< 그림 1> LS 전선의전력선공략지역확장전략 < 유럽 > SPSX 인수시너지창출주력 전략적제휴를통해진입 대규모 Grid 연계사업참여 < 러시아 > 전력및산전시설검토중 < 한국 > 국내대형국책과제수주 < 북미 > SPSX 의전력선생산시설설립결정 억원규모, 기

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1 HI Research Center Data, odel & Insight 20/04/18 [ 기업브리프 ] 휴대폰 / 가전한은미 ( ) eunmee.han@hi-ib.com Buy(aintain) 목표가 (6) 종가 (20/04/15) Stock Indicator 150,0 원 5,0 원 자본금 1,6 억원 발행주식수 3,220 만주 시가총액 36,708 억원 외국인지분율 13.70% 배당금 (20) 862원 EPS(20E),180 원 BPS(20E) 68,563 원 ROE(20E) 17.6% 52주주가 75,4~122,0 원 60일평균거래량 229,526 주 60일평균거래대금 억원 Price Trend 0'S LS (20/04/14~20/04/14) pr ay un ul ug Sep Oct Nov Dec an eb ar pr PRICE ( 최고 1220, 최저 754)-( 좌 ) PRICE REL. TO KORE SE COPOSITE(KOSPI) LS(6260) 우호적환경 + 해외확장본격실행 = LS의 Level-up 요소 LS전선, 오랜꿈인북미전력선시설! 드디어설립하다 LS전선은자회사 SPSX를통해미국북캐롤라이나주에 6,0 만달러 ( 약 650억원 ) 를투자, 전력선생산공장을구축하기로결정했으며, 2012년부터제품생산할계획이다. 이에따라동사는북미내기존전력시설교체및신재생에너지시설구축관련전력선수요에적극적으로대응할수있게됐다. 이는 28년인수한 SPSX와의시너지창출이기대된다는점에주목할만하다. 동사는 1조원가까이들여 SPSX를인수했지만그동안업황둔화등의이유로 SPSX와의시너지를제대로창출하지못했다. 금번발표는큰전환점이될전망이다. 동사는북미뿐아니라전력선수요가가장큰인도와중국에서도활발한활동을하고있다. 인도에서도 3,6 만달러 ( 약 392억원 ) 를투자해올해말까지전력선공장완공을목표하고있다. 또한중국자회사홍치전기의전력선매출은 20 년 7천만달러에서 20년 2억 9천만달러로큰폭의성장이예상된다. LS엠트론, 트랙터ž2 차전지용전지박수요강세.. 기대이상실적 LS엠트론의주요성장동력인트랙터와 2차전지음극집전체용전지박은최근우호적외부환경및내부경쟁력향상에따라기대이상의실적달성이전망된다. 트랙터는동사제품의차별적성능을앞세워국내판매뿐아니라미국 OE 수출이크게증가, 20년트랙터매출액은전년대비 17% 성장한 30억원에이를것으로추정된다. 2차전지음극집전체용전지박은동사를비롯일본후루카와, 국내일진머티리얼즈등 3개회사가과점하고있다. 하지만, 일본대지진이후후루카와의생산차칠로국내업체들의반사이익이부각되고있다. 이에 20년동사 2차전지용전지박매출액은 9억원으로전년대비 80% 성장이전망된다. LS니꼬동제련, 구리값및부산물가격상승으로업황호조 LS니꼬동제련은최근급격히상승한구리및부산물가격에 ree etal( 구리등 ) 및부산물 ( 황산, 희귀금속등 ) 관련이익이크게증가할것으로예상된다 ( 구리가격 : QoQ +12%, YoY +33%, 팔라듐 ( 희귀금속 ) 가격 : QoQ +14%, YoY +70%). 이뿐아니라일본대지진등으로인한동제련업체들의 Capa 감소로제련관련수익성도향상되고있다는점도긍정적이다. 향후실적 & 수주모멘텀기대! 적정주가 15 만원, 매수의견유지 LS 1 분기실적은비수기등의이유로 LS 전선및 LS 산전의부진이예상되나 LS 엠트론및 LS 니꼬동제련의호조세로시장기대치에충분히부합할전망이다 ( 영 업이익 : 696 억원, 순이익 : 649 억원 ). 2 분기이후 LS 전선및 LS 산전의성수기진 입과함께실적모멘텀은더욱강해질전망이다. 또한, 향후 LS 전선및 LS 산전의 수주 ( 해저케이블, 전기차등 ) 가기대되는바주가는강한상승탄력을받을것으 로판단된다. 