 16, 14, ( 천명 ) 국민해외출국자수 14,879 13,737 12,488 12,694 16,177 16,563 3, 25, ( 천회 ) 219,586 국민국내여행횟수 213, , , ,586 12, 1, 8, 9,494 2, 15, 168, ,594 6, 1, 4, 2, '9 '1 '11 '12 '13E '14E '15E 주 ) 해외여행객출국자수에승무원포함자료 : 방한관광시장분석 212, 메리츠종금증권리서치센터 5, '9 '1 '11 '12 '13E '14E '15E 자료 : 국민여행실태조사 212, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 여행집단구성및규모 온라인여행시장의풍부한성장여력 온라인여행시장규모는약 1.5 조원으로추정, 전체여행시장대비 14% 수준으로시장확대가능성이높은상황 온라인항공권홀세일 시장규모.5 조 온라인투어, 투어 2 등 항공사매매수수료폐지로비중감소 항공권위주 온라인여행사 시장규모 1.5 조 인터파크투어, 온라인투어등 인터넷사용비율증가로매출증가 항공권위주에서여행상품으로확대 ( 항공권 1 조, 여행상품.5 조 ) 온라인 패키지 + 항공권홀세일 시장규모 3 조 ( 패키지 2.5 조 + 항공권.5 조 ) 하나투어, 모두투어가간판여행시장독과점 패키지시장의 5% 이상차지 패키지및항공권취급 B2B 일반여행사 시장규모 5.5 조 ( 일반여행 1.5 조 + 상용 4 조 ) 참좋은여행, 노랑풍선등직판여행사, 상용여행사및중소여행사 직판패키지온라인판매채널확대 B2C 오프라인 [ 그림 8] 온라인투어, 영업수익및순익성장추세 [ 표 3] 213 년여행사별해외여행객송출실적 영업수익당기순이익 ( 우 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) '1 '11 '12 ' ( 단위 : 천명 ) 증감율 하나투어 1,595 2, % 모두투어 % 노랑풍선 % 롯데관광 % 참좋은여행 % 한진관광 % 내일투어 % 투어 % 자료 : 온라인투어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 세계여행신문, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 7

8 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 9] 14 년공휴일총 67 일로여행객수요증가에기여 구분일월화수목금토비고 1 월 신정 (1/1) 설날 (1/3~2/1) 2 월 월 5월 6월 8월 1 2 삼일절 (3/1) 어린이날 (5/5) 석가탄신일 (5/6) 현충일 (6/6) 광복절 (8/15) 추석 (9/7~9/9) 9 월 대체휴일 (9/1) 개천절 (1/3) 1 월 한글날 (1/9) 크리스마스 (12/25) 12 월 자료 : 인터파크INT, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 꽃보다누나 [ 그림 11] 아빠어디가 자료 : 언론, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 언론, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 8

9 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 12] 214 년해외여행의향 [ 그림 13] 214 년해외여행비의향이유 있음 없음 1 순위전체 전체 n=1, 2대남성 13 3대남성 149 4대남성 156 5대이상남성 71 2대여성 12 3대여성 147 4대여성 % 8.% 88.6% 9.4% 77.5% 85.% 87.8% 81.3% 15.2% 2.% 11.4% 9.6% 22.5% 15.% 12.2% 18.7% 여행경비가부담스러움여행할시간적여유없음올해는국내여행에집중가고싶은목적지가없음자녀동반어려움건강상의이유동반자가없음 27.6% 11.2% 5.9% 6.6% 1.3% 3.9% 12.5% 11.8% 7.9% 6.6% 39.5% 26.3% 48.7% 59.9% 5 대이상여성 % 18.1% 이미여행경험이많음 2.% 6.6% 자료 : 한국관광공사 214 해외여행조사, 월발간 자료 : 한국관광공사 214 해외여행조사, 월발간 [ 그림 14] 성수기 vs 비수기격차감소, 연중고른수요 [ 그림 15] 214 년해외여행예상시기 - 5 월이최다 1,4 ( 천명 ) 28 년출국자수 1,4 212 년출국자수 44.6% 1,2 1, 65 만 1,2 1, 31 만 % 23.% 14.7% 21.3% 2.4% 22.5% 23.8% 21.9% 17.8% 성수기 비수기 성수기 비수기 1 월 2 월 3 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 12 월 자료 : 한국관광공사 214 해외여행조사, 월발간 자료 : 한국관광공사 214 해외여행조사, 월발간 [ 그림 16] 가장최근의해외여행행태 [ 그림 17] 214 년해외여행예상행태 (%) 개별자유여행패키지여행에어텔여행절충형패키지기타 (%) 개별자유여행패키지여행에어텔여행절충형패키지 전체 2 대남성 (n=1,) (n=13) 3 대남성 4 대남성 5 대이상남성 2 대여성 3 대여성 4 대여성 5 대이상여성 (n=149) (n=156) (n=71) (n=12) (n=147) (n=155) (n=72) 자료 : 한국관광공사 해외여행트렌드전망보고서, 월발간 전체 2 대남성 (n=848) (n=14) 3 대남성 4 대남성 5 대이상남성 2 대여성 3 대여성 4 대여성 5 대이상여성 (n=132) (n=141) (n=55) (n=12) (n=129) (n=126) (n=59) 자료 : 한국관광공사 해외여행트렌드전망보고서, 월발간 메리츠종금증권리서치센터 9

