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1 215 년 통신서비스 산업전망 키움증권리서치센터 Analyst 안재민 2)

2 통신서비스 Overweight (Maintain) 215 년의변화 영업이익의성장, 결합상품경쟁력확보, 플랫폼확충, 신규사업확장 단말기유통구조개선법과결합상품 유료방송시장 결합상품경쟁력의 key 플랫폼을장악해야한다 Top Picks SK 텔레콤 (1767) SK 브로드밴드 (3363) 2

3 Summary 215 년의변화 영업이익의성장, 결합상품경쟁력확보, 플랫폼확충, 신규사업확장 단말기유통구조개선법과결합상품 유료방송시장 결합상품경쟁력의 key 플랫폼을장악해야한다 Top-picks SK 텔레콤 (1767): 1 위업체로서돋보이는경쟁력 SK 브로드밴드 (3363): 결합경쟁력과실적모두 IPTV 에달렸다 3

4 215 년통신서비스시장전망 215 년의변화 영업이익의성장, 결합상품경쟁력확보, 플랫폼확충, 신규사업확장 마케팅비용을구성하는 Price 요인 (SAC) 과 Quantity 요인 ( 판매량 ) 이모두줄어들면서전체비용이줄어들고, 영업이익에긍정적인영향기대 가입자성장이나타나고있는유료방송시장을기반으로유무선결합경쟁력확보를통해가입자기반을더욱확고히하면서단통법상황에서의차별적인경쟁력확보에주력할것 이익개선을기반으로신규비즈니스에대한본격적인투자를통해영역확대와플랫폼기반의서비스확충에본격적으로나설것. 뿐만아니라, 배당및자사주확대가능성도간과할수없음 Top-picks SK 텔레콤 (1767): 1 위업체로서돋보이는경쟁력 SK 브로드밴드 (3363): 결합경쟁력과실적모두 IPTV 에달렸다 215년은영업이익개선에기대 ( 억원 ) , 26.% 214E 215E 2, 15, 36.1% 1, 26.1% 5, SKT KT LGU 연간단말기판매량추이및전망 ( 만대 ) SKT 3, KT 2,738 2,582 LGU 2,5 2,426 2,174 2,66 2, 1,5 1, E 215E 4

5 214 년통신서비스산업 Review 214 년상반기는유래없는경쟁의시대. 1 월단통법시행전후로경쟁은크게줄어듬 214 년 1 분기사상최대마케팅경쟁에따른실적부진과주가하락을경험 이후 5 월국회를통과한단말기유통구조개선법이 1 월부터시행되었고, 1 월을전후로경쟁상황은크게줄어들었음 1 월단통법시행초기에는소비자들의단말기구매가격이상승하면서번호이동시장도급감하였고소비자들의불만도증가하면서단통법폐지가능성까지제기되었으나, 1 월말부터조금씩제도가자리잡으면서현재는안정적으로단통법이이행되고있는상황 기변고객의비중이상대적으로증가하였지만, 1 월 ~11 월번호이동수치를감안하면경쟁상황은여전히안정적으로유지되고있어 4 분기이후실적개선은기대해도좋은상황임 통신주주가추이 (%p) KT 14 LGU SK텔레콤 13 SK브로드밴드 종합주가지수 '14/1 '14/3 '14/5 '14/7 '14/9 '14/11 단통법전후로확연히줄어든번호이동가입자 ( 천명 ) 번호이동현황 1,2 1,

6 212 년이후통신주주가가빠르게상승할수있었던이유 실제로 212 년이후통신주들이주가가빠르게상승할수있었던이유 211 년 8 월 LGU 4,335 원, 212 년 5 월 24 일 KT 27,7 원, 212 년 6 월 15 일 SKT 12,5 원 ARPU 와통신주주가그래프를그려보면거의유사하게움직임 LGU 의 ARPU 가 211 년 4 분기를기점으로 turnaround 하면서가장먼저주가가상승하였고, 212 년 3 분기, 4 분기에 turnaround 한 KT 와 SKT 의주가가이어서상승하는모습을보여줌 결국그동안통신주들둘러싼성장모멘텀에대한갈증을 ARPU 성장을통해해소되었던시기가 212 년 ~213 년이었음 211년이후통신주상대수익률 (%p) KT 2 LGU SK텔레콤 175 SK브로드밴드 15 종합주가지수 통신사분기 ARPU y-y 성장율 (%) SKT 25. KT 2. LGU '11/1 '11/9 '12/5 '13/1 '13/9 '14/5-1. 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 6

