JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 신인남자아이돌이흥행한다면? 기업가치 2 배상승은최소 가이드라인 콘서트의규모가실적및기업가치를 결정 항상언급하지만, 엔터테인먼트실적의본질은팬덤에기반한수익화과정이며, 앨범과콘서트의규모에따라결정된다. 물

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1 217 년 9 월 12 일 I Equity Research JYP Ent. (39) 1 월신고가를기대하는 3 가지모멘텀 목표주가상향. 하빈기및 18년탑픽보수적인 18년 EPS를상향 (+6%) 해목표주가도 14,원 (+8%, 목표 P/E 24배 ) 으로상향한다. 1월및 4분기에는신고가를돌파할실적및모멘텀이풍부하다. 1월 1) GOT7 및트와이스컴백예상, 4분기 2) GOT7 및우영솔로 ( 합산 8만 ) 일본콘서트반영, 그리고 3) 수지의사전제작드라마 ( 당신이잠든사이에 ) 출연이반영된다. 4) 신인남자아이돌그룹의서바이벌프로그램제작도확정되었다. 트와이스만으로도 19년예상영업이익은 3억원까지기대할수있지만, 신인남자그룹의흥행여부는성장잠재력이연간 4억원도충분히상회할수있는매우중요한변수다. '18년신인남자그룹의앨범판매량을 만장으로가정했기에, 흥행여부에따라실적및밸류에이션을추가상향할계획이다. 현재주가는 17년/ 18 년 P/E 기준각각 17배 /14배로여전히가장저평가된기획사이자, 하반기탑픽이다. 1/17일엠넷과신인남자아이돌서바이벌프로그램방영 JYP의밸류에이션할인요소는엑소 / 빅뱅과같은대규모콘서트가가능한남자아이돌의부재이다. 그렇기에 1월엠넷을통해방영되는남자그룹의서바이벌프로그램흥행여부가매우중요하다. 프로듀스 11을통해데뷔한워너원은데뷔앨범 7만장판매및고척돔콘서트를진행하는등남자아이돌그룹의빠른수익화과정을증명했다. GOT7의수익화과정을뛰어넘는잠재력을보여준다면 JYP의기업가치는빠르게상향될것이다. Update BUY I TP(12M): 14, 원 ( 상향 ) I CP(9 월 11 일 ): 8,3 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,99/4,64 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).13 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 34,3.3 EPS( 원 ) 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 2,97 3,192 6일평균거래대금 ( 십억원 ). 17년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%). JYP Ent.( 좌 ) ( 천원 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 주요주주지분율 (%) 8 1 박진영외 3 인 미디어코프 주가상승률 1M 6M 12M 9 절대 상대 Financial Data 투자지표 단위 F 218F 219F 매출액 십억원 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 증감률 % (8.4) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 2,129 2,366 2,812 3,386 4,46 DPS 원 트와이스는 1 월컴백예상 언론을통해뮤직비디오촬영이알려지면서 1 월내컴백이 예상된다. 이미앨범당최소 2 만장의판매가가능한팬덤 이있기에흥행여부는중요하지않다. 그보다는, 6 월일본 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 데뷔후 2만장이상의일본앨범판매및쇼케이스 / 악수회등의흥행에성공하면서얼마나빠르게일본콘서트일정이발표될것인가이다. '18년상반기 8만명, 하반기 12만명의콘서트를전망하지만이를상회할가능성도충분하다.

