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1 _PR_ _LOCAL YUHWA Securities Research (A119650) 봄철대형황사에대비, 중국향환경플랜트업체에관심 BUY( 신규 ) 목표주가 ( 원 ) 9,500 현재주가 ( 원 ) 7,140 상승여력 (%) 33.05% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 시가총액 ( 억원 ) 714 자본금 ( 억원 ) 50 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 만주 ) 1, 주베타 일평균거래량 ( 주 ) 37,825 Analyst 최성환 ( 스몰캡 ) 02) greatambi@hanmail.net Relative Performance ( 단위 : %) 본격적인봄을앞두고기승을부리던마지막꽃샘추위가풀리면서많은사람들이봄맞이준비에한창이다. 하지만따스한날씨에대한기대못지않게봄이면어김없이찾아오는황사와미세먼지에대한우려또한커지고있다. 실제로기상청은 3월들어꽃샘추위가잦아들면서대형황사가올예정이라고밝힌바있어관련업체에대한관심이고조될전망이다. 특히지금논의중인중국 양회 에서환경문제가중점적으로다뤄지면서중국내환경플랜트수요가올해부터급증할것으로예상된다. 동사는 2000년부터중국내전기집진설비를구축하는등레퍼런스를확보하고있는업체로수혜가기대되고있다. 투자의견 BUY, 목표주가 9,500원으로커버리지개시 - 동사의목표주가는올해예상 EPS 633원에 Target PER 15배를적용하여산정 2015년도실적턴어라운드, 2016년부터고성장시나리오예상 년신규수주저점확인. 지난해하반기부터흑자전환을기록하며실적이회복되고있으며, 금리인하효과와제7차전력수급계획발주가본격화되는내년부터고성장예상 중국, 역사상가장엄격한신환경보호법 2015년시행 - 15일정도마무리될것으로보이는중국최대정치행사 양회 이후에중국내신환경보호법규제강화가예상됨. 중국향환경플랜트수출업체에대한관심고조전망 올 1월부터탄소배출권거래제가시행되면서국내환경설비투자확대전망 - 산업별탄소배출감축의무비율을살펴보면, 동사의타겟시장인제철소, 발전소에대한감축비율이가장높음. 환경플랜트수요확대로실적개선에긍정적인영향기대실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 자료 : (IFRS 연결기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 ( 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

2 1. 기업개요및사업부문소개 국내의대표적인환경플랜트 EPC 업체대기환경플랜트업체로분진처리부문과 GAS처리부문, 그리고신재생에너지사업을영위 동사는국내의대표적인환경플랜트 EPC( 설계 (Engineering), 조달 (Procurement), 시공 (Construction) 모두가능한 ) 업체로 1973년에설립되었다. 코트렐 (Cottrell) 은전기식집진기를칭하는고유명사로, 동사는 1978년美리서치코트렐社로부터관련기술을이전받아본격적인사업을시작했다. 동사는이후 2010년에지주회사인 KC그린홀딩스와인적분할을통해나뉘어졌으며, 현재회처리설비업체놀텍코리아와집진기필터제조업체인 KC에어필터텍을관계사로가지고있다. 동사는발전소, 제철소, 시멘트공장등에서발생되는미세먼지를포집, 제거하는장치인전기집진기를주력상품으로하는분진처리부문과화석연료를사용하는시설에서발생하는오염물질인황 / 질소산화물을제거하는설비를생산중인 GAS 처리설비사업부문을영위하고있다. 이외에도공장에서사용하는열교환기, 분체이송설비등을생산해미국, 중국, 베트남, 대만등세계각지역에공급하고있으며, 태양광발전소, 바이오매스발전소시공등신재생에너지사업군을추가해성장을지속하고있다. 동사의사업부문별매출비중은 2015년도기준분진처리설비 60%, GAS처리설비 19%, 신재생에너지및기타부문 22% 로추정된다. 경쟁업체퇴출로인한 Survival Effect 본격화전망 산업내경쟁자는국내에 STX중공업, 한라산업개발등이있고해외에는알스톰, IHI, 미쯔비시, 에어텍등이있다. 동사의주사업영역인전기집진기시장은신규발전소와제철소의부가설비인데시장규모의한계, 투자업황변동성등의이유로국내에서는대부분의대기업들이철수했고, 해외에서는 EPC 메이저몇군데가부수적으로사업을영위하고있다. 국내시장에서경쟁사들의사업철수로그동안저가수주되던입찰경쟁이완화되고있으며, 올해부터본격적인 Survival Effect가나타날전망이다. [ 표 1] 동사사업영역소개 [ 그림 1] 동사의플랜트설비구축이미지 자료 :, 자료 :, 2