7 215 년의변화 영업이익의성장 그렇다면 215 년은? 현재 215 년통신주에대한기대는영업이익성장임 213 년이후마케팅경쟁심화에대한이익둔화를이번단통법통과이후단말기교체수요감소및 SAC 감소에의한영업이익개선에기대 실제단말기판매량추이를보면, 211 년 peak 였던 2,738 만대에서지속감소중 결국마케팅비용을구성하는 Price 요인 (SAC) 과 Quantity 요인 ( 판매량 ) 이모두줄어들면서전체비용이줄어들고, 영업이익에긍정적인영향기대 215년은영업이익개선에기대 ( 억원 ) , 26.% 214E 215E 2, 15, 36.1% 1, 26.1% 5, 연간단말기판매량추이및전망 ( 만대 ) SKT 3, KT 2,738 2,582 LGU 2,5 2,426 2,174 2,66 2, 1,5 1, 5 SKT KT LGU E 215E 7

8 분기별마케팅비용및 ARPU 추이및전망 분기별마케팅비용추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E SKT 1, ,429 3,562 3,24 KT ,681 3,41 2,869 LGU ,836 2,35 1,832 합계 2,426 2,198 2,51 1,964 1,977 1,976 1,956 1,996 7,946 8,639 7,95 y-y(%) 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 통신사 ARPU 추이및전망 ( 단위 : 원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E SKT 35,39 36,13 36,417 36,837 36,876 37,272 37,452 37,892 y-y (%) q-q (%) KT 32,92 33,619 34,829 35,696 36,595 37,428 37,767 37,912 y-y (%) q-q (%) LGU 35,362 35,636 36,159 36,593 36,955 37,46 37,65 37,75 y-y (%) q-q (%) 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 8

9 215 년의변화 단말기유통구조개선법과결합상품 단말기유통구조개선법하에서경쟁력중대표적인것은 결합상품 일것 단통법상황하에서단순마케팅경쟁보다는결합상품등을통해가입자를묶어놓는것이절대적으로유리 단순예로무선약정은 2 년, 유선약정은 3 년 한번의 cycle 이돌아오는것은최소 6 년. 심지어가족여러명이결합상품에묶여있다면현실적으로해지가힘들다 유무선결합경쟁력증가가필요한상황이고, 성장의 Key 는 IPTV 가쥐고있음 유료방송시장은유선시장에서가장중요한성장의 key 가될것. Why? 1) 가입자성장이여전히남아있는사업 ( 통신 3 사간의경쟁이아닌, CATV SO 들과의경쟁임 ) 2) 방송요금과통신요금의구조적차이 : 소비자 - 유료방송사업자 CP PP 결합상품의위력 9

10 유료방송시장 결합상품경쟁력의 key 214~215 년유료방송시장, 경쟁은여전히치열하나, 의미있는변화기대 214~215 년유료방송시장은여전히남아있는 A-CATV 가입자 79 만에대한경쟁은치열해질것 213 년 IPTV 21 만, D-CATV 전환 1 만, 위성방송 4 만의가입자변화를봤을때 215 년상반기까지경쟁은지속될것 하지만, IPTV 진영은가입자증가에따른 BEP 도달시점이점점다가오고있고, 가입자증가에비례하여홈쇼핑송출수수료도상승할 room 이많다는점에서긍정적으로판단 CJ 헬로비전을중심으로한 CATV 진영은방송법개정에따라 M&A 를통한가입자확보가이어질것 장기적인관점에서경쟁이끝나는 215 년하반기부터는이익률개선이빠르게나타날것 유료방송사업자는단기비용의대부분이마케팅비용임을감안할때 215 년하반기이후실적개선세가더욱두드러질것 물론통신시장의초고속인터넷처럼요금인하경쟁이나타날수있으나, 국내방송요금이그리높지않은상황임을감안할때큰폭의경쟁으로이어지기는쉽지않을것 다만, 변수는컨텐츠비용의증가 CPS, VOD 가격인상등 최근지상파방송사들의가입자당컨텐츠금액을기존가입자당 28 원에서 4 원이상으로올리려는움직임이보이고있음 지상파컨텐츠의가격인상이나타날경우, 종편과 CATV 채널의가격인상도증가할수있다는점에서는 risk 부각 1

