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1 Hanwha Morning Brief Daily I 리서치센터 투자전략 Strategy Comment [ 배재현, 7689] 213 년경제정책방향과주식시장영향 국내외경제 Economic Comment [ 김유미, 8467 / 안영진, 744] 총론 ( 總論 ) 단계의정책방향, 하지만긍정적이다 김유미의경제터치 [ 김유미, 8467 / 안영진, 744] 통화정책에따른환율변동성확대 1page CHINA [ 박매화, 727 / 정하늘, 747] 자산관리상품규제영향, 제한적 채권분석 Bond Issue Comment [ 공동락, 8434 / 사공단비, 7624] 큰폭의성장률전망하향, 기준금리인하명분제공 크레딧분석 CREDIT BRIEF [ 김은기, 7167 / 이종명, 843 / 손소현, 7162] 회사채, 섹터별상대가격약세 산업분석 은행업종 [ 심규선, 7464 / 이한별, 7161] 은행여수신및가중평균금리동향 (2 월 ) 기업분석 CJ오쇼핑 (Buy/maintain, TP: 33,원 ( 유지 )) [ 김경기, 7471] 턴어라운드가시작된다면첫번째는 TV홈쇼핑삼성물산 (Buy/maintain, TP: 8,원 ( 유지 )) [ 조동필, 7479] 호주에서홈런을치다 본자료는 Morning Brief의요약본입니다. 자세한내용은당사홈페이지 ( 에서조회하실수있습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.

2 전략코멘트ㅣ Strategist 배재현 Strategy Comment 213 년경제정책방향과주식시장영향 정책공백의종료와로드맵의제시가긍정적이다 28 일발표된 213 년경제정책방향에서우리는다음두가지를주목한다. 1) 정책공백의공식적인종료 2) 구체적정책진행로드맵제시 아주특별한정책은없었고오히려성장률전망치하향조정에만관심이집중되었으나, 위두가지만으로도충분히긍정적이라고판단한다. 1) 은없던모멘텀이새로생겼다는점에서, 2) 는그모멘텀의지속성을보장한다는점에서긍정적이다. 한꺼번에대규모의정책을쏟아내면주식시장은일시적으로는환호하겠지만, 시간이지날수록모멘텀은약해질수밖에없기때문이다. 중요한것은불확실성의감소와, 없던모멘텀이생겼다는점이다 그렇다고해서정책대응의속도가느리지도않을것으로본다. 정부는하반기부터 3 만개이상일자리, 3% 이상성장으로생활개선을체감할수있도록노력하겠다고밝혔다. 정책효과가확인되기까지의시차를고려하면, 2 분기중에구체적인대응책들이상당부분확인될것이다. 재정정책과통화정책이병행될것인지의여부는금융통화위원회에서확인되겠지만, 통화당국이일정부분응해줄가능성이과거에비해높아진것은사실이다. 성장률전망하향조정에시장의우려가뒤따르는것은어쩔수없는부분이다. 확인된 Fact 는정책이발표되었다는점, 추진일정이제시되었다는점, 그리고성장률전망이하향되었다는점뿐이기때문이다. 그러나성장률전망에추가경정예산의효과가반영되지않았음을고려하면하향폭이매우크지는않다고보며, 이보다더중요한것은불확실성이감소했고, 없던모멘텀이생겼다는점이다. 추경을포함한주요추진과제들이 4 월부터줄줄이대기하고있다. 투자전략 : 주식비중확대, 종목별 Bottom-up 전략의순환필요 주식시장반응은긍정적일것으로본다. 정책공백이길었던만큼경제정책방향발표에대한투자자들의기대가높았고, 정책없이성장없다 라는명제에대해정부와시장의시각일치가확인되었기때문이다. 정책효과는당분간가장핵심적인모멘텀중하나가될것으로보며, 한국주식시장의디커플링해소에도크게기여할것이라고판단한다. 정책모멘텀을반영한투자전략은시장전반의상승에대비한주식비중확대, 종목별 Bottom-up 전략의순환혹은종목확산이다. 특정업종에집중하기보다는정책모멘텀이장기적으로경기모멘텀으로전환된다는점에주목해야한다고판단한다. 정책모멘텀이라는단어가추상적이고심리적인면이없지않지만, 분명한것은경제에긍정적효과가존재한다는점이다. 전세계적인경기부양의흐름에발을들여놓은것만으로도한국에투자하려는투자자들의센티멘트개선에충분히긍정적이다. 특정업종에만집중하기어려운또다른이유는, R&D 지원과세금혜택등이 IT 와서비스업종으로돌아가더라도중소형주중심이기때문이다. 부동산종합대책을기대할수있는건설및은행업종을제외하면, 특정업종이시장을이끌기는어려워보인다. 따라서, 업종별순환보다는지수강세와수익률게임이동시에진행되는흐름이예상된다. 종목별모멘텀은의외로다수의종목에서발견될가능성이높아보이며, 이러한흐름은 Bottom-fishing 시도의확산으로도연결될수있다. 마지막으로투자전략을수립하는데있어감안해야할것은, 213 년경제정책을수행하는수단이 P 의통제가아닌 Q 의확대로예상된다는점이다. 이는국민행복기금, 채무재조정, 서민금융지원제도체계화, 공공임대주택확대, 전세자금지원강화등에서확인된다. 정부는소득증대가속화보다생계부담완화를, 주택가격상승보다수요둔화방지를우선시하고있음을고려해야할것이다. Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 1 Research Center

3 경제코멘트ㅣ Economist 김유미 Economic Comment 총론 ( 總論 ) 단계의정책방향, 하지만긍정적이다 28일경제정책방향, 구체화는미흡하나정책부재불확실성의완화측면에서긍정적으로평가 28일에발표된정부의경제정책방향은총론 ( 總論 ) 수준이었다고본다. 올해경제정책방향을일자리창출, 민생안정, 경제민주화, 리스크관리강화등 4가지큰틀에서마련하며다양한경제정책을제시했지만시장의주된관심이었던추경편성및정책의구체화에있어서는다소미흡했기때문이다. 즉각적인부양효과를낼수있는방안보다는시간이필요한원론적인수준의정책방향을제시했다고볼수있다. 이에추경편성등을기대했던금융시장에는다소실망스러울수있다고본다. 하지만이번정책발표를평가절하할필요는없다. 무엇보다길었던정책공백기를깨고정책당국의경기부양의지를확인했다는점은모멘텀측면에서긍정적이다. 특히추경추진등 1일주요추진과제를통해향후실행계획을제시했음은정책부재의불확실성을낮춰주는동시에정책기대감을유지시켜주는부분이다. 이후 4월로예정된부동산시장정상화방안및추가경정예산편성등의정책구체화가진행되면서경기회복모멘텀도보다더강화될것으로본다. 이후주시할부분은추경편성규모와정책의구체화, 경기모멘텀측면에서긍정적변수이번새정부의경제정책방향은경기부양에초점을둔확장적거시정책에맞추었다. 213년경제성장률의큰폭하향조정을통해경기부양의필요와시급함을보여주었으며이를위해민생안정방안과재정및금융지원확대, 환율안정, 내수활성화, 수출지원확대등의각종경제회복단기정책패키지계획을함께제시했다. 특히지난연말전망했던경제성장률을 3% 에서 2.3% 로크게낮추었는데이는경기부진영향도있지만이후예정된부동산종합대책과추경예산편성공표를앞두고정책의당위성을만들기위한사전포석으로보여진다. 이는달리얘기하면 4 월예정된추경규모가시장기대대로 1조원이상이될수있음을의미한다. 경제정책방향에서추경편성의이유로세입보전과경기회복 민생안정등을제시하고있는데경기악화로 6조원이상의세입감소요인이발생한다고본다면세입보전에경기회복까지가져오려면추경예상은 1조원 +α가될수있다. 추경규모가예상대로 1조원이상이된다면경제성장률역시정부의 2.3% 보다상향될것이다. 정부의연간경제성장률 2.3% 는추경예산이감안되지않은만큼추경효과를고려했을때최소 2% 중반은가능해보인다. 재정지출 1조원의 GDP 의성장효과에대한과거주요연구기관의추정을살펴보면.2%p 1.%p까지다양한의견을내놓고있다. 대상사업의성격이나경제구조, 금융시장상황등에따라추경효과가달라지기때문에사실정확한예측이어렵고, 추정효과에도큰차이를보일수밖에없다. 하지만재정지출의성장제고효과가최소수준이라도정부의경제성장률은 2.% 라는점에서연간 2% 중후반도가능해보인다. 이는하반기경제성장률이 3% 이상가능함을의미하는데회복강도가과거에비해강한것은아니지만하반기로갈수록경기모멘텀이개선될수있음을시사한다. 여기에지난 29년경제활성화대책발표이후추경편성과각종세제혜택방안이제시되며내수활성화를유도했던만큼정책의세부적인방안이제시되면서내수모멘텀이좀더부각될여지가있고, 월에예정된투자활성화정책및불확실성완화를통해기업투자를유도해줄경우 2/4분기지나면서지표개선으로나타날수있다. 이외환율에대해서는선진국양적완화에따른외환시장변동에대응해환율안정을위한노력을지속하겠다고밝혔다. 기존조치보완과신규제도의도입검토, 환변동보험등수출기업에대한지원강화를발표했다. 다만경제정책운용방향에외환 채권거래세등한국형토빈세를명시적으로언급하지않아실질적인규제는시간을두고진행할것임을짐작할수있다. 즉정책당국이환율수준을유지하려는정책보다환율변동성을완화시키는데주안점을둘것으로본다. 1 Research Center

4 Economic Comment [ 표 1] 213 년경제전망 구분 212 년 213 년 ( 당초 ) ( 수정 ) 경제성장률 소비자물가 경상수지 ( 억달러 ) 취업자증감 ( 만명 ) 고용률 (%, 1세이상 ) 고용률 (%, 1~64세 ) 자료 : 기획재정부 [ 표 2] 민생안정과경제회복단기정책패키지 구분 내용 1. 재정확대 상반기재정조기집행목표 (6%) 추경통한민생안정지원 (4월) 경기보완효과큰 SOC 중심으로공공기관투자확대 (11조원) 2. 금융지원확대 수출, 중소기업등에총액한도대출지원강화 중소기업정책금융상반기조기집행 (6%), 추후확대검토 3. 환율안정 외환시장변동에대응한시장안정노력지속 G2 등국제공조강화 4. 내수활성화 부동산시장정상화통한투자활성화 규제완화, 실수요자주택자금지원 규제정상화, 수급조절등포함한종합대책 (4월초 ) 취득세 / 양도세등세부담완화 민관합동투자활성화방안, 외국인투자활성화위한제도개선 (월). 수출지원확대 중소 / 서비스업중심의수출지원강화 수출금융확대 ('12:7 '13:74조원), 상반기조기집행 (6%) 수출중소기업지원방안마련 (4월) 서비스무역장벽보고서발간 (9월) 해외관광객행정편의제공, 한국방문우대카드 6. 민생안정 ( 고용 ) 공공일자리등취약계층일자리확대장시간근로개선방안마련 (6월) 임신 / 출산친화적제도마련 ( 물가안정 ) 선진국수준의 2% 대구조적물가안정정착 ( 주거비 ) 공공임대주택공급확대, 전세자금지원강화하우스푸어지원위한방안 (4월초 ) ( 서민금융 ) 국민행복기금통한채무재조정서민금융지원제도체계화 (월) 미소금융, 햇살론등확대 (3. 4조원) 이를통해금년하반기까지 " 일자리 3만개이상, 성장률 3% 이상 " 목표자료 : 기획재정부 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. Research Center 2

