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1 Meritz Research Theme Ⅴ 디지털광고산업 동영상이이끄는똑똑한광고 Part I Part II Part III 광고시장의패러다임변화 애드테크 (Ad-Tech) 미디어렙 Top Picks 종목 투자판단 적정주가 나스미디어 (896) Buy ( 신규 ) 47,원 인크로스 (2165) Buy 61, 원

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3 Theme Ⅴ 디지털광고산업 동영상이이끄는똑똑한광고

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5 Contents Part I 광고시장의패러다임변화 9 Part II 애드테크 (Ad-Tech) 21 Part III 미디어렙 27 기업분석나스미디어 (896) 물들어온다! 노저어라! 38 인크로스 (2165) 노젓는속도가빨라진다 4

6 Summary I 광고시장의뚜렷한변화 모바일이대세 최근모바일광고시장급성장 : 최근 3개년성장률 58% 광고플랫폼중유일하게고성장 광고주들의선택이빠르게집중 모바일광고비중역시 14년 6.6% 16년 16.% 로확대 동영상광고시장의급성장이전체모바일광고시장성장을견인 II 모바일광고시장의구조적성장이지속 모바일플랫폼은광고주에가장 Hot 한소구점 1인 1 모바일기기시대개화 모바일광고플랫폼효율성부각 모바일광고의장점 1) 타겟광고 : 빅테이터활용, 개인별맞춤형광고가능 2) 양방향광고 : 소비자가모바일광고에서제품또는서비스에직접접속하여정보를취득 3) 위치기반광고 : 이동통신기술발달로위치기반광고가능 전통광고매체인 TV에단독으로광고를집행하기보다모바일광고병행시광고효과배가 Meritz Research 6

7 Top Picks I 나스미디어 물들어온다! 노저어라! 적정주가 47,원커버리지개시. 17년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 16.9배, 3.배 년설립된국내미디어렙 1위업체 동영상광고를필두로뉴미디어광고시장성장 미디어렙중요성대두 누적취급고 2조원에빛나는빅데이터기반광고효과측정서비스로차별화 대행사및매체사의시장진입우려는과도 16년 NSM인수로검색광고시장으로사업영역확장 : 디스플레이, 검색, IPTV, 옥외광고포트폴리오보유 II 인크로스 노젓는속도가빨라진다 적정주가 61,원으로상향조정. 17년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 14.9 배, 2.6배 7년설립된국내미디어렙 3위업체, 타겟팅기술기반의동영상광고플랫폼 ( 애드네트워크 ) 다윈 이신성장동력 급성장하고있는동영상광고시장과디지털광고의기술적인발전의큰수혜 플랫폼사업특성상높은영업레버리지도 (DOL) 보유, 17년다윈영업이익은 23억원 (+141.7% YoY) 예상 17년 3월에배너애드네트워크 4위사업자인시럽애드를인수하며모바일배너광고사업에도진출 Meritz Research 7

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9 Part I 광고시장의패러다임변화 Meritz Research 9

10 광고시장밸류체인분석 광고의뢰 매체안의뢰 광고주광고대행사미디어렙 결과보고매체안 / 결과보고 광고상품구성안의뢰 상품구성안 / 결과보고 매체사 광고인벤토리판매 애드네트워크 효율성제고 (+ 애드테크 ) Meritz Research 1

