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1 표지 제목 3D NAND, 뭣이중헌지도모름서

2 안녕하세요, 이베스트투자증권오린아입니다. 이번생각시리즈오린아편의제목은 'Think Big' 입니다. 이보고서를통해제가지금까지어떠한큰그림을기준으로담당업종을판단해왔는지, 그리고앞으로는어떻게전망하는지를여러분과함께나누려고합니다. 유통업종은큰변화를겪고있습니다. 온라인쇼핑의침투, 모바일기기의보급등이빠르게진행되면서전통채널들은변화에대비할시간을충분히가지지못했습니다. 이는비단한국뿐아니라전세계적인트렌드이며, 이에성장성은높지만수익성은아직확보하지못한신유통채널에진출하는업체들이많아졌습니다. 편의점업태에대해중장기적으로안정적인성장을전망하고있으며, 복합쇼핑몰, 창고형할인점, 온라인 / 모바일쇼핑의수익성확보전략에대해서지속적으로주목해야합니다. 신사업부문의수익성개선만보여진다면상승여력이높은 Dark Horse 종목으로이마트를제시합니다. 화장품업종에대해서는한가지가가장중요합니다. 중국화장품시장이성장한다는것입니다. 올한해 THAAD 이슈로인해업종내종목들의주가가크게흔들렸습니다. 이는우리가그동안인바운드관광객과면세점매출액에우리의투자판단을가장크게의존해왔기때문이라고생각합니다. 여기서우리는잊지말아야합니다. 본질은변하지않았고, 지금이순간에도중국화장품시장은커지고있습니다. 이제는인바운드관광객보다는대륙현지에서어떤일이벌어지고있는지, 무엇이현지의트렌드이고앞으로어떻게전략을짜는업체들이성공할수있을것인지에대해제가보는생각의틀을공유해드리겠습니다. Top-picks 종목으로아모레 G, 한국콜마, 연우를제시합니다. 감사합니다.

3 오린아 s 생각 이베스트생각시리즈 1 유통 Neutral 화장품 Overweight Part I 생각의틀 4 Part II 오린아의판단 1 Part III 종목별 36 종목분석 41 Top Picks 아모레G (279) 42 한국콜마 (16189) 46 연우 (11596) 49 목표주가및변동 롯데쇼핑 (2353) 52 이베스트투자증권리서치센터 3

4 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 Part I 생각의틀 유통 / 화장품 유통업종 BCG Matrix 를통한생각의틀 저는유통업종분석을위해 BCG Matrix 를통한생각의틀을구축해사용하고있습니다. 세로축에기존점신장률 ( 또는취급고성장률 ) 을적용하고, 가로축은수익의안정성을적용해이를기준으로분류하면, 각채널별현재상황과위치에대해직관적으로판단할수있게됩니다. Stars 에는편의점, Question Mark 에는복합쇼핑몰, 창고형할인점, 온라인 / 모바일쇼핑등이포함되며, Dogs 과 Cash Cow 의경계에전통채널들이위치하고있다고판단합니다. 화장품업종 인바운드혹은대륙현지 화장품업종을보는생각의틀은간단합니다. 기본적인절대명제는중국화장품시장이성장한다는사실입니다. 이와관련해소비가어디에서일어나는지에대해살펴보면, 중국향소비주체가인바운드관광객인지, 혹은중국현지에있는소비자인지로구분됩니다. 그동안인바운드관광객을중심으로한면세점매출이업종의주가를견인했다면, 이제는이러한수요가점차중국현지에서실적으로나타날것으로판단합니다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 Think Big 오린아 s 생각의틀 ( 유통업종 ) BCG Matrix를통한생각의틀유통업종생각의틀정립을위해보스턴컨설팅그룹의 BCG 매트릭스를활용하고있다. 본래 BCG 매트릭스의세로축은시장 ( 산업 ) 성장률, 가로축은시장점유율로이루어져있다. 양축을기준으로기업내사업부문을해당하는위치에배치해, 전체적인포트폴리오에대해분석할수있는기법이다. 당사는유통업종내채널별상황을직관적으로파악하기위해 BCG 매트릭스의세로축에기존점신장률 ( 또는취급고성장률 ) 을적용하고, 가로축은시장점유율대신수익의안정성을기준으로분류해분석해왔다. 그림 1 유통업종내채널별 BCG Matrix 분류 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 1. Stars 매출성장세가상대적으로높게나타나고있는편의점업종이 Stars 틀에속한다. 지난해담뱃값인상에따른매출과이익성장에이어, 1인가구소비트렌드와밀접하게맞닿아있어유통업종내에서가장전망이밝다. 더불어온라인쇼핑에있어서도방어적인측면이강점이다. 편의점의주요판매품목인담배, 주류, 도시락, 가공식품 ( 아이스크림등 ) 은온라인으로구매할수없거나구매할필요가없기때문이다. 이베스트투자증권리서치센터 5

6 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 2. Question Mark 본틀은채널의성장성이상대적으로높지만수익성은상대적으로저조한채널을포함한다. 오픈마켓, 종합유통몰, 소셜커머스를비롯한온라인쇼핑이이에포함된다. 온라인쇼핑은성장세는높게나타나고있으나다수의경쟁업체들이등장함에따라수익성개선은아직요원하다. 또한오프라인채널에서는백화점업체들이새로운출점포맷으로내세우고있는복합쇼핑몰과, 대형마트업체들의창고형할인점등을꼽을수있다. 3. Cash Cow 본래 BCG Matrix 내에서 Cash Cow 영역에는시장의성장률은낮지만시장점유율이높아꾸준한이익을가져다주는제품이위치한다. 유통업종내시장성장률이낮더라도꾸준한수익성을지닌채널이현재는없다. 매출성장률은전통채널을중심으로대체로낮은편이지만오프라인 -온라인간의경쟁으로수익성을유지하기가어려운상황이되었기때문이다. 4. Dogs( 와 Cash cow의경계에서 ) Dogs의틀안에는성장성이낮고수익성또한낮은채널이포함된다. 유통업내대체로성장성은낮은편에속하는전통유통채널들이이곳에속한다고볼수있다. 백화점, 대형마트, 홈쇼핑등이대표적인데, 이들업체는최근모바일기기의확산에따른온라인 & 모바일쇼핑의성장으로 M/S를빼앗기고있다. 이에따라전통유통업체들은수익성을방어하기위한전략을최근 2~3년간모색하고있고, 이에따라향후 Cash cow 로이동하거나 ( 꾸준한집객, 안정적인수익 ), Dogs로이동하거나, 혹은 Question Mark( 신사업진출 ) 로이동할수있는경계에놓여있다고판단한다. 표 1 생각의틀 : BCG Matrix 분류 채널 Key Indicator 종목 Stars 편의점 - 업체별기존점신장률추이및신규점포오픈수 - PB 상품비중 - Fresh Food 매출성장률 BGF 리테일 GS 리테일 Question Mark 복합쇼핑몰창고형할인점온라인몰모바일쇼핑 ( 홈쇼핑 ) - 복합쇼핑몰, 창고형할인점, 온라인몰취급고성장률 - 수익성개선추세체크 이마트 신세계 홈쇼핑 3 사 Cash Cow N/A N/A N/A Dogs 백화점 대형마트 TV 홈쇼핑 - 기존점신장률 - 객단가추이 롯데쇼핑현대백화점신세계홈쇼핑 3사 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 Think Big 오린아 s 생각의틀 ( 화장품업종 ) 변하지않은절대명제 : 중국화장품시장은성장한다최근 2~3년간한국화장품업체들의성장을이끌고있는것은단연중국소비자들의화장품소비다. 그리고이러한화장품소비는인바운드관광객증가에따른한국면세점매출성장으로이어졌다. 올해들어불거진 THAAD 이슈로인해화장품업종내주가가흔들렸지만, 절대명제는변하지않았다. ' 중국화장품시장은성장한다.' 그림2 주요국가별 1 인당화장품소비지출현황 (USD) 중국한국일본미국 자료 : Frost & Sullivan, 이베스트투자증권리서치센터 중국인화장품소비자를우리입장에서분류해보면크게인바운드관광객과현지에있는소비자로구분할수있다. 그동안인바운드관광객을중심으로한면세점채널이화장품업종의주가를견인하는요인이었다면, 이제는고개를돌려중국현지의트렌드와상황을살펴볼때다. THAAD 이슈를차치하고서라도, 최근 3년간급격하게성장해온국내화장품면세점매출액의성장률이내년부터둔화되는것은자연스러운일이기때문이다. 그림 3 AP 면세점매출액 vs. 중국인입국자수증감률 그림 4 LGHH 면세점매출액 vs. 중국인입국자수증감률 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 관광목적중국인입국자수증감률아모레퍼시픽면세점매출액성장률 -6% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 관광목적중국인입국자수증감률 LG 생활건강면세점매출액성장률 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 1. 인바운드통상 1인당 GDP가 $7,~1, 수준에서해외여행이시작되고, 주변국가를위주로여행하다가점차원거리여행으로확대되는경향이나타난다. 215년 IMF의통계에따르면중국의 1인당 GDP는 $7,99, World bank 기준으로보아도 $7,925 다. 즉해외여행이본격적으로시작하는시기에접어들었다. 또한중국인관광객에게있어쇼핑도관광지선택요인이기때문에, 한국면세점에게매출성장의요인을제공할것이다. 특히비중으로보았을때화장품의비중이높아, 인바운드관광객은화장품업체들에게중요한투자판단의틀로정의된다. 2. 대륙안의소비자대륙내의트렌드는복합쇼핑몰을중심으로한 MD와인터넷을통한화장품판매가확장가능성이큰것으로판단한다. 오프라인에서는백화점업체들이복합쇼핑몰로전환하는사례가늘고있으며, 온라인상에서는웨이샹등메신저를기반으로한판매가젊은이들사이에서활발하게이루어지고있다. 따라서브랜드파워와함께어떤채널을통해중국내에서유통되는지도중요한투자판단의틀이다. 그림 5 중국인의화장품구매 : 생각의틀분류 중국화장품시장은성장한다 중국인화장품소비 생각의틀 인바운드 대륙 한국면세점백화점브랜드샵인터넷백화점브랜드샵 대형마트인터넷수퍼마켓 대형마트면세점수퍼마켓 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 216년 9월 3일, 중국재정부는기존 3% 이던화장품에대한소비세정책을바꾸기로하면서, 일반화장품은소비세를없애고고급화장품은 15% 로내려올해 1월부터시행한다고밝혔다. 215년 4월중국국무원상무회의에서화장품과의류등인기가많은소비재에대한소비세정책재정비에대한내용이다뤄진이후약 1년반만에개정되게되었다. 이베스트투자증권리서치센터 8

