한국벤처투자는 모태펀드전문관리기관으로서

Transcription

1 한국벤처투자 중기발전방안연구 한국재무학회 연구자 : 길재욱, 신진영

2 목차 표목차 그림목차 iii iv I. KVIC 현황및문제점 유사비전의혼재 KVIC 펀드구조현황 II. 국내 VC/PE 업계환경분석 글로벌금융위기에따른패러다임변화 글로벌금융위기로인한벤처투자환경변화 중소기업금융지원과구조조정을위한 PEF의역할증대 - 12 III. 글로벌 VC/PE FoF 환경분석 FoF의투자수요 FoF의자금수요 글로벌금융위기와시장변화 FoF 시장에서의 Gatekeeper와 Placement Agent의역할 IV. VC 업계에서정부역할의변화 벤처관련산업발전을위한정부역할의원칙 벤처관련산업발전을위한 PEF의활용 V. FoF 운용의선진 Best Practice 해외 private equity FoF의운영현황과방식 Grove Street Advisor 사례 i

3 VI. KVIC 장기비전및중기발전방안 장기비전및미션, SWOT 분석 중기발전전략 VII. 요약및결론 Global biz 수행을위한역량강화와해외네트워크구축본격화 모태펀드의다양한기능도입가능성확대 공공성과수익성의원천적이해관계충돌문제의재등장가능성 조직개편및전문인력채용확대제안 참고문헌 부록 별첨 1: 투자대상펀드에대한 Due Diligence 설문지 별첨 2: VC/PE FoF mangers by Type of organizations 별첨 3: KVIC 의 Investment Process 별첨 4: KVIC 의 Due diligence 체계 별첨 5: Case Study: Large German financial institution case of building up FoF ii

4 표차례 < 표 2-1> 주요국경제성장률 < 표 2-2> 경제위기진행과각국의대응 < 표 2-3> IPO 기업 Valuation < 표 2-4> 공모금액추이 < 표 2-5> 연도별벤처투자현황 < 표 2-6> 조합결성및신규투자총액 < 표 2-7> 연도별투자, 신규투자, 업력별투자실적 < 표 2-8> 국내 Private Equity 투자펀드의종류 < 표 2-9> 연도별 PEF 결성추이 < 표 2-10> 연도별 PEF 결성추이 < 표 2-11> 펀드별특성비교 < 표 2-12> 연도별평균조합결성규모 ( 약정액기준 ) < 표 2-13> CRC조합의결성규모 < 표 2-14> 겸업기업구조조정전문회사비중 < 표 2-15> 모태조합운영현황 < 표 2-16> 신성장동력펀드결성계획 < 표 5-1> 개별투자와 FoF의투자성과비교 < 표 5-2> 미국벤처펀드의개별투자와 FoF의투자수익률분포- 44 iii

5 그림차례 < 그림 1-1> KVIC 펀드구조 < 그림 2-1> VIX ( 변동성지수 ) 추이 < 그림 2-2> 코스닥 IPO 추세 < 그림 2-3> 연도별벤처투자조합결성규모 < 그림 2-4> 조합신청수및결성예정액추이 < 그림 2-5> 연도별 CRC조합결성추이 < 그림 3-1> VC/PE FoF 산업기본구조 < 그림 3-2> 미국과유럽의벤처및 PEF 5년이동평균수익률 < 그림 3-3> 각지역별기관투자자의 PEF 자산배분비중추이 < 그림 3-4> 미국과전세계 PE FoF 규모추이 < 그림 3-5> PEF 시장에서의신흥시장비중 < 그림 3-6> FoF manager들이경쟁력결정요소 (2008년) < 그림 3-7> FoF manager들이경쟁력결정요소 (2002년) < 그림 3-8> 벤처및 PEF 자금모집추이 < 그림 3-9> 미국 PE 시장에서의 Overhang 문제 < 그림 3-10> 주요국부펀드규모분포 < 그림 3-11> 지역별 PE 시장의규모와성장성 < 그림 3-12> Gatekeeper 현황 < 그림 3-13> Placement Agents 현황 < 그림 4-1> Neotec의투자구조 < 그림 7-1> KVIC의비전과역할 < 그림 7-2> KVIC 조직구조예시 iv

6 v

7 I. KVIC 현황및문제점 1.1 유사 Vision 혼재 회사내부의유사한비전, 미션에대한혼선초래가능성상존 회사내부보고서및홈페이지상다음과같은유사 3 가지비전혼재 1) KVIC 보고서비전 : 아시아의대표적인중소벤처투자전문기관 " 벤처부국의꿈, 한국벤처투자 " PE FoF 시장독보적위상확보중소벤처투자기반구축공공기관위상정립 2) KVIC FoF Proposal 비전 : Gateway to the superior investment opportunities in Asia 3) KVIC 홈페이지 : Private Equity 시장을선도하는 KVIC" - 운용펀드의다양화 Venture Capital 중심으로운영 성장단계별 Private Equity 운용 - 효과적인펀드운용시스템구축 투자전략수립기능강화 출자와사후관리기능의전문화, 리스크관리강화 - 벤처캐피탈산업의선진화유도 리서치, 평가기능강화로효율적인모태펀드운용 국내기관투자가의벤처투자활성화유도 - 1 -

8 - 해외네트워크강화 해외 FoF 와협력강화 국내외기관투자자의 gatekeeper 4) 보다선명하고통일된비전및미션설정필요 VISION: 과학적투자와체계적자산운용서비스로 장기투자를필요로하는 LP 와 GP 의가치를최고로키우는 세계적 Asia Focused VC / PE Funds of Funds 1.2 KVIC 펀드구조현황 1) KVIC 의현재펀드구조는 설립된공공부문의모태펀드 1 개의 효율적운용을위해 < 그림 1-1> 과같은구조를갖고있음. < 그림 1-1: KVIC 펀드구조 > - 2 -

9 2) 모태펀드최종결성목표액 1.6 조원, 존속기간은 30 년한정 3) 모태펀드의목적 : 중소벤처기업에대한공공부문자금지원의안정성과효 율성제고 4) 모태펀드조합원구성 - GP: 한국벤처투자 (KVIC) - LP: 중소기업진흥공단, 특허청, 문화관광부 5) 모태펀드의관리및운용원칙 - 공공성과수익성 - 위험을정확하게인식, 측정하며관리, 통제 - 독립적구분관리, 운용, 회계기록유지 6) 현재구조의문제점 공공성과수익성의충돌 - 1.6조원한정공공운용재원을바탕으로한 1개의모태펀드로법적기한 30년이라는유한성문제상존 - 공공성과수익성충돌가능성상존문제로수익성위주의인센티브시스템보다는안전성위주의형식적절차적운용기능위주 - 회사내부직원들의업무양태도공공기관임직원이라는신뢰성에기반을둔수익성추구라는난제에의욕저하 - 국내외 VC/PE 업계에서도 KVIC에대한긍정적평가와부정적평가의혼재 선진글로벌 VC/PE FoF 의구조및운용대비문제점 - FoF 의중요업무중하나인 Fund raising 업무미비 - 1 개공공모태펀드운용의한계로인해사전적포트폴리오구성능력 - 3 -

10 및자펀드선정기획운용능력이미흡 - 상대적으로자펀드선정절차, Due Diligence, 사후모니터링, 보고관리체계, 리스크관리체계및절차는양호 - VC/PE 국내외업계동향및관련본격적 R&D 기능수행미비로인해 LP 들에대한 Gatekeeper 기능및 GP들에대한 Placement Agent 기능수행불가 - 현재조직및인력규모로는국내및아시아지역특화 VC/PE FoF 투자기획, 선정, 집행, 운용및성과평가등전체투자사이클완성이어려움. - KVIC 조직내부적으로도전체투자사이클에따른각단계별역할 / 책임에따른교육훈련기능이미비함 - 국내외잠재적 LP 및 GP 들을포함한글로벌 FoF 네트워크구축노력이미흡하고, 특히한국을포함한중국, 아시아지역등의지역경제활성화에대비한해외업무역량강화가시급함 - 4 -

11 II. 국내 VC/PE 업계환경분석 2.1 글로벌금융위기에따른패러다임변화 저금리장기화, 모기지대출회사들의과도한경쟁, 감독공백등으로미국내주택가격버블형성으로촉발된글로벌금융위기는 2006년하반기이후미국주택가격하락과서브프라임모기지연체율상승으로본격적인금융부실이발생 년 9월 15일리먼브러더스의파산보호신청을계기로서브프라임부실문제가금융시스템의위기로악화되어 Citigroup과 GM의파산위험증가등으로심리적공포가글로벌금융시장을지배 - 금융시장전반의불안정성을나타내는 VIX 지수는 < 그림 2-1> 과같이금융위기가진행되면서급격히상승하는추이를보이고있음 < 그림 2-1: VIX ( 변동성지수 ) 추이 > 출처 : 삼성경제연구소 미국발금융위기가실물경제로전이되어선진국경제는경제침체로진입 하고, 신흥국경제도수출둔화와금융불안, 자금유입감소등으로성장세 - 5 -

12 가급격히둔화되면서글로벌동시불황이본격적으로전개되고있음 < 표 2-1> 에정리된바와같이리먼브라더스사태 (9/15) 이후 2009 년 전세계경제성장률은전년도에비해현저히낮을것으로예상됨. < 표 2-1: 주요국경제성장률 > 단위 : % < 표 2-2> 에정리된바와같이경제위기가진행됨에따라주요선진국 들은초기의소극적, 국가별대응으로부터금융시장안정및경기부양책 추진하여금융위기에전방위적으로대응하기시작함. < 표 2-2: 경제위기진행과각국의대응 > - 6 -

13 신자유주의에대한반성으로시장중시경제운용정책으로인한과도한 시장의존이거론되고미국식투자은행제도에대한대대적개혁필요성 대두 정부역할 (Public sector) 의중요성증대 : 미국의오바마행정부의시장감독기능의강화와정부의적절한개입중시정책. EU에서의시장중시의영국의발언권약화와정부개입중시의프랑스의상대적역할강화경향. 2.2 글로벌금융위기로인한벤처투자환경변화 1) 금융불안및코스닥시장의침체 금융위기가진행됨에따라 2007 년후반기이후코스닥지수는다음과같 이하강하는추이를보이고있음 ( 07. 9) ( ) ( 08. 9) ( ) ( 09. 3) < 그림 2-2> 에나타난바와같이코스닥 IPO 는 2008 년중반까지 8 년 간감소하는추세임

14 < 그림 2-2: 코스닥 IPO 추세 > IPO 기업의 Valuation 도코스닥시장의상황에따라서밀접하게연동되는 특성을보이고있으며 2002 년이후별다른변화는보이지않고있음 < 표 2-3: IPO 기업 Valuation> 출처 : 한국거래소 * IPO Valuation = 주식수 x 공모가액 < 표 2-4> 는 2007 년이후공개기업수와공모액을정리하고있음 - 특히, 글로벌금융위기에대한위기의식이최고치에달했던 2008년 4 분기와 2009년 1분기는코스닥상장기업수가각각 6개, 7개로극도로위축됨 - 코스닥주가지수가회복 (2009년 4월말코스닥지수 ) 된 2009 년 2분기의경우 4월에만 10개업체가코스닥상장완료함 - 8 -

15 < 표 2-4: 공모금액추이 > 2) 벤처투자펀드의결성어려움가중 < 그림 2-3> 은연도별벤처투자조합결성규모를정리하고있음. IT Bubble 시기였던 2000년을제외하고, 글로벌금융위기가가시화된 2008 년에역대최고치를기록하고, 특히 4분기에만 4,613억 ( 약정액기준 ) 을결성함 < 그림 2-3: 연도별벤처투자조합결성규모 > * 출처 : 한국벤처캐피탈협회벤처투자정보센터 - 9 -

16 - 그러나벤처조합결성이통상 3~6개월소요되는것을고려할때이것은 2008년상반기까지의투자약정이하반기에납입되었던것으로단순데이터에는착시효과가있고, 시장환경은 2008년하반기이후벤처투자자금조성은극도로악화 지난 4 년간 < 그림 2-4> 가보이는바와같이조합신청수와결성예정액 은별다른변화를보이지않고있었으나 2009 년에들어회복세를보이 고있음 < 그림 2-4: 조합신청수및결성예정액추이 > 코스닥시장에서의 Exit 기회축소와 Valuation 의감소로인하여벤처캐피 탈의벤처투자도축소됨을 < 표 2-5> 는보이고있음 년을최저점으로점진적으로회복되는추세를보이던벤처투자는미국발금융시장혼란에따른시장에대한불확실성의확산으로 2008년의국내신규벤처투자액은 2007년대비 27% 의급속한감소세를기록함 - 특히 2009년 1분기의신규벤처투자는 87개업체, 944억에그쳐전년도대비 34% 가감소하였는데, 이는 3~6개월의후행성을갖는벤처투자의성격상글로벌금융위기로이한벤처투자의감소가 2009년에본격적으로가시화된것으로추측됨

17 < 표 2-5: 연도별벤처투자현황 > ( 단위 : 개. 억원 ) < 표 2-6> 이나타내듯이연도별조합결성총액또는조합약정총액에대 비한신규투자비중을보면투자축소가두드러지는것을알수있음 < 표 2-6: 조합결성및신규투자총액 > ( 단위 : 개. 억원 ) < 표 2-7> 에나타난바와같이벤처기업에대한투자중초기기업에대 한투자회피성향은가속화되고있음 코스닥시장침체에따른회수기회의축소됨에따라벤처기업에대한 투자가감소하는악순환이연속되고있음 - 이를해소하기위해서는 IPO 외에 M&A 시장의활성화가필요하며 Buyout fund 등의 PEF 시장의발전과확대가도움이될것으로기대 됨

18 < 표 2-7: 연도별투자, 신규투자, 업력별투자실적 > 2.3 중소기업금융지원과구조조정을위한 PEF 의역할증대 1) 국내 Private Equity 투자의현황 국내의 Private Equity 투자펀드는벤처투자조합, 구조조정전문조합 (CRC), PEF 로구분되어, 각각이다른정부부처의관리하에법제화되어

