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1 LIG Research Center Industry Analysis 213/9/5 Analyst 박인우 / 김경근ㆍ 2) /7348 ㆍ inwoo.park/flytojk@ligstock.com 자동차부품 ( 비중확대 ) 현대차그룹중국성장에근거한부품주 7 選 상반기부품사실적에서재차확신을얻은바, 향후에도중국사업이익기여도가높은부품사들혹은신규로 중국사업이커질부품사들에지속적으로주목할필요가있습니다. 이에일곱종목을선별해보았습니다 가장분명한 Story, 현대차그룹의중국고성장 중국자동차수요는 12~ 2년 CAGR 8% 성장예상. 변수는 2급도시구매제한정책확대 이지만전체적인성장속도, 특히 JV업체들의성장기조를크게해칠수준은아님 현대차그룹도빠르게중국 CAPA 확대중. 11년 13만대 불과 5년만인 16년 2만대돌파예상 공급 > 수요 환경에따라경쟁심화가불가피하나현대차 / 기아차는현지화전략성공과판매세그먼트확대를통해초과성장을지속하고있음. 향후에도현지전략형신차 3차종투입및중서부지역딜러확충을통해생산확대를모두판매로연결시킬수있을것. 12~ 16년 CAGR 11% 성장예상 상반기실적에서재차확인된부품주투자컨셉, 결국은중국이다 상반기주요부품사들의실적을살펴보면 영업이익 + 관계기업투자손익 기준으로한일이화, 평화정공, 만도, 현대위아등이성장성을보여줌. 이들의공통점은중국사업의이익기여도가높다는점 부품사들의고수익성중국사업은 현대차그룹의중국고성장 과함께커나가기에향후에도중국사업이익기여도가높은부품사들혹은신규로중국사업이커질부품사들에지속적으로주목할필요 이에근거해당사는자동차부품사중 7개업체를추천종목으로선정. 현대위아는중국엔진법인의잠재적성장가능성에주목하고있으며, 한일이화는 214년기아차중국3공장수혜에따라강소법인의지속적인성장이예상됨. 만도와평화정공은현대차그룹의중국성장에더해현지업체들의한국부품사용확대의수혜도입고있어긍정적. 신규로중국사업이커질것으로예상되는업체로는일지테크, 상신브레이크, 경창산업에관심 현대위아와만도의목표주가를각각 21 만원, 17 만원으로 1.5%, 21.4% 상향조정 실적추정치는변화가없으나현대위아는중국엔진법인및서산부지의성장가시성이높아져잔여이익모델의장기성장성을상향조정했고, 만도는모기업리스크가지속적으로완화되고있어시장위험프리미엄을하향조정함 양사신규목표주가의 214F implied P/E는공히 1.4배수준이며완성차대비 35% 할증수준 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) 기업명투자의견목표주가 현재주가 (9/4) 상승여력 213E EPS PER PBR ROE 순차입금 현대위아 Buy( 유지 ) 21,( 상향 ) 171, , 만도 Buy( 유지 ) 17,( 상향 ) 134, , ,97 한일이화 Buy( 유지 ) 25,( 유지 ) 17, , 평화정공 Buy( 유지 ) 26,( 유지 ) 21, , 자료 : LIG투자증권