5 국내외경제 ᅵ 리서치센터 Economist 김유미 R.A 안영진 ᅵWeekly 다음주경제지표흐름은? 이슈 2 ECB 통화정책회의 (4/4), 금리인하기대감? 한국 수출경기는전월보다미약하게나마회복전망. 소비자물가는 1% 대머물며체감물가와의괴리는계속될듯 미국 경기회복추세훼손은아니나지표의개선세가주춤해지면서경기회복에대한모멘텀은이전보다약화될수있음 중국 제조업 PMI 지수의반등이어질경우이전지표부진에대한우려완화시켜주며경기회복에대한기대감조성가능 유럽 체감지표의하락과소비부진을통해유럽재정위기가여전히진행중임을재확인할듯 유럽중앙은행회의, 기준금리인하를두고내부이견차가여전해이번회의에서도별다른성과는없을듯 유로존재정위기가여전히진행중이고, 경기의하방리스크에대한경계감은보이나적극적인대응및대안을내놓을가능성은낮음 키프로스해법을향후구제금융지원조건의본보기로삼지않는다는입장정도만강조할것으로예상 이탈리아정치불확실성및키프로스등불안요인만제한된다면유로화에는강세요인 이슈 1 일본 BOJ통화정책회의 (4/3 4), 파격적인조치여부에주시 구로다일본은행총재가처음주관하는통화정책회의, 2% 물가달성을위해적극적인통화이완정책을내놓을지여부가관심 현재매입국채만기의장기화와국채매입규모상한선폐지, 완화정책구조간소화등이시장에서거론 BOJ 는지난 21 년 1월부터포괄적완화중. 제한된기금으로국채와회사채등을매입해시중에자금공급을늘리고금리를내리는방식 일본정부와중앙은행의정책공조에대한기대감은현엔 / 달러환율에어느정도반영. 파격적인조치가필요한시점이나예상수준의조치에추가부양여지를강하게열어둘경우엔화약세기대감은지속가능 이슈 3 미국경제지표, 개선속도주춤해지면서연준양적완화지지 미국 3월 ISM 제조업과고용동향발표예정. 정체또는둔화되면서개선속도가주춤해질전망 특히비농가신규고용은다시 1만명후반대로내려오고실업률은정체되면서고용의회복속도에대한기대치하향조정가능 개선추세가훼손된것이아닌만큼미국경기낙관론은유지되겠지만지표의개선모멘텀약화는염두 이는연준의양적완화정책지속가능성을강화시키는요인으로작용, 달러화강세속도를주춤하게할수있는요인 다음주주목해야할경제지표는? 주간주요경제지표및이벤트일정 (pt) 7 ISM 제조업지수 ( 좌 ) 국내수출 ( 우 ) ?? (%,yoy) 일시 항목 전망치 전월치 4/1( 월 ) 한국소비자물가지수 (3 월, yoy) 1.9% 1.4% 4/1( 월 ) 한국수출입동향 (3 월, 수출 yoy) -.2% -8.6% 4/1( 월 ) 미국 ISM 제조업지수 (3 월, pt) /1( 월 ) 중국 PMI 제조업지수 (3 월, pt) /2( 화 ) 미국공장주문 (2 월, mom) -2.2% -2.% 4/2( 화 ) 유로존 PMI 제조업지수 (3 월, pt) 46.6( 잠정치 ) 47.9 ( 천명 ) 6 비농업부문고용자수변동 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) 전망치 -8-1, 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 4/3( 수 ) 미국 ADP 취업자변동 (3 월, 명 ) 18.6 만 19.8 만 4/4( 목 ) 일본 BOJ 통화정책회의 ( 기준금리 ).1%.1% 4/4( 목 ) 유로존 ECB 통화정책회의 ( 기준금리 ).7%.7% 4/( 금 ) 미국비농업부문고용자수변동 (3 월, 명 ) 19 만 23.6 만 4/( 금 ) 미국실업률 (3 월, %) 7.7% 7.7% 4/( 금 ) 미국소비자신용증감 (2 월, 달러 ) 16 억달러 162 억달러 4/( 금 ) 유로존소매판매 (2 월, mom) -.1% 1.2% 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터

6 중국경제 ᅵ 리서치센터 Analyst 박매화 R.A 정하늘 ᅵWeekly 이슈자산관리상품규제영향 제한적 경제중국광공업, 1~2 월누적순이익 YoY 17.2% 급증 중국은감회 (CBRC), 자산관리상품 (Wealth Management Product, 理財産品 ) 투자처와목적을명확하게공개, 공식채권시장외투자비중은 3% 미만으로제한하는규제방안발표 이번규제방안은자산관리상품을통해투자한일부기업이디폴트위기에처하거나혹은자금일부가위험자산 ( 부동산, 귀금속, 파생상품등 ) 으로유입되는등의은행권동반부실우려확대에따른것 4대국유은행 ( 중국, 공상, 건설, 농업 ) 은이미자산관리상품규모축소하고있어규제로인한파급효과는단기간에그칠것이라판단 1~2 월중국광공업누적순이익은 7,92 억위안으로 17.2% 증가. 원자재가격하락과경기회복기대감이반영되었기때문인것으로판단 형태별로는국유기업이 18.9% 증가하여광공업기업들의순이익증가세를주도. 업종별로는철금속 (17배 ), IT(89%), 유틸리티, 자동차 (19.8%) 1~2 월누적순이익증가율급등 광공업기업의실적개선이투자확대로이어져중국경기회복에긍정적인영향을미칠것 증시각종규제강화우려, 지수하락을주도정책유가가격통제완화, 대기오염해결을위한노력으로이어질것 은감회자산관리상품에대한관리감독강화, 지방정부의국조세칙발표, 재정부의소비세징수범위확대검토등각종규제정책의강화우려감이지수하락을주도 상하이에서민간자본의의료기관설립을장려하는정책등모멘텀이있는의료제약주, 실적개선이예상되는기술주가양호한흐름을보임 물류구매자협회 (CFLP) 와 HSBC 3월제조업 PMI 발표 (1일 ) 와 4월중 IPO 재개가능성등이지수의방향성을결정하는주요변수로작용하게될것 국가발개위 (NDRC), 지난 27일국제시장에서 22 거래일중유가변동폭이 4% 를상회할경우중국내가격조정가능했던시스템완화 거래일기준 1일로하향조정, 4% 가격변동폭기준조항삭제 국제유가가급등락할때충격을완화시킬수있는조치로단기적으로는중국내유가상승전망. 반면, 장기적으로는원유정제기업의수익향상기대. 이러한수익은대기오염완화를위한정제시설등에대한투자확대로이어질것 Key Chart 및 CSI 3 업종별등락률주간증시동향및가격동향 (3 월 28 일기준 ) ( 백개 ) 3 자산관리상품발행건수 ( 좌 ) 6 3 가중평균수익률 ( 우 ) 구분 지수 (pt) 1W 1M PE( 배 ) 상해종합지수 2, CSI 3 2, 홍콩항셍 22, 항셍 H 1, 항셍레드칩 4, 대만가권 7, ( 등락률,%) 8 전주 4 금주 상품 1W 1M 3M YTD 철강열연가격 의료제약 기술 통신 필수소비재 경기소비재 유틸리티 소재 에너지 산업재 CSI 3 금융 상하이구리선물 다리엔 LLDPE 선물 농산물바스켓가격지수 위안화 / 달러환율 * 자료 : Bloomberg, CEIC, 한화투자증권리서치센터 주 : 위안화 / 달러환율의경우, (+) 는위안화가치절하, (-) 위안화가치절상자료 : Bloomberg, CEIC, 한화투자증권리서치센터

7 본드코멘트ㅣ Analyst 공동락 RA 사공단비 Bond Issue Comment 큰폭의성장률전망하향, 기준금리인하명분제공 공식화된저성장우려 : GDP 성장률전망치 3.% 에서 2.3% 로낮춰정부가올해경제성장률전망치를기존 3.% 에서 2.3% 로대폭하향했다. 28일발표된박근혜정부출범이후첫 경제정책방향 에따르면정부는우리경제를저성장이이어지는가운데양질의일자리가부족하고서민들의금융ㆍ주거ㆍ교육비부담이크다고평가했다. 또대내외경제여건에대한전망도밝지않으며재정여건도녹록치않은상황이라고진단했다. 이번에발표된수치는한국은행을비롯한주요기관들의전망치를크게하회한것으로정부는이후추가경정예산편성, 부동산경기활성화대책을통해하반기에는성장률 3% 이상이될수있도록노력한다는입장이다. 큰폭의성장률전망치하향, 1조원이상의대규모추경불가피우리는올해정부가당초에예상했던성장률전망치가다른기관들에비해높은 3.% 였다는점에서경기진단이나평가가새롭게이뤄질경우수치의하향조정은어느정도불가피하다는견해를꾸준히밝혀왔다. 그러나이번과같이.7% 포인트나전망치를큰폭으로조정한것은다소의외였다. 저성장에대한우려가극심했던지난해연간성장률이 2.% 였다는점에서경기가바닥을찍고추가로악화되지않을것으로예상되는 213년의성장률수치가전년에비해매우제한적인개선을보인다는전망은대내외경기여건에대한부정적인시나리오가크게반영됐을개연성이크다는입장이다. 우리는그러나이번에정부가발표한성장률전망에는추가경정예산 ( 이하추경 ) 과같은각종부양책들이포함되지않았다는점에서이미추경을기정사실화했던당사의전망치 (2.9%) 와비교할때최종적인전망치간의편차는극심하진않을것이란시각이다. 다만추경의규모를두고논란의여지는상존하는데전망치간의편차가크지않을것이라는기저에는 1조원안팎의대규모추경에대한기대가깔려있다는사실은주지할필요가있다. 재정승수효과를일괄적으로예상하기는쉽지않지만우리는 1조원상당의추경이실시될경우 GDP 성장률의개선폭을.3~.4%p 정도로추정한다. 산술적으로정부의전망치 2.3% 에서 2.6~2.7% 까지높아질수있는데, 이는한국은행의현전망치인 2.8% 와비교할때.1~.2%p 의격차다. 기준금리연내동결에서 1회인하로정정, 시장금리는당분간 2회인하기대반영전망채권시장에서이번성장률전망치하향에따른핵심쟁점은통화정책에대한기대로귀결될수있다. 이에우리는그간연내기준금리가 2.7% 로동결될것이라는견해를정정, 기준금리 1차례인하를예상한다. 구체적인시기는 4월이유력해보이는데추경과같은재정정책의효과가극대화하기위해서는통화정책의협조가필요하다는것이현정책당국의시각이란점을감안했다. 그러나이미총액한도대출한도확대와같은추가적인완화행보가병행되는것으로당국차원에서조율이완료된만큼기준금리인하의폭은정책공조의필요성을확인하는차원에서그칠것이란입장이다. 시장금리의경우당분간 2회이상의기준금리인하기대를반영한움직임이예상된다. 이는통상적으로통화정책의효과를극대화하기위해서는 2회이상의연속적인행보가수반될필요가있다는시나리오에근거하고있는데, 우리는실제실현여부와무관하게시장금리는당분간기준금리가 2.2% 까지인하될수있다는기대를반영할것으로전망한다. 이에따라국고채 3년물의타겟금리를 2.3% 로제시한다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 1 Research Center