10 (1879) Analyst 김동희 ( ) 2. 인터파크투어 의재조명 214 년인터파크투어를주목해야할이유는크게 3 가지에근거한다. 1) MS(Market Share) 확대에근거한진입장벽강화 13년인터파크투어의 BSP발권기준점유율은 8.3% 로 (+1.8%p YoY) 로하나투어에이은 2 위사업자이다. 지난 3년간동사의 BSP 발권액 CAGR은 28.3% 로고성장세시현하고있어조만간 1위사업자등극도가능할전망이다. 개별항공권시장점유율은 43% 로압도적인우위를향유하고있어항공사와의교섭력및여행시장내 Bargaining Power 역시확대되고있다. 2) 214년여행수요증가에따른수혜동사의 1Q14 해외항공권온라인예약건수는전년대비 6% 이상의성장률시현하며장거리자유여행수요증가에따른수혜를확인하였다. 14년 1월기준전체사업군의전년대비증가율은 76% 를기록, 2~3월로갈수록성장폭은확대된것으로추정한다. 3) 항공권에서숙박및패키지로영역확대, 종합온라인여행플랫폼구축국내 3,여개, 해외 2만개의숙박DB 보유로항공권에서숙박까지, 최근에는패키지시장진출로종합온라인여행플랫폼구축되고있다는점이긍정적이다. 211~213년인터파크의국내 / 해외호텔예약의 3yrs CAGR은 45% 를기록하였다. 이미국내및해외시장에서최다숙박데이터베이스를확보하고있으며, 항공 + 호텔원스톱예약시스템을통해선순환구조에진입하였다. 올해에는 Expedia, Agoda 등이미확보된글로벌호텔 DB 외에도 Booking.com 등글로벌사업자와의추가제휴를통해해외호텔사업을더욱강화할예정이다. 또한, 214년동사의패키지취급고는연e 1,억원대에서최근 1,3억원이상으로상향추정한다. 패키지사업의순항은 1) 기존항공및숙박등 FIT 트래픽에근거한선순환, 2) 가격경쟁력및아이디어상품에근거한타사패키지와의차별화등에기인한다. +α 요소로는해외추가호텔 DB 확보및인바운드시장진출가능성등존재하며, 향후장기성장의 Upside로작용할전망이다. [ 그림 18] BSP 발권기준점유율 [ 그림 19] 인터파크 BSP 발권실적 212 총액 8 조 3,7 억원 모두투어 5.23 (4,342억원) 인터파크투어 6.5 (5,42억원) 하나투어 8.7 (7,269억원) 8, 7, 6, 5, 4, ( 억원 ) 34% BSP 발권액성장률 ( 우 ) 2% 31% 4% 35% 3% 25% 2% 213 모두투어 5.21 (4,458 억원 ) 총액 8 조 5,465 억원 인터파크투어 8.32 (7,11 억원 ) 하나투어 9.29 (7,943 억원 ) 3, 2, 1, % 1% 5% % 자료 : 세계여행신문, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 1

11 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 2] 개별항공권 M/S, 가파른상승 [ 그림 21] 항공사교섭력 vs 개별항공권판매실적 2, 18, 16, ( 억원 ) 온라인개별항공권시장규모인터파크 INT 거래액인터파크 INT 의점유율 ( 우 ) 5% 45% 4% 항공사교섭력고 14, 35% 12, 3% 1, 25% 8, 2% 6, 15% 4, 1% 2, % % 저저 개별항공권판매실적 고 [ 그림 22] 사업군별송출수현황 전체사업군전년대비평균 76% 이상증가 ( 건수 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 '13.8 '13.9 '13.1 '13.11 '13.12 '14.1 (%YoY) 국내숙박객실수 (+83%) 국내여행송출수 (+96%) 국내항공송출수 (+151%) 해외여행송출수 (+47%) 해외항공송출수 (+31%) 해외호텔객실수 (+7%) 메리츠종금증권리서치센터 11