9 Think Big 중국정부가소비진작차원에서이러한조치를한것으로해석되며, 중국내판매되는한국산화장품은가격경쟁력이확보되었다고볼수있다. 인바운드관광객들이구매하는면세점가격과의 Gap이크지않게되면, 현지구매가더욱활발하게일어날것이기때문이다. 217년부터둔화되는면세점매출액성장률과함께이러한정책은중국현지에서의전략과트렌드에더욱주목해야하는이유가된다. 그림 6 중국의류업체보쓰덩 (Bosideng) 실적추이그림 7 중국신발업체리닝 (Li Ning) 실적추이 (RMB mn) 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1,4 (RMB mn) 7, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 6 9, 8, 1,2 6, 4 7, 6, 5, 4, 3, 1, , 4, 3, 2, 2-2 2, 1, 2 1, -4 FY213 FY214 FY 주 : 3 월결산자료 : Bosideng, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Li Ning, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 Part II 오린아의판단 유통 / 화장품 유통업종 혼밥의시대는계속된다 Part I 의생각의틀을기반으로판단했을때, Stars 에속하는편의점업종은지속적으로성장을이어갈것으로전망합니다. Question Mark 에속하는채널들은성장률이전통채널대비아웃퍼폼하고있다는점에서향후수익성개선의방향에대해지속적으로주목할필요가있습니다. 전통채널은 Dogs 와 Cash Cow 의경계에서새로운전략을모색하고있습니다. 또한전통채널들이새로이진출하고출점하는포맷들이 Question Mark 에속하기도합니다. 화장품업종 결국은대륙현지가더중요하다 그동안중국인인바운드관광객이화장품업종의주가를견인해왔지만, 궁극적으로가장중요한것은중국현지에서의성장을어떻게가져가냐는데에있다고판단합니다. 저는현재대륙의소비자들그리고시장의트렌드는인터넷채널의확산, 원브랜드샵의태동등이라고판단하고있습니다. 이에대해한국업체들의전략이어떠한지를따져볼때입니다. 이베스트투자증권리서치센터 1

11 Think Big 유통업종 View History 점검 & 조정 1. Stars: 혼밥의시대 1) View History 당사는 215년 5월 4일 가치소비대응서 : 일본이야기 를발간하면서, 저성장에접어든국내유통업내경쟁력있는성장성을갖춘업태로편의점을제시한바있다. 1) 한국의높은인구밀도, 2)1인가구비중증가에따른소비패턴변화, 3) 고령화의급속한진행에따라근거리점포이용이늘어날것으로예상했으며, 담배에치중되어있었던상품구성이점차 Fresh Food, 즉신선식품과도시락쪽으로확대될것으로전망했었다. 그림 8 인구밀도가높을수록면적당편의점점포수증가 그림 9 증가하는 1~2 인가구수에따라편의점판매액상승 7 6 y =.5165x R² =.9846 싱가포르홍콩 ( 개 ) 12,, 1~2 인가구수 ( 좌 ) 소매판매액내편의점비중 ( 우 ) (%) 5 5 1,, 4 4 8,, 3 3 6,, 2 4,, 2 1 일본필리핀한국중국 대만 ,, 자료 : World Bank, Nielson, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 약 1년이지난 216년반기기준으로편의점업체의 Fresh Food 매출액은전년대비 2% 넘게급증했다. Fresh Food 부문내도시락비중또한 215년 2분기 1% 중반수준에서 216년 2분기 3% 중반으로늘어, 1인가구증가와 혼밥 문화확산을방증하고있다. 도시락객단가는 215년 3, 원대중반수준에서올해 4, 원수준으로상승했다. 이베스트투자증권리서치센터 11

12 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 그림 1 편의점업체 Fresh Food 매출비중추이 그림 11 편의점업체별전년동기대비도시락매출증가율 1% 9% 스낵 주류 잡화 담배 유제품 식품 FF 서비스상품 OTC Drug 5.8% 5.7% 5.% 6.5% 25% 2% CU 세븐일레븐 8% 28.4% 28.4% 25.% 24.2% 7% 6% 5.3% 5.5% 4.7% 4.6% 15% 5% 4% 36.% 35.6% 42.7% 43.% 1% 3% 2% 1% % 6.7% 6.5% 5.8% 5.3% 8.4% 8.7% 8.3% 8.1% 8.6% 8.7% 7.6% 7.5% H 5% % 자료 : BGF 리테일, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 216 년 1 월 1 일 ~ 8 월 31 일까지 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 그림 12 최근도시락트렌드 : 순대국밥에서장어덮밥까지 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 2) View Ahead 통계청에따르면 215년말기준 1인가구비중은전체가구의 26.5% 인 56만가구로 235년에는 763만가구 (34.3%) 까지늘어날것으로전망됐으며, 1~2인가구비중은이미전체가구의절반을넘어섰다. 특히 1인가구를구성하는인구가소비성향이높은 3~4 대라는점에서주목할만하다. 경기부진으로가계소비가위축되고있음에도불구하고 1인가구의소비는증가추세이기때문이다. 통계청가계동향에따르면올해 2분기 1인가구평균소비성향은 77.6% 로지난해 2분기 74.3% 보다 3.3%p 상승했다. 반면올해 2분기 2인이상가구의평균소비성향은 7.9% 로전년동기대비.7%p 하락해, 관련통계집계가시작된 23년이후최저치를기록했다. 이베스트투자증권리서치센터 12

13 Think Big 그림 13 이미절반을넘어선 1~2 인가구비중 그림 14 1 인가구 vs. 2 인이상가구평균소비성향 8% 1~2 인가구비중 (%) 1 인가구 2 인이상가구 7% 6% 5% % 3% % 7 1% 68 % E 225E 23E 235E 66 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 국내 1인가구비중증가에따른소량구매, 근거리구매의증가가편의점에대한수요를가속시킬것으로전망한다. 편의점의도입기에는출점을위주즉 Q의확대를통한성장이주였다면, 향후 1년간은 P의증대를통한성장을이끌어나갈수있을것으로전망한다. 그리고 P의증대는담배이외의상품력강화, 즉 1인가구소비패턴에적합한도시락, 소포장과일, 커피등과 PB상품이주요한역할을할것이다. 그림 15 전세계편의점점포당일평균매출액 ( 원 ) 6,, 5,, 4,, 3,, 2,, 1,, 그림 16 전세계편의점점포당일평균방문객수 ( 명 ) 1,4 1,2 1, 미국일본대만한국중국 태국일본대만중국한국 자료 : JAPAN CONBINI, GAIN Report(Taiwan), 이베스트투자증권리서치센터 자료 : JAPAN CONBINI, GAIN Report(Taiwan), 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 2. Question Mark: 이익을찾아서 1) View History 미국과일본에서는소비자들의소득수준이향상되고라이프스타일이진화함에따라새로운유통업태들이나타나기시작했다. 한국또한국민소득 3만달러를앞두고있는매크로환경과이에따른소비자들의눈높이향상, 온라인쇼핑침투로인한오프라인의가격경쟁력상실로새로운유통포맷이나사업부문들이도입되기시작하는시점에있다. 백화점업체들이새로운출점포맷으로내세우고있는복합쇼핑몰과, 대형마트업체의창고형할인점과온라인몰, 홈쇼핑업체의모바일부문등이대표적이라볼수있다. 이러한새로운포맷들은전통유통채널에대해차별성을띠고있기때문에성장성이상대적으로높다. 다만영업안정권에들어서지못해수익성은아직상대적으로저조한상황이다. 수익의가시성만확보된다면 Stars 섹션으로이동할수있는가능성이있으며, 이에당사는 Question Mark의틀로분류해서보고있다. 그림 17 국민소득증가에따른소비패턴및제반환경변화 (USD) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, E 국민소득 1만달러 국민소득 2만달러 국민소득 3만달러 소비패턴생존을위한소비브랜드위주의소비쇼핑 + 식음료 + 문화소비 유통채널재래시장, 영세소매상백화점, 대형마트창고형할인매장, 교외형쇼핑몰, 아울렛 부동산 실물자산비중 85% 내외실물자산비중약 7% 실물자산비중 6% 이하 주거 내집마련 가구및소품관심확산 홈패션, 리모델링, 북유럽가구 의류 기본적인의식주개념 유명브랜드소비확대 SPA브랜드, 가치소비, 친환경소재의류 미용 성형외과 피부과 노화지연시술 레저활동 등산 골프 승마, 요트, 캠핑 외식문화 일반음식점 유명패밀리레스토랑 숨겨진맛집 식품 기본적인의식주개념 가공제품확대, 웰빙문화 유기농식품, 고급가공제품 기호식품 담배, 껌 커피, 와인 수제초콜릿 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 Think Big 복합쇼핑몰 당사는 214년 11월 1일 ' 신세계그룹 : 유통에부동산을입히다!' 보고서에서국민소득의증가와그에따른소비행태의변화를분석하며복합쇼핑몰을오프라인유통업의다음주인공으로제시한바있다. 일본의경우백화점의성장정체고민이복합쇼핑몰출점으로이어졌으며, 여기서주체적으로사업을펼쳤던업체들은미쯔이부동산등의부동산디벨로퍼회사들이었다. 그림 18 한국백화점매출액신장률추이 그림 19 일본백화점수및매출액추이 (%) 15 백화점매출액신장률 (3MA) ( 억엔 ) ( 개 ) 95, 매출액 ( 좌 ) 점포수 ( 우 ) , 85, 8, 75, 7, 65, /1 12/6 12/11 13/4 13/9 14/2 14/7 14/12 15/5 15/1 16/3 6, 자료 : 산업통상자원부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 일본백화점협회, 이베스트투자증권리서치센터 그림 년일본백화점의마지막전성기를고려할때한국백화점도정점으로판단 년일본 216 년한국 백화점수 ( 개 ) 백화점점포 1개당커버인구수 ( 만명 ) 면적 1,km2당백화점수 ( 개 ) 자료 : 일본백화점협회, 리테일매거진, 이베스트투자증권리서치센터 최근트렌드를반영해만든한국백화점업체들의복합쇼핑몰형태로대표적인것은올해 9월오픈한신세계그룹의하남스타필드다 ( 현대백화점판교점도비슷한성격을띠고있으나백화점포맷이므로여기에서는논외로한다 ). 매장면적은약 47,3 평이며, 백화점, 전문점, 트레이더스등이입점해있다. 1년차매출액은 9, 억원, 2년차 BEP 달성을목표로하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 15

16 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 창고형할인점 창고형할인점은이마트의트레이더스가대표적으로추진하는포맷으로, 현재이마트는트레이더스 11개점을운영하고있다. 이포맷은기존대형마트포맷대비해차별화상품및수입상품의비중이높다. 롯데그룹의빅마켓 (VIC Market) 또한사업을진행중이나 214년 5번째점포인킨텍스점이후로출점이없어현재로서는롯데유통그룹사내성장동력으로보기는어렵다고판단한다. 그림 21 이마트트레이더스전경 그림 22 이마트트레이더스기존점신장률추이 16% 14.1% 14% 12% 1.7% 11.9% 11% 11.9% 11.8% 1% 8% 7.8% 7.8% 6% 4% 4.5% 4.7% 2% % 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 당사는 216년 1월 18일 ' 이마트 : 나를잊지말아요 ' 보고서에서올해트레이더스에대해 8~9% 수준의기존점신장률달성과 1조 1,5 억원의총매출액 (YoY +19.5%), 3% 수준의영업이익률을전망했다. 차별화 PL상품과해외소싱상품을통한매출증가와, 코스트코코리아에준하는영업안정권점포들의영업이익률을고려해산정한수치다. 올해상반기까지트레이더스총매출액은 5,38 억원으로, 상반기추정치에근접했다. 또한기존점신장률은 216년 1분기 +14.1%, 2분기 +11.8% 를기록, 우리의추정치를상회하는수치를보였다. 영업이익률은 1,2분기각각 2.7%, 2.6% 를기록했다. 그림 23 이마트트레이더스영업이익률추이 4% 트레이더스영업이익률 3% 2% 1%.8% 2.5%.4% 1.3% 2.1% 1.8% 1.1% 1.7% 1.8% 2.9% 1.3% 2.7% 2.6% -.1% % -1% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16