2 Summary IHS Automotive 에따르면중국의자동차수요는중서부내륙시장을중심으로 212~22 년 CAGR 8% 성장을지속할전망이다. 2 급도시로의구매제한정책확대라는변수가존재하지만전체적인성장속도, 특히 JV 업체들의성장기조를크게해칠수준은아닐것으로본다. 중국시장의성장에발맞춰현대차그룹도중국내생산능력을지속적으로확대하고있다. 211 년에 13 만대였던현대차그룹의중국 CAPA 는, 216 년에현대차중국 4 공장이가동된다고가정할경우, 불과 5 년만에 2 만대를돌파할것으로예상된다. 경쟁업체들역시중국내생산능력을적극적으로확대하고있어 공급 > 수요 환경에따른경쟁심화가불가피한환경이지만, 현대차 / 기아차는 211 년부터현지화전략의성공과판매세그먼트확대를통해초과성장을지속하고있다. 또한올해도중국가동률이 11% 를상회하고있고, 현지전략형신차 3 종이추가투입될예정이며중서부지역으로딜러수를빠르게늘리고있다. 결론적으로중국시장경쟁심화에따라일부수익성하락요인은존재하겠으나현대차그룹은생산확대를모두판매로연결시킬수있는충분한역량을보유한것으로판단한다. 즉 216 년현대차그룹의판매역시 2 만대를돌파할수있을것으로추정하며이는 212~216 년 CAGR 11% 의판매성장속도이다. 한편, 상반기주요부품사들의실적을살펴보면 영업이익 + 관계기업투자손익 기준으로한일이화, 평화정공, 만도, 현대위아등이성장성을보여주었다. 이들의공통점은중국사업의이익기여도가높다는점이다. 향후부품주투자컨셉에대해재차확신을준다. 중국은완성차가 JV 형태로진출해있기에타지역대비부품사로의이익배분이크다. 부품사들의수익성높은중국사업은가장분명한스토리인 현대차그룹의중국고성장 과함께커갈예정이기에향후에도중국사업의이익기여도가높은부품회사들혹은신규로중국사업이커지는부품회사들에지속적으로주목할필요가있다. 이에근거해당사는자동차부품사중 7 개업체를추천종목으로선정하였다. 우선중국사업의이익기여도가높은업체로현대위아, 만도, 한일이화, 평화정공을추천한다. 현대위아는중국엔진법인의잠재적인성장가능성과이를대응키위한초고수익성엔진 CKD 사업에주목하고있으며, 한일이화는 214 년기아차중국 3 공장수혜에따라강소법인의지속적인성장이예상된다. 만도와평화정공은현대차그룹의중국내성장에더해현지업체들의한국부품사용확대의수혜도입고있어긍정적이며수익성도개선중이다. 신규로중국사업이커질것으로예상되는업체로는일지테크, 상신브레이크, 경창산업에관심이간다. 일지테크는작년 3 분기에처음중국공장을가동했음에도빠르게흑자전환했고, 현대차중국 4 공장대응기회를엿보고있다. 상신브레이크는중국내보쉬향매출증가와 214 년사천현대상용차공장대응이긍정적이며, 경창산업은현대파워텍을통해중국자동변속기확대수혜를누릴전망이다. 참고로일지테크, 상신브레이크, 경창산업은아직당사커버리지가아니지만추후자세한분석보고서가있을예정이다. 마지막으로부품주의추가적인상승여력이충분하다고판단하여현대위아와만도의목표주가를각각 21 만원, 17 만원으로 1.5%, 21.4% 상향조정한다. 실적추정치는변화가없으나현대위아는중국엔진법인및서산부지의성장가시성이높아져잔여이익모델의장기성장성을상향조정하였고, 만도는모기업리스크가지속적으로완화되고있어 Market risk premium 을하향조정하였다. 양사신규목표주가의 214F implied P/E 는동일하게 1.4 배수준이며완성차대비 35% 할증수준이다. 4 LIG Research Center ㆍ