19 운영되고있었으나이중구조조정전문조합 (CRC) 는 2009 년 5 월로근거 법령의근거규정존속기간소멸됨 국내 Private Equity 투자펀드의종류에대한상세한설명은아래 < 표 2-8> 과같음 < 표 2-8: 국내 Private Equity 투자펀드의종류 > 구분근거법령펀드명 창업투자조합중소기업창업지원법창업투자조합설립후 7년 VC 신기술사업투자조합여신전문금융업법신기술사업투자조합 KVF 벤처육성에관한특별조치법 KVF ( 한국벤처투자조합 ) CRC 산업발전법기업구조조정조합 PEF 간접투자자산운용업법사모투자전문회사 투자대상 이내의중소기업벤처기업및프로젝트투자 ( 영화, 공연 기술신용보증기금법에서정하는신기술사업자 중소기업및벤처기업에대한투자 기업구조조정관련기업및부실기업에대한투자 특별한제한은없음, 주로 Buyout 관련투자및 SOC 투자 주요역할운용자격 게임 ) 벤처기업및창업자에대한투자를통한지원창업투자회사 신기술활성화에기여신기술사업금융회사 벤처기업및창업자에대한투자를통한지원창업투자회사, 신기술사업금융회사일정요건을갖춘유한회사 부실기업정상화및기업가치제고 10% 이상또는경영지배목적의투자제한없음. 단, 창업투자회사및기업구조조정전문회사는설립근거법에의해제한 기업구조조정조합 (CRC) 의연도별결성추이는 < 그림 2-5> 에제시되어 있음 년 4 월말현재, 총 333 개등록되어, 그중에서 244 개가해산 되고, 89 개가활동중에있고, 2009 년 5 월 CRC 근거법령의근거규정존

20 속기간소멸로인하여 2008 년부터결성액이급격히축소됨 < 그림 2-5: 연도별 CRC 조합결성추이 > * 출처 : 금감원, 기업구조조정조합등록부 < 표 2-9: 연도별 PEF 결성추이 > 구 분 신규 PEF 결성금액 18,115 3,500 41,867 19,408 ( 억 ) * N/A 신규결성 PEF 수 * N/A 출처 : 금감원, PEF 등록현황 * 2007년 10월말기준임, ** 약정액기준 PEF 는 < 표 2-9> 에나타난바와같이 2004 년근거법령의제정이후, 급격한성장세를지속함 주요국내벤처펀드출자자 (LP) 현황및특성은다음표와같음

21 < 표 2-10: 연도별 PEF 결성추이 > ( 기간 : Q, 창업투자조합및 KVF 결성금액기준 ) 구분정부, 출자자 모태펀드 ( 중진공포함 ) 출자 금액 ( 억원 ) LP 中 비율 5, % 비율 합계 특성 -정책목적달성 비고 -2007년결성할 지자 기타정부기관 / 지방자치단체 2, % 31.2% 을위해 ( 기금등에의한 ) 펀드출자 벤처펀드 ( 약정금액 2,000억원 ) 체연기금및공 국민연금 4, % 공무원연금 % 사학연금 0 0.0% 군인공제회 % 교원공제회 % 지방행정공제회 % 21.3% -기관투자가자산운용을본업으로하고, 수익률을위하여벤처펀드에출자 -국민연금 2007년결성벤처펀드 ( 약정금액 1,400억원 ) -국민연금을제외한연금성기금의경우벤처펀드투자전무 -교원공제회는대부분자회사인교원나라 제회국 기타연금성기금 및공제회 0 0.0% 산업은행 % -국민연금을제외한전체연기금및공제회의벤처펀드에의 LP 참여비중은극히저조 창업투자회사조합에투자 ( 사실상직접투자성격 ) - 기타기관투자가의 벤처펀드투자미미 -산업은행은벤처펀드 책은행기타금육기 중소기업은행 % 농협중앙회 % 기타금융기관 ( 은행, 보험등 ) 1, % 3.2% 7.2% -장기적으로벤처캐피탈시장의잠재적인주요 LP임 투자와는별도로직접투자실행 (2006년 2,991억 ) -보험및증권사의경우특수관계인이운용하는조합출자다수 관 일 - 업무집행조합원 - 최근문화 반 일반법인 5, % 20.0% 의 직 / 간접적 Contents 확보를 법 특수 관계인이 위한 이동통신사의

22 인 K 많고, 벤처투자의지속성에불확실성이큼 LP 참여로투자규모가증가하였으나, 향후투자전망은불투명 -투자재원소진으로 I KIF 1, % 7.6% 추가출자예상 F 기타 기타 2, % 9.5% -개인( 주로특수관계인 ) 및외국인 금액미미 -특수관계인인개인의출자는그지속성에불확실성이큼 LP LP 총계 25, % 100% 2) CRC 근거법령의시효종료 CRC 조합의근거법이되는산업발전법의기업구조조정전문회사에관한 규정은존속기간경과에따라실효성이소멸되고, 기업구조개선사모투 자전문회사 로대체규정되어 PEF 로통합 - CRC의근거법이되는산업발전법은 IMF 당시에산업구조조정의가속화를위하여제정되어기업구조조정전문회사에관하여규정 ( 법 14조 ) 하고있으나규정의존속기간을 5년으로한정 (2004년개정되어 10년으로연장 ) 되어 2009년 5월존속기간만료에따라실효성이소멸됨 - 규정존속기간경과이전에설립된 CRC 조합은향후 5년이내에해산되어야하고, 그기간동안구조조정전문회사는업무집행조합원으로활동가능함 - 대체규정으로써 기업구조개선사모투자전문회사 로써등록가능하고, 자본시장과금융투자업에관한법률 의따르는 PEF의특수한형태로써인정됨

23 제 20 조 ( 기업구조개선사모투자전문회사의등록등 ) 1 자본시장과금융투자업에관한법률 제 9 조제 18 항제 7 호에따른사모투자전문회사로서다음각호의요건에 해당하는사모투자전문회사를설립하려는자는금융위원회에기업구조개선 사모투자전문회사로등록할수있다. 1. 제 21 조에따른구조조정대상기업에사모투자전문회사재산 ( 이하 " 회사재산 " 이라 한다 ) 의 100 분의 50 이상을투자하는것을목적으로할것 2. 자본시장과금융투자업에관한법률 제 269 조제 6 항에도불구하고 100 억원 이내에서대통령령으로정하는금액이상을각각의유한책임사원이출자할것 3. 최저출자금액으로 100 억원이내에서대통령령으로정하는금액이상을갖출것 2 제 1 항에따라등록한기업구조개선사모투자전문회사 ( 이하 " 기업구조개선 사모투자전문회사 " 라한다 ) 는 자본시장과금융투자업에관한법률 에따른 사모투자전문회사로본다. 3 금융위원회는제 1 항에따른기업구조개선사모투자전문회사의등록에관하여미리 지식경제부장관과협의하여야한다. 4 기업구조개선사모투자전문회사와관련하여이법에규정된것을제외하고는 자본시장과금융투자업에관한법률 에따른다. 따라서, CRC 근거규정의소멸로인하여 CRC 조합이담당했던중소 / 벤처 기업에대한 Buyout 투자펀드는펀드의성격이유사한 PEF 로결성될 것으로전망됨 각펀드별주요특성은 < 표 2-11> 에정리되어있음 < 표 2-11: 펀드별특성비교 > PEF CRC 조합 벤처조합 Big Deal (Buyout) O X X Small/Mild (Buyout) O Venture X O

24 벤처투자 V.S. Buyout 투자 - 벤처투자는다수포트폴리오에대한소규모투자로써단순재무적투자 (Financial Investment) 의성격이강하여포트폴리오의구성이중요 - Buyout 투자는소수의포트폴리오에대한대규모투자로써경영지배목적의성격이강하여기업경영능력이중요하므로전략적투자자 (strategic Investor) 를동반 3) 정책현안 < 표 2-12> 에정리된바와같이조합당평균결성금액에있어서대형펀드중심의 PEF와중 / 소형펀드중심의벤처투자조합, CRC조합이확연히구분됨. 이것은 CRC조합은중소 / 벤처기업을주요투자대상으로하는 Small/Mid Size의 Deal 중심의 Buyout 투자에대한반증함 < 표 2-12: 연도별평균조합결성규모 ( 약정액기준 )> ( 단위 : 억 ) 구분 벤처투자펀드 CRC 조합 PEF ,750 2,991 1,617 1,132 N/A < 표 2-13> 에서나타난바와같이실제로 1,000 억이상의대형 CRC 조 합은총 333 개의조합중에서 5 개에불과하고, 대부분이 500 억미만의 중 / 소형펀드임

25 < 표 2-13: CRC 조합의결성규모 > 구 분 CRC 조합수 결성총액 수 ( 개 ) 비중금액 ( 억원 ) 비중 100억미만 % 8, % 100 ~ 500억 % 19, % 500~1,000억 % 4, % 1,000억이상 % 6, % 합 계 % 39, % < 표 2-14> 에정리된바와같이운영주체에있어서도중소 / 벤처기업투 자를주업으로하는신기술또는창투사의겸업비율이 2/3 에육박하여, 중소 / 벤처기업으로대상으로하는 Buyout 투자임을알수있음 < 표 2-14: 겸업기업구조조정전문회사비중 > 구 분 신기술 창투사 순수 합계 수 비중 19.7% 44.3% 36.1% 100% 출처 : 기업구조조정전문회사협회홈페이지 또한신기술사업자또는창투사에의하여결성되어중소 / 벤처기업을주요 투자대상으로하는 PEF 도지속적으로증가추세임 그럼에도불구하고 < 표 2-15> 에나타난바와같이중소기업투자모태조 합의운영은벤처투자조합 ( 창업투자조합, 신기술사업투자조합, KVF) 에집 중되어왔음

26 < 표 2-15: 모태조합운영현황 > ( 단위 : 개, 억원 ) 유 형 ~2005 년 2006 년 2007 년 조합 수 금액 조합 수 금액조합수 금액조합수 2008 년 5 월 말 금액 합 조합 벤처투자조합 22 1, , , CRC 조합 합계 24 1, , , * 출처 : 2008 년한국벤처투자 경영공시 수 계 금액 6,48 6 6,78 6 또한, < 표 2-16> 이나타내는바와같이신성장동력펀드의결성에따라정부의각부처도최근 PEF 결성 / 출자를통한정책실행이늘어나고있음. PEF의운영주체나실제내용에있어서중소 / 벤처기업에대한벤처투자또는 Buyout투자를위한펀드임 < 표 2-16: 신성장동력펀드결성계획 > 구 분 운용GP 결성금액 ( 억 ) 정부출자금액 ( 억 ) 녹색성장 한국투자증권체이지인베스트먼트 2, 첨단융합 STIC 2, 바이오 KB창업투자베릴 & 컴퍼니 1, 계 5, 따라서, 정책적목적은다를지라도 1) 중소 / 벤처기업을대상으로하는투자펀드에대한출자와관리는하나의기관으로통일하여시행할필요가있고, 2) 동시에모태조합에있어서도향후에결성이늘어날 PEF 형식의중소 / 벤처기업에대한 Buyout 투자펀드에대한출자를확대할필요한있는것으로판단됨

27 III. 글로벌 VC/PE Funds-of-Funds 환경분석 Venture Capital 과 Private Equity Fund-of-Funds 산업의기본개념도 는다음의 < 그림 3-1> 과같음 < 그림 3-1: VC/PE FoF 산업기본구조 > Source: IFSL Private Equity FoF 의투자수요 < 그림 3-2> 가보이듯이지난 20 여년간벤처와 PEF 는높은수익률을 유지해왔음. < 그림 3-2: 미국과유럽의벤처및 PEF 5 년이동평균수익률 >

28 2000 년이후 VC/PE FoF 시장에서의 2 가지중요한변화는다음과같음 (1) 90년대세계자본시장활황에따른거액개인고객 (High Net Worth Investors) 들의 VC/PE FoF 시장참여확산 (2) NSMIA(National Securities Market Improvement Act of 1996) 로기관투자자들의 VC/PE FoF 시장참여본격화 - NSMIA of 1996, Section 3-C-7는유격투자자 (qualified purchaser) 499명까지 SEC 등록면제요건을확대하고, 유자격투자자의정의를최소 $500만투자포트폴리오보유고객또는 $2500만이상투자포트폴리오보유기관으로규정함. 이외에도 count-through' provision restriction 삭제함을써 FoF의경우 10% 이상지분투자시 LP로보지않아도됨. - 참고로 Investment Advisors Act of 1940, Section 3-C-1의경우 PEF manager에게 99인의적격투자자 (accredited investor) 로구성된 LP까지 SEC 등록면제하였고, 적격투자자의정의를최소 $100만순자산보유고객또는직전 2개년년수입 $200,000 이상또는총자산 $500만이상고객으로한정함 높은수익률과제도의변화로인해기관투자자들의 PEF 에대한자산배분 비중이지속적으로증대함은 < 그림 3-3> 에나타난바와같음 < 그림 3-3: 각지역별기관투자자의 PEF 자산배분비중추이 > Source: IFSL Private Equity

29 < 그림 3-4> 와같이이러한추세는미국에국한된현상이아니라전세 계 VC/PE FoF 시장규모역시증가추세를유지함 < 그림 3-4: 미국과전세계 PE FoF 규모추이 > Source: Dow Jones Private Equity Funds-of-Funds State of the Market, 2008 특히 < 그림 3-5> 가보이듯이신흥시장의기관투자자들도 VC/PE market 에관심을갖기시작하여이들의투자규모역시증가추세에있 음 < 그림 3-5: PEF 시장에서의신흥시장비중 > Source: Dow Jones Private Equity Funds-of-Funds State of the Market,

