Valuation: 투자의견 Buy, 목표주가 48, 원 투자의견 Buy 목표주가 48, 원 당사는 와이지엔터테인먼트 에대하여투자의견 Buy, 목표주가 48,원으로커버리지개시한다. 1) 블랙핑크미국진출계약및 2) 컴백주기단축, 3)219년말빅뱅멤버들 ( 승리제외 ) 군

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1 (12287.KQ) 팬덤만잡으면완벽하다 Company Report 경쟁사대비대중성측면에서두드러져국내및해외음원에서두드러지 는성적보임. 빅뱅공백은부담이나, 타라인업컴백주기단축을통한 실적모멘텀강화기대되며, 블랙핑크미국진출도긍정적으로작용할것 대중성은준비완료, 팬덤을잡자 와이지의경우빅뱅, 2NE1, 블랙핑크등대중성이높고히트곡이많은아티스트를지속배출중. 경쟁사들이대체로팬덤향 ( 음반, 공연 ) 위주의매출구성을보이는것과달리, 동사의경우음원매출비중이높음 경쟁사대비팬덤관리가미흡하다는점은아쉬우나, 최근 1) 컴백주기단축, 2) 자체예능확대등으로팬덤확보를위해노력중. 또한 11 월예정된보이그룹서바이벌프로그램을통해내년중라인업추가도가능할것 빅뱅공백부담은지속 아이콘과위너의경우음원은좋으나팬덤향매출 ( 음반, 공연 ) 이아쉬움. 다만블랙핑크가국내및동남아에서팬덤, 대중성모두확보했으며 뚜두뚜두 이후미국내관심도상승하고있어, 향후실적을견인할것으로기대 3 분기동사주요아티스트라인업은빅뱅의공백으로크게약화. 4 분기역시유사한수준이나전체라인업해외투어로실적은 3 분기보다는나을것 투자의견 Buy, 목표주가 48, 원제시 와이지엔터테인먼트에대해투자의견 Buy, 목표주가 48, 원으로커버리지개시. 목표주가산정위해 219F Target PER 36 배를사용 1) 블랙핑크미국진출계약을통한글로벌시장으로의확장가능성및 2) 컴백주기단축으로잦아지는실적모멘텀, 3) 자회사실적개선세등긍정적. 또한 219 년말빅뱅멤버들 ( 승리제외 ) 군제대로 22 년이후실적은더욱기대되는상황. 엔터테인먼트산업내차선호주로제시 Buy ( 신규 ) 목표주가 48,원 ( 신규 ) 현재가 (18/1/3) 38,원 업종 오락, 문화 KOSPI / KOSDAQ 2,14.69 / 시가총액 ( 보통주 ) 691.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 18.2백만주 52주최고가 ( 18/1/1) 46,7원 최저가 ( 18/1/8) 27,원 평균거래대금 (6일) 14.2십억원 배당수익률 (218E).39% 외국인지분율 12.9% 주요주주 양현석외 6 인 21.2% 네이버 9.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 219F 22F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS ,344 4,16 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 와이지엔터테인먼트 3 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 4Q18F 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 흑전 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 이화정 2) , hzl.lee@nhqv.com