3 [ 그림 2] 2015 년사업부문별매출비중전망 ( 단위 : %) [ 그림 3] 동사의영업실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 자료 :, 자료 :, 2. 향후실적전망및 Valuation 2014년사상최악의실적을기록하반기부터회복되고있다는점이긍정적 동사의 IFRS 연결기준 2014년영업실적은매출액 2,097억원 (-27.9%, YoY), 영업손실 63억원 ( 적자전환, YoY) 을기록할전망이다. 동사의매출은 2012년부터점차하락하고있는데, 그이유는내수경기부진으로동사의전방시장인발전소, 제철소등의신규건설이제한적이었기때문이다. 특히발전소의경우정부의공기업부채비율감축정책이강화되면서신규발주가확연히축소되어실적에악영향을미쳤다. 게다가경쟁사들의영업실적악화로저가경쟁입찰이심화되면서수익성감소가진행되었던것도영업실적에부정적인영향으로작용했다. 올해턴어라운드기록하며성장세진입할전망 하지만당리서치센터에서는지난해하반기부터동사의영업이익이플러스를기록하며점차회복국면에진입한것으로판단하고있다. 우선 STX중공업, 한라산업개발등경쟁사의퇴출로가격경쟁이완화되고있으며, 정부의금리인하정책으로인한건설경기의회복이예상되기때문이다. 또한중국을비롯한신흥국의대기오염규제가강화되면서수출비중이확대되고있다는점도향후실적개선에긍정적으로작용할전망이다. 이에따라동사의 IFRS 연결기준 2015년영업실적은매출액 2,520억원 (+20.2%, YoY), 영업이익 80억원 ( 흑자전환, YoY) 을기록할것으로추정된다. 지난해신규수주저점확인올해실적회복내년고성장시나리오예상 동사의연도별수주금액추이를보더라도지난해저점을확인한것으로판단되는데, 동사의지난해신규수주금액은 1,300억원규모로지난 2010년당시규모에불과했던것으로나타나고있다. 동사는앞서설명한다양한수주모멘텀으로올해 2,000억원이상의신규수주가가능할것으로전망되며, 올해제7차전력수급계획의발주가본격화되는내년부터성장이가속화될것으로기대된다. 현재동사의수주잔고는 3,000억원규모이다. 3

4 KC코트렐투자의견 BUY 목표주가 9,500원으로커버리지개시 당리서치센터에서는동사에대한투자의견 BUY와목표주가 9,500원을제시하며커버리지를개시한다. 동사의목표주가 9,500원은 2015년도예상 EPS 633원에 Target PER 15배를적용하여산정하였다. 동사의주가는실적과연동하며지속적인하락추세를나타내다가지난해하반기흑자전환을기록하며다소반등하고있는상황이다. 당리서치센터에서는이같은실적회복이올해까지이어질수있다고판단하고있으며, 본격적인실적성장과함께우상향의주가흐름이가능할것으로전망하고있다. 동사의올해영업실적은지난해의기저효과영향으로급성장하는모습을보여줄것으로예상되며, 내년부터금리인하효과와제7차전력수급계획의발주가본격화되는등다양한실적모멘텀을확보하고있기때문에재평가가가능한시점으로판단된다. [ 그림 4] 동사의신규수주금액추이 ( 단위 : 억원 ) [ 표 2] 14~ 18 년환경부문국가재정운용계획 ( 단위 : 십억원, %) 자료 :, 자료 : 기획재정부, [ 표 3] 동사의실적전망 ( 단위 : 억원, %) 자료 :, 4

