Microsoft Word - Quanti-메가스터디_ _.doc

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1 기업분석 김성훈 2) / 메가스터디 (7287) 더크고싶다 Buy( 유지 ) 주요포인트점검 1. 우호적인여건과성장초기징후우리나라사교육시장상황은메가스터디에우호적인것으로판단됨. 아울러동사는대학입시시장을겨냥한온라인교육업체중시장지배력이매우강력한것으로파악됨. 결과적으로동사는 21년부터연평균 12% 라는고속성장을이루어냈음. 그러나더욱긍정적인점은최근까지의성장에도불구하고아직까지성장초기국면으로이해된다는점임. 회원수가지속적으로증가하고있고늘어난회원수가매출액으로연결되고있다는것이가장큰이유임. 2. 다양한모멘텀과함께실적개선전망메가스터디의높은성장세는상반기에도이어짐. 이는노량진메가스터디의폭발적인성장이주요요인인것으로판단됨. 노량진메가스터디의성공은매출액의질적측면을개선시켰다는점에서매우의미가큰것으로여겨짐. 아울러하반기는온라인부문에서프리패스의판매호조가기대됨에따라가격인상효과와현금흐름개선에긍정적인영향을미칠전망임. 한편, 상반기 31% 의영업이익률을시현한동사의높은수익성은하반기에더욱개선될것으로기대됨. 3. 목표주가 11,원, 투자의견 Buy 메가스터디를보는기본관점은성장성인것으로판단됨. 특히온라인부문의성장성이높다는점이가장큰장점으로생각됨. 온라인부문은수익성이높기때문에성장성과수익성을동시에얻을수있는구조임. 아울러확장성이용이한사업모델을보유하고있는것도장점으로부각될전망. 현재가 (8/18) : 87, 자본금 ( 억원 ) : 3 52 주최고 / 최저 : 95,1/38, 시가총액 ( 억원 ) : 5,272 상장주식수 ( 만주 ) : 66 외국인지분율 (%) : 4.36 결산월 매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS 증가율 P/E EV/EBITDA P/B ROE (12월) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 23A , A , A , F , F 1, ,

2 우호적인여건과성장초기징후 우호적인시장여건 온라인비중확대에따른시장성장기대 우리나라사교육시장상황은메가스터디에우호적인것으로판단된다. 먼저사교육비는 OECD 국가중가장높은수준이고, 소비지출은 1965년부터연간 15.1% 성장해오고있다. 소비지출중교육비지출은꾸준히 1% 를유지하고있으며, 전체사교육시장은 16~17 조원수준에이르고있다. 게다가메가스터디와직접적으로관련되어있는인문계고등학생대상사교육시장은 2~3 조원에이르고있으나온라인비중은 6% 수준에불과하기때문에향후성장가능성역시매우큰것으로판단된다. 메가스터디의시장지배력매우강력한것으로판단 메가스터디는대학입시시장을겨냥한온라인전문교육업체이다. 시장의주요업체로는동사를비롯하여 EBS, 강남구청등이있으나이는모두무료사업자이기때문에유료시장에서메가스터디의시장지배력은매우강력한것으로판단된다. 아울러강사들의성과보수시스템, 대학입시라는특수한상황등을감안하면무료사업자들과의경쟁역시크게위협적이지않은상황이다. 성장초기국면으로이해 이와같은우호적인여건과함께메가스터디는 21 년부터연평균 12% 라는고속성장을이루어냈다. 그러나더욱긍정적인점은최근까지의성장에도불구하고아직까지성장초기국면으로이해된다는점이다. 회원수가지속적으로증가하고있고늘어난회원수가매출액으로연결되고있다는것이가장큰이유이다. 인터넷비즈니스의공통적인특징 매출액을결정짓는함수는크게회원수, 구매율, 평균구매단가, 평균구매강좌수등으로파악되는데이중회원수는성장초기, 나머지변수는성숙기와관련이있는것으로사료된다. 실제로인터넷포털이나온라인게임업체를비롯한인터넷비즈니스는공통적으로성장초기에회원수증가가수반되었다는점을염두에두어야할것으로판단된다. [ 그림 1] 가계지출과교육비비중추이 [ 그림 2] 메가스터디의회원기반현황 ( 원 ) 3,, 가계지출 ( 원 ) 교육비교육비비중 12% 1,6 1,4 등록회원수 ( 누적, 천명, 좌 ) 구매회원수 ( 천명, 좌 ) ,5, 1% 1,2 구매강좌수 ( 천강좌, 우 ) 35 2,, 1,5, 1,, 8% 6% 4% 1, , 2% % Q 4Q 3Q Q 3Q 4Q 3QE 4QE 자료 : 통계청, 부국증권 자료 : 메기스터디, 부국증권추정 2