12 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 표 4] 해외항공권온라인예약건수추세 ( 단위 : 개 ) 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 합계 211 년 83,351 72,643 79,66 83,314 88,63 16,111 15,54 81,489 66,373 63,423 82,868 86,53 998, 년 86,42 88,372 9,687 93, , , ,3 94,347 75,339 81,454 13,339 15,16 1,186, 년 11,47 96, , , , , , ,265 16, ,87 127, ,411 1,561, 년 168,73 161, , 자료 : 인터파크INT, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 23] 해외항공권온라인예약건수, 급격한증가 [ 그림 24] 항공사비중 외항사가 52% 로높아 8% 7% 6% 5% 해외항공권온라인예약건수증감율 LCC 5.% 4% 3% 2% 1% % '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 국적사 43.% 외항사 52.% 메리츠종금증권리서치센터 12

13 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 25] 인터파크호텔예약객실수 CAGR 45% [ 그림 26] 211~213 인터파크국내숙박거래액추이 1,, ( 객실수 ) 8 ( 억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 62, , , 3, 2, 1, 453, [ 그림 27] 해외여행예약인원현황 [ 그림 28] 해외여행트래픽추이 1, 9, 8, ( 명 ) 에어텔패키지 3, 25, 패키지 UV( 순방문자 ) 자유여행 UV( 순방문자 ) 7, 6, 2, 5, 15, 4, 3, 1, 2, 1, 5, '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 '13.8 '13.9 '13.1 '13.11 '13.12 메리츠종금증권리서치센터 13

14 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 29] 해외항공 35%, 국내숙박 43% 로재구매율증가추세 (13 년기준 ) 5% 45% 해외항공 국내숙박 4% 35% 3% 25% 29.6% 41.% 41.6% 32.3% 35.4% 42.6% 2% 15% 1% 5% % [ 그림 3] 인터파크투어의패키지상품 가격과아이디어에있어차별화 [ 그림 31] 14 년인터파크투어의모바일취급고비중, 5% 에육박할전망 4 (%) 국내항공해외항공숙박 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 메리츠종금증권리서치센터 14

15 (1879) Analyst 김동희 ( ) 3. 글로벌온라인투어기업들의성장 Priceline vs. Expedia Priceline과 Expedia는여행객들에게최적의휴가조건을손쉽게찾아주는온라인여행사이다. 두회사는굉장히유사한서비스를제공하고있음에도불구하고 212년이후 Priceline과 Expedia의경쟁력은차별화되면서주가및밸류에이션측면에서도상이한모습을시현하였다. 특히 13년e 이후 Priceline의주가는가파른상승세를기록한반면, Expedia는 7월말까지급격한주가하락을경험하였다. Priceline의글로벌호텔시장점유율은 12년 7% 대에서 14 년 11% 대로 5% 이상상승할것으로추정한다. 이에따라 11년이후 Priceline의 PE 밸류에이션프리미엄은경쟁사 Expedia 대비평균 25.2% 의할증을부여받아왔다. 이와같은 Priceline의주가상승에는 25년인수한 Booking.com의성장이주요한역할을하였으며 Booking.com은 Book Now, Pay Later 라는모토하에고객편리함과선결제로인한고객의손실최소화하고자노력한점이기존다른여행사이트들과의차별화포인트가되었던바있다. [ 그림 32] Expedia 14 (index) Expedia SPX '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 '13.8 '13.9 '13.1 '13.11 '13.12 '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 2, (1,s) 1, '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 '13.8 '13.9 '13.1 '13.11 '13.12 '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 33] Priceline 25 (index) Priceline.com SPX '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 '13.8 '13.9 '13.1 '13.11 '13.12 '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 3, (1,s) 2, 1, '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 '13.8 '13.9 '13.1 '13.11 '13.12 '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 15