30 3.2 FoF 의자금수요 FoF 를운용하는펀드매니저수는 2005 년 150 개에서 2008 년 200 개로 증가함 FoF 를운용사는크게세부류로나눌수있음 - 독립적 PE 전문운용사 (Independent PE Specialist) 로서벤처및 Buyout에특화되어있음. 전체 FoF managers의 67% 를차지하며대표적인예로서는 HarbourVest Partners LLC, Horsley Bridge Partners Inc. Adams Street Partners LLC 등이있음 - 대형운용사 (Diversified Asset Managers) 로서다른자산군의운용과더불어 PEF를운용함. 미국의 INVESCO, Commonfund Capital Inc., Wilshire Associates Inc., 유럽의 Standard Life Investment PE Ltd., Edinburgh, AXA Investment Managers 등이포함되며, Fidelity, Vanguard 등도 PE FoF 운용을고려중임 - Banks and Trust Companies로서 Goldman Sachs Asset Management의 $8b의규모의 PE FoF는전체 PE FoF 시장의 10% 를차지함. 그외에 JP Morgan Investment Management, CSFB 산하의 DLJ Asset Management, Merrill Lynch Investment Managers 등이포함됨 FoF manager 들이경쟁력결정요소로생각하는중요항목들은아래 < 그림 3-6> 과 < 그림 3-7> 에정리되어있음 - VC/PE 업계특성상 Access to top-tier firms가최우선적고려사항이며이는 2002년도의 FoF 업계의동일한설문조사결과와유사함. - 단일투자자를위해설정되고운용되는 Captive FoF 혹은 Dedicated account FoF에대한요구는 2002년에는 3위에해당하였으나 2008년에는 9위로하락였는데이는 FoF 업계의급성장에따른결과임 - 대표적인 Captive FoF로는 Frank Russel Capital, Grove Street Advisors가운용하는 $100m 규모의 OMERS (Ontario Municipal

31 Employess' Retirement System) 전용펀드, Pathway Capital Management 가운용하는 Oregon State Treasury 를위해신규소형 PEF manager 투자전용펀드등이있음 < 그림 3-6: FoF manager 들이경쟁력결정요소 (2008 년 )> Source: Dow Jones PE FoFs State of the Market, 2008 < 그림 3-7: FoF manager 들이경쟁력결정요소 (2002 년 )> Source: PE FoF state of the market, Asset Alternatives,

32 VC/PE FoF market 의경쟁격화로인한수수료마진이지속적으로감소 하여 Low margin, Size business 로변화됨. - Management fees는운용금액의 1% 이며성과급 (Carried interest) 은초과수익금의 5% 임. 성과급이지급되는 Hurdle rates은 8% 이며, secondary investments에대해서는 10%, 직접투자에대해서는 20% 의 Carried interest가적용됨 2007 년결성상위 10 개 FoF 는다음과같음 Fund Harbour Vest International V Partnership Firm HarbourVest Partners Amount Closed(Mn) 3,100 EUR Lehman Crossroads Series XⅧ Lehman Brothers 1,500 USD European Strategic Partners 2006 SL Capital Partners 900 EUR GS Distressed Opportunities Fund Ⅲ Goldman Sachs Private 1,290 USD Equity Group Crown European Buyout Opportunities Ⅱ LGT Capital Partners 800 EUR H21 PEPⅣ Horizon21 Private Equity 743 EUR SVG Diamond Ⅲ SVG Advisers 700 EUR Commonfund Capital Private Equity Partners Ⅶ Commonfund Capital 1,000 USD Portfolio Advisors PE Fund Ⅳ Portfolio Advisors 820 USD Investure Private Partners Ⅲ Investure 747 USD

33 1997~2007 년간상위 15 개 FoF 운용사는다음과같음 Total Fund Raised Ran Firm Name last k 10 years($bn) 1 HarbourVest Partners Goldman Sachs AXA Private Equity Pantheon Ventures JPMorgan Asset Management Credit Suisse Customized Fund Investment Group Lexington Partners Coller Capital Pathway Capital Management Commonfund Capital SL Capital Partners Adams Street Partners SVG Advisers Partners Group Black Diamond Capital Management 글로벌금융위기와시장변화 < 그림 3-8> 은금융위기로인해 PEF market 의급격한축소가야기됨을 보이고있음 - 09 년 1 분기 $49bn 로이는 08 년동기대비 70% 감소한규모임. 전년 동기대비투자자금모집에있어 Venture 는 57%, FoF 는 53% 감소하 였음 VC/PE 업계의양극화심화되어투자측면에서는 Green Shoot Economy, Clean technology investing, Seed-stage 이외에는보수적인운용이대

34 세임. - 시장이위축됨으로인해가치평가의문제, 즉투자가격의적정성문제 가재등장함 < 그림 3-8: 벤처및 PEF 자금모집추이 > Source: Q Fundraising Update, Preqin Special Report,

35 PEF 시장에서미투자누적금액의규모가상당하며이로인한추가적인자금모집이어려운 Overhang problem이발생함을 < 그림 3-9> 는보이고있음 < 그림 3-9: 미국 PE 시장에서의 Overhang 문제 > Source: Pitchbook Data, 2009 < 그림 3-10> 은주요국부펀드의규모분포를제시하고있으며 Global PE market 에서국부펀드 (Sovreign Wealth Fund) 의등장으로인해이들 의중요성이급속이증대됨 < 그림 3-10: 주요국부펀드규모분포 > $1,000,000 $900,000 $875,000 $800,000 $700,000 $600,000 $500,000 $400,000 $300,000 $200,000 $100,000 $0 $32,000 $40,000 $40,100 $51,000 Stabilization Fund of the Russian Federation Qatar Investment Authority Alaska Permanent Fund Australian Government Future Fund $100,000 $100,000 Central Hujjin Investment Corp Temasek Holdings $200,000 China Investment Company Ltd. $250,000 Kuw ait Investment Authority $315,000 The Government Pension Fund of Norw ay $330,000 Government of Singapore Investment Corporation Abu Dhabi Investment Authority

36 세계시장에서 PEF 의지리적분포에있어아시아 / 중동지역의현재운용 규모는작으나성장성은매우높음. 따라서향후이들지역의중요성이 급격히증대될것으로예상되며이는 < 그림 3-11> 에잘나타나있음 < 그림 3-11: 지역별 PE 시장의규모와성장성 > 3.4 FoF 시장에서의 Gatekeeper 와 Placement Agent 의역할 VC/PE FoF 시장에서 Gatekeeper 와 Placement Agent 는자금의수요자 와공급자를연결하는역할을수행함 1) LP Advisors 로서의 Gatekeepers 1970 년대대형기관투자자의투자자문역으로서 Gatekeeper 들이등장하 기시작하여이들의전반적인현황은 < 그림 3-12> 에정리되어있음 - 이들은대형연기금, 재단, 고액자산가들의자산배분, 운용사선정과 Due diligence 와관련된자문서비스를제공함. 근래들어이외에투자 성과평가, 위험관리, 분석보고서작성등을추가적인서비스로제공함

37 < 그림 3-12: Gatekeeper 현황 >

38 투자자유형별대표적인 Gatekeeper 들은다음과같음 Investor Type Public Pension Fund Private Pension Fund Endowment Plan Familly Office / Foundation Main LP Advisors Mercer Consulting, Russell Investment Group, Hymans Robertson, Hamilton Lane, New England Pension Consultants Russell Inverstment group, Watson Wyatt Investment Consulting, Cambridge Associates Russell Investment Group, Watson Wyatt Investment Consulting, Cambridge Associates Cambridge Associates 2) Placement Agents Placement Agents (PAs) PE 운용사즉 PE 운용조합의무한책임파트 너 (General Partner:GP) 들의자금모집과관련된자문을담당하며이 들의현황은 < 그림 3-13> 에상세히정리되어있음 - 이들은운용사들의마케팅과홍보를지원하며, 잠재적투자자들의문 의사항에대응할수있는보고서등을작성하는데도움을줌 < 그림 3-13: Placement Agents 현황 >

39 - 33 -

40 - 34 -

41 대표적인 Placement Agent 들은다음과같음 Placement Agent No. go Funds With Final Close, 2007 Total Value of Final Closes, 2007($bn) Credit Suisse Private Fund Group (Placement Agents) Merrill Lynch(Placement Agents) Citigroup Global Markets Monument Group UBS Investment Bank Private Equity Funds Group Park Hill Group Nomura(Placement Agents) Lazard Private Fund Advisor Group MVision Private Equity Advisers Lehman Brothers' Placement Agent Unit

42 IV. 벤처캐피탈업계에서의정부역할의변화 4.1 벤처관련산업발전을위한정부역할의원칙 Gilson (2002) 은한국가의벤처캐피탈마켓이성공적으로마련되기위해서는자본 (capital), 벤처캐피탈리스트와같이특화된금융중개기능 (specialized financial intermediaries), 벤처기업가 (entrepreneur) 라는세요소가동시에확립되어야함을미국벤처캐피탈과벤처산업의사례를통해보이고있음. - Gilson (2002) 은이를동시성의문제 (simultaneity) 라고부르고있음. 현재미국의경우는제외하고는경제내에서자생적으로이문제를해결하고벤처캐피탈과벤처산업이성장한경우는없음 - 미국의성공은벤처투자자와벤처캐피탈리스트, 벤처펀드와벤처기업간에발생하는도덕적해이와정보의비대칭성문제를당사자간의계약을통해효율적으로해결한데기인함. 1) 미국의경우를제외한다른국가에서벤처캐피탈과벤처산업이발전하기 위해서는자연히정부의역할이중요할수밖에없음. - Gilson (2002) 은정부의주도로벤처관련산업을발전시키기위해서는정부가자본을공급하고벤처캐피탈리스트와같은특화된금융중개기능을육성하면세번째요인인벤처기업은자연스럽게육성될수있음을주장함. - 정부가이러한역할을수행하는데있어독일은모든면에서철저히실패하였으며, 이스라엘은적절한정부의역할을통해벤처관련산업을발전시킬수있었음. 한편칠레는이스라엘과미국의사례를본받아정부주도의벤처관련산업발전을도모하고있음. 현재까지정부가벤처캐피탈의자금공급과수요에있어모두적극적인 1) 벤처캐피탈리스트와벤처투자자, 벤처펀드와벤처기업간의문제를해결하기위한명시적인계약및명성효과 (reputation effect) 라할수있는암묵적계약의자세한설명은 Gilson (2002) 참조

43 역할을수행해왔으나향후벤처관련산업의발전을위해서는기존의 정책방향의개선이필요함. 이수일 (2007) 은 1990 년후반부터의자료를벤처붐시기와그이후로 나누어자금조달과투자단계에있어정부의역할을분석함. - 분석결과에따르면정부는양시기에있어모두자금조달에있어서는유의한역할을수행하였으나투자단계에있어서는정부가참여한투자조합의벤처투자를초기기업에대한투자, 보통주투자로유도하는데실패하였음. 벤처붐이후에는고기술산업군에대한투자유도에도실패함 주현 (2007) 역시정부가벤처캐피탈의공급과수요측면에서모두적극 적인역할을하였음을보임. - 이수일 (2007) 의결론과유사하게주현 (2007) 은향후정부의정책방향은벤처캐피탈투자의활성화그자체보다도 고수익-고위험 기업에투자하는벤처캐피탈본연의투자행태를유도하는데정책의초점이맞추어져야함을주장함 이러한연구의결과는 Gilson (2002) 의주장과일치하는것으로서벤처관련산업의육성을위한정부의역할이단순한자금의공급에그치고벤처캐피탈리스트와같은특화된금융중개기능을육성이미흡할경우목적한벤처캐피탈과벤처기업의육성은실패할가능성이높음을의미함 4.2 벤처관련산업발전을위한 PEF 의활용 Meyer (2007) 는벤처관련산업특히벤처캐피탈의육성을위해서는각발전단계별정부의역할이변화하여야하며특히어느정도성숙된시장에서는시장원리에입각하여민간투자자들의수요에부응하는정책만이성공할수있음을강조하고있음

44 Meyer (2007) 에따르면벤처캐피탈산업의성숙도가진행됨에따라정 부는민간부문의 PEF 를활용하여벤처기업을포함한중소기업전반을 지원하는정책을쓰는것이효율적임 많은정부들이벤처관련산업육성에실패하는주원인중에하나는벤처캐피탈업이어느정도성숙한단계에서도창업초기의기술집약적벤처기업에대해투자하는벤처캐피탈에대한자금지원이집중하는정책을고수하기때문임 - 벤처캐피탈업이탄생하는시기에는경험이풍부한벤처캐피탈리스트가희소하므로정부의이러한지원방식은벤처캐피탈리스트의육성과벤처기업에대한자금지원을동시적으로수행한다고할수있음 - 벤처캐피탈업이성숙한단계에서는경험과능력을갖춘벤처캐피탈리스트들은규모가크고위험이비교적낮은메짜닌혹은상장직전의벤처기업에투자하는펀드를운용하는것을선호함 - 창업초기의기술집약적벤처기업에특화된벤처캐티탈은그규모가작고따라서경험있고능력있는벤처캐피탈리스트에의해운용되기어려우므로결과적으로실패가능성이높고정부의지원의낭비를초래할가능성이높음 정부가지원하는창업초기벤처펀드에민간투자자들을유치하기어려 운주원인중에하나는정부가정책적목적을달성하기위해수익성을 희생할가능성이높다는의심을하기때문임 - 결과적으로성숙된벤처캐피탈시장에서의정부의지원은민간의공 동투자와능력과경험을갖춘벤처캐피탈리스트영입이모두어려우 므로목적한성과를거둘가능성이낮아짐 OECD (2006) 는창업부터성숙기에이르는중소기업의모든성장단계 에있어서정부의적절한자금지원은필수적이며이러한정책적목적을 달성하기위해서는어느정도의정책적탄력성이필요함을강조함

