2007

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1 하반기산업전망인터넷 인터넷, Digital Transformation 시대로의진입 - Digital Transformation: 온라인, 오프라인, 기술을융합하여새로운가치창출을하는것 - 인터넷기업들의사업영역이전자상거래, O2O, 금융등다양한영역으로확장될것임에주목해야함 Overweight( 유지 ) 인터넷 / 게임정호윤 Tel. 2) junghy@eugenefn.com

2 Summary < 보고서작성취지 > 인터넷산업은 PC 온라인, 모바일을넘어서 Digital Transformation 이라고하는새로운시대로나아가고있다. Digital Transformation 은인공지능및빅데이터와같은기술들을활용하여온라인과오프라인을유기적으로융합하고그과정에서새로운부가가치를창출해내는것을의미한다. Digital Transformation 시대의인터넷산업은전통적인검색, 광고, 콘텐츠등의영역에서벗어나다양한산업과융합하며그영역을확장시켜나갈것이다. 따라서당사는이번하반기전망자료를통해서 1) 과거인터넷산업의거대싸이클을되짚어보고, 2) 미래인터넷서비스가어떻게변화할지에대한예상을통해인터넷산업투자의방향성을제시하고자한다. < 핵심내용 > 1) 인터넷산업은기술발전 새로운서비스등장 수익화의순서를통해서발전해왔음 2) 현시점은 1) 가상현실, 증강현실등새로운디바이스가등장하고, 2) 5G 등통신기술의발전이시작된다는점에서인터넷산업의새로운대형싸이클시작초기단계라고판단함 3) 현재인터넷산업변화의핵심은 Digital Transformation 이며, 이는인공지능과빅데이터와같은기술이온라인과오프라인을융합시킴으로써새로운부가가치를창출하는것을의미함 4) 향후예상되는인터넷산업의중요한변화들은 1) 전자상거래의진화, 2) O2O 시장의발전, 3) 인터넷기업들의금융산업진출활성화등으로전망함 5) 향후인터넷산업은다양한산업과의융합이이루어지며검색, 광고, 콘텐츠등의전통영역에서벗어나영역확장을시작해나갈것 미래인터넷산업의특징은다양한산업과의융합 자료 : PWC, 유진투자증권

3 Summary 인터넷산업, 어떻게보아야할것인가? 국내인터넷산업의대표기업인네이버와카카오의주가가 218년 1월을기점으로하락세에접어들었다. 비단국내기업들뿐만이아니라상승세를거듭해오던 Google, Facebook, Tencent 등글로벌인터넷기업들또한 218년들어서 217 년의상승을멈추고부진한주가흐름을보이고있다. 인터넷기업들의주가하락에는페이스북의개인정보유츨, 트럼프의아마존에대한규제확대선언, 네이버의골목상권침해여부및뉴스편집과노출에대한공정성여부등개별기업들의부정적이슈가있었다. 또한대부분의인터넷기업들이기술투자를확대하며 R&D 및인건비와같은비용들이증가하였으며, 이에따라영업이익의성장성이 216 년 ~ 217 년대비하락하였다는점또한주가에부정적인영향을미쳤다. 영업이익성장률은 216 ~ 217 년이후서서히하락 (%) 글로벌인터넷기업들영업이익증가율추이 Google Facebook Tencent NAVER Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q 자료 : 각사, 유진투자증권 매출성장률은여전히상승트렌드유지중 (%) 글로벌인터넷기업들매출증가율추이 Google Facebook Tencent NAVER 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 각사, 유진투자증권 그러나인터넷산업을지나치게부정적인시각으로바라보아서는안된다는것이당사의의견이다. 이유는두가지이다. 첫번째는이익성장률의둔화가매출성장의둔화때문이아닌비용증가때문이며, 비용중에서도투자의성격을띠는 R&D 비용증가가주를이루고있기때문이다. 글로벌인터넷기업들의매출성장률은영업이익과는반대로성장률의둔화가확인되고있지않다. 두번째는 R&D 투자확대가인터넷산업의영역학장및새로운수익원의발굴로이어질것이기때문이다. 인공지능및빅데이터의분석기술등이발전하고, 가상현실등새로운디바이스들의등장을통해서인터넷산업은온라인- 오프라인의융합을통해새로운가치를창출해내는 Digital Transformation 의시대로진입하고있다. 종국에는인터넷산업이전통적인사업분야인검색, 광고, 콘텐츠등에서전자상거래, O2O, 금융등실물경제와연결된다양한분야로영역을확장해나갈것이며, 이미이러한움직임이여러곳에서확인되고있다. 우리는이러한트렌드에지금부터분명히관심을기울일필요가있다.

4 과거를통해보는인터넷산업의대형싸이클분석 인터넷산업은기술발전 새로운서비스등장 수익화 (Monetization) 의순서로발전해왔으며, 과거두차례의대형성장기가존재하였다. 2년 ~ 21 년의첫번째대형싸이클에서는 PC의성능향상, 그리고초고속인터넷의보급에따른통신성능발달로인터넷산업이발전하였으며, 211 년이후모바일시대에서는스마트폰의등장및성능향상, 그리고 3G와 LTE로이어지는통신환경의발전이인터넷산업의발전을이끌었다. 인터넷산업의발전과정 기술발전 새로운서비스등장 서비스이용자증가 수익화 자료 : 유진투자증권 대형싸이클에서인터넷기업들의유의미한주가상승이일어나는시기가두차례있음에주목할필요가있다. 첫번째시기는서비스가양적으로성장하는시기이다. 국내에서는 1) 포털의이용자가증가하고검색점유율이올라가는시기, 2) 카카오톡, 라인과같은메신져의이용자가급증하던시기가이에해당한다. 이시기는통상적으로이익성장이없는상태에서서비스의가치와가능성으로주가가상승하기때문에 Valuation 이상승하게된다. 두번째시기는서비스로부터 Monetization 이시작되며기업의실적이성장하는시기이다. 대표적으로네이버는 1Q5 부터포털광고의성장과함께본격적인이익성장기에진입을하고, 이러한이익성장을반영하면서주가또한 5년간구조적성장기에돌입하며, 215년 9 월이후부터도모바일광고비즈니스의호조로분기영업이익성장률이 4% 이상을기록하며또한번의성장기에진입하게된다. 5 년이후영업이익의성장과함께주가상승기진입 15 년하반기이후부터도영업이익성장과함께주가상승 ( 십억원 ) (%) 네이버시가총액및분기영업이익성장률추이 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 분기영업이익성장률 ( 우 ) 시가총액 ( 십억원 ) 네이버시가총액및분기영업이익성장률추이 (%) 35, 3, 25, 2, 15, 분기영업이익성장률 ( 우 ) 시가총액 1, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 (1) (2)

5 Summary 218 년인터넷산업 : Digital Transforamtion 시대로의진입중 218년은인터넷산업에있어거대한세번째변화를앞두고있는시기라고판단한다. 그이유는인터넷산업의거대한변화는항상하드웨어와통신기술의발전이촉발시켰는데, 현재는가상현실 (VR: Virtual Reality), 증강현실 (AR: Augmented Reality) 와같은새로운디스플레이기반의하드웨어, 그리고인공지능스피커와같은새로운컴퓨팅디바이스가등장하고있으며, 5G 인프라에대한대형통신사들의투자가시작되면서통신환경의발전또한시작되려고하고있기때문이다. 가상현실기기의성능은갈수록발전중 5G 통신망에대한투자도시작될예정 자료 : Facebook, 유진투자증권 자료 : 농어촌방송, 유진투자증권 세번째인터넷산업변화의모습은 Digital Transformation 이라고정의내릴수있다. Digital Transformation 은온라인과오프라인을유기적으로융합하고그과정에서새로운비즈니스모델을생성하거나새로운부가가치를창출해내는것을의미한다. 알리바바의마윈은신유통이라는개념을언급, 온라인과오프라인을유기적으로융합시킨새로운형태의유통업이미래의대세가될것이라고주장하였으며, O2O 또한인공지능을통해빅데이터를분석함으로써이용자들에게새로운가치를부여할수있고, 인공지능스피커와같은새로운디바이스들과의시너지를창출할수있다는점에서다시주목을받고있다. Digital Transformation: 온라인과오프라인을융합하여새로운가치를창출 자료 : Optisol, 유진투자증권

6 Summary Digital Transformation 시대의인터넷산업 (1) 1) 전자상거래의진화 : 알리바바의신유통 (New Retail), 아마존의아마존고 (Amazon Go) 마윈은 216년알리바바의기술개발포럼에서전자상거래의시대는끝날것이며, 온- 오프라인이융합된신유통의시대가도래할것이라고언급하였다. 마윈이제시한신유통은온라인, 오프라인, 물류로대표되는유통의 3개분야를통합한새로운유통모델이다. 아마존또한홀푸드의인수, 아마존고의출시등을통해서온라인과오프라인유통을기술로융합시켜새로운시너지를창출하고자하고있다. 유통산업의변화 유통의핵심요소 소비자판매자상점 핵심요소의재정의 C onsumer P rosumer 제품 통합쇼핑경험제공 온라인오프라인분리 온라인오프라인통합 관계의재정의 거래는상점에있는제품군으로한정됨 데이터와의결합을통한변화 소비자중심의거래가시공간제약없이가능 자료 : 유진투자증권 전통적인유통 신유통 텐센트와구글로대표되는인터넷기업들은전자상거래시장으로의진출을적극적으로타진해나가고있다. 특히 217년이후텐센트는많은중국인터넷기업중에서도전자상거래에대해가장적극적인투자를진행해나가고있으며, 구글또한인공지능스피커인구글홈의출시와함께쇼핑액션이라고하는전자상거래프로그램을출시하면서아마존이장악하고있는북미전자상거래시장으로의진출을시도하고있다.

7 Summary Digital Transformation 시대의인터넷산업 (2) 2) O2O 시장의발전전망인공지능기술의발전이 O2O 비즈니스에서발생하는빅데이터를분석하여과거에는불가능했던새로운가치를창출해내는것이가능해졌으며, 대형플랫폼기업들또한 1) O2O가데이터로써활용도가높은실제경제활동과관련된빅데이터를생성해내고, 2) 인공지능스피커와같이이용자들과새로운접점이될수있는디바이스들이등장하고, 3) 인공지능비서와같은새로운플랫폼이등장하면서 O2O 를사업화하기용이한환경이조성됨에따라적극적으로 O2O 시장진출을위한시도를진행해나가고있다. 본격성장기에접어든배달의민족 직방은 216 년이후흑자전환에성공 ( 억원 ) 우아한형제들매출액과영업이익추이 2, 매출액 1,5 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 직방매출액과영업이익추이 4 매출 35 영업이익 ( 우 ) 3 25 ( 억원 ) , 자료 : 우아한형제들, 유진투자증권 자료 : 직방, 유진투자증권 3) 인터넷기업들의금융시장진출활성화중국의텐센트와알리바바는금융으로도활발하게영역확장을해나가고있다. 텐센트의위뱅크는 217년순이익 14.5 억위안으로 216 년의 4억위안대비 3배이상의성장을기록하였으며, NIM은 217년기준 7.2%( 중국일반은행권 1.5%~2.5%), NPL 또한.64%( 중국은행권평균 1.5%) 대비크게낮은수준을기록하고있다. 국내에서는카카오의카카오뱅크가빠르게성장하고있다. 카카오뱅크는 1Q18 순손실 53억원을기록 (4Q 억원순손실 ) 하며실적개선이빠르게이어지고있으며, NIM 또한 2.12%(4Q %) 견조한성장이이어지고있다. 네이버또한자회사라인을통해일본에서라인증권의설립을준비중이며, 향후라인앱을통해서주식거래및 ETF 판매와같은다양한금융서비스를제공할예정이다. Webank 읜 NPL 은중국주요은행들에비해매우낮음 (%) 자료 : 각사, 유진투자증권주 : 217 년실적기준 중국주요은행들 NPL 비교 ICBC CCB BOC Webank NIM 은월등히높음 (%) 중국주요은행들 NIM 비교 8. 자료 : 각사, 유진투자증권주 : 217 년실적기준 BOC ICBC CCB Webank