3 다양한모멘텀과함께실적개선전망 메가스터디의높은성장세상반기에도이어져 메가스터디의높은성장세는상반기에도이어졌다. 상반기매출액은전년대비 46% 증가한 452 억원을시현하였는데이는노량진메가스터디의폭발적인성장이주요요인인것으로판단된다. 하반기역시온라인부문에서 프리패스 의판매호조가기대됨에따라성장세를이어갈것으로예상된다. 학원수증가에따른외형확대 25년 12월노량진메가스터디의오픈으로동사의직영학원은목동, 강남, 송파, 강북, 서초, 대치등 6개에서 7개로늘어났다. 이에따라상반기오프라인학원매출액은전년대비 82% 증가한 166 억원을시현하였다. 학원수증가에따른외형확대는 24년하반기에직영학원이 2개에서 6개로늘어나면서경험한바있다 ( 매출액증가율 +111%). 그러나질적지표인학원당매출액은오히려 23% 감소하여학원수증가가실적모멘텀으로이어지지않은것으로파악된다. 외형의질적인측면개선 이와같은상황에서노량진메가스터디의성공은매출액의질적측면을개선시켰다는점에서매우의미가큰것으로판단된다. 실제로 2분기의경우 7개학원의월평균매출액은전년대비 92% 증가한 29 억원을나타내었으며, 학원당월평균매출액은전년대비 64% 증가한 4억원으로나타났다. 하반기실적개선을이끌것으로기대되는프리패스상품오픈 이와더불어하반기온라인부문실적개선을이끌모멘텀으로기대되는프리패스상품이 26년 7월부터서비스되었다. 프리패스는고등학교 1학년을주대상으로하고있으며종합반의특징이접목되어있는상품으로파악된다. 동사가 35% 지분을투자하고있는엠베스트 ( 중학생대상교육업체 ) 에서큰성공을거둔수익모델이기때문에시장정착이매우빠를것으로기대된다. [ 그림 3] 오프라인학원현황 [ 그림 4] 연간매출액과영업이익률추이 ( 백만원 ) ( 개 ) 1, 8 학원매출액 ( 우 ) 학원당매출액 ( 우 ) 학원수 ( 좌 ) 9, 7 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Q 23 4Q Q 24 4Q Q 25 4Q QE 4QE ( 억원 ) (%) 8 5. 온라인교재 ( 온라인 ) 학원 ( 오프라인 ) 영업이익률 E 27E 자료 : 메가스터디, 부국증권추정 자료 : 메기스터디, 부국증권추정 3