3 가장분명한 Story, 현대차그룹의중국고성장 중국은여전히고성장시장 IHS Automotive 에따르면중국의자동차수요는 212~216 년 CAGR 9%, 212~22 년 CAGR 8% 의속도로성장할전망이다. 중국동부연안지역은이미성숙시장으로접어들었음에도 1) 중부내륙과서부내륙지역은여전히각각성장시장및잠재시장이며, 2) 빠른경제성장으로신흥중산층이급성장하면서신차구입수요층이확대되고있는점이지속적인중국시장성장예측의근거로보인다. 지난 7 월중국자동차공업협회는중국정부가대기오염과교통난을이유로베이징 / 상하이 / 구이양 / 광저우 4 개도시에이어 8 개주요 2 급도시들까지구매제한정책을추진하려는움직임이있다고밝혔다. 실제로이들 8 개도시까지구매제한정책이확대될경우매년 4 만대, 중국전체시장의약 1~2% 가줄어들수있어불편한뉴스이다. 하지만중국자동차업계에서는이러한조치로계층간위화감이조성될경우로컬업체들의자동차판매가급감할수있다는이유로반발하고있어중국정부가쉽게결정내리기는어려운사안이다. 또한 JV 업체들의피해가상대적으로약할것으로예상되는점이다행이다. [ 그림 1] 중국자동차수요전망 : CAGR 8% 성장. 변수는 2 급도시구매제한정책확대 ( 만대 ) 4, 중국자동차수요 ( 좌, 승용 + 상용 ) (% y-y) 6 3, y-y 증감률 ( 우 ) CAGR 8% 5 4 2, 3 1, 2 1 '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14F '16F '18F '2F 자료 : IHS Automotive, LIG 투자증권 현대차그룹성장정책지속. 216 년중국 CAPA 2 만대돌파예상 중국시장의성장에발맞춰현대차그룹도중국내생산능력을지속적으로확대하고있다. 212 년 7 월에현대차가북경 3 공장 (CAPA 3 만대 ) 가동을시작했고, 214 년초에북경 3 공장에 15 만대추가증설이있을예정이다. 214 년 3 월에는기아차염성 3 공장 (CAPA 3 만대 ) 도가동을시작하게되며, 현대차는 216 년을목표로충칭에제 4 공장을검토중에있다. 일련의투자가마무리되면 211 년 13 만대였던현대차그룹의중국생산능력은불과 5 년만인 216 년에 2 만대를돌파할것으로예상된다. LIG Research Center ㆍ 5

4 [ 그림 2] 현대차그룹중국생산능력 : 216 년 2 만대돌파예상 ( 만대 ) 기아차중국 CAPA 현대차중국 CAPA 년현대차그룹중국 CAPA 2 만대돌파예상 '1 '11 '12 '13 '14F '15F '16F 주 : 승용차기준 자료 : 현대차, 기아차, LIG 투자증권 경쟁은심화되겠으나현대차그룹초과성장역량충분 중국시장성장성에대한기대와최근 1% 에육박하는가동률로인해경쟁 JV 업체들도적극적으로생산능력확대에나서고있다. 로컬업체들의생산능력확대까지더해져당분간 공급 > 수요 환경에따른경쟁심화가불가피하겠으나, 현대차와기아차는초과성장역량을충분히보유하고있는것으로판단된다. 211 년부터현대차그룹은기존의 M/S 정체를깨고산업수요를초과하는성장을보여주고있는데, 가장큰이유는 YF 쏘나타부터시작된일련의신차들이디자인과신기술을중국소비자기호에맞춘현지화에성공하면서각세그먼트의판매상위에올라섰기때문이다. 또한중국내브랜드위상이격상되며기존 C1 세그먼트이하판매위주에서최근 C2 세그먼트이상및 SUV 로의판매세그먼트확장에성공한점도초과성장의요인이라하겠다. 기아차는올해중국가동률이 12% 를상회하고있고, 지난해 3 만대의생산능력을추가한현대차마저도올해중국가동률은 11% 에육박할것으로보인다. 현대차그룹은여전히판매인기대비공급여력이부족한상황이며, 올해말부터는중국전략형 D1 세그먼트의신차들 ( 현대차, 기아차각 1 종 ) 과소형 SUV( 기아차 ) 가차례로투입될예정이기에현대차그룹의중국생산능력확대는모두판매로이어질수있을전망이다. 판매네트워크에대한투자도초과성장에대한신뢰를높인다. 현대차는현재 81 개의딜러를 215 년까지 1, 개로확대할계획이며, 기아차는지난해말기준 56 개의딜러를올해에만 1 개를늘리고추가적으로확대할계획이다. 또한늘어나는딜러점은대부분중서부내륙지경에집중될예정이다. 결론적으로중국시장경쟁심화에따라일부수익성하락요인은존재하겠으나현대차그룹은생산확대를모두판매로연결시킬수있는충분한역량을보유한것으로판단한다. 즉 216 년현대차그룹의판매역시 2 만대를돌파할수있을것으로추정하며이는 212~216 년 CAGR 11% 의판매성장속도이다. 6 LIG Research Center ㆍ