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9 Summary 2 I. 인터넷산업, 어떻게보아야할것인가? 1. 부진한인터넷기업들의주가 2. 인터넷산업, 긍정적인변화들에대한관심이필요 1 II. 과거를통해보는인터넷산업의싸이클 1. 인터넷산업의발전순서, 그리고주가의움직임 2. 첫번째파도 : 닷컴버블과그이후의성장기 3. 두번째파도 : 모바일혁명 4. 현재 : 세번째파도, Digital Transformation 시대로의진입 15 III. Digital Transformation 시대의인터넷산업 1. 인터넷, 다양한산업과의융합진행중 2. 전자상거래의진화 3. O2O(Online to Offline) 시장의발전전망 4. 인터넷기업들의금융산업진출활성화 5. 결론 : 국내인터넷산업, 중국과유사하게발전해나갈것 26 기업분석 NAVER(3542.KS) 카카오 (3572.KS) 엔씨소프트 (3657.KS) 컴투스 (7834.KQ) 57

10 Analyst 정호윤 인터넷 / 게임 I. 인터넷산업, 어떻게보아야할것인가? 1. 부진한인터넷기업들의주가 1. 국내및글로벌인터넷산업의주가, 218 년부터하락세기록중 국내인터넷산업의대표기업인네이버와카카오의주가가 218 년 1 월을기점으로하락세에접어들었다. 비단국내기업들뿐만이아니라상승세를거듭해오던 Google, Facebook, Tencent 등글로벌인터넷기업 들또한 218 년들어서 217 년의상승트렌드를멈추고부진한주가흐름을보이고있다. 도표 년이후부진한네이버의주가도표 2 구글또한 218 년이후상승세가꺾임 ( =1) NAV ER 주가추이 ( =1) G o ogle 주가추이 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 3 페이스북또한마찬가지도표 4 텐센트역시상승세는꺾인상황 ( =1) F acebook 주가추이 ( =1) TENCENT 주가추이 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 1

11 2. 주가하락의이유 여러기업들의부정적이슈들존재 이번인터넷기업들의주가하락에는다양한기업들의개별적인부정적이슈들이있었다. 대표적으로페이스북은 5천만명이상의개인정보가트럼프대선캠프를지원한데이터분석기업에유출되었음이공개되면서큰폭으로주가가하락했으며, 구글또한유럽및아시아등에서의조세회피에대한벌금및검색페이지에높은시장점유율을활용하여자체쇼핑서비스인구글쇼핑을우선노출하는등공정한경쟁을침해했다는이유로벌금을부과받았다. 아마존또한트럼프가주정부에세금을거의내지않으면서 UPS( 연방우정국 ) 의배송서비스를이용한다는비판을시작으로연방우정국에대한트럼프의우편시스템전면검토지시및미국정부의드론프로젝트탈락등부정적인이슈들이존재하면서주가가하락하는모습을보였다. 국내에서는대표적으로네이버가포털의영향력이확대되면서인터넷상에서발생하는불공정행위에대한논란, 중소로컬리테일사업자들에대한골목상권침해여부및뉴스편집및노출에대한공정성여부가불거지면서영업외적인논란이있어왔으며, 이는어느정도부정적인주가흐름으로이어졌다. 도표 5 트럼프대통령의아마존에대한비판도표 6 EU 에의해서 24 억달러의벌금을부과받은구글 자료 : Twitter, 유진투자증권 자료 : EU, 유진투자증권 11

12 3. 인터넷산업, R&D 비용증가세지속 그러나인터넷산업의주가가 218 년들어부진한보다근본적인이유는인터넷산업의성장성이 216년 ~ 217 년대비악화되고있는것이확인되고있기때문이다. 정도의차이는있겠으나대부분의인터넷기업들의성장성은 216년 ~ 217 년을고점으로하락하고있다. 구글의영업이익의전년동기비성장률은 215년이후모바일광고의성장과함께꾸준하게평균적으로 25% 이상을유지해왔으나 1Q18 처음으로 6.6% 로하락하였으며, 페이스북은 216년평균 1% 가넘는영업이익성장률이 1Q18 에는 63.8% 로하락하였다. 네이버또한모바일광고가본격성장하기시작한 216년평균적으로 4% 이상의높은영업이익성장세를보였으나, 217년이후성장률이 1% 대로하락하였으며, 1Q18 에는 3년만에처음으로영업이익이전년동기 11.6% 감소하는역성장을기록하였다. 도표 7 글로벌인터넷기업들의영업이익성장률은 216 년이후서서히하락중 (%) 글로벌인터넷기업들영업이익증가율추이 14 Google 12 Facebook Tencent NAVER Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18-4 자료 : 각사, 유진투자증권 12

13 인터넷기업들의성장성이하락하는이유는비용증가, 그중에서도인공지능등에대한기술투자확대에따른 R&D 비용증가에기인한다. 1Q 억달러였던구글의 R&D 비용은 1Q18 에는 5.4 억달러로약 84% 증가하였으며, 페이스북또한 R&D 비용이 1Q 억달러에서 1Q18 에는 22.4 억달러로 2배이상증가하였다. CPU 및 GPU 와같은프로세싱유닛의성능개선은머신러닝및딥러닝과같은인공지능기술의빠른발전으로이어졌으며, 이에따라인터넷기업들은그동안축적해온빅데이터를인공지능과결합시킴으로써광고등기존의비즈니스를고도화하고, 새로운비즈니스로영역을확대시켜나갈수있는절호의기회를맞이하였다. 따라서글로벌기업들은인공지능과같은분야에대한인력확충에열을올리고있는상태이며, 텐센트, 알리바바, 바이두와같은중국기업들까지도인공지능기술투자확대를매우공격적으로해나가고있기때문에관련인력은전세계적으로수요가공급을크게상회하는수요공급의불균형이지속되고있다. 이러한상황속에서인건비는꾸준하게상승하고있고, 따라서인터넷기업들의비용증가는향후에도지속될가능성이높으며, 신규비즈니스들로부터새로운수익이창출되기전까지인터넷기업들의성장성둔화는지속될것으로전망한다. 도표 8 성장성하락의핵심적이유는 R&D 비용증가도표 9 네이버의 R&D 비용도꾸준히증가해옴 ( 억달러 ) 구글 R& D 비용추이 6 R&D 5 y-y Change( 우 ) (%) ( 십억원 ) 네이버 R&D비용추이 35 R&D y-y Change( 우 ) (%) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : Google, 유진투자증권 -1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : Facebook, 유진투자증권 13

14 2. 인터넷산업, 긍정적인변화들에대한관심이필요 그러나인터넷산업을지나치게부정적인시각으로바라보아선안된다는것이당사의의견이다. 이유는두가지이다. 첫번째는이익성장률의둔화가매출성장의둔화때문이아닌비용증가때문이며, 비용중에서도투자의성격을띠는 R&D 비용증가가주를이루고있기때문이다. 구글, 페이스북, 텐센트, 네이버등글로벌인터넷기업들의매출성장률은영업이익과는반대로성장률의둔화가확인되고있지않다. 구글의 1Q18 매출성장률은 25.8% 로 1Q17 이후지속적인상승이이어지고있으며, 네이버또한 1Q % 와 2Q % 의매출성장을기록한이후 1Q18 에는 21.% 의매출성장을기록하며, 탑라인의성장은견조하게이어지고있음을보여주었다. 도표 1 인터넷기업들의매출성장률은여전히잘유지되고있음 (%) 글로벌인터넷기업들매출증가율추이 7 Google Facebook Tencent NAVER Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : 각사, 유진투자증권 두번째는 R&D 투자확대가결국에는인터넷산업의영역확장및새로운수익원의발굴로이어질것이기때문이다. 인공지능및빅데이터의분석기술등이발전하고, 가상현실및증강현실과같은새로운디바이스들의등장을통해서인터넷산업은온라인- 오프라인을융합함으로써새로운가치를발굴해내는 Digital Transformation 의시대로진입하고있다. 종국에는인터넷산업이전통적인사업분야인검색, 광고, 콘텐츠등에서전자상거래, O2O, 금융등실물경제와연결된다양한분야로영역을확장해나갈것이며이미이러한움직임은여러곳에서확인되고있다. 이러한트렌드에우리는지금부터분명히관심을기울일필요가있다. 14

15 II. 과거를통해보는인터넷산업의싸이클 1. 인터넷산업의발전순서, 그리고주가의움직임 1. 인터넷산업 : 기술발전 새로운서비스등장 수익화 (Monetization) 의순서로발전 과거있었던인터넷산업의대형싸이클분석을통해우리가알수있는것은다음과같다. 우선인터넷산업의발전순서이다. 일반적으로인터넷산업은새로운하드웨어기술의발전 새로운서비스의등장 새로운서비스로부터의수익창출 (Monetization) 시작의과정을거쳐서발전한다. 2년 ~ 21 년의첫번째대형싸이클에서는 PC의성능향상, 그리고초고속인터넷의보급에따른통신성능발달이인터넷산업의발전을이끌었으며이후포털, 온라인게임과같은새로운서비스가등장, 이용자의확대가일어났으며이후네이버와엔씨소프트와같은 1세대온라인서비스기업들의실적개선으로이어졌다. 211년스마트폰등장이후의인터넷산업또한유사한과정을거쳐서발전하였다. 스마트폰과 3G 그리고 LTE 로이어지는통신환경의발전이인터넷산업의두번째성장기의시작을이끌었으며, 이후메신져와 SNS 로대표되는모바일서비스들의양적성장, 그리고이후광고와같은수익화가시작되며인터넷기업들의실적성장으로이어졌다. 도표 11 인터넷산업의발전과정 기술발전 새로운서비스등장 서비스이용자증가 수익화 자료 : 유진투자증권 15

16 2. 큰싸이클내에서주가상승은두차례가존재 : 1) 서비스의양적성장시기, 2) Monetization 을통한실적성장의시기 그리고그과정에서인터넷기업들의유의미한주가상승이일어나는시기가두차례있음에주목할필요가있다. 첫번째시기는서비스가양적으로성장하는시기이다. 국내에서네이버를기준으로한 1차상승기에서는 22년 1월 ~ 23 년 7월까지의주가상승기가이에해당하며, 2차상승기에서는 213년 7 월 ~ 214 년 7월까지의주가상승기가이에해당한다. 이시기는각각국내인터넷기업들의대표서비스였던포털과 ( 네이버, 다음등 ) 메신져 ( 카카오톡, 라인 ) 등이대량의이용자를확보하면서양적으로성장하는시기이며통상적으로이익성장이없는상태에서서비스의가치와가능성으로주가가상승하는시기이기때문에 Valuation 이올라가게된다. 두번째시기는 Monetization 이시작되며기업의실적이성장하는시기이다. 1차상승기에서는 24년 12월 ~ 27 년 1월까지의주가상승기가이에해당하며, 2차상승기에서는 215년 8월 ~ 216 년 1 월까지의주가상승기가이에해당한다. 이시기는양적으로충분히성장한서비스들로부터수익화 (Monetization) 이일어나는때이며, 기업들의실적이개선되고그에따른주가상승이일어나는시기이다. 도표 12 포털의양적성장 주가상승으로이어짐도표 13 메신져 ( 라인 ) 의이용자증가 주가상승 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 네이버상장이후주가추이 포털의이용자증가에따른주가상승기 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 ( 원 ) 네이버주가추이 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 라인의이용자성장에따른주가상승기진입 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 14 포털의실적성장에따른주가상승기진입도표 15 모바일광고성장에따른주가상승기진입 ( 원 ) 네이버주가추이 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 실적성장에따른주가상승기 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 ( 원 ) 네이버주가추이 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 모바일광고성장에따른주가상승기 4, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 16