8 CREDIT BRIEF 회사채, 섹터별상대가격약세 l Weekly 주간크레딧이슈 : 회사채, 섹터별상대가격약세섹터별가격메리트를비교하기위해서동일등급동일만기섹터별스프레드추이를보면, 지난 1~2월크레딧스프레드가축소세를보이면서섹터간스프레드차이가크게축소됐다. 특히회사채와공사채간섹터간스프레드가크게축소된상태이다. 공사채와은행채의경우두섹터간스프레드차이는크지않다. 그러나회사채크레딧스프레드는변동성을보이면서공사채와회사채섹터간스프레드는확대와축소를반복하고있다. 동일한등급이지만, 섹터에따라스프레드가 ~1bp 범위의움직임을보이고있다. 그리고공사채와회사채크레딧스프레드가일치하면다시회사채크레딧스프레드가확대되면서두섹터간의스프레드는확대된다. Credit Analyst 김은기 creditbond@hanwha.com Credit Analyst 이종명 ljm1398@hanwha.com R.A. 손소현 urthebest4me@hanwha.com 주간발행시장 : 절대금리메리트에따른 A등급발행시장에서강세국고채금리수준이기준금리보다낮은상태여서금리메리트있는크레딧물에대한수요가지속될것으로예상되는가운데수요에비해서회사채발행이부족한편이다. 절대금리메리트가있는 A등급회사채수요입찰의흥행은지속될것으로예상된다. 주간유통시장 : 급격한국고채금리하락에크레딧스프레드확대섹터별주간크레딧스프레드는정부의경제성장률전망하향에따라국고채금리가크게하락하는가운데회사채거래가국고채금리수준을따라가지못해크레딧스프레드는확대됐다. 3년물기준회사채 > 은행채 = 공사채 = 여전채순으로약세를보였다. 주간크레딧전략 : 장기공사채매수최근장기공사채의크레딧스프레드가 18bp 수준으로과거크레딧스프레드상단에위치하여다른크레딧물이강세를보인것에비해서상대적인가격메리트가있는것으로판단된다. 공사채와회사채섹터별스프레드추이 1 회사채 - 공사채 ( 우 ) 공사채 AAA(3Y, 좌 ) 회사채 AAA(3Y, 좌 ) /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 - 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터

9 I. 주간크레딧이슈 3 II. 주간발행시장 6 III. 주간유통시장 9 IV. 주간크레딧전략 11 V. 차트북 1 1. 섹터별크레딧스프레드 1 2. Global Credit RisK 지표 주요국가등급별회사채크레딧스프레드추이 17 VI. 부록 주간회사채발행내역 ( 공모 / 무보증기준 ) 다음주회사채만기내역 ( 공모 / 무보증기준 ) 주간신용등급변동내역 주간회사채크레딧스프레드변동상위종목 19 2 Research Center

10 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF I. 주간크레딧이슈 회사채, 섹터별상대가격약세채권형펀드를운용함에있어서제일중요한것은 Bench Mark(BM) 로생각된다. 그래서인지채권은상대가격이매우중요한것같다. 특히 Bench Mark(BM) 를상대로성과평가를받는펀드의경우더욱더그러할것이다. 채권의수익률은섹터별대체로비슷해움직이는방향은거의같다. 그러나상대적으로더움직이고덜움직이는상대가격의차이가있다. 도토리키재기로보이겠지만, 이러한차이는 BM의성과보다더좋은성과를내야하는채권형펀드매니저한테는매우중요하다. 올해국고채금리수준은기준금리인하기대로인해지속적으로하락했다. 이러한기대는처음에는환율에서출발하여이젠경제성장률전망하향으로이어졌다. 저금리에따른유동성장세로국고채금리수준이낮아짐에따라상대적으로고금리수익을주는회사채의수요가몰리면서크레딧스프레드는전저점을뚫고크레딧스프레드전성기시절의 2~26 년이후최저점을보이고있다. 그러나지속적인크레딧스프레드하락으로최근국고채대비회사채의가격메리트는크게떨어졌다. 211년하반기미국신용등급하락으로크게하락한장기국고채금리로인해서국고채 1년금리대비회사채가격메리트로인해서크레딧스프레드축소세가이어졌다. 올해도기준금리인하에대한기대감으로인한국고채금리하락으로크레딧스프레드는강세를보였다. 그러나지속적인크레딧스프레드축소로인해국고채 1년물대비회사채가격메리트는크게둔화됐다. 그리고섹터별가격메리트를비교하기위해서동일등급동일만기섹터별스프레드추이를보면, 지난 1~2월크레딧스프레드가축소세를보이면서섹터간스프레드차이가크게축소됐다. 특히회사채와공사채간스프레드가크게축소되는모습이다. 공사채와은행채의경우두섹터간스프레드차이는크지않다. 그러나회사채크레딧스프레드는변동성을보이면서공사채와회사채섹터간스프레드는확대와축소를반복하고있다. 동일한등급이지만, 섹터에따라스프레드가 ~1bp 범위의움직임을보이고있다. 과거섹터간스프레드추이를살펴보면서, 섹터간상대가격메리트를파악해보고크레딧스프레드강세와약세시기의섹터간스프레드의특징을알아보겠다. [ 그림 1] 국고채 1 년및회사채 (AA-) 3 년금리차 [ 그림 2] 섹터별크레딧스프레드 6... 회사채 (AA-,3 년 )- 국고 1 년 ( 우 ) 회사채 AA-(3 년, 좌 ) 국고 1 년 ( 좌 ) 공사채 AAA(3Y) 회사채 AAA(3Y) 은행채 AAA(3Y) /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 -8 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3

11 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 섹터간스프레드비교먼저섹터간비교를위해서동일만기동일등급의다른섹터를비교했다. 비교적거래량이많고유통이잘되는 AAA등급은행채, 공사채, 회사채를비교했다. 같은 AAA등급이지만, 설립근거법을통해서정부의지원가능성이확인된공사채의경우다른섹터인은행채및회사채보다크레딧스프레드가더낮아야한다. 그러나글로벌금융위기이후예대율규제로인해은행예금이크게늘어나면서은행채는발행이크게줄어지속적인순상환을보였으며, 공사채는확대재정정책을통해서사업진행이확대되면서공사채발행이크게늘었다. 정부의지원가능성을통해서공사채크레딧스프레드가은행채크레딧스프레드보다더낮아야되지만, 수급적인요인으로 21년하반기이후은행채가공사채보다더낮은크레딧스프레드를보이고있다. 과거크레딧스프레드가강세를보일때, 섹터간스프레드는축소세를보였다. 그리고강세를보일때공사채와회사채크레딧스프레드가거의일치하는수준까지축소됐다. 정부의지원가능성이큰공사채의경우, 상식적으로회사채보다항상낮은크레딧스프레드를보여야하기에회사채와공사채스프레드역전현상은매우제한적으로나타났다. 그리고공사채와회사채크레딧스프레드가일치하면다시회사채크레딧스프레드가확대되면서두섹터간의차이를보이고있고하단 bp ~ 상단 1bp 수준으로등락하는모습을보이고있다.. [ 그림 3] 공사채및회사채섹터별스프레드 (3 년 ) [ 그림 4] 은행채및회사채섹터별스프레드 (3 년 ) 1 회사채 - 공사채 ( 우 ) 공사채 AAA(3Y, 좌 ) 회사채 AAA(3Y, 좌 ) 2 1 회사채 - 은행채 ( 우 ) 은행채 AAA(3Y, 좌 ) 회사채 AAA(3Y, 좌 ) /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1-1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 - 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 ] 은행채및공사채섹터별스프레드 (3 년 ) [ 그림 6] 공사채및회사채섹터별스프레드 ( 년 ) 1 8 공사채 - 은행채 ( 우 ) 은행채 AAA(3Y, 좌 ) 공사채 AAA(3Y, 좌 ) 회사채 - 공사채 ( 우 ) 공사채 AAA(Y, 좌 ) 회사채 AAA(Y, 좌 ) /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1-6 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 - 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 4 Research Center

12 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF 상대가격메리트 : 공사채 > 은행채 > 회사채 > 여전채섹터간상대메리트를평가할때, 등급민평이외에은행금융지주회사개별민평하고지주소속은행채개별민평차이및한전개별민평하고발전자회사개별민평의차이를보면서섹터간상대가격을확인해볼수있다. 동일한 AAA등급이지만, 은행금융지주회사는회사채로지주소속은행은은행채로분류되며, 한전은공사채로발전자회사는회사채로분류된다. 금융지주 ( 회사채 ) 와은행채섹터간스프레드수준은매우낮은수준으로은행채대비회사채섹터의강세를알수있다. 같은논리와한전 ( 공사채 ) 와발전자회사 ( 회사채 ) 섹터간스프레드수준도두섹터간의차이가거의나지않을정도로섹터간스프레드가붙어있다. 과거패턴을살펴보면과거낮을때는두섹터의스프레드가일치하는수준에서많이확대될때는 1bp 수준으로등락을보이고있다. 그리고낮은수준을보일때크레딧스프레드는저점을보이면서확대되는모습을보였다. 지난 1~2월회사채크레딧스프레드가강세를보였던만큼다른섹터에비해상대가격메리트가많이약해져있다. 대신그동안상대적인약세를보였던공사채는회사채대비상대가격메리트가있으며, 크레딧스프레드확대시공사채크레딧스프레드는회사채보다덜확대되면서상대적인강세를보일것으로예상한다. [ 그림 7] 금융지주 ( 회사채 ) 와은행 ( 은행채 ) 스프레드 (3 년 ) [ 그림 8] 금융지주 ( 회사채 ) 와은행 ( 은행채 ) 스프레드 ( 년 ) 차이 ( 우 ) 신한은행 3 년 ( 좌 ) 차이 ( 우 ) 신한은행 년 ( 좌 ) 12 신한금융지주 3 년 ( 좌 ) 2 1 신한금융지주 년 ( 좌 ) /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 9] 한전 ( 공사채 ) 과발전자회사 ( 회사채 ) 스프레드 (3 년 ) [ 그림 1] 한전 ( 공사채 ) 과발전자회사 ( 회사채 ) 스프레드 ( 년 ) 1 차이 ( 우 ) 한국전력공사 3 년 ( 좌 ) 한국남부발전 3 년 ( 좌 ) 2 8 차이 ( 우 ) 한국전력공사 년 ( 좌 ) 한국남부발전 년 ( 좌 ) /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 Research Center