5 [ 그림 3] 현대차그룹중국 M/S 와가동률추이 [ 그림 4] 북경현대판매세그먼트진화 (%) 현대차그룹중국가동률 ( 우 ) 현대차그룹중국 M/S ( 좌 ) (%) (%) 위에둥이하랑둥 + 쏘나타 SUV '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E 3 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 주 : M/S 의산업수요는승용 + 상용기준 자료 : IHS Automotive, 현대차, 기아차, LIG 투자증권 자료 : 현대차, LIG 투자증권 [ 그림 5] 현대차그룹중국판매 : 212~216 년 CAGR 11% 성장예상 ( 만대 ) 25 2 기아차중국판매 현대차중국판매 CAGR 11% CAGR 21% '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13F '14F '15F '16F 자료 : 현대차, 기아차, LIG 투자증권 LIG Research Center ㆍ 7

6 상반기부품사실적 : 중국이익기여도가핵심변수 상반기주요부품사들의실적을살펴보면 영업이익 + 관계기업투자손익 기준으로한일이화, 평화정공, 만도, 현대위아등이성장성을보여주었다 ( 그림 6). 이들의공통점은중국사업의이익기여도가높다는점이다 ( 그림 7). 한일이화는수익성이높은중국강소법인이대주주의무상수증으로올해부터연결대상에포함되면서이익성장성이가장높게나타났고, 평화정공과만도는중국법인들의매출고성장및수익성개선으로이익성장이높게나타났다 ( 표 1). 현대위아의경우상반기비용의선반영과공작기계업황악화에따른기계사업부진에도엔진과변 / 등속기사업호조로 5% 이상의이익성장을시현했다. 중국은완성차가 JV 형태로진출해있기에타지역대비부품사로의이익배분이큰지역이다. 부품사들의수익성높은중국사업은가장분명한스토리인 현대차그룹의중국고성장 과함께커갈예정이기에향후에도중국사업의이익기여도가높은부품회사들혹은신규로중국사업이커지는부품회사들에지속적으로주목할필요가있다. [ 그림 6] 상반기주요부품사이익증감률순위 (% y-y) H13 ( 영업이익 + 관계기업투자손익 ) y-y 증감률 한일이화 평화정공 만도 현대위아 에스엘 화신 현대차 현대모비스 기아차 성우하이텍 자료 : 각사, LIG 투자증권 [ 그림 7] 위의순위로정리된각사의중국사업세전이익기여도 (%) 중국사업세전이익기여도 한일이화 평화정공 만도 현대위아 에스엘 화신 현대차 현대모비스 기아차 성우하이텍 자료 : 각사, LIG 투자증권 8 LIG Research Center ㆍ

7 [ 표 1] 업체별중국관련사업상반기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1H12 1H13 (% y-y, %p y-y) 본사엔진사업 매출액 현대위아 매출액 중국엔진법인순이익 NPM 매출액 만도 MCH 영업이익 OPM 매출액 한일이화 * 중국법인합 순이익 NPM 매출액 평화정공 중국법인합 순이익 NPM 매출액 ,887.7 일지테크 중국법인 순이익 흑전 NPM 흑전 매출액 화신 중국법인 순이익 NPM 매출액 에스엘 중국법인합 순이익 NPM 매출액 성우하이텍 중국법인합 순이익 NPM 주 : 한일이화는강소법인이올해상반기부터연결실적에포함 자료 : 각사, LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 9