11 유료방송시장가입자현황 유료방송시장가입자현황 ( 단위 : 천명 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 CATV 14,96 14,886 14,97 14,95 14,899 14,947 14,918 14,847 14,846 14,835 14,85 점유율 (%) D-CATV 4,439 4,669 4,935 5,196 5,415 5,713 5,954 6,163 6,435 6,722 6,97 A-CATV 1,467 1,217 9,971 9,79 9,484 9,234 8,964 8,684 8,41 8,113 7,88 CJ헬로비전 (D+A) 3,474 3,476 3,49 3,56 3,434 3,555 3,93 4,37 4,55 4,232 4,253 IPTV 5,275 5,695 6,7 6,53 6,976 7,523 8,56 8,614 9,98 9,576 1,124 점유율 (%) KT 3,316 3,571 3,783 4,3 4,228 4,477 4,713 4,968 5,158 5,366 5,635 SKBB 1,67 1,187 1,37 1,445 1,569 1,727 1,93 2,96 2,268 2,426 2,614 LGU ,54 1,179 1,319 1,439 1,55 1,672 1,784 1,875 스카이라이프 3,339 3,456 3,617 3,791 3,93 4,7 4,13 4,181 4,218 4,244 4,258 점유율 (%) 전체유료방송가입자 22,215 22,613 22,999 23,453 23,872 24,444 24,829 25,48 25,888 26,35 26,892 보급율 (%) 자료 : 방통위, 각사자료, 키움증권리서치센터 11

12 플랫폼을장악해야한다 플랫폼을장악해야한다 애플과구글의앱스토어, 모바일메신저 ( 카카오, 라인 ) 등 모바일메신저 플랫폼이되면서다양한방면으로의영역확대가가능 모바일메신저는누구나사용하는모바일플랫폼이되면서다양한방면으로영역확대가진행됨 결제, 택시, 은행송금서비스, 배달서비스, 광고, 게임등 경계를허물자 모바일과온라인의경계, 국가간의경계, 온라인과오프라인의경계 모바일 - 온라인 - 오프라인의경계는더이상중요하지않음 국가간의경계 : Cyworld-Facebook, 엔씨소프트 ( 글로벌게임서비스시작 ), 해외구매대행 온라인 - 오프라인경계 : 옴니채널쇼핑 엔씨소프트의김택진 CEO Bank Wallet 12

13 너무아쉬운모바일플랫폼사업이지만, T 전화, Syrup 기대 SK 텔레콤의플랫폼사업 - 너무나도아쉬운모바일플랫폼사업이지만, 우리에게는 T 전화, Syrup 이있다 올해초 T 전화가공개되었을때투자가들의상당수는네이버와경쟁할수있는모델이냐의질문이가장많았음 214 년기준국내전체광고시장이 1 조원정도의규모인데, 이중온라인광고가 2% 이고, 모바일이 7% 수준임 현재포털들의온라인및모바일광고영업이익률이 4~5% 수준임을감안하면상당히매력있는비즈니스모델이될것 Syrup: SK 플래닛의대표적스마트월렛플랫폼. 비콘기반의쿠폰서비스와결제서비스가추가되면또하나의모바일플랫폼으로서자리잡을수있을것 SK 텔레콤의 2,7 만가입자기반하에다양한방면의영역확대기대 T 전화의광고모델과 Syrup 서비스 타이밍을놓쳐아쉬었던사례 13

