주가의 key 투어의성장 215 년인터파크주가는연초대비 9.4% 하락, 6 월메르스영향으로 1.3% 하락하며 부진을면치못하고있다. 그러나인터파크의여행및엔터비즈니스의중장기 성장성은자유여행및문화소비확산으로여전히유효하다고판단된다. 215 년에도여행산업은 1) 소득증가및주 5

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1 인터파크 (1879) 탐방 note : 계단식성장 Analyst 김동희 ( ) Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (6.4) : 소속업종 시가총액 (6.4) : 평균거래대금 (6 일 ) 32, 원 2,65 원 유통 6,782 억원 57.7 억원 외국인지분율 9.54% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S FY 원 (8.7 %) FY16 1,166 원 (9.1 %) FY 배 (169.2%) FY 배 (118.4%) Interpark Corporation FROM 3/6/14 TO 4/6/15 DAILY. Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH 274 5/11/14, LOW /6/14, LAST 265 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 결론 : 투자의견 BUY 및목표주가 32, 원유지 년인터파크주가는연초대비 9.4% 하락, 6 월에만메르스영향으로 1.3% 하락하며부진을면치못하고있음 - 그러나인터파크의여행및엔터비즈니스의중장기성장성 ( 자유여행및문화소비확산 ) 은여전히유효하다고판단. 과도한주가조정은매수기회 - 투자의견 BUY 및목표주가 32, 원유지. 목표주가는 SOTP 방식에근거하여산출. 적정주가의 216 년 Target PER 은 32.2 배수준 Investment Point 1. 2Q15 Preview: 기대치부합전망 - 2 분기전체취급고와영업이익은각각 5,593 억원 (-9.3% YoY), 55 억원 (+26.9% YoY) 예상. 컨센서스 (OP 54 억원 ) 에대체로부합할전망 - 부문별영업이익은투어 35 억원, 엔터 2 억원, 도서 4 억원, 쇼핑 -3 억원예상 - 투어는 5 월어린이날, 석가탄신일등징검다리연휴의효과로항공권및호텔 / 숙박모두호조. 항공권판매는국내 9%, 해외 3% 안팎의 YoY 성장. 호텔 / 숙박은 5% YoY 의취급고성장시현하고있음 년공연시장은전년세월호에기인한역기저효과로안정적성장기대. 다만기대라인업인 팬텀, 엘리자벳, 데스노트 등의공연스케쥴이하반기에집중되어있어하반기성장이더욱기대 - 쇼핑은가전제품판매호조로 5% YoY 성장, 도서는도서정가제실시이후도서구입수요안정화되며판매감소폭축소 (1Q15-25% YoY 2Q15-1% YoY) 전망 년신규사업본격화전망 - 인터파크의중장기성장모멘텀은 1) 모바일플랫폼과 2) 해외사업진출등에존재. 215 년 6 월현재전체 GMV 에서모바일거래가차지하는비중은 2% 중반으로확대. 전년대비 5% 수준의성장세지속 - 해외사업은중국어 / 영어사이트오픈으로중국을비롯한아시아고객다변화추구, 또한, 15 년 3 월 FitUin( 피츄인 ) 이라는패션 / 코디모바일앱을출시하였고, 출시 1 개월만에 1 만다운로드를기록, 바이두의 여성필수어플 로선정되기도하였음 3. 엔터업종 Top Pick - 투자의견 BUY 및목표주가 32, 원유지 년은엔터및도서업종의실적성장부진. 그러나 215 년엔터업종은대작및풍부한공연라인업에근거하여성장세두드러질전망. 또한여행의경우 FIT 의지속성장및중국비즈니스가시화에주목 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 3, N/A N/A , , E 4, , E 4, , , E 4, , ,