8 부품사추천종목 7 選 전술한논리로당사는자동차부품사중 7 개업체를추천종목으로선정하였다 ( 표 2). 우선중국사업의이익기여도가높은업체로현대위아, 만도, 한일이화, 평화정공을추천한다. 현대위아는중국엔진법인의잠재적인성장가능성과이를대응키위한초고수익성엔진 CKD 사업에주목하고있으며, 한일이화는 214 년기아차중국 3 공장수혜에따라강소법인의지속적인성장이예상된다. 만도와평화정공은현대차그룹의중국내성장에더해현지업체들의한국부품사용확대의수혜도입고있어긍정적이며수익성도개선중이다. 신규로중국사업이커질것으로예상되는업체로는일지테크, 상신브레이크, 경창산업에관심이간다. 일지테크는작년 3 분기에처음중국공장을가동했음에도빠르게흑자전환했고, 현대차중국 4 공장대응기회를엿보고있다. 상신브레이크는중국내보쉬향매출증가와 214 년사천현대상용차공장대응이긍정적이며, 경창산업은현대파워텍을통해중국자동변속기확대수혜를누릴전망이다. [ 표 2] LIG 부품사추천종목 7 選 ( 일지테크, 상신브레이크, 경창산업은추후자세한분석예정 ) 대형주 중소형주 종목 212 중국 이익기여도 P/E P/E P/B ROE 현대위아 28% 만도 45% 한일이화 61% 평화정공 31% 일지테크 상신 브레이크 경창산업 투자포인트현대차 / 기아차신규중국공장들에서양산예정인차종들은상당부분위아중국엔진법인에서생산중인엔진들을사용할전망. 본사에서 CKD 형태로핵심부품을중국엔진법인에공급하는만큼초고수익성엔진CKD 사업은지속적으로커질전망. FA 사업역시수혜현대차그룹의중국내성장에더해중국로컬업체들의한국부품사용확대의수혜도입고있음. 중국정부가품질 / 서비스의완성차책임비중을높이면서로컬업체들의한국부품에대한수요가커지고있음. Geely 에이어 Great Wall 과도 JV 체결예정중국내현대차 M/S 6%, 기아차 M/S 1% 로현대차그룹중국성장을함께영위. 높은수익성 (1H13 OPM 2.8%) 을자랑하는중국강소법인이중국발성장을주도. 종속회사인대동도작년일회성요인 ( 단가현실화 ) 제거로실적턴어라운드를시현중국내현대차그룹 M/S 8% 수준. 중국법인중태창법인은비현대차그룹매출 1%. 국내본사의낮아진수익성 ( 평시 3%, 현재 1%) 에도불구하고중국법인들의높은수익성으로 1H13 연결기준 OPM 7% 기록. 더욱이하반기에는본사수익성도회복예상중국내현대차 M/S 1% 수준내외. 현대차중국 3공장에처음으로진출. 작년 3Q에가동을시작했음에도불구하고높은초기가동률로올해 2Q 에빠르게흑자전환에성공. 중국내 M/S 확대가능성이높기때문에중국 4공장이슈에가장민감하게반응할전망아직까지중국법인의이익기여가높지않음. 하지만중국내보쉬향매출이빠르게증가중이고 (212 년 36억원, 213년 1Q 19억원 ), 214년현대차중국상용차공장을대응하기위해 214년 3월부터중국 2법인을가동할예정현대차그룹자동변속기기어류관련부품 1% 를현대파워텍에공급중. 중국내에서자동변속기의비중이빠르게증가중이며이에따라동사의투자회수가빠르게진행되고있음. 올해초감가상각년수확대에따른감가상가비감소효과도기대 주 : Valuation 은 9/4 종가기준 자료 : LIG 투자증권, Fnguide 1 LIG Research Center ㆍ