16 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 표 5] Expedia 실적추이 (mil USD) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 매출액 1,12 1,25 1,42 1,152 1,183 1,421 1,631 1,339 3,449 4,3 4,771 5,567 Leisure 924 1,11 1,317 1, ,27 3,739 4,46 - Egencia 영업이익 영업이익률 2.2% 8.3% 17.5% 12.3% 3.6% 1.8% 2.7% 17.5% 14.5% 13.6% 1.7% 13.5% 순이익 순이익률 -1.3% 5.9% 12.2% 8.2% -1.% 5.5% 12.7% 9.8% 13.7% 7.% 4.9% 7.2% 자료 : Expedia, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 6] Priceline 실적추이 (mil USD) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 매출액 1,32 1,68 2,27 1,541 1,632 2,113 2,794 1,9 4,356 5,261 6,793 8,429 Agency Revenues 77 1,65 1,576 1, ,339 3,143 4,411 - Merchant Revenues ,4 2,15 2,212 - Other Revenues (Advertising) 영업이익 , , ,399 1,83 2,412 3,284 영업이익률 23.8% 33.% 46.1% 32.5% 26.6% 36.6% 48.8% 37.8% 32.1% 34.8% 35.5% 39.% 순이익 , ,56 1,42 1,893 2,431 순이익률 18.8% 26.% 36.7% 24.5% 18.% 26.7% 37.5% 27.5% 24.3% 27.% 27.9% 28.8% 자료 : Priceline.com, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 34] Priceline vs. Expedia Global hotel M/S [ 그림 35] Priceline vs. Expedia PE trend 14 (%) Priceline Expedia 25 ( 배 Priceline Expedia F 215F F 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 16

17 (1879) Analyst 김동희 ( ) Booking.com의성공시사점 Booking.com은 1996년설립된네덜란드계글로벌호텔예약전문사이트로, Priceline에의해소유, 운영되고있으며전세계 45만여개의호텔 DB 및 2,4만여개의 Review를보유하고있다. 213년에는 Priceline 매출의 3분의 2 이상에기여하기도하였다. 25년 Priceline에의해피인수, 현재 41개언어로서비스되고있다. Booking.com의장점은 1) 여러카테고리별요금을보여준다는점, 2) 경쟁사이트들이호텔요금을예약시결제해야하는반면에 Booking.com의경우현지지불이라는점, 그리고이용 6~7일전에만취소하면어떠한취소수수료혹은환율변동으로인한손해가없다는점등이다. 예를들어 Hotels.com의경우취소환불가능조건이라고해도, 예약시전액결제를요구하는호텔이많아추후취소시환율차이로약간의손해가가능하다. 반면, Booking.com의경우 pay later 조건인경우가많아예약을하더라도신용카드에서청구되지않고예약조건에기재된날짜이전에취소를할경우아무결제기록이남지않는다. 비즈니스목적일경우일정변경이나취소에대한부담이없으려면수수료가없는 Booking.com이상대적으로매우편리하다. [ 그림 36] Booking.com 의장점 결제의간편함, 고객위주의서비스 자료 : Booking.com, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 17

18 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 그림 37] Booking.com 의숙박 Database [ 그림 38] Booking.com 의고객리뷰증가 43, ( 개 ) Booking.com Properties 41, 39, 37, 35, 33, 31, 29, 27, 25, '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 ' ( 백만건 ) Booking.com Reviews '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 자료 : Booking.com, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Booking.com, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 7] 글로벌 Peer Valuation 비교 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 인터파크 INT Expedia Priceline.com TripAdvisor Ctrip.com 시가총액 , , , ,198.2 매출액 4.6 5, ,76.3 1, ,185.9 영업이익 , 영업이익률 7.5% 13.9% 39.% 34.7% 12.8% 당기순이익 , F PE 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 18