14 SK 텔레콤 (1767): 1 위업체로서돋보이는경쟁력 BUY (Maintain) 주가 (12/17): 274, 원 /TP: 39, 원 KOSPI(12/17) 1,9.16pt 시가총액 221,243억원 52주주가동향 최고가 최저가 298,5원 196,5원 최고 / 최저가대비등락율 -8.21% 39.44% 주가수익률 절대 상대 1M.2% 2.5% 6M 18.1% 24.4% 1Y 19.9% 24.1% 발행주식수 8,746천주 일평균거래량 (3M) 172천주 외국인지분율 43.68% 배당수익률 (14.E) 3.43% BPS(14.E) 18,954원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 35, 상대수익률 ( 우 ) 4 3, 3 25, 2 2, 1 15, 1, 5, -1-2 '13/12 '14/4 '14/8 '14/ 년통신서비스산업변화에있어가장앞서있을것 기존통신산업을넘어다양한방식의 ICT 산업으로영역확대를해나가기에는상당히유리한회사 - SK 플래닛, SK 하이닉스, SK 브로드밴드등 말도많고탈도많았던단통법이안정화국면으로진입하면서 215 년에는마케팅비용절감에따른 이익개선효과가크게나타날것 시장안정화국면에서는전체가입자의 5% 를이미확보하고있는 SK 텔레콤이유리할것 215 년매출액 18.3 조원 (5.3% y-y), 영업이익 2.38 조원 (27.2% y-y) 전망 215 년마케팅비용 : 214 년 3.56 조원대비 1.1% 감소한 3.2 조원전망 SK 텔레콤의 T 전화와 SK 플래닛의 Syrup 을중심으로한모바일플랫폼서비스성장기대 투자지표 E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 161, ,21 174,96 183, ,581 보고영업이익 ( 억원 ) 17,3 2,111 18,773 23,873 26,586 핵심영업이익 ( 억원 ) 17,3 2,111 18,773 23,873 26,586 EBITDA( 억원 ) 43,431 48,49 47,829 53,88 56,679 세전이익 ( 억원 ) 15,194 18,271 23,415 29,513 31,99 순이익 ( 억원 ) 11,157 16,95 18,812 23,186 25,25 지배기업주주순이익 ( 억원 ) 11,517 16,39 18,858 23,21 25,51 EPS( 원 ) 14,263 2,298 23,355 28,745 31,24 증감율 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

15 SK 텔레콤분기실적추정 SK 텔레콤실적추정 ( 단위 : 십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 영업수익 4,22 4,35 4,367 4,535 4,459 4,58 4,594 4,779 16,62 17,41 18,34 이동전화수익 2,767 2,794 2,814 2,873 2,864 2,885 2,91 2,953 11,11 11,248 11,63 망접속정산수익 ,48 1,198 신규사업및기타 ,15 기타자회사 938 1,41 1,63 1,97 1,38 1,113 1,163 1,21 3,742 4,14 4,523 영업비용 3,95 3,759 3,831 3,993 3,852 3,915 3,982 4,24 14,591 15,532 15,953 마케팅비용 ( 별도기준 ) 1, ,429 3,562 3,24 영업이익 ,11 1,877 2,387 영업이익률 법인세차감전순이익 ,827 2,341 2,951 당기순이익 ,61 1,881 2,319 순이익률 자료 : SK 텔레콤, 키움증권리서치센터 15

16 SK 브로드밴드 (3363): 결합경쟁력과실적모두 IPTV 에달렸다 BUY (Maintain) 주가 (12/17): 4,26 원 /TP: 6, 원 KOSDAQ(12/17) 533.6pt 시가총액 12,68억원 52주주가동향 최고가 최저가 4,93원 3,44원 최고 / 최저가대비등락율 % 23.84% 주가수익률 절대 상대 1M -2.5% -2.9% 6M 15.6% 16.7% 1Y -3.2% -11.7% 발행주식수 295,959천주 일평균거래량 (3M) 1,748천주 외국인지분율 4.89% 배당수익률 (14.E).% BPS(14.E) 3,849원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 6, 상대수익률 ( 우 ) 1 5 5, 4, , -15 2, , '13/12 '14/4 '14/8 '14/12 IPTV 로인한유무선결합경쟁력증가와실적 turnaround 기대 1 월단통법시행이후유무선결합경쟁력확보가상당히중요한요인이되었고, 유선상품중유일하게가입자성장을하고있는 IPTV 가 key 가될것 최근지상파방송사의 CPS 인상과같은컨텐츠비용증가가변수가될수있으나, IPTV 누적가입자가 28~3 만수준에서는월별 BEP 달성이가능해보임 215 년매출액 2.9 조원 (7.4% y-y), 영업이익 1,147 억원 (77.3% y-y) 전망 최근월별순증최대치인 1 월 7. 만명, 11 월 7.5 만명수준을기록하며 214 년연말 28 만가입자돌파무난할것 홈쇼핑송출수수료도지속성장기대. 214 년 593 억원 (41.9% y-y), 215 년 764 억원 (28.8% y-y) 전망 VOD, 광고매출증가에따른수혜와모바일 IPTV 가입자증가도긍정적 투자지표 E 215E 216E 매출액 ( 억원 ) 24,922 25,394 27,1 29,11 3,84 보고영업이익 ( 억원 ) ,147 1,77 핵심영업이익 ( 억원 ) ,147 1,77 EBITDA( 억원 ) 5,558 5,44 5,569 6,352 6,758 세전이익 ( 억원 ) ,428 순이익 ( 억원 ) ,428 지배기업주주순이익 ( 억원 ) ,428 EPS( 원 ) 증감율 (%) N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