이에적정주가 15 만원을유지하고적극적인매수전략을권고한다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 < 그림 1> LS 전선의전력선공략지역확장전략 < 유럽 > SPSX 인수시너지창출주력 전략적제휴를통해진입 대규모 Grid 연계사업참여 < 러시아 > 전력및산전시설검토중 < 한국 > 국내대형국책과제수주 < 북미 > SPSX 의전력선생산시설설립결정 억원규모, 기공은금년 5 월말, 2012 년부터본격생산예정 - 초기에는저전압, 중전압제품위주생산, 향후고전압과전력솔루션제품등으로확대예정 기존중점지역신규확장지역 < 브라질 > 전력선생산시설설립추진중 산전시설추후목표 < 인도 > 전력선생산시설설립중 억원규모 - 기존통신선공장에전력선생산라인추가 - 올해말까지완공예정 - 전력선매출 14 억원목표 < 중국 > 홍치전기를활용한로컬법인화 SPSX 및자회사간시너지창출주력 < 아시아 / 오세아니아 > 기존시장지위및전략적제휴를통해진입 대규모 Grid 연계사업참여 자료 : LS, 하이투자증권 < 그림 2> LS 엠트론의포트폴리오집중전략 트랙터 사출 트랙터회로소재 ( 전지박중심 ) 공조 특수 전자부품 회로소재 현재사업영역 자동차부품 Ultra Capacity 선택과집중 트랙터와회로소재 ( 특히동박 ) 을향후성장동력으로구축적극적투자집행중 - 트랙터약 5 억원규모 Capex 를투자를통해중국청도에생산설비구축중 (1~2 만대 / 년규모 ) - 전지박 ( 차전지핵심소재 ) 462 억투자, 생산능력을 2 배이상확대중 전자부품 ( 커넥터 ), Ultra Capacity 및자동차부품도꾸준한투자진행예정 기타사업은현규모를유지하면서효율성극대화 자료 : LS, LS 엠트론, 하이투자증권 2

3 < 그림 3> LS 엠트론 2 차전지음극집전체용전지박 Capa 현황 < 그림 4> LS 니꼬동제련의순이익및금속가격추이 LS엠트론일진머티리얼즈 ( 단위 : TON) 5,4 4,8 4,650 8,0 8,0 8,0 Copper ($/mt) LS 니꼬동제련연간순이익 ( 십억원 ) 7,7 6,928 Palladium($/Toz) 7, (YTD) ,631(YTD) 6. 5, 현재 20E 연말 자료 : LS, LS 엠트론, 일진머티리얼즈, 하이투자증권 262 2,426 2,186 1,388 1,979 2, (E) 자료 : LS, LS 니꼬동제련, 하이투자증권주 : 금속가격은해당기간평균가격 < 표 1> LS Valuation ( 손자회사 Value 반영등을위해기존 Target EV/EBITD 방식에서 Target PER 방식으로변경 ) 단위 : 십억원 20 예상순이익 ~12 년 EPS 연성장률 Peer ~12 년 EPS 연성장률 Peer PER 년 Target PER 년 Implied PER 12 년 Equity Value LS 지분율 LS 지분가치상세내용 LS 전선 7 96% 30% ,231 87% 1,941 Peer 대비 ~12 년성장률큰폭상회, Peer 대비 30% 프리미엄 LS 산전 % 15% ,744 46% 1,262 LS 엠트론 41 74% 40% % 7 12년까지신사업에대한집중투자기간, Peer 대비 20% 프리미엄, 현재시총 2.4조 Peer 대비 ~12년성장률큰폭상회하지만포트폴리오차이로프리미엄부여안함, 년매각차익제외 LS 니꼬동제련 230 % % ,262 51% 1,154 고려아연의프리미엄반영, Peer 수준 % 할인 총투자자산가치 5,067 NV 할인율 20% NV 할인율이적용된총투자자산가치 4,053 브랜드수입가치 연간 2 억브랜드수입, 5% 세금적용,% 할인율적용 임대료수입가치 연간 130 억임대료수입, 5% 세금적용,% 할인율적용 기타수입가치 64.6 연간 70 억기타수입, 5% 세금적용,% 할인율적용 Enterprise Value 4,369 순차입금 68.5 자사주가치 자사주지분가치에 30% 할인적용 Equity Value 4,715 상장주식수 32,2,0 적정주가 ( 원 ) 150,0 현주가 ( 원 ) 5,0 상승여력 30% 자료 : LS, Bloomberg, 하이투자증권 3

4 < 표 2> Peer Group Valuation 지표 구분 업체명 PER EPS ( 해당통화 ) -12년 PBR ROE 20년 20년 2012년 20년 20년 2012년 EPS 성장률 20년 20년 2012년 20년 20년 2012년 전선업체 Nexans Prysmian BB 평균 자동화업체 ITSUBISHI ROCKWELL BB 평균 부품 일진머티리얼즈 n.a. 1,359 1,609 2, n.a. n.a n.a. 평균 n.a n.a. n.a n.a. 제련 고려아연 ,223 36,970 40, 평균 지주사 LG ,194 9,788, 두산 ,341 13,087 16, C ,664 5,692 6, 평균 LS ,905,180 13, 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 5> Peer Group 상대주가추이 < 그림 6> 주요 Peer Group Valuation ultiple 추이 1.30 LS NEXNS PRYSIN BB 1.30 LS NEXNS PRYSIN BB a y- un- ul- u g- Se p- O ct- N ov- De c a y- un- ul- u g- Se p- O ct- N ov- De c- 자료 : Datastream, 하이투자증권 자료 : Datastream, 하이투자증권 4