13 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 II. 주간발행시장 절대금리메리트에따른 A등급발행시장에서강세 213년 3월넷째주회사채수요입찰은 7건진행될예정이다. 한진해운 (A-) 3년 1억불및 억원, SKC솔믹스 (A) 3년 2억원및 년 3억원, 삼성SDI(AA) 3년 2,억원, 동양시멘트 2년 7억원그리고지에스이피에스 년 1,억원으로 7건에약 4,8억원으로전주에이어건수나규모가크지않다. 3월에도여전히일반기업 CP가많이발행되는가운데, 최근주주총회로인해서이사회개최가쉽지않아회사채발행을연기하면서발행이최근저조한상태가유지되고있다. 최근회사채가격메리트가크게떨어졌음에도불구하고발행이저조함에따라크레딧스프레드는주초반까지보합세를유지할수있었다. 국고채금리수준이기준금리보다낮은상태로금리메리트가있는크레딧에대한수요는지속될것으로예상되는가운데수요에비해서회사채발행이부족한편이다. 그래서절대금리메리트가있는 A등급회사채수요입찰에서입찰이성공적으로이루지고있다. 물론 A등급회사채도크레딧이슈여부에따라차별화를보이고있다. [ 그림 11] 회사채수요입찰액, 미매각액및미매각률 ( 월간 ) [ 그림 12] 회사채수요입찰액, 미매각액및미매각률 ( 주간 ) ( 조원 ) 6 발행액 ( 좌 ) 미매각액 ( 좌 ) 미매각률 ( 우 ) 1 ( 조원 ) 2. 발행액 ( 좌 ) 미매각액 ( 좌 ) 미매각률 ( 우 ) / 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3. 12/1 12/11 12/12 13/1 13/2 자료 : 금융투자협회, 한화투자증권리서치센터 자료 : 금융투자협회, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 13] 회사채미매각률및크레딧스프레드추이 ( 월간 ) [ 그림 14] 회사채미매각률및크레딧스프레드추이 ( 주간 ) 7 회사채 AA- 크레딧스프레드 ( 평균,3 년, 좌 ) 미매각률 ( 우 ) 1 6 회사채 AA- 크레딧스프레드 ( 평균,3 년, 좌 ) 미매각률 ( 우 ) / 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 3 12/1 12/11 12/12 13/1 13/2 자료 : 금융투자협회, 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 금융투자협회, 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 6 Research Center

14 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF [ 표1] 213년우량등급사모사채발행현황 신용등급 종목명 발행금액 ( 억원 ) 발행일 만기일 발행금리 개별민평 민평-발행 주간사 AA 현대제철 98 2, SK 증권 AA- 케이티렌탈 현대증권 AA+ GS 칼텍스 131 1, AA+ 롯데쇼핑 61 1, 아이비케이투자증권 AA- 케이티렌탈 현대증권 AA LG 전자 67 3, 하이투자증권 AA 롯데물산 3 1, 케이비투자증권 AA 롯데물산 4 1, 케이비투자증권 AA+ SK 에너지 34 2, 우리투자증권 AA- 현대하이스코 6 1, 한화투자증권 AA- LG 하우시스 우리투자증권 합계 13,67 자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 표2] 213년월별장기CP 발행현황 ( 단위 : 억원 ) 회사명 회사채등급 CP 등급 1월 2월 3월 합계 대림산업 AA- A1 3, 3, 대림산업 AA- A1-3, - 3, 대림코퍼레이션 A+ A 대우건설 A+ A 두산중공업 A+ A2+ 2, - - 2, 무림페이퍼 A- A 삼성물산 AA- A1-2, - 2, 신세계건설 A A2 - - 씨제이프레시웨이 A A 엘에스전선 A+ A1-1, 1, 2,2 엘지실트론 A+ A2+ - 1,2-1,2 연합자산관리 AA- A1 2,3 2,3 2, 6,9 우리에프앤아이 A+ A ,2 1,2 지에스건설 AA- A1,4 3, - 8,4 케이티렌탈 AA- A LS 네트웍스 A+ A 합계 1,9 13,4, 3,3 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 7

15 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 [ 표 3] 최근회사채수요입찰현황 발행종목신용발행만기금리밴드 (%,bp) 입찰금액 ( 억원 ) 등급금액 ( 년 ) 기준낙찰낙찰금액유효수요예측일미매각금액주관증권사하단상단 (%,bp) 밴드내밴드외 ( 억원 ) 경쟁률 ( 억원 ) 우리금융지주 41 AAA 2, Y.M 은행 AAA ,9 1,9 9% 13-3-~ SK 증권 만도 -1 AA- 1, 3Y.M 개별민평 % ~ 우리투자증권 만도 -2 AA- 1, Y.M 개별민평 % ~ 우리투자증권 LG 디스플레이 29-1 AA- 1, 3Y.M 개별민평 , 1, 3% ~ LIG 투자증권 LG 디스플레이 29-2 AA- 1, Y.M 개별민평 ,2 1, 22% ~ LIG 투자증권 현대하이스코 61 AA- 3Y.M 국고 % ~ 우리투자증권 한솔제지 233 A 7 3Y.M 등급민평 , 7 214% ~ 키움증권 삼성정밀화학 14 AA- 1, Y.M 국고 % ~ 신한금융투자 한진해운 77-1 A- 3Y.M 고정.7.8 % ~ 동양증권 한진해운 77-2 A- 1 3Y.M % ~ 동양증권 SKC 솔믹스 -1 A 2 3Y.M 국고 % ~ 동양증권 SKC 솔믹스 -2 A 3 Y.M 국고 % ~ 동양증권 삼성 SDI9 AA 2, 3Y.M 국고 ~ 우리투자증권 동양시멘트 17 BBB- 7 2Y.M 고정 ~ IBK 투자증권 지에스이피에스 6 AA 1, Y.M 개별민평 ~ 한국투자증권 주 : 음영부분은수요예측결과가아직발표되지않은것, 자료 : 금융투자협회, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 1] 주간공사채발행, 만기및순발행현황 [ 그림 16] 주간은행채발행, 만기및순발행현황 ( 조원 ) 3 순발행 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) ( 조원 ) 28 ( 조원 ) 2 순발행 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) ( 조원 ) /16 1/11 12/6 1/31 3/ /16 1/11 12/6 1/31 3/ 주 : 짙은음영그래프는주간만기규모, 자료 : KIS-NET, 한화투자증권리서치센터 주 : 짙은음영그래프는주간만기규모자료 : KIS-NET, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 17] 주간여전채발행, 만기및순발행현황 [ 그림 18] 주간회사채발행, 만기및순발행현황 ( 조원 ).8 순발행 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) ( 조원 ) 69 ( 조원 ) 3 순발행 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) ( 조원 ) /16 1/11 12/6 1/31 3/ /16 1/11 12/6 1/31 3/28 17 주 : 짙은음영그래프는주간만기규모자료 : KIS-NET, 한화투자증권리서치센터 주 : 짙은음영그래프는주간만기규모자료 : KIS-NET, 한화투자증권리서치센터 8 Research Center

16 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF III. 주간유통시장 급격한국고채금리하락에크레딧스프레드확대섹터별주간크레딧스프레드는정부의경제성장률전망하향에따라국고채금리가크게하락하는가운데회사채거래가국고채금리수준을따라가지못해확대됐다. 3년물기준회사채 > 은행채 = 공사채 = 여전채순으로약세를보였다. 섹터별순매수추이를보면금주크레딧순매수는전주와비슷했지만은행, 투신, 기금의순매수가확대됐다. 공사채의경우보험권의순매수가크게줄었으며, 회사채의경우투신이전주순매도에서순매수로전환되면서회사채순매수가전주에비해서크게증가했다. 이번주크레딧물거래량은모든섹터거래량이증가했으며, 특히회사채의거래량이타섹터에비해서상대적으로증가폭이켰다. 등급별로는전체적인거래량이전주보다증가하는가운데 AAA 및 AA등급이상의우량등급의거래량이크게증가했다. A등급거래량은전주에비해서오히려거래량이감소했다. [ 표 4] 섹터별 / 만기별크레딧스프레드및주간 / 월간변동 구분등급 1Y 2Y 3Y Y 1Y 주간변동 월간변동 1Y 2Y 3Y Y 1Y 1Y 2Y 3Y Y 1Y 국고채 RF 공사채 AAA 은행채 AAA AA 여전채 AA AA A AAA AA AA 회사채 AA A A A BBB 주 : 민평 3 사평균자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 19] 크레딧스프레드 (1 년물 ) [ 그림 2] 크레딧스프레드 (3 년물 ) 2 공사채 은행채 여전채AA 여전채A+ 회사채AA- 회사채A 2 공사채 은행채 여전채AA 여전채A+ 회사채AA- 회사채A /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 9

17 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 [ 그림 21] 주간주요투자자별공사채순매수거래량현황 [ 그림 22] 주간주요투자자별금융채순매수거래량현황 ( 조원 ) 3 은행보험투신기금기타 ( 조원 ) 2 은행보험투신기금기타 /2 1/23 2/13 3/6 3/27-1 1/2 1/23 2/13 3/6 3/27 주 : 3 월 27 일기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 주 : 3 월 27 일기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 23] 주간주요투자자별회사채순매수거래량현황 [ 그림 24] 주간주요투자자별크레딧물순매수거래량현황 ( 조원 ) 2 은행보험투신기금기타 ( 조원 ) 7 은행보험투신기금기타 /2 1/23 2/13 3/6 3/27-1 1/2 1/23 2/13 3/6 3/27 주 : 3 월 27 일기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 주 : 3 월 27 일기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 2] 주간섹터별크레딧물거래량추이 [ 그림 26] 주간회사채등급별거래량추이 ( 조원 ) 2 공사채은행채여전채회사채 ( 조원 ) 6 AAA AA A BBB /2 1/23 2/13 3/6 3/27 1/2 1/23 2/13 3/6 3/27 주 : 3 월 27 일기준자료 : KIS-NET, 한화투자증권리서치센터 주 : 3 월 27 일기준자료 : KIS-NET, 한화투자증권리서치센터 1 Research Center