17 SK 브로드밴드분기실적추정 SK브로드밴드실적추정 ( 단위 : 십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 매출액 ,539 2,71 2,91 초고속인터넷 TV 집전화 기업사업 ,28 1,161 1,226 기업전화 전용회선 IDC/ 솔루션 기타수익 영업이익 영업이익률 법인세차감전순이익 당기순이익 순이익률 자료 : SK 브로드밴드, 키움증권리서치센터 17

18 투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 12 월 17 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1~ -1% 주가변동예상시장대비 -1~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 18

19 투자의견변동내역및목표주가그래프 종목명 일자 투자의견 목표주가 SK텔레콤 212/11/3 BUY(Maintain) 19,원 (1767) 212/12/26 BUY(Maintain) 19,원 213/1/21 BUY(Maintain) 215,원 213/2/6 BUY(Maintain) 215,원 213/3/8 BUY(Maintain) 22,원 213/3/22 BUY(Maintain) 22,원 213/4/23 BUY(Maintain) 24,원 213/5/3 BUY(Maintain) 24,원 213/5/16 BUY(Maintain) 24,원 213/5/27 BUY(Maintain) 27,원 213/6/27 BUY(Maintain) 27,원 213/7/15 BUY(Maintain) 27,원 213/7/19 BUY(Maintain) 27,원 213/7/31 BUY(Maintain) 27,원 213/9/2 BUY(Maintain) 27,원 213/1/14 BUY(Maintain) 29,원 213/1/3 BUY(Maintain) 29,원 213/11/4 BUY(Maintain) 29,원 214/1/15 BUY(Maintain) 29,원 214/1/29 BUY(Maintain) 29,원 214/3/24 BUY(Maintain) 29,원 214/4/16 BUY(Maintain) 29,원 214/4/3 BUY(Maintain) 29,원 214/6/12 BUY(Maintain) 29,원 214/7/9 BUY(Maintain) 325,원 214/9/19 BUY(Maintain) 39,원 214/1/3 BUY(Maintain) 39,원 214/12/18 BUY(Maintain) 39,원 종목명 일자 투자의견 목표주가 SK브로드밴드 212/11/3 BUY (Maintain) 6,원 (3363) 212/12/26 BUY (Maintain) 6,원 213/1/4 BUY (Maintain) 6,원 213/1/21 BUY (Maintain) 6,원 213/2/5 BUY (Maintain) 6,원 213/3/8 BUY (Maintain) 6,원 213/3/22 BUY (Maintain) 6,원 213/4/23 BUY (Maintain) 6,원 213/5/8 BUY (Maintain) 6,원 213/7/23 BUY (Maintain) 6,7원 213/8/2 BUY (Maintain) 6,7원 213/11/4 BUY (Maintain) 6,원 214/1/13 BUY (Maintain) 6,원 214/2/5 BUY (Maintain) 6,원 214/4/16 BUY (Maintain) 6,원 214/6/16 BUY (Maintain) 6,원 214/9/19 BUY (Maintain) 6,원 214/11/3 BUY (Maintain) 6,원 214/12/18 BUY (Maintain) 6,원 SK텔레콤 ( 원 ) 주가 6, 목표주가 4, 2, '12/12/18 '13/12/18 '14/12/18 SK브로드밴드 ( 원 ) 주가 8, 목표주가 6, 4, 2, '12/12/18 '13/12/18 '14/12/18 19