2 주가의 key 투어의성장 215 년인터파크주가는연초대비 9.4% 하락, 6 월메르스영향으로 1.3% 하락하며 부진을면치못하고있다. 그러나인터파크의여행및엔터비즈니스의중장기 성장성은자유여행및문화소비확산으로여전히유효하다고판단된다. 215 년에도여행산업은 1) 소득증가및주 5 일제근무확대, 대체휴일제도입, 2) 저가항공사증가에따른비용부담감소, 여행수요및횟수의증가, 3) 미디어영향으로개별여행, 가족여행, TV 에나온해외 / 국내여행지등의인기등으로성장세지속할전망이다. 인터파크는젊은세대중심의개별여행 (FIT) 와에어텔 ( 항공권 + 호텔 ) 시장확대에따른가장큰수혜가기대된다. 15 년인터파크투어의취급고와영업이익은전년대비각각 8.%, 54.9% 증가한 2.8 조원, 265 억원으로예상된다. 취급고대비매출전환율역시꾸준히개선되며규모의경제효과에따른수익성개선도진행되고있다. [ 그림 1] 인터파크주가 년 2 월 IPO 이후부진한추세지속 (index, =1) 14 인터파크 KOSPI 자료 : 인터파크, 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 해외여행산업트렌드 14 년인터파크투어의온라인항공권발권점유율 49% 1,14 4,912 1,332 1,196 5,581 5,799 해외출국자국내 BSP 규모 ( 단위 : 십억원, 만명 ) 1,248 1,269 금융위기 7, ,632 4,66 1,373 8,21 1,484 8,547 1,68 8,928 '6~'14 CAGR 8% 4% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 인터파크, 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 [ 그림 3] 여행산업의변화 자유여행및에어텔부각 [ 그림 4] 온라인여행시장비중및확대여력 (%) FIT Air Tel Mixed package Package 전체 2대 3대 4대이상 (%) 온라인여행시장비중 북미 일본 서유럽 한국 자료 : 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 인터파크항공권발권, 4% yoy 대의성장지속 [ 그림 6] 호텔 / 숙박객실수, 분기 3 만객실에육박 1, ( 천명 ) 항공권 ( 천실 ) 호텔 / 숙박 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 [ 그림 7] 1Q15, 12 만명의국내 / 해외여행판매 [ 그림 8] 모바일트래픽추이 - 경쟁사대비압도적우위 1,4 ( 천명 ) 해외여행 국내여행 7 ( 천명 ) 1,2 1, Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q 인터파크항공 인터파크투어 인터파크숙박 인터파크해외호텔 하나투어 하나프리호텔 하나프리항공 모두투어닷컴 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 자료 : 코리안클릭, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 2Q15 Preview : 기대치부합전망 2 분기취급고와영업이익은각각 5,593 억원 (-9.3% YoY), 55 억원 (+26.9% YoY) 로 추정, 컨센서스 ( 영업이익 54 억원 ) 에부합할전망이다. 2 분기사업부문별취급고성장률은투어 36%, 엔터 7.5%, 쇼핑 3%, 도서 -1.%, 로예상한다. 투어와엔터가여전히이익성장을견인하며, 쇼핑과도서의영업손실은제한적일전망이다. 2Q 부문별영업이익은투어 35 억원, 엔터 2 억원, 도서 4 억원, 쇼핑 -3 억원으로예상한다. 투어부문은항공권과호텔 / 숙박의고른성장으로양호한실적달성될전망이다. 항공권의경우국내 9%, 해외 3% 안팎의 YoY 성장세시현하고있으며, 국내를비롯한해외숙박 / 호텔역시 5% YoY 수준의증가세를기록하고있다. 한편패키지사업부는올해 1 분기영업이익이 BEP 도달하며올해연간 5% 수준의영업이익률을시현할전망이다. 단기적으로 6 월메르스에기인한여행수요둔화가능성은존재하나, 중장기성장성 ( 자유여행및에어텔확산, 여행횟수의증가, 온라인및모바일플랫폼성장 ) 은여전히유효하다. 2 분기엔터취급고는전년대비 7.5% 으로추정한다. 올해기대작인 뮤지컬팬텀, 엘리자벳, 데스노트 등이상반기보다는하반기에공연스케쥴이집중되어있어, 하반기티켓판매성장이기대된다. 2 분기엔터영업이익은 2 억원으로전년대비 31.1% 증가할전망이다. 영업이익증가폭이기대보다낮은이유는자회사서클컨텐츠컴퍼니의공연라인업부재에기인한적자 ( 분기 4~5 억원규모 ) 발생때문이다. 2 분기도서취급고는 1% YoY 감소하며 1Q15 25% YoY 감소대비감소폭은축소될전망이다. 도서정가제실시이후학습효과에기인한도서구입수요안정화때문으로판단된다. 한편 2Q 도서영업이익은전분기에이어흑자상태유지하며 4 억원의이익을달성할것으로추정한다. 한편쇼핑거래총액은 5% YoY 증가하나영업이익은신규사업 ( 글로벌쇼핑사이트, 베트남패션사이트인수등아시아사업확대 ) 등으로인해적자상태지속될전망이다. 쇼핑은가전카테고리가전년대비 5% 의성장세시현하고있으며, 그이유는셀러들에대한가격지원및 2 월네이버가격쇼핑재입점등에기인한다. 리빙과키즈카테고리의경우소셜커머스의공격적인영업 ( 가격할인및배송 ) 에기인하여경쟁이심화되고있는상황이다. 당사는 2 분기인터파크의쇼핑매출액과영업이익은각각 147 억원 (-26.1% YoY), -3 억원 ( 적자지속 ) 으로추정한다. Meritz Research 4