18 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF IV. 주간크레딧전략 장기공사채매수회사채크레딧스프레드는 1~2월전저점을돌파하면서강한축소세를보인후최근보합권을유지하다가전일확대반전했다. 그동안크레딧스프레드의전반적인축소추세와달리공사채 1년물크레딧스프레드는확대되어왔다. 크레딧시장강세분위기에이와같이장기공사채만크레딧스프레드가꺼꾸로가는이유는국고채 2년물장기채수요와함께생각해봐야할듯하다. 최근국고채 1년물과 2년물장단기스프레드수준이 2bp 이상으로확대되고있다. 국고채 2년물수요가줄어들면서국고채 2 년물과 1년물장단기스프레드가확대된것으로파악된다. 이러한장기국고채수요는대부분보험사이다. 우리는이전에 3월보험사의 RBC비율유지와관련해서장기공사채의크레딧스프레드축소를언급했다. 최근 3월말이가까워지면서보험사의장기공사채및장기국채의수요가사라지면서일시적인가격조정으로추정된다. 장기공사채는과거크레딧스프레드추이상 2bp 수준으로크레딧스프레드상단에위치하여다른크레딧물이강세를보인것에비해서상대적인가격메리트가있는것으로판단된다. [ 그림 27] 공사채 1 년및회사채크레딧스프레드추이 [ 그림 28] 국고채 1/2 년장단기스프레드추이 4 공사채 AAA(1 년 ) 회사채 AA-(3 년 ) 12 3 국고채 1/2 년스프레드 /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 1/2 1/8 11/2 11/8 12/2 12/8 13/2 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 표 ] 보유수익률 ( 이자수익 + 롤링효과 ) 매력도 섹터 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 7Y 1Y 국채 공사채 은행채 여전채 AA 여전채 A 회사채 AA 회사채 A 주 : 민평 3사평균기준, > 자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 11

19 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 [ 그림 29] 만기별공사채보유수익률 [ 그림 3] 만기별공사채수익률곡선 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 7Y 1Y 2. 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 7Y 1Y 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 31] 만기별은행채보유수익률 [ 그림 32] 만기별은행채수익률곡선 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 7Y 1Y 2.4 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 7Y 1Y 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 33] 만기별여전채 AA- 보유수익률 [ 그림 34] 만기별여전채 AA- 수익률곡선 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 2.6 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 12 Research Center

20 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF [ 그림 3] 만기별여전채 A+ 보유수익률 [ 그림 36] 만기별여전채 A+ 수익률곡선 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 3. 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 37] 만기별회사채 AA- 보유수익률 [ 그림 38] 만기별회사채 AA- 수익률곡선 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 2.7 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 39] 만기별회사채 A 보유수익률 [ 그림 4] 만기별회사채 A 수익률곡선 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 2.9 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준, 6 개월보유수익률자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 Research Center 13

21 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 [ 그림 41] 주간국채커브변화 [ 그림 42] 주간공사채커브변화 (%p) (%p) 변동분 ( 우 ) ( 좌 ) ( 좌 ) 변동분 ( 우 ) ( 좌 ) ( 좌 ) M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 7Y 1Y 3M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 7Y 1Y 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 43] 주간여전채 AA- 커브변화 [ 그림 44] 주간여전채 A+ 커브변화 (%p) (%p) 변동분 ( 우 ) ( 좌 ) ( 좌 ) 변동분 ( 우 ) ( 좌 ) ( 좌 ) M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 3M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 4] 주간회사채 AA- 커브변화 [ 그림 46] 주간회사채 A 커브변화 (%p) (%p) 변동분 ( 우 ) ( 좌 ) ( 좌 ) 변동분 ( 우 ) ( 좌 ) ( 좌 ) M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 3M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y Y 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 14 Research Center

22 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF V. 차트북 1. 섹터별크레딧스프레드 [ 그림 47] 공사채크레딧스프레드 [ 그림 48] 은행채크레딧스프레드 (BP) 1 1Y 2Y 3Y Y 1Y (BP) 1 1Y 2Y 3Y Y 1Y /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 49] 여전채 AA- 크레딧스프레드 [ 그림 ] 여전채 A+ 크레딧스프레드 (BP) 2 1Y 2Y 3Y Y (BP) 3 1Y 2Y 3Y Y /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 1] 회사채 AA- 크레딧스프레드 [ 그림 2] 회사채 A 크레딧스프레드 (BP) 1 1Y 2Y 3Y Y (BP) 2 1Y 2Y 3Y Y /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주 : 민평 3 사평균기준자료 : 연합인포맥스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 1

23 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 2. Global Credit RisK 지표 [ 그림 3] JP EMBI+ 및 TED 스프레드추이 [ 그림 4] Euro 및 US Libor-Ois Spread 추이 JPEMBI+ Spread( 좌 ) Ted Spread( 우 ) (%p) (%p) 4 Eurolibor-OIS Spread USlibor-OIS Spread 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 ] VIX 및 VKOSPI 추이 [ 그림 6] 유럽주요국가 CDS 프리미엄추이 (pt) 1 8 VIX VKOSPI 6 프랑스 CDS 이탈리아 CDS 스페인 CDS 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 7] 미국주요은행 CDS 프리미엄추이 [ 그림 8] 프랑스주요은행 CDS 프리미엄추이 1 12 BOA CDS Y JP Morgan CDS Y Citi CDS Y Morgan Stanley CDS Y 4 BNP CDS Y Credit Agricole CDS Y Societe Generale CDS Y Natixis CDS Y 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 16 Research Center

24 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF 3. 주요국가등급별회사채크레딧스프레드추이 [ 그림 9] 미국회사채등급별크레딧스프레드 (1 년 ) [ 그림 6] 미국회사채등급별크레딧스프레드 (3 년 ) 7 미회사채 AA 1년미회사채 BAA 1년 미회사채 A 1 년 7 미회사채 AA 3년미회사채 BAA 3년 미회사채 A 3 년 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 61] 유럽회사채등급별크레딧스프레드 (1 년 ) [ 그림 62] 유럽회사채등급별크레딧스프레드 (3 년 ) 유로존회사채 AA 1년유로존회사채 BAA 1년 유로존회사채 A 1 년 유로존회사채 AA 3년유로존회사채 BAA 3년 유로존회사채 A 3 년 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 63] 일본회사채등급별크레딧스프레드 (1 년 ) [ 그림 64] 일본회사채등급별크레딧스프레드 (3 년 ) 2 일회사채 AA 1 년 일회사채 A 1 년 2 일회사채 AA 3 년 일회사채 A 3 년 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 Research Center 17

25 CREDIT BRIEF ㅣ회사채, 섹터별상대가격약세 VI. 부록 1. 주간회사채발행내역 ( 공모 / 무보증기준 ) 발행일종목명신용등급표면금리 만기일발행액 ( 억원 ) 비고 인천도시공사 43 AA , 만도 -1 AA , 만도 -2 AA , 강원도개발공사 9 AA 한국남동발전 31-2 AAA 엘지디스플레이 29-1 AA , 한국남동발전 31-1 AAA , 엘지디스플레이 29-2 AA , 에스에이치공사 13 AAA , 하나금융지주 26 AAA , 자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 2. 다음주회사채만기내역 ( 공모 / 무보증기준 ) 만기일종목명신용등급표면금리 발행일발행액 ( 억원 ) 비고 연합자산관리 AA , 강원도개발공사 AA 에스에이치공사 1 AAA , 부산도시공사 13 AA , 신원 16 BBB 경기도시공사보상 ( 고덕산단 )1-3-3 가 AAA 경기도시공사보상 ( 고덕택지 )1-3-3 가 AAA 인천도시공사보상 ( 도화 )1-3 AA 평택도시공사보상 ( 고덕 -3- 나 )21-3 AA 충북개발공사보상 ( 오창, 진천 )1-3 AA 경기도시공사보상 ( 전곡 )1-3-4 가 AAA 경기도시공사보상 ( 홍죽 )1-3-4 가 AAA 화성도시공사보상 ( 전곡 -4- 가 )21-3 AA 경기도시공사보상 ( 고덕산단 )1-3-3 나 AAA 경기도시공사보상 ( 고덕택지 )1-3-3 나 AAA 평택도시공사보상 ( 고덕 -3- 가 )21-3 AA 전남개발공사보상 14-1 AA 세아제강 38 A 롯데건설 1 A , 자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 3. 주간신용등급변동내역 기업명 적용등급신용변경전변경후변경전변경후변경일구분평가사등급 OUTLOOK 평가일등급 OUTLOOK 평가일 동양시멘트 BB+ BBB 상승한신정 BBB- 안정적 BBB- 안정적 유지 한기평 BBB- 안정적 한신평 BB+ 안정적 한국토지신탁 BBB+ A 상승한기평 BBB+ 긍정적 A- 안정적 상승 구분 한신평 BBB+ 긍정적 A- 안정적 상승 한신정 BBB+ 긍정적 한화건설 A- A 상승한신정 A- 안정적 A 안정적 상승 한신평 A 안정적 한기평 A- 안정적 웅진에너지 BBB- BB 하락한신평 BBB 부정적 BB+ 유동적 하락 자료 : KIS-Net, 한화투자증권리서치센터 한신정 BBB- 부정적 Research Center

26 회사채, 섹터별상대가격약세ㅣ CREDIT BRIEF 4. 주간회사채크레딧스프레드변동상위종목 1) 상대적강세종목 기업명 신용등급 크레딧스프레드 (3/28, bp, A) 크레딧스프레드 (3/21, bp, B) A-B 비고 한국토지신탁 A 등급상승 한화건설 A 등급상승 두산인프라코어 A 한솔제지 A 씨제이대한통운 AA 한국투자금융지주 AA 우리에프앤아이 A 자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 2) 상대적약세종목 기업명 신용등급 크레딧스프레드 (3/28, bp, A) 크레딧스프레드 (3/21, bp, B) A-B 비고 동부팜한농 BBB 이랜드월드 BBB 동부씨엔아이 BBB 동부제철 BBB 만도 AA 씨제이이앤엠 AA 한솔케미칼 A 아시아나항공 BBB 에스티엑스팬오션 BBB+ 6 코오롱글로벌 BBB 자료 : 본드웹, 한화투자증권리서치센터 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김은기, 이종명, 손소현 ) 상기종목에대하여 213 년 3월 29일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 3월 29일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 3월 29일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. Research Center 19

