차세대메디톡신파트너링잠재가치 ( 보수적 ) 를반영한목표주가산출내역 시장침투율가정 TNPV( 억원 ) 주당가치 ( 원 ) 파트너링가정 TP( 원 ) 수정 TP( 원 ) ( 중견, 다국적 ) 중견 다국적 중견 다국적 중견 다국적 보수적 (5%, 1%) 1,914 2,327

Transcription

1 R Valuation call, 실적리뷰 BUY(Maintain) 목표주가 : 136, 원 주가 (2/18): 89,1 원 메디톡스 (869) 차세대잠재가치반영, 목표가 136, 원상향 시가총액 : 5,4 억원 제약 / 바이오 / 헬스케어 Analyst 김지현 2) kimchi@kiwoom.com RA 박나영 2) irispark@kiwoom.com 동사의주가는최근 2 개월간 8 만원대초중반에서 9 만원대초반까지박스권기간조정을받고있습니다. 작년 4 분기영업이익이예상을하회했지만이는피부미용분야공동판매관련일회성비용에기인한것에불과하고태평양제약과공동판매에따른내수시장지배력강화, 차세대메디톡신파트너링가시화, 금년실적호전전망을고려시현재시점은매수적기라고판단됩니다. StockData KOSDAQ (2/18) pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 97, 원 31,9 원 등락률 -8.14% % 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 2.1%.8% 1M 19.% 11.8% 1Y 166.% 177.1% 5,657 천주 71 천주 외국인지분율 13.27% 배당수익률 (13E).34% BPS(13E) 13,49 원 주요주주정현호외 % 투자지표 ( 억원, IFRS 별도 ) P 213E 214E 매출액 보고영업이익 핵심영업이익 EBITDA 세전이익 순이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 1,33 2,73 4,71 5,76 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, (%) -5. 목표주가 136,원으로상향, 바이오업종 TOP PICK 유지목표가를기존의 128,원에서 136,원으로상향조정, 투자의견 BUY, 업종내 TOP PICK을유지한다. 4분기잠정실적과금년수정전망을반영한금년주당순이익을기존보다 6.4% 하향조정했음에도목표가를상향한이유는기존영업가치 ( 금년순이익에목표PER를기존의 25배적용, 기존보다하향된 12,원 ) 에차세대메디톡신의해외파트너링을가정한보수적사업가치 (DCF를이용한 TNPV 1,914억원, 시장침투율 5% 가정 ) 를반영했기때문이다. 차세대메디톡신은작년 11월에호주에서임상2상을성공적으로완료했고대조약인보톡스보다동등이상의효과가나온것으로밝혀졌다. 이에따라금년상반기중에 3~4군데의글로벌제약사와의구체적인파트너링이가시화될것으로예상되는데성사를가정한보수적시나리오의차세대메디톡신주당잠재가치는현재주가의 38% 수준인 34,175 원, 낙관적시나리오를가정한주당잠재가치는현재주가의 94% 인 82,769원으로추정된다. DCF 모델을이용한보수적 (M/S 5%), 합리적 (M/S 1%), 낙관적 (M/S 3%) 시나리오의공동가정은사업가치산정기간제품출시시점 217년부터 1년 ( 이후가치는소멸 ), 시판성공확률 5%, 파트너링시마일스톤 2천억원, 판매후파트너사와수익배분 5%, 할인율 9.43%, 매출액영업이익률은 5%, 법인세율 24.2% 로설정했다. 차세대메디톡신의가치는적어도 2천억원이상추정글로벌업체와의파트너링을가정한차세대메디톡신의주당사업가치가적어도 2천억원이상이가능할것으로보는이유는 1) 차세대메디톡신의약효는보톡스와동등이상이고, 2) 차세대메디톡신이기존제품과달리동물단백질및인혈청알부민이배제되어안정성이우수하고, 3) 실온액상보관, 프리필드실린지형태로편의성에서차별화된데다, 4) 29년존슨앤존슨이차세대제품인 Purtox( 임상3상완료 ) 를개발중인멘토사를 11억달러에인수한사례가있기때문이다. 동사의차세대제품의경우작년 11월호주에서글로벌임상2상이완료하였는데, 멘토사의 Purtox가임상3상완료되었을때보다성공확률이떨어진다는점고려해도 2천억원이상의사업가치는충분하다고판단된다.

