Company Brief 그림 1 NHNE 의주가및거래량 - 7 월초이후 23.4% 하락 ( 원 ) 9, 75, 6, 45, 3, 15, 거래량 ( 우 ) 주가 ( 천주 ) '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7

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1 NHN 엔터테인먼트 나무보다는숲 인터넷 / 게임 nalyst 김동희 donghee.kim@meritz.co.kr R 윤을정 euljeong.yun@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (8.11) 1, 원 63,1 원 상승여력 58.5% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,319.71pt 12,346 억원 1,957 만주 유동주식비율 5.67% 외국읶비중 15.21% 52 주최고 / 최저가 84, 원 / 44,8 원 평균거래대금 주요주주 (%) 73. 억원 이준호 제이엘씨 14.5 제이엘씨파트너스 9.99 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) NHN 엔터테읶먼트주가 코스피지수 ( 우 ) '16.8 '16.12 '17.4 '17.8 (pt) 3, 2,5 2, 1,5 1, 실적, 기대치하회, 실적하회의이유는웹보드게임매출이시즈널리티약화로감소, 마케팅비는일본게임 콤파스 의 TV 광고집행등에기인 그러나문재인정부의게임규제완화기조, 페이코의가파른성장등중장기성장기조변함없다는점에서주가조정은매수기회로접근해야 투자의견 Buy, 적정주가는 1 만원유지. 한게임 1.1 조원 + 페이코 4,5 억원 + 기타투자자산 3,195 억원의합산기업가치 1.9 조원으로산출 217 실적, 기대치하회 2 분기매출액과영업이익은각각 2,249 억원 (+6.8% YoY), 99 억원 (-4.1% YoY) 을기 록, 컨센서스 ( 영업이익 129 억원 ) 와당사추정치 ( 영업이익 176 억원 ) 를모두하회하였 다. 기대치하회한이유는 1) 웹보드게임매출액이계절성약화로감소, 2 웹보드 매출액은 11.2% o 감소한 333 억원을기록하였다. 그리고, 2) 2 마케팅비는 29 억원으로전분기와유사하였는데일본 콤파스 의 TV 광고 (5 억엔 ) 집행때문이었 다. 영업이익률은 4.4% 로전분기와유사하였으며, 당기순이익은 NHN 페이코분할 관련일시적법인세증가로 51.7% o 감소한 58 억원을기록하였다. 나무보다는숲을봐야 NHN 엔터테인먼트의중장기성장기조는변함없다. 규제리스크축소에따른웹보드 게임의수혜는유효하다. 지난 7 월말공정위는올해개선과제로 경쟁제한적규제 가운데온라인게임의월별결제한도 ( 성인 5 만원, 청소년 7 만원 ) 를개선한다고밝 혔다. 웹보드게임규제완화방안도논의의탄력을받을가능성높아졌다. 또한페이코의성장에주목한다. 217 년 7 월페이코의월간결제액은 2,4 억원으 로 16 년 12 월월 1, 억원대비 14% 성장하였다. 하반기에는제휴를결정한 11 번 가와현대백화점과의시너지본격화되며, 그밖에카페, 베이커리, 대형온라인가 맹점등이추가되면서오프라인간편결제의우위선점할전망이다. 투자의견 Buy, 적정주가 1 만원유지 동사에대한투자의견 Buy 를유지, 적정주가 1 만원을유지한다. 7 월이후주가는 23.4% 조정, 12 개월 Forward PER 은 18.4 배로낮아져비중확대의기회제공한다. 다만 217 년이후이익추정치는마케팅비가정변경으로 1~2% 하향조정했다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITD ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , E , , E 1, , , E 1, , ,

2 Company Brief 그림 1 NHNE 의주가및거래량 - 7 월초이후 23.4% 하락 ( 원 ) 9, 75, 6, 45, 3, 15, 거래량 ( 우 ) 주가 ( 천주 ) '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 표 Earnings Review 기대치하회 ( 십억원 ) 217P 216 (% YoY) 117 (% o) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 % % % % PC % % % - - 웹보드 % % % - - 퍼블리싱 % % % - - 모바읷 % % % - - 기타 % % % 영업이익 % % % % 세젂이익 % % % 당기순이익 % % % % 자료 : NHN엔터테인먼트, FnGuide, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 NHN 엔터테읶먼트분기별실적 ( 십억원 ) P 317E 417E E 218E 매출액 ,76. PC 웹보드 퍼블리싱 모바읷 기타 영업이익 세젂이익 당기순이익 자료 : NHN엔터테인먼트, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