2 Valuation: 투자의견 Buy, 목표주가 48, 원 투자의견 Buy 목표주가 48, 원 당사는 와이지엔터테인먼트 에대하여투자의견 Buy, 목표주가 48,원으로커버리지개시한다. 1) 블랙핑크미국진출계약및 2) 컴백주기단축, 3)219년말빅뱅멤버들 ( 승리제외 ) 군제대등글로벌시장으로의확장가능성및잦아지는실적모멘텀이긍정적이다. Valuation 동사목표주가산정위해 219F Target PER 36 배를적용했다. Target PER 산정 시에는블랙핑크의미국시장진출시기에대한불확실성을반영, 기획사의글로벌 시장확장기평균 PER 4 배에서 1% 를할인하였다. 다만블랙핑크의경우기존음원인 뚜두뚜두 가빌보드 Hot1에진입했으며최근두아리파와의콜라보음원인 Kiss and Make up 이미국 Spotify 차트에서 4 위를기록하고있다. 또한 뚜두뚜두 이후미국내블랙핑크에대한관심도가크게상승한상태라는점도긍정적이다. 시기만확정된다면, 미국시장에서음원대중성을바탕으로무난하게안착할가능성이높아보인다. 이에향후블랙핑크의미국시장진출시기가확정된다면, 멀티플할인요인제거도가능하다. 표1. 와이지엔터테인먼트 Target PER Valuation ( 단위 : 십억원, 배, 원, 주 ) 219F Multiple (x) Value Note 지배주주순이익 24.4 PER 기획사글로벌확장기 (212~ 214) PER 대비 1% 할인 주당가치 48,375. Upside 26% 총주식수 18,185,79 자료 : NH 투자증권리서치본부 표 2. 투자포인트 미국진출 컴백주기단축 라인업정상화 인터스코프와의파트너십을통해미국진출초기안착에도움받을수있을것 블랙핑크의음악기반이힙합및 EDM이라는점에서, 미국시장내대중성을잡고안착하기에유리 뚜두뚜두 이후미국내관심도높아지는상태로, 향후서구시장팬덤확보시실적상승가파를것 최근아이콘, 위너, 블랙핑크의컴백주기단축되는추세 신곡발표초기에매출극대화되는경향고려시, 단축된컴백주기는잦은실적모멘텀으로작용가능 공연레퍼토리확보를위해서도신곡라인업확대는긍정적. 향후공연매출의증가가능성도기대 219년말빅뱅의주요멤버 GD 및태양을포함한 4인군제대, 22년라인업정상화추정 11월 16일부터방영될서바이벌을통해, 신인남자그룹내년데뷔예정 신인남자그룹에포함될수있는연습생중 사랑을했다 작곡가와케이팝스타준우승자존재, 자작곡역량및검증된보컬로팬덤및대중성모두를잡기에유리할것 자료 : NH 투자증권리서치본부 31

3 표 3. 와이지엔터테인먼트실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 22F 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS ,344 4,16 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 4. 와이지엔터테인먼트분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F E 219F 매출액 음원총계 Album/DVD Digital Contents Goods(Others) 콘서트 광고 로열티 출연료 프로덕션 커미션 ( 참고 ) 와이지 PLUS 매출액 %y-y 47% -6% -26% 36% -28% -13% -23% -22% 9% -22% 16% 매출원가 앨범 콘서트 서비스 프로덕션 원가율 69% 66% 72% 77% 73% 65% 66% 67% 71% 68% 65% 매출원가 %y-y 49% -12% -25% 46% -23% -14% -3% -32% 1% -25% 11% 매출총이익 GPMargin 31% 34% 28% 23% 27% 35% 34% 33% 29% 32% 35% 매출총이익 %y-y 58% 63% 71% 88% 75% 76% 78% 78% 28% 37% 431% 영업이익 OPMargin 14% 6% 2% 4% 2% 3% 3% 6% 7% 4% 8% 영업이익 %y-y 56% -36% -88% % -87% -59% 37% 23% -24% -59% 169% 지배순이익 NPMargin(Cont.) 7% 6% 8% % 3% % 5% 5% 5% 3% 8% 지배순이익 %y-y 3% -34% 88% -15% -68% -12% -56% -439% -5% -52% 183% 주 : 서비스 = 광고 + 로열티 + 출연료 + 커미션자료 : 와이지엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부전망 32