5 < 표 3> LS 실적추정상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(E) 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) (E) 2012(E) 영업수익 QoQ 15.3% -23.9% 61.2% -21.5%.9% 6.8% -42.3% 5.2% YoY 55.6% 233.1% -27.2%.1% 6.8% 190.0% 3.8% 39.1% 0.0% 15.4% 49.0% 23.7% 지분법 QoQ 9.4% -28.2% 76.1% -30.1% 21.3% 121.7% -45.0% 5.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% YoY 45.9% 240.8% -32.9% -3.4% 7.1% 230.9% 3.3% 55.9% 0.0% 4.7% 58.6% 25.8% LS전선 LS산전 LS엠트론 LS니꼬동 임대료 브랜드로열티 기타 영업비용 영업이익 영업외수익 / 비용 순이익 QoQ 22.2% -32.3% 80.3% -1.7% -13.0% 8.9% -42.7% 5.2% YoY 87.3% 146.2% -34.1% 46.6% 4.4% 222.2% 2.4% 9.6% 0.0% 17.8% 41.3% 24.0% 자료 : LS, 하이투자증권주 : LS 본사기준, 20 년 2 분기에는 LS 엠트론의공조사업부매각차익포함 < 표 4> LS 자회사실적추정상세 ( 단위 : 십억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(E) 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 29 20(E) 20(E) 2012(E) LS전선 매출액 , , ,5.8 1, , ,6.5 3, , ,694.7 QoQ 1.9% 15.5% -5.8%.0% -.1% 17.2% -6.9%.4% YoY 32.8% 30.5% 13.9% 23.1% 8.6%.2% 8.8% 9.2% 5.9% 24.5% 9.2%.1% 영업이익 % of Sales 3.4% 4.9% 2.2% 2.9% 2.9% 4.0% 4.3% 4.5% 5.3% 3.4% 4.0% 6.1% 세전이익 순이익 % of Sales 1.3% 1.0% 1.4% 2.4% 1.4% 2.7% 2.5% 3.3% 2.3% 1.5% 2.5% 4.5% EBITD % of Sales 4.9% 6.1% 3.5% 4.0% 4.0% 5.1% 5.4% 5.6% 6.6% 4.7% 5.1% 7.2% LS산전 매출액 , , , ,830.9 QoQ -15.0% -5.1% -12.0% 27.6% -16.0% 19.5% -3.3% 21.3% YoY 21.5% -8.4% -8.8% -9.3% -.4% 12.7% 23.8% 17.7% 1.9% -2.5%.5% 17.5% 영업이익 % of Sales 6.6% 13.4% 13.8% 8.5% 8.6% 9.7%.2%.6%.4%.3%.1% 12.9% 세전이익 순이익 % of Sales 6.4% 9.7%.3% 7.2% 6.0% 9.0% 9.1%.6%.7% 8.3% 8.8%.8% EBITD % of Sales 9.9% 16.3% 17.6%.5%.6% 12.7% 14.2% 13.6% 14.1% 13.3% 13.1% 15.9% LS엠트론 매출액 ,3.9 1,267.9 QoQ 36.0% 4.1% -2.2% -0.1% 17.9% -9.3% -2.3% 0.4% YoY 30.3% 28.3% 39.7% 38.4% 20.0% 4.6% 4.4% 4.9% 6.4% 34.0% 8.4% 26.3% 영업이익 % of Sales 5.1% 5.2% 5.2% 3.7% 7.0% 7.0% 7.4% 7.0% 4.8% 4.8% 7.1% 7.7% 세전이익 순이익 % of Sales 4.0% 2.0% 1.5% 2.8% 4.5% 27.9% 7.2% 2.5% -0.6% 2.6%.4% 5.7% EBITD % of Sales 9.7%.0%.0%.1% 13.5% 13.5% 13.8% 13.5%.3%.0% 13.6% 14.1% LS니꼬동제련 매출액 1, , , , , , , , , , , ,328.5 QoQ 7.8% -2.0% -3.2% 16.8% -0.1% 0.3% -0.1% 0.1% YoY 86.6% 34.5% 14.9% 19.5%.7% 13.3% 16.8% 0.1% 4.7% 33.8% 9.9% 0.0% 영업이익 % of Sales 1.7% 5.2% 3.1% 1.8% 5.3% 3.6% 2.7% 1.9% 0.7% 2.9% 3.4% 3.8% 세전이익 순이익 % of Sales 3.1% 1.2% 5.4% 1.1% 3.1% 3.