11 광고시장의구조적변화, 모바일광고급성장 성장이정체된광고시장에서모바일광고는급증세 16 년기준국내광고시장규모는약 11 조원 최근모바일광고비가급증세, 연평균 58% 의고성장세 광고비집행비율에서도온라인과모바일부분의성장부각 매체별광고비중모바일고성장 모바일광고비집행비율급성장 ( 십억원 ) 2,5 (%) 3 2, 1,84.2 2,46. 1,5 1, , '12 '13 '14 '15 '16 '17E '13 '14 '15 '16 자료 : 한국방송광고진흥공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국광고총연합회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 광고산업의지각변동 : 모바일광고급증 모바일광고부문매출액 5 개년연평균성장률 55.8% 광고주, 소비자행태변화에민감하게반응할수밖에없는주체 향후 1) 지상파 TV, 2) 케이블, 3) 인쇄매체, 4) 인터넷광고등의광고비중상당금액이모바일로이동 세부광고유형별매출 ( 십억원, %) E 12~ 17E CAGR 12~ 17E 금액변경 방송 4,194. 4, ,228. 4,46.7 4, , 지상파TV 2,23.4 2, ,61.6 1, , , 프로그램광고 1, , , ,331. 1, , 케이블 1, , , ,15.2 2,12.4 2, IPTV 라디오 기타 인쇄 2,27.6 2, ,64. 2,35.4 1, , 신문 1, , , , , , 잡지 온라인 2, , ,72.3 3, , , ,541. 인터넷 2, , , ,53.4 1, , 모바일 , ,84.2 2, ,823. 옥외 ,114. 1,91.2 1, 기타 총계 1, , , , , , 자료 : 한국방송광고진흥공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 광고주의매체별예산투입비중변화 모바일광고시장규모는 TV 시장을추월 광고주들의예산집행비중변화 16 년모바일광고시장규모는 TV 시장추월 17 년에는케이블광고시장규모에근접할전망 전통매체광고비축소및케이블광고시장성장률둔화총합 4.1 조원규모의방송광고예산이모바일로점진적이동예상 16 년부터모바일광고시장은지상파 TV 추월 모바일광고집행위해기존매체예산축소 ( 십억원 ) 모바일 케이블 지상파TV 2,5 2, 1,5 (%) 애드네트워크에이전시 / 트레이딩데스크 6 브랜드 , 5 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 디스플레이지상파 TV 캐이블TV 인쇄물 변동없음 OOH 검색 전화판매 자료 : 한국광고총연합회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : RNTS Media, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 모바일은광고주들이가장선호하는매체 모바일광고 : 맑음 전통광고 : 흐림 모바일을가장선호하는광고주들의비중이점차늘어나고있음 전통적인광고매체인지상파 TV 와신문의비중축소 모바일로대이동중 광고주들은광고집행시모바일가장선호 (%) '13 '14 '15 '16 온라인 / 모바일 지상파TV 신문 CATV 잡지 디지털방송 3.8 옥외 협찬 라디오 종편 SP 자료 : 한국광고총연합회, 메리츠종금증권리서치센터 광고비집행증가가예상되는모바일 (%) '13 '14 '15 '16 온라인 / 모바일 CATV 종편 디지털방송 협찬 신문 지상파TV 라디오 잡지 옥외 SP 자료 : 한국광고총연합회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 글로벌광고시장에서모바일급증세 모바일광고성장은글로벌트렌드! 글로벌광고시장에서도전통매체는정체국면 온라인매체광고성장이뚜렷함 온라인매체중에서도모바일광고성장률에주목 바야흐로모바일광고가대세 글로벌온라인매체광고규모성장세 온라인광고중모바일광고성장에주목 ( 십억달러 ) 온라인매체전통매체 6 증가율 ( 우 ) (%) ( 십억달러 ) 온라인광고규모모바일광고비중 ( 우 ) 2 모바일광고성장률 ( 우 ) 15 (%) '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E 자료 : PwC, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : PwC, 한국광고총연합회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 동영상이모바일광고시장의성장견인 국내모바일동영상광고시장성장기돌입 한국동영상시장의성장은 15 년부터시작 미국동영상광고시장도 15~ 16 년본격적으로커져 미국비디오광고비비중은 15 년 5% 에서 18 년 11% 수준까지상승할전망 (BI Intelligence) 한국은 15 년기준아직 3.9% 수준에불과, 2~3 년이내에세배이상성장할수있는시장 미국동영상광고시장의성장 한국동영상시장규모와디지털시장내비중추이 ( 십억달러 ) 동영상 소셜 45 검색 디스플레이및기타 동영상비중 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) ( 동영상광고 ) 온라인광고내비중 ( 우 ) (%) '13 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : BI Intelligence, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국방송광고진흥공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 동영상광고시장성장에우호적환경조성 해상도, 디스플레이크기, 통신속도증가로동영상광고성장 동영상광고시장의성장을견인하는핵심요소는 1) 높아진해상도 2) 디스플레이크기증가 3) 빠른통신속도 (4G) iphone 크기와해상도변화 갤럭시 S 와노트시리즈디스플레이크기와해상도 (Size) 크기 7 PPI ( 우 ) Galaxy Note Galaxy S (PPI) 자료 : idev11, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : GSMarena, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

