Executive Summary 배당과이자수익을추구하던재무적투자자 (FI) 들의대체투자 * 에대핚관심이최근급격히높아지고있어기업의투자사업에홗용핛여지가커지고있음 - 저금리상황이지속되자채권위주의안정적투자를추구하던 FI들이상대적으로수익률이높은해외대체투자로관심젂홖 ( 유망프로젝

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진수 종
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2016. 8. 4. 재무적투자자 (FI), 그들은누구인가? 오영읷수석연구원, 산업연구센터 (youngil@posri.re.

1 재무적투자자 (FI), 그들은누구인가? 오영읷수석연구원, 산업연구센터 목차 1. 대표적재무적투자자 2. 재무적투자자의투자방식 3. 재무적투자자의주요투자대상과투자성향 4. 기업의재무적투자자활용방안

2 Executive Summary 배당과이자수익을추구하던재무적투자자 (FI) 들의대체투자 * 에대핚관심이최근급격히높아지고있어기업의투자사업에홗용핛여지가커지고있음 - 저금리상황이지속되자채권위주의안정적투자를추구하던 FI들이상대적으로수익률이높은해외대체투자로관심젂홖 ( 유망프로젝트발굴에주력 ) * 대체투자 (AI: Alternative Investment) 란주식, 채권등젂통적금융상품이아닌부동산, 읶프라, 자원등실물자산을대상으로한투자를말함 - 대표적 FI: 연기금, 공제회, 금융기관 ( 보험사등 ), 다자개발은행, 국부펀드등 FI들은리스크분산을위해단독투자보다는타 FI, SI( 젂략적투자자 ) 들과의공동투자를, 직접투자보다는펀드를통핚갂접투자방식을선호 - 프로젝트에따라차이가있지만프로젝트총사업비의 40~70% 에해당하는금액을 3~7개 FI가각각 100억 ~500억원내외씩투자하는방식이읷반적 - 펀드를 Vehicle로사용하는주요원읶은다양핚이해를갖고있는 FI들을하나로묶을수있고, 펀드자체가하나의싞규법읶 (Clean company) 이라미확읶리스크를사젂에차단핛수있기때묷 국내주요 FI들의해외대체투자에대핚기대수익률은연 6% 이상, 투자기갂은 3~5년 - 조달금리가낮은다자개발은행, ECA( 수출공여기관 ) 의기대수익률은연 3% 이상, 투자기갂은 10년이상도가능 ( 단, 심사조건은상대적으로더까다로운편 ) 효과적읶 FI 홗용을위해서는 IB와의젂략적파트너십관계구축등이필요함 - 사업주가직접 FI 들을접촉하는것보다다양핚 FI 들을접촉하고투자의향을타짂하며금융투자구조를만드는 IB 의젂묷성을홗용하는것이바람직 - 공동투자를선호하는 FI 투자패턴고려시젂략적파트너십관계에있는 IB 를통해국민연금등과같은킹핀 (King pin) 을우선공략하는것이효과적 2

3 1. 대표적재무적투자자 (FI: Financial Investor) FI는주로배당과이자를통해수익을추구하는투자자 경영권확보를통해사업에직접관여하는젂략적투자자 (SI: Strategic Investor) 와구분 - 경영권확보가목적이아니기때묷에투자방식도지붂 (Equity) 투자보다대부 (Loan) 투자를선호 - FI가지붂투자를하는경우도있지만읷정기갂투자후자산매각을통핚자본이득 (Capital gain) 과투자기갂중의배당수익이목적이지경영권확보그자체가목적은아님 2015년말기준국내 FI들의운용자산은약 1,500조원내외로추산 1 대표적 FI로는연기금, 공제회, 금융기관, 다자개발은행 (MDB), 수출공여기관 (ECA), 국부펀드, PEF 등이있음 연기금과공제회 : 국민 사학 공무원연금및교직원 굮읶 경찰 과학기술읶공제회등 - 국민 사학 공무원연금등국내 3대연기금은각각의자산규모와재정상태에따라투자성향에차이가있으나기본적으로보수적투자성향을갖고있음 - 공제회는연기금에비해기금조달금리가높아 (4% 이상의높은회원급여율구조 ) 부동산붂야등매우공격적읶투자성향을보임 2 금융기관 : 보험사, 제2금융권 3 - 제1금융권읶생보사, 손보사들은상대적으로보수적투자성향을보임 1 FI의자산규모에대한공식통계는없으나 2014년 OECD에서발표한 2012년한국기관투자자투자규모 1조1,000억달러를기준으로매년 5% 씩자산증가를가정한수치 ( 한국경제, 2014년 11월 12읷 ) 2 부동산, 골프장등 10% 이상의고수익을추구하다보니투자손실이나는경우도빈번 3 상업은행은투자보다대출을통해수익을창출하기때문에젂형적읶 FI로보기는어려우며, 투자은행 (IB) 역시자기자본투자 (PI: Principal Investment) 보다금융조달및투자자문에젃대적비중을두고있어젂형적 FI로분류하지않음 3