2 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 신인남자아이돌이흥행한다면? 기업가치 2 배상승은최소 가이드라인 콘서트의규모가실적및기업가치를 결정 항상언급하지만, 엔터테인먼트실적의본질은팬덤에기반한수익화과정이며, 앨범과콘서트의규모에따라결정된다. 물론, ASP 1만원인앨범보다는 1만원인콘서트의규모가아티스트및해당소속사의기업가치를결정하는것이다. 동방신기는군제대후일본돔투어 6만명, 빅뱅은군입대전일본돔투어 6만명발표 2PM + GOT7은연간콘서트는 6만명 전술했듯이, JYP의성장의한계혹은밸류에이션의할인요소는대규모콘서트가부재한남자아이돌의부재이다. 동방신기는제대후 12월부터 6만명의일본돔투어를발표했고, 빅뱅역시 11월군입대전마지막일본투어를 6만명규모로확정했다. 하지만, 2PM과 GOT7의합산콘서트규모 ( 글로벌 ) 는연간 6만명이되지않고, 이것이 SM/YG 와 JYP의실적및기업가치의차이로나타나고있는것이다. 1월신인남자그룹의서바이벌프로그램흥행여부는매우중요오디션기반아이콘은데뷔 2년내일본돔투어, 리얼리티기반세븐틴은 3년만에월드투어진행중 그렇기에 1월엠넷을통해방영되는남자그룹의서바이벌프로그램흥행여부가매우중요하다. 데뷔 3년차이내인신인남자그룹중월드투어를진행중인아이콘과세븐틴은모두오디션 / 리얼리티기반으로데뷔 ( 표 2.) 했다. 아이콘은데뷔 2년만에남자아이 돌그룹사상최단기간내일본돔투어를진행했으며, 세븐틴역시 16 년국내앨범판매량 4위 (3위트와이스 ) 및데뷔 3년만인올해월드투어 ( 약 1만명 ) 를진행하고있다. 일본에서는한번에사이타마아레나 ( 회당 3만명 ) 까지진출했다. 신인남자그룹의흥행시트와이스 ( 및 GOT7) 의수익화과정을상회할것이고, 22년콘서트규모는 1만명상회할것트와이스가 22년까지 JYP의실적방향성을결정했다면, 금번남자그룹의데뷔서바이벌은그기울기를가늠할수있는매우중요한모멘텀 트와이스의경우많이주지하다시피 JYP가모든역량을쏟아부은그룹이다. 항상비판받았던수익화과정의가속화를위해오디션프로그램기반의데뷔를선택했고, 트와이 스전담매니지먼트를통해활동공백을최소화하면서데뷔 2년만에무려 6개의앨범발매및성공적인일본데뷔로여자그룹임에도 2PM 및 GOT7의성장속도를상회하고 있다. 만약신인남자아이돌그룹의성장곡선이 GOT7을뛰어넘는다면, 즉, 쉽게설명해아이콘 / 세븐틴 /NCT( 예상 ) 등과같이데뷔 3년안에일본아레나 ( 혹은돔 ) 투어가가 능하다면트와이스의수익화과정역시뛰어넘게되는것이다. 그리고, 현재 JYP의수익화과정전략을참고할때흥행가능성이높아보인다. 트와이스의동생그룹이라는 것만으로도귀추가주목될것이다. 흥행에성공한다면콘서트규모는 166 년 만 18 년F 78만 2년F 1만명이상까지가능해질것이다. 트와이스가 22년까지 JYP의우상향의실적방향성을제시했다면, 신인남자그룹의흥행여부는그기울기 ( 성장잠재력 ) 를가늠할수있는매우중요한모멘텀이다. 표 1. JYP 실적추이 F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 매출액 ,46 1, 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 영업이익 OPM(%) 8% 19% 19% 22% 6% 21% 19% 22% 17% 24% 세전이익 당기순이익 ( 단위 : 억원 ) 3Q17F 4Q17F % 19%

3 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 2. 오디션 / 리얼리티기반의주요신인그룹 소속 아티스트 데뷔년도 첫일본콘서트 걸린시간 17년앨범판매 데뷔프로그램 비고 YG 위너 개월 13만 WIN - Who Is Next? 남태현탈퇴 아이콘 개월 8만 Mix & Match 17년돔투어 플레디스 세븐틴 년 2개월 4만 세븐틴프로젝트 17년월드투어 YMC 워너원 만 프로듀스 11 고척돔콘서트데뷔 JYP TWICE 년 1개월 64만 SIXTEEN 17년일본데뷔 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 1. YG 의아티스트별누적콘서트관객수 - ~ 년차까지 아이콘은성공적인오디션기반데뷔 를통해빅뱅의수익화과정을 3 년 정도상회하고있음 ( 천명 ) 1, 8 빅뱅위너 IKON Q Q+4 Q+8 Q+12 Q+16 Q+2 주 :, Q 는데뷔분기 (Q+16 은데뷔 4 년차를의미 ) 자료 : YG, 하나금융투자 그림 2. JYP 의아티스트별누적콘서트관객수 - ~3 년차까지 트와이스는걸그룹의한계에도 GOT7의성장곡선상회가능성높음신인남자그룹이흥행한다면아이콘 / 세븐틴 / 워너원의경우처럼트와이스 ( 및 GOT7) 를상회할가능성이높고향후기업가치는가파르게상승할것 ( 천명 ) PM GOT7 TWICE Q Q+ Q+1 주 :, Q 는데뷔분기 (Q+16 은데뷔 4 년차를의미 ) 자료 : YG, 하나금융투자 3