17 Think Big 온라인 / 모바일 온라인쇼핑시장은지속적으로 2% 수준의성장을이어가고있다. 215년말기준온라인쇼핑거래액은약 54조원으로, 올해 7월까지의월별성장률또한두자릿수가이어졌다. 채널별로살펴보면공격적인마케팅을펼치고있는오픈마켓의성장세가가장거세다. 소셜커머스는가격할인행사를집중적으로했던상반기에대체로양호한성장세였으나, 7월한자릿수성장률로내려앉았다. 유통업체의온라인몰인종합유통몰 ( 롯데닷컴, Hmall, 신세계몰 ) 등도타채널보다는낮지만오프라인채널대비해서는상대적으로양호한높은한자릿수의성장률을지속하고있다. 그림 24 온라인쇼핑몰소매판매액 ( 취급고기준 ) ( 십억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 온라인소매판매액 ( 좌 ) YoY 성장률 ( 우 ) % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 년월별주요온라인채널매출성장률 (%) 오픈마켓소셜커머스종합유통몰 /1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 자료 : 산업통상자원부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 당사는온라인쇼핑관련, 이마트의온라인몰이트레이더스와더불어성장의축이될것으로전망해왔다. 음식료품의온라인쇼핑비중은아직전체소비재대비해낮은수준인데, 향후이시장을전문적으로온라인상에서유통할수있는업태는대형마트가유일하다고판단하기때문이다. 다만수익성은기존전망했던것과는약간빗나간모습을보였다. 그림 26 음식료품온라인침투율은아직전체소비재대비낮은수준 35% 전체 ( 차량연료제외 ) 의류가전제품및전자기기음식료품서적, 문구 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 당사는 216년 1월 18일 ' 이마트 : 나를잊지말아요 ' 보고서에서올해이마트의온라인몰총매출액을 8,5 억원 (YoY +28.2%), -2% 수준의영업이익률을전망했으나, 올해상반기까지는기대에미치지못하는모습이다. 기존영업적자가줄어들것으로전망한근거는매출의상승세와온라인물류센터 2호점의운영에따른효율증대였는데, 1분기쿠팡등소셜커머스, 온라인업체들과의가격경쟁으로영업적자가확대됐다. 올해 1~2분기영업이익률은각각 -6.4%, -4.7% 을기록했다. 홈쇼핑업체들의모바일부문은 213년취급고의빠른성장을이끄며주가상승의동력으로작용했다. 214년이후부터는경쟁심화에따른마케팅비용과프로모션증대로수익성이하락했고, 이는 215년까지도이어졌다. 당사는올해부터홈쇼핑업체들의모바일부문성장률이약 2% 수준으로수렴할것으로전망했는데, 이는비슷한실적으로나타나고있다. 이베스트투자증권리서치센터 18

19 Think Big 2) View Ahead Question Mark 틀내의채널들은최근소비트렌드에맞춰등장했기때문에, 수익성만확보된다면 Stars 틀로이동할수있는가능성이매우높다. 현재수익성이가장우수한채널은창고형할인점이며, 올해부터본격적으로신세계그룹내출점동력으로등장한복합쇼핑몰도주목해야한다. 더불어온라인쇼핑경쟁강도에따라홈쇼핑의모바일채널과대형마트의온라인채널의위상은달라질것으로전망한다. 표2 Question Marks 틀향후전망 : 216.2H ~ 217 전망 216.2H 217.1H 217.2H 업체 창고형할인점 이마트 복합쇼핑몰 신세계 온라인쇼핑 이마트 GS홈쇼핑 CJ오쇼핑현대홈쇼핑 모바일쇼핑 ( 홈쇼핑 ) GS 홈쇼핑 CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 복합쇼핑몰 복합쇼핑몰에대한향후전망은현재운영되는채널중에서는하남스타필드를통해하는것이가장적합하다고판단한다. 하남스타필드는이마트가 9% 지분을가지고있는신세계프라퍼티의첫복합쇼핑몰로, 리테일디벨로퍼인터브만과신세계프라퍼티의합작법인인하남유니온스퀘어 ( 터브만 49%, 신세계프라퍼티 51%) 를통해진행된프로젝트다. 이베스트투자증권리서치센터 19

20 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 그림 27 신세계프라퍼티지분구조 이마트 신세계 9% 1% 신세계프라퍼티 터브만아시아 (TPA Hanam Union Square Holdings L.P.) 51% 49% 하남유니온스퀘어 ( 스타필드하남 ) 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 첫해년도매출액은 9, 억원으로추정되며, 영업이익률은약 3% 수준이가능할것으로전망한다. 6~7년차영업이익률 7% 수준을 normalized level 로보고있다. 이마트의지분법이익관점에서보면, 첫해년도지분법이익은약 36억원수준으로예상한다. 단기적으로실적에미치는영향은미미하겠으나, 향후신세계그룹의출점동력으로복합쇼핑몰이주도권을잡은만큼, 하남스타필드를기점으로방향성을가늠해야할것으로판단한다. 창고형할인점 이마트의트레이더스포맷은전망이밝다. 1) 신규점포출점여력이남아있고, 2) 부진한기존대형마트점포를트레이더스로전환가능하며, 3) 중장기적으로경쟁자코스트코코리아의주요점포부지와건물이 ( 서울양평, 대전, 대구 ) 이마트소유이기때문이다 (218 년 5월임대계약만료 ). 올해 3분기또한 7월 +12.7%, 8월 +8.7% 의기존점신장률을기록했다. 216년 8월까지누계로는 12.8% 다. 기존대형마트와의카니발은우려보다크지않을전망이다. Product Mix가다르고, 차별화상품및수입상품으로카니발을최소화하려고하고있기때문이다. 기존할인점은전체 Product Mix에서식품이차지하는비중이약 57% 수준이라면, 트레이더스는취급상품의약 7% 수준이식품이다. 트레이더스와기존할인점점포가다루는상품의 75% 가중복되지않으며, 특히기존할인점점포와바로붙어위치한킨텍스점의경우상품중복률이 5% 미만으로매우낮다. 이베스트투자증권리서치센터 2

21 Think Big 그림 28 기존할인점대비트레이더스는차별화상품 ( 해외소싱상품 + PL 상품 ) 비중높아 25% 해외소싱상품 PL 상품 23% 2% 15% 12% 1% 5% 6% 5% % 일반점 트레이더스 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 온라인 / 모바일 소셜커머스의매출성장률이심상치않다. 소셜커머스의매출성장률은올해 6월까지상반기동안월평균 24% 의매출성장률을기록했는데, 7월에 1.2% 수준으로급격히떨어졌다. 품목별로보면도서 / 문구 -37.7%, 패션 / 의류 -23.1%, 아동 / 유아 -11.7%, 화장품 -4.7% 등이다. 식품매출또한가격경쟁이극에달했던올해 3월을제외하고월평균 26% 수준의매출의성장을기록했는데, 7월들어서는 6.8% 로급격히떨어졌다. 이는오픈마켓의 7월패션 / 의류매출성장률 25.4%, 종합유통몰 ( 롯데닷컴, Hmall, SSG.com 등 ) 의패션 / 의류매출성장률 21.5% 에대비하면분명히저조하다. 특히주목할점은그동안집객을이끌었던기저귀등주요아동 / 유아제품의매출성장률이크게둔화되었다는것이다. 그림 년월별주요온라인채널매출성장률 (%) 오픈마켓 소셜커머스 종합유통몰 /1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 자료 : 산업통상자원부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21

22 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 그림 3 이마트온라인몰올해매출성장은꾸준히상승세 그림 31 소셜커머스의성장률은올해들어둔화되는중 ( 억원 ) 온라인몰매출액 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % (%) 소셜커머스식품매출성장률 소셜커머스매출성장률 /1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 산업통상자원부, 이베스트투자증권리서치센터 반면대형마트온라인몰의성장세는양호하다. 이마트의경우올해 7월 +17.3%, 8월 +27.4% 의매출성장률을기록, 여전히두자릿수의성장률을이어가고있다. 올해초가격경쟁이심화되면서이마트온라인몰의매출총이익률은하락했으나, 광고비감소및인사비효율개선으로판관비율은개선되는추세다. 더불어온라인전용물류센터 2 호 ( 김포 ) 가동률상승에따른정상화를통해올해하반기이후부터는이익률의점진적개선이예상된다. 그림 32 이마트온라인몰분기별매출액및성장률추이 ( 억원 ) 총매출액 ( 좌 ) 매출성장률 ( 우 ) 2,5 4% 2, 1,5 1, 5 3% 2% 1% % -1% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E -2% 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22

23 Think Big 그림 33 이마트온라인몰일평균주문건수 그림 34 이마트온라인몰모바일매출비중 ( 천건 ) % 5% 4% 3% 2% 1 1% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 3. Cash Cow 본래 BCG Matrix 내에서 Cash Cow 영역에는시장의성장률은낮지만시장점유율이높아꾸준한이익을가져다주는제품이속하는데, 본보고서에서는현재유통업종내 Cash Cow로선정하기적합한채널이없다고판단되어 View History 와향후 View를생략한다. 4. Dogs( 와 Cash cow 의경계에서 ): 컨텐츠모으기 1) View History 당사의전통오프라인채널에대한관점은과거입지를중심으로한전략에서 Key 컨텐츠확보로이동할것이라는시각이었다. 온라인쇼핑이확산되지않았을때는입지가좋은 ' 부동산 ' 의확보가가장성공의핵심이었고, 상권이좋은곳이매출확대의주요소였다. 온라인유통이확산되면서오프라인유통은소비자에게제시하는가격에서늘불리하게되었다. 실물상점 (Brick-and-Mortar) 을운영함에따른고정비가들고, 인건비도온라인대비상대적으로많이필요하다보니가격을낮추면서온라인유통과경쟁하는것은비효율적이다. 가격보다는온라인유통이접근하기어려운 MD로차별화를꾀하는것이훨씬효율적이다. 대표적으로식품 ( 사이버상으로취식불가 ), 명품 ( 상대적으로오프라인채널에서구매선호 ), 극장 ( 대형스크린 ), 엔터테인먼트시설 ( 소비자가직접방문 ) 등이이에해당된다고볼수있다. 이러한전략들이반영되면서백화점포맷은상기 MD들을강화한복합쇼핑몰포맷으로진화하고있다. 대형마트는전통할인점포맷에서창고형할인점등의새로운포맷을내놓고있다. 이베스트투자증권리서치센터 23

24 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 2) View Ahead 기존 View와관련, 온라인이접근하기어려운 MD를통한상품차별화를위한컨텐츠확보가지속될것으로전망한다. View History 에서기술한 MD들은잘알려져있듯오프라인채널의수익성에기여하는부분은크지않다. 따라서수익성견인을위해경쟁사가유통할수없는 PB 상품, 더나아가 Captive 컨텐츠개발또한이루어질것이다. 대표적인예가이마트의노브랜드와피코크다. 이러한컨텐츠개발은집객과수익성의두마리토끼를잡을수있을뿐만아니라, 향후전문점형태로출점할수있는가능성도제공한다. 일본료힌게이카쿠의무인양품이대표적사례다 ( 당사 보고서 : 유통에부동산을입히다! 63~69pg 참고 ). 당사가예측한대로, 216년 9월하남스타필드에입점한노브랜드전문점, 피코크키친등이이와같은내용을반영해나가고있다. 이베스트투자증권리서치센터 24

25 Think Big 화장품업종 View History & 점검 1. 중국인인바운드관광객 216년 1~8월까지중국인입국자수는전년동기간대비 48.8% 증가했다. MERS 이슈가없었던 214년동기간기준으로보아도 36.1% 증가해, 양호한성장을보여주고있다. 중국여권보급률이아직전체인구의약 5% 수준에그치고, 중국인들의소득수준향상에따라해외여행을즐기는중국인들이증가하면서한국향인바운드관광객또한성장을이어갈것으로전망한다. 그림 35 꾸준히증가하는중국인입국자수 ( 명 ) 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 중국인입국자수 ( 좌 ) YoY( 우 ) 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : 관광지식정보시스템, 이베스트투자증권리서치센터 표 3 생각의틀 : 중국인인바운드관광객 업종 사업부문 Key Indicator 종목 브랜드 - 업체별면세점매출액성장률추이 - 업체별면세점내국인 / 외국인객단가추이 아모레퍼시픽 LG생활건강아모레G 화장품 ODM/OEM 부자재 - 업체별국내부문매출액성장률추이 - 국내고객사 Order 성장률 Trend 코스맥스한국콜마연우 - 중국인매출액비중추이 면세유통 - 중국인관광객객단가추이 호텔신라 - 중국인관광객패키지 / 자유여행비중 Trend 유통 - 점포별외국인매출액비중 롯데쇼핑 백화점 - 점포별은련카드매출액추이 현대백화점 - 인바운드관광객월별추이 신세계 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25