17 Analyst 정호윤 인터넷 / 게임 2. 첫번째파도 : 닷컴버블과그이후의성장기 1. PC 와초고속인터넷이촉발 인터넷산업의거대한변화를가져온첫번째파도는 PC의보급그리고 ADSL 등으로대표되는초고속인터넷망의보급과함께시작되었다. 국내에서초고속인터넷은 1996년부터한국통신에의해시험보급되기시작하였으며, 1998 년부터는다른통신사업자들또한초고속인터넷사업에참여하면서본격적으로보급이확산되었다 년이후국내인터넷보급률은빠르게상승하였으며, 21 년전체인구기준 56.6% 를기록하며전체인구수기준 5% 이상의보급률을달성하는데성공하였다. 그러나사실상이미 21년 1대의인터넷보급률은 93.2%, 2대는 84.6% 3대가 61.6% 를기록하는등젊은층에서는인터넷보급이완료되었던것을확인할수있다. 도표 년인터넷이용자수는 3 천만명돌파도표 17 1 대 ~3 대의보급은 25 년대부분완료 ( 백만명 ) 국내인터넷보급률추이 (%) 인터넷이용자국내인터넷보급률 ( 우 ) 자료 : 미래창조과학부, 유진투자증권 (%) 자료 : 미래창조과학부, 유진투자증권 국내인터넷이용률 1대 2대 3대 4대 5대 6대이상 17

18 2. 주가는두번의상승기가있었음 PC와인터넷의보급확산을통해국내인터넷산업의태동이시작되었다. 인터넷이용자의확산은인터넷을기반으로하는온라인광고시장의탄생및성장으로이어졌으며, 국내대표포털이었던네이버는 22 년 1월상장이후그해매출액 746억원, 영업이익 32 억원을기록7 하였으며, 3년뒤인 25년에는매출액 3,575 억원, 영업이익 1,314 억원으로 22년대비 4배이상의성장을기록하였으며, 28년에는처음으로연매출 1조원을돌파한매출액 1.2 조원, 영업이익 4,912 억원을기록하며 22년대비약 16배가넘는영업이익의성장을달성하였다. PC와인터넷의보급확산, 그리고포털서비스의성장과정을거치는동안네이버의주가는두차례의상승기가있었음에주목할필요가있다. 첫번째는포털의이용자가증가하는시기의주가상승이다. 상장이후약 3,3 억원규모였던네이버의시가총액은 1년이후인 23년 7월 1.5 조원으로 5배이상의주가급등을기록하였다. (23년실적기준 PER 6. 배 28.2 배까지상승 ) 이후두번째주가상승기는네이버의이익성장과함께시작된다. 1Q5 부터네이버는포털광고의성장을통해본격적인이익성장기에진입을하고평균영업이익성장률 7% 가넘는고성장기에진입을한다. 그리고이익성장을반영하면서주가또한약 5년간꾸준한구조적성장기에돌입한다. 도표 18 영업이익이고성장하며주가또한구조적성장기에진입 ( 십억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 네이버시가총액및분기영업이익성장률추이 분기영업이익성장률 ( 우 ) 시가총액 (%) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 18

19 Analyst 정호윤 인터넷 / 게임 3. 두번째파도 : 모바일혁명 1. 스마트폰과 LTE 통신인프라가촉발 인터넷산업의두번째구조적성장기는스마트폰의보급그리고 3G에이은 LTE 통신망의보급확산과함께시작되었다. 국내스마트폰보급은 211년말 2,2 만대를돌파 ( 보급률약 4%) 하였으며, 이후빠르게보급이확대되면서 213년말에는 3,7 만대, 214 년말에는 4,1 만대가보급되었으며 218년 1월현재는약 4,9 만대의스마트폰이보급되며 9% 에육박하는보급률을기록하고있다. 스마트폰의보급확산과함께국내모바일통신인프라의발전또한빠르게이루어졌다. 213년부터국내 4G 통신이용자가본격적으로증가하기시작하면서 213년 1월약 3만TB에불과햇던 4G(LTE) 트래픽규모는 214년 8월처음으로 1만TB를돌파한데이어 217년 6월에는 3만TB로 214년대비 3배이상증가하였으며, 현재는약 35만 TB를기록하고있다. 이처럼스마트폰의보급, 그리고 LTE 통신인프라의확대는모바일게임시장의성장, 동영상트래픽증가등국내모바일산업의성장을촉발시켰다. 도표 년 4 월기준국내스마트폰보급량은약 4,9 만대 도표 2 4G 트래픽사용량은 213 년대비 1 배증가 ( 백만대 ) 국내스마트폰보급량추이 6 SKT KT LGU 자료 : 미래창조과학부, 유진투자증권 ( 만TB) 4G 트래픽추이 전체트래픽 3. 가입자1명당트래픽 ( 우 ) 자료 : 미래창조과학부, 유진투자증권 ( 천MB) 도표 21 4G 가전체트래픽에서차지하는비중이압도적도표 22 4G 보급이후가입자 1 명당트래픽크게증가 ( 만TB) 무선통신트래픽추이 4. 2G 35. 3G 3. 4G 25. Wibro 2. WIFI 자료 : 미래창조과학부, 유진투자증권 (MB) 3G와 4G 가입자 1명당이용트래픽추이 8, 3G 7, 4G 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 유진투자증권 19

20 2. 역시두번의주가상승기를경험 스마트폰의등장그리고 LTE 통신인프라의발전은국내, 그리고글로벌인터넷산업의두번째성장기를가져왔다. 21년네이버의매출액과영업이익은각각 1.77 조원, 6,247 억원이었으나 215년에는 3.25 조원, 7,622 억원으로성장하였으며이어 217년에는매출액과영업이익이각각 4.67 조원, 1.18 조원을기록하며모바일에따른두번째실적성장이이루어졌음을확인할수있었다. 다만우리는이번에도인터넷산업의주가움직임을주의깊게살펴볼필요가있다. 네이버를기준으로첫번째주가상승기는 213년 7월부터 214년 3월까지였으며, 이시기는라인의이용자 (MAU: Monthly Active Users) 가빠르게증가하였던시기이다. 이후네이버의주가는 215년 9월까지부진한모습을보이다가다시 217년 9월까지의상승기를경험한다. 이시기는네이버가모바일광고비즈니스의호조로매분기평균영업이익의 yoy 성장률이 4% 이상을기록하였던시기이다. 도표 23 영업이익성장과함께구조적주가상승기진입 ( 십억원 ) 네이버시가총액및분기영업이익성장률추이 (%) 35, 7 분기영업이익성장률 ( 우 ) 6 3, 시가총액 5 25, 2, 15, 1, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 (1) (2) 2

21 4. 현재 : 세번째파도, Digital Transformation 시대로의진입 1. 서서히확인되는변화의징조들 218년은인터넷산업에있어서거대한세번째변화를앞두고있는시기일수있다. 그이유는항상인터넷산업의거대한변화는하드웨어와통신기술의발전에의해서촉발되었기때문이다. 첫번째변화는 PC 와초고속인터넷이가져왔으며, 두번째변화는스마트폰과 LTE 통신인프라가가져왔다. 그리고현재는가상현실 (VR: Virtual Reality), 증강현실 (AR: Augmented Reality) 기기와같은새로운디스플레이기반의하드웨어, 그리고인공지능스피커및웨어러블기기와같은새로운컴퓨팅디바이스와 IoT 가활성화되고있으며, 통신환경또한 5G 인프라에대한통신사들의투자가시작되면서업그레이드를앞두고있다. 또한인공지능에대한인터넷기업들의투자가확대되고반도체프로세서의연산속도및데이터처리속도와같은하드웨어성능이향상되면서딥러닝에의한머신러닝및실시간처리기술이발전함에따라인공지능알고리즘및분석 / 예측 (analytics/prediction) 기술이인터넷산업의새로운변화를야기하고있다. 도표 24 페이스북이출시한독립형 VR 기기오큘러스고도표 25 마이크로소프트의홀로렌즈 자료 : Facebook, 유진투자증권 자료 : Microsoft, 유진투자증권 도표 26 3 차성장기로의진입중인인터넷산업 ( 조원 ) 네이버시가총액추이 차성장기로의진입중 차성장기 2 차성장기 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 21

22 2. Digitization Digitalization Digital Transformation 앞서언급한것처럼인터넷산업구조적변화의시작을알리는하드웨어 ( 디바이스및통신환경 ) 의변화는이미감지되고있다. 하드웨어의변화 ( 기술발전 ) 로시작되는인터넷산업의진화는새로운서비스가등장하고, 사람들의행동양식이변화하면서서비스의이용자가늘어나고수익화가이루어지는것으로마무리가된다. 따라서우리는향후인터넷서비스의변화와발전, 혹은기술의발전이가져올새로운서비스들의등장가능성을알아보면서미래인터넷산업의모습을전망해보고자한다. 1) Digitization 인터넷산업의변화는 Digitization Digitalization Digital Transformation 의단계를거쳐서변화해왔다. Digitization 부터 Digital Transformation 에이르기까지변화는모두오프라인 ( 현실 ) 에존재하던것들을온라인으로끌어들이는형태로이루어졌다. 그중에서도첫번째단계인 Digitization 은단순히아날로그를디지털화하는것을의미한다. 손으로쓰던글씨를 MS Word 가대체한다거나, 테이프혹은씨디를이용해서듣던음악을 MP3, 스트리밍을통해서듣던것처럼오프라인에서가능하던행동들을단순히디지털화한것을의미한다. 도표 27 Digitization, 아날로그의디지털화를의미 자료 : Google Search, 유진투자증권 22

23 2) Digitalization 인터넷변화의두번째단계인 Digitalization 은일반적으로 1) 디지털화를통해서사람들이소통하고, 교류하는방식을변화시키거나 (ex: 편지를 이대체, SNS 및메신져등을통한교류 ), 2) 기업이디지털테크놀로지를도입해서비즈니스모델을변화시키거나가치를창출하는것을의미한다. Digitalization 은즉오프라인베이스의비즈니스들을온라인화함으로써새로운가치를창출하는것을의미하며, 그사례또한다양한산업전반에걸쳐매우광범위하다. 메신져나 SNS와같이사람들의커뮤니케이션수단을온라인화한사례, Netflix 와같이영화 / 영상콘텐츠들의유통을디지털플랫폼화시키며성공한사례, 오프라인상거래를대체하기시작한전자상거래. 게임사들과같이놀이수단을온라인화한사례, 은행의온라인및모바일뱅킹등이 Digitalization 의사례에해당한다고볼수있다. 도표 28 Digitalizaiton 의대표사례인전자상거래도표 29 모바일뱅킹또한 Digitalization 의사례 자료 : 구글이미지검색, 유진투자증권 자료 : 구글이미지검색, 유진투자증권 도표 3 Digitalization 시대의에코시스템 자료 : PWC, 유진투자증권 23

24 3) Digital Transformation 마지막으로 Digital Transformation 은인공지능과같은기술을활용하여, 온라인과오프라인을유기적으로융합하고그과정에서새로운비즈니스모델의생성및새로운부가가치를창출해내는것을의미한다. 이과정에서전통산업을재편하거나변화시키는등전통산업의영역을파괴한다는점에서 Digital Disruption 이라고부르기도한다. 현재인터넷과소프트웨어영역에서 Digital Transformation 은가장많은관심을받고있다. 알리바바의마윈은신유통이라는개념을언급, 온라인과오프라인을유기적으로융합시킨새로운형태의유통업이미래의대세가될것이라고주장하였으며, O2O 또한인공지능과빅데이터의분석을통해이용자들에게새로운가치를부여할수있고, 인공지능스피커와같은새로운디바이스들과의시너지를창출할수있다는점에서다시주목을받고있다. 도표 31 온라인과오프라인, 그리고기술과빅데이터를융합하여새로운가치를창출 자료 : Optisol, 유진투자증권 도표 32 마이크로소프트가정의하는 Digital Transformation 자료 : Microsoft, 유진투자증권 24

25 또한 Digital Transformation 은제조업등전통산업에서도가장큰화두중하나이다. 제조업에서의 Digital Transformation 은 Industry 4.이라고불리우며, 일례로가상현실을활용, 제품을가상화하여제작하고다양한시뮬레이션을통해서실제생산과정에서의효율성을높이고, 비용을절감하는 Digital Twin 과인공지능을통해서공장에서발생하는다양한빅데이터를수집하고분석함으로써기계설비의교체주기혹은예상고장시기등을정확하게예측함으로써제조과정의효율성을높이는것등이있다. 도표 33 Industry 4.: 제조업에서의 Digital Transformation 자료 : Festo Consulting, 유진투자증권 도표 34 제조업에서의 Digital Transformation 의사례 : Digital Twin 자료 : General Electric, 유진투자증권 25