18 모바일동영상, 인간의생활 / 소비패턴변화촉발 이젠 TV 보다모바일어플을더많이본다! TV 대비모바일어플일평균소비시간이빠르게증가, 특히일평균디지털비디오소비시간급증 스마트폰의등장으로모바일시대가도래 생활및소비패턴크게변화 모바일앱과 TV 일평균소비시간의변화 ( 미국 ) 미국성인들의일평균디지털비디오소비시간 (min) TV APPS 2Q13 2Q14 2Q15 ( 소비시간 ) 디지털비디오 :21 :36 :5 1:3 1:16 모바일 :3 :9 :21 :3 :39 태블릿 :1 :4 :13 :18 :22 스마트폰 :2 :4 :8 :12 :17 데스크탑 / 랩탑 :12 :21 :22 :24 :24 기타디바이스 :6 :6 :7 :9 :13 자료 : RNTS Media, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 18 세이상조사, 멀티태스킹은고려안함자료 : emarketer, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 모바일광고시장의성장축은동영상 모바일광고성장의중심은배너와검색광고에서동영상으로 12~ 14 년, 배너와검색광고가모바일광고시장의중심 15 년부터모바일동영상광고시장이폭발적으로성장 모바일광고시장규모는 16 년 1.8 조원수준 DA(Display AD) 가 7,72 억원, 검색광고 9,348 억원, 리워드 1,621 억원규모 16 년기준동영상광고시장은약 2, 억원으로추산 유형별모바일광고시장추이 모바일웹하단배너광고 ( 십억원 ) 리워드앱검색광고 2,5 DA 광고 2, 1,5 1, 5 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 자료 : 한국방송광고진흥공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 광고하다, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

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21 Part II 애드테크 (Ad-Tech) Meritz Research 21

22 애드네트워크와애드테크도입으로광고효율성극대화 애드네트워크 : 매체확보애드테크 : 핵심구매층선별 애드네트워크와애드테크 ( 프로그래매틱바잉 ) 등장 광고집행효율성제고 애드네트워크 : 네트워킹통해광고유통매체확보 애드테크 : 잠재고객확보와구매율 (Hit ratio) 개선을유발하는역할 광고주 광고를내는사람, 광고지면을 요구 하는사람 제품을최대한많은사람 ( 잠재고객 ) 에게광고를노출시키고싶음광고효율과물량을모두만족시켜야함 매우불편! 매체를일일이찾아다녀야함 애드네트워크 - 많은 볼륨확보 매체 광고내용을소비자에게전달, 광고지면 을제공 광고지면판매로매체수익극대화가목표 나도매우불편! 광고주를일일이찾아다녀야함 애드테크 - 구매할 타겟선별 - 광고투자효율을높여주는역할 Meritz Research 22

23 광고구조의변화로애드네트워크와애드테크탄생 시대의부름, 애드네트워크와애드테크 디지털광고시장의성장으로활용가능한광고매체증가신문지면, TV 광고에국한 지금은웹포탈, 모바일어플리케이션등으로확대 대행업체의중요성증대 빅데이터기반으로광고대행업을진화시킨애드네트워크와애드테크탄생 인쇄광고시장의구조 광고주대행사퍼블리셔매체 디지털광고시장의구조 광고업로드 노출횟수보장 광고주매체구매자애드네트워크애드서버매체 Meritz Research 23

24 모바일타겟광고병행시광고효율성증대 효율성높은타겟광고, 애드테크의수요높여 광고비중 TV/ 디지털집행비중을 7 대 3 비중으로집행한경우가 9 대 1 비중으로집행한경우보다광고효율성이높아지는결과 전통매체와모바일매체의통합광고노출전략구사가필수적인데적정믹스를산정하기위해서는사전효과예측이필요 타겟광고를위한빅데이터분석및알고리즘없이는적정믹스도출이어려워관련기술을확보한업체들의성장으로이어질전망 TV 와모바일광고병행시모바일비중 3% 일경우 1% 보다광고효율성증대 Reach 1+(%) TV Reach 3+(%) 7 TV + 디지털 집행 1 일집행 11 일집행 21 일집행 31 일 5 집행 1 일집행 11 일집행 21 일집행 31 일 자료 : Magna Global(215.9) 'Programmatic Intelligence Report, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24

