Q16 예상치큰폭하회 국내는영업이익 33 억원으로기존 추정치부합 의연결기준 2Q16 실적은매출액 3,16억원 (+13.%YoY), 영업이익 8억원 (- 9.1%YoY) 으로당사추정치와컨센서스 ( 각각영업이익 68억원, 122 억원

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1 BUY 7916 기업분석 레저 결과는아쉽지만다시앞을볼때 목표주가 ( 하향 ) 12,원 현재주가 (8/) 83,8원 Up/Downside +3.2% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권윤구 Investment Points 예상을크게하회한 2Q16: 는 2Q16 연결기준매출액 3,16 억원 (+13.%YoY), 영업이익 8 억원 (-9.1%YoY) 을기록해예상을크게하회하는실적을발표했다. 국내는예상치에부합하는영업이익 33 억원을기록했으나중국과터키가부진했다. 중국은박스오피스가전년동기대비역성장을기록한영향이컸고터키는 6 월부터연결실적에반영됐는데 6 월이라마단기간이었던탓에적자가인식됐다. 출발이좋은 3Q16: 국내는부산행이천만관객을달려가고있는가운데인천상륙작전등후속개봉작들도좋은반응을얻으며당초우려와달리전국관람객수가 7.7%YoY 증가하고있다. 이와더불어가격다변화정책시행효과가본격반영되며 ATP 도 3.1%YoY 상승해기대감을높이고있다. 중국은 7 월박스오피스도 18.1%YoY 감소했으나이는기저가높기때문이며 5 개월만에 억위안대로올라섰다는점에주목할필요가있다. 오히려지난해 8 월, 9 월은각각 36 억위안, 3 억위안으로그리높지않으며 8 월들어중국로컬기대작들이개봉한다는점을감안해볼때 3Q16 은 2Q16 의부진을딛고반등이예상된다. Action 목표주가하향, 그러나투자의견 BUY 유지 : 의올해영업이익전망치를 6.5% 하향 하고중국부문가치산정의기준이되는완다시네마의밸류에이션하락을반영해목표주가를 135,원에서 12,원으로하향한다. 그렇지만여전히상승여력이충분하며 3Q16은 성수기효과를기대해볼수있다는점에서매수관점에서접근할필요가있다는판단이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 1,39 1,19 1,532 1,98 2,36 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 787 2,55 3,119 3,636,992 PER (H/L) 72.2/53. 5./ PBR (H/L) 3.1/ / EV/EBITDA (H/L) 11.6/ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) Stock Data 52주최저 / 최고 82,/138,5원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 72/2,pt 5 5 시가총액 17,733억원 6 日 -평균거래량 159,62 15/8 15/11 16/3 16/6 외국인지분율 2.3% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.1%p 절대기준 주요주주 CJ 외 1 인 39.% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15

2 Q16 예상치큰폭하회 국내는영업이익 33 억원으로기존 추정치부합 의연결기준 2Q16 실적은매출액 3,16억원 (+13.%YoY), 영업이익 8억원 (- 9.1%YoY) 으로당사추정치와컨센서스 ( 각각영업이익 68억원, 122 억원 ) 를크게하회했다. 국내는영업이익 33억원 (-51.7%YoY) 으로당사추정치 (3억원) 에부합했다. 직영관람객수가 3.2%YoY 증가했으나특화관비중감소에따른 ATP(Average Ticket Price) 하락 (-1.%YoY) 과배급매출감소로매출액이.2%YoY 감소한반면, 부율원가및사이트증가 ( 전년동기대비 11개증가 ) 에따른판관비증가로부진한영업이익을기록했다. 중국과터키가박스오피스부진의 영향을받으며예상을하회 결국연결실적이예상보다더욱부진했던이유는모두자회사였다. 우선중국은 2Q16 전체박스오피스가 11.2 억위안 (+5.%YoY,-3.1%QoQ) 으로기대에미치지못하면서연결사이트의단순합산매출액이 98억원 (+6.1%YoY, -2.3%QoQ) 에그쳤고영업이익도 - 23억원으로전분기대비적자전환했다. 6월한달실적이반영된터키역시라마단영향이예상보다커매출액 127억원, 영업이익 -8억원으로당초예상 ( 영업이익 6억원 ) 을하회했다. 또한, 터키멀티플렉스를인수하기위해설립한 SPC(Special Purpose Company) 인보스포러스인베스트먼트 (의지분율 52.6%) 에서인수관련부대비용약 3억원가량이발생한것으로파악된다. 도표 1. 별도기준실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16P 3Q16E Q16E E 217E 매출액 2, 2,21 2,769 2,137 2,1 2,18 3,21 2,295 8,65 8,968 9,375 9,735 %YoY 상영매출 1,3 1,333 1,899 1,36 1,36 1,31 2,86 1,99 5,81 5,935 6,285 6,551 매점매출 ,71 1,538 1,666 1,732 광고매출 기타매출 매출원가 97 1,21 1,3 1, ,398 1,132,2,319,55,62 %YoY 판관비 ,87 1, ,16 1,21 1,99 3,691 3,93,31,53 %YoY 인건비 ,158 1,237 1,28 1,53 임차료 건물관리비 용역수수료 기타 영업이익 %YoY 영업이익률 자료 :, 동부리서치 2