26 III. Digital Transformation 시대의인터넷산업 1. 인터넷, 다양한산업과의융합진행중 Digital Tranasformation 시대의인터넷산업의특징은다양한산업으로의진출, 융합이다. 과거인터넷의영역은포털, 메신져, SNS 와같은플랫폼비즈니스와게임, 웹툰등콘텐츠비즈니스가주를이루었지만 24시간인터넷에접속할수있는스마트폰, 점점빨라지는모바일통신환경, 그리고빅데이터의누적과이를분석하여비즈니스에활용할수있게해주는인공지능기술의발전, 드론및로봇기술의발전등이일어나면서전자상거래, O2O, 금융과같은다양한분야로사업영역을확장해나가고있다. 도표 35 Digital Transformation 시대, 인터넷산업의특징은다양한산업과의융합 자료 : PWC, 유진투자증권 26

27 2. 전자상거래의진화 1. 알리바바의신유통, 아마존의아마존고 (Amazon Go) 다양한분야가운데서도최근가장많은변화가일어나고있는분야는전자상거래이다. 전자상거래의변화는크게두가지로나타나고있다. 먼저아마존과알리바바와같은순수전자상거래기업들에의한 Digital Transformation, 즉온라인과오프라인의융합을통한전자상거래의기술적진화이다. 알리바바의창업자인마윈은 216 년중국항저우에서열린알리바바의기술개발포럼인윈치대회에서전자상거래의시대는조만간끝날것이며, 온- 오프라인이융합된신유통의시대가도래할것이라고단언하였다. 마윈이제시한신유통 (New Retail) 은온라인, 오프라인, 물류로대표되는유통의 3개분야를융합한새로운유통모델이다. 도표 36 신유통 : 온라인, 오프라인, 물류를융합한새로운유통모델 신유통산업체인 오프라인매장 E-commerce 물류인프라 新생산 新금융 新통합공급망 新매장운영 자료 : Platum, 유진투자증권 도표 년알리바바의투자는신유통시스템구축을위한목적 인수기업 금액 비고 1 Sun Art Retail 29억달러 중국대형슈퍼마켓체인점 2 Intime 26억달러 중국백화점 3 Tokopedia 11억달러 인도네시아전자상거래기업 4 Lazada 1억달러 인도네시아전자상거래기업 5 Eleme( 어러머 ) 1억달러 중국배달 O2O 기업 6 Cainiao 8억달러 중국물류기업 7 OfO 7억달러 중국공유자전거앱 8 Souche 3.4억달러 중국중고차거래앱 9 Yiguo 3억달러 중국신선식품배달앱 1 BigBasket 2.8억달러 인도식료품전자상거래기업 자료 : Alibaba, 유진투자증권 27

28 신유통을통해서알리바바가추구하는바는 1) 오프라인진출을통한온 / 오프라인상거래의통합운영, 2) 물류자동화를통한전자상거래시장의효율성극대화의두가지이다. 먼저알리바바는전자상거래에한정되지않고, 오프라인시장으로진출하면서온 / 오프라인상거래의통합운영을통한시너지창출, 그리고새로운성장동력원의확보라는두가지목적을달성하고자하고있다. 이유는두가지이다. 중국전자상거래시장은그동안고성장세를유지해왔으나그성장률은점점하락하고있다. 212~214 년중국의전자상거래 GMV의성장률은평균 5% 를상회해왔으나이후성장률이서서히둔화되고있으며, 219년에이르러서는 1% 대의성장률을기록할것으로전망되고있다. 또한중국또한전제유통시장에서전자상거래가차지하는비중은약 2% 수준으로여전히전체유통시장에서오프라인이차지하는비중이높아오프라인시장으로의진출없이는고성장을유지하기가어렵기때문이다. 도표 38 점점하락하는중국전자상거래의 GMV 성장률도표 39 알리바바의 Commerce 매출성장률은상승중 ( 십억달러 ) 중국전자상거래 GMV 및성장률전망 1,2 GMV growth( 우 ) 1, E 자료 : iresearch, 유진투자증권 (%) ( 십억위안 ) 알리바바중국 B2C 매출추이 (%) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : Microsoft, 유진투자증권 China Commerce Retail y-y Change( 우 )

29 두번째로는빅데이터, 그리고인공지능기술의발전으로온라인과오프라인상거래를융합함에따라발생하는시너지가점점확대되어나갈것이기때문이다. 마윈이그려나가는신유통은단순히온라인과오프라인상거래를동시에하려는것이아니라, 소비자들이온라인과오프라인을자유롭게넘나들면서편리한소비, 그리고새로운소비의경험을누릴수있도록하는것이다. 알리바바의허마센셩은고객이오프라인에서물건을확인한이후오프라인에부착되어있는제품 QR코드를통해서모바일로주문, 알리페이를통해서결제를한다. 이후구매한물건은직원들이천장에설치한컨베이어를통해물류센터로배송하며 3km 이내의고객은 3분안에제품을수령할수있다. 도표 4 제품확인후결제는모바일로가능도표 41 제품을구매하면이후물류센터를통해배송 자료 : Alibaba, 유진투자증권 자료 : Alibaba, 유진투자증권 즉신유통에서온라인플랫폼은고객에게편리한상거래서비스를제공하고그과정에서발생하는고객의구매빅데이터를수집, 이를분석하여서비스를더욱효율적으로만드는데에사용되며, 오프라인플랫폼은고객에게쇼핑에대한경험을제공하고, 물건을확인하거나입어보는등고객과의물리적거리를단축하는데사용되며, 이과정에서온라인과오프라인이효율적으로융합함으로써고객의쇼핑에대한편의성을높이고, 알리바바에대한충성도또한올라가게된다. 29

30 이는아마존의 Whole Food 인수, 그리고완전자동화된무인매장인아마존고 (Amazon Go) 를출시한것과도매우유사한전략이다. 미국또한전자상거래시장의성장률이여전히높지만서서히둔화되고있으며, 여전히전자상거래가전체유통산업에서차지하는비중또한 9.5% 수준에불과하였다. 그러나오프라인시장은이미월마트, 코스트코, 홈디포등대형마트와백화점이차지하고있는시장이었으며, 해당기업들은역으로전자상거래시장으로의진출을진행중이다. 그럼에도불구하고아마존이굳이레드오션으로보이는오프라인시장으로진출하려는이유는무엇일까? 도표 42 아마존이인수한신선식품체인홀푸드도표 43 아마존의무인점포인아마존고 자료 : Amazon, 유진투자증권 자료 : Amazon, 유진투자증권 도표 44 미국내전자상거래비중은아직 1% 수준도표 년이후지속하락하는월마트이익성장률 ( 억달러 ) 미국리테일매출추이 14, 12, 1, 8, Total 6, E-Commerce 4, % of E-Commerce 2, 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 자료 : US census bureau, 유진투자증권 (%) ( 억달러 ) 월마트영업이익추이 (%) 영업이익 성장률 ( 우 ) 자료 : Walmart, 유진투자증권

31 이러한상황에서아마존이오프라인시장으로진출하는것은온라인과오프라인을기술로융합시킴으로써새로운시너지를창출할수있을것이라는계산하에진출하였다고보는것이바람직할것이다. 오프라인진출을통해서그동안아마존이취약한분야였던신선식품등의경쟁력을강화하고, 결제등의프로세스를아마존페이를통해서진행하도록유도함으로써오프라인에서발생하는방대한빅데이터를내재화하고이를활용함으로써기존의비즈니스를강화하고, 또한새로운신사업을찾는데에활용하거나최근아마존이진출하고자하는광고비즈니스등에활용할수있다. 이처럼전자상거래는대표적으로온라인과오프라인이빅데이터, 그리고인공지능이라고하는기술과자동화되고발달된물류인프라등의구축을통해서융합되고있으며, 이를통한시너지창출에모든기업들이열을올리고있는대표적인분야이다. 도표 46 물건을구매하는소비자들의다양한케이스도표 47 전케이스에대한대응이가능해진아마존 자료 : twentify, 유진투자증권 자료 : twentify, 유진투자증권 도표 48 신유통에따른유통산업의변화 : 온, 오프라인의융합 유통의핵심요소 소비자판매자상점 핵심요소의재정의 C onsumer P rosumer 제품 통합쇼핑경험제공 온라인오프라인분리 온라인오프라인통합 관계의재정의 거래는상점에있는제품군으로한정됨 데이터와의결합을통한변화 소비자중심의거래가시공간제약없이가능 자료 : Bain & Company, 유진투자증권 전통적인유통 신유통 31

32 2. 텐센트와구글 : 전자상거래시장으로본격진출확대 아마존과알리바바와같은순수전자상거래기업들이온라인 / 오프라인을아우르는유통인프라를구축하며영역을확장시켜나가는가운데텐센트와구글로대표되는인터넷기업들은전자상거래시장으로의진출을적극적으로타진해나가고있다. 특히 217년이후텐센트는많은중국인터넷기업중에서도가장적극적인투자를진행해나가고있으며, 투자의목적또한전자상거래시장으로의진출이라는명확한방향성을지니고있다. 구글또한인공지능스피커인구글홈 (Google Home) 의출시와함께 Shopping Action 이라고하는전자상거래프로그램을출시하면서아마존이장악하고있는북미전자상거래시장으로의진출을시도하고있다. 도표 년이후텐센트의주요투자내역 업체 금액 비고 Wanda Commercial 총 54억달러 중국쇼핑몰운영체인 Meituan Dianping 3억달러 음식배달 O2O 기업 NIO 총 16억달러 ( 텐센트, 바이두, 등 ) 전기차개발사 Tesla 18억달러 5% 지분매입 FlipKart 총 14억달러 ( 텐센트, 마이크로소프트, 이베이등 ) 인도온라인유통업체 Ola 4억달러 인도의 O2O 택시앱 Vipshop 8.6 억달러 중국전자상거래업체 Mobike 총 6억달러 공유자전거플랫폼 Yixin Group 총 6억달러 온라인자동차금융 / 리테일플랫폼 Kuaishou 총 1억달러 Streaming App Zhuan Zhuan 2억달러 중고상거래장터서비스기업 Haodaifu Online 2억달러 헬스케어 O2O 서비스기업 Gaana 1.2억달러 인도음악스트리밍기업 Shanda Games 3억위안 중국게임개발사 NewsDog 3,5 만 ~4, 만달러 인도뉴스콘텐츠기업 Heilan Home 1억위안 남성의류그룹 YongHui Supermarket 6.4 억달러 중국오프라인슈퍼마켓체인 BBG 체인 1.4 억달러 중국유통업체 자료 : Tencent, 유진투자증권 32

33 1) 텐센트 : 용후이마트, 완다, Better Life 등오프라인유통업에대한투자확대 < 도표5> 의투자내역을보면텐센트가중국유통시장으로진출하고자하는모습이분명히확인되고있다. 중국유통산업의절대강자는알리바바라는이미지가지배적이지만 216년텐센트가징둥닷컴의지분 21% 를인수한이후텐센트는중국유통시장진출을위한많은노력을기울여왔다. 특히텐센트는 217년 12월중국의오프라인슈퍼마켓체인인용후이슈퍼의지분 5% 를인수함에따라, 지난 215년 8월용후이슈퍼의지분 1% 를취득한징둥닷컴과함께용후이슈퍼의지분을약 15% 를보유하고있다. 텐센트는이외에도 217 년 12월 ~ 218 년 2월사이에중국의대표남성의류기업인헤이란홈에 1 억위안규모의투자를집행하였으며, 또다른슈퍼마켓체인인 Better Life Commercial 에도약 1.4 억달러규모의투자를, 중국에서쇼핑몰인완다플라자를운영하고있는 Wanda Commercial 에도징둥닷컴등과함께총 54억달러규모의대규모투자를집행하였다. 도표 5 텐센트를중심으로하는유통기업들의지분관계 Tencent JD.com Younghui superstore Better Life Meituan- Dianping HLA MIss Fresh investment in3 rounds JD convenience stote Super Species (supermarket& restaurant) Qian Dama(fresh food retailer) Investment iin A round Zhing Bai (chain store) 29.8% stake 7 Fresh (supermarket& restaurant) Hong Qi (chain store) 자료 : KrASIA, 유진투자증권 33