4 와이지엔터테인먼트 : 대중성은최고수준, 팬덤관리는걸음마 대중성확보에는 도가텄다 와이지소속아이돌의경우, 음반보다음원매출이두드러질정도로대중성이높다. 예를들자면최근아이콘의 사랑을했다 같은경우모르는초등학생이없을정도로남녀노소에게사랑받으며유례없는인기를누렸다. 이전사례로는빅뱅의노래대부분이대중적인기를누렸으며, 위너나블랙핑크등도아티스트보다도유명한히트곡들을보유하고있다. 이에대해당사에서는동사의주력장르가전형적아이돌 K- POP보다는힙합및 EDM에가까워, 대중성어필에도움을주는것으로본다. 팬덤관리가 필요하다 다만팬덤관리및아티스트활용측면에서는아쉬움이크다. 아티스트신곡발표주기가 1~ 3년에가까워새콘텐츠를접하기어려워지자, 팬덤의불만이커지다못해팬덤의보이콧까지발생했다. 와이지팬덤사이에서는가수들을숨겨두고팬들에게보여주지않는다는의미에서 양현석의보석상자 라는말이공공연하게사용된다. 또한 SNS를활용한팬들과의소통에있어, 경쟁사대비관리에미흡한모습도포착된다. 이제발걸음을뗀 팬덤관리 다만최근드러나는와이지의행보를보면, 동사가가지고있는팬덤관리의약점 을인식하고있는것으로보인다. 일단컴백주기의단축이눈에띄며, 아티스트컴 백일정등과관련해서는대표계정을통해피드백을진행중에있다. 그림 1. 사랑을했다 신드롬 남녀노소에게인기, 대중성 확인 그림 2. 아이콘의 SNS 논란및피드백 자료 : YTN 뉴스, NH 투자증권리서치본부 자료 : 인스타그램 ( 아이콘구준회 ), NH 투자증권리서치본부 33

5 그림 3. 와이지엔터테인먼트지분구조 YG 플러스 (MD, 광고, 음악 ) 37.63% ( 연결 ) 1% YG 엔터테인먼트 USA 75.13% 코드코스메인터내셔널 ( 화장품 ) 1% YG 엔터테인먼트아시아 55.26% YG 스포츠 ( 골프 ) 1% 그린웍스 99.83% YG 엔터테인먼트재팬 1% YG 케이플러스 ( 모델 ) 58.33% 1% YG 푸즈 ( 외식 ) YG 인베스트먼트 ( 투자 ) 51% YG 스튜디오플렉스 ( 드라마 ) 7% YGX ( 힙합레이블 ) 45% 더블랙레이블 ( 테디, 자이언티, 소미 ) 자료 : 와이지엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부 표 3. 와이지엔터테인먼트주요라인업정리 가수명빅뱅 2NE1 위너아이콘블랙핑크 데뷔년도 ( 계약회차 ) 26(2) 29(2) 214(1) 215(1) 216(1) 멤버수 5 2( 박봄, 공민지탈퇴 ) 주요곡 거짓말, 하루하루, 꽃길 外다수 내가제일잘나가, Lonely 外다수 공허해, Really Really 사랑을했다 취향저격 마지막처럼, 뚜두뚜두 주요진출국일본일본, 동남아일본, 동남아일본, 미국 특이사항 자료 : NH 투자증권리서치본부 승리外멤버 219 년말순차제대 공민지, 박봄탈퇴 CL 미국솔로활동중 송민호 ( 쇼미더머니 4) 바비 ( 쇼미더머니 3) 공식진출이전빌보드 Hot1 진입이력 그림 4. 주요라인업유튜브월별신규구독자추이 그림 5. 주요라인업유튜브월별조회수추이 ( 천명 ) 2,5 빅뱅아이콘위너블랙핑크 ( 백만회 ) 9 빅뱅아이콘위너블랙핑크싸이 8 2, 7 1, , '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 34

6 강점 : 강력한음원매출, 컴백주기단축, 22 년빅뱅컴백 현시점에서와이지의강점은 1) 대중성을바탕으로한탄탄한음원매출, 2) 주요아 티스트의컴백주기단축이다. 1) 음원성적에강점동사아티스트의경우음원성적이대체로좋다. 음원의경우대중의수요가많기에, 대중성의지표로해석가능하다. 작년기준가온디지털차트에랭크된와이지아티스트의음악은 1건으로 SM 4건, JYP 5건대비 2배수준이다. 순위로봐도대체로상위권에랭크되어있다. 올해상반기기준 1위가아이콘의 사랑을했다 이며, 빅뱅의 꽃길 과위너의 에브리데이, Really Really, 그리고블랙핑크의 마지막처럼, 뚜두뚜두 등도랭크되어있다. 시장의변화방향과 일치 음반및음원관련매출중에서음원이거의절반을차지하고있다는점도이례적이다. JYP나 SM과같은아이돌위주의기획사들인경우, 대체로유형음반의매출이음원매출대비높다. 아이돌산업특성상팬덤위주로장사가이루어지기때문이다. 와이지는이와반대로 대중성 을잡아음원매출위주의실적을올리는데주력하고있다. 이는최근음악시장이디지털, 특히스트리밍을위주로재편되고있다는점에서유리하다. 그림 6. 와이지엔터테인먼트음반및음원매출상세 그림 7. 세계음악시장규모및전망 디지털시장위주의성장 굿즈외 35% 앨범 /DVD 16% 음원 49% ( 십억달러 ) 유형음반 다운로드 스트리밍 그외디지털 '15 '16 '17 '18E '19F '2F 주 : 217 년기준자료 : 와이지엔터테인먼트, NH 투자증권리서치본부 자료 : PwC, NH 투자증권리서치본부 35