3 NHN 엔터테읶먼트 (18171) 그림 2 라읶 디즈니쯔무쯔무 매출순위 ( 읷본 ) 그림 3 콤파스 매출순위 ( 읷본 ) '14.2 '14.8 '15.2 '15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 '16.12 '17.2 '17.4 ' 위 위 ( 위 ) 25 ( 위 ) 주 : 구글플레이일본게임매출기준자료 : 앱애니, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 구글플레이일본게임매출기준자료 : 앱애니, 메리츠종금증권리서치센터 그림 4 크루세이더퀘스트 주요국가매출순위 그림 5 9 월 킹스맨 IP 게임출시예정 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 ' 위 11 위 122 위 위 ( 위 ) 한국대만태국홍콩호주베트남캐나다 296 위 31 위 365 위 주 : 구글플레이게임매출기준자료 : 앱애니, 메리츠종금증권리서치센터 그림 6 페이코월결제액 7 월 2,4 억원기록 그림 7 페이코누적결제경험자수 - 61 만명으로증가 ( 십억원 ) ( 만명 ) 페이코월결제액 페이코누적결제경험자수 '16.12 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.7 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 Meritz Research 3

4 Company Brief 표 3 추정치변경내역 ( 십억원 ) 수정젂 수정후 변화율 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 , , % -3.5% 영업이익 %.3% 당기순이익 % -13.2% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터추정 표 4 Valuation 적정주가 1 만원유지 구분 단위 내용 한게임 ( 십억원 ) 1, E 순이익 ( 십억원 ) 76. Target P/E ( 배 ) 15. 페이코 ( 십억원 ) 45. 총가입자수 ( 만명 ) 9. 가입자당가치 ( 원 ) 5,. 기타투자자산 ( 십억원 ) 총기업가치 ( 십억원 ) 1,99.2 적정주가 ( 원 ) 1. 현주가 ( 원 ) 63,1 상승여력 (%) 58.5% 자료 : NHN엔터테인먼트, 메리츠종금증권리서치센터 그림 8 웹보드게임회복기조는변함없다. ( 십억원 ) 웹보드게임매출액그해영업이익 E 218E 4 Meritz Research

5 NHN 엔터테읶먼트 (18171) 그림 9 게임업계, PC 게임월결제한도폐지및완화요구 그림 년경쟁제한적규제개선과제발표 자료 : 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 공정거래위원회, 메리츠종금증권리서치센터 그림 11 웹보드규제 217 년말, 웹보드규제안재검토 218 년 3 월부터변경된규제안시행 214 년 2 월 216 년 3 월 향후전략 218 년 2 년간유효한웹보드게임규제시행 규제수정및시행 신규게임추가싞규게임 / 기능추가로게임성증대 217 년 4 분기웹보드게임규제에대한재검토및논의정부와의적극적읶협조 주요규제내용회당베팅금액한도 3 만원읷 1 만원손실시 24 시갂접속제한게임상대선택금지 ( 랜덤매칭도입 ) 주요수정내용회당베팅금액한도 3 만원 5 만원월결제한도 3 만원 5 만원게임상대선택금지 소액방허용 모바일버전활성화회당베팅금액한도 3 만원 5 만원월결제한도 3 만원 5 만원게임상대선택금지 소액방허용 218 년 1 분기규제관련변동사항확정및시행 사업적영향규제로읶한게임성저하로유저이탈및매출급락 사업적영향규제완화로읶한매출및수익성개선기대 Meritz Research 5