34 이에따라중국에서는알리바바를중심으로한알리바바진영 ( 롄화슈퍼, 신화두, 싼장거우우, 가오신유통등 ) 과텐센트를중심으로한텐센트진영 ( 텐센트, 징둥닷컴, 용후이슈퍼, 까르푸등 ) 이중국온 / 오프라인유통시장을놓고치열한경쟁구도에진입하는모습이확인되고있다. 특히알리바바와텐센트가모두온라인과오프라인을결합시키고, 데이터를통해유통효율성을높이는신유통을추구함에따라중국유통시장의경쟁은향후에도점점치열해질것으로전망한다. 도표 51 알리바바와텐센트를중심으로온 / 오프라인유통을결합시키기위한움직임이격화되고있음 스지롄화진쉬안 롄화슈퍼 18% 메이롼 장위성셴 RISO 하이셰후이 바이례그룹전략적협력 신화두 1% 5% 융후이 ( 장둥 1% 인수 ) 차오지우중 융후이생활 허마센성 싼장거우우 32% 첸다마 F2 장둥센퉁루 알리바마 어우상이펀중 베이취안 18% 장둥 이루파 가오신우통 36% 무인슈퍼 다룬파유센 LST 텐센트 징둥다오자무인화자 신시대 알리유통 74% 7Fresh ( 성센슈퍼 ) 인타이산업 2% 쑤낭윈상 메이르유센벤리거우 쑤닝 Biu 옌 쑤낭윈상 7% 리즈가오관창업 윈덴 싱벤리 리즈가오관창업 궈샤오메이 자료 : 각사, Newspim, 유진투자증권 34

35 2) 텐센트또한신유통의트렌드에서뒤쳐지기는싫었을것그렇다면왜텐센트는온라인이아닌오프라인유통업체들에대한투자를이런식으로진행한것일까? 우선가장큰이유는중국에서불고있는신유통의움직임때문일것이다. 우리가이미알고있는것처럼중국은상대적으로부족한전통적인사회인프라때문에모바일을중심으로금융, 배달, O2O 등다양한서비스들이구축되어있다. 그리고알리바바를중심으로중국유통산업에서는온라인유통뿐만이아니라오프라인유통에서도빅데이터및인공지능기술, 그리고다양한센서와같은 ICT 기술을도입함으로써, 온 / 오프라인시스템의통합및효율성증대, 고객들에대한새로운경험제공등을추구하고있다. 신유통에서는플랫폼, 빅데이터, 인공지능과같은인터넷기업들의경쟁력이강조될수밖에없다. 텐센트또한 1) 자사가보유하고있는 WeChat 과같은메신저및 SNS 플랫폼의영향력을극대화시키기위해서, 그리고 2) 다양한유통업체들과의협력관계를구축함으로써온 / 오프라인으로연결되는신유통의큰그림을그려나가는것이라고우선추측해볼수있다. 도표 52 알리바바가추구하는신유통 : 인터넷기업들의경쟁력이강조됨 자료 : Platum, 유진투자증권 두번째로는역시빅데이터일것이다. 전세계적으로빅데이터의중요성은점점커져가고있다. 그리고다양한빅데이터중에서도특히상거래에서발생하는데이터는그중요성이더욱높다고평가받고있다. 온 / 오프라인을망라하고고객들의거래를 ICT 시스템을통해관리하고자하는신유통트렌드에서는정말다양한데이터들이창출될것이며, 유통시장을등한시한다면이러한상거래데이터들에대한접근성이점점낮아지게되고결국미래성장의경쟁력이훼손될수있다. 이러한이유로텐센트는신유통밸류체인구축을위해핵심적인플레이어들에대한선제적인투자를진행하는것이라고당사는판단한다. 35

36 4) 구글 : 쇼핑액션 (Shopping Action) 과함께전자상거래시장으로의진출시도구글은반면인공지능스피커인구글홈 (Google Home) 을출시하고아마존의에코에이어인공지능스피커시장점유율 2위사업자로발돋움함과동시에이와의시너지를창출하기위해전자상거래시장으로의진출을본격적으로타진하고있는상황이다. 구글이전자상거래시장진출을위해내놓은방안은쇼핑액션 (Shopping Action) 프로그램이다. 쇼핑액션은구글의검색엔진을통해나온제품들을손쉽게구매할수있도록해주는서비스이다. 소비자들은스마트폰, PC, 구글홈등다양한디바이스를통해서원하는제품을검색하고주문, 배송, 결제까지가능하다. 도표 53 구글의다양한플랫폼을통해서제품구매가가능한 Shopping Action 자료 : Google, 유진투자증권 도표 54 구글홈을통해서도제품구매가가능해짐도표 55 구글어시스턴트가핵심 자료 : Google, 유진투자증권 자료 : Google, 유진투자증권 36

37 구글이쇼핑액션을프로그램을출시한이유는인공지능비서와인공지능비서가삽입된하드웨어의보급확산이가져올인터넷이용방식의변화때문이다. 음성을기반으로작동하는인공지능비서가인터넷이용에서차지하는비중이높아진다면기존의검색광고를중심으로하는구글의전통적비즈니스이외에도음성검색에최적화된새로운비즈니스모델을개발할필요가있다. 따라서구글은변화하는인터넷이용방식에서새로운비즈니스모델을설립할수밖에없었으며, 이미아마존이에코를통해서하고있는것처럼기존의검색 광고노출로이루어지는광고비즈니스와는다른검색 구매- 결제로이어지는전과정을구글의플랫폼내에서해결하도록하고수수료를받는전자상거래플랫폼으로써의변화를구글또한추구하고있다. 도표 56 아마존에서제품검색을하는이용자비중이높음도표 57 음성검색은검색방식을변화시킬수있음 미국소비자들이제품검색을하는사이트 15. Amazon Search Engine 49. Other 36. 자료 : Internet trend report, 유진투자증권 자료 : Advice Local, 유진투자증권 도표 58 음성을통한인터넷이용이미래에는주를이룰수있음 자료 : Google, 유진투자증권 37

38 3. O2O(Online to Offline) 시장의발전전망 1. 왜지금 O2O 인가 Digital Transformation, 즉온라인과오프라인의융합을통한새로운가치창출이인터넷산업의중요한화두라면앞으로일어날수있는변화는 O2O 산업의성장이라고당사는판단한다. O2O는새로운개념은아니다. 213년이후부터 Uber, AirBnB 와같은 1세대 O2O 비즈니스 ( 혹은공유경제 ) 기업들이엄청난성장을하면서 O2O산업은시장의관심을받아왔었으나, 우리나라를포함한많은국가에서 O2O 산업은일부스타트업들을위한니치마켓정도로인식되어오거나, 숙박, 배달등일부분야를제외하면별다른성과를거두지못했다. 국내에서 O2O 산업이등장이후특별한성장을하지못했던이유는무엇일까? 당사가추정하는대표적인이유들은다음과같다. 우선 O2O의특성상서비스인프라가발달되어있는국가일수록 O2O에대한수요가적을수밖에없기때문이다. O2O 는온라인과오프라인을모바일을통해서융합하고그과정에서소비자와공급자를연결시켜줌으로써가치를창출하는비즈니스이다. 따라서국내처럼이미서비스인프라가잘구축되어있는국가의경우 O2O가특별한부가가치를창출하기가상대적으로어려워진다. 도표 59 비교적성공적으로자리잡은 O2O 인직방도표 6 영업레버리지가발생하기시작한배달의민족 ( 억원 ) 직방매출액과영업이익추이 ( 억원 ) ( 억원 ) 우아한형제들매출액과영업이익추이 ( 억원 ) 매출영업이익 ( 우 ) , 1,5 매출액영업이익 ( 우 ) , 자료 : 직방, 유진투자증권 자료 : 우아한형제들, 유진투자증권 38

39 또다른이유는 O2O 가대형플랫폼기업들이아닌스타트업들위주로사업이진행되었기때문일수있다. O2O 등장초기에대부분의기업들은 O2O의사업모델이검증되지않았으며, 온라인과오프라인을융합하는과정에서가치창출의어려움이존재하는등의이유로적극적인진출을하지않았다. O2O 가성장하기위해서는소비자, 그리고공급자를모두플랫폼에많이끌어들이는것이필수조건이었으나스타트업은대규모마케팅을집행할여력이되지않았으며, 기업인지도또한낮았기때문에 O2O가의미있게성장하지못하였다. 여기에소비자들이보이는자물쇠효과 (Lock-in Effect: 기존에이용하던서비스나상품보다양질의것이나와도투자비용및귀찮음때문에원래의것을계속이용하는현상 ) 때문에생각보다소비자들의행동양식이전통적인방식에서 O2O 로변화하지않기도하였으며, 여기에국내는앞서언급한것처럼전통적인서비스인프라가워낙잘구축되어있어중국과같은후진국대비자물쇠효과가강하게나타났던것또한 O2O 의성장이부진한것에중요한영향을미쳤다. 반면현재는상황이많이변하였다. 인공지능기술의발전은 O2O 비즈니스에서발생하는빅데이터의분석을통해서과거에는불가능했던새로운가치를창출하는것이가능해졌으며, 대형플랫폼기업들또한 1) O2O 가데이터로써활용도가높은실제경제활동과관련된빅데이터를생성해내며, 2) 인공지능스피커와같이이용자들과새로운접점이될수있는디바이스들이등장하고, 3) 인공지능비서와같은새로운플랫폼이등장함에따라 O2O 를사업화하기용이한환경이조성되면서적극적으로 O2O 시장진출을위한시도를진행해나가고있다. 39

40 2. O2O, 중국시장을주목해야함 우리나라를포함한많은선진국들에서우버 (Uber), 에어비앤비 (AirBnB) 와같이우리에게도친숙한기업들을제외하고는 O2O 가큰성공을거두지못했었던것과는반대로중국에서는다양한분야에서 O2O 기업들이성장하면서 O2O 가인터넷산업에있어서굉장히중요한성장동력원으로자리를잡아가고있다. 중국의 O2O 의특징은사회전반의다양한영역에서서비스가성장하고있다는점이다. 대표적으로택시 ( 디디추싱 ), 음식배달 ( 어러머, 메이퇀디앤핑 ), 가사서비스 (58 다오쟈 ), 마트배달서비스, 퀵배달서비스, 세탁서비스부터교육에이르기까지국내에서는성장하지못했던다양한분야에서중국의 O2O들은몸집을키워나가고있다. 도표 61 중국인터넷산업에서중요한비즈니스로자리잡은 O2O ( 십억위안 ) (%) 중국 Lifestyle 서비스 O2O GMV 전망 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, GMV(1 억위안 ) % Growth Penentration Rate 자료 : iresearch, 유진투자증권 1 4

41 중국 O2O 산업이성장할수있었던이유에는여러가지가있으나대표적인두가지를꼽으면 1) 중국의상대적으로낙후된사회인프라와란런경제 ( 懶人경제 : 게으른사람들을위한경제 ) 의활성화, 2) 알리바바와텐센트의적극적인투자를들수있다. 특히란런 ( 게으른사람 ) 경제는바쁜일상으로가사노동시간을줄이고배달음식을시키는직장인과소비자들이창출하는서비스시장을의미하며주로 2대 ~ 3대의대학생과직장인을의미하며이들의수요에맞춰서중국에서는특히나어러머, 메이퇀디앤핑등배달과관련된다양한 O2O 와 Home King 과같은가사도우미서비스, 58다오쟈 (58 到家 ) 와같은세탁서비스등일상생활과연관있는 O2O들이주류로성장을할수있었다. 알리바바와텐센트또한사업영역의확장과빅데이터의확보, 그리고 O2O 가지닌높은성장성등의이유로적극적으로 O2O 기업들에대한투자를진행하였고, 대기업들에의한자본공급은중국의 O2O 가성장할수있었던중요한이유로작용하였다. 특히중국 O2O산업또한초기성장은대량의마케팅과고액의보조금지급을통한출혈경쟁이었으며, 이과정에서디디추싱 ( 알리바바투자 ), 메이퇀 ( 텐센트투자 ), 어러머 ( 알리바바투자 ) 와같이 BAT 에의해자금을지원받은기업들이살아남아서중국의주력 O2O 시장을지배하는기업으로성장하였다. 도표 62 알리바바와텐센트의 O2O 기업들에대한투자리스트 인수기업 금액 비고 Tencent Didi Chuxing 73억달러 택시 O2O Meituan 4억달러 음식배달 O2O Lianjia 9.3억달러 부동산중개 O2O Mobike 8.2억달러 공유자전거기업 Yixin Group 5.8억달러 중고차거래플랫폼 Wepiao 4.6억달러 온라인티켓팅플랫폼 Zhuan Zhuan 2억달러 중고거래플랫폼 Haodaifu 2억달러 의료예약 O2O Renrenche 1.5억달러 중고차거래플랫폼 Alibaba Ele.me 115억달러 음식배달 O2O Didi Chuxing 45억달러 택시 O2O ofo 7억달러 공유자전거기업 Ucar 5.6억달러 택시 O2O Souche 3.4억달러 중고차거래플랫폼 Yiguo 3억달러 신선식품배달 O2O 자료 : 각사, 유진투자증권 41