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.6% 2.8% 3.1% EBITD % of Sales 2.4% 3.5% 5.5% 3.4% 6.0% 4.3% 3.4% 2.6% 2.9% 3.7% 4.1% 4.5% 자료 : LS, 하이투자증권주 : 각계열사본사기준,, 20 년 2 분기에는 LS 엠트론의공조사업부매각차익포함 5

6 Income Statement Statement of Cash low ( 억원 ) 20 20E 2012E 2013E ( 억원 ) 20 20E 2012E 2013E 매출액 2,798 4,170 5,160 6,191 영업활동현금흐름 376 4,071 4,614 5,465 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 2,547 3,6 4,466 5,364 매출총이익 2,798 4,170 5,160 6,191 유형고정자산감가상각비 판매비와관리비 무형자산상각비 영업이익 2,552 3,836 4,747 5,696 운전자본의증감 영업외손익 투자활동현금흐름 -9-3,787-4,272-5,9 금융손익 유형자산투자 외환관련손익 투자유가증권투자 ( 순 ) 3,262 1,655 4,267 5,4 세전계속사업손익 2,514 3,790 4,701 5,646 재무활동현금흐름 계속사업법인세비용 차입금증가 계속사업이익 2,547 3,6 4,466 5,364 자본의증가 중단사업이익 현금의증가 법인세효과 기초현금 당기순이익 2,547 3,6 4,466 5,364 기말현금 Balance Sheet Key inancial Data ( 억원 ) 20 20E 2012E 2013E 20 20E 2012E 2013E 유동자산 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 8,691 12,950 16,023 19,228 매출채권 EPS 7,9,180 13,869 16,658 재고자산 CPS 8,059,322 14,6 16,788 비유동자산 20,429 24,170 28,398 33,475 EBITD/S 8,075 12,055 14,879 17,820 투자자산 18,922 22,704 26,971 32,086 BPS 58,240 68,563 81,572 97,369 유형자산 1,5 1,460 1,422 1,385 DPS( 원 ) 무형자산 배당수익률 (%) 자산총계 20,7 24,292 28,585 33,730 Valuation(ultiple) 유동부채 833 1,054 1,131 1,120 P/E 매입채무 P/C 단기차입금 P/S 유동성장기부채 P/BV 비유동부채 1,8 1,155 1,183 1,252 P/EBITD 사채 EV/EBITD 장기차입금 Key inancial Ratio(%) 부채총계 1,951 2,209 2,314 2,373 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,6 1,6 1,6 1,6 EBITD 이익률 자본잉여금 6,366 6,629 6,629 6,629 부채비율 자본조정 -1,176-1,439-1,439-1,439 순금융비용부담률 기타포괄순익누계액 이자보상배율 (x) 이익잉여금,961 15,283 19,471 24,557 매출채권회전율 (x) 자본총계 18,760 22,083 26,271 31,357 재고자산회전율 (x) 자료 : 하이투자증권, LS 주가와목표주가와의추이 160,0 1,0 투자등급추이의견제시투자일자의견목표가격 Buy 150,0 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 60,0 09/04 09/08 09/12 /04 /08 /12 /04 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 한은미 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 6