Q17 은컨센서스하회예상 전국관람객수감소로국내 영업이익은 4.9%YoY 감소하며 부진할것 의 Q17 실적은매출액 4,59억원 (+.%YoY), 영업이익 266억원 (-21.8%YoY) 으로기존추정치 (5억원) 와컨센서스 (억원) 를크

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1 BUY 7916 기업분석 레저 골이깊지만개선도클것 목표주가 ( 유지 ) 8, 원 현재주가 (1/17) 68, 원 Up/Downside +22.1% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권윤구 Investment Points Q17 은예상치하회할것 : 의 Q17 실적은매출액 4,59 억원 (+.%YoY), 영업이익 266 억원 (-21.8%YoY) 으로시장기대치를하회할전망이다. 2Q17 에이어이번에도국내의부진이이어지는것이가장큰이유인데전국관람객수가 11.6%YoY 감소해 CJ CGV 의직영관람객수도 12.4%YoY 감소하며국내영업이익은 217 억원에 (-4.9%YoY) 그칠것으로예상된다. 4Q17 은턴어라운드예상 : 4Q17 은토르, 저스티스리그, 신과함께등이개봉을하지않았음에도불구하고 1/1~1/16 1,415 만명을동원해 4Q16 전체관람객수의 28.% 에이르고있다. 이에따라국내의턴어라운드가확실해보이며중국등해외의분위기도양호하기때문에영업이익 261 억원 (+46.8%YoY) 을기록, 실적개선의시작을알릴것으로기대된다. Action 바닥통과, 기대감높여갈시점 : 국내는 2Q17 적자에이어 Q17 역시부진함에따라강한구조조정및비용통제를실시하고있어 17 년실적이바닥이될전망이다. 중국과베트남, 터키등은 18 년에도견조한성장이예상되기때문에 의연결실적은 17 년대비크게개선될것으로추정된다. 따라서지금은가장부진한시기의끝자락에놓여있으며향후실적개선에대한기대감을높여가야할시점으로판단한다. 목표주가는이전부터국내의경우 18 년실적을기준으로하고있기때문에 Q17 이부진하다고해서하향할이유가없다. 투자의견 BUY, 목표주가 8, 원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 218E 219E 매출액 1,194 1,42 1,672 1,92 2,19 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 2, ,19,168 PER (H/L) 54.4/ / PBR (H/L) 6.7/2.7 8./ EV/EBITDA (H/L) 18.2/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 58,5/88,2 원 1 KOSDAQ /KOSPI 671/2,484pt 5 5 시가총액 14,9 억원 6 日 -평균거래량 14,11 16/1 17/1 17/5 17/8 외국인지분율 19.4% 주가상승률 1M M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -2.8%p 절대기준 주요주주 CJ 외 1 인 9.% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15

2 Q17 은컨센서스하회예상 전국관람객수감소로국내 영업이익은 4.9%YoY 감소하며 부진할것 의 Q17 실적은매출액 4,59억원 (+.%YoY), 영업이익 266억원 (-21.8%YoY) 으로기존추정치 (5억원) 와컨센서스 (억원) 를크게하회할전망이다. 가장큰이유는 2Q17에이어이번에도국내의부진이다. Q17 국내전국관람객수는 6,96 만명으로 11.6%YoY 감소했다. 택시운전사가 1,218 만명, 스파이더맨 : 홈커밍이 726만명의관객을동원했으나군함도등그외의영화들은기대에미치지못했기때문이다. 이에따라 CJ CGV의직영관람객수도 12.4%YoY 감소했을것으로추정되며국내영업이익은 217억원 (-4.9%YoY) 에그칠전망이다. 반면, 중국등해외는선전 반면, 전랑2가무려 56.8억위안이라는역대최고의박스오피스를기록한중국은총박스오피스가 4.1%YoY 성장함에따라 의중국연결사이트단순합산영업이익은 51억원에이를수있을것으로기대된다. 베트남과포디플렉스는각각 28억원, 억원의영업이익을, 터키의상각비반영영업이익은 -51억원을기록할것으로예상된다. 도표 1. Q17 실적전망 ( 단위 : 억원, %) Q17E %YoY %QoQ 컨센서스 % 차이 매출액 4, , 영업이익 흑자전환 -2.2 % 영업이익률 지배주주순이익 흑자전환 자료 : Fnguide, 동부리서치 도표 2. 국내전국관람객수 Q17 큰폭의역성장 ( 천명 ) 전국관람객 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4,, 2, 1, 도표. 중국박스오피스 전랑 2 흥행으로 Q17 큰폭성장 ( 억위안 ) 박스오피스 ( 좌 ) %YoY( 우 ) Q14 Q14 1Q15 Q15 1Q16 Q16 1Q17 Q17 1Q14 4Q14 Q15 2Q16 1Q17-2 자료 : 영화진흥위원회, 동부리서치 자료 : CBO, 동부리서치 2