42 1) 어러머 (Ele.me) 어러머는중국의대표음식배달앱이자최대규모의물류배달플랫폼이다. 중국의음식배달시장에서시장점유율 1위사업자이며, 일주문량평균 1만건, 218 년 1월기준등록된배달원이 3만명규모에달하는것으로알려져있다. 217년기준중국 2, 여개도시에 13 만개의가맹점을보유하고있으며, 이용자는 2.6 억명수준으로추정되고있다. 알리바바가 216년 4월 12.5 억달러, 217년 6월 1억달러를투자한데에이어 218 년 2월나머지지분을모두사들임으로써 (95 억달러 ) 알리바바의 1% 자회사가되었다. 도표 63 중국의대표음식배달앱인어러머 (Ele.me) 자료 : Ele.me, 유진투자증권 42

43 어러머의성장에있어가장중요한역할을했던것은수익모델의변경이다. 어러머또한초기에는고객과식당을연결해주는중개플랫폼으로포지셔닝하면서수익모델또한주문건당음식값의 5~8% 수수료를받았었다. 그러나특별한가치창출없이중개플랫폼으로수수료를받는수익모델에음식점들의불만이늘어나면서나포스 (Napos) 라고하는음식점용시스템을개발하였다. 나포스는어러머가개발한인공지능기반의식당관리시스템으로어러머는이시스템을음식점에게배포하고연간사용료 4,5 위안을받는것으로수익모델을개편하였다. 나포스를통해서어러머는배달부들이목적지까지가장빠른시간에배달할수있는최단경로를계산함으로써배달의효율성을크게상승시켜주고, 음식점들은회계정산및메뉴관리등식당운영의전반을나포스를통해서통합관리가가능하다. 또한매출데이터가누적되면언제어떤음식이잘팔리는지등을분석하여메뉴개발및재고관리등의서비스또한제공한다. 도표 64 메뉴관리및식당운영이가능도표 65 음식점을위한통합운영시스템 자료 : Ele.me, 유진투자증권 자료 : Ele.me, 유진투자증권 결국어러머의성공요인은 1) 인공지능기술과데이터를기반으로실질적인가치를창출하였고이에따라안정적인수익원을마련하였다는것, 2) 빅데이터가누적이됨에따라후발주자들이따라오기힘든사업모델을구축하였다는것으로요약할수있으며, 이는국내 O2O 산업에있어서도많은것을시사한다. 즉 O2O 라는것이단순히모바일을통해서소비자와공급자를연결하는중개플랫폼에그치는것이아니고, Digital Transformation, 즉기술과의결합을통해시장참여자들에게실질적인가치를제공할수있는형태로진화해야한다는것을알려주는사례이다. 43

44 2) 모바이크 (Mobike) & ofo 모바이크와오포는중국의모바일자전거공유서비스기업이다. 두기업의합산가입자수는 4억명이상으로추산되고있으며, 중국내약 5개이상의도시에서서비스가되고있다. 두기업은중국에서가장주목받는 O2O 기업이며, 모바이크는최근텐센트가약 8억달러를투자, ofo 는알리바바가약 7억달러를투자하였다. 두기업이단순한자전거공유사업으로이렇듯성장할수있었던것에는두가지이유가있다. 우선모바이크와 ofo 모두모바일과의결합을통해서자전거공유사업의효율성을높이고유저들의편의성또한크게개선하였다. 두기업의자전거는기존의공유자전거서비스와다르게정해진주차장이없이이용자들이이용이후원하는곳에세워두기만하면된다. 또한이용자들은스마트폰화면의지도를통해서가까운곳에있는자전거를확인한이후바로사용할수있다. 공유자전거의특징상훼손이높을수있는점을방지하기위해자전거의내구성또한높였다. 훼손되기쉬운체인은디자인변경을통해서자전거내부로숨겼으며, 타이어또한공기가빠질염려가없도록튜브를제거하였으며모든자전거에 GPS가부착되어있어도난염려도크게줄었다. 또한모바이크와 ofo 의자전거에는스마트락기술을적용하여사용자들이스마트폰으로 QR코드를인식하면잠금이해제되도록설정이되어있다. 도표 66 QR 코드를인식하여자전거의잠금해제도표 67 훼손방지를위한디자인 자료 : Mobike, 유진투자증권 자료 : Mobike, 유진투자증권 44

45 또한주목해야할점은비즈니스모델이다. 두기업의자전거이용요금은모바이크가 1시간당 2위안 ( 약 34원 ), ofo 의경우 1시간당 1위안 ( 약 17원 ) 이다. 중국전역에설치된수백만대의자전거관리비용및모바이크의경우자전거를 1% 자체제작한다는점을고려하면사용료는지나치게저렴하다. 저렴한사용료를메꾸기위해두기업은모두보증금제도를도입하였다. 모바이크와오포의보증금은각각 299위안 ( 약 5만원 ), 99위안 ( 약 1만 6천원 ) 이다. 보증금은이용자가원할시다시돌려주며, 보증금지불이후평생서비스를이용할수있다는점을고려할때보증금을빼는사람은거의없는것으로알려져있다. 따라서두기업은보증금을활용하여금융업 ( 자산운용 ) 을하는것을중요한비즈니스모델로삼으려하고있다. 모바이크는자전거 1대당 8명의이용자를받으며, 최종적으로자전거를최소 1, 만대까지확보하는것이목표이므로모바이크가운용가능한자산은약 24억위안 (1, 만대 x 299 위안 x 8명 ) 이된다. 현재모바이크는폭스콘등제조기업과손잡고자전거의제조원가를낮춰가고있으며, 대량생산을통해자전거의원가가낮아지고보증금규모가커진다면안정적인수익구조를구축할수있다. 45

46 4. 국내 O2O 산업동향 1) 음식배달 O2O: 시장성장및수익성개선가장활발히진행중국내 O2O 산업은배달, 부동산중개, 숙박업등일부산업군을중심으로양적성장및수익성개선이이루어지고있다. 대표적으로국내에서자리를잡아가고있는 O2O 분야는음식배달이다. 214년매출액 291억원, 영업손실 -15 억원을기록했던우아한형제들 ( 배달의민족 ) 의실적은 216년매출액 849억원, 영업이익 25억원을기록한데에이어 217년에는매출액 1,626 억원, 영업이익 217억원 (+78.8%yoy) 을기록하며본격적인양적성장과수익성개선에접어드는것이확인되고있다. 음식배달 O2O 가등장이후괄목할만한성과를거둔데는두가지이유가있다고당사는판단한다. 첫번째로는거대한시장규모이다. 국내외식사업의매출규모는 26년 43조원에서 214 년 68조원까지꾸준하게성장한이후 216년에는 99조원으로크게증가하였다. 배달음식의비중을이중 15% 로가정한다고할경우배달음식시장규모는 216년기준약 15조원수준이라고판단할수있다. 즉거대한전방산업의존재가음식배달 O2O의성장과이어졌다라는추산을충분히내려볼수있다. 도표 년매출이천억을크게돌파한우아한형제들도표 69 외식산업규모는 216 년기준 99 조원에육박 ( 억원 ) 우아한형제들매출액과영업이익추이 2, 매출액 1,5 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) ( 조원 ) 전국외식산업매출액추이 매출액 사업체수 ( 우 ) ( 만개 ) , 자료 : 우아한형제들, 유진투자증권 자료 : 통계청, 유진투자증권 46

47 두번째는수익모델이다. 당초배달 O2O 기업들은주문금액당 5~9% 수준의수수료를받는것을핵심수익모델로삼아왔다. 그러나그과정에서중국과유사하게음식점주들의불만이높아지고, 서비스퀄리티의하락이발생하자배달의민족등주요배달기업들은수수료를삭제하고, 비즈니스모델을앱내광고노출로한정지었다. 이후식당가맹점이늘어나고, 다시이용자및주문건수등지표가올라오는등생태계가활성화되면서자연스럽게기업의실적개선으로이어질수있었다. 현재음식배달업은네이버와같은인터넷플랫폼들과기존배달앱의제휴를통해서새로운변화의시기를맞이하고있다. 네이버는 217년 9월우아한형제들에약 35억원을투자하였고, 이후네이버가개발한인공지능스피커인웨이브에서배달의민족앱을통해각종주문이가능하도록서비스를구축하였다. 네이버웨이브의보급이확산되고, 이용자들이음성을통해서편리하게음식배달주문을할수있다는점에서기술플랫폼과기존 O2O 사업자들의시너지가창출되기가장용이한분야이며, 또한앞으로대기업들의진출및제휴가가장활발하게일어날분야로판단된다. 도표 7 광고비대비 3 배이상의광고효과를보이는일반광고 도표 71 입찰방식광고의광고효과는약 18 배 ( 만원 ) 배달의민족일반광고광고비와매출효과 ( 만원 ) 배달의민족입찰방식광고광고비와매출효과 1,5 1,33 1,3 1, 광고비 매출효과 광고비 매출효과 자료 : 우아한형제들, 유진투자증권주 : 배달의민족유료광고주 5 만명전수조사기준 자료 : 통계청, 유진투자증권주 : 배달의민족유료광고주 5 만명전수조사기준 47

48 2) 숙박O2O: 양적성장이지속되고있음이외에도국내에서성장하고있는대표적인분야는야놀자로대표되는숙박 O2O 서비스이다. 국내대표숙박 O2O 기업인야놀자의연결매출액은 217년기준처음으로 1, 억원을돌파한것으로추정되고있으며별도매출액또한 545억원을기록하며성장세를이어가고있다. 숙박 O2O 산업의성장또한음식배달과마찬가지로두가지의성장의이유가있다. 첫번째는전방산업의성장이다. 26년 7.9 조원이었던관광숙박시설업시장은 211년처음으로 1조원을돌파한데에이어 216 년에는 12.6 조원규모로성장하였다. 따라서음식배달O2O 와유사하게거대한전방산업의꾸준한성장이숙박 O2O산업의성장과도이어졌다고충분히생각해볼수있다. 도표 72 꾸준히매출성장이이어지고있음도표 73 광고의매출비중은점점감소하고있음 ( 억원 ) 야놀자매출액과영업이익추이 매출액영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 야놀자부문별매출액추이 광고 판매수수료 상품매출 기타 % of 광고 ( 우 ) (%) 자료 : 야놀자, 유진투자증권주 : 별도재무제표기준 자료 : 야놀자, 유진투자증권주 : 별도재무제표기준 도표 74 국내숙박업시장규모는 216 년기준 12.6 조원 ( 조원 ) 국내숙박업시장규모추이 (%) 14. 호텔업 여관업 기타 성장률 ( 우 ) 자료 : 통계청, 유진투자증권 48