26 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 1) View History 212년을기점으로중국인인바운드관광객이꾸준히증가하고있다. 212년 8월을기점으로비자신청절차가간소화되었고, 복수비자발급등중국인여행객들에게유리한정책이시행되었기때문이다. 저가항공사의성장또한중국인관광객수가증가하는데에영향을주고있다. 이로인해중국인관광객들의국내쇼핑이활발해지기시작했으며, 화장품이주요쇼핑품목으로부상함에따라국내화장품시장의성장을이끌고있다. 당사는올해초중국인인바운드관광객수를최대한보수적으로추정했다. 지난해 MERS 이후입국자수가회복되기시작한 9월의수치를 216년매월균등히적용했을때, 기술적으로약 17% 성장이가능하다고예상했고, MERS 기저효과까지감안했을때약 35% 수준의인바운드관광객증가가나타날것으로예상했다. 올해 1~8월까지는예상대비높은수치를보였고, 이에따라면세점매출액도증가했다. 면세점협회에따르면올해 8월면세점매출액은전년동월대비 96.6% 증가한 9억 536만달러를기록했다. 그림 36 한국면세점매출액및객수추이 매출금액 ( 좌 ) 객수 ( 우 ) ( 천달러 ) ( 백명 ) 1,2, 5, 1,, 8, 6, 4, 2, 15/9 15/1 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 면세점협회, 이베스트투자증권리서치센터 그림 37 한국면세점내 외국인별월매출액추이 그림 38 한국면세점내 외국인별월객수추이 ( 천달러 ) 내국인 외국인 ( 백명 ) 내국인 외국인 8, 3, 7, 6, 25, 5, 2, 4, 15, 3, 2, 1, 1, 5, 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 자료 : 면세점협회, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 면세점협회, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26

27 Think Big 2) View Ahead 그동안면세점업계및화장품업체들은한반도내 THAAD 배치결정으로중국의외교적갈등이심화돼요우커의유입이줄어들수있다는점에서우려가있었다. 면세점사업에서중국인관광객이차지하는비중은약 71% 로절대적이며, 매출액내에서도화장품의비중이가장높기때문이다. THAAD 이슈에도불구하고올해 7~8월에는영향이크지않았다고판단된다. 올해 7 월과 8월중국인입국자수는전년동월대비각각 258.9%, 7.2% 증가했고, 특히 7월은역대최대수치를기록했다. 다만해외여행은통상한두달전에예약이이루어지기때문에 9~1월까지단체관광객취소에대한영향을살펴볼필요는있다고판단한다. 다만내년부터인바운드관광객증가율이다소둔화되는부분은자명하다. 지난몇년간급격하게성장해왔기때문에화장품업체들의면세점매출액또한과거와는달리성장률이둔화되는구간에들어가게된다. 면세점업체들또한경쟁심화에따라수익성개선은내년이후에가능할것으로판단한다. 신규면세점업체들의마케팅활동이거세고, 올해 1월 4내면세점특허입찰이또다시예정되어있음에따라내년영업을시작하는신규업체들과의경쟁이지속될것으로본다. 표4 인바운드관광객틀을기준으로본향후전망 : 216.2H ~ 217 전망 216.2H 217.1H 217.2H 업체 브랜드 아모레퍼시픽 LG 생활건강 아모레 G ODM/ 부자재 코스맥스 한국콜마 연우 면세점 호텔신라 백화점 롯데쇼핑 현대백화점 신세계 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 그림 39 면세점내중국인매출액비중은상승중 그림 4 면세점화장품및향수매출액비중은 6% 에달함 8% 7% 6% 5% 4% 중국인매출비중 일본인매출비중 ( 억원 ) 25, 2, 15, 화장품및향수매출액 ( 좌 ) 화장품및향수매출비중 ( 우 ) 7% 6% 5% 4% 3% 1, 3% 2% 1% 5, 2% 1% % Q % 자료 : 롯데면세점, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 호텔롯데, 이베스트투자증권리서치센터 그림 41 THAAD 배치결정후중국인과의대화 : 나는한국이좋아 오린아 : ( 한국연예인금지령뉴스링크 ) 진짜야? 중국인 : 듣기만했어, 어떡해. 사드때문인거같애. 오린아 : 저런뉴스를들어서슬퍼. 나는중국좋은데.. 중국인 : 나도한국좋아. 저런일이발생하는게싫어. 빨리해결됐으면좋겠어. 중국인 : 언제끝날지걱정이야. 오늘보고나서야사드때문인지 알게됐어. 전에는말로만들었는데방금봤어. 너무걱정돼. 오린아 : 뭐가걱정돼? 중국인 : 한국연예인들이중국에행사못오고... 한국인이중국에 못오고중국인이한국에못가는그런영향이있을까봐. 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 Think Big 그림 42 국가별관광객소비금액 (USD bn) 중국미국독일러시아영국프랑스캐나다호주이탈리아브라질 자료 : World Bank, 이베스트투자증권리서치센터 2. 대륙안의소비자중국인인바운드관광객이화장품업종의주가를견인해왔지만, 궁극적으로가장중요한것은중국현지에서의성장을어떻게가져가냐는데에있다고판단한다. 중국화장품시장이성장하는것은변하지않았다. 다만한국브랜드의성장이이루어지는채널이 1) 인바운드관광객을중심으로한면세점채널이냐, 2) 중국현지에서의채널이냐의문제였다. 최근 3년간급격하게성장해온인바운드관광객, 그리고화장품면세점매출액의성장률이내년부터둔화되는것은자연스러운일이다. 이제는대륙안소비자들과시장의트렌드를파악하고한국업체의전략을따져볼때다. 표 5 생각의틀 : 대륙안의소비자 업종 사업부문 Key Indicator 종목 - 현지법인매출액성장률추이 아모레퍼시픽 브랜드 - 중국내출점 Trend LG 생활건강 - 중국내인터넷매출액비중추이 아모레 G 화장품 ODM/OEM 부자재 - 중국고객사 Order 성장률 Trend - 중국신규고객사 SKU 확대 Trend - 중국원브랜드샵확대 코스맥스한국콜마연우 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 1) View History 당사는 보고서 ' 한국콜마 : 중국과함께큰다 ' 에서, 중국내득세하고있는유통채널로복합쇼핑몰을지목했고, 이에따라복합쇼핑몰에들어가기적합한 MD로화장품중원브랜드샵포맷을언급했다. 또한온라인에서는웨이샹등메신저를기반으로한유통채널이떠오르고있으며, 이와관련되어왕홍등인터넷셀러브리티를중심으로한개별히트제품들이힘을얻게될것이라고전망한바있다. 이베스트투자증권리서치센터 29

30 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 그림 년중국주요업태별소매판매액성장률 백화점은이미저성장중 6% 5% 47.7% 4% 3% 2% 1% % 11.1% 3.8% 3.2% 2.8% 팩토리아울렛 편의점 전문점 슈퍼마켓 백화점 자료 : 中华人民共和国国家 局, 이베스트투자증권리서치센터 이러한트렌드는이어지고있는데, 중국내전통오프라인매장의성격보다는영유아놀이공간, F&B 등을강화한체험식공간으로변화하고있다. 또한중국백화상업협회의조사에따르면, 조사대상백화점중 7% 이상의백화점이백화점외의유통업태에진출하고있는것으로알려졌다. 대표적으로쇼핑몰, 편의점, 아울렛매장등이옵션으로꼽히고있다. 이외에도왕푸징백화점, 광저우백화점, 옌타이백화점, 티엔홍백화점등모두기존의백화점외의쇼핑몰업태로의확대를진행하고있다. 백화점업태의부진으로인해브랜드파워가없는화장품입점업체들도어려움을겪고있다는것이당사의기존의견이었다. 올해상하이자화 ( 上海家化 ) 의매출액은 1분기, 2 분기각각전년동기대비 3.5%, 5.9% 감소했다. 영업이익또한각각전년대비 32.9% 감소, 45.7% 감소했다. 상화이자화는실적악화의주요원인을화장품전통유통채널의몰락에기인한다고밝혔다. 이러한환경에서화장품판매는점차적으로인터넷채널로이동하고있다. 이러한환경에대응하기위해상하이자화는티몰스폰서권획득과최근징동과협약을체결하면서전자상채널에많은투자를하고있다. 그림 44 상하이자화실적추이 ( 백만위안 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익성장률 ( 우 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

31 Think Big 올해 7 월 21 일, 상하이자화는신제품발표회를개최했다. 참고로동사는기존매년 2 번 씩발표회를열었으나, 올해부터는 1 년에한번씩열겠다고밝혔다. 이는어려워진재무 상황때문으로판단한다. 동사는백화점채널에집중되어있는브랜드포트폴리오를가지고있기때문에, 일단당장급한불을끄기위해서라도일부브랜드는백화점채널에맞는고급화전략을구사하려는전략을이번발표회에서볼수있었다. Herborist 라인밑에발표하기로되어있었던프리미엄제품오행환기시리즈가 9월출시로소개되었고, 기존안티에이징제품들보다 5% 정도비싼가격으로책정됐다. 대형마트위주의중저가브랜드인류션또한무실리콘샴푸등을주요신제품으로내놓았다. 그림 45 상하이자화신제품 : 오행환기시리즈 그림 46 상하이자화신제품 : 무실리콘샴푸와목욕용품 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 47 상하이자화신제품 : 우유발효유아화장품 그림 48 상하이자화신제품 : PZH 제휴치약 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 31

32 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 또한, 당사는 215년 1월 26일발간보고서 ' 따이공은왜힘들어졌을까?' 에서화장품시장에대한중국정부의 View를분석해본바있다. 당시당사가내린결론은중국정부는 1) 중국내에서의소비를진작시키기를원하며, 2) 중국인들이해외에서소비하더라도중국에입국할때세금을내게해세수를확보하고싶어한다는점이었다. 중국내소비를대변하는소매판매액은주춤하고있으나따이공을대변하는온라인소매판매액과해외직구시장은두자릿수의고성장을하고있기때문이다. 정작성장하는따이공시장에서는 1% 세금도걷지못하고있었고, 이에따이공규제가지난해중순을기점으로본격적으로시작되었다고판단한다. 그림 중국화장품시장보고서 그림 5 중국인 1 인당평균해외쇼핑금액 ( ) 중국미국인도네시아일본국가평균러시아 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주 : Tax-free 대상쇼핑기준 자료 : The Global Blue Analytics(213), 이베스트투자증권리서치센터 2) View Ahead 216년 9월 3일, 중국재정부는기존 3% 이던화장품에대한소비세정책을바꾸기로하면서, 일반화장품은소비세를없애고고급화장품은 15% 로내려올해 1월부터시행한다고밝혔다. 중국의소비세는 1994년제정되었으며, [ 표6] 에서보듯대부분사치품에부과된다. 215년 4월중국국무원상무회의에서화장품과의류등인기가많은소비재에대한소비세정책재정비에대한내용이다뤄진이후약 1년반만에개정되게되었다. 중국정부가소비진작차원에서이러한조치를한것으로해석되며, 중국내판매되는한국산화장품은가격경쟁력이확보되었다고볼수있다. 인바운드관광객들이구매하는면세점가격과의 Gap이크지않게되면, 현지구매가더욱활발하게일어날것이기때문이다. 앞서 ' 생각의틀 ' 에서살펴본대로, 217년부터둔화되는면세점매출액성장률과함께이러한정책은중국현지에서의전략과트렌드에더욱주목해야하는이유가된다. 이베스트투자증권리서치센터 32