25 애드테크시장의성장 애드테크 CAGR 12.4% 성장 애드테크광고비는 CAGR 12.4% 씩성장해 19 년에는 74 억달러돌파전망 (Magna Global) 애드테크에서도가장눈부신성장세를보이는프로그래매틱시장은 19 년전체광고비중의절반에달하는 37 억달러광고비용을차지할전망 고품질의유저데이터확보및타겟팅기술이애드테크사업의핵심경쟁력 글로벌애드테크광고비시장전망 ( 억달러 ) 8 글로벌프로그래매틱광고비지출비중 (%) Non-Programmatic Programmatic E E 자료 : Magna Global(215.9) 'Programmatic Intelligence Report, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Magna Global(215.9) 'Programmatic Intelligence Report, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

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27 Part III 미디어렙 Meritz Research 27

28 디지털광고시대, 미디어렙사의중요성증대 뉴미디어성장 미디어렙역할증대 법이자리를만들어줬다. 법적인부분외산업의핵심은? 분석과전문성 무엇보다매체가다양해짐 ( 포털, SNS, 어플리케이션, 메신저등 ) 각매체특성에맞는광고가집행되어야함, 역할과영향력증가 광고주 : 광고효과분석을통해효율성제고매체 : 광고효과증가로매체광고를더욱비싸게팔수있음, 수익극대화 디지털세상에서 분석 은데이터싸움, 데이터가계속누적되면서미디어렙빅 3 의입지강화 미디어렙역할 한국디지털 ( 온라인 ) 광고시장성장추이와전망 광고대행사 매체사 ( 십억원 ) 온라인광고 % 총광고비내비중 ( 우 ) 4,5 (%) 4 3,6 36 2,7 32 미디어렙 광고운영 측정및분석 / 트래킹 광고플래닝 컨설팅 1,8 28 광고송출 노출 / 클릭관리 광고효과측정 각매체별트래킹 매체기획 효과예측 광고주 / 매체사대상 시장 / 광고분석 9 24 캠페인관리 매체별비교분석 매체구매 각종보고서작성 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 2 자료 : DMC 미디어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국방송광고진흥공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 28

29 SMR 은동영상광고시장성장의촉매제 나스미디어와인크로스는 SMR 의공식미디어렙사 SMR: 스마트미디어렙, SBS 와 MBC 가합작설립한온라인광고사업대행업체 네이버와 SMR 은방송용콘텐츠유통을제휴, SMR 은국내 TV 콘텐츠다수보유 최근인크로스는 SMR 의공식미디어렙사로지정 SMR 의탄생전 / 후변화 BEFORE 고객에이전시 AFTER 고객 에이전시 네이버 TV 캐스트의월별순방문자수 (UV) 추이 ( 백만명 ) 미디어렙 미디어렙 미디어렙 기타 SMR 8 6 종편 4 사종편 4 사종편 4 사 광고플랫폼 광고플랫폼 광고플랫폼 플랫폼에따른개별노출 / 개별리포팅 종편 4 사 통합플랫폼 / 통합관리및리포팅 기타 4 2 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 자료 : ideabrewhouse, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 코리안클릭, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 29

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31 기업분석 종목투자판단적정주가 나스미디어 (896) Buy ( 신규 ) 47, 원 인크로스 (2165) Buy 61, 원 Meritz Research 31

32 나스미디어 (896) 물들어온다! 노저어라! Analyst 이재환 Buy( 신규 ) 적정주가 (12개월) 47,원 현재주가 (3.31) 39,5원 상승여력 2.4% KOSDAQ pt 시가총액 3,419억원 발행주식수 875만주 유동주식비율 31.3% 외국인비중 3.4% 52주최고 / 최저가 54,원 / 31,35원 평균거래대금 6.4억원 주요주주 (%) KT 및특수관계자 국민연금공단 13.5 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 나스미디어주가 (pt) 6 코스닥지수 ( 우 ) '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 국내미디어렙 1 위사업자 년설립, KT 그룹계열의미디어렙전문업체. 디지털광고산업성장과함께도약 16 년매출비중 : 디스플레이광고 67%, 디지털사이니지 19%, 검색광고및 IPTV 가각각 8% 및 7% 16 년검색광고전문기업 NSM 인수로사업영역확장 : 디스플레이, 검색, 옥외, IPTV 포트폴리오구축 빅데이터기반광고효과측정서비스와매력적인밸류체인 16 년말기준누적취급고 2 조원돌파 : 다양한매체사광고서비스경험을바탕으로광고효율성극대화 모바일인프라확장및디바이스다양화수혜 미디어렙사중요성대두 대행사및매체사의시장진입우려는과도 투자의견 Buy, 적정주가 47, 원으로커버리지개시 17 년예상 EPS, BPS 기준 PER, PBR 16.9 배, 3. 배 적정주가 47, 원은 17 년예상 EPS 2,311 원에적정배수 2.1 배를적용해산출 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , , E , , E , , Meritz Research 32