49 두번째는역시수익모델의다변화이다. 야놀자의사업부문은 1) 온라인숙박서비스중개, 2) 숙박프랜차이즈운영, 3) 숙박 B2B 서비스, 4) 통신, 운영플랫폼운영, 5) 로컬및놀이문화콘텐츠사업의 5가지로구분된다. 가장대표비즈니스인온라인숙박서비스중개는대표앱인야놀자 ( 호텔, 모텔, 펜션등의숙박정보확인및예약 ) 이외에도중국인관광객들을위해중국어버전으로국내의숙소검색및예약이가능한야왈바, 펜션에특화된앱인야놀자펜션, 호텔예약앱인호텔나우가있으며이를통해서숙박업체들로부터광고매출및예약발생시일정수준의수수료를수취한다. 또한야놀자는수익원의다변화를위해오프라인사업을확대해나가고있으며, 이를위해자체프랜차이즈브랜드인호텔야자, 호텔얌, H Avenue 를운영하고있다. 야놀차의숙박프랜차이즈가맹점은 211년 9개에서 217 년에는 127개로늘어났으며, 객실수또한 217년기준 5, 여개로크게증가하였다. 이와같은수익원다변화가효과를보며 211년전체매출액의 78% 수준이었던광고매출의비중은 217년에는 4% 수준까지하락하며야놀자는보다안정적인수익원을갖추어갈수있었다. 도표 75 야놀자의사업부문은총 5 개로구성되어있음 자료 : 야놀자, 유진투자증권 49

50 3) 네이버와카카오의동향네이버는조심스럽게 O2O 비즈니스로의진출을모색하고있다. 다만직접이용자들과서비스공급자들을연결시켜주는시스템을구축하는직접적인진출이아닌네이버의검색결과에기존 O2O 사업자들의서비스를연결하고네이버페이를통해서최종적인구매 ( 예약 ) 및결제까지가능하도록하는간접적인형태의진출을시도하고있다. 이미네이버는작년 9월배달의민족에 35억원을투자한이후네이버의검색에서배달의민족의업소및메뉴정보가노출되도록시스템을구축하였으며, 또한네이버의인공지능비서클로바가삽입된인공지능스피커들에서도편리하게이용자들이배달의민족을통해서주문및결제가가능하도록시스템을구축하였다. 야놀자와여기어때와같은숙박 O2O 기업들또한올해초부터네이버와의제휴를시작하였다. 여기어때는네이버예약을통해고객과중소형호텔을연결하는작업을시작하였으며, 여기어때가네이버에객실위치및가격, 사진등호텔의주요정보와예약상품을제공하고이용자들은네이버를통해서검색및예약이가능하다. 야놀자또한네이버에펜션및모델데이터베이스를제공하고있으며, 이용자들이네이버를통해서검색및예약과결제가가능하다. 야놀자또한호텔과민박등다양한영역의데이터베이스를네이버에제공하여서비스를연결해나갈예정이다. 도표 76 배달의민족과의제휴를시작한네이버도표 77 숙박 O2O 와의제휴도시작함 자료 : NAVER, 유진투자증권 자료 : NAVER, 유진투자증권 5

51 카카오는익히알려진것처럼카카오택시, 카카오헤어샵 ( 미용실예약 ), 카카오드라이버 ( 대리운전 ) 등다양한영역에서이용자와서비스공급자들을연결시켜주는 O2O 서비스를직접구축하였다. 현재카카오는카카오택시등이미충분한이용자들을확보하고, 이용자들의행동패턴이자신들의플랫폼을기준으로변화한서비스들에대해서는점진적으로 Monetization( 수익화 ) 를진행하고있으며, 기타서비스들은시스템을개편하며이용자확보에주력하고있다. 작년출시한카카오주문하기또한순조롭게다른배달앱들과의경쟁에서이용자를확보해나가고있다. 카카오의주문하기는 218년 5월말기준서비스가입자가 25만명을돌파했으며, 월간주문건수또한 217년 4월대비 2.5 배이상증가하였다. 브랜드별로운영하는플러스친구에서도바로주문할수도있는시스템이기때문에실제주문량은더많을것으로추정된다. 카카오주문하기에는 38개프랜차이즈브랜드가입점했으며, 3Q18 부터는소상공인이운영하는매장에서도주문이가능해진다. 카카오는주문하기시스템을자사의인공지능스피커인카카오미니로도가능하게하였다. 인공지능스피커에다치킨좀추천해줘라고말하면카톡메시지로배달이가능한시간과지역을기반으로추천메뉴를보내주며, 사용자는메뉴를선택하여카카오페이로결제하면주문이완료된다. 도표 78 수익화를시작한카카오택시도표 79 배달시장으로의진출도작년에시작 자료 : 카카오, 유진투자증권 자료 : 카카오, 유진투자증권 51

52 벨기에 룩셈부르크 일본 캐나다 싱가포르 아일랜드 네덜란드 프랑스 스위스 한국 홍홍 미국 남아프리카 독일 멕시코 스페인 호주 브라질 영국 인도 중국 Analyst 정호윤 인터넷 / 게임 4. 인터넷기업들의금융산업진출활성화 1. 텐센트의위뱅크 (Webank) 와알리바바의마이뱅크 (Mybank) 중국의텐센트와알리바바는금융으로도활발하게영역확장을해나가고있다. 214년두기업은중국정부로부터인터넷은행설립허가를받았으며이후텐센트는위뱅크 (Webank), 알리바바는마이뱅크 (Mybank) 를각각설립하여중국에서금융업로의진출을성공적으로완료하였다. 217년말기준위뱅크의자산은 817억위안으로영업을시작한첫해인 215년의 96억위안대비약 8.5 배증가하였으며매출은 215년의 2.3 억위안대비 3배증가한 67.5 억위안을기록, 순이익또한 14.5 억위안을기록하며중국에서기록적인성장을이어가고있다. 또한부실대출비율역시 217년기준.64% 에불과하여안정성또한매우높게평가받고있다. 도표 8 위뱅크실적추이 ( 억위안, %) 자산 매출 순이익 순이자마진 대손충당금적립율 2, 부실대출비율 자료 : Tencent, 유진투자증권 도표 81 중국은핀테크에있어가장앞서나가는국가 (%) 주욕국가별핀테크적용정도 자료 : Technode, 유진투자증권 52

53 중국의인터넷은행, 그중에서도위뱅크의성공요인은크게두가지로평가된다. 첫번째는위뱅크자체가독립적인영업을하기보다는중국내에있는소규모금융기관들과의협력을통하여영업하기때문이다. 중국에는지점이많지않은중소규모의은행들이도심외곽지역에서영업을하고있었으며, 이러한은행들은사용자와데이터가부족하다는문제점에직면해있었다. 위뱅크는텐센트의메신져인위챗을농촌지역및소도시의은행과연결하였으며, 위챗을통해서중소은행들은소규모대출및현금대출등개인을위한소액신용서비스를이용자들에게제공할수있었다. 즉위뱅크는사용자와인터넷플랫폼을제공하였고, 은행들은금융서비스를고객들에게제공함으로써윈- 윈의상생관계가확립될수있었다. 두번째는텐센트의다양한플랫폼에서발생하는빅데이터를기반으로한신용평가이다. 위뱅크는지급능력및지급의지를평가하는데 SNS 와다양한플랫폼에서발생하는행동패턴을분석하고활용한다. 특히 SNS 상에서이용자의행동과, 소셜그래프를활용하여진짜대출자를가려내는데활용하고이후에일반금융기관이활용하는신용정보및자사의플랫폼들에서발생하는기타빅데이터를활용하여신용등급을구분하는데활용하고있다. 고도화된신용평가에따른중금리대출시장의공략으로위뱅크의 NIM(Net interest margin) 은 217년기준 7.2% 로중국의일반은행권의 1.5~2.5% 대비매우높은수준을유지해나가고있으며, 부실대출비율또한중국은행권평균인 1.74% 대비크게낮은수준인.64% 를기록할수있었다. 도표 82 Webank 의 NPL 은중국주요은행들에비해매우낮은수준 도표 83 NIM 은월등히높음 (%) 자료 : 각사, 유진투자증권주 : 217 년실적기준 중국주요은행들 NPL 비교 ICBC CCB BOC Webank (%) 중국주요은행들 NIM 비교 자료 : 각사, 유진투자증권주 : 217 년실적기준 BOC ICBC CCB Webank 53

54 2. 국내기업동향 1) 카카오 : 카카오뱅크, 빠르게성장중카카오는 217년 7월 27일카카오뱅크를설립, 국내은행업에서빠르게성장을해나가고있다. 설립이후 4일째인 7월 31일백만개의계좌개설이이루어졌으며, 218년 3월말기준카카오뱅크의가입자는약 563만명수준으로파악되고있다. 이용자증가와함께실적개선이빠르게이루어지고있다는점에도관심을가질필요가있다. 1Q18 기준카카오의대출채권은약 5.86 조원으로 4Q 조원대비 1.24 조원이증가하였으며, 이자수익은 3Q 억원 4Q 억원 1Q 억원으로증가하였고 NIM 은 3Q % 4Q % 1Q % 로상승하였다. 이자수익의증가로 1Q18 순손실은 53억원적자를기록하며 4Q17 의 376억원대비순손실이크게감소하였다. 도표 84 NIM 은 1Q18 기준 2.12% 까지상승도표 85 순손실또한 1Q18 53 억원으로크게축소 (%) 카카오뱅크 NIM 추이 ( 억원 ) 카카오뱅크순손실추이 Q17 4Q17 1Q Q17 4Q17 1Q18 자료 : 카카오뱅크, 유진투자증권 자료 : 카카오뱅크, 유진투자증권 -376 도표 86 이자수익은 1Q 억원기록도표 87 대출재권잔액은 5.86 조원기록 ( 억원 ) 카카오뱅크이자수익추이 ( 조원 ) 카카오뱅크대출채권잔액추이 자료 : 카카오뱅크, 유진투자증권 3Q17 4Q17 1Q18. 자료 : 카카오뱅크, 유진투자증권 3Q17 4Q17 1Q18 54

55 2) 네이버 : 라인증권설립예정네이버는일본에서자회사라인을통해서라인증권을설립을준비중이며, 이를통해서일본금융시장으로의진출을시작하려하고있다. 라인증권을위해라인은일본노무라그룹의지주사노무라홀딩스와합작계약을체결하였으며, 라인증권의지분은라인의자회사인라인파이낸셜이 51%, 노무라홀딩스가 49% 를보유하고자본금은 1억엔규모가될것으로예상된다. 라인은향후라인앱을통해서주식거래및 ETF 판매와같은다양한금융서비스를제공할예정이다. 도표 88 노무라와협력하여라인증권을설립할예정 자료 : LINE, 유진투자증권 55

56 5. 결론 : 국내인터넷산업, 중국과유사하게발전해나갈것 국내인터넷산업은상당부분텐센트및알리바바가이끌고있는중국인터넷산업의모습을따라갈가능성이높다. 두기업은각각본업인메신져, SNS, 게임, 전자상거래뿐만이아니라간편결제 ( 텐센트 : 위챗페이, 알리바바 : 알리페이 ), 동영상 ( 텐센트 : 텐센트비디오, 알리바바 : Youku), 클라우드, O2O, 금융등인터넷산업이잠재적으로확장해나갈수있는대부분의영역에서성공적으로사업을진행해나가고있으며최근국내기업들의동향을보면상당부분이러한기업들의비즈니스모델을따라가고있다는것이느껴진다. 이것은결국인터넷산업이기존의영역이었던검색, 광고, 게임, 콘텐츠등에국한되는것이아니라다양한사람들의실제경제활동과연결된분야로영역을확장시켜나갈수있다는것을의미한다. 그리고인공지능이더욱발전하고, 가상현실및증강현실과같은새로운디바이스의성능이향상되고, 5G와같은더욱빠르고진보된통신기술이발전하면발전할수록이러한추세는가속화될가능성이높다. 따라서현시점의비용증가는이러한변화를준비하기위함일뿐장기적인인터넷산업의성장성은앞으로더욱크게열려있을것이라고당사는판단한다. 도표 89 텐센트와알리바바의서비스생태계 Area Tencent Alibaba Payment Wechat Pay Alipay E-Commerce JD, VIPshop Taobao, T-mall Social Wechat, QQ Weibo Browers QQ Browers UC Browser Video Tencent Video Youku, Tudou Retail Yonghui, Carrefour Suning, HEMA Cloud Tencent Cloud Ali Cloud Travel LY Fliggy Bike Sharing Mobike Ofo Enterprise Wechat Enterprise Ding Talk Maps Tencent Maps Autonavi Banking Webank My bank O2O Meituan-Dianping Koubei, Ele.me 자료 : 각사, 유진투자증권 56