9 현대위아와만도목표주가상향 현대위아와만도의목표주가를상향한다. 1) 현대위아의목표주가는기존 19, 원에서 21, 원으로 1.5% 상향한다. 2 분기 review 이후실적추정치에변화는없다. 하지만 214 년 3 월부터가동에들어가는기아차중국 3 공장에투입될차종을살펴보면현대위아중국엔진법인의역할이지속적으로커질수밖에없음을추론할수있다. 또한서산부지도터보차저이후추가적인투자들이예정되어있다. 이런성장잠재력은아직실적추정치에반영되지않은부분이지만가시성이높은부분이기에 RIM 모델의장기성장성 (g) 을기존 1.% 에서 2.5% 로상향조정하였다. 신규목표주가는 213E~214F implied P/E 각각 12.1 배, 1.4 배에해당한다. 2) 만도의목표주가는기존 14, 원에서 17, 원으로 21.4% 상향한다. 만도역시 2 분기 review 이후실적추정치에변화는없다. 하지만모기업리스크가지속적으로완화되고있어 Market risk premium(rm) 을기존 8% 에서 6.6%( 기아차수준 ) 으로하향조정하였다. 신규목표주가는 213E~214F implied P/E 각각 13.2 배, 1.4 배에해당한다. 양사목표주가의 214F implied P/E 1.4 배는완성차목표주가의 214F implied P/E 7.7 배대비 35% 할증된수준이다. [ 표 3] 현대위아 RIM Valuation 모델 : 중국엔진법인및서산성장가능성감안장기성장성상향조정 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213F 214F 215F 216F 217F 218F CV Sales 7,21 7,41 8,35 8,636 9,262 9,871 1,118 Net Profit Book Value of Equity (BVE) 1,833 2,265 2,772 3,331 3,956 4,648 4,764 ROE 21.7% 2.6% 18.7% 17.5% 16.4% 15.4% COE 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% Residual Income (RI) ,257 Discount Factor Discounted RI ,13 Sum of PVs 2,996 Equity Value 4,829 Beta of equity (βe) 1. # of Shares Outstanding (mn) 26 Risk free rate (rf) 4.% Fair Price (won) 187,695 Market risk premium (rm) 6.1% Cost of equity (re) 1.1% 12개월목표주가 ( 원 ) 26,652 Long-term gowth rate (g) 2.5% 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 11

10 [ 표 4] 만도 RIM Valuation 모델 : 그룹리스크완화에따라 Market Risk Premium 하향조정 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213F 214F 215F 216F 217F 218F CV Sales 5,59 5,693 6,367 7,224 7,799 8,351 8,477 Net Profit Book Value of Equity (BVE) 1,55 1,72 1,997 2,331 2,723 3,166 3,213 ROE 14.4% 15.9% 16.3% 16.2% 15.6% 14.7% COE 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% Residual Income (RI) ,423 Discount Factor Discounted RI Sum of PVs 1,271 Equity Value 2,776 Beta of equity (βe) 1. # of Shares Outstanding (mn) 18 Risk free rate (rf) 4.% Fair Price (won) 152,45 Market risk premium (rm) 6.6% Cost of equity (re) 1.6% 12개월목표주가 ( 원 ) 168,56 Long-term gowth rate (g) 1.5% 자료 : LIG투자증권 12 LIG Research Center ㆍ

11 [Appendix] 각사분기별실적추이및전망 현대위아분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, % y-y, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 214F 평균원 /$ 환율 1,131 1,152 1,134 1,91 1,127 1,84 1,122 1,13 1,136 1,118 1,15 매출액 1,652 1,685 1,741 1,943 7,21 1,78 1,847 1,771 2,3 7,41 8,35 차량부품 1,254 1,238 1,256 1,525 5,273 1,421 1,48 1,383 1,593 5,877 6,259 기계 , ,525 1,776 영업이익 차량부품 기계 기타손익 금융손익 관계기업투자손익 세전이익 지배지분순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 차량부품 기계 영업이익 차량부품 기계 세전이익 지배지분순이익 [ 이익률, %] 영업이익률 차량부품 기계 세전이익률 지배지분순이익률 주 : 파란색글씨는당사추정치 자료 : 현대위아, LIG투자증권전망 LIG Research Center ㆍ 13