33 기업개요 : 국내미디어렙 1 위사업자 국내 1 위미디어렙사 매출액중미디어렙비중 67% 2 년설립된미디어렙전문기업, 축적된빅데이터기반 광고효과측정 서비스가차별화요인 16 년기준매출액비중디스플레이광고 67%, 디지털사이니지 19%, 검색광고및 IPTV 가각각 8%, 7% NSM 인수로미디어렙에서검색광고로영역확장 미디어렙 + 검색광고 + IPTV + 디지털사이니지 주요주주는 KT 43%, 정기호대표이사 2%, 국민연금 14% 등으로구성 16 년기준매출액비중 나스미디어주요주주 디지털사이니지 19.3% 기타 18.3% IPTV 방송 6.5% 검색광고 7.6% 매출액비중 ( 16 년기준 ) 디스플레이광고 66.6% 한앤컴퍼니 5.8% 국민연금공단 13.5% 주요주주 KT 42.8% 정기호 ( 대표이사 ) 19.6% 자료 : 나스미디어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 나스미디어, 메리츠종금증권리서치센터주 : 한앤컴퍼니보호예수 217 년 4 월 24 일해제 Meritz Research 33

34 Valuation 나스미디어적정주가산정 ( 원, %) 가치 비고 17년예상 EPS 2,311 - 제일기획 17.E PER( 배 ) 이노션 17E PER( 배 ) 17. 적정 PER( 배 ) 국내광고대행사 17E PER 1% 할증 적정주가 46,451 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 나스미디어사업부문별매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 디지털사이니지 IPTV SA 16 DA 영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17E '18E '19E 자료 : 나스미디어, 메리츠종금증권리서치센터 (%) 나스미디어 PER 밴드 나스미디어 PBR 밴드 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 3.x 26.x 22.x 18.x 14.x 1.x ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 5.5x 4.7x 3.9x 3.1x 2.3x 1.5x '13.7 '14.7 '15.7 '16.7 '17.7 '13.7 '14.7 '15.7 '16.7 '17.7 자료 : 나스미디어, Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 나스미디어, Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34

35 나스미디어실적추정내역 ( 십억원, %) E 218E 219E 취급고 ,9.4 1, 나스미디어 NSM 영업수익 나스미디어 온라인광고 디지털방송 (IPTV) 디지털사이니지 ( 옥외광고 ) NSM SA(NSM) DA(Mable) 영업비용 나스미디어 인건비 인건비 YoY 사업경비 운영비 NSM 인건비 사업경비 운영비 영업이익 나스미디어 NSM 영업이익률 나스미디어 NSM 자료 : 나스미디어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35

36 미디어렙, 동영상광고시장의 동반자 (1) 뉴미디어광고시장고성장中, 광고업체의헤게모니변화 : 동영상광고가시장성장견인 인터넷, 모바일인프라확대로뉴미디어광고시장은지난 5 년간연평균 11.% 성장 전통매체에서뉴미디어로광고시장헤게모니이동 미디어렙성장지속및역할강화 동영상광고시장성장이시장성장을견인 : 13~ 16 년디스플레이광고시장연평균성장률 14.9% (vs. 검색광고시장 4.7%) 뉴미디어성장률 vs. 전통매체성장률 디스플레이광고시장 vs. 검색광고시장 (%) 1 전통매체 (TV, 신문등 ) 뉴미디어 ( 인터넷, 모바일등 ) ( 십억원 ) 검색광고시장디스플레이광고시장 2, 8 연평균.3% 1,6 6 1,2 4 2 연평균 11.% 8 4 '12 '13 '14 '15 '16 '13 '14 '15 '16 자료 : 나스미디어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 광고연감, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 36