3 바닥을통과하는실적 4Q17 은현재까지의성적, 라인업 등을전년동기와비교해볼때 턴어라운드확실 1/1~1/16 국내전국관람객수는 1,415만명으로 57.%YoY 증가했다. 추석연휴로범죄도시, 남한산성, 킹스맨 : 골든서클등이 만명이상의관객을동원한영향이다. 4분기전체를보더라도 4Q16 Top5 영화인럭키 (697만명), 닥터스트레인지 (545만명), 마스터 (494만명), 신비한동물사전 (466만명), 판도라 (41만명) 의성적은그리높지않다. 그러나 4Q17은이미 편의영화가 만명을넘어섰고토르 : 라그나로크 (1/25), 저스티스리그 (11월) 와같은헐리우드대작, 그리고국내기대작인신과함께 (12/1) 등이개봉을앞두고있어 2Q17부터이어진역성장에서벗어날것으로기대된다. 18년은국내가저점을지나고해외가성장함에따라큰폭의실적개선전망. 기대감을높여가야할시점 중국도기문둔갑 ( 奇门遁甲. 12/15), 오묘전 ( 妖猫传. 12/22), 심리죄지성시지광 ( 心理罪之城市之光. 12월 ), 엽호행동 ( 猎狐行动. 12월 ) 등기대작이개봉을앞두고있어성장세가이어질전망이다. 이에따라 4Q17 영업이익은 261억원 (+46.8%YoY) 을기록하며앞으로이어질실적개선의시작을알릴것으로예상되며 18년은국내가구조조정및강력한비용통제로역성장에서벗어나고이제완연한흑자구간에진입한중국을필두로한해외부문의성장이더해져큰폭의성장을전망한다. 따라서 Q17을기점으로실적이바닥을통과하고있다는점에서지금은기대감을높여갈만한시기로판단한다. 도표 4. 실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17E 4Q17E E 218E 매출액,14,146 4,221,812 4,55,826 4,59 4,476 11,95 14,22 16,716 19,2 %YoY 국내 2,41 2,18 2,884 2,2 2,167 1,974 2,651 2,72 8,968 9,146 9,16 9,659 중국연결사이트 ,98 2,18 2,64,695 베트남 ,111 1,66 1,727 터키 ,141 2,91 2,644 기타 ,7 2,12 영업이익 %YoY 적자전환 영업이익률 지배주주순이익 %YoY 적자지속 적자전환 적자전환 64.9 흑자전환 자료 :, 동부리서치

4 덴마크 스웨덴 노르웨이 일본 호주 영국 독일 네덜란드 캐나다 미국 프랑스 이탈리아 한국 스페인 일본 덴마크 스웨덴 영국 호주 독일 이탈리아 캐나다 한국 네덜란드 스페인 노르웨이 프랑스 미국 Analyst 권윤구 티켓가격인상여지도아직남아있어서긍정적도표 5. 주요국 ATP 비교 ( 달러 ) 15 뿐만아니라, 도표5~6 에서보듯국내 ATP(Average Ticket Price) 는주요국대비여전히낮은상황 (16년 ATP 와 PPP기준 1인당 GDP 비교 ) 이기때문에티켓가격인상의여지가남아있다는것도긍정적이다. 참고로, 1H17 의 ATP 가 6.9달러 (7,816 원에원 / 달러환율 1,11.9 원적용 ) 이기때문에 16년데이터를기준으로하더라도비교에큰문제는없다. 도표 6. 주요국 PPP기준 1인당 GDP대비 ATP 비율비교. 12 한국제외평균 9.7 달러 한국제외평균.21% 자료 : 영화진흥위원회, 동부리서치 자료 : 영화진흥위원회, IMF, 동부리서치 투자의견 BUY, 목표주가 8, 원유지 Q17 국내의부진을반영해 17년영업이익추정치를 1.8% 하향했다. 그러나목표주가를산출함에있어이전부터국내의경우 18년추정치를기준으로하고있기때문에목표주가를하향할요인은아니다. 오히려국내를제외한해외및기타부문의실적추정변경은거의없는상황에서최근소폭상향된글로벌멀티플렉스들의밸류에이션을적용할경우적정주가는 85, 원으로산출된다. 그러나이는기존대비 2.4% 상향하는것에불과하기때문에 8, 원을그대로유지했다. 조금씩최악을벗어나고있다는점에주목하자. 도표 7. 목표주가산출요약 사업부가치 비고 국내 51 십억원 18E 순이익 X Target PER 2.7 배. 중국제외한글로벌 Peer 18E 평균 P/E 베트남 9 십억원 17E 순이익 X Target PER 29.8 배 X 8%. 중국제외한글로벌 Peer 17E 평균 P/E 2% 할증. 지분율 8% 중국 1,79 십억원연결 + JV 연결 1,288 십억원 17E 매출액 X Target PSR 4.9 배. 중국 개사 17E 평균 PSR JV 91 십억원 17E 순이익 X Target PER 1.2 배 X 49%. 중국 개사 17E 평균 P/E. 지분율 49% 터키 172 십억원 17E 영업이익 X Target Multiple 17.8 배 X 9.2%. 글로벌 Peer 17E 평균시총 / 영업이익. 지분율 9.2% 포디플렉스 5 십억원 17E 매출액 X Target PSR.7 배. IMAX 17E PSR. 지분율 9.5% 순차입금 8 십억원 적정기업가치 1,791 십억원 발행주식수 21,161 천주 목표주가 8, 원 85, 원으로산출되나 2.4% 상향에불과해기존 8, 원을유지 자료 : Bloomberg, 동부리서치 4

5 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 매출액 1,194 1,42 1,672 1,92 2,19 현금및현금성자산 매출원가 ,51 매출채권및기타채권 매출총이익 ,19 재고자산 판관비 ,9 비유동자산 1,62 2,28 2,4 2,68 2,82 영업이익 유형자산 , 1,6 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1,418 2,542 2,577 2,674 2,849 투자손익 유동부채 ,46 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 972 1,621 1,652 1,712 1,822 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 ,27 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2, ,19,168 현금유출이없는비용및수익 BPS 19,899 17,654 17,89 19,58 22,26 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 8 28 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 2 안정성및기타 현금의증가 부채비율 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (66.%) 중립 (4.%) 매도 (.%) ( 천원 ) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 일자투자의견목표주가 16/1/25 Buy 175, /7/14 Buy 15, /8/5 Buy 12, /1/24 Buy 1, /5/26 Buy 11, /8/11 Buy 8, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 5