12 만도분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 원 /$, 십억원, % y-y, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 214F 평균원 /$ 환율 1,131 1,152 1,134 1,91 1,127 1,84 1,122 1,13 1,136 1,118 1,15 매출액 1,255 1,272 1,183 1,349 5,59 1,366 1,455 1,361 1,511 5,693 6,367 한국 , ,22 3,83 4,6 중국 , ,319 1,641 미국 , ,214 1,274 기타및연결조정 영업이익 한국 중국 미국 기타및연결조정 기타손익 금융손익 관계기업투자손익 세전이익 지배지분순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 영업이익 세전이익 지배지분순이익 [ 이익률, %] 영업이익률 한국 중국 미국 세전이익률 지배지분순이익률 주 : 파란색글씨는당사추정치 자료 : 만도, LIG투자증권전망 14 LIG Research Center ㆍ

13 한일이화분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, % y-y, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 214F 매출액 , ,888 3,285 매출원가 , ,512 2,845 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 영업외수익 세전이익 지배지분순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 흑전 세전이익 흑전 지배지분순이익 적전 흑전 [ 이익률, %] 영업이익률 적자 세전이익률 적자 지배지분순이익률 적자 적자 주 : 파란색글씨는당사추정치 자료 : 한일이화, LIG투자증권 평화정공분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, % y-y, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 214F 매출액 ,21 1,158 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 영업외수익 세전이익 지배지분순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 세전이익 지배지분순이익 [ 이익률, %] 영업이익률 세전이익률 지배지분순이익률 주 : 파란색글씨는당사추정치 자료 : 평화정공, LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 15

14 일지테크분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, % y-y, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 214F 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 영업외수익 세전이익 지배지분순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 세전이익 지배지분순이익 [ 이익률, %] 영업이익률 세전이익률 지배지분순이익률 주 : 213년, 214년실적은시장컨센서스 자료 : 일지테크, Fnguide, LIG투자증권 상신브레이크분기별실적추이 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, % y-y, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 214F 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 영업외수익 세전이익 지배지분순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 세전이익 지배지분순이익 [ 이익률, %] 영업이익률 세전이익률 지배지분순이익률 주 : 213년, 214년실적에대한시장컨센서스없음 자료 : 상신브레이크, LIG투자증권 16 LIG Research Center ㆍ

15 경창산업분기별실적추이 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, % y-y, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 214F 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 영업외수익 세전이익 지배지분순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 57.7 흑전 21.4 세전이익 49.8 흑전 27.6 지배지분순이익 78.9 흑전 28.6 [ 이익률, %] 영업이익률 적자 세전이익률 적자 지배지분순이익률 적자 주 : 213년, 214년실적에대한시장컨센서스없음 자료 : 경창산업, LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 17

16 현대위아대차대조표 현대위아손익계산서 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 유동자산 2,789 2,858 3,67 3,312 매출액 7,21 7,41 8,35 8,636 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,533 1,69 1,746 1,877 매출원가 6,197 6,55 7,13 7,626 재고자산 매출총이익 ,1 비유동자산 1,785 2,229 2,617 2,953 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,398 1,789 2,117 2,389 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 4,573 5,88 5,685 6,265 EBITDA 유동부채 1,79 1,898 2,43 2,176 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,437 1,537 1,668 1,793 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 2,691 2,769 2,855 2,87 법인세비용 지배기업소유지분 1,833 2,265 2,772 3,331 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 1,465 1,897 2,44 2,963 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -25 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,882 2,318 2,83 3,394 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현대위아현금흐름표 현대위아주요지표 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 25,73 25,73 25,73 25,73 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 4,451 4,4 4,4 4,4 이자의수취 주가 ( 원 ) 173, 171, 171, 171, 이자의지급 EPS( 원 ) 16,262 17,297 2,21 22,233 배당금수입 BPS( 원 ) 71,238 88,34 17, ,468 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -4 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 18 LIG Research Center ㆍ