27 은행 은행여수신및가중평균금리동향 (2 월 ) 여수신 : 은행들 1분기보수적인대출전략 2월은행총대출은 1,7 조원으로전월대비.2% 증가하는데그쳤는데, 기업대출은전월에이어증가했지만, 가계대출은감소했기때문이다. 2월은행전체기업대출은 3.2 조원 (+.%) 증가했는데, 이는연말일시상환분재취급, 부가가치세납부등의전월중특이요인이소멸한것과우량대기업의대출수요둔화등의영향때문으로판단된다. 가계대출은전월에이어 1.6 조원 (-1.1%) 감소하면서감소세를이어갔는데, 모기지론양도를포함할경우전월.8 조원감소한것에비해 1.3조원증가하며증가세로돌아섰다. 주택담보대출은.8조원 (-.7%) 감소하였지만세제감면혜택연장기대와이사수요등계절요인이가세하여감소폭은축소되었다. 213 년은행들은기업대출중심의성장을계획하고있는데, 정부의창조경제추진정책하에서중소기업지원과벤처기업활성화등이이루어질것으로예상되기때문이다. 은행들은 213 년연간 4~%( 지방은행의경우 1%) 수준의보수적인대출성장률을계획하고있는데, 모든은행들이가계부문의대출전망은보수적으로가정하고있다. 가계대출성장은부동산활성화대책의강도에높은상관관계를보일것으로예상된다. 당사는 213 년은행업평균대출성장률을 6%( 기업대출 +8%, 가계대출 +4%) 수준으로예상하고있다. 은행들은보통상반기에예상대출성장률의 6% 수준을시현하지만, 올해는정부정책이실제적으로추진되는 3분기대출성장률이높을것으로예상된다. 예대금리차 : 신규예대금리차 3bp 하락, 잔액기준예대금리차 2bp 상승 2월신규예대금리차는 1.97%p 로전월대비 3bp 하락하였고, 잔액기준예대금리차는 2.6% 를기록하며전월대비 2bp 상승하며상승세를이었다. 2월신규취급액기준대출금리는전월대비 9bp 하락하였는데, 가계대출금리가 23bp 나하락한영향이컸던것으로보인다. 신규취급액기준수신금리또한순수저축성예금금리와시장형금융상품금리가모두하락하며 6bp 하락하였다. 잔액기준으로는대출금리와수신금리각각 4bp, 6bp 하락하면서예대금리차는전월의상승세를이어 2bp 상승하였다 산업분석 Analyst 심규선 ksshim@hanwha.com RA 이한별 onestar@hanwha.com Overweight 우리금융 (3) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 16,6원 ( 유지 ) 주가 (3/28): 12,원하나금융 (8679) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 1.6원 ( 유지 ) 주가 (3/28): 39,2원 BS금융 (13893) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 2,원 ( 유지 ) 주가 (3/28): 1,1원 213 년은행들의펀더멘털영향변수중에서중요한관심사항은 NIM 이다. 1)NIM 이언제까지하락할것인지, 2) 하락폭은얼마나될지, 3)NIM 이안정된이후반등이가능할지여부등이관심사항이다. 당사는추가기준금리인하가없다면 213 년 2분기이후에는 NIM 이안정될것으로전망하고있고, 213 년은행들의 NIM 은 212 년대비 1bp 하락할것으로예상하고있다. 중기대출확대전략은상대적으로기업대출의대출금리를상승시킬것으로예상되지만, 최근감독기관의대출금리감독정책을감안하면은행 NIM 개선에대해서는보수적인시각으로접근하는것이옳다고판단된다. NIM 하락을감안하여유니버스에포함된 8개은행 (KB, 신한, 우리, 하나, 기업, 외환, BS, DGB) 의이자이익은 212 년대비 3.8% 감소할것으로예상하고있다.

28 산업분석ㅣ은행 I. 은행여수신및가중평균금리동향 (2 월 ) 1월기업대출증가, 잔액예대금리차 2bp 상승여수신 : 은행들 1분기보수적인대출전략 2월은행총대출은 1,7 조원으로전월대비.2% 증가하는데그쳤는데, 기업대출은전월에이어증가했지만, 가계대출은감소했기때문이다. 2월은행전체기업대출은 3.2조원 (+.%) 증가했는데, 대기업대출과중소기업대출각각.8 조원 (+.6%), 2.3 조원 (+.%) 증가하며전월대비증가폭은축소되었다. 이는연말일시상환분재취급, 부가가치세납부등의전월중특이요인이소멸한것과우량대기업의대출수요둔화등의영향때문으로판단된다. 가계대출은전월에이어 1.6조원 (-1.1%) 감소하면서감소세를이어갔는데, 모기지론양도를포함할경우전월.8 조원감소한것에비해 1.3 조원증가하며증가세로돌아섰다. 주택담보대출은.8 조원 (-.7%) 감소하였지만세제감면혜택연장기대와이사수요등계절요인이가세하여감소폭은축소되었다. 기업대출은 97 조원으로전월대비.% 증가하였다. 그중대기업대출은 14 조원으로.6%, 중소기업대출은 42 조원으로.% 증가하였다. 가계대출은 461 조원으로전월대비 1.1% 감소하였는데, 그중주택담보대출은 31 조원으로전월대비 1.% 감소하여가계대출에서의비중은.1%p 상승한 68.3% 를기록하였다. 주택담보대출이전월에이어감소한이유는취득세감면연장이지연되면서수요가감소한영향으로판단된다. 213 년은행들은기업대출중심의성장을계획하고있는데, 정부의창조경제추진정책하에서중소기업지원과벤처기업활성화등이이루어질것으로예상되기때문이다. 은행들은 213 년연간 4~%( 지방은행의경우 1%) 수준의보수적인대출성장률을계획하고있는데, 모든은행들이가계부문의대출전망은보수적으로가정하고있다. 가계대출성장은부동산활성화대책의강도에높은상관관계를보일것으로예상된다. 당사는 213 년은행업평균대출성장률을 6%( 기업대출 +8%, 가계대출 +4%) 수준으로예상하고있다. 은행들은보통상반기에예상대출성장률의 6% 수준을시현하지만, 올해는정부정책이실제적으로추진되는 3분기대출성장률이높을것으로예상된다. 2월말은행수신잔액은 1,138 조원으로전월대비 4.4 조원증가하였다. 설상여금, 소득세환급, 배당금지금을위한대기자금유입등의계절요인으로가계및기업자금유입해수시입출식예금이 7.7 조원이나증가한영향이컸다. 수신금이인하영향으로정기예금은 2. 조원감소하였고, 바젤3 도입에대비한후순위채발행이일단락된가운데만기도래물량이늘어 2. 조원감소하였다. 은행의수신부분은양호한수준을계속해서유지하고있는것으로보인다. 수신금리경쟁이치열하지않은상황임을감안한다면은행권의수신은안정적일것이라는전망을유지한다. 2 Research Center

29 은행ㅣ산업분석 [ 그림 1] 총대출월별순증액및증가율 [ 그림 2] 주택담보대출월별순증액및증가율 ( 조원 ) 가계 ( 좌 ) 중소기업 ( 좌 ) 1 대기업 ( 좌 ) 증가율 (YoY, 우 ) 주 : 6.12 월까지는산업은행제외예금은행, 7.1 월이후는산업은행포함자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 ( 조원 ) 주택담보대출월별증감액 ( 좌 ) 7 증가율 (YoY, 우 ) 주 : 6.12 월까지는산업은행제외예금은행, 7.1 월이후는산업은행포함자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] 중소기업대출월별순증액및증가율 [ 그림 4] 총수신월별순증액및증가율 ( 조원 ) 중소기업대출월별증감액 ( 좌 ) 1 증가율 (YoY, 우 ) 주 : 6.12 월까지는산업은행제외예금은행, 7.1 월이후는산업은행포함자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 ( 조원 ) 총수신월별증감액 ( 좌 ) 3 증가율 (YoY, 우 ) 주 : 6.12 월까지는산업은행제외예금은행, 7.1 월이후는산업은행포함자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 ] 월별은행채순발행규모와은행대출증감액 [ 그림 6] 일반은행예대율추이 ( 조원 ) 순발행액 ( 좌 ) 은행대출증감액 ( 우 ) ( 조원 ) 원화대출금 / 원화예수금 원화대출금 /( 원화예수금 +CD) 원화대출금 /( 원화예수금 +CD+ 은행채 ) 9.2% 93.9% 86.% 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 자료 : 금융감독원, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3

30 산업분석ㅣ은행 예대금리차 : 신규예대금리차 3bp 하락, 잔액기준예대금리차 2bp 상승 2월신규예대금리차는 1.97%p 로전월대비 3bp 하락하였고, 잔액기준예대금리차는 2.6% 를기록하며전월대비 2bp 상승하며상승세를이었다. 2월신규취급액기준대출금리는전월대비 9bp 하락하였는데, 가계대출금리가 23bp 나하락한영향이컸던것으로보인다. 신규취급액기준수신금리또한순수저축성예금금리와시장형금융상품금리가모두하락하며 6bp 하락하였다. 대출금리하락폭보다수신금리하락폭이더커, 신규취급액기준예대금리차는전월대비 3bp 하락하였다. 잔액기준으로는대출금리와수신금리각각 4bp, 6bp 하락하면서예대금리차는전월의상승세를이어 2bp 상승하였다. 2월신규취급액기준기업대출금리는전월대비 1bp 하락한.3%, 가계대출금리는전월대비 23bp 하락해 4.61% 를기록하였는데, 주택담보대출의하락폭이 13bp, 신용대출은 27bp, 집단대출은 2bp 하락하였다. 가계대출금리의하락을중심으로전체대출금리는 9bp 하락한 4.91% 를기록했다. 수신금리의경우 6bp 하락한 2.94% 를기록하였는데, 순수저축성예금금리가 6bp, 시장형금융상품금리가 3bp 로모두하락하였기때문이다. 2월잔액기준총대출금리는전월대비 4bp 하락한.24%, 총수신금리는 6bp 하락한 2.9% 를기록하며, 예대금리차는 2bp 상승하였다. 지난 1년동안지속되던하락세에서전월반등하여 2월에도상승세를이어가고있다. 신규예대금리차는변동성이큰데, 지난해중반부터 2%p 를하회하기시작하며두차례에걸친기준금리인하영향으로하락세를이어오다전월에반등하였으나금월에다시소폭하락하였다. 순이자마진 (NIM) 에영향을미치는잔액예대금리차또한지난 1년동안하락세를지속하다가전월에반등, 금월에도상승세를이어오고있다. 213 년은행들의펀더멘털영향변수중에서중요한관심사항은 NIM 이다. 1)NIM 이언제까지하락할것인지, 2) 하락폭은얼마나될지, 3)NIM 이안정된이후반등이가능할지여부등이관심사항이다. 당사는추가기준금리인하가없다면 213 년 2분기이후에는 NIM 이안정될것으로전망하고있고, 213 년은행들의 NIM 은 212 년대비 1bp 하락할것으로예상하고있다. 2년전에 6bp 를상회하던기업대출과가계대출의금리차이가 212 년하반기부터는 3bp 수준으로하락하였는데, 기업대출금리회복이은행순이자마진회복에중요한영향을미칠것으로판단된다. 중기대출확대전략은상대적으로기업대출의대출금리를상승시킬것으로예상되지만, 최근감독기관의대출금리감독정책을감안하면은행 NIM 개선에대해서는보수적인시각으로접근하는것이옳다고판단된다. NIM 하락을감안하여유니버스에포함된 8개은행 (KB, 신한, 우리, 하나, 기업, 외환, BS, DGB) 의이자이익은 212 년대비 3.8% 감소할것으로예상하고있다. 4 Research Center