45 - 이는성숙기에도달한중소기업에대한자금지원이단순히이들기업에대한지원에머무는것이아니라결과적으로는창업초기기업들에대한자금의공급역시활성화시킬수있기때문임. - 특히이러한정책적목적을달성하기위해서는 Buyout 펀드를포함한 PEF를적극적으로활용할것을권고함 PEF 산업의발전은일반적으로민영화와 Buyout 등의구조조정과정을 통해이루어짐 - PEF 업계의경쟁이치열해짐에따라투자대상의확대와다양화를기 하는과정에서자연스럽게창업초기의벤처기업에대한투자가활성 화될수있음 민간투자자들이정부가투자하는창업초기벤처펀드에참여를회피하는 데는정부가정책적목적을달성하기위해서수익성을희생할수있다는 우려가주요원인으로작용함 - 정부가 Buyout 등의구조조정 PEF에참여하여수익성을추구하는것은민간투자자들로하여금정부가시장원칙에충실하여투자결정을내린다는신뢰를가지게함. - 이는정부가투자하는창업초기의벤처기업에특화된벤처펀드에민간의투자를유인하는자연스러운인증효과로작용하게됨 스페인의 Neotec 은이러한방식으로운영되는 fund-of-funds 이며그 운영구조는 < 그림 4-1> 과같음. - 스페인정부의 Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial (CDTI) 에서운영하는 Neotec 은스페인국내의창업초기의신기술 벤처기업을지원하는것을주목적으로함

46 < 그림 4-1: Neotec 의투자구조 > - 펀드규모는 2억유로로서자금은스페인국내펀드메니저에의해운용되는 15개의벤처펀드및 PEF에투자되며개별펀드에투자되는자금은전체 fund-of-funds 자금의 15% 를초과할수없음. - 투자대상이되는펀드는다양한특성을지니며, Neotec은자금의 15% 까지초기창업투자프로그램 (Young funds start-up program) 에투자하여정책적목적을추구함. - 초기창업투자프로그램을제외한펀드에대해서는최소한 50% 이상의자금을민간에서유치해야하며이들펀드는수익성원칙에의해운용됨 - 한편펀드가투자한기업중기술집약적인중소기업에대해서는 fund-of-funds 자금의 25% 내에서직접투자를할수있음 이와같이정부가시장원리에입각하여 PEF 에투자하는것은시장을활 용하여벤처기업을포함한중소기업을지원하는포괄적이고효율적인 정책수단임

47 V. Fund-of-funds 운용의선진 Best practice 5.1 해외 Private equity FoF 의운영현황과방식 1) 해외벤처 /PE FoF 의투자성과와분산투자효과 투자자들이 FoF 에투자하는주목적은다음과같음 - FoF 운용사의전문성 : 벤처펀드와 PEF를선정하는데있어서거쳐야할 Due diligence는복잡하며전문성을요구하는과정임. 벤처와 Private equity 투자에익숙하지않은투자자로서는이러한전문성을갖춘전문운용사에게투자를위탁하는것이효율적임 - 접근성 (Access): 전문성과경험을갖춘 FoF 운용사는성과가우수한기존의벤처및 PE 펀드와광범위한네트웍을구축하고있어이들이운용하는펀드에대한투자가가능함. 특히벤처펀드와 PEF에새로이투자하려는투자자들의경우벤처펀드와 PEF의폐쇄성으로인해기존의네트웤을갖춘운용사를거치지않을경우투자성과가우수한펀드에투자하기어려움 - 분산투자 : FoF를통해투자할경우많은수의벤처펀드와 PEF에동시에투자할수있으므로분산투자를통한위험분산효과를거둘수있음. FoF 가위의특성을극대화하기위해서는이러한특성이어떤투자자들에 게더욱요구되는지를파악하고이에적절한펀드의구성과운용전략을 수립하고시행하여야함. Lai (2006) 은 FoF 투자의투자성과를분석함으로써 FoF 투자의가치 창출효과와 FoF 투자를통해가장큰혜택을볼수있는투자자들을파 악하고있음 - Lai (2006) 연구는이미벤처펀드와 PEF 에대한투자를독자적으로 시행해온기관투자자들에게는위에서서술된 FoF 의전문성, 접근성,

48 분산투자효과가미미함을보이고있다. 이는이들투자자들은이미다수의벤처펀드와 PEF에지속적으로투자해온성과와경험을축적해왔으므로 FoF와필적하는전문성, 접근성, 분산투자효과를이미갖추고있으므로이들은 FoF로부터별다른추가적인효과를기대할수없다는것임 - 그러나벤처펀드와 PEF에대한직접투자와 FoF를병행하는기관투자자들의경우 FoF의투자성과가더욱우수한결과가드러남. 이러한결과는 FoF에대한투자를병행하는투자자들은독자적으로투자를시행하는투자자들과달리전문성, 접근성, 분산투자효과를충분히거둘수있는경험과능력및자금을지니지못했으므로 FoF 투자는이들에게벤처펀드와 PEF에대한투자성과를극대화할수있는효율적인수단을제공함 Lai (2006) 의연구는투자자의규모, 투자경험, 규모등에부합하는 FoF 의특성에대한단서를제공함 - 벤처펀드와 PEF에대한경험이일천하고규모가작은투자자들에게는벤처펀드와 PEF 전반에걸쳐투자하는일반 FoF (General FoF) 가이들의부족한운용능력과규모를보완하는효과를지님 - 그러나이미벤처펀드와 PEF에대한경험이축적된대형기관투자자들에있어서일반 FoF는별다른가치창출효과를가져다주지못함. - 이들대형기관투자자들은이미일반 FoF와유사한벤처펀드와 PEF 포트폴리오를운용하고있으므로이들에게적합한 FoF는이들이투자하지않고있거나새로이투자하기어려운특정분야에특화된전문 FoF (Specialist FoF) 임 - 전문 FoF를통해이들대형기관투자자들은일반 FoF나자신들의포트폴리오에서투자하기어려운영역에분산투자효과를최대한누리면서투자할수있는기회를얻을수있으며, FoF 투자과정에서자신들이향후직접투자를시행할수있는운용능력과경험, 네트웤을확보할수있음 Weidig et al. (2006) 는 FoF 투자는단순한분산투자효과뿐만아니라

49 수익률제고효과를동시에제공함을미국과유럽의벤처와 Buyout 펀드 들의투자성과를이용한 simulation 을통해보이고있음 < 표 5-1: 개별투자와 FoF 의투자성과비교 > - < 표 5-1> 에서나타난바와같이미국, 유럽두지역의벤처와 Buyout 펀드모두 FoF는투자수익률의표준편차가현저히낮아투자의위험을낮추는분산투자효과를지님을확인하고있음 - 투자수익률의중간값에있어 FoF는개별투자에비해월등한성과를나타내고있음 - 이는벤처펀드와 PEF 투자의특성상우월한투자성과를거둔펀드들의수익률이여타의펀드에비해월등히높은우편향성 (Right skewness) 에의해기인함 - < 표 5-2> 에서보이는바와같이개별벤처펀드의경우우월한투자성과를거둔펀드들의투자수익률이월등히높음. - FoF는운용사의전문성과접근성을활용하여성과가우수한펀드를중심으로분산투자를달성할수있으므로이륻통해개별펀드에투자하는경우에비해위험감소와수익성제고를동시에기할수있음

50 < 표 5-2: 미국벤처펀드의개별투자와 FoF 의투자수익률분포 > 2) 투자자들의 FoF 선정조건과과정 투자자들이 FoF 를통해벤처펀드와 PEF 에대한투자를효율적으로시행 하기위해서는 FoF 가지닌장점을극대화하는한편 FoF 가지닌몇가지 단점을최소화할수있는 FoF 를선정하려고노력할것임. FoF 투자가직접투자와대비하여지닌단점은다음과같음 FoF 가지닌가장큰단점은투자자입장에서운용보수를이중으로지급 하는데있음. - FoF는투자대상펀드에운용보수를지급하고투자자는 FoF에대해서운용보수를지급하므로결국투자자입장에서는투자대상펀드와 FoF에대해이중으로지급하는것임 - FoF가이러한운용보수의이중지급에따른비용부담을줄이기위해서는규모의경제를통한운영의효율화를통해전반적인운영비용을줄임으로써투자자들의부담을경감하는동시에수익률제고를기함으로서투자자들이부담하는추가적인비용을정당화할수있어야함 FoF 를통해투자할경우투자자들은벤처투자와 PEF 투자와관련한운

51 용능력을축적할기회를얻기어려움 - 이를보완하기위해서는 FoF는단순히투자자들의자금을운용하는데서한단계더나아가투자대상펀드를선정하기위해시행한 due diligence 결과를투자자들에알리고투자성과와관련된양질의정보를지속적으로제공함으로써투자자들이직접벤처펀드와 PEF 투자를시행할수있는투자역량을배양하는데필요한지원을제공하여야함 투자자들이벤처펀드와 PEF, 벤처기업과의직접적인접촉을통해네트웤 을형성할기회를얻기어려움 - 이를극복하기위해서는투자대상펀드의연차총회등에투자자들을 참여하게함으로써이들투자자들이직접적으로투자대상펀드와기 업들과접촉을확대할기회와여건을제공함 2000년대초각국이벤처버블을겪으면서벤처펀드와 PEF 시장에서의경쟁을더욱치열해짐. 성공적인 FoF는단순히투자자들의자금을운용하는데그쳐서는부족하며투자와관련된다양한서비스를제공할수있어야함 특히투자자들이직접벤처펀드와 PEF 에투자할수있도록지원하기위 해서는벤처및 PEF 업계의동향과개별펀드들에대한정보수집과연 구기능을보강하는것이필수적임 - Cambridge Associate 등이이러한정보를제공하고있으며 Russell Investment 등은자문업무에서투자로업무영역을확대하고있음 투자자들이 FoF 를선정하는주요기준은다음과같음 - 접근성 (Access): 우수한투자성과를지속적으로유지한펀드에대 한투자가능성 - 입증된일관성있는투자전략

52 - FoF 운용사의투자전략수행능력 - 과거투자성과 - 계약조건 투자자들이 FoF 를선정은다음과같은단계를거쳐이루어짐 2) 1 단계 : 일차검토 - 투자대상후보펀드들이제공하는자료혹은 Placement agent들에의해제공되는정보를바탕으로표준화된양식에의거하여위의기준에따라간략히펀드들의특성을정리하고이를통해일차검토와후보군축소작업을진행함 2 단계 : Due diligence 전단계검토 - 1 단계를통과한펀드들을초청하여발표할기회를부여하고일차검토과정에서제기된문제들을집중적으로검증함 - 특히과거투자성과에대한심층적검토가시행되면이는이미운용이종료된펀드뿐만아니라현재운용중이펀드의미실현수익에대해서도검토가이루어짐 - FoF는펀드에대한투자뿐만아니라펀드들이투자한개별기업에대한직접적인투자, 이미운용중인펀드의증자참여등의부수적인투자활동도병행하기도하였으나이러한홛동이전반적인투자성과에기여하지못하고있음. 따라서검토과정에서이러한활동의병행여부와투자성과를분석및검토함 3 단계 : Due diligence - 2 단계를통과한펀드에대해서심층적인 Due diligence 가시행됨. - 일반적으로 15 개이상분야에걸쳐 80 개항목이상의문항을담은설 2) 이과정은 Strategic Capital Management 의선정과정을정리한것이며이와유사한과정을거쳐 FoF 가선정됨

53 문지를작성토록하며 3) FoF의특성에따라설문지문항은조정됨 - 투자성과에대한심층적인검토를시행함. 단순한확인뿐만아니라투자성과의요인을분석함으로써 FoF가지닌투자역량을파악함 - 실사를통해검토되어온사항들을확인함 4 단계 : 제 3 자검증 - FoF가투자했던펀드의 GP 등을포함한제 3자검증을통해업계의평판과정성적인부분을확인함. 이를통해 FoF가투자대상펀드에대한모니터링과 due diligence를효율적이고정확하지시행했는지를확인함 5 단계 : 법률적검토 - 최종계약을위해변호사를통해계약조건에대한법률적검토를시 행하며이과정에서투자조건을협상함 6 단계 : 최종투자결정 - 모든과정에서긍정적인결과가도출될경우최종적인투자가이루어 짐 3) 특정분야특화 FoF (Specialist FoF) 특화 FoF 특정지역혹은특정산업분야에전문적으로투자하는 FoF 임. - 벤처펀드와 PEF 전분야에걸쳐투자하는일반 FoF (Generalist FoF) 와는달리특성화된투자영역을확보하여일반 FoF 가투자하기 어려운틈새시장 (Niche market) 에주력하는투자모형임 3) Private Equity Investor Association 의표준설문지는부록에첨부되어있으며 FoF 역시이와유사한설문지에응답해야함

54 특화 FoF 는일반 FoF 에비해규모는작으나다음과같은면에서경쟁력 을확보할수있음 투자대상확대 (coverage) - 일반 FoF는규모가크고투자대상으로선정하는펀드들역시규모가크고일반적으로알려진투자영역에투자하는전략을취함 - 이러한전략과자산배분으로인해특정분야에대한투자가이루어지지않거나투자가이루어진다하더라도그규모가작을수있음. 예를들어전형적인미국이외의지역에대한일반 FoF의경우벤처펀드와 Buyout 펀드에각각 10% 대 90% 의비중으로배분하고벤처펀드는상당부분이스라엘펀드에투자함. 이러한투자는아시아심지어유럽벤처펀드에대한투자가매우미미하게이루어지는결과를초래함 - 일반 FoF는규모가큼으로인해도리어비효율적인투자가이루어질수있음. 예를들어미국지역에투자하는일반 FoF가 $20억을투자할경우, 일반적으로각각 50% 를벤처펀드와 Buyout 펀드를투자함. Buyout 펀드의경우규모가크므로펀드당투자규모도큼. 그러나벤처의경우펀드의규모가 $3억을넘기어렵고특히재무적투자자로참여하는일반 FoF에할당되는투자분은다른 LP에비해서도작으므로결국 $10억을벤처펀드에투자하기위해서는실적이양호하지않은펀드에도투자할수밖에없음 - 특화 FoF는위의문제들을극복할수있는효율적인수단임. 특정지역, 분야에특화된펀드이므로일반 FoF가투자하지못하는영역에대한투자를통해투자자특히대형기관투자자의벤처및 PEF 투자의다변화와수익성제고에기여할수있음. 특화 FoF는그규모가작으므로일반 FoF와같이투자자금을소진하기위해성과가부진한펀드에투자할필요가없으므로투자성과를제고할수있는여지가충분함 접근성확보 (Access) - 벤처펀드와 PEF 의속성의하나로서폐쇄성을들수있음. 특히성과

55 가우수한벤처펀드운용사가새로운펀드를구성할때모든투자자에게문호를개방하는것이아니라기존에투자했던 LP에게우선적으로투자기회를부여함. - 특정분야에다년간투자해왔던특화 FoF 운용사는단순히그영역에서우수한성과를지속적으로유지해온펀드를파악할수있는능력과네트웤뿐만아니라실제이러한펀드에투자할수있는접근성역시확보하고있음 - 이러한접근성은대형일반 FoF가확보하기어려운특성임 펀드선정능력 (Selection) - 특화 FoF 운용사는해당영역에서오랜기간투자해온경험을바탕으로성과가우수한펀드를선정할수있는능력이우월할수밖에없음 - 이는단순히기존의운용중인펀드에대한선정능력뿐만아니라운용능력이뛰어난펀드메니저들을발굴하여이들이구성하는펀드에초기투자를시행할수있는능력을포함함 분산투자 (Diversification) - 투자대상의확대에서언급된바와같이일반 FoF가투자하지못하는영역에대한투자를특화 FoF를통해시행할수있으므로투자자특히대형기관투자자의벤처펀드와 PEF 투자의분산투자효과를극대화할수있음 - 특정영역에대한투자에있어서도 FoF의장점인분산투자효과를특화 FoF를통해달성할수있음 특화 FoF 투자는특히기존에이미벤처펀드와 PEF 투자를시행하고있 는대형기관투자자들에게더큰혜택을가져다줄수있음 - 이들기관투자자들은일반 FoF 나직접투자를통해벤처펀드와 PEF 투자를시행해옴으로써이분야의투자특성에익숙해있음. - 그러나특화된영역에까지투자를확대하기에는인력, 전문성등을확

56 보하기어렵고, 위에서논의된바와같이일반 FoF 역시이러한문제 을보완하기어려우므로결국특화 FoF 를통해문제를해결할수있 음 KVIC는국내에서는일반 FoF일수있으나해외투자자입장에서는한국벤처와중소기업 Buyout에특화된 FoF로인식될수있음 - 이는기존의해외 FoF들이지니지못한특성이므로이를활용하여투자자모집과전문성제고를기대할수있음 5.2 Grove Street Advisor 의사례 1) Grove Street Advisor 의현황과성공요인 1998년창업된 Grove Street Advisor (GSA) 는 California Public Employees' Retirement System (CalPERS), Oregon Public Employees' Retirement Fund (OPERF) 등의대형연기금을대상으로하여위한벤처펀드에특화된개별계좌 Private equity fund-of-funds (Dedicated private equity fund-of-funds) 운용사임 GSA 는 Clint Harris 와 David Mazza 에의해공동으로창립되었으며, 2009 년현재 6 명의파트너와 30 여명의직원으로구성되어있으며총운 용자산규모는약 $60 억임. GSA 는벤처펀드와 Private equity fund 운용에다년간의경험과인적네 트웍을지닌파트너들에의해운용되고있음. - GSA가지닌가장큰강점은파트너들이구축해온경험과인적교류를통해업계에서가장성과가뛰어난벤처펀드들로부터의 Deal flow를꾸준히확보할수있으며, 이를통해고객의수요에따른맞춤형 fund-of-funds를구성, 운용할수있다는데있음 - GSA는고객인기관투자자들과벤처펀드를직접연결시켜줌으로써단순히고객의자금을운용할뿐만아니라기관투자자들이향후

57 private equity 와벤처투자를직접수행할수있는역량을배양하는 데직접적인도움을줌 GSA는 CalPERS와같은대형연기금이투자대상다변화와수익률제고를위해벤처투자에수행할자금과관심은지니고있으나공적연기금이지닌제도적측면과조직상의특성, 거액의투자자금으로인한운용상의제약등으로인해벤처펀드에투자하지못하는틈새시장을공략함 벤처펀드의경우 LP 당투자규모는 $200만에서 $500만으로서 1998년당시 CalPERS는 $150억을목표로벤처펀드를포함한 private equity에투자할계획을수립하였으나이를직접실행하는데있어현실적인장벽에부딪침 - 건당 $200만에서 $500만규모로투자를시행하여 $100억안팎의자금을배분하기위해필요한인원과조직, 전문성을 CalPERS는확보하기어려움. - 투자자입장에서볼때벤처펀드특히과거성과가우월한펀드에대한진입장벽이존재함. 벤처캐피탈업계의특성은 Kleiner Perkins와같이과거운용성과가좋은벤처펀드가지속적으로우월한성과를유지하는데있음. 이는벤처기업들이성과가우월한벤처펀드로부터투자를받기를선호할뿐만아니라 LP들역시이들펀드에대해지속적으로재투자를하므로결과적으로벤처투자를새로이시작한투자자들이성과가우수한벤처펀드에투자하기는쉽지않음 - CalPERS는공적연금이므로벤처펀드에투자하기위해서는복잡한절차를거쳐야하는데이는우수한과거실적을바탕으로투자자금을확보하는데별다른어려움이없는벤처펀드들에대해공적연금이투자하는데심각한장애로작용함 이러한문제를극복하기위해 CalPERS 는 1998 년 GSA 를운용사로선정 하여 $3.5 억규모의 California Emerging Ventures I (CEV I) 라는 fund-of-funds 를통해벤처펀드에대한투자를시행함

58 - CEV I은 CalPERS가유일한투자자인개별계좌 Private equity fund-of-funds이며, 벤처펀드와벤처기업에대한투자에특화된 FoF 임. - CalPERS의자금을 GSA가지닌벤처투자의전문성과인적네트웍을활용하여벤처펀드와벤처기업에투자하는 FoF 방식을통해 CalPERS 가지녔던기존의벤처펀드투자의문제를일거에해결할수있었음 - $3.5억중 $2.5억에서 $3억사이의금액은벤처펀드에투자되며, 최고 $1억범위에서벤처펀드가투자한벤처기업에직접투자함 - GSA의운용전략상의특징은신생벤처펀드를발굴하여투자하는데있음. 이는신생펀드와는기존펀드보다는유리한조건으로투자할수있을뿐아니라성과가우월한벤처펀드에대해기존투자자들이지속적으로재투자하는특성에따라신생벤처펀드들이향후우월한성과를나타낼경우재투자할수있는기반을조기에확보하는데목적이있음 GSA 는다음과같은과정을통해 CalPERS 가벤처투자를직접시행할수 있는역량을배양하는데도움을줌 - 첫단계는 GSA가 CEV I을통해벤처펀드에투자함 - 두번째단계로서기존에투자했던벤처펀드가새로이펀드를시작할때 CEV I을통해투자하는동시에 CalPERS로하여금검토후 CEV I과별도로직접투자할수있도록연결함 - 이후 CalPERS는독자적으로벤처펀드에대한투자의사결정을내림 1998 년출범후 CEV I 는즉각적인성과를나타내어출범첫분기에 322% 의 IRR 을기록함 - 이후 2000년 6월에 $4억규모의 CEV II, 2001년 3월에는 $5억규모의 CEV III가출범됨 - 운용규모가증가함에따라벤처기업에대한직접투자는운용능력의한계로인해중단됨

59 CalPERS 와의성공적인 FoF 운용은다른연기금의자금을유치하는데결 정적인역할을함 년 GSA는 CEV와같은방식으로 OPERF의 $2.5억을운용하기로계약함 년에는네덜란드의연금인 NIB과 $1억규모의운용계약을체결함. NIB 입장에서는 GSA를통해미국벤처펀드라는특화된 private equity 투자를시행할수있는수단을확보하는계기가되었으며, GSA는외국연기금으로투자자기반을확대하는전기가마련됨 GSA 는특정분야에특화된개별계좌 Private equity fund-of-funds 의 모범적인사례임 - 대형연기금의경우투자의다변화를위해벤처펀드와같은특정분야에투자할필요가있으나조직및인력상의제약으로이를효율적으로수행하기어려움 - 이러한문제에대한해결책으로개별계좌 Private equity fund-of-funds는유용하게활용될수있음 GSA 의사례는 KVIC 이향후국내외대형연기금을대상으로자금을유 치할경우활용될수있음 - 외국투자자입장에서볼때 KVIC은한국내의벤처펀드와중소기업관련 PEF에특화된 FoF 운용사임 - 대형기관투자자의경우 FoF를활용하여벤처와 PEF에투자하는가장큰목적중의하나는분산투자임. 그러나이들기관투자자들이투자하는일반목적벤처 /PE FoF가모든분야에걸쳐투자를시행하는것은아님 - 자금의여력이충분한대형연기금, 국부펀드들의경우, 특정지역, 분야, 산업에대해투자를시행할의도는있으나일반목적벤처 /PE FoF으로는이러한투자는시행되기어려움 - Grove Street Advisor의사례에서보듯창업초기벤처기업에특화된

60 벤처 FoF는 CalPERS 등과같은대형연기금의투자다변화수요를충족시킬수있음 - 해외대형연기금, 국부펀드들에있어서국내벤처및창업초기중소기업에대한투자수요는존재하며, KVIC는 Grove Street Advisor의경우와같이이들의수요에부응한특화된 FoF를제공할수있음 - 한국내의투자환경에익숙하지않은이들투자자들을대행하여특화된투자를시행할수있는개별계좌 FoF를제공함으로써해외기관투자자들을유치할수있을것으로기대됨 2) Grove Street Advisor 의 fund 선정기준과과정 1 단계 : Deal Sourcing GSA 의투자대상이될수있는벤처및 PE 펀드를검토하고탐색함. 연 편균약 500 여개의펀드가검토대상임 - 전향적탐색 (Proactive deal sourcing): 벤처및 PEF의속성상성과가우수한펀드는지속적으로그성과를유지할가능성이높음. 초기에이러한펀드에투자할기회를확보할경우향후재투자를통해계속높은성과를거둘수있음. GSA는창업초기의펀드뿐만아니라아직창업하지않은펀드메니저들을접촉하여이들이별도의펀드를창업하는데직접적인도움과자금을제공함. 현재까지 GSA는약 1,500개의펀드를이러한방식으로검토하여이중 80여개의펀드에투자함 - 기존펀드에대한투자 (Reactive deal sourcing): GSA는기존에확보한벤처 /PEF 업계의네트웍을활용하여성과가우수한펀드를확인하고이들에대한투자를시행 2 단계 : 자격요건검토 (Initial screening) GSA 의투자대상후보벤처및 PE 펀드에대해서는다음과같은자격 요건검토작업을시행함

61 - 해당펀드의투자목적이 GSA에자금운용을위탁한투자자의투자목적, 기준에부합하는지여부 - 펀드및펀드메니저들의과거투자성과 : 상위 25% 만이투자대상임 - 펀드메니저들의전반적인투자능력 - 펀드의투자전략타당성과향후성공가능성 - GSA와의계약조건 이러한검토는단순한정량적검토뿐만아니라업계평판과추천등을 통한정성적검토과정을병행함. - 검토과정에서해당펀드로부터취득한자료와제3자로부터의추천과의견은비밀유지를철저히준수함 - 정성적측면에서특히중요시되는것은펀드조직의안정성으로서펀드메니저들의이직가능성등이검토됨 3 단계 : 실사 (First meeting) 자격요건검토단계를통과한펀드에대해서는해당펀드메니저를직접 만나좀더구체적인사항을파악함 - 해당펀드의자격요건, 펀드운용구성원간의조화, 자금조달능력등에대해심층적인질문과검토를진행 - 투자전략과의사결정과정에대한추가적인검증 - 펀드의조직및투자자와투자대상기업과의관계에대한검토 - 과거및현재, 특히미실현수익률에대한재검토 - 투자조건, 잠재적이해상충등에대한검증 - 투자가절대적으로불가할수있는요인에대한검토 가장중요시되는요인들에대한검토가우선적으로시행되며, 보완이필 요한부분에대해서는즉각적인피드백을줌

62 4 단계 : 탈락펀드에대한통보 (Quick "No") 자격요건에부합하지않는펀드에대해서는즉각적으로투자할수없음 을통보함 - 탈락한펀드들에대해서도향후자격요건이충족될경우투자가가능하므로탈락이유에대해정확히알려줌 - 이들펀드에대해서도계속적으로향후추이를파악하고관계를유지하여자격요건이보완될경우언제나투자대상으로재검토함 5 단계 : 투자대상펀드에대한일차통보 ( Soft circles subject to-") 자격요건에부합한펀드에대해서는투자대상펀드로선정됨을통보함 - 일차통보는투자확정이아니며심층 Due diligence의결과에의해확정여부가결정됨을알림 - 해당펀드에대해서는 Due diligence 완결예상일자를알려주고완결이후투자금액을사전에통보함 6 단계 : 투자의사결정보류 ( Don't know. Issues are-") 검증단계에서부각된몇중요이슈에대한검토결과여부에따라투자 의사결정이보류된펀드에대해통보함 - 이러한경우는드물지만발생할수있으며, 중요한몇이슈에대해긍 정적검토결과가나올경우투자대상으로전환되나, 그렇지않을경 우투자대상부적격으로통보됨 7 단계 : 심층 Due diligence (Full due diligence process) 심층 due diligence 에서가장중요시되는부분은예상투자성과이며이 를위해다음과같은항목들이중점적으로검토됨

63 - 기존의투자성과가축적된펀드의경우, 과거펀드의성과가재검토되며, 미실현수익에대해서는예상수익률에대한심층적점검이시행됨 - 업력이짧은펀드에대해서는펀드자체의투자성과뿐만아니라개별펀드메니저의투자성과가검토되며, 특히미실현수익에대한예상수익률에대한심층적점검이시행됨 펀드의조직에대해서는다음과같은항목들이심층적으로검토됨 - 기밀유지를전제로투자과정에서개별펀드메니저의기여에대해서확인하며이를통해잠재적인불안요소를점검함 - 펀드조직구조의적정성과구성원간의팀웍에대한검토 - 펀드구성원들의과거실적, 성과보상체제, 전직등에대한검증 정성적인검증을위해펀드와거래관계를가졌거나유지하는투자자, 투 자대상기업임원, 업계관계자들로부터의견을청취함 8 단계 : 최종확정 (Hard circle) 심층 due diligence 를통과한펀드에대해최종투자확정을통보함 9 단계 : 법률적검토와계약체결 (Legal review and closing) 계약체결을위한법률적검토와서류작업이진행되며, 최종적으로계약 이체결됨 10 단계 : 모니터링과가치창출 (Monitoring and value addition) 투자가이루어진이후에도투자과정과결과에대한지속적인모니터링 이시행되며, 투자성과제고를위한지원을제공함 - 필요시해당펀드의투자자문위원회에참석하여, 정보제공, 투자전략 조언등다각적으로투자가치창출을위한지원을제공함

64 VI. KVIC 장기비전및중기발전전략 6.1 장기비전및미션, SWOT 분석 KVIC 현황 (As-Is) - 정부조성공공자금모태펀드전담기관으로 VC/PE 시장에서 KVIC 설립이후자펀드선정절차, Due Diligence, 모니터링, 사후평가등일부투자사이클단계에서성공적역할수행 - 공공자금모태펀드운용전담기관이라는공공기관의역할과민간 VC/PE FoF 운용회사로서의추가모태펀드운용을통한수익사업추구및글로벌역량강화추구를위한역량강화정비중 - VC/PE 업계를포함한대체투자영역에대한국내외 LP들의급격한관심증대에도불구하고 KVIC의존재감은상대적으로부각되지않고있는현실임 KVIC 미래모습 (To-Be) - 확고한비전 : " 과학적투자와체계적자산운용서비스로장기투자를필요로하는 LP 와 GP 의가치를최고로키우는세계적 Asia Focused VC/PE FoF" - 정부주도의중소기업정책시행을위한정부출자재원관리전담투자회사로서의회사운영의안정성과신뢰성에대한밑바탕으로공공성을확보 - 중장기투자의속성을갖는 VC/PE 투자업계에서필요로하는안정성과신뢰성을제공 - 다양한국내외 LP들에게각자의운용목적에적합한모태펀드를결성하고이를지속적으로운용하는서비스를제공 - 필요시국내외 LP들과의공동투자수행을통해수익성추구와의조화를도모

65 - Asia 지역 VC/PE 관련업계의 In-depth data 축적과양질의 R&D 기능확충을통해국내외 LP 및 GP를연결하는 Gatekeeper, Placement Agent로서의역할을제고 - Sector별, 지역별, 산업별 VC/PE Buyout, Secondary fund 등의발굴운용을통해대체투자업계의유동성문제해결방안제시를통해특화된 VC/PE FoF로서의투자포트폴리오구축운용도모 SWOT 분석 : 강점 (Strength) - 공공성에기반한신뢰성확보 - 기확보된자금원존재 - 우수인력전문성확보 - 독보적인모태펀드로서 FoF 운용경험선점과관련 In-depth data 축적기회요인 (Opportunity) - 중소벤처기업의정책금융지원있어자본시장활용증가라는세계적추세 - 국내외연기금, 국부펀드 (SWF) 등기관투자자의대체투자확대여건확산 - 중국, 동남아등인접지역국가의 VC/PE 업계의기회확장이추세적으로전개되고있음. - 국내외 PEF 업계활성화기대감증대 약점 (Weakness) - 공공기관으로서의업계에서의평가와정치적평가가능성에대한노출 - 수익성과공공성의상호충돌가능성과정책목적의경직적운용가능성 - 독점적지위에따른안주위험 - VC업계전반적신뢰성취약위협요인 (Threat) - 글로벌금융위기에따른 VC/PE 투자시장축소및불확실성증대 - 비경제적요인에의한사후적인자금원또는모태펀드조성규모변동 - 타정부부처 ( 지경부등 ) 의 PEF 시장진입에따른경쟁격화 - 자본시장통합법시행에의한금융투자회사및국내외민간 PE FoF의등장

66 6.2 중기발전전략 1) 다양한모태펀드조성및운용 : 공공성과수익성의조화 (1) 지속적인공공부문모태펀드의투자선도기능강화 2012 년까지 2 조원모태펀드재원조성목표 - 정부재원 1.6조, 민간재원 0.4조이상의재원조성 - 조성된재원을바탕으로총 260개의 6.5조원규모의투자조합결성 승수율 326%, 조합당 250억원가정하에서계산 년부터자펀드만기해산도래로모태펀드출자선순환구조진입 이후정부재정자금추가출자없이도지속적인출자사업이가능할것으로예상됨 녹색산업등미래성장동력의기반을구축한필수적인요건은기술력에 갖춘중소기업의육성이며이를달성하기위해서는정부주도의녹색금융 정책이필요함 - 이러한정책목표를달성하기위한수단으로 VC/PE 를활용한시장친화 적정책금융의필요성이증대되고있음 공공성및수익률의다양한성과측정지표개발 - 기존의모태펀드성과지표외에도다양한수익성관련지표를개발함으 로써공공성과수익성의조화를이룬투자목적을구현할수있음 다양한중소 / 벤처정책자금집행기관으로서의공공성의충실한정책목적 달성을위해서는운용의투명성및전문성이확보되어야함

67 (2) 신규재원유치기반조성을위한민간부문모태펀드운용서비스제공 수익성위주의민간모태펀드운용을위해서는수익성관리체계가구축 되어야함 - 공공성과수익성이상호상충관계가아닌상호보완관계로발전할수 있기위한전제조건으로서적절한수익성관리체계구축이필수적임 모태펀드의민간출자재원유치 투자를통하여벤처투자시장확대추진 - 민간재원신규유치 운용을위하여 KVF 등관련제도정비필요함 공공모태펀드의선진시스템에기반한신뢰성을바탕으로불확실성을최소 화하여해외 LP 및국내민간잠재적 LP( 연기금, 대학재단, 우체국, 기업 등장기투자자 ) 들로부터투자재원을유치하기위한노력을경주 - 이를위해서는해외선진사례에서확인된바와같이투자자의니즈에부합하는 1개기관전용위탁관리서비스인 Specialized VC/PE FoF를설정, 운용하는것이바람직할것으로보임 - 향후공공성보다는수익성을추구하는일반 VC/PE FoF로운용업무가확대되기위해서는철저한방화벽및정보차단벽을통한이해상충방지방안이구축되어야함 - 민간재원유치전담조직상설화및철저한성과보상제도도입을통한전문화노력이마련되어야만이이러한전략은성공적으로수행될수있음 전담부서전문인력 ( 해외인력포함 ) 충원및국제업무역량강화를 위한해외업무부서도입검토 - 해외기관투자자유치와향후투자대상을중국을포함한아시아지역 을확대하기위해서는이를전담할수있는전문인력의확보가필수 적이며시장상황에대한즉각적이고효율적인대응을위해서는해외

68 업무부서를도입할필요가있음 해외인력유치관련또는내부임직원의수익성관련업무유관성과 보상제도도입검토해야함 - VC/PE 업계의특성상수익성추구를위한업무를수행할전문인력 을확보하기유지하기위해서는이에부합하는성과보상제도가마련되 어야함 현행모태펀드투자기여도측정성과지표외에 VC/PE 투자에적합한수 익성관련지표로서 IPO Discount 율등의자본시장관련지표를개발하는 방안을검토할필요가있음 (3) 민간부문모태펀드운용을위한전문성및투명성확보방안 Track record 중심의 GP 선정및개별펀드매니저에대한상세한 Track record 관리및활용방안검토 - VC/PE 업계의특성상 GP의운용능력에의해펀드이성과가크게좌우됨. 운용능력이뛰어나 GP의수가한정되어있는현실을고려할때이들에대한 Track record 관리를통해운용능력이우수한 GP를지속적으로선정할수있는기반을마련해야함 자펀드선정부서와사후관리부서의분리등을통한이해상충방지방안마 련하여이를통해투자자들에대한신뢰성을제고함 Gatekeeper 및 Placement Agent 관련서비스제공을위한 Advisory 부문을 분리하여향후별도의사업부서로서운영하는방안을검토 - 해외선진사례에서확인된바와같이 VC/PE FoF 의주요업무의일환으 로 Gatekeeper 및 Placement Agent 관련서비스제공업무가수행되고 있음. 향후 KVIC 의규모가확대되면서이러한 Advisory service 의중요

69 성은증가될것으로예상되며이를효율적으로수행하기위해서는별도 사업부서를설립하고운영하는것을고려할수있음 2) VC/PE 투자생태계선진화조성 (1) 중소벤처투자환경조성을위한투자생태계시스템구축 중소벤처기업성장전반에걸쳐선진적투자생태계조성 - Gilson (2002) 이지적한바와같이한국가의벤처및벤처캐피탈산업이성공적으로발전하기위해서는자본 (capital), 벤처캐피탈리스트와같이특화된금융중개기능 (specialized financial intermediaries), 벤처기업가 (entrepreneur) 라는세요소가동시에확립되어야함 - 이는벤처투자생태계가조화롭게조성되고성장되어야만이벤처관련산업전반이발전할수있음을의미함 - 이를위해창업, 성장, M&A, 구조조정, Exit 에이르기까지기업성장전과정에걸친인프라구축이필요하며, KVIC 은이를위한지원을제공하는역할을수행해왔으며향후지속적으로수행할것으로예상됨 중소기업금융정책분야에대한지속적인발굴및지원을위한전담부서 운영되어야함 - 청년실업극복을위한정책적투자분야등중점적인정책적지원이필요한분야에대한지속적이고일관성있는지원이요구됨 - 현행투자운용본부, FR팀등에서진행하고있는벤처투자생태계관련정책추진사업을위해전담부서분리를통해신규정책관련사업의발굴과추진이이루어져야함 현재시행하고있는벤처투자 Road Show, KVIC Partners Forum, 신성 장동력산업세미나등을지속적으로개최하여창업활성화기반을구 축함

70 벤처생태계기반구축을위한분야에대한지속적발굴지원하며이는 별도의정부출연없이 KVIC 자체수입으로운영가능할것으로보임 (2) 선제적인선진리스크관리시스템확산을통해벤처캐피탈업계선진화 시장선도형리스크관리시스템의강화 - 모태펀드리스크관리시스템을통해 VC/PE 시장의선진화에기여하며이를위해서는 KVIC Index, 자펀드 Valuation System 등을개발할필요가있음 - R&D 기능확대로심도있는 VC/PE 시장관련지표의생성및관리를통해 VC/PE FoF로써차별화된리스크관리시스템개발및보완하며, 이는 VC업계의만성적인문제인낮은신뢰성을제고하는데기여할것으로보임 (3) VC/PE 업계의 LP 지분유동화시스템구축방안에대한연구 장기투자인대체투자의최대단점인유동화문제해결방안이도모되어야 함 - VC/PE와같은대체투자의가장큰단점은장기투자로서낮은유동성에따른위험을투자자들이부담해야한다는점임. - 이를극복하기위한방안으로서 Buyout fund, Secondary fund 업무활성화하여 VC/PE 투자의유동성을확보하여야함 - 이러한유동성의확보는투자자들의위험부담을경감시킴으로써 VC/PE 투자의확대에크게기여할것으로보임 (4) KVIC 의현행 Due diligence 체계의 Best practice 대비문제점들 해외선진 Best Practice 와비교하여일부분석대상항목의불완전성은 정비되어야하며그주요항목은다음과같음 4) 4) KVIC 의현행 Investment process 와 due diligence 의별첨 3 과 4 참조

71 - 실현수익대비미실현수익의평가내용및과정에대한항목들 - 법적, 제도적규율관련사항 - GP 내부의주요투자심사역개인에대한개별질문사항들 5) 질문내용및답변의구체성결여된부분은보완되어야하며, 관련항목 은다음과같음 - 펀드운용에있어핵심적인역할을수행하는펀드메니저가더이상펀 드를운용할수없는상황이발생했을때자금의환수를가능하게하 는 Key-man provision 의미비성 표준형구축위주로인한전문성결여현상은정비되어야함 - 승인획득및책임문제강화로인해전략적투자보다는형식적, 절차 적우선의비전략적투자실행이자주이루어지는경향이있음 3) 조사연구기능강화 중소벤처투자관련조사연구기능강화로전문성있는정책지원이가능할 것으로보임 - 개별펀드의투자회수내역, 수익률및심사담당자 DB 등에관한정교하고상세한자료를 KVIC가집적하고분석, 활용해야함 - 국내유일의 VC/PE시장 DB 집적기관으로성장 발전시켜정책수립및지원기능이강화되어야 - VC/PE 시장에대한공신력있는 DB를축적하여정책적으로활용될수있을뿐만아니라이는전반적인벤처투자생태계의조성, 발전에기여하고 VC/PE 시장에대한신뢰성을제고할것으로기대됨 내부리서치본부를가칭 벤처캐피탈연구소 로설립하는방안을고려할 5) 이부분에대한선진사례는별첨 1 을참조

72 필요가있음 - KVIC이수행하고있는창투사평가, 펀드평가, KVIC Index 관리이외에신성장동력분야투자전략, 모태펀드재원별적정배분비율연구, 벤처투자산업동향등에대한심도있는연구를통해 VC 산업의성장을견인함 - 해외유관연구기관과의교류를통해관련시장정보교환및연구보고를통해해외선진사례의도입과적용에기여함 - 축적된 DB 중공개가능한범위지정하여정기적으로발표함으로써학술연구 ( 논문저술등 ) 지원함 - 벤처캐피탈협회산하벤처투자정보센터흡수통합검토 : 정부예산을보조하여이익단체내에 VC업계 DB를축적하는것보다전문기관이수행하는것이바람직함 VC/PE 전문인력양성을위한교육프로그램개발및제공 VC/PE 업계관련국내외 Workshop, Forum 개최 향후 KVIC 에서독립적이고중립적인전문 VC/PE 업계전문연구소로발 전적분리검토 4) 글로벌역량강화 회사내국제업무담당전문인력유치및양성, 해외연락사무소설치, 주재원파견검토할필요가있음 - 국제자본시장및해외 VC/PE 동향정보를수집 - VC/PE 업계의주요한특성은시장참여자들의밀접한인적 network 에의해상당부분의거래가이루어진다는점임. 해외업무강화를위해서는이러한 network의일환으로참여해야하며국제업무전담인력의양성, 해외연락사무소설치는이를위한주요한수단임 - 특히최근금융위기를맞아서구 GP 들에대한불신이아시아, 중동

73 지역국부펀드 (Sovereign Wealth Fund) 등이참여하는 LP들끼리자체적인 network 형성움직임에동참할필요가있음. - 중소 / 벤처기업의국제자본시장진출및해외 IR 등을전문적으로지원할수있는역량을확보해야함 VC/PE 업계관련국내외 Seminar, Workshop, Forum 적극참가및개최 R&D 업무확장과연계하여글로벌업무역량강화도모 Cambridge Associate, Eureka PEF Database 등을포함한해외 VC/PE 업계 Database 및전문 network 가입하여해외정보의신속한수집과 활용을도모함 해외선진사례에서볼때 GP 입장에서 FoF 활용시일반적고려사항 은다음과같으며이를중심으로우수한 GP 와펀드의확보를위한 KVIC 의역량은보강해야함 - 낮은자본비용으로조달가능한재원의확보 - 최소투자금액이높은 VC/PE의특성상개별투자자들의자금을모아투자하는 FoF는투자자들의저변확대 - 자금조달을위해소모되는비용과시간의절약 - 투자자관리를위해소모되는비용과시간의절약 - 개별투자자들이취약한군집투자심리 (Herding behavior) 를피할수있음 - 투자자들에게제공되는운용보고서작성과배포, 투자자들의불만을처리하는데소모되는비용과시간절약 KVIC 입장에서의 GP 에대한핵심포인트는다음과같음 - 지속적모니터링을통한국내 Top-tier VC/PE 펀드선별능력 - 국내 VC 산업의일원화된공공투자재원조달창구로서의역할 - VC 업계와의지속적관계유지, 창투사평가, 업계의성장지원을통

74 해효율적운영을지원하는정부정책의 Full service 수행대행역량 - VC 업계의 Report, Performance Evaluation, Valuation 등업계 Best practice 제시를통해효율적대투자자업무지원역량 KVIC 의 GP 선별관련 Global 역량강화방안 - Top-tier GP 육성및관계유지를통해 VC/PE FoF 시장입지강화 - GP 선별및관리방안을현재공모방식에서탈피하여네트워크구성관리를통해육성하는방안으로전환 - 개별 VC 펀드매니저의 Track record 관리 DB 구축활용방안수립 - 수익성추구의공동투자기회모색 - Secondary fund 분야에서의유동성확보방안모색 - 향후 PA Service 제공기회모색 LP 입장에서 FoF 활용시일반적고려사항은다음과같으며해외투 자자들을포함한기관투자자의유치를위해서강화되어야할부분임 - 투자경력특히벤처호황기및불황기에거친일관성있는투자성과 - 투자대상이되는지역국가에대한전문성 - 특정산업, Buyout, secondary fund 등과같은특정투자방식에있어서의일관성있는경험, 성과및인지도 - LP와의이해상충최소화 KVIC 입장에서의대 LP 핵심포인트는다음과같음 - 국내 VC 업계 Track record 신뢰도가높지않은관계로정부로부터제도적권한을위임받은공공성을바탕으로 Track record, 확보기능보완 - 연기금등의 PEF 등대체투자필요성확대 - Inbound 해외투자에대한 Gatekeeper 역할필요 : 투자대상운용사분석, 실사, 협상, 운용사모니터링방안, 리스크관리방안, exit 방안

75 등 - 국내투자자의 outbound 해외진출투자에대한 Gatekeeper 역할 - 국내 VC/PE market에서의전문투자기관으로서의 R&D역량 - 고객 Needs에맞는투자포트폴리오설계운용역량보유 - 사전적, 사후적이해관계조정 (fee, 손실충당금규정등 ) 을통해 conflict of interest 가능성의원천적제거 KVIC 의국내외 LP 관계역량강화방안은다음과같음 - 정부정책자금, 연기금등국내 LP들에대한 VC/PE FoF 로 Track record 실적강조 - 국민연금등대형연기금에대한제휴관계의확대발전으로 Separated Account를거쳐 Customized FoF로 Track record를쌓아나가고향후대형연기금및정부부처등공공자금의대체투자풀확대에적극대응 - 국내외 LP들에게 Gatekeeper service 제공을위한 Advisory 기능확대 5) 지배구조개선방안연구 공공기관으로써법적지위정립 - KVIC의모태펀드운용근거법인벤특법은한시법 ( ) 으로모태펀드운용기간 (30년) 과불일치하는문제점이있음 - 중기청및중소기업진흥공단의집행기관간이해상충문제 - 기타공공기관이나창투사의법적지위로인하여다양한업무수행에제약이발생하므로공공의중소벤처투자전문기관으로써역량강화를위한독립적법적근거필요 - 중소기업투자회사법제정 (2010) 시반영검토필요 정부기금출자를통한재원조달 : KVIC 자체재원조달가능한구조검토 ( 정부보증채권발행등 ) 도필요

76 책임경영기반확대를위한이사회구성요건검토 : 사내이사비율, 주주 와회사의이해관계유인합치적소유규조등 VII. 요약및결론 7.1 Global biz 수행을위한역량강화와해외네트워크구축 본격화 KVIC 의향후비전과역할은아래 < 그림 7-1> 과같음 < 그림 7-1: KVIC 의비전과역할 > 국내외투자자를연결하는 Global biz 확대및특화된역량강화 - 외국 LP 입장에서볼때 KVIC은국내벤처펀드와중소기업관련 PEF에특화된 FoF 운용사임 - 자금여력이충분한해외대형연기금, 국부펀드들의경우, 특정지역, 분야, 산업에대해투자를시행할의도는있으나일반목적의 VC/PE

77 FoF로는이러한투자는시행되기어려움 - 따라서한국및동아시아 VC/PE 시장을타겟으로한해외 LP 들의투자수요는 KVIC 또는신뢰할만한 VC/PE FoF의등장을기다리고있음 - Grove Street Advisor의사례에서보듯창업초기벤처기업에특화된벤처 FoF는 CalPERS 등과같은대형연기금의투자다변화수요를충족시킬수있음 - 해외대형연기금, 국부펀드들에있어서국내벤처및창업초기중소기업에대한투자수요는존재하며, KVIC는 Grove Street Advisor의경우와같이이들의수요에부응한 Customized FoF를제공할수있음 - 한국내의투자환경에익숙하지않은이들투자자들을대행하여특화된투자를시행할수있는 Separated Account 형태의초기 FoF를제공함으로써해외기관투자자들을유치할수있을것으로기대됨 7.2 모태펀드의다양한기능도입가능성확대 R&D 기능의강화와 Advisory business (Gatekeeper, Placement Agent) 를통한 Separated Account Manager, Captive FoF 등으로의모태펀드 의다양한도입가능성확대 - 대내외 LP 및 GP 들과의네트워크구축의기폭제로현행국내 VC 업계의창투사평가및업계관련 R&D 기능을심층적으로강화시켜활용할필요가있음 - 이는해외민간 VC/PE FoF의발전사에서도발견되는경향임 - 향후글로벌수준의벤처캐피탈연구소로의확대개편을위해서는국내업계는물론해외업계및관련연구기관들과의네트워크형성을위한해외업무와의연계발전이핵심적임. - 나아가 KVIC의향후 Fund raising을위한마케팅팀의역량구축에서도 Advisory unit의기능은핵심적이될수있음

78 7.3 공공성과수익성의원천적이해관계충돌문제의재등장 가능성 KVIC 의공공정책자금집행을위한모태펀드로서의한계 - 시장실패분야에대한정책금융의개입필요성충족요구에따른비효율적투자집행의부담문제 - 공공기관으로서의대정부, 국회, 감사등대외업무요구폭증에따른과중한비효율적대외업무부담문제 - 정책목적투자수요와국내외주요 LP들의수익성추구목적투자수요의괴리문제등이여전히지적될수있음 잠재적으로잔존가능한여러이해충돌가능성이상존 - VC/PE Data base 관리정책과활용간이해충돌가능성 - FoF 관리업무와공동 / 직접투자병행관리시이해충돌가능성등 국내 VC/PE 업계전반의전문성및신뢰도문제 년이후벤처생태계의역동성회복이일시적인지아닌지여부가잔존함 - 금융위기여파로여전히벤처사이클의일순환을기다려온국내 VC 업계전반에서의벤처사이클선순환에대한의문이제기됨 최근국내외잠재 LP 들동향 - 산은 Turnaround fund (1조규모, KKR 제휴, 1차 1000억원중 6.7 선스타특수정밀 400억투자 ) - SWF 등해외 LP들의국내투자모색움직임 - 해외주요 VC/PE FoF들의아시아시장에대한관심증대등

79 7.4 조직개편및전문인력채용확대제안 Research/Advisory Unit 설치 - 내부리서치본부를가칭 ' 벤처캐피탈연구소 ' 로가기까지심도있는 R&D 업무기능강화하기위해추가전문인력필요 - 이를바탕으로 Gatekeeper, Placement Agent 업무서비스수행준비를위한별도의 Consulting 전문팀 (Advisory unit) 필요 - 당분간해외관련정보수집, 연락담당, 해외제휴업무준비를이부서에서수행하면서해외연락사무소개설준비와해외주재원파견준비 - 해외업무전담을위한해외업무unit 분리설치준비 기획 / 관리 unit 내에마케팅 unit 설치 ( 또는 FR 팀의확대개편 ) - 국내잠재적 LP, GP 및해외 LP, GP 를대상으로한마케팅활동준비 - R&D/Advisory Unit 와함께 Customized VC/PE FoF 결성도모 : 개별 LP에맞는위탁관리형 FoF 업무전담 - 국내외 LP들과의제휴, 연계업무등 - 대고객업무전담을위한마케팅 unit 분리설치준비 KVIC 향후조직구조의예시는다음 < 그림 7-2> 와같음

80 < 그림 7-2: KVIC 조직구조예시 >

81 참고문헌 이수일 (2007) "The Development of Venture Capital Industry and the Role of Government in Korea: Venture Boom vs. Post-boom", 한국개발연구제30권제1호 pp 주현 (2007) 국내벤처캐피탈시장의수급구조분석, KIET 산업경제 pp.3-16 Gilson (2002) "Engineering a Venture Capital Market: Lessons from the American Experience", Stanford Law School Working Paper 248 Harvard Business School (2004) "Grove Street Advisor" HBS Case Lai (2006) "Why Fund of Funds?", Harvard Business School Working Paper Meyer, T. (2007) "The Public Sector 's Role in the Promotion of Venture Capital Markets", Hitotsubashi University Working Paper OECD (2006) "OECD Brasilia Action Statement. Organisation for Economic Cooperation and Development. High-level Conference on Better Financing for Entrepreneurship and SMEs." Weidig, T., Kemmerer, A., and Born, B. (2006) "The Risk Profile of Private Equity Fund of Funds", QuantExpert Working Paper

82 부록 별첨 I: 투자대상펀드에대한 Due Diligence 설문지 (Private Equity Investor Association Recommended Due Diligence Questionnaire) PART I - 일차 Due Diligence 자료 1. 일반정보 a. 운용사명칭과주소 b. 회사법및세법상구조 c. 법적관할구역 d. 무한책임파트너 (General partner: GP) 의성명및주소 e. 주교신담당자의성명과연락처 ( 전화, 팩스, 이메일등 ) f. 회사개요와연혁 ( 창업일시및장소, 현재운용중인펀드와현재까지운용한투자개요 ) 2. Placement Agents a. 계약관계에있는 Placement agent와자문역의성명, 주소및연락처 ( 전화, 팩스, 이메일등 ) b. Placement agent와계약조건과보상체계 ( 보상지급주체와보상지급시기금액포함 ) c. Placement agent와무한책임파트너와의관계 3. 자금모집과지배구조 a. 펀드의최소및최대목표금액, 개별유한책임투자자 (Limited partner: LP) 투자금액의최소및최대금액한도 b. 현재까지의투자약정금액및투자약정개별 LP의투자약정금액, 성명및연락처 c. 일차투자약정마감일자및예상마감일자

83 d. 투자가이루어졌을경우투자상세내역 e. 예상투자기업수및투자완료예상시점. 일차투자약정마감이후추가투자약정을받을경우상세한투자조건 f. GP의투자약정금액 g. 운용사임원의투자약정금액 h. 펀드의현금및기타투자수익배분방식과운용사성과급 (carried interest) 산출및지급방식. 과거의현금외기타지급방식에대해상술 i. 실현투자수익의재투자에따른펀드의방침과투자시한 j. 미실현투자수익의재투자에따른펀드의방침과투자시한 k. 단기운영자금외의차입이허용되는지의여부와허용될경우금액한도 l. 펀드의예상운용기간과운용기간연장시의사결정절차. 예상투자기간과추가투자허용여부 m. 상장증권에대한투자허용여부. 적대적거래의가능여부 n. 현재운용중인펀드와의투자기회분배방식. 운용중인펀드간의이해상충이발생할경우의해소방안 o. GP의향후설립펀드를위한자금모집활동이허용되기위한전제조건 4. 투자전략 a. 펀드의투자전략과경쟁펀드와의전략적차별성 b. 시장여건과기회와이에대한활용과대응방안 c. 투자대상확보와투자전략시행의경쟁력우위 d. 운용사가운용한이전펀드와의투자전략상의차이 e. 다른 PEF와비교하여펀드가지니고있는경쟁력우위. 펀드의경쟁력우위에영향력을미칠현재및미래에진행예정인상황 f. 투자대상기업에대한경영지원방식 ( 영업, 자금조달, 이사회참여, 지분참여등 ) g. 펀드의투자에따른위험과위험관리방안 h. 투자대상의가치창출원천과이를입증한과거투자사례관련계량자료및사례연구 i. 펀드의가치평가방식과투자대상매입가격기본규율 j. 이전운용펀드의투자대상기업출처와펀드가주투자자 (lead