37 미디어렙, 동영상광고시장의 동반자 (2) 누적취급고 2 조원기반, 빅데이터분석서비스제공 광고효율극대화 누적취급고 2 조원에달하는빅데이터기반 광고효과분석 서비스로시장지배력강화 빅데이터기반효과분석 광고주효용성제고, 대행사비용및시간절감 국내미디어렙산업은 7 개社과점. 상위업체시장점유율점진적증가 나스미디어취급고추이 미디어렙국내시장점유율 ( 십억원 ) 5 누적취급고 2 조원달성 누적취급고 1 조원달성 기타 4% 미디어렙국내시장점유율 나스미디어 27% 1 인크로스 12% 메조미디어 21% ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 나스미디어, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 16 년기준자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 37

38 시장경쟁우려는과도 대행사와매체사시장진입은제한적 대행사 ( 제일기획, 이노션등 ) 및매체사 ( 네이버, 카카오, 유튜브등 ) 의시장진입에대한우려는과도 1) 16년기준미디어렙시장은 2천억규모 대행사진입니즈낮음 2) 누적취급고 2조원기반의광고효과측정빅데이터구축 3) 매출액확대위해지속적으로인력을충원해야하는비즈니스 4) 매체사의경우타매체사의트래픽분석이불가 ex) 네이버가페이스북의트래픽분석, 카카오가네이버트래픽분석 미디어렙시장추이 빅데이터기반광고효과측정으로 M/S 확대 직원수및분기별매출액추이 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) 매출액 ( 명 ) 직원수 ( 우 ) '13 '14 '15 '16 '14 '15 '16 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : 광고연감, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 나스미디어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 38

39 나스미디어 (896) Income Statement ( 십억원 ) E 218E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가..... 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융손익 종속 / 관계기업관련손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금..... 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 3,62 5,516 7,989 12,322 14,23 EPS( 지배주주 ) 965 1,22 1,368 2,311 2,739 CFPS ,564 1,53 97 EBITDAPS 1,9 1,467 1,923 3,53 3,612 BPS 7,587 8,432 11,27 12,825 14,742 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 39

40 인크로스 (2165) 노젓는속도가빨라진다 Analyst 구성진 Buy 적정주가 (12개월) 61,원 현재주가 (3.31) 49,8원 상승여력 22.5% KOSDAQ pt 시가총액 1,541억원 발행주식수 39만주 유동주식비율 8.85% 외국인비중 1.35% 52주최고 / 최저가 49,8원 /34,6원 평균거래대금 8.6억원 주요주주 (%) 스톤브릿지 PEF 및특수관계인 48. NHN엔터테인먼트 11.2 제네시스제2호투자조합 5.6 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 N/A N/A 12개월 N/A N/A 주가그래프 국내 3 위미디어렙사, 동영상광고플랫폼사업자 7 년설립, 광고판매대행인미디어렙 (Media+Representative) 국내 3 위사업자 타겟팅기술기반의동영상광고플랫폼 ( 애드네트워크 ) 다윈 이신성장동력 애드테크사업강화의일환으로 17 년 3 월배너애드네트워크시럽애드를 SK 플래닛으로부터인수 투자포인트 다윈 : 급성장하고있는동영상광고시장과디지털광고의기술적인발전의큰수혜사업플랫폼사업특성상높은영업레버리지도 (DOL) 보유, 17 년다윈영업이익은 23 억원 (+141.7% YoY) 예상 미디어렙 : 이익률상향조정, 17 년에 YouTube 와 SMR 공식미디어렙사로지정되며이익률증가지속 배너애드네트워크 : 다윈의타겟팅기술을적용해모바일배너광고사업에도진출, 17 년부터이익기여 투자의견 Buy 유지, 적정주가 61, 원으로상향조정 17 년예상 EPS 를 12.3% 상향조정, 적정주가도 61, 원으로 11% 상향조정 다윈의적정가치 426 억원과미디어렙과기타사업의적정가치 1,475 억원을합산하여적정주가산출 ( 천원 ) 인크로스주가 6 코스닥지수 ( 우 ) '16.1 '16.12 '17.1 '17.3 (pt) ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , ,16 14, E , , E , , Meritz Research 4