31 은행ㅣ산업분석 [ 그림 7] 은행가중평균금리추이 [ 그림 8] 은행예대금리차추이 여신금리 ( 신규 ) 수신금리 ( 신규요구불제외 ) 한은기준금리 (%p) 예대금리차 ( 신규 ) 예대금리차 ( 잔액 ) 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 9] 주택담보대출가산금리추이 [ 그림 1] 중소기업대출가산금리추이 주택담보대출가산금리 ( 우 ) (%p) 8 주택담보대출 ( 좌 ) 3. 7 CD(91일, 좌 ) 중소기업대출가산금리 ( 우 ) (%p) 9 중소기업대출 ( 좌 ) CD(91 일, 좌 ) 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 11] 은행채스프레드추이 [ 그림 12] 은행 NIM 추이 (%p) 은행채-국고채 ( 우 ) 은행채 ( 좌 ) 9 4. 국고채 ( 좌 ) CD( 좌 ) 국민신한우리하나 외환기업대구부산 /18/79/19/71/11/711/111/712/112/713/ 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 자료 : 금융감독원, 한화투자증권리서치센터 Research Center

32 산업분석ㅣ은행 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 심규선, 이한별 ) 상기종목에대하여 213 년 3월 28일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 3월 28일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 3월 28일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 우리금융주가및목표주가추이 ( 원 ) 2, 2, 종가 목표주가 1, 1,, 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 심규선 17,8 17,8 19, 19, 1,8 16,8 16,8 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 16,8 16, 16, 16, 16, 16, 16, 16, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 17, 17, 19,4 19,4 19,4 19,4 19, 19, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19, 19, 19, 19, 19, 19, 19, 19, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19, 19, 19, 19, 17,8 17,8 17,8 17,8 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 17,8 17,8 16,7 16,7 16,7 16,7 16,7 16, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 16, 16, 16, 16,6 16,6 16,6 16,6 16,6 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 16,6 16,6 하나금융지주주가및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 종가 목표주가, 4, 3, 2, 1, 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 심규선 48, 48, 48, 48, 47,8 47,8 47,8 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 47,8 47,8 47,8 9,6 3,3 3,3 3,3 6, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 6, 8,9,1,1,1 47, 47,,2 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격,2 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 일 시 투자의견 Buy 목표가격 1,6 6 Research Center

33 은행ㅣ산업분석 BS 금융지주주가및목표주가추이 ( 원 ) 2, 2, 종가 목표주가 1, 1,, 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 심규선 21, 21, 21, 21, 21, 21, 18, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18, 18, 19,3 19,3 19,3 18,3 17, 17, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19,3 19,3 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 19,4 19,4 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19,4 19,4 2, 2, 2, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 Research Center 7

34 CJ 오쇼핑 (376) 기업분석 Analyst 김경기 Buy(maintain) 목표주가 : 33,원주가 (3/28): 294,7원 Stock Data KOSDAQ(3/28) 2.64pt 시가총액 18,282억원 발행주식수 6,24천주 2주최고가 / 최저가 322,7/163,3 원 외국인지분율 16.6% 배당수익률 (12.12E).7% BPS(12.12E) 7,493원 주주구성 ( 주 )CJ 오쇼핑외 인 43.2% 국민연금공단 9.2% 신한비엔피파리바자산운용 ( 주 ) 6.3% 턴어라운드가시작된다면첫번째는 TV 홈쇼핑 업종 Focus: 소비개선시그널이보인다! 2월중반까지소비불황의심화가유통업의설명절실적을더악화시켰다. 당사는현소비불황의원인을대내외적경기불안에의한가계소비심리악화로보고있다. 가계소비심리는작년 9~1 월을바닥으로조금씩개선되고있으며, 2월에는가계의생활형편CSI 가 3개년평균치를넘어서면서, 턴어라운드시그널을보이기시작했다. TV홈쇼핑은타업태보다성장성이뛰어남에도불구하고, 2월까지 213 년업계가이던스인 1% 대초반의절반도안되는 ~6% 의취급액성장에그쳤다. 그러나, 3월부터기능성건강식품, 아웃도어등봄시즌상품의판매가호조를보이기시작하면서빠르게개선되고있다. 1Q 실적 Preview: 안정적인수익성장에주목! 당사는 CJ오쇼핑의 1분기취급액을전년동기대비 8% 성장한 7,67 억원으로예상하고있다. 이는비록인터넷과카탈로그판매가역신장하고있지만, TV홈쇼핑이 1% 대의성장세를유지하는가운데, 모바일쇼핑판매규모가전년동기대비 3배나커져성장을지탱하고있기때문이다. 영업이익은전년동기대비 12% 늘어난 38 억원, 영업이익률은전년보다개선된 % 를기록할것으로보인다. 동사의 213 년 SO수수료인상률은 1% 이내로결정될것으로예상되며, 때문에올해는동사의수익성개선이두드러질것이다. 다양한모멘텀을기대하고있는 213 년 213 년 CJ 오쇼핑은 1) IFRS 별도에서 IFRS 연결로의회계기준변경모멘텀과 2) 1% 이내로예상되는 SO 수수료모멘텀, 3) 해외사업손실감소모멘텀, 그리고 4) 작년 3 분기까지반영된 PB 및독점라이센스상품재고평가손감소로높은수익개선을기대하고있다. Stock Price Financial Data E 214E 매출액 ( 십억원 ) ,77 1,273 1,486 ( 원 ) 3, 3, 2, 2, 1, 1,, CJ 오쇼핑 KOSDAQ 지수대비 (pt) 14 12/3 12/7 12/11 13/ 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 8,924 14,26 19,768 19,39 23,349 증감률 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주 : IFRS 별도기준임

35 소비자지출전망CSI기업분석ㅣ CJ 오쇼핑 [ 그림 1] 유통경기터닝포인트분석방법 현재생활형편 CSI 88 이상 88 이하 19 이상 호황 소비 : 가계소비증가 과도기 호황 불황 : ( 소비 ) 점진적인소비하강 ( 유통업 ) 매출신장률둔화 유통업 : 전유통업종매출증가 특징 : 높은매출신장세 과도기 불황 호황 : ( 소비 ) 점진적인소비상승 ( 유통업 ) 소폭개선또는횡보 불황 19 이하 호황 불황 : ( 소비 ) 강한외적경제쇼크로소비심리급락 ( 유통업 ) 매출신장률둔화 불황 호황 : ( 소비 ) 강한외적경기호재로소비심리급개선 ( 유통업 ) 매출신장률소폭개선또는횡보 소비 : 가계소비감소 유통업 : 매출횡보또는감소 특징 : 경쟁력있는업체 매출신장세유지 / 강화경쟁력없는업체 기존점매출횡보 / 역신장 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 2] 현재생활형편 CSI 변화추이 [ 그림 3] 소비자지출전망 CSI 변화추이 /1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료 : 한국은행, 한화투자증권리서치센터 2 Research Center

36 CJ 오쇼핑ㅣ기업분석 [ 표 1] CJ 오쇼핑분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) E 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE E 214E 취급액 ,.6 2,83.8 3, ,63.9 TV ,.6 1,74.7 1,9.6 2,128. 카탈로그 인터넷 기타 매출액 ,77.3 1, ,48.9 TV 카탈로그 인터넷 기타 매출총이익 ,26. 1,229. 영업이익 세전이익 순이익 수익성 GP OP RP NP 성장율 (%,YoY) 취급액 TV 카탈로그 인터넷 기타 매출액 TV 카탈로그 인터넷 기타 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 주 : 1) K-IFRS 별도기준 2) 이익률은취급고를기준으로작성 자료 : CJ오쇼핑, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3

37 기업분석ㅣ CJ 오쇼핑 [ 표2] CJ오쇼핑 PB 브랜드및직소싱상품현황 브랜드 카테고리 브랜드 카테고리 Pastarotti 가공식품 Sketchers 스포츠의류 Weet-Bix 가공식품 TRESPASS 스포츠의류 J.Roseroco New York 가방 한삼인보황톤 식품 Lux&Berg 가방 A+G 여성의류 아미케어김소형 건강식품 S.L RIAHH 여성의류 BLACKMORES 건강식품 STARIT 여성의류 H.O.P.E 건강식품 입큰 이미용 ( 신규 )jeans 공용의류 차홍에스디헤어 이미용 DANIEL CREMIEUX 남성의류 Dall'Agness 인테리어 Lowe alpine 레저용품 플레이텍스 일반 GUCCI 명품 / 잡화 GUNZE 일반 오모떼 보정 스마트포투 자동차 AKI 보정 Denby 주방 Fidelia 보정 Pococina 주방 LYCRA BEAUTY 보정 Trinnanzi 주방 Flexlinea 생활기구 BOGG 침구 Osin 생활잡화 Celebshop PB 패션 ASOLO 스포츠신발 Designer Collaboration 패션 K-swiss 스포츠신발 Hyaluin 화장품 Sketchers 스포츠신발 MAROGAN 화장품 Degre7 스포츠의류 MULE 화장품 K-swiss 스포츠의류 OVL'EAU 화장품 Lowe alpine 스포츠의류 Skyn Iceland 화장품 자료 : CJ오쇼핑, 한화투자증권리서치센터 [ 표 3] CJ 오쇼핑 PB 브랜드및직소싱상품현황 ( 단위 : 억원, %) 구분회사명법인설립및영업소재지지분율장부가액지분법손익 관계기업 공동지배기업 상해동방회걸상무유한공사중국 씨제이월디스대한민국 16 3 TianTian CJ Home Shopping Co. Ltd 중국 SMC-CJ O Shopping Co. Ltd 중국 GMM CJ O Shopping Co. Ltd 태국 CJ 창투 13 호신수종투자조합대한민국 홈조이스대한민국 STAR CJ Network India Private Ltd 인도 SCJ TV Shopping & Retail Corporation 베트남 4-17 CJ Mediasa Shopping & Retail Corporation 터키 26 2 CJ Mediasa Television Broadcasting Corporation 터키 18 - 주 : 212 년말기준자료 : CJ 오쇼핑 IR, 한화투자증권리서치센터 합계 Research Center