2 차세대메디톡신파트너링잠재가치 ( 보수적 ) 를반영한목표주가산출내역 시장침투율가정 TNPV( 억원 ) 주당가치 ( 원 ) 파트너링가정 TP( 원 ) 수정 TP( 원 ) ( 중견, 다국적 ) 중견 다국적 중견 다국적 중견 다국적 보수적 (5%, 1%) 1,914 2,327 34,175 41,559 12, 136, ,559 합리적 (1%, 2%) 2,683 3,481 47,911 62,164 12, 149, ,164 낙관적 (15%, 3%) 3,452 4,635 61,648 82,769 12, 163, ,769 자료 : 키움증권리서치센터 보툴리눔독소의약품시장전망과차세대메디톡신글로벌임상및상업화스케쥴예상 ( 단위 : US$ Mil) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 호주임상 2 상완료 글로벌임상 3 상진입 신약허가신청 시판허가 판매개시 3, 2, 1, E 13E 14E 15E 16E 17E 18E 19E 2E 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 자료 : 키움증권리서치센터 작년 4분기매출액은 43.8% 늘어나분기최대매출시현, 내수시장점유율은 37% 로전년대비 7%P 상승 작년 4 분기매출액은전년동기대비 43.8% 증가한 18 억원으로예상치와컨센서스를 소폭하회했으나분기사상최대매출액을시현했다. 내수매출액은피부미용분야태평양제약과공동판매효과반영에힘입어 51.7% 늘어났고, 수출은아시아지역 ( 태국, 일본등 ) 과남미지역 ( 브라질신규수출등 ) 호조로 37.1% 늘어났다. 영업이익은 7.5% 증가에그친 34 억원으로예상치와컨센서스를하회했는데이는태평양제약공동판매관련지급수수료가 27 억원으로예상 (2 억원 ) 보다더발생했기때문이다. M/S 확대를위한공격적인마케팅활동도영업이익증가율둔화요인이었다. 공격적인마케팅활동결과, 작년동사의내수시장점유율은 37% 로 211 년대비 7%P 상승한것으로추정된다. 2

3 금년매출액과영업이익 은각각 41.7%, 49.5% 증가예상 회사측이제시한금년매출목표는 48 억원으로이중내수는 18 억원으로전년 (176 억원 ) 수준이며수출은 3 억원으로전년 (187 억원 ) 보다 6.4% 늘어나는목표를세웠는데이는보수적이라고판단된다. 이는내수매출에서금년하반기초부터판매된필러제품의신규매출을거의반영시키지않은데다, 수출의환율가정도 1,2 원으로잡았기때문이다. 따라서당리서치센터는회사측목표치보다 34 억원많은 514 억원 ( 전년대비 41.7% 증가 ) 을금년매출로추정했다. 영업이익은마진높은수출비중의확대, 매출호조에따른고정비절감효과로 전년대비 49.5% 늘어난 257 억원으로예상된다. 이에따른매출액영업이익률은 5.2% 로전년대비 2.6%P 개선될전망이다. 작년 4 분기잠정실적 Review (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %) 4Q12(P) 증감률 기존전망 컨센서스 잠정실적 컨센서스대비 기존전망대비 YoY 매출액 영업이익 세전이익 순이익 자료 : FnGuide, 메디톡스, 키움증권리서치센터 작년 4 분기지역별매출액 ( 단위 : 억원 ) 4Q11 3Q12 4Q12(P) YoY QoQ 아시아 %.6% 동부유럽 %.9% 남미 % 38.5% 수출총계 % 7.8% 내수총계 % 21.% 총계 % 13.8% 금년연간수익예상변경 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %) 212P 213E 기존전망 잠정실적 변동률 (%) 기존전망 수정전망 변동률 (%) (YOY, %) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 , 키움증권리서치센터 3

4 차세대메디톡신금년상반기중글로벌임상3 상진입, 파트너링도가시화될듯 동사가개발중인차세대메디톡신은기존의보툴리눔독소의약품과달리동물단백질이들어가지않고, 인혈청알부민이배제된데다, 액상으로실온보관이가능해편의성과안정성을확보했다. 작년 11 월에호주에서임상 2 상을완료했는데전세계시장점유율 1 위제품인보톡스보다약효가동등이상인것으로나타나현재글로벌제약사와파트너링을진행중이며빠르면금년상반기중구체적인협상결과가나올것으로보인다. 회사측은 3 월중에호주에서의임상 3 상을진입을목표로하고있으며 6 월에는미국과유럽에서임상 3 상에진입할예정이다. 기존보툴리눔독소의약품제제와차세대메디톡신의경쟁력비교 메디톡신 ( 보톡스와동등 ) 차세대메디톡신 ( 보톡스와차별화 ) 동물성유래성분사용 동물성유래성분제외 ( 안전성우수 ) 인간혈청알부민 인간혈청알부민제외 ( 안전성우수 ) 동결건조제형 ( 식염수에타서사용 ) 액상제형 ( 편리성우수 ) 냉장보관 ( 영상 4도 ) 상온보관가능 ( 편리성우수 ) 국내및제3세계시장 선진글로벌시장 ( 미국, 유럽 ) 안검경련, 주름개선등 안검경련, 주름개선, 편두통등 차세대메디톡신의개발일정 일정 주요내용 29년 전임상완료 ~ 임상1상 ~ 임상2상완료 ( 호주 ), 보톡스보다약효동등이상 213 상반기 호주, 미국및유럽임상3상진입및파트너링 214년말 오송신공장 CGMP 인증완료 215년 공장시험가동 4

5 당사는 2월 18일현재 메디톡스 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 메디톡스 (869) 212/4/12 BUY(Reinitiate) 69,원 212/5/16 BUY(Maintain) 76,원 212/6/4 BUY(Maintain) 76,원 212/6/18 BUY(Maintain) 87,원 212/7/6 BUY(Maintain) 87,원 212/8/16 BUY(Maintain) 18,원 212/1/9 BUY(Maintain) 128,원 212/11/6 BUY(Maintain) 128,원 212/11/15 BUY(Maintain) 128,원 213/2/19 BUY(Maintain) 136,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 15, 목표주가 1, 5, '11/2/18 '11/8/18 '12/2/18 '12/8/18 '13/2/18 투자의견및적용기준기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 5