19 (1879) Analyst 김동희 ( ) III. 실적전망 14년동사의투어취급고와영업이익은각각 39.9%, 47.5% YoY 증가한 1.3조원, 111억원으로예상한다. 올해투어의취급고는항공권및국내외숙박등이 5% 이상의성장세시현할전망으로, 전년에없었던패키지사업까지추가되며연간 1,억원이상거래액증가가예상된다. 그밖에 214년엔터부문은 1) 올해동계올림픽, 월드컵등의스포츠이벤트가많고, 2) 공연라인업이이미관객들에게친숙한타이틀보다는 e연공연이다수라는점감안해도시장성장률 (1%) 수준은무난히달성할것으로기대된다. 한편, 쇼핑은재투자에대한의지, 도서는시장의더딘성장등으로기대보다부진할전망이다. 14년사업부문별전년대비취급고성장률은각각투어 39.9%, 엔터 1.4%, 쇼핑 8.3%, 도서.8% 로전망한다. 영업이익은투어 111억원 (+72.9% YoY), 엔터 168억원 (+22.1% YoY), 쇼핑 14억원 (-4.% YoY), 도서 9억원 ( 흑자전환 ) 으로예상한다. 214년인터파크INT의전체매출액과영업이익은각각 4,6억원 (+7.1% YoY), 32억원 (+43.6% YoY) 로추정한다. 214년연간가이던스 ( 매출액 4,억원, 영업이익 25억원 ) 를무난히충족할전망이다. [ 표 8] 인터파크 INT 실적추이및전망 ( 십억원 ) F 215F 216F 거래액 2, ,11.2 2, , , ,119.8 쇼핑 도서 엔터 투어 , , ,964.7 매출액 쇼핑 도서 엔터 투어 영업이익 쇼핑 도서 엔터 투어 Growth(%) 거래액 17.5% -.8% 9.4% 2.6% 2.7% 9.6% 쇼핑 11.1% -27.4% -2.7% 8.3% 3.% 3.% 도서 -11.2% -11.6% 7.1%.8% 4.% 3.5% 엔터 38.6% 28.4% -7.% 1.4% 11.2% 1.2% 투어 32.7% 21.3% 35.8% 39.9% 27.% 2.% 매출액 -6.5% -1.% 4.% 11.1% 9.9% 9.3% 쇼핑 2.% -5.1% -24.1% 5.3% 3.% 3.% 도서 -16.1% -11.6% 6.4% -2.7% 5.5% 4.7% 엔터 38.4% 52.1% 5.9% 2.% 13.8% 12.4% 투어 38.2% 3.8% 53.4% 6.7% 28.3% 24.8% Margin(%) 영업이익률.4%.7%.9% 1.1% 1.4% 1.7% 쇼핑.2%.4%.3%.2%.4%.5% 도서 -.1%.4% -.3%.4%.6%.7% 엔터 1.3% 1.8% 2.6% 2.9% 3.% 3.2% 투어.2%.3%.7%.9% 1.% 1.3% 추정 메리츠종금증권리서치센터 19

20 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 표 9] 인터파크 INT 실적전망치상향조정 ( 십억원,%) F 215F 매출액 수정후 수정전 % diff 11.1% 9.6% 영업이익 수정후 수정전 28 4 % diff 7.9%.5% 순이익 수정후 수정전 % diff 13.5% -1.9% EPS 수정후 수정전 % diff 13.5% -1.9% PER N/A N/A PBR N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A ROE 자료 : 인터파크INT, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 표 1] 인터파크INT 분기실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 매출액 쇼핑 도서 ENT 투어 영업이익 쇼핑 도서 ENT 투어 세전이익 순이익 자료 : 인터파크INT, 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 2

21 (1879) Analyst 김동희 ( ) IV. 리스크요인점검 여행산업의본질적리스크 여행산업의본질적리스크 ( 해외재난, 사고등으로인한여행소비위축, 패키지등신규사업진출리스크등 ) 을제외하곤비체계적위험은제한적이다. 그이유는항공권사업의경우연간거래금액이 5억미만이면손해볼수밖에없는저마진비즈니스라는점, 이미국내개별항공권시장의높은시장점유율 (13년 43%) 에근거하여국내및해외숙박비즈니스가선순환구조에진입하는등높은진입장벽을구축하고있다는점에근거한다. 여행시장내 FIT의높은성장성으로인해국내외다수의 player들등장하고있으나, 상위사업자로서의인터파크의지위는유지, 가장큰수혜가기대된다. 오버행이슈 인터파크INT의전체상장주식수중실제유통가능한주식수는 785만주이며, 5월 7일부터약절반에해당되는 35만주의물량이 IPO로인한 Lock-up 에서해소되어유통가능하게된다. 실질적인유통가능주식수의절반에해당되는물량이출회가능하다는측면에서단기적인주가조정가능성이존재한다. 그러나, 동사의실적성장의방향성을믿는다면오버행이슈로인한주가하락은좋은매수기회가될것으로판단된다. 인터파크홀딩스와의주가동행성 인터파크INT는국내온라인자유여행트렌드의성장을살수있는직접적인투자안이다. 다만유통주식수가많지않아중장기적으로인터파크홀딩스역시대체투자안으로매력적이라고판단한다. 인터파크홀딩스의주가는인터파크INT 상장이후 11.2% 하락, 외국인지분율역시.7%p 감소하였다. 인터파크INT 상장으로인터파크홀딩스의단기적인투자매력감소에근거한다. 그러나인터파크홀딩스의주요사업자회사인터파크INT, 아이마켓코리아의실적성장및주가리레이팅에도불구하고 NAV 대비할인율은 3% 이상으로확대되었다. 따라서현재시점에서인터파크홀딩스역시매력적인투자안으로추천한다. [ 그림 39] 인터파크 INT 의지분구조 기타 23.8% 우리사주조합 2.5% 주요임직원 2.6% ( 주 ) 인터파크 71.1% 메리츠종금증권리서치센터 21