41 Valuation 적정주가 61, 원으로상향 실적전망상향조정으로적정주가 61, 원으로 11% 상향, 상승여력 22.7% 1) 미디어렙매출과이익률상향, 2) 다윈이익률상향, 3) 시럽애드인수로이익추가 미디어렙등의적정가치 1,475 억원과다윈의적정가치 426 억원을합산하여적정주가산출 현주가는 17 년기준 PER 과 PBR 은 14.2 배, 2.5 배. 적정 PER 은 17 년기준 18.3 배수준 인크로스 Valuation 산출과정 ( 십억원, 배, %) 비고 미디어렙등 - 미디어렙, 배너애드네트워크, 서비스운영등 17E 예상순이익 8.5 나스미디어 17E PER 컨센서스적용 적용 PER 업계 3위인점과기타사업포함된점을고려해 1% 할인 적정가치 다윈 17E 예상순이익 1.8 나스미디어 17E PER 컨센서스적용 적용 PER 높은성장률과시장잠재력고려해 2% 할증 적정가치 42.6 인크로스적정가치 19.1 발행주식수 ( 천주 ) 3,94 적정주가 61, 현재주가 49,8 - '17E PER 14.2배, 17E 2.5PBR 배 상승여력 22.7 자료 : 인크로스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 41

42 실적전망 실적상향조정근거 1) 미디어렙매출, 이익률상향 2) 다윈이익률상향 3) 배너사업추가 17 년미디어렙매출전망치를기존 198 억원에서 24 억원으로상향미디어렙이익률도상향. 16 년매출총이익률이예상 (56.2%) 보다높은 61.% 기록 다윈의매출은소폭하향조정하나이익률은상향 ( 17 년영업이익률 15.4% 에서 18.3% 로조정 ) 17 년 3 월에인수한시럽애드사업과노무비등의비용공유 SK 플래닛으로부터시럽애드사업을 19.4 억원에인수하며배너애드네트워크시장진출인력등고정비성자산을제외한사업만인수, 17 년부터소폭이익에기여할전망 인크로스실적전망 ( 십억원 ) E 218E 기존 217E 기존 218E 매출액 % YoY 미디어렙 애드네트워크 광고플랫폼 ( 다윈 ) 배너플랫폼 기타 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 중단사업이익 당기순이익 자료 : 인크로스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 42

43 1) 핵심투자포인트는 다윈 (Dawin) 다윈의강점 1) 국내최다매체보유 2) 정밀한타겟팅가능 3) 동영상애드테크시장선점 급성장하고있는동영상광고시장과디지털광고의기술적인발전의큰수혜주 ( 애드테크 ) 다윈은 Skip 버튼이있는동영상광고를주로하는타겟팅기술기반의동영상네트워크광고플랫폼 1) 국내최다매체보유 (29 개 ), 2) NHN 엔터데이터제휴로정밀타겟팅, 3) 동영상애드테크시장선점 플랫폼사업으로높은영업레버리지효과보유 Skip 버튼이있는동영상광고와과금형태 3 초 5 초 9 초 12 초 15 초이상 광고노출 컨텐츠노출 SKIP 버튼노출 비과금 ( 광고노출효과는유지 ) SKIP 버튼등장시점 과금시점 15 초전에 SKIP 버튼을누르거나, 이탈하는경우 View 로과금 (15 초 ) 된이후에클릭한경우 ( 중복과금 x) 비과금 과금 15 초이상광고시청을완료한경우 광고시청완료 (15 초 ) 전클릭한경우 자료 : 네이버 TV 캐스트, 인크로스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 43

44 다윈의성장전략 성장전략 1) D2 2) 노출형광고 1) D2: 16 년초국내최초출시한리타겟팅 (Re-targeting) 상품. 동영상광고를시청완료하거나클릭한유저를분류해핵심타겟에게만 2 차모바일디스플레이광고를페이스북에노출 2) 노출형광고 : Skip 이불가능한강제노출형상품, 1, 회노출당과금을매기는 CPM 방식 2 월초부터시범서비스돌입, 2Q17 부터실적에기여하기시작할전망 브랜드광고주들이포진한메이저마켓으로시장을확대할수있다는점과동영상프리롤광고뿐아니라보다다양한위치에서동영상광고가가능한장점보유 리타겟팅상품 D2 의광고집행프로세스 다윈의반응형과노출형상품비교 자료 : 인크로스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 인크로스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 44