57 기업분석 NAVER(3542.KS) BUY( 유지 ) / TP 9, 원 ( 유지 ) 작은변화들에대한관심이필요 카카오 (3572.KS) BUY( 유지 ) / TP 15, 원 ( 유지 ) 사업영역의확장은현재진행형 엔씨소프트 (3657.KS) BUY( 유지 ) / TP 47, 원 ( 유지 ) 하반기, 리니지의부활을기대 컴투스 (7834.KQ) BUY( 유지 ) / TP 21, 원 ( 유지 ) 4 년만의신작모멘텀을즐기자 57

58 NAVER(3542.KS) 인터넷 / 게임담당정호윤 Tel / junghy@eugenefn.com 작은변화들에대한관심이필요 O2O 산업진출시도, 라인을통한금융시장진출등에관심이필요 네이버의변화에관심이필요한시점이다. 네이버는인공지능스피커웨이브를출 시함과동시에배달 O2O 기업인배달의민족과의제휴를통해음식배달시장으 로의진출을시작하였으며, 야놀자, 여기어때등과의제휴를통해서숙박 O2O 시 장으로의진출또한시작하였다. 또한일본에서는노무라증권과의협력을통해라 인증권을설립하는등 O2O 및금융과같은인터넷산업의새로운영역개척을해 나가고있다. 조금씩네이버의영역이한국과일본에서확장되어가고있다는점에 는관심을기울일필요가있다. 비용증가에따른이익성장률둔화는당분간지속될전망 다만현시점은네이버또한전반적인비용이증가하면서수익성이악화되고있는 시기이다. 2분기에도네이버의플랫폼개발및운영, 그리고마케팅비증가세가지 속될것으로전망하며, 라인또한인건비및마케팅비용등전반적인비용증가가 지속될것으로전망한다. 이에따라네이버의 2Q18 매출액과영업이익은각각 1.38 조원 (+5.2%qoq, +21.9%yoy), 2,69 억원 (+1.5%qoq, -8.5%yoy) 를기 록할것으로예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 9, 원유지 네이버에대해투자의견 BUY 및목표주가 9, 원을유지한다. 비용증가에 따른수익성둔화는최근의주가하락으로상당부분주가에반영된것으로판단한 다. 이제부터는이후펼쳐질인터넷산업의영역확장에보다주목할필요가있는 시기이다. 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 4,23 4,678 5,596 6,3 7,116 영업이익 ( 십억원 ) 1,12 1,179 1,72 1,152 1,276 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,132 1,196 1,56 1,125 1,246 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 22,732 23,447 23,837 25,395 28,12 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 9, 원 현재주가 (6/11) 711, 원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,47 KOSDAQ(pt) 877 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 23,436 52주최고 / 최저 ( 원 ) 975, / 648, 52주일간 Beta.96 발행주식수 ( 천주 ) 32,963 평균거래량 (3M, 천주 ) 95 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,46 배당수익률 (17A, %).2 외국인지분율 (%) 59.3 주요주주지분율 (%) 국민연금기금 1.8 BlackRock Fund Advisors 5. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 ,2, 주가 ( 좌, 원 ) 11 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 1,, 1 8, 9 8 6, 7 4, 6 2,

59 도표 9 NAVER 분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 ,13 1,85 1,82 1,13 1,21 1,266 1,39 1,377 1,423 1,488 q-q Change y-y Change 광고 비즈니스플랫폼 IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타서비스 영업비용 ,52 1,116 1,157 1,199 q-q Change y-y Change 플랫폼개발 / 운영 대행 / 파트너 인프라 마케팅 LINE 및기타서비스 영업이익 q-q Change y-y Change OPM(%) 세전이익 q-q Change y-y Change 순이익 q-q Change y-y Change 자료 : NAVER, 유진투자증권 59

60 도표 91 네이버연간실적추정 F 219F 22F 매출액 4,23 4,678 5,596 6,3 7,116 성장률 (%) 광고 비즈니스플랫폼 1,866 2,158 2,498 2,679 2,898 IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타서비스 1,534 1,745 2,57 2,386 2,771 영업비용 2,921 3,499 4,524 5,149 5,84 성장률 (%) 플랫폼개발 / 운영 ,32 대행 / 파트너 ,34 1,162 1,316 인프라 마케팅 LINE 및기타서비스 1,387 1,569 2,93 2,386 2,716 영업이익 1,12 1,179 1,72 1,152 1,276 성장률 (%) 세전이익 1,132 1,196 1,56 1,125 1,246 성장률 (%) 순이익 성장률 (%) 자료 : NAVER, 유진투자증권 6

61 NAVER(3542.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 6,371 8,19 8,94 9,86 1,775 매출액 4,23 4,678 5,596 6,3 7,116 유동자산 4,2 4,784 5,32 5,788 6,338 증가율 (%) 현금성자산 3,394 3,597 4,27 4,352 4,732 매출원가 매출채권 694 1,14 1,116 1,253 1,415 매출총이익 4,23 4,678 5,596 6,3 7,116 재고자산 판매및일반관리비 2,921 3,499 4,524 5,149 5,84 비유동자산 2,171 3,235 3,62 4,18 4,438 기타영업손익 투자자산 1,195 1,745 1,816 1,89 1,967 영업이익 1,12 1,179 1,72 1,152 1,276 유형자산 863 1,15 1,46 1,781 2,121 증가율 (%) (9.1) 기타 EBITDA 1,265 1,385 1,351 1,491 1,678 부채총계 2,241 2,714 2,917 3,34 3,168 증가율 (%) (2.5) 유동부채 1,84 2,33 2,491 2,593 2,712 영업외손익 3 17 (16) (26) (29) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 1,152 1,398 1,412 1,426 1,44 지분법손익 1 (13) (19) (21) (21) 비유동부채 기타영업손익 (17) (17) (115) (125) (128) 비유동이자부채 세전순이익 1,132 1,196 1,56 1,125 1,246 기타 증가율 (%) (11.7) 자본총계 4,13 5,35 6,23 6,772 7,68 법인세비용 지배지분 3,595 4,762 5,48 6,229 7,65 당기순이익 자본금 증가율 (%) (2.6) 자본잉여금 1,217 1,58 1,58 1,58 1,58 지배주주지분 이익잉여금 3,81 4,556 5,273 6,23 6,858 증가율 (%) 기타 (1,449) (1,318) (1,318) (1,318) (1,318) 비지배지분 98 (28) (357) (38) (421) 비지배지분 EPS( 원 ) 22,732 23,447 23,837 25,395 28,12 자본총계 4,13 5,35 6,23 6,772 7,68 증가율 (%) 총차입금 수정EPS( 원 ) 22,732 23,447 23,837 25,395 28,12 순차입금 (3,17) (3,182) (3,611) (3,937) (4,317) 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 1, ,145 1,133 1,273 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 22,732 23,447 23,837 25,395 28,12 자산상각비 BPS 19,55 144, , , ,326 기타비현금성손익 (3) (18) DPS 1,131 1,446 1,5 1,5 2, 운전자본증감 88 (139) 82 (41) (51) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (56) (176) (12) (136) (162) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (3) (5) (6) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA 기타 134 (59) 배당수익율 투자현금 (942) (1,31) (751) (83) (918) PCR 단기투자자산감소 (361) 264 (69) (71) (74) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (15) (652) (69) (73) (75) 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 57 6 순이익율 무형자산처분 (21) (28) (28) (28) (28) ROE 재무현금 (33) (49) (49) ROIC 차입금증가 (341) 48 안정성 ( 배,%) 자본증가 (32) 466 (33) (49) (49) 순차입금 / 자기자본 (73.1) (6.) (6.) (58.1) (56.7) 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 ,73.9 1,76.1 1, ,953.8 기초현금 813 1,726 1,98 2,268 2,523 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,726 1,98 2,268 2,523 2,828 총자산회전율 Gross Cash flow 1,383 1,433 1,63 1,174 1,324 매출채권회전율 Gross Investment 492 1, 재고자산회전율 Free Cash Flow 891 (279) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 61

62 카카오 (3572.KS) 인터넷 / 게임담당정호윤 Tel / junghy@eugenefn.com 사업영역의확장은현재진행형 국내시장에서사업영역확장중인카카오 카카오는이미국내시장에서택시, 대리운전, 인터넷은행등다양한 O2O 및금융 분야에진출해있는상태이다. 따라서하반기이후카카오에대해서는카카오택시, 카카오뱅크와같이이미충분히이용자확보를한서비스들의수익화전략과새로 운서비스들의출시여부라고판단한다. 또한합병을결정한로엔과의본격적시너 지창출, 카카오게임즈의상장또한꾸준하게관심을기울일필요가있는이슈들 이다. 비용증가에따른수익성악화구간에돌입 카카오또한글로벌인터넷산업을휩쓸고있는비용증가에따른실적악화구간에진입하는것이확인되었다. 1Q18 카카오는 4 분기말대비 485 명의인력증가가있었으며, 이에따라인건비가 1,252 억원 (+7.9%qoq, +28.4%yoy) 을기록하였고, 마케팅비또한카카오게임, 페이지및카카오페이등다양한서비스에대한마케팅확대로 479 억원 (+32.8%qoq, +92.1%yoy) 으로큰폭의증가가확인되었다. 2 분기에도이러한트렌드는지속될것으로전망하며, 당사는 2Q18 카카오의매출액과영업이익을각각 5,917 억원 (+6.5%qoq, +26.3%yoy), 212 억원 (+14.%qoq, -52.5%yoy) 로전망한다. 투자의견 BUY 및목표주가 15, 원유지 카카오에대해투자의견 BUY 및목표주가 15, 원을유지한다. 인터넷산업 이전반적으로비용증가의시기인것은분명하지만기술의발전과함께인터넷이 사회경제적으로영역을확장시켜나가는시기또한점점다가오고있다. 그과정 에서카카오가국내시장에서성공적으로 O2O, 금융, 콘텐츠등다양한분야에서 성과를거두고있다는점에주목할필요가있다. 결산기 (12 월 ) 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,464 1,972 2,42 2,71 3,1 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 881 1, ,564 2,426 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 15, 원 현재주가 (6/11) 114, 원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,47 KOSDAQ(pt) 877 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 8,697 52주최고 / 최저 ( 원 ) 168, / 97,1 52주일간 Beta 1.92 발행주식수 ( 천주 ) 76,286 평균거래량 (3M, 천주 ) 516 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 62,938 배당수익률 (17A, %).2 외국인지분율 (%) 24.3 주요주주지분율 (%) 김범수외 27인 36. MAXIMO PTE. LTD. 8.3 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 , 주가 ( 좌, 원 ) 16 16, KOSPI 지수대비 ( 우, p) 14 14, 12, 12 1, 1 8, 6, 8 4, 6 2,

63 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F Analyst 정호윤 인터넷 / 게임 도표 92 신규광고상품의성과로카카오광고매출은전년동기대비개선될전망 도표 93 배틀그라운드의성과가반영되기시작 ( 십억원 ) 카카오광고매출전망 ( 십억원 ) 카카오게임매출전망 다음 PC 광고다음모바일광고카카오광고 채널링퍼블리싱온라인게임 자료 : 카카오, 유진투자증권 자료 : 카카오, 유진투자증권 도표 94 음악과기타매출은 218 년에도성장전망도표 95 인건비및마케팅비의증가가확인 ( 십억원 ) 카카오기타매출전망 25 음악 2 기타 15 1 ( 십억원 ) 인건비상각비수수료마케팅비기타 카카오비용전망 자료 : 카카오, 유진투자증권 자료 : 카카오, 유진투자증권 63

64 도표 96 카카오분기실적추정 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 광고 콘텐츠 기타 영업비용 인건비 상각비 수수료 마케팅 기타 영업이익 OPM 세전이익 순이익 자료 : 카카오, 유진투자증권 도표 97 카카오연간실적추정 ( 십억원, %) F 219F 매출액 , , ,41.9 2,7.9 y-y Change 광고 콘텐츠 , ,362.3 기타 영업비용 , ,87.3 2, ,547.9 인건비 상각비 수수료 , ,316.6 마케팅 기타 영업이익 OPM y-y Change 세전이익 y-y Change 순이익 y-y Change 자료 : 카카오, 유진투자증권 64