22 (1879) Analyst 김동희 ( ) [ 표 11] 인터파크홀딩스 Valuation ( 십억원, 배, 천주,%, 원 ) 지분율 214 년 A. 투자자산가치 1,21.1 a. 인터파크 INT 71.1% 예상순이익 23.5 적용 P/E 37. b. 아이마켓코리아 37.% 391. 예상순이익 51.2 적용 P/E 2.6 c. 기타자회사 16.4 B. 순현금 53.1 C. 총자산가치 (A+B) D. 주식수 ( 천주 ) 6,842 E. 주당 NAV(C/(D)) 17,654 F. 할인율 -33.7% G. 현주가 ( 원 ) 11,611 자료 : 인터파크, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] 인터파크홀딩스주가 [ 그림 41] 인터파크홀딩스, 외국인지분율급증 25 (index) 인터파크 KOSPI 3 (%) 외국인지분율대차잔고 ( 우 ) ( 억원 ) 1, , '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 4, (1,s) 2, '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 1 5 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 4 2 메리츠종금증권리서치센터 22

23 (1879) Analyst 김동희 ( ) 손익계산서 ( 억원, 원, 배,%) 요약손익계산서 E 215E 매출액 3,467 3,741 4,6 4,43 증가율 (%) 매출원가 2,16 2,215 2,331 2,575 매출원가율 (%) 매출총이익 1,361 1,526 1,674 1,827 매출이익률 (%) 증가율 (%) 판매관리비 1,211 1,315 1,372 1,425 조정영업이익 (GP-SG&A) 조정영업이익률 (%) 증가율 (%) 기타영업손익.... EBITDA EBITDA 이익률 (%) 증가율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 증가율 (%) 금융손익 기타영업외손익 종속 / 관계기업관련손익 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 (%) 증가율 (%) 법인세비용 계속사업이익 당기순이익 당기순이익률 (%) 증가율 (%) 지배주주지분순이익 비지배주주지분순이익 기타포괄이익 총포괄이익 주요투자지표 ( 억원, 원, 배,%) 주요투자지표 E 215E EPS BPS 2,8 2,632 2,419 2,837 PER N/A N/A PBR N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A 성장성 (%) EPS( 당기순이익기준 ) 증가율 EPS( 지배순이익기준 ) 증가율 수익성 (%) ROIC ROE ROA 안정성 (%) 부채비율 순차입금비율 메리츠종금증권리서치센터 23

24 (1879) Analyst 김동희 ( ) 재무상태표 ( 억원, 원, 배,%) 요약재무상태표 E 215E 유동자산 2,17 2,185 2,55 2,112 현금성자산 단기투자자산 매출채권 재고자산 비유동자산 1,143 1,123 1,111 1,167 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 3,16 3,38 3,298 3,429 유동부채 2,221 2,223 2,145 2,13 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 2,221 2,223 2,141 2,98 지배주주지분 939 1,85 1,158 1,331 자본금 자본잉여금 자본조정등 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 939 1,85 1,158 1,331 * 순차입금 현금흐름표 ( 억원, 원, 배,%) 요약현금흐름표 E 215E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 투자활동으로인한현금흐름 투자자산의감소 ( 증가 ) 유형자산의증가 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 장기차입금의증가 ( 감소 ) 사채의증가 ( 감소 ) 자본의증가 배당금 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 메리츠종금증권리서치센터 24

25 (1879) Analyst 김동희 ( ) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 5월 2일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 5월 2일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 5월 2일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 인터파크INT(1879) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업분석 Buy 21, 김동희 3, ( 원 ) 주가 목표주가 기업분석 Buy 27, 김동희 25, 2, 15, 1, 5, 6-Feb 2-Feb 6-Mar 2-Mar 3-Apr 17-Apr 메리츠종금증권리서치센터 25