4 가격인상과현금흐름개선기대 가격인상효과도기대할수있을것으로판단된다. 단과반의경우 6~9 일동안 6, 원의가격으로서비스되는반면프리패스의경우 3개월에 31 만원, 6개월에 58 만원으로서비스되기때문이다. 아울러현금흐름개선에도도움이될전망이다. 사업흐름을살펴보면입금이된후 3개월또는 6개월동안상품이서비스되는구조이기때문에잔여기간동안선수금처리되어가용현금규모가늘어날것으로판단된다. 높은수익성은하반기에더욱개선될전망 상반기 31% 의영업이익률을시현한동사의높은수익성은하반기에더욱개선될것으로기대된다. 향후오프라인의출점계획이없고프리패스의안정적인정착에따른온라인매출비중이증가할것으로예상되기때문이다. 참고로온라인강의의영업이익률은 5% 에이르는반면오프라인학원의영업이익률은 2% 에그치고있다. 아울러 2분기부터인식되기시작한엠베스트의지분법이익 (7.6 억원 ) 역시동사의이익규모를확대시키는요인으로작용할전망이다. 목표주가 11, 원, 투자의견 Buy 메가스터디를보는기본관점은역시성장성 메가스터디를보는기본관점은성장성인것으로판단된다. 특히온라인부문의성장성이높다는것이가장큰장점으로생각된다. 온라인부문은수익성이높기때문에동사는성장성과수익성이라는두마리토끼를동시에얻을수가있다. 여기에오프라인학원의성장성이가세하며온라인이라는한쪽날개가아닌양쪽날개를가지게되어동사의주가는연초대비 52% 상승하였다. 확장성이용이한사업모델보유 확장성이용이한사업모델을보유하고있는것도장점으로부각될전망이다. 온라인에특화된전문성, 성과보수시스템을바탕으로연령층을확대하기가용이하며, 이미진출해있는성인시장 (7 급, 9급공무원, 경찰공무원, 공인중개사대비학원 ) 에서도긍정적인성과가기대된다. 목표주가 11, 원투자의견 Buy 메가스터디의목표주가를 11, 원으로상향하며투자의견은 Buy 를유지한다. 목표주가상향은노량진메가스터디의성과가기대이상으로빠르게나타나고있고프리패스상품이성장하는온라인부문에더욱채찍질을할것으로기대하기때문이다. 아울러목표주가는동사의성장성을감안하여향후 3년간 EPS 평균 6,426 원에교육업체평균 PER 를 1% 할증적용하여산정하였다. 4

5 추정재무제표 예상대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 유동자산 현금 / 단기금융상품 시장성유가증권 매출채권 재고자산 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 736 1,52 1,238 1,567 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 고정부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,116 자본총계 ,99 1,413 예상손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 매출액 ,165 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 영업이익률 (%) 영업외수익 이자수익 지분법평가이익 외환관련이익 영업외비용 4 1 이자비용 지분법평가손실 2 외환관련손실 경상이익 특별손익 법인세차감전익 법인세비용 당기순이익 EBIT EBITDA 예상현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 24A 25A 26F 27F 영업활동현금흐름 당기순이익 감가상각비 영업용자산활동변동 투자활동현금흐름 투자자산의증가 유형자산의증가 무형자산의증가 -3-1 재무활동현금흐름 장 / 단기차입금증가 자본증가 25 배당금지급 -63 순현금흐름 기초현금 기말현금 Free Cash Flow Valuation 관련지표 24A 25A 26F 27F EPS( 원 ) 3,112 3,464 5,346 6,471 CFPS 3,268 3,676 5,678 6,99 BPS 1,745 14,94 18,135 23,312 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 순이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ).... 5

6 투자의견구분 Strong Buy ( 강력매수 ) Buy ( 매수 ) Hold ( 보유 ) Reduce ( 비중축소 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 향후 6개월간현재가대비 5% 이상의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 2%~5% 이내의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 -1~2% 이내의등락이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 1% 이상의주가하락이예상되는경우전반적인산업의투자비중확대가유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중에대한중립이유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중축소가유효하다고예상될때 기업분석 산업분석 2 년간투자의견및목표가격변동추이 일자투자의견목표가격 12, Buy 7, 원 Buy 11, 원 1, 8, 6, 4, 2, 4/8/17 4/11/17 5/2/17 5/5/17 5/8/17 5/11/17 6/2/17 6/5/17 6/8/17 Compliance Notice * 본자료의작성자및배우자는작성일현재해당종목의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는 26 년 8월 18 일 17 시에당사홈페이지에입력되었으며그이전에기관투자자및특정인에게제공된사실이없습니다. 본자료의해당종목은당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의해당종목과관련하여당사는해당사의유가증권발행에지난 6개월간주간사로참여한사실이없습니다. * 본조사자료의목적은고객의투자를유도에있는것이아니라, 고객의투자판단에참고가되는정보를제공하는데있습니다. 당사에서제공하는자료에는당부서의추정치가포함되어있으며, 이는실적치와오차가발생할수있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. * 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게빈영하고있으며부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 김성훈. 6