5 3. 중국, 역사상가장엄격한신환경보호법 2015 년시행 중국최대정치행사양회에서환경문제중점적으로논의 중국최대의정치행사인 ' 양회 '( 兩會 전국인민대표대회 < 전인대 > 와전국인민정치협상회의 < 정협 >) 가지난 3월 3일정협을시작으로개막했다. 정협에서는국가의축이되는정치, 사회생활, 국가기관등의문제등을토론하며, 5일개막한전인대는정기국회와비슷한역할을한다. 경제성장률목표치와함께국방비, 환경문제등분야별현안을논의하고각종법안을마련한다. 중국주식시장에서도환경플랜트업체에대한관심고조 특히이번전인대에서는환경문제가중점적으로다뤄질것으로판단하고있는데, 최근전직중국 CCTV 앵커가자비로제작한스모그에대한다큐멘터리가현지에서큰반향을일으키고있기때문이다. 이같이정치적으로환경에관한문제가화두로떠오르면서중국주식시장에서도환경관련종목인헤이롱장국중수무, 충칭수무집단, 청두신룽투자, 베이징수창등이투자자들의관심을받고있다. 양회이후中신환경보호법규제강화로환경플랜트업체수혜예상 15일정도마무리될것으로보이는양회이후에중국내신환경보호법의규제강화가예상된다. 중국환경보호국에따르면신환경보호법시행이전까지환경오염에따른벌금은단지몇천위안에불과했다고밝히고있다. 이는설비를개선하는것보다벌금을납부하는것이기업주입장에서이익이었다는말이다. 하지만신환경보호법의강화로설비개선을하지않는기업의부담은점차가중될것으로판단되기때문에환경플랜트업체에수혜가예상된다. 현재중국내탈황 / 탈질설비보급수준 30% 에불과환경플랜트수요급성장전망 현재중국대기오염의가장큰근본원인은석탄에너지과다소비와저품질석유제품사용으로알려져있다. 탈황설비가제대로갖춰지지않은화력발전소의증가와이를묵인하는중국정부가만들어낸합작품이라판단하고있다. 2013년말기준중국내탈질설비보급수준은 28% 에불과해, 2015년 2,000억위안 ( 약36조원 ) 의시장으로성장할전망이다. 앞으로수년간대기오염규제강화로환경플랜트수요가급증해동사의중국내매출도동반성장할것으로기대된다. [ 표 4] 세계주요지역별석탄화력발전시장전망 ( 단위 : GW) [ 그림 5] 우리정부의중국환경시장진출목표 ( 단위 : 억원, %) 자료 : KOTRA, 자료 : 환경부, 5

6 4. 온실가스저감정책으로인해환경플랜트수요확대예상 탄소배출권거래제란? 탄소배출권거래제과도기지나면서환경설비투자확대전망탄소배출권거래제시행으로동사수혜기대신재생에너지의무공급사업 (RPS) 도동사실적에긍정적 탄소배출권거래제란국가나기업별로탄소배출량을미리정해놓고, 허용치미달분을탄소배출권거래소에서팔거나초과분을사는제도를말한다. 정부로부터탄소배출권을할당받은국내 524개사가이권리를시장에서사고파는것이다. 정부가기업마다온실가스허용량을정해배출권을주고남는분량을판매하거나모자란분량을탄소배출권거래소에서거래하게된다. 우리나라의탄소배출권거래제는 2012년국회에서통과되었고, 2015년 1월 12일부터시행되었다. 그러나아직까지는도입초기단계로탄소배출권시장의실질적인거래량이즉각적으로늘고있지않지만, 혼란이잦아들면시장이활성화될것으로기대된다. 우리나라보다먼저배출권거래제를시행한유럽연합 (EU) 의경우도이후저탄소산업관련특허건수가배이상증가하고, 온실가스를감축하는기술을무료로전수하는등기업의경제적부담및저탄소산업육성을향한움직임이활발해졌다고전해지고있다. 교토의정서에의거 2020년이후탄소배출권감축을시행해야하기때문에중장기적인시각에서국가적으로저탄소, 친환경사업의적극적인추진이필요하다고판단된다. 동사의경우온실가스저감을위한설비로폐기물처리, 태양광발전, 화력발전소전력효율화설비, 바이오매스발전플랜트, CCS(Carbon Dioxide Capture and Storage, 이산화탄소포집장치 ) 등을구축하고있어수혜가예상된다. 또한 2012년부터정부에서시행하고있는 RPS(Renewable Portfolio Standard, 신재생에너지의무공급사업 ) 도온실가스저감정책에일조하고있다. RPS 제도는 2022년신재생발전이전체중 10% 가될때까지해마다증가하게되는데, 동사의신재생에너지부문도동반성장이가능할전망이다. [ 그림 6] 탄소배출권거래제이미지 [ 그림 7] 2015 년업계별탄소배출감축의무비율 ( 단위 : %) 자료 : 언론종합, 자료 : 업계종합, 6