45 다윈의이익기여도증가 다윈의 17 년영업이익은 23 억원 (+141.7% YoY) 예상 다윈은 17 년매출액 128 억원 (+5% YoY), 영업이익 23 억원 (+141.7% YoY, OPM 18.3%) 예상플랫폼사업특성상 CAPEX( 자본적지출 ) 나인력충원이필요치않아높은영업레버리지효과기록 16 년영업이익률 11.4% 달성, 기존예상매출액 94 억원을소폭하회한 85 억원을기록했음에도영업이익은예상했던수준을달성, 영업레버리지도 (DOL) 는약 3.7 배 신규사업인배너플랫폼 ( 시럽애드 ) 사업과노무비등의비용을공유해 17 년이익률 18.3% 달성예상 17 년다윈의전사순이익기여도는 17.8% 로증가 다윈의실적과주요비용전망 ( 십억원,%) E 218E 15 YoY 16 YoY 17E YoY 18E YoY 매출액 매출원가 노무비 % of 매출액 경비 % of 매출액 기타 ( 재료비 ) % of 매출액 지급수수료 ( 판관비 ) % of 매출액 추정영업이익 흑전 % 추정영업이익률 ( 우 ) 추정순이익 흑전 % 전사순이익기여도 주 : 17 년부터노무비는배너애드네트워크사업부와비용공유자료 : 인크로스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 45

46 2) 미디어렙의이익률증가 미디어렙의매출총이익률이예상보다빨리 6% 대돌파 미디어렙의매출총이익률이예상보다빨리 6% 대로돌파인력증가없이매출증가세이뤄낸효과 16 년미디어렙취급고에서동영상비중은 18% 로추정, 17 년에 26% 로상승할전망 17 년에유튜브와 SMR 의공식미디어렙사로지정되어수수료율과이익률증가예상 미디어렙매출총이익률이 6% 초반에안착 ( 십억원 ) E 218E 매출액 미디어렙의부문별비중추정 ( 16 년기준 ) IPTV 4% % YoY 매출원가 동영상 18% % 매출원가율 노무비 경비 기타 ( 재료비 ) 모바일 36% 미디어렙부문별비중 ( 16 년기준 ) 온라인 42% 매출총이익 % 매출총이익률 자료 : 인크로스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 46

47 3) 배너애드네트워크시장진출 배너애드네트워크시장진출 17 년 4 월 1 일모바일애드네트워크 시럽애드 사업을 SK 플래닛으로부터 19.4 억원에영업양수 시럽애드 : 모바일광고플랫폼, 배너애드네트워크 4 위사업자 3,8 여개모바일매체와연동, 월평균 5 억페이지뷰보유모바일리타게팅 (Re-targeting) 에특화, 모바일쇼핑앱과웹사이리타겟팅까지지원 인수효과 : 인력등고정비성자산을제외한사업만인수해 17 년부터이익기여시작다윈플랫폼의타겟팅기술을적용해배너애드네트워크시장으로진출 시럽애드의주요매체목록 배너애드네트워크시장진입, 경쟁력은타겟팅기술 ( 애드테크 ) 배너애드네트워크사업자중유일하게타겟팅기술적용할예정 (Targeting Technology) AD Tech 자료 : 시럽애드, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 시럽애드, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 47

48 인크로스 (2165) Income Statement ( 십억원 ) E 218E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융손익 종속 / 관계기업관련손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금..... 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분..... 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 8,43 1,258 11,692 14,572 18,113 EPS( 지배주주 ) 351 4,16 3,339 4,288 CFPS 3, ,613 4,227 5,31 EBITDAPS 1,756 1,9 3,613 4,227 5,31 BPS 7,219 7,219 14,51 19,12 23,448 DPS 배당수익률 (%)..... Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률..... 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 48

49 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 4 월 3 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 4 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 4 월 3 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김승철, 이재환, 구성진, 김정섭 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 산업 추천기준일시장지수대비 3 등급 향후 12개월간추천기준일직전 1개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미 Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만 Hold 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만 Sell 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 미만시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 투자의견 비율 매수 92.5% 중립 7.5% 매도 % 217 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율

50 나스미디어 (896) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업분석 Buy 47, 이재환 ( 원 ) 8, 나스미디어주가적정주가 6, 4, 2, '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 '17.3 인크로스 (2165) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업분석 Buy 55, 구성진 산업분석 Buy 55, 구성진 산업분석 Buy 55, 구성진 산업분석 Buy 61, 구성진 ( 원 ) 75, 6, 45, 인크로스주가적정주가 3, 15, '16.1 '16.11 '16.12 '17.1 '17.2 '17.3