33 Think Big 표 6 중국품목별소비세율 품목 세율 1. 담배 56%+.3 위안 / 개비 1) 담배 36%+.3위안 / 개비 (1) 갑류담배 (5만개비기준판매가 78위안이상 ) 5% (2) 을류담배 (5만개비기준판매가 78위안이하 ) 36% (3) 도매 3% 2) 여송연 3) 각연초 2. 술과주정 2%+.5 위안 /5g( 혹은 5ml) 1) 백주 24위안 / 톤 2) 황주 25위안 / 톤 3) 맥주 22위안 / 톤 (1) 갑류맥주 (1톤당출고가 3,위안이상 ) 1% (2) 을류맥주 (1톤당출고가 3위안 ( 부가가치세미포함 ) 이하 ) 5% 4) 기타 5) 주정 ( 알코올 ) 3. 화장품 3% 4. 귀중액세서리및보석 5% 1) 금은액세서리, 백금액세서리및다이아몬드 ( 액세서리 ) 1% 2) 기타귀중액세서리및진주보석 5. 폭죽, 화약 15% 6. 석유류 1.4 위안 /L 1) 휘발유 1.위안 /L (1) 납함유휘발유.8위안 /L (2) 납미함유휘발유.8위안 /L 2) 디젤유 1.위안 /L 3) 제트연료 1.위안 /L 4) 나프타 ( 석뇌유 ) 1.위안 /L 5) 용제유.8위안 /L 6) 윤활유 7) 연료유 7. 차량타이어 3% 8. 오토바이 3% 1) 실린더용량 ( 배기통 ) 25ml 이하 1% 2) 실린더용량 25ml 이상 9. 차량 1% 1) 승용차 3% (1) 실린더용량 ( 배기통 ) 1L 이하 5% (2) 실린더용량 1L~1.5L (1.5L포함) 9% (3) 실린더용량 1.5L~2L (2L포함) 12% (4) 실린더용량 2L~2.5L (2.5L포함) 25% (5) 실린더용량 2.5L~3L (3L포함) 4% (6) 실린더용량 3L~4L (4L포함) 5% (7) 실린더용량 4L 이상 2) 중소형상용버스 1. 골프용품 1% 11. 고급시계 2% 12. 요트 1% 13. 일회용나무젓가락 5% 14. 원목마루 5% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 33

34 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 상기기술한내용대로중국내스킨케어및메이크업모두인터넷채널의비중이급격히증가하고있다. 이에따라중국현지브랜드들도전통유통채널 ( 백화점, 대형마트, 수퍼마켓 ) 에대한비중을점차인터넷쪽으로늘려가기위한전략을구사하고있다. 상하이자화의경우, 기존온라인매출액비중이 1% 미만이지만향후 2% 까지늘리려는계획을가지고있는것으로파악된다. 한국업체들의경우에도, 이쪽채널의 Share 를크게늘려갈수있는브랜드를가진업체들이유리한위치에있다고판단한다. 또한온라인중에서도웨이샹등메신저를기반으로하는판매채널이젊은이들사이에서인기를끌고있어주목할만하다. 최근중국내떠오르는유통방식인웨이샹 ( 微商 ) 은중국의모바일메신저웨이신 ( 微信 ) 을통한소매판매다. 한국의경우를빗대어쉽게설명하면 ' 카카오스토리 ' 를통해상품을게시하고 ' 카카오톡 ' 을통해구매자와판매자의흥정이나문의가이루어지며, ' 카카오페이 ' 등을통해결제가완료되는방식이다. 웨이샹모델은타오바오와비교해진입장벽이낮고, 운영비용또한거의들지않는다는점에서인기를끌고있으며, SNS 플랫폼의확산으로성장하고있다. 정확한통계는나와있지않으나통상업계에서는 214년기준웨이샹거래액규모를약 1,5 억위안수준 ( 약 27조원 ) 으로추정하고있다. 웨이샹들은용기나제형이특이하거나홍보할수있는스토리텔링이가능한제품들을대량으로판매하고있어, ODM 업체들의역할이갈수록중요해질전망이다. 표 7 향후전망 : 216.2H ~ 217 전망 전망 216.2H 217.1H 217.2H 업체 브랜드 아모레퍼시픽 LG 생활건강 아모레 G ODM/ 부자재 코스맥스 한국콜마 연우 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34

35 Think Big 그림 51 중국스킨케어제품유통업태별비중 백화점 인터넷 직판 전문점 대형마트 드럭스토어 / 약국 슈퍼마켓 기타 홈쇼핑 그림 52 중국메이크업제품유통업태별비중 백화점 인터넷 직판 전문점 드럭스토어 / 약국 대형마트 슈퍼마켓 홈쇼핑 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 53 웨이샹상점수및 YoY 성장률 ( 백만 ) 상점수 ( 좌 ) YoY 성장률 ( 우 ) 16 3% % 24.4% 2.5% 25% 2% 8 15% % 5% E 216E % 자료 : iimedia Research, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 35

36 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 Part III 종목별 유통 / 화장품 Top-picks: 아모레 G(279), 한국콜마 (16189), 연우 (11596) 세종목모두중국원브랜드샵확장에따른수혜를받는다는점이중요합니다. 아모레 G 의투자포인트는 1) 사업회사아모레퍼시픽의안정적인성장, 2) 이니스프리의고성장, 3) 에뛰드의턴어라운드입니다. 한국콜마와연우는 Capa 증설과함께중국원브랜드샵 & 온라인히트제품확장에따른 ODM/ 부자재수요를흡수할수있을것으로전망합니다. Dark Horse: 이마트 (13948) 이마트의부문별사업비중을살펴보면아직대형마트부문이약 8% 에달하는수준이지만, 앞서살펴본 ' 생각의틀 ' 중 Question Mark 에해당되는창고형할인점과온라인부문의고성장은주목할만합니다. 상기채널들의수익성레벨업이나타나게되면주가에는긍정적인모멘텀으로작용할전망입니다. Hold: 롯데쇼핑 (2353) 유통업종 ' 생각의틀 ' 을기반으로판단해보면, 롯데쇼핑은 Stars 에해당하는편의점업종을영위하고있지만경쟁사대비수익성이낮은상태입니다. 그외의영위하는사업들은현재로서는매력도가떨어지는백화점, 대형마트, 가전양판등의업태입니다. 이베스트투자증권리서치센터 36

37 Think Big 종목별 1. Top-picks: 아모레G, 한국콜마, 연우 ' 생각의틀 ' 을기반으로한국화장품업체에대한전망을보면, 기존한국면세점을중심으로한매출의증대에서중국본토내의성장이더욱활발하게이루어질전망이다. 지난해부터중국정부가따이공등을규제해세금누수를막는동시에, 위생허가를득해세금을내고정식으로수출하는일반무역에있어서는관세를낮추는등자국내화장품소비진작을위한정책을펴고있다. 이러한정책아래서는중국로컬화장품브랜드들이보호받고점유율을높이는데에도움도된다. 따라서중국정부의이러한정책기조는지속될것으로예상하며, 높은베이스로둔화될면세점매출액성장률과더불어올해말부터는중국현지에서의성장률과전략이주가의방향성을결정할것으로전망한다. 또한이번 9월 3일발표된화장품소비세인하도이러한주장에설득력을심어준다. 표 년 4 월 28 일중국국무원상무회의주요내용 올해 6 월말이전에중국소비자들의수요가많은해외일상용품에대해시범적으로관세를인하하고관세인하상품의범위를늘릴것 세제개혁과더불어화장품과의류등인기가많은소비재에대한소비세정책을재정비할것 ( 현행화장품소비세 3%) 항구면세점과면세상품종류를늘리고면세구매가능액을확대시켜중국소비자들이중국내에서쉽게해외상품을살수있도록함 중국인관광객들이해외에서구매한상품에대한통관절차를간소화해주도적으로납세를할수있도록제고 5 중국상품의브랜드이미지를제고하고오프라인상점의발전을장려해온 / 오프라인의상호작용실현 자료 : Kotra, 이베스트투자증권리서치센터 Top-picks 종목으로아모레G, 한국콜마, 연우를제시한다. 아모레G 의투자포인트는 1) 사업회사아모레퍼시픽의안정적인성장, 2) 이니스프리의고성장, 3) 에뛰드의턴어라운드다. 한국콜마는하반기 Capa 증설과함께중국원브랜드샵 & 온라인히트제품확장에따른 ODM 수요를흡수할수있을것으로전망한다. 연우는중국내원브랜드샵확장에따른 SKU 증대가기대돼부자재수요흡수가가능할것으로예상한다. 올해 6 월말설비증설이완료되었고, 기존설비대비해효율을높여전사수익성또한개선가능할것으로전망한다. 이베스트투자증권리서치센터 37

38 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 그림 54 APG: 이니스프리는고성장 그림 55 APG: 에뛰드의턴어라운드돋보임 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 12, 25% 4,5 18% 1, 2% 4, 3,5 16% 14% 8, 6, 4, 15% 1% 3, 2,5 2, 1,5 12% 1% 8% 6% 2, 5% 1, 5 4% 2% F 217F % F 217F % 자료 : 아모레 G, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 아모레 G, 이베스트투자증권리서치센터 그림 56 북경콜마실적추이및전망 그림 57 한국콜마중국내생산 Capa 추이및전망 ( 억원 ) 1,2 1, 북경콜마매출액 ( 좌 ) YoY %( 우 ) 6% 5% ( 억원 ) 4, 3,5 3, 강소성신축 8 4% 2, % 2% 1% 2, 1,5 1, 5 북경콜마증설 E 217E 218E % E 217E 218E 자료 : 한국콜마, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 한국콜마, 이베스트투자증권리서치센터 2. Dark Horse: 이마트이마트를 Buy 내 Dark Horse 종목으로제시한다. 강제휴무실시, 소셜커머스와의가격경쟁심화등주가에부정적인내용들로인해이마트주가는연초에이어또다시분할후최저수준이다. 대형마트의부진을겪고있으나, 창고형할인점의지속적인수익성개선및신선식품온라인유통 M/S 상승에따라실적회복과주가상승여력의가능성이크다고판단한다. 이마트의부문별사업비중을살펴보면아직대형마트부문이약 8% 에달하는수준이기때문에, 앞서살펴본 ' 생각의틀 ' 중 Question Mark에해당되는창고형할인점과온라인부문의레벨업이나타나게되면주가에는긍정적인모멘텀으로작용할전망이다. 이베스트투자증권리서치센터 38