4 2 19 방탄소년단아이JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 그림 년이후한국그룹의일본앨범판매량 트와이스 1 위 그림 4. 16년일본콘서트관객수순위 트외이스최소 2만가능 ( 만장 ) 트 와이스빅뱅빅뱅빅뱅콘BTS 샤세븐이니틴EXO-CBX 세븐( 만명 ) 빅 자료 : 오리콘차트, 하나금융투자 틴1 뱅아라시칸샤쟈이니EXO 에이트니IKON 2PM 씨엔블루 자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자 표 3. 카라, 소녀시대, 2NE1 그리고트와이스비교 카라 소녀시대 2NE1 트와이스 소속사 DSP미디어 SM YG JYP 데뷔 ( 한국 ) 7년 3월 7년 8월 9년 월 1년 1월 데뷔 ( 일본 ) 1년 8월 1년 8월 11년 9월 17년 6월 걸린시간 3년 개월 3년 2년 4개월 1년 8개월 일본데뷔앨범판매및순위 17만장, 4위 62만장, 위 만장 2만장 11년국내앨범판매및순위 14만장, 9위 만장, 2위 12만장, 12위 8만장, 3위 ('16년기준 ) 일본콘서트시기 12년 4월 11년 월 11년 9월 17년 7 월 ( 쇼케이스기준 ) ~ 걸린시간 년 1개월 3년 9개월 2년 4개월 1년 9개월 첫해공연규모 22만명, 13회 ( 아레나 ~ 돔 ) 16만명, 14회 ( 아레나 ) 7만명, 6회 ( 아레나 ) 2만명, 2회 ( 아레나 ) 돔투어 13년 1월 14년 12월 X ~219 년하반기추정 ~ 걸린시간 년 1개월 7년 4개월 ~4년추정 자료 : 하나금융투자 그림. 트와이스의일본콘서트예상관객수 그림 6. JYP 콘서트관객수추이 18년부터큰폭성장 ( 만명 ) 트와이스일본관객수 ( 천명 ) PM GOT7 Twice JYP nationn 17F 18F 19F F 18F 4

5 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 4. JYP 목표주가상향 지배주주순이익 ( 18년) 2. 주식수 34,43 EPS 79 목표 P/E 24.3 (SM 대비 1% 할인적용 ) 14,61 목표주가 14, 현재주가 8,3 상승여력 69% 자료 : 하나금융투자 십억원천주원배원원 % 그림 7. JYP 실적추이 ~22 년까지사상최대실적경신전망 그림 8. JYP 앨범판매량 상반기 1만장중트와이스 63만장 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 OPM( 우 ) (2) F 18F 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -% ( 만장 ) 앨범판매량 H17 17F 그림 9. 주요기획사별영업이익과시가총액비교 그림 1. 12MF Forward P/E 차트 아직 1 배 ( 억원 ) (1) 17년 OP 18년 OP 시가총액 ( 우 ) ( 억원 ) 7, 3 6, , , 3, 1 2, 1, -1 SM YG JYP FNC ( 원 ) PER Band 2, 수정주가 3.x 2.x 2, 2.x 1.x 1.x 1, 1,, 주 : SM/YG 의영업이익은컨센서스기준자료 : WiseFN, 하나금융투자

6 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 F 218F 219F F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (.3) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (.) (.4) (.3) (.2) (.1) 비유동자산 기타영업외손익 (.) (1.3) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익. 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채. 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채. 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 (6.3) 부채총계 EBITDA 증가율 (23.) 지배주주지분 영업이익증가율 (49.4) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (8.4) 자본잉여금 EPS증가율 (8.4) 자본조정 (14.) (14.) (14.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.3 (.) (.) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (17.4) (3.8) (29.3) 투자지표 현금흐름표 F 218F 219F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 2,129 2,366 2,812 3,386 4,46 조정 CFPS 감가상각비 EBITDAPS 외환거래손익 (.1) (.3). SPS 1,48 2,163 3,43 3,447 3,876 지분법손익..3. DPS 기타 (.6) 4.1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (.1) PER 투자활동현금흐름 (3.2) (3.8) (24.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ).7.4 (2.) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (.1) (.) (2.) EV/EBITDA 기타 (3.8) (4.2) (2.6) PSR 재무활동현금흐름 (4.) (.). 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (4.1) ROE 자본증가 ( 감소 ) (8.9) (.). ROA 기타재무활동 8. ROIC 배당지급. 부채비율 현금의증감 (2.) 12. (4.1) 순부채비율 (29.6) (46.) (34.9) (48.2) (8.) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) 7.1 Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (14.) (14.) (.) (.) (.2) (73.9) ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (2.1) (2.2) (1.) (1.) (1.1) (1.2) EPS증가율 (%) FY1 FY2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 6

7 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 투자의견변동내역및목표주가괴리율 JYP Ent. ( 원 ) JYP Ent. 수정TP 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 BUY 14, BUY 13, % -3.8% BUY 12, -3.9 % -2.42% BUY 1, % -29.3% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.% 11.8%.7% 1.% * 기준일 : 217년 9월 1일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 9월 12일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 217년 9월 12일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7