5 [ 표 1] 2Q15 Preview 컨센서스부합전망 ( 단위 : 십억원,%) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F Meritz QoQ YoY Consensus 매출액 % -11.7% 92.3 쇼핑 % -26.1% - 도서 % -25.5% - 엔터 % 5.3% - 투어 % 23.% - 영업이익 % 26.9% 5.4 쇼핑 적지 적지 - 도서 % 흑전 - 엔터 % 31.1% - 투어 % 27.9% - 세전이익 % 34.3% - 순이익 % 56.4% 4.2 자료 : 인터파크, FnGuide, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 표 2] 인터파크의연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) F 216F 거래액 2, ,11.2 2, , , ,119.8 쇼핑 도서 엔터 투어 , , ,66.9 매출액 쇼핑 도서 엔터 투어 영업이익 쇼핑 도서 엔터 투어 Growth(% YoY) 거래액 17.5% -.8% 9.4% 14.7% 8.% 9.6% 쇼핑 11.1% -27.4% -2.7% 5.8% 3.8% 7.8% 도서 -11.2% -11.6% 7.1% -6.1% -9.1% 3.5% 엔터 38.6% 28.4% -7.% -1.3% 11.7% 5.1% 투어 32.7% 21.3% 35.8% 35.3% 32.% 25.6% 매출액 -6.5% -1.% 12.4% 1.7% 4.4% 7.7% 쇼핑 2.% -5.1%.6% 7.3% 16.6% 1.6% 도서 -16.1% -11.6% 9.6% -17.8% -8.7% 1.4% 엔터 38.4% 52.1% 16.7% 41.6% -.8% 7.3% 투어 38.2% 3.8% 65.5% 42.5% 4.5% 25.6% Margin(%, 취급고대비 ) 영업이익률.4%.7%.9%.6%.9% 1.3% 쇼핑.2%.4%.3% -.4% -.2%.2% 도서 -.1%.4% -.3% -2.9%.8%.5% 엔터 1.3% 1.8% 2.6% 2.8% 2.1% 2.3% 투어.2%.3%.7%.9%.9% 1.1% 추정 Meritz Research 5

6 [ 그림 9] 사업부문별분기영업이익추이및전망 8. ( 십억원 ) 쇼핑 도서 엔터 투어 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 [ 그림 1] 인터파크글로벌쇼핑사이트 [ 그림 11] 패션 / 코디서비스, 피추인 (FitUin) 론칭 Meritz Research 6

7 [ 표 3] 글로벌 Peer 비교 주가 (6/4) PER (x) 3yrs EPS PEG ROE (%) PBR (x) EV/EBITDA (x) 구분 회사 ( 달러 ) 215F 216F CAGR (%) 215F 215F 215F 215F 216F 쇼핑 인터파크 Amazon Rakuten Alibaba ebay 도서 Barnes & Noble N/A N/A Yes N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 여행 Expedia Priceline.com 1, Ctrip.com Tripadvisor.com 엔터 Madison Square Garden Live Nation Entertainment Walt Disney AVEX Group Holdings N/A N/A N/A HUAYI Bros Media SM Entertainment YG Entertainment Global Average [ 그림 12] Expedia 주가및거래량 [ 그림 13] Priceline.com 주가및거래량 14 (14.1.1=1) SPX EXPE (mn s) 5 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 ' (14.1.1=1) SPX PCLN (mn s) 2 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 [ 그림 14] Alibaba 주가및거래량 [ 그림 15] Ctrip 주가및거래량 19 ( =1) SPX BABA (mn s) 2 1 '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 ' (14.1.1=1) SPX CTRP (mn s) 2 1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 Meritz Research 7

8 [ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 216E 217E ( 억원 ) E 216E 217E 매출액 4,73 4,134 4,452 4,842 영업활동현금흐름 매출원가 2,497 2,319 2,538 2,842 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 1,577 1,815 1,914 2, 유형자산감가상각비 판매비와관리비 1,45 1,551 1,512 1,471 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 세전계속사업이익 차입금증감 법인세비용 자본의증가 413 당기순이익 현금의증가 지배주주지분순이익 기초현금 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 216E 217E ( 억원 ) E 216E 217E 유동자산 2,716 2,51 2,673 2,931 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 12,685 12,627 13,555 14,744 매출채권 64 1,155 1,212 1,273 EPS( 지배주주 ) ,37 1,343 재고자산 CFPS 943 1,168 1,5 1,787 비유동자산 1,561 1,656 1,754 1,861 EBITDAPS 81 1,142 1,541 1,889 유형자산 BPS 2,3 2,57 3,42 4,596 무형자산 ,31 DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 4,277 4,626 4,896 5,265 Valuation(Multiple) 유동부채 2,371 2,514 2,466 2,419 PER 매입채무 186 1,655 1,621 1,589 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 2,74 2,887 2,831 2,775 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 1,3 1,3 1,3 1,3 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 1,537 1,74 2,65 2,489 재고자산회전율 (x) Meritz Research 8

9 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 6 월 5 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 6 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 6 월 5 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 인터파크 INT(1879) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업분석 Buy 21, 김동희 기업분석 Buy 27, 김동희 기업브리프 Buy 32, 김동희 기업브리프 Buy 32, 김동희 기업브리프 Buy 32, 김동희 35, 3, 25, ( 원 ) 주가 목표주가 2, 15, 1, 5, Meritz Research 9