39 Think Big 그림 58 이마트별도기준부문별사업비중 그림 59 트레이더스매출액및영업이익률추이 트레이더스 7% 온라인몰 7% ( 억원 ) 14, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 5% 12, 4% 1, 8, 3% 기존사업 86% 6, 4, 2, 2% 1% F 217F % 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이마트, 이베스트투자증권리서치센터 3. Hold : 롯데쇼핑 Hold 종목으로롯데쇼핑을제시한다. 유통업종 ' 생각의틀 ' 을기반으로판단해보면, Stars 에해당하는편의점업종을영위하고있지만경쟁사대비수익성이낮은상태다. 그외의영위하는사업들은현재로서는매력도가떨어지는백화점, 대형마트, 가전양판등의업태다. 지배구조개선기대감이있었으나그룹사수사에들어가면서호텔롯데상장은무기한연기되었고, 신동빈회장에대한구속영장이기각되었지만일단물리적인시간상연내상장은불투명한상태다. 올해하반기실적또한성장둔화되는모습을보일것으로추정한다. 백화점기존점성장률은 7~8월 3% 수준을예상하지만, 국내할인점과중국할인점의부진지속을예상하기때문이다. 이후 4분기에는지난해동기간코리아블랙프라이데이등행사로인한높은베이스가부담이다. 현재주가가 P/B.38배수준에서거래되고있지만 216E ROE는 2.4% 로낮다. 실적의턴어라운드혹은불확실성요소가해소된다면반등여력도크다고판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 39

40 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 표 2 커버종목투자포인트 구분 종목 목표주가 ( 원 ) 변경이력 투자포인트 아모레G Buy 27, 신규 * 사업회사아모레퍼시픽의안정적인성장 * 이니스프리의중국내고성장 * 에뛰드의턴어라운드 Top picks 한국콜마 Buy 13, 변경없음 * 국내화장품내수 & 수출고르게성장중 * 북경콜마 Capa 증설로하반기성장률돋보일전망 * 제약부문안정적인성장, 217년상반기 Capa 증설완료 연우 Buy 58, 변경없음 * 올해 3분기비수기임에도불구하고양호한성장전망 * 중국로컬고객사들의주문이올해들어증가중 * 중국원브랜드샵확장에따른 SKU 확대기대, 수요흡수가능 이마트 Buy 21, 변경없음 * 트레이더스의고성장및양호한수익성긍정적 * 온라인몰은신선식품온라인쇼핑확대에대한수혜받을것 * 대형마트본업만회복한다면주가상승여력큼 아모레퍼시픽 Buy 51, 변경없음 * 올해 3분기면세점매출액순항중으로추정 * 중국사업은이니스프리의고성장으로지속적으로호조 * 중국사업을이끌어가는브랜드가원브랜드샵임이중요 LG생활건강 Buy 1,44, 변경없음 * 올해 3분기기저효과로면세점매출액은양호한상황추정 *Whoo의꾸준한성장으로중국사업확장중 *Whoo 이후출시한 Su:m도백화점위주출점지속 코스맥스 Buy 2, 변경없음 * 고객사들의지속적인주문증가로양호한성장추정 * 중국공장의자동화비율또한지속적으로상승중 * 중국신규고객사의대량주문으로꾸준한성장이어질전망 현대백화점 Buy 2, 변경없음 * 지속적인비용절감으로이익개선에대한기대감 * 지난해오픈한신규점포들의매출호조지속 * 면세점일매출은상승추세로파악신세계 Buy 27, 변경없음 * 다만면세점사업은경쟁심화에따른비용부담우려지속 Dark Horse * 모바일취급고는꾸준히성장세로추정 GS홈쇼핑 Buy 23, 변경없음 * 높은배당수익률, 풍부한현금등은매력 CJ오쇼핑 Buy 233, 변경없음 *TV상품강화를통한수익성제고및비용통제긍정적 * 저마진인터넷상품취급고비중을줄여나가는작업중 현대홈쇼핑 Buy 163, 변경없음 *S급채널개선을통한 TV 취급고성장긍정적 * 모바일 & 인터넷취급고모두양호하게성장하는강점보유 BGF리테일 Buy 245, 변경없음 * 기존점및신규점의양호한매출성장지속 * 골프장사업또한올해상반기턴어라운드, 불확실성해소 GS리테일 Buy 7, 변경없음 * 기존점성장률은안정적, Fresh Food 히트상품출시지속 * 슈퍼마켓의회복만보여진다면밸류에이션매력부각될전망 호텔신라 Buy 8, 변경없음 * 주도사업자로서견고한매출유지중. 경쟁심화로향후수익성회복이중요한포인트 신세계인터내셔날 Buy 14, 변경없음 * 신세계그룹사출점계획에있어서컨텐츠프로바이더로서의역할이어질전망 한섬 Buy 5, 변경없음 * 그룹사출점에따른매장확대지속 * 하반기신규브랜드런칭을통해내년또한출점유효 Hold 및 * 전통포맷위주의사업포트폴리오, 단기실적부진불가피롯데쇼핑 Hold 22, 목표주가하향 * 호텔롯데상장물리적으로연내어렵다고판단 * 양극화의류소비패턴에불리한포트폴리오보유 LF Hold 25, 변경없음 * 성장둔화에도판관비절감노력지속 커버제외 한화갤러리아타임월드 커버제외 커버제외 * 면세점업황경쟁심화로실적부진지속 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

41 Think Big 종목분석 Top Picks 아모레G (279) 42 한국콜마 (16189) 46 연우 (11596) 49 목표주가및변경 롯데쇼핑 (2353) 52 Universe 종목명 투자판단 목표주가 아모레 G Buy ( 신규 ) 27, 원 ( 신규 ) 한국콜마 Buy ( 유지 ) 13, 원 ( 유지 ) 연우 Buy ( 유지 ) 58, 원 ( 유지 ) 롯데쇼핑 Hold ( 하향 ) 22, 원 ( 하향 ) 이베스트투자증권리서치센터 41

42 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 아모레 G (279) 화장품사업의결정체 화장품 Analyst 오린아 lina.oh@ebestsec.co.kr Buy, 목표주가 27,원으로커버리지개시아모레 G에대해 Buy 및목표주가 27, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는상장사및비상장사들의적정순자산가치합산을통한 NAV Valuation 으로산출했으며, 216 년 9월 3일종가기준상승여력은 25% 다. 이니스프리의고성장과더불어에뛰드의턴어라운드가긍정적이며, 중장기적으로보았을때화장품산업전체를아우르는수직계열화체계구축또한주목할만하다. Buy (initiate) 목표주가 27, 원 현재주가 165,5 원 컨센서스대비상회 부합 하회 화장품사업의결정체 투자포인트는 1) 사업회사아모레퍼시픽의안정적인성장, 2) 이니스프리의고성장, 3) 에뛰드의턴어라운드다. 사업회사아모레퍼시픽은아모레 G의영업이익중약 84% 를차지하고있으며, 최근중국사업의꾸준한성장으로아시아지역매출및영업이익성장률은향후꾸준히 4% 수준을유지할수있을것으로판단한다. 가장중요한점은아모레퍼시픽의중국사업을이끌고있는주체가중국내화장품시장에서힘을얻고있는원브랜드샵형태의이니스프리라는점이다. 이니스프리의해외진출은아모레퍼시픽의해외법인을통해진행되고있는데, 아모레 G는아모레퍼시픽의해외법인에게수출할시마진을취하고있다. 에뛰드는 215 년할인축소정책과일부채널매장철수, 수출직영전환등의구조조정과정을거치면서실적이악화되었다. 216 년상반기에뛰드의구조조정효과가나타났고, 신제품판매호조에따라실적턴어라운드추세에들어왔다고판단한다. 216년상반기에뛰드의매출액은 YoY +22%, 영업이익은 YoY +618% 증가했다. Stock Data KOSPI (9/3) 2,43.63pt 시가총액 132,54 억원 발행주식수 79,791 천주 52 주최고가 / 최저가 177,/134,5 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 16.1% 배당수익률 (16.12E).2% BPS(16.12E) 35,948 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 12.4% 6 개월 12.1% 12 개월 -2.6% 주주구성 서경배외 7 인 61.5% 국민연금기금 6.% 3Q16 Preview: 전년동기대비매출액 27.1%, 영업이익 49.8% 증가예상 Stock Price 216 년 3분기 K-IFRS 연결기준아모레 G의매출액은전년동기대비 27.1% 증가한 1 조 7,122 억원, 영업이익은전년동기대비 49.8% 증가한 2,822 억원을예상한다. 아모레퍼시픽의꾸준한성장가운데에뛰드의턴어라운드가가장인상적이다. 이밖의기타자회사들 ( 아모스프로페셔널, 에스트라, 퍼시픽글라스, 퍼시픽패키지 ) 또한안정적인성장을이어가고있으며올해하반기영업이익또한흑자기조를이어갈것으로전망한다. 25, 2, 15, 1, 아모레 G KOSPI 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 5, 1,7 1,6 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 4, , , , , E 7,25 1,225 1, , , E 8,648 1,552 1,574 1,151 6, , E 1,326 1,878 1,9 1,39 7, , 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 42

43 Think Big 표 3 아모레 G Valuation ( 억원 ) 지분가치 상장사가치 18,7,744 아모레퍼시픽보통주 15,541 당사목표주가적용 아모레퍼시픽우선주 3,23 216/9/3 종가기준 비상장사가치 7, F 순이익 P/E Ratio 이니스프리 58,12 1, x 에뛰드 6, x 아모스프로페셔널 4, x 에스트라 1, x 기타자회사 2, 년말장부가액 P/B Ratio 퍼시픽글라스 x 퍼시픽패키지 x 장원 x 에스쁘아 x 코스비전 x 기타 3, 년반기말기준 순현금 3,332 전체기업가치 184,668 발행주식수 ( 천주 ) 88,92 주당가치 ( 원 ) 27, 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 에뛰드의구조조정으로인해 AP vs. APG 간의괴리발생 5 아모레퍼시픽 아모레G 45 ( = 1) /1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 자료 : WISEfn, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 43

44 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 그림 61 이니스프리는고성장 그림 62 에뛰드의턴어라운드돋보임 ( 억원 ) 12, 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 25% 2% ( 억원 ) 4,5 4, 3,5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 18% 16% 14% 8, 6, 4, 2, 15% 1% 5% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 12% 1% 8% 6% 4% 2% F 217F % F 217F % 자료 : 아모레 G, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 아모레 G, 이베스트투자증권리서치센터 표 4 아모레 G 분기및연간실적추이및전망 ( 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E F 217F 매출액 14, , , , , , , , , , ,485. 화장품 14, , , , , , , , , , ,488.4 아모레퍼시픽 12,44. 11, , , , , ,38. 14, , , ,777.4 이니스프리 1,426. 1,465. 1,369. 1,661. 1,866. 2,136. 1, ,333. 5,921. 8,69.8 9,46.7 에뛰드 ,579. 3, ,814.1 에스쁘아 아모스프로페셔날 에스트라 ,21. 1,185.7 비화장품 ,617. 1,769. 1,913.1 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 영업이익 3,27.8 2, , , ,19. 3,98. 2, ,14.4 9, , ,523.6 화장품 3, ,42.9 1, ,66.3 4,81. 3,234. 2,89.3 2, , , ,457.5 아모레퍼시픽 2, ,82.9 1, , ,377. 2,47. 2, , , , ,366. 이니스프리 ,256. 1,82. 2,297. 에뛰드 에스쁘아 아모스프로페셔날 에스트라 비화장품 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 영업이익률 22.2% 17.2% 14.% 11.% 23.8% 18.% 16.5% 11.7% 16.1% 17.4% 17.9% 화장품 21.8% 16.6% 13.7% 1.7% 22.6% 17.9% 16.2% 11.5% 15.7% 17.% 17.5% 비화장품 1.6% 4.9%.% -.2% 12.4% 8.7%.8% 1.1% 1.6% 6.% 6.3% 자료 : 아모레 G, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 44

45 Think Big 아모레 G ( ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 2,98 2,538 3,156 4,118 5,256 현금및현금성자산 417 1,3 1,225 1,945 2,842 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 1, ,86 1,13 1,176 비유동자산 3,42 3,61 3,888 4,161 4,497 관계기업투자등 유형자산 2,7 2,212 2,482 2,672 2,923 무형자산 자산총계 5,5 6,148 7,43 8,278 9,753 유동부채 ,51 1,159 1,267 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 1,176 1,26 1,328 1,446 1,564 지배주주지분 2,318 2,533 3,1 4,217 5,573 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,729 1,948 2,517 3,634 4,99 비지배주주지분 ( 연결 ) 2,6 2,355 2,615 2,615 2,615 자본총계 4,323 4,888 5,715 6,832 8,188 손익계산서 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 4,712 5,661 7,25 8,648 1,326 매출원가 1,38 1,415 1,89 2,153 2,489 매출총이익 3,44 4,246 5,216 6,495 7,837 판매비및관리비 2,745 3,333 3,991 4,943 5,96 영업이익 ,225 1,552 1,878 (EBITDA) 833 1,13 1,336 1,787 2,133 금융손익 이자비용 3 3 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 ,231 1,574 1,9 계속사업법인세비용 계속사업이익 ,151 1,39 중단사업이익 당기순이익 ,151 1,39 지배주주 총포괄이익 ,151 1,39 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 ,34 1,292 1,553 당기순이익 ( 손실 ) ,151 1,39 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 2 2 현금의증가 기초현금 ,3 1,225 1,945 기말현금 417 1,3 1,225 1,945 2,842 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 217E 218E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) -1,3-1,345-1,863-2,616-3,546 주당지표 ( 원 ) EPS 2,787 3,264 4,96 6,215 7,512 BPS 26,878 29,37 35,948 48,94 64,63 CFPS 9,518 12,838 13,397 16,156 19,168 DPS 3, 이베스트투자증권리서치센터 45

46 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 한국콜마 (16189) 3Q16 Preview: 연결영업이익 197 억원예상 화장품 Analyst 오린아 lina.oh@ebestsec.co.kr 3Q16 Preview: 연결영업이익 197억원예상한국콜마의 K-IFRS 연결기준 216 년 3분기매출액은전년동기대비 25.4% 증가한 1,68 억원, 영업이익은전년동기대비 25% 증가한 197억원을기록할것으로예상한다. 국내화장품부문은수출물량의지속적인증대및 Global Top 브랜드중신규고객사편입가능성이커지고있어연말까지수출비중은약 1% 에달할것으로예상한다. 현재수출하고있는물량또한고객사측에서내년중국진출을앞두고있는상황으로파악되어안정적인수출성장은지속될것으로전망한다. Buy (maintain) 목표주가 13, 원 현재주가 96,3 원 컨센서스대비상회 부합 하회 북경콜마는하반기부터신규설비가가동에들어가며분기평균매출성장률이전년동기대비 12% 에달할것으로예상한다. 중국원브랜드샵의확대및인터넷히트브랜드성장에따른수요를흡수가능할것으로전망한다. 제약부문은하반기통증치료제신규제품출시로매출확대가기대된다. 또한제약공장증축은예정대로진행중이며, 217 년상반기내로가동시작이가능할것으로예상한다. 미국으로의진출! 지난 9월 19일한국콜마는미국화장품소싱업체인웜저 (Wormser) 와함께미국화장품 ODM 기업인 PTP(Process Technology and Packaging) 를인수한다고공시했다. PTP는 1993 년에설립된회사로, 215 년매출액규모는 5억원수준이다. 지분비율은 51( 한국콜마 ): 49( 웜저 ) 로, 한국콜마는 17억원을출자하고경영권은동사에게있다. PTP의색조기술과콜마의기초 R&D, 웜저의북미 / 남미네트워크를통해시너지를내려는전략이다. 이번인수를통해북미 / 남미시장진출에대한교두보가마련되었다고볼수있으며, 이에따라중장기성장에도움을줄전망이다. 매수및목표주가 13,원유지한국콜마에대해 Buy 및목표주가 13, 원을유지한다. 중국내원브랜드샵들이로컬브랜드업체를중심으로증가하려는움직임이고, 아직까지 SKU가부족하기때문에향후품목수와상품라인의확대가예상된다. 이에따라 ODM 업체들의역할이점차중요해질것으로전망한다. Stock Data KOSPI (9/3) 시가총액 발행주식수 2,43.63pt 2,319 억원 21,1 천주 52 주최고가 / 최저가 17,5 /7,9 원 9 일일평균거래대금 94.3 억원 외국인지분율 48.3% 배당수익률 (16.12E).2% BPS(16.12E) 13,25 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 5.3% 6 개월 14.9% 12 개월 -6.6% 주주구성한국콜마홀딩스외 % Stock Price 12, 1, 8, 6, 4, 2, NIHON KOLMAR 13.2% 한국콜마 KOSPI 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , E , E , E , 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 46

47 Think Big 표 5 한국콜마실적추이및전망 ( 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 217E 추정실적 매출액 1, ,42.4 1, ,392. 1, ,73.1 1,67.7 1,88.6 5, , ,119.8 한국 1, , , ,285. 1, , ,433. 1, ,65.6 6,96.1 7,6.7 화장품 , ,9.5 1, ,51.3 1,156. 3, , ,269.3 제약 , , ,737.3 북경 ,217.8 연결조정 영업이익 영업이익률 11.5% 12.4% 12.3% 9.3% 11.8% 12.5% 12.2% 11.5% 11.3% 12.% 12.% 성장률 (%) 매출액 18.4% 16.% 14.3% 16.1% 17.5% 21.8% 25.4% 29.9% 16.2% 23.8% 22.4% 한국 18.1% 13.8% 13.4% 16.8% 18.2% 24.3% 17.7% 2.8% 15.4% 2.3% 14.9% 화장품 18.8% 14.6% 14.3% 14.9% 19.4% 22.2% 18.7% 24.2% 15.6% 21.2% 16.% 제약 16.1% 11.3% 11.1% 21.9% 14.4% 3.9% 15.% 12.% 15.1% 17.9% 12.% 북경 49.7% 66.3% 49.5% 11.8% 23.1% 32.2% 12.% 115.% 37.3% 8.1% 82.4% 영업이익 62.9% 28.6% 5.3% -6.5% 2.6% 22.6% 25.% 61.2% 29.6% 31.% 22.2% 자료 : 한국콜마, 이베스트투자증권리서치센터 그림 63 한국콜마제약부문 Capa 추이및전망 그림 64 한국콜마중국내생산 Capa 추이및전망 ( 억원 ) 217 년상반기 4,5 Capa 증설 4, 완료예상 ( 억원 ) 4, 3,5 강소성신축 3,5 3, 2,5 2, 1,5 4, 4, 3, 2,5 2, 1,5 북경콜마증설 1, 5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1, E 217E 218E E 217E 218E 자료 : 한국콜마, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 한국콜마, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 47

48 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 한국콜마 ( ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 4 2 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 217E 218E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 1,647 2,155 2,946 3,778 4,361 BPS 8,521 1,459 13,25 16,784 2,945 CFPS 2,686 3,393 4,9 4,46 5,175 DPS 이베스트투자증권리서치센터 48

49 Think Big 연우 (11596) 멈추지않는성장세 화장품 Analyst 오린아 lina.oh@ebestsec.co.kr 3Q16 Preview: 별도영업이익 58억원예상연우의 K-IFRS 별도기준 216 년 3분기매출액은전년동기대비 31.7% 증가한 61 억원, 영업이익은전년동기대비 73.3% 증가한 58억원을기록할것으로예상한다. 통상 3분기가화장품업계의비수기임에도불구하고, 상반기오더중일부 7월로이연된물량이있어 7~8월매출성장률은양호했던것으로추정된다. 9월부터는 4분기오더가시작되기때문에 3분기전체적으로 THAAD 이슈에도불구하고양호한매출흐름이이어진것으로판단한다. 또한연우는매년 3분기여름휴가와추석보너스인센티브인건비가발생하는데, 올해 3분기의경우매출증대에따른레버리지효과로영업이익률은전년동기대비 2.3%p 증가한 9.6% 를기록할것으로예상한다. 중국향수요에주목하자올해상반기연우의실적에서두드러졌던점은, 기존주요고객사외국내 ODM 업체향매출비중의증가다 ( 한국콜마 215 년 2.2% 216 년상반기 3.35%, 코스맥스 215 년 1.46% 216 년상반기 2.61%). 통상국내 ODM 업체들이국내브랜드업체의오더를받을경우, 연우의용기를사용한다면브랜드업체가직접연우에게발주를하게된다. 즉 ODM 업체들이연우에게용기주문을했다는것은해외브랜드, 주로중국로컬브랜드로부터받은오더에대한것이라고해석이가능하다. 올해 1월중국영업법인을설립한이후주문이발생하고있고, 올해완료된 Capa 증설과향후예정되어있는중국공장설립을통해흡수가능할것이라고판단한다. Buy (maintain) 목표주가 58, 원 현재주가 44,55 원 컨센서스대비상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (9/3) pt 시가총액 5,523 억원 발행주식수 12,398 천주 52 주최고가 / 최저가 49,35 / 27,4 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 5.9% 배당수익률 (16.12E).% BPS(16.12E) 14,664 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 5.7% 6 개월 25.9% 12 개월 9.6% 주주구성 기중현외 1 인 61.3% PKG GROUP,LLC 6.8% 매수및목표주가 58,원유지연우에대해 Buy 및목표주가 58, 원을유지한다. Capa 증설과신규고객사유입예상에따라연우의매출액은계단식으로상승할전망이다. 신공장은생산설비의직렬배열을통해기존공장대비자동화에있어서유리하며, 이를통해생산성향상과수익성개선이가능할것이라고판단한다. 중장기적으로중국내원브랜드샵확대에따른부자재수요는꾸준히이어질것으로판단한다. Stock Price 6, 5, 4, 3, 2, 1, 연우 KOSDAQ 15/11 16/ Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) n/a n/a 21 n/a 2. n/a ,296 n/a E , E , E , 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 49

50 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 표 6 연우실적추이및전망 ( 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 추정실적매출액 , ,991. 2,435. 제품매출 ,5. 1,362.3 제품수출 ,72.7 원가율 86.4% 77.9% 83.6% 8.4% 79.7% 77.1% 82.4% 8.9% 84.4% 81.9% 8.% 영업이익 영업이익률 3.7% 14.8% 7.3% 11.1% 1.9% 16.1% 9.6% 11.1% 7.2% 9.5% 12.% 자료 : 연우, 이베스트투자증권리서치센터 그림 년상반기기준고객사비중 그림 66 연우 Capa 추이및전망 ( 억개 ) 1 펌프튜브견본 PKG 2.4% 해외기타 2.8% 아모레퍼시픽 25.6% LG 생활건강 9.8% 국내기타 23.4% E 217E 자료 : 연우, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 연우, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

51 Think Big 연우 ( ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 -2 1 이자비용 2 1 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 6 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 투자자산감소 ( 증가 ) 2 1 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 59 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주 : IFRS 별도기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 217E 218E 투자지표 (x) P/E n/a P/B n/a EV/EBITDA P/CF n/a 배당수익률 (%) n/a n/a n/a.. 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS n/a n/a 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS n/a 1,296 1,811 2,162 2,793 BPS 8,675 12,858 14,664 16,826 19,614 CFPS n/a 2,855 3,34 3,369 4,212 DPS n/a n/a n/a 1 1 이베스트투자증권리서치센터 51