38 CJ 오쇼핑ㅣ기업분석 [ 그림 4] CJ 오쇼핑의글로벌자회사현황 동방 CJ 설립 : 가시청가구 :7. 백만지분율 : 1.84% 취급고 : 1.1 조 (12 년 ) 천천 CJ 설립 : StarCJ 설립 : 가시청가구 : 천만지분율 : % 취급고 : 78 억원 (12 년 ) GDP : $1,389 GCJ 설립 : 가시청가구 : 26 만지분율 : 49% GDP : $,394 SCJ 설립 : 가시청가구 : 24 만지분율 : % GDP : $1,374 CJPrime 인수 : 가시청가구 : 26 만지분율 : 49% 취급고 : 8 억원 (12 년 ) GDP : $4,92 가시청가구 : 4 백만지분율 : 44% 취급고 : 8 억원 (12 년 ) 남방 CJ 설립 : 가시청가구 : 천만 파트너사변경미국계사모펀드 P 사로의 JV 파트너사변경을통해원활한자금조달과수익성개선도모 지분율 : 23% 취급고 : 21 억원 (12 년 ) 자료 : CJ 오쇼핑 IR, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 ] CJ 오쇼핑의글로벌자회사지분구조현황 (212 년 1 월말기준 ) 4.8% 3.92% ( 총주식수기준 ) 1% 1.84% % % 62.62% 49% % 씨제이헬로비전 CMI Holdings ( 홍콩 ) 동방 CJ ( 상해 ) Star CJ ( 인도 ) SCJ TV ( 베트남 ) CJ 프라임쇼핑 ( 일본 ) GMM CJOS ( 태국 ) CJ Media SA ( 터키 ) 44% 23% 1% 1% 1% 천천 CJ 남방 CJ CJ IMC Shanghai CJ IMC Vietnam CJ IMC Thailand 자료 : CJ 오쇼핑 IR, 한화투자증권리서치센터 Research Center

39 기업분석ㅣ CJ 오쇼핑 [ 표4] 자회사실적현황및전망 ( 단위 : 십억원, %) E 213E 214E 21E 자회사계매출 1, , ,84.3 4,172.8,6.3 영업손익 지분법손익 CJ 헬로비전 (MSO) 매출 ,24.7 영업손익 지분법손익 지분률 해외자회사계매출 1,14.2 1,61.4 2,29.4 3,26.1 4,8. 영업손익 지분법손익 IMC( 중국 ) 매출액 영업손익 지분법손익 지분률 동방 CJ 홈쇼핑 ( 중국 ) 취급고 ,19.9 1,46.9 1, ,49.4 영업손익 지분법손익 지분률 남방 CJ 홈쇼핑 ( 중국 ) 취급고 영업손익 지분법손익 지분률 천천 CJ 홈쇼핑 ( 중국 ) 취급고 영업손익 지분법손익 지분률 스타 CJTV 홈쇼핑 ( 인도 ) 취급고 영업손익 지분법손익 지분률..... 프라임홈쇼핑 ( 일본 ) 취급고 영업손익 지분법손익 지분률 SCJTV 홈쇼핑 ( 베트남 ) 취급고영업손익 지분법손익 지분률 CJGMM 홈쇼핑 ( 태국 )..... 취급고영업손익 지분법손익 지분률 자료 : CJ오쇼핑, 한화투자증권리서치센터 6 Research Center

40 CJ 오쇼핑ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 ,77 1,273 1,486 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 ,77 1,26 1,229 단기금융상품 판매비및관리비 ,82 1,262 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 ,7 1,17 1,222 외화관련손익 -3 유동부채 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 -1 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 자본조정 EBITDA 마진율 기타포괄손익누계액 영업이익률 이익잉여금 당기순이익률 ( 지배주주 ) 지배회사지분 ROA 소수주주지분 ROE 자본총계 ROIC n/a n/a n/a n/a n/a 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) 당기순이익 PBR( 배 ) 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) 유형자산감가상각비 배당수익률 무형자산상각비 7 4 EV/EBITDA( 배 ) 기타현금수익비용 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동현금 EPS 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS 8,924 14,26 19,768 19,39 23,349 배당금의지급 BPS 6,38 6, 7,493 92, ,236 기타재무활동 EBITDA/Share 13,11 23,2 24,7 29,17 34,772 현금의증가 CFPS 8,799 23,941 24,9 21,63 2,766 기초현금 DPS 1,2 2, 2, 2, 2, 기말현금 Research Center 7

41 기업분석ㅣ CJ 오쇼핑 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김경기 ) 상기종목에대하여 213 년 3월 29일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 3월 29일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 3월 29일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. CJ 오쇼핑주가및목표주가추이 ( 원 ) 4, 4, 종가 목표주가 3, 3, 2, 2, 1, 1,, 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김경기 34, 34, 34, 34, 4, 4, 4, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 33, 33, 33, 33, 33, 33, 33, 33, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 33, 33, 33, 33, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 8 Research Center

42 삼성물산 (83) 기업분석 Analyst 조동필 Buy(maintain) 목표주가 : 8, 원 ( 유지 ) 주가 (3/28): 68,원 Stock Data KOSPI(3/28) 1,993.2pt 시가총액 17,9억원 발행주식수 16,218천주 2주최고가 / 최저가 8,9원 /,1원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 24.4% 배당수익률 (12.12E).7% BPS(12.12E) 72,3원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 3.4% 3개월 13.8% 6개월.3% 주주구성 삼성SDI외 8인 13.8% 국민연금공단 9.7% 호주에서홈런을치다 투자의견 Buy, 목표주가 8, 원유지삼성물산에대한투자의견 Buy 와목표주가 8, 원을유지한다. 호주대형프로젝트를수주함에따라올해해외수주목표치 11.6 조원달성가능성이높아졌고, 향후이익성장의가시성이높아졌기때문이다. 또한중장기성장에대해서도긍정적일전망이다. 6. 조원규모호주로이힐 (Roy Hill) 프로젝트수주동사는 6. 조원규모의호주로이힐 (Roy Hill) 마이닝프로젝트낙찰통지서를접수했다고공시했다. 동사는총 4개패키지 ( 연, 만톤을처리하는철광석처리플랜트, 총 344km 길이의철도, 해안지역의항만시설등 ) 에대한 EPC 를동사가단독으로수행할예정이다. 이에따라, 동사건설사업부에서중장기성장을위해전략적으로새롭게진출하고자했던 3개의시장 (Mining, Healthcare, Complex Town) 중에서 1가지시장 (Mining) 에진출하는데성공했다. 따라서동사가중장기성장을위해계획하고있는전략의방향성이원활하게진행되고있는것으로판단된다. 향후이익성장가시성제고동사가올해목표로하고있는해외수주는총 11.6 조원 (+86.% YoY) 규모이다. 6. 조원의로이힐프로젝트를 1Q 수주하게됨에따라, 올해해외수주목표치달성가능성이매우높아졌다. 동사의건설사업부에서해외건설부문이외형및이익성장의중심역할을담당하고있는점을고려하면, 올해해외수주목표달성시외형및이익성장의가시성이더욱높아질전망이다. Stock Price Financial Data E 214E 매출액 ( 십억원 ) 22, ,4. 2, ,9.1 32,49. 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1, 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 3, 2,74 2,868 3,292 4,42 증감률 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주 : 21 년이전은 K-GAAP 연결, 211 년이후는 IFRS 연결기준임

43 기업분석ㅣ삼성물산 6. 조원규모호주로이힐프로젝트수주삼성물산이 6. 조원규모의호주로이힐 (Roy Hill) 프로젝트를수주하는데성공하였다. 총 4개패키지 ( 연, 만톤의철광석처리플랜트, 총 344km 길이의철도, 해안지역의항만시설등 ) 에대해낙찰통지서를접수했으며, 동사가단독으로 EPC 를수행할예정이다. 21 년 11월중순완공을계획하고있어, 당프로젝트에서만평균적으로연간 2조원규모의매출이발생할것으로전망된다. [ 그림 1] 호주로이힐프로젝트수행지역 [ 그림 2] 로이힐프로젝트지분구조 자료 : 언론보도 자료 : Roy Hill, 한화투자증권리서치센터 로이힐프로젝트수주는다음과같은긍정적인의미가있다. 동사는해외건설부문에서중장기적인성장을위해전략적으로중점을두는상품들을제시하였다. 그중 3가지 (Mining, Healthcare, Complex Town) 는새롭게진출하여개발하고자하는상품이었는데, 로이힐프로젝트수주를통해그중 1가지 (Mining) 시장진출에성공하게된것이다. 따라서동사가계획하고있는중장기성장전략의방향성이원활하게진행되고있는것으로판단된다. [ 그림 3] 삼성물산의중장기성장을위한전략적상품 자료 : 삼성물산, 한화투자증권리서치센터 2 Research Center

44 삼성물산ㅣ기업분석 호주에서추가적인후속타기대 : 애봇포인트항만공사올해동사는호주에서추가적인항만개발공사를수주할것으로기대된다. 동사는스미스브릿지 (Smithbridge) 라는호주업체와합작법인 (JV) 을설립하여, 애봇포인트 (Abbot Point) 항만개발공사사전입찰계약 (ECI: Early Contractor Involvement) 을이미체결한바가있다. 애봇포인트항만공사 (3번터미널 ) 는호주에서로이힐프로젝트와더불어, 막대한사업규모를자랑하는알파석탄 (Alpha Coal) 프로젝트의일환이며, 동사의시공지분 8% 를기준으로수주금액은 $14 억정도가예상된다. 동사는강철, 선적장치등주요원자재와운반 / 적재시설등을공급할예정이며, 스미스브릿지는엔지니어링과건설에투입될인력을공급하는역할을담당할계획이다. 애봇포인트항만개발사업은퀸즐랜드주에서생산되는석탄을수송하기위해항만에석탄터미널 (3번터미널, 연 6, 만톤처리 ) 을건설하는사업이다. 사업주 (GVK-Hancock) 가 216 년부터생산에들어가는것을목표로하고있어, 동사는애봇포인트항만개발공사도이르면올해상반기내수주할수있을전망이다. 이에따라, 로이힐프로젝트에이어애봇포인트항만공사까지수주하면서호주에서의 Mining 사업에확고한기반을마련할수있을것으로기대된다. [ 그림 4] 퀸즐랜드석탄수송을위한애봇포인트 (Abbot Point) 항만개발 자료 : 외신보도, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3

45 기업분석ㅣ삼성물산 올해해외수주목표치 11.6 조원달성가능성높아져동사는올해총 11.6 조원규모의해외수주를목표로하고있다. 6. 조원규모의로이힐프로젝트를 1Q에수주했고, 상반기내 $14 억규모의호주애봇포인트항만개발공사도수주가기대된다. 또한이미우선협상대상자로선정된 $2 억사우디라빅 II IPP 발전프로젝트도상반기수주가예상됨에따라, 상반기에만올해해외수주목표치의대부분을채울수있을전망이다. [ 그림 ] 삼성물산 213 년해외수주목표치 자료 : 삼성물산, 한화투자증권리서치센터 올해해외수주가당초목표를무난하게달성할것으로전망되면서, 향후동사의이익성장의가시성역시높아진것으로판단된다. 이는해외건설부문의성장성이향후동사의외형및이익성장을주도할것으로예상되기때문이다. 또한전술한바와같이, 동사가계획하고있는중장기성장전략도현재원활하게진행되고있는것으로판단되어, 동사의중장기성장도긍정적인방향성을지속할것으로기대된다. [ 그림 6] 삼성물산신규수주추이및 213 년목표 [ 그림 7] 삼성물산영업이익추이및전망 자료 : 삼성물산, 한화투자증권리서치센터 자료 : 삼성물산, 한화투자증권리서치센터 4 Research Center