7 2) 주요아티스트 컴백주기단축 주요아티스트의컴백주기단축또한긍정적이다. 위너와아이콘, 블랙핑크모두최근라인업컴백주기가약 2~ 3개월로크게단축됐음을확인할수있다. 특히아이콘의경우 4일만에신곡을발표했으며, 블랙핑크의경우약 3일만에신곡을발표할수있을것으로파악된다. 팬덤관리 + 실적 모멘텀양쪽에효과 이러한컴백주기단축은단순히팬덤관리측면에서만유의미한게아니라, 분기매출모멘텀의확보에있어서도중요하다. 기획사매출의경우신곡이발매된분기에해당신곡에대한음원및음반매출의대부분이반영된다. 또한동사히트곡들의경우, 경쟁사대비음원차트에오래잔류하는경향이있어, 다양한신곡발매시음원매출극대화가기대된다. 또한다양한신곡라인업확보는향후공연레퍼토리의기반이될수있다는점에서도긍정적이다. 3) 빅뱅멤버들군 제대까지 1 년 빅뱅멤버승리를제외한나머지 4명은내년도하반기전역할예정이다. 제대후음반및콘서트활동의정상화는빠르면 22년상반기에가능할것으로예측한다. 동방신기의유노윤호및前트랙스멤버노민우의경우제대 3개월후첫콘서트를진행했었다. 빅뱅의주요멤버인 GD 및태양등의경우, 특히국내및일본내팬덤도두텁기때문에, 제대후반기내에정비후활동재개할가능성이높다. 그림 8. 주요라인업컴백주기단축 ( 일 ) 신곡발표주기 공허해 ( 데뷔 ) BABY BABY Really Really LMLM EVERYDAY 송민호솔로 덤앤더머 ( 데뷔 ) 지못미 오늘모해 BLING BLING 사랑을했다 고무줄다리기 죽겠다 이별길 휘파람 ( 데뷔 ) 불장난 마지막처럼 뚜두뚜두 KAMU 제니솔로 위너아이콘블랙핑크 주 : 우측으로갈수록최신발매곡 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 9. 빅뱅제대일정및제대후콘서트가능시기 ( 상반기멤버별콘서트가능 ) 제대후첫콘서트까지간격유노윤호 : 3 개월노민우 (TRAX): 3 개월 6/3 TOP 11/26 GD 12/11 태양 12/12 대성 상반기내멤버별콘서트가능성 22 년말승리 자료 : NH 투자증권리서치본부 36