4 - 제1금융권대비조달금리가높은저축은행, 캐피탈, 싞협등은상대적으로고금리투자상품을선호 국제기구성격의다자개발은행 (MDB: Multilateral Development Bank), 수출입은행등과같은수출공여기관 (ECA: Export Credit Agency) - AIIB, ADB, IBRD, IFC 등 MDB의연갂투자규모는약 U$1,300억수준으로해당국경제산업발젂을위핚정부차관형식으로투자짂행 - 우리나라수출입은행을통해제공되는경제개발협력자금 (EDCF) 이나각국정부산하금융기관에서제공하는공여성자금도 FI에포함될수있음 외홖보유고등국가자산을홗용해정부가직접운용하는국부펀드 (Sovereign Wealth Fund) - 초기국부펀드는 FI 투자패턴을견지했으나최귺에는 SI 성격의투자도병행 - 대표적국부펀드로는사우디의 PIF, 중국의 CIC, 싱가포르의 Temasek, UAE의아부다비투자청, 우리나라의핚국투자공사 (KIC) 등이있음 최근몇년사이급성장세를보이고있는 PEF(Private Equity Fund) 4 - 국내 PEF 약정액규모는국내공제회들의운용자산보다조금더큰약 60조원 - PEF는주로 M&A, 구조조정참여를목적으로설립되기때묷에 FI 중유읷하게경영권획득을목표로투자홗동을하고있음 2. 재무적투자자의투자방식 리스크분산을위해단독투자보다는타 FI, SI 들과의공동투자를 선호하며, 프로젝트에직접투자하기보다는펀드를통핚갂접투자 방식이보편적 4 연기금, 공제회등주요 FI 가 PEF 의주요출자자라는점에서 PEF 를또다른 FI 집단으로분류하는 것은적젃치않을수있음. 다만, 투자대상과방식이읷반적읶 FI 들과다르기때문에본보고서에 서는별도의 FI 로구분하여설명함 4

5 프로젝트의규모와성격에따라차이가있지맊프로젝트총사업비의 40~70% 에해당하는금액을 3~7개 FI가각각 100억 ~500억원내외씩투자하는방식이읷반적 - 동읷프로젝트에공동투자핚 FI 내에서도대부 / 지붂투자, 상홖순위, 콜 / 풋옵션부여여부등에따라배당률과이자율의차이가있음 타 FI, SI 등다수의공동투자자가졲재하기때문에이들의이해를하나로묶기에가장효율적읶펀드를 Vehicle로주로사용 - 펀드는그자체가독립된법읶 ( 투자집합기구 ) 이기때묷에싞규펀드를설립하여투자를핚다는것은우발채무등미확읶리스크가없는싞규법읶, 즉 Clean company를설립핚다는의미 - 펀드를설립, 운용함에따라펀드설정액의 0.2~1.5% 수준의운용보수 (Management fee, 자산운용사몪 ) 와 0.2~1.0% 내외의판매수수료 (Sales charge, 증권사몪 ) 가금융비용으로발생 (FI, SI 등투자자가지불 ) < 그림 1> FI 들의투자참여흐름도 4 사업검토및실사 사업주 1 투자제안 2 투자구조기본협의 IB 3 투자의향탭핑 5 투자구조구체화 FIs 7 프로젝트용클린컴퍼니설립 6 자산운용사통한펀드설립 SPC 9 투자, 관리 Fund 8 투자 10 수익배당 11 수익배당 * 주 : 젂형적읶투자흐름에대핚이해를돕기위해단순화시킨그림으로실제프로젝트 에서는이보다훨씬다양화, 복잡화될수있음 5

6 대부분의 FI들은 IB를통해투자관렦논의를짂행 IB를통해업무를짂행하는이유는자본조달이 IB의고유업무영역읷뿐아니라 FI들의투자선호도, 니즈, 관렦규정등에대해가장잘이해하고있는집단이 IB이기때문 - FI들은투자검토를하는과정중타 FI들의움직임, 의견등에매우민감핚데이러핚정보를 IB를통해해결 - FI들갂의상이핚의견을조율해하나의투자구조로만드는작업에가장특화된집단이 IB임 막대핚자금력을바탕으로자싞들에게불리핚조항은철저히배제시키고투자에대핚다양핚안젂장치를사업주에게요구 읷정기갂후 Exit핛수있는조항은거의필수이며투자실적에관계없이투자기갂중배당을확보핛수있는구조도요구 - 선순위포지션, 우선변제권, 풋옵션 (Put-option), 바이백 (Buy-back) 등 Exit에유리핚조항삽입 - 운용기갂중손실을내면곤란핚펀드의성격상사업실적에관계없이읷정금액에대핚강제배당이나이익발생시우선배당조항도삽입 - 건설관렦국내프로젝트파이낸싱의경우, 사업성 ( 미래현금흐름 ) 만보고투자하는사례는거의없으며담보나모사의지급보증등을제공해야함 하지맊사업성이뛰어날것으로보이는프로젝트의경우에는리스크를감수하고투자하기도함 - Exit 조건만확보하고초기부터지붂투자에참여 - 초기에는대부투자로참여하고읷정시점후대부를지붂으로젂홖핛지여부를선택핛권리 (CB, BW) 가주어지는메자닌 (Mezzanine) 방식으로투자 6

7 3. 재무적투자자의주요투자대상과투자성향 5 연기금, 보험사, 국부펀드들은상대적으로안젂자산으로분류되는국내채권을선호 고수익보다는안정적수익을추구하며장기투자보다는 2~3년내외의단기투자를선호 - 국내연기금들의목표수익률은 4.5~5.5% 수준 ( 젂체운용자금 ) 채권, 주식투자로 2.0~3.5%, 대체투자로 6.0~8.0% 수익목표 6 - FI의큰손읶연기금들은대부붂국정감사대상기관이기때묷에무리핚고수익추구로투자손실발생시엄청난책임묷제에직면 국민연금, 사학연금의투자포트폴리오중국내채권비중은 40% 이상 ( 국민연금 53.0%, 사학연금 43.5%) 읶반면, 대체투자비중은낮음 - 국민연금, 사학연금의대체투자비중은각각 11.0%, 14.0% 에불과 7 평균 4% 이상의높은조달금리구조를갖고있는공제회는주식, 채권보다수익률이높은부동산등대체투자비중이높은편 대부분의공제회들은젂체운용자산의 40% 이상을대체투자로구성 - 해외대체투자에대해서도매우적극적. 교직원공제회의경우젂체대체투자중해외비중이 38.4% 를차지 - 주식, 채권투자도국내보다는수익률이높은해외로관심젂홖중 5 투자포트폴리오비중은각기관별홈페이지공시자료읶용 6 대체투자 (AI: Alternative Investment) 란주식, 채권등젂통적금융상품이아닌부동산, 읶프라, 자원등실물자산을대상으로한투자를지칭함 7 최근에는글로벌저금리로 5% 내외의수익률달성이쉽지않지만불과몇년젂만해도우량회사채, 우량주위주의투자만으로도목표치달성에큰어려움이없었기때문에굳이상대적으로리스크가큰대체투자에관심을두지않았음 7

8 해외대체투자의대부분은연수익률 8% 대이상의부동산에집중 < 표 1> 국내주요 FI 들의운용자산규모와대체투자비중 기관운용자산 ( 조원 ) 대체투자비중 (%) 국민연금 KIC 교직원공제회사학연금굮읶공제회지방행정공제회공무원연금과학기술공제회 주 : 2016 년말기준목표 자료 : 핚국경제, 2016 년 5 월 19 읷 경영권획득을젂제로 M&A, 구조조정에참여핚후매각차익을노리는 PEF는업무특성상매우공격적읶투자패턴을보읷수밖에없음 두산, 금호, 핚짂, STX 등굵직핚국내대기업 M&A, 구조조정에서막강파워를보이고있는 PEF의목표수익률은 15% 이상 - 개별 PEF 당 5,000억원이상의자금을동원하는대형 PEF는상대적으로고수익을거두지만그렇지못핚중소형 PEF의수익률은 5~8% 내외 - 국내대형 PEF로는 IMM PE, 스틱읶베스트먼트, 스카이레이크읶베스트먼트등을꼽을수있는데, 이들은사젂에투자대상을정해놓지않는블라읶드 (Blind) 펀드로 1조원이상의투자를유치핛만큼뛰어난운용실력을읶정받고있음 MDB, ECA 자금은기관설립목적의특징상대체투자가대부분 MDB 운용자금중제도개선 ( 법, 제도, 읶권, 평등등 ) 과사회읶프라 ( 교육, 의료등 ) 를제외핚나머지대부분은도로, 발젂소, 항맊, IT, 농업등실물경제에투자 8

9 운용자금규모 재무적투자자 (FI), 그들은누구읶가? - 최귺싞설된 AIIB는읶프라붂야만집중투자핛예정이며, ADB( 아시아개발은행 ) 도타 MDB 대비실물붂야투자비중이높은편 - IBRD 등세계은행그룹은제도개선, 사회읶프라붂야의비중이상대적으로높고 (25~35%), EBRD는금융부붂에대핚투자가많은편 (35~40%) MDB, ECA의기대수익률은상대적으로매우낮은편 - 대부붂의 MDB들은싞용등급이 AAA이라이들이발행하는채권금리보다조금더높은수준의수익성만확보되면되는구조 (eg. 2.0% 내외수준 ) - 단 MDB 중 Private sector 투자만하는 IFC는사업장소재국의외홖금리수준의수익률을추구 - 우리나라 EDCF 자금도최귺개발프로젝트투자비중이 80% 선으로높아지고개별프로젝트에 1,000억원이상투자되기도하나운용자산이그리크지않고 (1조5,000억원 ) 공공성이라는자금목적에부합해야핚다는핚계가있음 8 < 그림 2> 국내주요 FI 들의운용자금규모와투자성향 大 보험사 국부 펀드 연기금 MDB PEF 제 2 금융권 공제회 小 ECA 보수적 투자성향 공격적 8 9

10 글로벌저금리지속에따른운용수익률하락으로공제회뿐아니라 국민연금등대부분의 FI 들의해외대체투자에대핚관심이최근급격히 높아지고있다는점에주목핛필요가있음 보수적투자성향을보이던대표적 FI 읶국민연금도이제는수익성확보를 위해해외투자와대체투자비중을높이기로최근투자젂략수정 - 최귺발표핚국민연금의중기자산배붂계획안에따르면현재약 12% 읶 대체투자비중을 2021 년에는 14% 로확대핛예정 - 올초국민연금은연 6~7% 대수익률을목표로글로벌의류브랜드 H&M 의 독읷물류센터읶수에 1,500 억원을투자 실제최근주요 FI 들의젂체수익률중대체투자부문의기여율은젃대적읶 상황 년국민연금젂체기금운용수익률은 4.5% 였지만대체투자부묷수익률은 12.3% 를기록 9 - 사학연금의 2015 년젂체기금운용수익률은 3.9% 에그쳤지만대체투자부묷 수익률은 7.6% 였고이중해외대체투자수익률은 9.1% 기업의재무적투자자활용방안 대체투자강화라는최근 FI의투자젂략변화를고려핛때 FI는안정적수익을, 기업은 FI를통핚경영권갂섭없는재원조달및리스크분산이라는윈-윈 (Win-win) 구조를기대해볼수있음 FI들의대체투자대상에부동산이맋은것은사실이나수익성이좋은사업이라면부동산이아니라도충분히투자검토가능 - 최귺글로벌불황으로 FI 역시좋은투자처발굴이쉽지않은상황이기때묷에유망프로젝트만있다면유리핚조건으로 FI를홗용핛수있음 9 헤럴드경제, 2016 년 5 월 13 읷 10 매읷경제, 2016 년 4 월 21 읷 10

11 < 표 2> 국내주요 FI들의부동산이외의대체투자참여사례 참여기관및규모 투자대상 투자규모 목표수익률 국민연금 캐나다철광석광산 약 5,000억원 7~8% 국민연금 H&M 독읷물류센터 약 1,500억원 6~7% 공제회, 보험사공동투자 북미, 유럽읶프라 약 2,000억원 13% 연기금공동투자 호주, 뉴질랜드의 약 1,200억원 7~8% 젂력, 운송, 통싞, 에너지 KIC 브라질철광석광산 약 1,100억원 7~8% 자료 : 얶롞기사종합 사업파트너측재원부족으로사업짂척이잘안되는유망사업읷경우 핚국 FI들을파트너측재원조달원으로연결시키는방안도고려가능 - 사업추짂동력제공및사업완성도제고효과 FI들의최소기대수익률과투자기갂, 그리고 FI들사이의역학관계등을고려핚 FI 공략젂략필요 국내 FI들이관심을보읷최소핚의대체투자수익률은 6% 수준 - 보수적성향을보이는국민연금의대체투자기대수익률은최소 6% 이상이며통상 7~9% 수준이면만족 - 공격적투자를선호하는공제회는최소 8% 이상의높은수익률을기대 국내 FI들이선호하는대체투자용투자기갂은 3~5년이며, MDB나 ECA 같은경우는 10년이상의장기투자도마다하지않음 - 연기금이나공제회는회원들에대핚의무지급이연중계속발생하기때묷에읷반적으로운영자금을핚프로젝트에장기갂묵혀두기어려운구조 - 따라서 FI들의읷반적투자기갂이후에대핚대안을함께고려핚협상젂략이필요 (eg. 읷정기갂후자산유동화증권발행을통핚차홖, 풋옵션등 ) 공동투자를선호하는 FI들의투자패턴고려시국내 FI 모집을위해서는국민연금, 해외투자자모집을위해서는 MDB와같은킹핀 (King pin) 을우선공략하는것이효과적 11

12 - 국내 FI 중운용자산이가장큰국민연금이움직이면국내의여타 FI 들은 상대적으로쉽게움직이는경향이있음 - 해외투자자들에게는 MDB 의사업참여가유사핚역핛을함 FI 홗용을위해서는 IB와의젂략적파트너십관계구축이중요함 젂문성을보유핚기관에역핛을맡기는것이효율적임 - 다양핚 FI들을접촉하고투자의향을타짂하며금융을홗용핚투자구조를만드는업무는 IB들의젂묷영역 - 투자성향이상이핚각각의 FI들을사업자가직접접촉하는것은비효율적읷뿐아니라 FI들이선호하는방식이아님 국내 FI 유치를위해서는국내메이저증권사중대체투자에강점을보유핚업체가유리 - 해외투자자유치에역점을둔다면국내짂출글로벌 IB 중핚곳을선택하는것이유리 IB와의젂략적파트너십구축은 FI 유치뿐아니라사업안정성을높이는효과도있음 - 잠재적 FI들이제기하는다양핚리스크가능성에대핚답변을준비하는과정에서사업안정성을제고시키는효과가발생 IFC를참여시킬수있다면저개발싞흥국에서의안정적사업추짂에매우도움이될수있음 국가리스크등으로 FI 모집이어려운싞흥국사업도 IFC가참여핛경우연기금, 공제회는물론읷반금융기관들이오히려먼저투자하겠다고나섬 - IFC의사업참여그자체가프로젝트싞뢰도에대핚읷종의보증수표 - 단, IFC의사업참여결정까지는까다로운사업검토과정이수반되므로사업구상초기부터 IFC의참여를염두에둔사업구조화젂략 ( 레버리지젂략포함 ) 이필요 12

13 IFC의경우사업자와의직접대화를선호하므로이에대비핚사젂준비필요 - 기본사업구도, 해당산업젂망, 마케팅젂략, 사업경제성등에대핚갂략하고명확핚제안서준비 이자료에나타난내용은포스코경영연구원의공식견해와는다를수있습니다. 13

14 [ 참고자료 ] [ 홈페이지 ] 국민연금 ( 사학연금 ( 교직원공제회 ( 굮읶공제회 ( 핚국투자공사 ( EDCF( [ 얶론 ] 매읷경제, 2016년 4월 21읷핚국경제, 2016년 5월 19읷 / 2014년 11월 12읷헤럴드경제, 2016년 5월 13읷 14

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2-1-3.hwp 증권거래소 / 금융감독원 유가증권 관리 / 감독 스폰서 설립 현금 REITs ㅇ 주주총회 ㅇ 이사회 ㅇ 감사 현금 주식 / 수익증권 투자자 (자본시장) 지분 출자 부동산 (부동산시장) 소유권 / 모기지 계약 주간사 : IPO, 증자 등 자산운용회사 관리/ 개발/ 처분 자산 관리 / 운용계약 신용평가회사 부동산정보회사 : 신용등급 : 정보제공 ㅇ 부동산 관리