3 도표 2. 연결기준실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16P 3Q16E Q16E E 217E 매출액 2,575 2,78 3,581 2,995 3,13 3,16,596,39 1,393 11,935 15,325 19,83 %YoY 국내 2, 2,21 2,769 2,137 2,1 2,18 3,21 2,295 8,65 8,968 9,375 9,735 중국 ,679 2,817,5 베트남 ,29 1,98 터키 ,23 3,32 기타 ,1 1,5 영업이익 ,33 %YoY 영업이익률 지배주주순이익 %YoY , 적자축소 흑자전환 자료 :, 동부리서치 생각보다좋은 3Q16 3Q16 들어국내영화시장은관객수 증가와함께 ATP 도상승 당초 3Q16 국내시장의경우전년동기암살과베테랑이총 2,59 만명을동원했기때문에전국관람객수가 3.%YoY 감소할것으로예상했다. 그러나부산행이 925 만명을동원하며엄청난흥행을기록하고있고인천상륙작전이 39만명을올리는등 7/1~8/3 전국관람객수는 7.7%YoY 증가했다. 또한, 동기간 ATP 도 3.1%YoY 상승했다. 이는국내멀티플렉스업체들의가격다변화정책시행의영향으로판단되며 3Q16 의 ATP 역시 3.1%YoY 상승한 7,715 원을기록할수있을것으로예상된다. 따라서 3Q16 국내실적은전국관람객수성장이없더라도영업이익 382억원으로 3Q15 대비성장하는모습을보여줄것으로기대된다. 도표 3. 국내전국관람객수추이및전망 도표. 의 ATP 추이및전망 ( 원 ) 8, 전국관람객수 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 8 ( 원 ) 8, ATP( 좌 ) %YoY( 우 ) 6,, 2, ,2 8, 7,8 7,6 7, 7, Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16 3Q16E Q16E -12 7, 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16 3Q16E Q16E -2 자료 : 영화진흥위원회, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 3

4 중국역시로컬기대작들의개봉이 예정되어있어 2Q16 의부진에서 벗어날수있을전망 중국의 7월박스오피스는 5.1 억위안으로 18.1%YoY 감소했는데이는지난해 7월중국역대박스오피스 2위의기록을세운착요기가있었기때문이다. 그러나지난 2월이후 5개월만에 억위안을넘어선것이며지난해 8~9 월이각각 36.2 억위안, 3.3억위안으로기저가낮고도묘필기등기대작이개봉을앞두고있다는점에서 2Q16 의부진을벗어날수있을것으로기대된다. 3Q16 의연결영업이익예상치는 39 억원 (+12.7%YoY) 이다. 도표 5. 중국박스오피스추이 ( 억위안 ) 8 박스오피스 ( 좌 ) %YoY( 우 ) Q16 반등기대 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-1 Sep-1 Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16 Oct-16-6 자료 : CBO, 동부리서치 목표주가하향하나여전히상승여력존재 실적추정치하향과완다시네마 밸류에이션하락반영해목표주가 하향하지만투자의견 BUY 유지 2Q16 실적을반영해 의올해영업이익전망치를 6.5% 하향했다. 또한, SOTP(Sum of the parts) 방식으로목표주가를산출하는데있어중국부문가치산정의기준이되는완다시네마의밸류에이션하락을반영해목표주가를 12만원으로 11.1% 하향했다. 그렇지만현재주가대비상승여력이 3.2% 로높고 3Q16 이예상보다좋은모습을보이고있다는점에서여전히투자의견 BUY 를유지한다. 도표 6. 목표주가산출요약 국내 961 십억원 16E 순이익 X Target PER 19.3 배. 완다, 카마이크제외글로벌 Peer 16E 평균 P/E 2% 할인 베트남 23 십억원 16E 순이익 X Target PER 26.5 배 X 8%. 완다, 카마이크제외글로벌 Peer 16E 평균 P/E 1% 할증. 지분율 8% 중국 1,592 십억원연결 + JV 연결 1,5 십억원 16E 매출액 X Target PSR 5.3 배. 완다 16E PSR 2% 할인 JV(Joint Venture) 91 십억원 16E 순이익 X Target PER 35.5 배 X 9%. 완다 16E PER 2% 할인. 지분율 9% 터키 137 십억원 16E 순이익 X Target PER 26.5 배 X 39.2%. 완다, 카마이크제외글로벌 Peer 16E 평균 P/E 1% 할증. 지분율 39.2% 포디플렉스 289 십억원 16E 매출액 X Target PSR.6 배. IMAX 16E PSR 2% 할인 기타사업부 59 십억원기타사업부장부가합산 순차입금 791 십억원 적정기업가치 2,81 십억원 16E 실적기준 PER 37.6 배, PBR 5.2배, PSR 1.6배에해당 발행주식수 21,161 천주 목표주가 12, 원 자료 : Bloomberg, 동부리서치 주 : 완다시네마 16E P/E, PSR 각각기존 7.8배, 7.배에서.3배, 6.7 배로하락

5 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 매출액 1,39 1,19 1,532 1,98 2,36 현금및현금성자산 매출원가 ,57 매출채권및기타채권 매출총이익 ,63 1,25 재고자산 판관비 ,79 비유동자산 95 1,62 2,119 2,166 2,236 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 ,179 1,186 1,193 금융손익 자산총계 1,255 1,18 2,5 2,629 2,822 투자손익 유동부채 ,7 1,229 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 ,555 1,566 1,69 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 ,63 1,173 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 787 2,55 3,119 3,636,992 현금유출이없는비용및수익 BPS 18,8 19,899 22,668 25,95 3,596 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 , 수익성 CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 ,25 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 6 9 안정성및기타 현금의증가 부채비율 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (7.2%) 중립 (25.8%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 ( 천원 ) /8 1/11 15/2 15/5 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13//5 BUY 62, 16/7/1 BUY 135, 1/7/2 BUY 56, 16/8/5 BUY 12, 15/1/21 BUY 7, 15/2/6 BUY 77, 15//2 BUY 87, 15/5/11 BUY 15, 15/6/12 BUY 15, 16/1/25 BUY 175, 5