17 만도대차대조표 만도손익계산서 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 유동자산 1,936 2,4 2,27 2,554 매출액 5,59 5,693 6,367 7,224 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,116 1,192 1,333 1,513 매출원가 4,352 4,879 5,443 6,162 재고자산 매출총이익 ,62 비유동자산 2,99 2,654 2,847 3,26 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,664 1,871 2,31 2,166 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 4,35 4,694 5,117 5,58 EBITDA 유동부채 1,511 1,727 1,888 2,66 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,131 1,229 1,375 1,56 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 956 1,185 1,168 1,118 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 2,467 2,911 3,56 3,184 법인세비용 지배기업소유지분 1,55 1,72 1,997 2,331 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 1,191 1,368 1,645 1,979 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 8 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,567 1,783 2,6 2,396 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 1,68 1,38 1,344 1,241 이자손익 순차입금 785 1,97 1,4 917 총외화관련손익 만도현금흐름표 만도주요지표 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 18,214 18,71 17,999 17,999 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 2,341 2,421 2,421 2,421 이자의수취 주가 ( 원 ) 128,5 134,5 134,5 134,5 이자의지급 EPS( 원 ) 8,954 12,874 16,371 19,557 배당금수입 2 BPS( 원 ) 85,456 96, ,666 13,234 법인세부담액 DPS( 원 ) 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -9 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 19

18 한일이화대차대조표 한일이화손익계산서 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 유동자산 711 1,4 1,252 1,489 매출액 2,89 2,888 3,285 3,744 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 1,867 2,512 2,845 3,235 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,378 1,77 2,37 2,31 EBITDA 유동부채 ,53 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 17 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 893 1,96 1,197 1,263 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 4 비지배지분 총포괄이익 자본총계 ,38 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 -11 한일이화현금흐름표 한일이화주요지표 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 39,416 39,416 39,416 39,416 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 7,3 17,3 17,3 17,3 이자의지급 EPS( 원 ) 1,218 1,362 3,5 3,596 배당금수입 BPS( 원 ) 1,639 11,871 14,792 18,259 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -14 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 14-5 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 6 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 주석 : 두양산업무상수증으로현금흐름표에왜곡이발생 2 LIG Research Center ㆍ

19 평화정공대차대조표 평화정공손익계산서 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 유동자산 매출액 883 1,21 1,158 1,282 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 ,82 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 2 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 1 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -1 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 평화정공현금흐름표 평화정공주요지표 ( 십억원 ) 212A 213E 214E 215E 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 21, 21, 21, 21, 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 15,75 21,2 21,2 21,2 이자의지급 EPS( 원 ) 1,777 2,736 3,485 3,988 배당금수입 BPS( 원 ) 16,97 18,699 22,49 25,93 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -3 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 1 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ 21

20 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 현대위아 (1121) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 19,원 19,원 19,원 19,원 21,원 21,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 21,원 21,원 21,원 22,원 22,원 22,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 22,원 22,원 19,원 19,원 19,원 21,원 만도 (698) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 24,원 24,원 225,원 225,원 225,원 215,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 215,원 19,원 18,원 18,원 13,원 14,원 제시일자 투자의견 BUY BUY 목표주가 14,원 17,원 한일이화 (786) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 2,원 2,원 23,원 25,원 25,원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 평화정공 (4337) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 18,원 18,원 2,원 21,원 23,원 23,원 제시일자 투자의견 BUY BUY 목표주가 26,원 26,원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 현대위아목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 주가및목표주가추이 ( 원 ) 만도목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 주가및목표주가추이 ( 원 ) 한일이화목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 주가및목표주가추이 ( 원 ) 평화정공목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 22 LIG Research Center ㆍ

21 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(%~15%) ㆍ REDUCE(% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Center ㆍ 23