52 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 롯데쇼핑 (2353) 시간이필요하다 유통 Analyst 오린아 lina.oh@ebestsec.co.kr 3Q16 Preview: 연결영업이익 YoY -2.5% 예상롯데쇼핑의 K-IFRS 연결기준 216 년 3분기총매출액은전년동기대비 2.8% 증가한 7조 9,325 억원, 영업이익은전년동기대비 2.5% 감소한 1,94 억원을기록할것으로예상한다. 올해 3분기백화점업황은상대적으로양호했던것으로추정하지만, 국내할인점과중국할인점의부진지속이예상된다. 또한올해 4분기에는지난해동기간코리아블랙프라이데이등행사로인한높은베이스가부담이다. 따라서올해하반기까지실적개선에대해기대하기는이른것으로판단한다. 기존롯데홈쇼핑의프라임타임영업정지가능성이있었으나, 업무정지처분에대한집행정지신청이받아들여짐에따라최종판결전까지는행정처분은중지되고정상영업이가능하게됐다. 다만 215 년기준홈쇼핑의전사영업이익비중은 8.5% 로, 실적에주는영향은크지않을전망이다. 올해하반기까지는실적개선기대이른것으로추정유통업종 ' 생각의틀 ' 을기반으로판단해보면, Stars 에해당하는편의점업종을영위하고있지만경쟁사대비수익성이낮은상태다. 그외의영위하는사업들은현재로서는매력도가떨어지는백화점, 대형마트, 가전양판등의업태다. 지배구조개선기대감이있었으나그룹사수사에들어가면서호텔롯데상장은무기한연기되었고, 신동빈회장에대한구속영장이기각되었지만일단물리적인시간상연내상장은불투명한상태다. 향후본업외의신사업매출비중의상승과수익성개선에지속적으로주목해야한다. Hold (downgrade) 목표주가 22, 원 현재주가 26,5 원 컨센서스대비상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (9/3) 2,43.63pt 시가총액 65,29 억원 발행주식수 31,491 천주 52 주최고가 / 최저가 285,5/193, 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 15.8% 배당수익률 (16.12E) 1.% BPS(16.12E) 528,193 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 1.5% 6 개월 -24.3% 12 개월 -31.8% 주주구성 신동빈외 19 인 7.1% Hold로하향, 목표주가 22,원으로하향롯데쇼핑에대해을 Hold로하향하고, 목표주가는 22, 원으로하향한다. 목표주가는 217E EPS에 Target multiple 14.4배 ( 과거 3개년평균 ) 를적용한수치다. 동사의주가는 P/B.38 배에거래되고있으나, 낮은 ROE 수준은부담이다. 국내경기부진과더불어중국의전통유통채널이온라인침투에고전하고있는것도향후중국롯데마트의개선을더디게하는요인이다. 향후유통업내에서온라인관련전략을어떠한방향으로가져가는지가중요할것으로보이며, 그룹사수사마무리와함께실적의개선이일어난다면주가반등여력은크다고판단한다. Stock Price 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 롯데쇼핑 KOSPI 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,1 1,188 1, , , , ,164 적전 1, E 29, ,459 흑전 1, E 3, , , E 32, , , , 자료 : 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 52

53 Think Big 그림 67 롯데쇼핑보유지분현황 8.83 호텔롯데 3.21 롯데제과 7.86 롯데쇼핑 롯데제과 8.54 롯데닷컴 FRL코리아 롯데칠성음료롯데푸드 우리홈쇼핑코리아세븐롯데역사씨에스유통롯데하이마트롯데카드 롯데케미칼롯데알미늄대홍기획롯데리아롯데로지스틱스롯데정보통신롯데캐피탈 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 7 코리아세븐연간실적추이및전망 ( 억원 ) E 매출액 24, , , , ,765.6 점포수 7,22 7,91 7,231 8, 8,493 점당매출액 매출총이익 6,59.9 6, , , ,753.1 영업이익 영업이익률 2.6% 2.1% 1.4% 1.3% 2.% 당기순이익 당기순이익률 2.1% 1.1%.9%.3% 1.4% 자료 : 롯데쇼핑, 이베스트투자증권리서치센터 그림 68 코리아세븐매출및영업이익률추이 ( 억원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) % 2% 1% % 자료 : 롯데쇼핑, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 53

54 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 롯데쇼핑 ( ) ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 14,976 15,997 16,271 16,684 17,128 현금및현금성자산 1,928 1,751 1,731 1,587 1,449 매출채권및기타채권 재고자산 3,161 3,266 3,526 3,643 3,766 기타유동자산 8,974 1,61 1,86 1,496 1,922 비유동자산 25,97 24,696 25,29 25,56 26,26 관계기업투자등 1,787 1,837 1,899 1,976 2,57 유형자산 15,91 15,759 15,961 16,257 16,586 무형자산 4,156 3,578 3,534 3,49 3,448 자산총계 4,72 4,693 41,3 42,19 43,154 유동부채 12,534 11,919 11,983 12,259 12,55 매입채무및기타재무 5,623 5,466 5,436 5,616 5,86 단기금융부채 4,591 4,28 4,175 4,175 4,175 기타유동부채 2,32 2,173 2,372 2,468 2,568 비유동부채 9,995 11,687 11,839 11,917 11,998 장기금융부채 8,261 9,895 9,912 9,912 9,912 기타비유동부채 1,733 1,792 1,926 2,4 2,86 부채총계 22,528 23,66 23,821 24,176 24,548 지배주주지분 16,726 16,247 16,633 17,169 17,761 자본금 자본잉여금 3,911 3,911 3,911 3,911 3,911 이익잉여금 12,36 11,894 12,286 12,821 13,414 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 17,544 17,88 17,478 18,14 18,66 손익계산서 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 28,1 29,128 29,842 3,964 32,272 매출원가 19,337 2,217 2,633 21,451 22,336 매출총이익 8,763 8,911 9,28 9,512 9,936 판매비및관리비 7,575 8,57 8,392 8,568 8,943 영업이익 1, (EBITDA) 2,88 1,84 1,799 1,956 2,2 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 1, ,89 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 1,956 1,367 1,594 1,747 1,826 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 1,318 2,46 1,23 1,4 1,59 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 ,246-1,41-1,827-1,91 유형자산처분 ( 취득 ) ,134-1,164-1,213 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) , 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) -63 1,3-8 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 1,39 1,928 1,751 1,731 1,587 기말현금 1,928 1,751 1,731 1,587 1,449 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 217E 218E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 적전 흑전 당기순이익 -3.1 적전 흑전 EPS 적전 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 12,852 14,175 14,87 14,87 14,87 순차입금 ( 십억원 ) 2,583 2,896 2,81 2,557 2,291 주당지표 ( 원 ) EPS 16,724-12,164 12,459 14,969 16,383 BPS 531, , , ,27 564,16 CFPS 61,414 53,986 54,643 52,51 54,431 DPS 2, 2, 2, 2, 2, 이베스트투자증권리서치센터 54

55 Think Big 아모레 G 목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 2,, 주가 목표주가 Buy 1,5,원 Buy 1,5,원 담당자변경 오린아 Buy 27,원 1,5, 1,, 5, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 한국콜마목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 15, 1, 5, 주가 목표주가 Buy 61, 원 담당자변경 오린아 Buy 125, 원 Buy 125, 원 Buy 11, 원 Buy 11, 원 Buy 11, 원 Buy 13, 원 Buy 13, 원 Buy 13, 원 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 연우목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 8, 6, 4, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 42, 원 Buy 42, 원 Buy 58, 원 Buy 58, 원 Buy 58, 원 Buy 58, 원 Buy 58, 원 2, 15/11 16/4 16/9 롯데쇼핑목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 33, 원 Buy 33, 원 Buy 33, 원 Buy 27, 원 Buy 27, 원 Buy 27, 원 Buy 27, 원 Buy 27, 원 Buy 27, 원 Buy 24, 원 Hold 22, 원 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 이베스트투자증권리서치센터 55

56 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 이마트목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 3, 주가 목표주가 2, 1, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/ 담당자변경 오린아 Buy 27, 원 Buy 27, 원 Buy 28, 원 Buy 28, 원 Buy 28, 원 Buy 28, 원 Buy 28, 원 Buy 28, 원 Buy 255, 원 Buy 255, 원 Buy 21, 원 Buy 21, 원 Buy 21, 원 아모레퍼시픽목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 5,, 주가 목표주가 4,, 3,, 2,, 1,, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/ Buy 2,3, 원 Buy 3,2, 원 담당자변경 오린아 Buy 3,45, 원 Buy 3,45, 원 Buy 465, 원 Buy 465, 원 Buy 465, 원 Buy 465, 원 Buy 465, 원 Buy 465, 원 Buy 49, 원 Buy 51, 원 Buy 51, 원 Buy 51, 원 Buy 51, 원 LG 생활건강목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 2,, 주가 목표주가 1,5, 1,, 5, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/ Buy 67, 원 Buy 67, 원 담당자변경 오린아 Buy 85, 원 Buy 1,11, 원 Buy 1,11, 원 Buy 1,11, 원 Buy 1,11, 원 Buy 1,2, 원 Buy 1,29, 원 Buy 1,29, 원 Buy 1,44, 원 Buy 1,44, 원 코스맥스목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 3, 2, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 26, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 1, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 이베스트투자증권리서치센터 56

57 Think Big 현대백화점목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 25, 2, 15, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 Buy 2, 원 1, 5, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 신세계목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 4, 3, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 3, 원 Buy 3, 원 Buy 3, 원 Buy 3, 원 Buy 27, 원 Buy 27, 원 2, 1, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 GS 홈쇼핑목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 3, 원 Hold 23, 원 Hold 23, 원 Hold 23, 원 Hold 23, 원 Hold 23, 원 Buy 23, 원 Buy 23, 원 Buy 23, 원 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 CJ 오쇼핑목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 5, 주가 목표주가 4, 3, 2, 1, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/ 담당자변경 오린아 Buy 44, 원 Buy 44, 원 Buy 44, 원 Buy 3, 원 Buy 3, 원 Buy 3, 원 Buy 3, 원 Buy 26, 원 Buy 233, 원 Buy 233, 원 Buy 233, 원 Buy 233, 원 Buy 233, 원 Buy 233, 원 Buy 233, 원 이베스트투자증권리서치센터 57

58 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 현대홈쇼핑목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 163, 원 Buy 163, 원 Buy 163, 원 Buy 163, 원 Buy 163, 원 Buy 163, 원 Buy 163, 원 Buy 163, 원 Buy 163, 원 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 BGF 리테일목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 3, 2, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 155, 원 Buy 254, 원 Buy 22, 원 Buy 22, 원 Buy 245, 원 Buy 245, 원 Buy 245, 원 Buy 245, 원 1, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 GS 리테일목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 8, 6, 4, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 48, 원 Buy 72, 원 Buy 72, 원 Buy 72, 원 Buy 72, 원 Buy 7, 원 Buy 7, 원 2, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 호텔신라목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 2, 15, 1, 주가 목표주가 Buy 128, 원 Buy 128, 원 담당자변경 오린아 Buy 16, 원 Buy 95, 원 Buy 95, 원 Buy 8, 원 Buy 8, 원 5, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 이베스트투자증권리서치센터 58

59 Think Big 신세계인터내셔날목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 17, 원 Buy 17, 원 Buy 14, 원 Buy 15, 원 Buy 15, 원 Buy 18, 원 Buy 14, 원 Buy 14, 원 Buy 14, 원 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 한섬목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 6, 4, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Buy 38, 원 Buy 38, 원 Buy 45, 원 Buy 45, 원 Buy 5, 원 Buy 5, 원 Buy 5, 원 2, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 LF 목표주가추이 변동내역 ( 원 ) 4, 3, 주가 목표주가 담당자변경 오린아 Hold 34, 원 Hold 34, 원 Hold 34, 원 Hold 34, 원 Hold 25, 원 Hold 25, 원 2, 1, 14/9 15/2 15/7 15/12 16/5 이베스트투자증권리서치센터 59

60 오린아 s 생각 생각유통 / 화장품 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 오린아 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.9% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 9.1% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6

61 Think Big 이베스트투자증권리서치센터 61