8 블랙핑크 : 팬덤과대중성을겸비하고미국으로진출 블랙핑크 + 인터스코프 미국으로간다 1월 23일와이지는블랙핑크가인터스코프 (UMG( 유니버설뮤직그룹 ) 대표레이블 ) 와손잡고미국시장에진출할것이라고밝혔다. 인터스코프레이블하에는켄드릭라마, 에미넴, 마룬5, 레이디가가, 셀레나고메즈, 제드, DJ Snake 등힙합과 EDM 을아우르는다양한장르의인기가수들이소속되어있다. 와이지에따르면블랙핑크와인터스코프간계약은 UMG 회장이직접진행한건으로의사결정이빨랐다고한다. 소녀시대, 미국내 대중성과팬덤의부족 인터스코프레이블과계약한국내여자아이돌은블랙핑크가처음이아니다. 211년 SM의소녀시대가인터스코프와계약하고 The Boys 의활동을지원받은바있는데, 당시인터스코프는소녀시대의토크쇼출연등입지확보에도움을준바있다. 다만소녀시대의경우대형레이블의도움을받았음에도불구, 1) 장르적대중성의부족및 2)( 일부 K-POP 팬덤제외시 ) 수요부족으로, 이렇다할성과는없었다. 블랙핑크가놓인 상황은다르다 다만블랙핑크의경우공식진출이전, 한국어음원인 뚜두뚜두 가빌보드 Hot1 에진입했으며두아리파와의콜라보음원인 Kiss and Make up 역시미국 Spotify 차트에서 4위를기록하는등좋은음원성적을올린바있다. 또한미국시장내블랙핑크에대한관심도가지속적으로상승추세라는점또한긍정적이다. 시기만확정된다면, 미국시장에서음원대중성을바탕으로소녀시대및원더걸스와는차별화되는성과를올릴수있을것으로기대한다. 그림 1. 미국구글트렌드블랙핑크 팬덤도지속증가중 그림 11. 유튜브내블랙핑크미국일평균조회수지속증가세 (Index) 데뷔 뚜두뚜두 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 ( 만회 ) 일평균조회수 최근 7일최근 28일최근 9일최근 1년 자료 : Google Trends, NH 투자증권리서치본부 자료 : Youtube, NH 투자증권리서치본부 37

9 차기라인업 : 대중성있는자작곡역량을갖춘신인그룹기대 신인남자그룹 서바이벌예정 와이지는 11월 16일새로운남자아이돌팀제작을위해연습생서바이벌프로그램 와이지보석함 을진행할계획인것으로파악된다. 방영채널로네이버 VLIVE 및유튜브등인터넷플랫폼을이용할것으로알려졌다. 총 29명의연습생이출연할것으로보이며, 선발멤버수는 5명으로예상된다. 내년데뷔계획 와이지남자그룹들의경우대체로서바이벌후데뷔했는데, 서바이벌종료후가장짧은데뷔소요일은빅뱅의 6일, 가장긴소요일은아이콘의 313일이다. 다만양현석대표는언론과의인터뷰에서와이지신인남자그룹데뷔시기로내년이가장적절할것으로판단된다고밝혔다. 현재신인그룹데뷔를통한팬덤확보및주의환기가필요한시점으로, 위너및아이콘보다는빠른시일내데뷔가예상된다. 방예담, 밀레니엄포함 가능성에주목 특히신인남자그룹멤버로기대되는인물은, K팝스타 준우승을통해인지도를쌓은방예담과 사랑을했다 의프로듀서인최래성 ( 밀레니엄 ) 이다. 실력과인지도를갖춘보컬, 그리고대중성있는자작곡역량을갖춘멤버가포함된다면팬덤및대중성확보에유리할것으로기대된다. 표 2. 서바이벌후신인남자그룹주요멤버예상 이름방예담최래성 ( 밀레니엄 ) 출생년도 22 2 포지션 보컬 작곡 / 댄스 연습기간 213~ 212~ 특이사항 K팝스타시즌2 준우승 사랑을했다 ', 여보세요 外프로듀싱 자료 : 엠넷 ( 스트레이키즈 ), NH투자증권리서치본부 그림 12. 와이지남자그룹서바이벌후데뷔소요기간 그림 13. 밀레니엄작곡현황 ( 일 ) 빅뱅위너아이콘 리얼다큐빅뱅 6/7/15~8/13 데뷔 : 6/8/19 윈 13/8/23~1/25 데뷔 : 14/8/17 믹스앤매치 14/9/11~11/6 데뷔 : 15/9/15 자료 : NH 투자증권리서치본부 자료 : 네이버, NH 투자증권리서치본부 38

10 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) ,344 4,16 증감률 (%) BPS(W) 17,539 17,842 18,954 22,553 OP 마진 (%) SPS(W) 19,692 14,976 17,429 34,14 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익.... 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 28,85 38, 38, 38, 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ).7... 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소.2... 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )