자본시장리뷰 2016 년글로벌 PE 자금모집은저금리기조로고평가된주식시장과낮은수준의채권수 익률에대한대응수단으로서대체투자에대한선호가지속되어전년대비 10.9% 증가 자금모집은주로 4/4 분기에집중되어이루어진가운데, 지역별로는아시아지역의감 소세 (-28.5%) 에도불구하고유럽

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지헌 미
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1 4. 벤처캐피탈및 PE < 글로벌동향 > 2016 년글로벌벤처캐피탈 /PE의자금모집은대체투자에대한수요지속으로증가세를기록 글로벌벤처캐피탈 /PE의신규투자및회수실적은글로벌경제및정치의불확실성으로인해전반적으로위축 2016 년미국벤처캐피탈의자금모집은증가하였으나미국대선및 IPO시장침체로벤처투자및회수시장모두위축 미국 PE의자금모집및신규투자는보수적인운용전략및 PE간경쟁심화현상등으로소폭감소 < 국내동향 > 2016 년벤처캐피탈자금모집과신규투자모두증가하며사상최고치를기록 2016 년회수시장에서코스닥 IPO와 M&A를통한회수비중의격차는축소 2016 년코스닥 IPO는국내외정치및경제불확실성에따른공모시장침체로감소세 2016 년 PEF 자금모집은증가세가둔화되는추세이며회수시장은침체 가. 글로벌동향 1) 개관 2016 년 2/4~4/4 분기글로벌벤처캐피탈 /PE의자금모집은높은수익률에따른대체투자의수요지속으로증가세를기록 2016 년글로벌벤처캐피탈자금모집은 552 억달러로 2008년이후최고치를기록 북미지역이벤처캐피탈시장을주도하며전체규모의 62% 를차지한가운데, 아시아지역의자금모집규모 (131 억달러 ) 는유럽지역 (61 억달러 ) 을 2배이상상회하며큰폭으로확대 특화된전략을통해운용이가능한마이크로VC 펀드및만기가긴형태혹은세분화된펀드에대한출자가확대 143

2 자본시장리뷰 2016 년글로벌 PE 자금모집은저금리기조로고평가된주식시장과낮은수준의채권수 익률에대한대응수단으로서대체투자에대한선호가지속되어전년대비 10.9% 증가 자금모집은주로 4/4 분기에집중되어이루어진가운데, 지역별로는아시아지역의감 소세 (-28.5%) 에도불구하고유럽지역이전년대비 59.2% 증가하며증가세를견인 평균펀드규모의대형화가진행되어 2007년이후최고치를기록하였으며, 이는연기금, 국부펀드및자산가등의대규모출자확대에기인 글로벌벤처캐피탈 /PE 자금모집지역별추이 벤처캐피탈 PE 자료 : Preqin 2016 년 2/4~4/4 분기글로벌벤처캐피탈 /PE의신규투자는글로벌경제의불확실성과정치 적이슈등으로인해전반적으로위축 2016 년글로벌벤처캐피탈신규투자는 1,340 억달러 (9,717 건 ) 를기록하여건수 (-12.6%) 및투자금액 (-5.8%) 모두전년대비소폭감소 북미지역의신규투자감소가전체신규투자의감소세를가져왔으며벤처캐피탈의유 니콘스타트업에대한투자또한위축 이에반해중국의경우대규모투자가이루어지면서신규투자는 2,045 건으로사상최대치를기록하였으며, 투자대상으로핀테크, 인공지능, 로봇관련스타트업기업에대한관심이증대 글로벌 PE( 바이아웃 ) 신규투자액은전년대비 24.7% 감소한 3,190 억달러를기록하여 2012 년이후처음으로감소세로전환 년봄호

3 사모펀드간투자경쟁심화로기업들의가치가고평가되면서점차바이아웃투자방식으로높은수익률을얻기어려워지고있어대형사모펀드를중심으로상장폐지전략과같은투자방식의혁신을모색중 동일대상기업에 PE가공동으로투자하는형태인클럽딜이최근큰폭으로감소 글로벌벤처캐피탈 /PE( 바이아웃 ) 투자현황 벤처캐피탈투자건수및금액 PE 바이아웃투자건수및금액 벤처캐피탈투자지역별비중 PE 바이아웃투자지역별비중 주 : 지역별분류는 VC의경우투자건수, PE( 바이아웃 ) 의경우투자금액기준자료 : Preqin 2016 년 2/4~4/4 분기글로벌 PE의회수실적은글로벌경제불확실성에따른 IPO시장부진의영향으로저조한수준을기록 2016 년에브렉시트및미국의대선, 중국경기둔화등의여파로글로벌 PE의회수규모는 2년연속감소세 145

4 자본시장리뷰 PE 의회수금액 ( 건수 ) 은전년대비 23.4%(9.5%) 감소한 3,300억달러 (1,682건) 를기록 비상장기업의가치하락및주식시장변동성확대등으로인해신규주식공급물량이급감하고투자수요또한위축되면서 IPO 건수는 2010 년이후최저치를기록 반면 M&A를통한회수비중은 54.9% 로더욱확대된가운데상대적으로리스크가낮은세컨더리방식의회수또한증가 글로벌 PE( 바이아웃 ) 회수현황 주 : 회수수단분류는건수기준자료 : Preqin 2) 미국벤처캐피탈시장 2016 년 2/4~4/4 분기미국벤처캐피탈의자금모집은증가하였으나벤처투자는전년동기대비소폭감소 2016 년벤처캐피탈의자금모집은전년대비 18.3% 증가한 420 억달러를기록하였으며이는 2000년닷컴버블이후최고수준 최근수년간펀드의대형화추세에따라평균투자규모가증가하였으며후속투자또한증가 2016 년벤처기업에대한투자규모는 690억달러로전년대비 12.8% 감소하며다소위축 산업별로는제약 / 바이오및에너지등에대한투자가감소한반면소프트웨어에대한투자집중현상은더욱확대 년봄호

5 금리인상가능성과대선이슈등에따른불확실성으로인해기존의투자포트폴리오에집중하거나검증된기업에만주로투자하는보수적인전략을취함으로써전반적인투자활동이감소 최근대거출현했던유니콘등스타트업기업들의밸류에이션이주춤해지면서벤처캐피탈투자유치가어려워지게되어금융기관대출에의존하는스타트업기업이증가 자금모집 미국벤처캐피탈자금모집및투자추이 신규투자 자료 : NVCA 2016 년 2/4~4/4 분기 IPO 시장의침체로인해 IPO를통한회수는급감 2016 년벤처캐피탈투자를받은기업의 IPO는 39건 (29.3억달러 ) 으로전년대비 46.6% (-66.8%) 감소하였으며이는 2009 년이후최저치 증시는회복세였음에도불구하고연기금및보험사등대형기관투자자들이주식시 장에서이탈하면서투자수요가감소하였으며다수의기업이상장직전철회하거나상장폐지를진행 그리하여 M&A 를통한회수비중은 90.6% 를기록하며쏠림현상심화 스타트업기업의경우상대적으로규제가낮고유리한조건을갖는사적자본시장 (private market) 에서의자금조달을계속해서선호하는추세 비상장상태를유지하면서도자체적으로대규모자금조달이가능하여규제준수, 상장유지등의비용을부담해야하는공모시장 (public market) 에대해기피하는현상을보임 147

6 자본시장리뷰 자금모집 미국 VC 투자기업 IPO 현황 신규투자 자료 : NVCA 3) 미국 PE 시장 2016 년미국 PE의자금모집은 1,802억달러로전년대비 10.1% 감소 자금모집금액및펀드수는감소하였으나평균펀드규모는 2010 년이후최고치를기록 이는 LP 가수수료및관리비용을줄이기위해전문화된소수의 GP 에게출자하려는 성향이강해지고, 자금운용의효율성증대를위해중대형규모의펀드위주로출자가이루어진데따른결과 연기금, 대학 / 재단, 고액자산가등의참여확대및 2009년이후최고치를기록한미투자자금 (dry powder) 등으로인해 PE 자금유입기조는당분간견조할것으로판단 미국 PE 자금모집 자료 : Pitchbook 년봄호

7 2016 년 2/4~4/4 분기미국 PE 투자및회수활동은모두위축된양상 2016 년미국 PE의투자규모는 6,487억달러로전년도 (7,374억달러 ) 에비해 11.9% 감소 기업가치의과도한고평가, PE 간경쟁심화, 성장성이높은적절한투자대상의감소로 인해신규투자를선별적으로수행 플랫폼기업인수후추가인수 (add-on) 를통해수익을창출하는 buy-and build 전략투자의확대가두드러졌으며, 산업별로는에너지및 IT분야에대한투자가강세 2016 년미국 PE의회수는 3,160 억달러 (1,097 건 ) 로전년대비 21.7% 감소 PE 회수시장은전반적으로위축된가운데, PE 투자기업의회수를위한 IPO가침체된미국 IPO시장에서다수를차지 M&A 를통한회수비중은 73.2% 로전년도에비해더욱확대되었으며세컨더리비중이 23% 로뒤를이음 투자건수및금액 미국 PE 투자규모및회수현황 회수현황 자료 : Pitchbook 나. 국내동향 2016 년 4/4 분기벤처캐피탈자금모집과신규결성조합수모두전분기대비큰폭으로증가 2016 년벤처캐피탈자금모집은 3조 1,998 억원으로전년대비 21.9% 증가하며사상최 대치를기록 정책자금및연기금뿐만아니라민간부분의출자가증가하면서외형확대로이어짐 149

8 자본시장리뷰 크라우드펀드, LP 지분유동화펀드, M&A 연동형펀드등다양한목적에중점적으로 투자하는펀드가활성화된점도영향 2016 년벤처캐피탈신규결성조합수는전년대비 9.1% 증가한 120개를기록 12 월 벤처기업육성에관한특별조치법 개정에따라모태펀드출자가없어도 M&A 펀드결성이가능해짐 4/4 분기에다양한 LP로이루어진매칭출자를통해 1,000억원이상의대형벤처조합이 등장하였으며, 정치적이슈등에따른민간부분조합결성의감소부분을연기금 / 공제회등이보완 2016 년 4/4 분기벤처캐피탈신규투자액과투자기업수모두전분기대비증가 2016 년신규투자액은 2조 1,503 억원으로사상최고치를기록 신규결성금액의증가로시장에자금이풍부한상황이며이에따라신규투자또한지속적으로확대 2016 년신규투자기업수또한사상최고치를경신하여 1,191 개사를기록 정부정책의영향으로창업초기투자비중이큰폭으로증가한반면, 시중유동성증가로기업가치가높아지면서후속투자를받기어려워짐에따라후기기업에대한투자는상대적으로감소 바이오 / 의료부문에대한신규투자는국내정치적이슈로인해투자를재고하는양상을보이며 4/4 분기에급감 국내벤처캐피탈결성규모및신규투자추이자금모집신규투자 자료 : 한국벤처캐피탈협회 년봄호

9 2016 년 4/4 분기회수시장에서코스닥 IPO와 M&A를통한회수비중의격차는축소 2016 년 M&A를통한회수의비중은전년 (1.5%) 대비 1.7%p 증가한 3.2% 를기록한반 면 IPO 비중은 27.3% 로전년도 (27.2%) 와유사한수준을나타내며격차축소 M&A 를통한회수비중은 2011 년이후가장높은수치를기록 2016 년총회수원금은 1조 315 억원으로 2011 년이후지속적인증가세를기록 매년가장높은비중을차지하는장외매각및상환을통한회수가감소했음에도불구 하고 M&A 및프로젝트를통한회수원금의확대에기인 최근세컨더리펀드나 LP지분유동화펀드의결성증가가향후회수시장활성화에기여 할것으로기대 2016 년 4/4 분기코스닥 IPO는연말 IPO가집중되는계절적특성으로인해전분기대비 2 배이상증가 2016 년코스닥 IPO는 82개사로전년도 (122 개사 ) 에비해 32.8% 감소 스팩을제외한경우는 70 개사로전년도 (77 개사 ) 와유사한수준 벤처캐피탈투자를받은기업의 IPO 는 33 개사로전체 IPO 중 40.2% 를차지하였으며, 전년도에비해소폭감소 그럼에도불구하고, 다양한경로를통한코스닥시장으로의상장연계기능이강화 2016 년코넥스에서코스닥으로이전상장한기업이 11 개사로개설이후최대치를기 록하였으며 6월에개설된 KRX M&A 중개망을통해심사승인된기업이 2개사로나타나상장사다리로서역할이확대 4/4 분기국내외정치 경제불안등에따른공모시장침체로심사승인이후 2017 년으로상장일정을연기한기업이 29개사로나타남 151

10 자본시장리뷰 회수우형별비중 국내벤처캐피탈회수시장추이 코스닥 IPO 자료 : 한국벤처캐피탈협회 2) PEF 시장 2016 년 4/4 분기 PEF 신규약정액은전분기대비 57.7% 감소하며총출자약정액의증가세가 둔화 2016 년 PEF 총출자약정액은 62조 2,261 억원으로전년대비 6.3% 증가하였으나, 이는설 립이후가장낮은증가폭임 대형 PEF 운용사들이 2015 년에신규펀드를다수결성함에따라상대적으로 2016 년 자금모집활동에소극적으로나선결과 PEF 설립규제가사전등록제에서사후보고제로변경됨에따라 2016 년결성된신규 PEF수는 108개로전년도 (69개 ) 에비해큰폭으로증가 올해 1,000억원미만의소형 PEF가다수결성됨에따라펀드 1개당평균출자약정액은 861억원으로전년도에비해 40% 가까이감소 4/4 분기정치적이슈등으로회수시장이정체되면서, 투자된펀드를회수하기어려운상황에서추가출자를지속적으로단행하기어려운실정 년봄호

11 출자약정액 국내 PEF 자금모집추이 신규약정액 자료 : 금융감독원 2016 년 4/4 분기대내외경제및정치의불확실성과금리변수등으로 PEF의회수는정체 된실정 2016 년 PEF가대주주인기업중 IPO를추진했던기업대부분이매각으로선회하여 IPO 를통한회수는매우저조한실정 PEF 가대주주인기업중 2016 년 IPO 에성공한기업은단 1 개사임 기업가치산정시높은할인율이적용됨에따라상장할경우펀드의수익률이유지되 기어렵기때문에 IPO 를통한회수에소극적 2016 년기업구조조정에대한 M&A 거래는 PEF가주로주도 국내대기업이정치적이슈등으로 M&A 활동이위축되면서 M&A 시장에서지분투 자혹은전략적투자자로서의 PEF 의역할이더욱강화 PEF 간매각한기업을인수하는 M&A 거래가증가 4/4 분기에매각이추진되었다가연기되었거나만기가도래한펀드들의회수가대기중 2017 년대성산업가스, 금호타이어등 1 조원대이상대형규모의 M&A 거래가예정 선임연구위원조성훈 ( , buckeye@kcmi.re.kr) 연구원안유미 ( , woops67@kcmi.re.kr) 153

12 자본시장리뷰 벤처캐피탈및 PE 주요이슈 : 기업주도형벤처캐피탈 (CVC) 투자추이 기업주도형벤처캐피탈의의의및기능 기업주도형벤처캐피탈 (corporate venture capital: CVC) 은일반기업 ( 예 : 제조업 ) 이투자를주도하는벤처캐피탈을의미 재무적목적 ( 투자수익 ) 중심의일반벤처캐피탈과는달리, 기업은다음과같은목적을갖고 CVC 투자를수행 1) Driving: 기업의현재사업역량강화 Enabling: 기업의현재사업에대한보완전략 Emergent: 기업의새로운사업영역의탐색 Passive: 순수한재무적목적에서투자수행 CVC 투자추이 ( 글로벌 ) CVC 투자추이 ( 미국 ) CVC 투자추이 ( 유럽 ) 주 : CVC 비중은전체투자 ( 딜 ) 건수중 CVC가투자한딜건수의비중임자료 : Venture Pulse Q4 2016, KPMG 1) Chesbrough, H., 2002, Making Sense of Corporate Venture Capital, Harvard Business Review 년봄호

13 CVC 투자추이 KPMG에의하면, 벤처캐피탈투자에서 CVC가차지하는비중은전세계적으로 점차로커지고있음 2) 전세계적으로 CVC 의투자금액은 2010 년 120 억달러에서 2016 년에는 650 억 달러로 5 배이상성장 벤처캐피탈딜건수기준으로도 CVC의비중은꾸준히증가하여 2016 년에는 15% 를차지 이와같은 CVC 의비중증가는미국과유럽에서모두관찰됨 한국의경우아직까지 CVC의비중은높지않은것으로알려져있음 대기업계열의창업투자회사 6개사의 2016 년도신규투자금액은총 2,926억원이며, 3) 이는전체벤처캐피탈신규투자중 13.6% 를차지 그러나이중에는일반벤처캐피탈투자가상당부분을차지하며, 모기업의전략적목적에따라이루어진순수한 CVC의비중은이보다는낮을것으로추정됨 2) KPMG, Venture Pulse Q ) 더벨, 대기업계열 CVC, 2016 년벤처투자성적표는?,

자본시장리뷰(2018년여름호)_최종.indd

자본시장리뷰(2018년여름호)_최종.indd 4. 벤처캐피탈및 PE < 글로벌동향 > 2018년 1/4분기중글로벌벤처캐피탈및 PE 자금모집은모두감소 1/4분기중글로벌벤처캐피탈및바이아웃 PE의신규투자는견조한성장을유지한반면회수시장은 4분기연속감소 2018년 1/4분기중미국벤처캐피탈자금모집과신규투자는모두증가한반면 PE 시장은위축 < 국내동향 > 2018년 1/4분기중국내벤처캐피탈자금모집과신규투자는전분기보다감소