84 investor) 였던투자대상기업 k. 펀드의상세투자방침 ( 목표지분율, 창업초기, 후기여부, 중소기업 Buyout, 대기업 Buyout 여부 (Buyout 투자시기준중소기업, 대기업분류기준명시 ), 기타특수상황 ) 과거운용펀드의투자대상에대해서도동일한정보를제공. l. 펀드의분산투자방침 ( 최대및최소투자금액, 투자대상기업수, 투자대상별투자금액비율, 목표투자기간 ) 과거운용펀드의투자대상에대해서도동일한정보를제공. m. 펀드의투자대상기업의지역적분포 ( 국가및지역별투자비율 ) 과거운용펀드의투자대상에대해서도동일한정보를제공. n. 투자대상산업에대한상세정보와펀드가해당산업에대해지닌전문성과투자유망성에대한설명. 과거운용펀드의투자대상에대해서도동일한정보를제공. o. 시장상황에따른펀드운용의위험요인 p. 운용보수차감전및후투자자들에대한예상수익률 q. LP들과의공동투자를포함한펀드의공동투자방침 r. 거래에참여가능한관련자에대한정보 s. 변화예상되는투자환경과이러한변화가투자전략에미치는영향 t. 이전투자대상중다른펀드가주운용사였던투자대상을열거 u. 투자대상을물색해주는중계인 (finder) 에대해지불하는보수와관련된방침. 종전에중계인에게보수를지급한거래와이들에게지급했던보수금액을명시 v. 경매를통해투자대상에대해투자를시행할경우이와관련된방침과예상되는자금배분비중. 경매를통해투자했던사례와이들의 IRR을포함한투자성과 w. 과거운용했던펀드의자금원에대한분석. 특히투자은행, 회계사, 변호사, 증권중계인들과의투자팀과의관계 x. 투자의사결정에있어서의외부자문역의역할과 due diligence의외주정도. 외부자문역의명단과이들의자문을거친투자실적및성과급 (carried interest) 을포함한이들에대한보상 y. 투자에있어서의평균부채비율과부채조달원

85 5. General Partner 관련정보 a. 법적명치와주소, 전화및팩스번호, 규제당국에대한등록번호, 펀드운용역 (GP, 펀드메니저등포함 ) b. 펀드운용에참여하는기타관련자로서자문역, 행정업무담당자, 수탁인 c. 자문역, 행정업무담당자, 수탁인의법인체성격과등록일자및규제당국으로부터의등록승인일자 d. 펀드의조직도를제시하고조직도상의모든직원 ( 파트너, 운용역 (principal), 보조직원포함 ) 의연락처 e. 현재및과거운용했던펀드및 GP가관련된다른사업과의이해상충을조정하기위한방침 f. 다른사무실과의연락및협조방안 g. GP와 LP 간의이해조정방안 h. 실제투자여부에상관없이펀드에의해투자가고려되었던투자대상에대한펀드직원의개인적투자에대한방침. 만약허용될경우, 과거에있었던이러한투자모두명시 i. 운용역들이 GP에게업무와관련된적절히처리할수있는능력의한계 j. 과거펀드의운용과정에서펀드의이사회혹은자문위원회에논의를상정한안건들 ( 현재미결인안건포함 ) 이들이사회혹은자문위원회의회의주기 k. 펀드운용과정에서도움을받은이사회혹은자문위원회위원의명단과이들의이력 l. 과거운용펀드의실현및미실현이익에대한보수및비용차감후 IRR 과비용관련자료 m. LP들에게환급되었던투자수익의보수및비용차감후 IRR과비용관련자료 6. 계약조건 a. 운용보수관련조항, 특히투자종료후운용보수차감과관련된조항 b. 운용보수가투자약정금액에서지급되는지혹은별도의비용으로투자자들 로부터받는지의여부

86 c. 성과급 (carried interest) 지급조건특히펀드투자전체혹은개별투자대상건별로지급되는지의여부. 산출예를반드시첨부 d. 성과급지급이이루어질수있는 hurdle rate (preferred rate) 에대한조건 e. catch-up ( 펀드수익률이 hurdle rate에도달한이후발생하는수익에대해서상당부분은 GP에게약정된수익에도달할때까지 GP에게지급되는관례 ) 관련조항. f. clawback (GP에대한초과지급성과급반환규정 ) 과관련된규정으로서이러한규정이 GP에의해보장되었는지의여부 g. 펀드운용비용의 GP와 LP 사이의분담과관련된규정으로다음비용을포함 i) Placement agent에게지급되는비용을포함한펀드설립비용 ii) 일반운영비 iii) Due diligence 비용 iv) 펀드운영중지비용 v) 투자대상모니터링관련비용 vi) 법률비요 h. 과거운영경험치에근거한예상연평균운영비. GP에게지급될것으로예상되는비용의최대치 i. 펀드연총회, 이사회등매년발생할것으로예상되는비용의추정치 j. 투자대상과의거래비용, 투자은행에대한보수, 투자대상모니터링비용, 임원보수등을포함한비용의펀드와 GP 간의분담과관련된규정 7. 추가서류 다음의자료를서류혹은파일형식으로추가제출 a. 펀드공모서류 b. 투자자대상발표자료

87 PART II - Due Diligence 추가자료 1. General Partner 관련정보 a. General Partner가법인인경우소유구조, 특히운용역의소유지분과향후지분취득예정분 b. GP 운용역간에있어서의성과급배분기준 c. 현재및과거에발생한 GP와 LP, GP와투자대상기업간의소송에대한요약정리 d. 펀드운용혹은자문법인의부채와관련된정보. 이들부채중개인이보증한부채명시. 과거에 GP 및관련법인의채무중채무불이행이발생했던담보및무담보사채명시 2. GP 의운영경력 a. GP 법인의파트너및운용역의성명, 생년월일. 계약상의무를부담하는운용역명시 b. 향후충원계획 c. 지난 5년간의이직자와이직사유. 현재진행중인퇴직자와의소송. 현재퇴직자와해결되지않은성과급혹은성과급반환관련사항 d. 주요파트너및운용역의학력, 주요경력특히관련업무및이사회참여여부를반드시포함한이력서 e. 펀드운용과관련된업무에지장을초래할수있는주요파트너및운용역의건강, 재무, 법률, 개인신상과관련된문제 f. 퇴직자를포함한주요파트너및운용역에의해성사된중요투자건의수와금액 g. 주요파트너및운용역이참여했던현재및과거직장의중요업무관련실적으로서참여기간, 기여도등을명시 h. 주요파트너및운용역이운용했던투자건중손실이발생한후처리된건 i. 과거투자했던기관투자자들의명칭, 주소, 전화번호를포함한연락처와투자시기 (1차만기, 2차만기, 증자 ) 와투자금액. 이들중 GP가새로이

88 자금을모집할펀드에참여하지않을기관투자자들과이들의불참사유 j. 각파트너및운용역별로의견을물을수있는 10 명의외부인사, 특히 과거투자실적에관한의견을개진할수있는인사 3. 자원 (Resources) a. 주요파트너의역할분담, 특히투자대상기업발굴, 투자대상기업과의계약체결, 펀드운용, 투자대상기업관리, 투자성과보고등에분배되는시간 b. 기존및새로설립되는펀드운용에파트너들이배분하는시간. 각투자대상기업별로월평균관리에소요되는시간 c. 다른투자대상기업보다관리에더많은시간이소요되는기업과그이유및향후이러한추가적관리가요구될것으로예상되는기간 d. 운용팀이어떻게구성되면각운용역에대한업무분담을담당하는임원명시 e. 파트너의승계관련계획 4. 평가와모니터링과저 a. 투자대상기업이검증되는과정, 특히심층적검토가요구되는기업의선정기준. 과거펀드운용으로부터의사례를한쪽분량의사례연구하여제출 b. 투자위원회의신규및추가투자승인과정 c. 투자위원회구성 d. 투자대상기업이사회참여관련방침과각파트너별겸직가능한최대이사수 e. 펀드운용역이이사로참여하는기업명시 f. LP에게제공되는운용보고서의내용과발행주기 g. 투자대상기업이제공하는보고서의내용과발행주기 h. 펀드의내부감사과정 5. 추가서류

89 다음의자료를서류혹은파일형식으로추가제출 a. 펀드운용규약혹은정관 b. 펀드운용과관련된추가규약 c. 과거에결성된펀드의최근연차보고서 d. 최근성사된거래의투자보고서 e. 향후 3년예상비용예산 f. 최근거래목록

90 별첨 2. VC/PE FoF mangers by Type of organizations Independent Private Equity Specialists Capital Strategic Investment Group $10 HarbourVest Partners LLC $10,11 Westmount Capital Partners, L.P. $6 Horsley Bridge Partners Inc. $6,197 Linden Management Co. $6 Adams Street Partners LLC $3,141 Grove Street Advisors LLC $3,076 Diversified Asset Managers Capital Capital Z Investments, L.P. $3,000 Commonfund Capital Inc. $3,258 Pantheon Ventures Ltd. $2,276 Wilshire Associates Inc. $1,166 The Crossroads Group $1,712 INVESCO Private Capital Inc. $1,121 FLAG Venture Partners $1,689 AIG Capital Partners Inc. $1045 Knightsbridge Advisers Inc. $1,417 CMS Investment Resources $900 Hamilton Lane Advisors Inc. $1,332 Standard Life Investments(Private Equity) $741 Abbott Capital Management LLC $1,214 AXA Investment Managers $600 Auda Advisor Associates LLC $1,155 WestAM Private Equity Group $541 Princess Private Equity Holding Ltd. $700 Mesirrow Private Equity Investments Inc. $393 Fairview Capital Partners Inc. $566 The Investment Fund for Foundations $367 Fondinvest Capital $530 Frank Russell Capital Inc. $307 Danske Private Equity A/S $500 Sovereign Financial Services Inc. $267 Adveq $498 Massachusetts Institute of Technology $170 Fort Washington Capital Partners LLC $425 Zurich Scudder Investments Inc. $160 Wstport private Equity Ltd. $420 Mediolanum State street SGR $144 Access Capital Partners $420 European Investment Fund $127 VCM Venture Capital Management $404 Hermes Invertment Management Ltd. $117 Venture Investment Management Co. $360 LGT Capital Partners AG $100 Private Advisors LLC $321 AMR Investment Services $50 Pacific Corporate Group Inc. $284 Pomona Capital, L.P. $269 Bank & Trust Companies Capital VenCap International Fund Managers Ltd. $250 Goldman Sachs Asset Management $7,935 Wilton Asset Management LLC $225 J.P. Morgan Investment Management $4,900 Unigestion Capital Partners $193 DLJ Asset Management Group $4,088 Proveture Limited $181 Merrill Lynch Investment Managers $2,000 Evergreen Canada-Israel Investments Ltd. $170 Bessemer Trust Co., N.A. $1,445 Cramer Rosenthal McGlynn LLC $161 Solomon Smith Barney Private Capital Group $950 Independence Holdings Partners LCC $153 J.P. Morgan Alternative Asset Management Inc. $830 Carson Private Capital $131 Tucker Anthony Private Equity Capital $823 Capital Dynamics $130 Bank Vontobel AG $693 Grupo Guayacan $118 Deutsche Banc Alternative Investments Group $600 Oasis Ventures $100 Credit Suisse First Boston Advisory Partners $575 First Investment Advisors $92 Merrill Lynch Domestic Private Client Group $500 Peppertree Partners LLC $85 Banc Boston Capital Inc. $450 Pembridge Fund Management LLC $75 Bear Stearns Asset Management $380 Frye-Louis Capital Manegement Inc. $70 BankAmerica Capital Corp. $305 K2 Capital, L.P. $70 Thomas Weisel Capital Partners LLC $300 Sterling Private Investments Inc. $69 Citibank Private Equity Group $257 Progress Investment Management Co. $65 Indosuez Capital $250 MC Techinvest Inc. $63 A.G. Edwards Capital Group $225 End Point Capital LLC $60 Bankers Trust Emerging Markets Group $200 Permal Capital Management $50 U.S. Bancorp Piper Jaffray $200 Champion Ventures $40 CIBC Oppenheimer Private Equity Group $125 Montagu Newhall Associates Inc. $40 Macquarie Investment Management Ltd. $120 Paragon Advisors Inc. $40 Brown brothers Harriman & Co. $103 Windrock Asset Management LLC $40 ING Investment Management Ltd. $80 Larimer Venture Advisors Inc. $38 National Bank of Kuwait/Nat'l Investors group $75 Enterprise Florida Capital Partnership $36 Silicon Valley Bank $65 Roth Capital Partners LLC $35 Glenmede Trust Co. $32 Silver Creek Technology Investors $35 BDirect Capital Inc. $30 Pathway Capital Management LLC $30 Fleet Fund Investors $21 Sports Venture Partners LLC $10 * Based on fund closings as recorded in Asset Alternatives database of private equity limited partnershtps

91 별첨 3: KVIC 의 Investment Process

92 별첨 4: KVIC 의 Due diligence 체계

93 별첨 5: Case Study: Large German financial institution case of building up FoF