7 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) F 2015F 2016F F 2015F 2016F 유동자산 1,892 1,226 1,279 1,352 1,588 매출액 3,321 2,909 2,097 2,520 2,930 현금및현금성자산 매출원가 (2,966) (2,673) (1,995) (2,260) (2,599) 매출채권및기타채권 1, ,058 1,231 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 (208) (228) (165) (180) (201) 비유동자산 조정영업이익 (63) 관계기업투자등 기타수익 유형자산 기타비용 무형자산 영업이익 (63) 자산총계 2,355 1,637 1,737 1,806 2,039 이자수익 1 (6) (5) (8) (8) 유동부채 1, ,000 1,137 외환손익 (14) (9) 매입채무및기타채무 1, 관계기업등투자손익 (0) 단기금융부채 세전계속사업이익 (76) 비유동부채 법인세비용 (0) 장기금융부채 계속사업이익 (76) 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 1, ,105 1,121 1,265 당기순이익 (76) 지배주주지분 지배주주 (76) 자본금 EBITDA (57) 자본잉여금 FCF (199) (101) (92) (15) 77 이익잉여금 EBITDA마진율 (%) 4.9% 0.6% -2.7% 3.4% 4.6% 비지배주주지분 ( 연결 ) 영업이익률 (%) 4.4% 0.3% -3.0% 3.2% 4.4% 자본총계 지배주주귀속순이익률 (%) 4.9% 1.3% -3.6% 2.5% 3.4% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 F 2015F 2016F F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 (194) (171) 3 (14) 78 P/E (x) NA 당기순이익 ( 손실 ) (76) P/CF (x) NA 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) NA 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1, (762) 영업활동으로인한자산부채변동 (406) (198) 31 (89) (33) CFPS ( 원 ) 1, (694) 694 1,047 매출채권감소 ( 증가 ) (657) 344 (98) (83) (172) BPS ( 원 ) 7,268 7,142 5,997 6,535 7,428 재고자산의감소 ( 증가 ) 26 (1) (31) (13) (12) DPS ( 원 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 366 (471) (186) 매출액증가율 (%) 57.1% -12.4% -27.9% 20.2% 16.3% 투자활동으로인한현금흐름 1 22 (56) 1 1 EBITDA증가율 (%) 73.4% -89.0% 적전 흑전 58.5% 유형자산처분 ( 취득 ) (17) 74 (58) 0 0 조정영업이익증가율 (%) 74.5% -94.9% 적전 흑전 63.5% 무형자산감소 ( 증가 ) (2) (7) 지배주주순이익증가율 (%) 57.0% -76.7% 적전 흑전 56.5% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 36 (26) EPS증가율 (%) 57.0% -76.7% 적전 흑전 56.5% 재무활동으로인한현금흐름 50 (47) 25 (19) (19) 매출채권회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 재고자산회전율 ( 회 ) 자본의증가 ( 감소 ) ROA (%) 8.0% 1.9% -4.5% 3.6% 5.2% 배당금지급 (26) (47) (10) (10) (10) ROE (%) 24.6% 5.3% -11.5% 10.1% 14.1% 현금의증가 (147) (200) (28) (32) 60 부채비율 (%) 222.0% 127.9% 183.3% 170.9% 169.8% 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) -27.7% -7.2% 5.2% 9.6% 0.4% 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) (9.8)

8 _PR_ _LOCAL Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자최성환 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 주가추이및목표주가 Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 ,500( 신규 ) BUY( 신규 )