6 Company Brief 컨퍼런스콜 & 마케팅비용 2 분기에생각만큼크게줄지않았음. 하반기페이코마케팅비용및게임포함전체마케팅비용전망은? 2 분기광고비는 TV 광고부재로감소 3 분기는소폭증가예상, 페이코이용에대한로열티제고측면에필요한광고비지출늘어날것이며 TV 광고등은계획되어있지않음 2 분기일본 콤파스 TV 광고에 5 억엔지출하며급격하게증가, 3 분기에는대규모광고계획되어있지않으며나머지는유사할것 2 분기웹보드게임매출계절성으로감소, 3 분기웹보드게임매출전망은? 2 분기는웹보드게임계절적비수기. 3 분기도계절적비수기에해당하므로큰변화가있을것같지는않음 페이코최근현대백화점, 11 번가등온오프라인가맹점증가. 올해총거래액이나사용자수, 가맹점수등사업목표가있다면? 손익가이던스는? 페이코의현재결제가입자 67 만명넘어서고있음 2 분기거래규모 4,9 억원정도, 분기거래규모연내 7 천억원넘기는것이수치적인목표 하반기대기중인오프라인가맹점 3 천개넘어서는수준, 기타온라인대형가맹점도계약맺고오픈대기중 쇼핑, 배달, 기프트샵등의부가서비스와금융상품등중개상품이하반기에계속출시될예정. 분기거래규모 7 천억달성등양적성장은자신있음 지금까지결제기반의서비스를선보였다면하반기에는마케팅미디어플랫폼으로자리매김하기위해노력할것 아직구체적으로손익을말씀드릴수있는상황은아님 하반기게임라인업은? 킹스맨 IP 게임및기타신작게임의구체적인출시스케줄은? 킹스맨 IP 게임은킹스맨 2 영화출시일정에맞추어늦어도 3 분기, 9 월이내에출시하는것목표로일정조율중 기타확보한 IP 에대한부분도 IP 컨텐츠출시일정에맞추어최대효과노리기위해늦어도 4 분기이내에추가적인 IP 캐주얼게임출시일정계획중 툰팝, 모노가타리 IP 게임도늦어도내년 1 월, 혹은내년 1 분기이내오픈목표 6 Meritz Research

7 NHN 엔터테읶먼트 (18171) 페이코법인투자자유치가언제쯤가시화될것인지? 진행상황은? 확정된상황없이계속협의진행중. 계속강조하고있는것은사업적으로시너지가날수있는투자자, 좋은소식있도록노력할것 연결영업이익과별도영업이익의차이약 77 억원존재. 종속법인중주요법인의손익은? 전반적인기조는 2 분기에 1 분기대비에이커메이트, 미투등커머스쪽이계절적비수기영향으로매출감소. 에이커메이트의경우 2 분기매출약 13 억원정도시현 이익의경우에이커메이트, 미투등커머스부문합쳐서 2 억원정도적자기록 일본테코로스쪽에서게임호스팅사업을진행하는데 16 억원정도적자기록 Meritz Research 7

8 Company Brief NHN 엔터테인먼트 (18171) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 219E ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 ,76. 1,187.3 영업활동현금흐름 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가..... 유형자산감가상각비 매출총이익 ,76. 1,187.3 무형자산상각비 판매비와관리비 ,43.8 운젂자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세젂계속사업이익 자본의증가 법읶세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 지배주주지분순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 34,725 43,773 47,53 54,995 6,682 매출채권 EPS( 지배주주 ) 8, ,433 5,895 7,167 재고자산 CFPS 139 3,682 4,771 7,635 9,555 비유동자산 1,15.6 1,88.7 1, , ,343.7 EBITDPS ,238 4,712 7,529 9,559 유형자산 BPS 57,215 58,258 6,356 65,447 72,131 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 (%)..... 자산총계 1, , , ,66.1 2,233.6 Valuation(Multiple) 유동부채 PER 매입채무..... PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITD 사채 EV/EBITD 장기차입금..... Key Financial Ratio(%) 부채총계 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITD 이익률 자본잉여금 1, , , , ,237.6 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회젂율 (x) 자본총계 1,52.5 1,51.4 1, , ,797.4 재고자산회젂율 (x) Meritz Research

9 NHN 엔터테읶먼트 (18171) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 8 월 14 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 8 월 14 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 8 월 14 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희, 윤을정 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.8% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.2% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 6 월 3 일기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) NHN 엔터테인먼트 (18171) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Hold 7, 김동희 산업분석 Hold 7, 김동희 기업브리프 Hold 7, 김동희 산업브리프 Hold 7, 김동희 기업브리프 Buy 75, 김동희 기업브리프 Buy 75, 김동희 산업브리프 Buy 75, 김동희 기업브리프 Buy 75, 김동희 산업브리프 Buy 75, 김동희 기업브리프 Buy 65, 김동희 산업브리프 Buy 65, 김동희 기업브리프 Buy 71, 김동희 산업브리프 Buy 71, 김동희 기업브리프 Buy 8, 김동희 산업분석 Buy 8, 김동희 산업브리프 Buy 1, 김동희 기업브리프 Buy 1, 김동희 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, NHN 엔터테읶먼트주가 적정주가 '15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 Meritz Research 9