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1 투자의견 : 비중확대 ( 신규편입 ) 지주회사 자회사실적으로판단한지주회사매력도분석 Analyst. 최관순 ks1.choi@sk.com

2 지주회사에대한투자는자회사의실적개선여부가핵심 순수지주회사의투자포인트는자회사의실적개선여부가핵심 2014년지주회사는지배구조개편및관련법규변동가능성에민감하게움직임 지주회사전환마무리도니 SK, LS, CJ는지배구조이슈보다는자회사개선여부가지주회사주가를결정하는가장중요한변수임 CJ의경우 2014년매출및영업이익증가율이타지주사대비높았으며이에따라주가상승률도가장높았음 반면 SK의경우주력자회사인 SK이노베이션의실적하락에따라 2014년주가부진했으나하지만 2015년영업이익이대폭개선됨에따라주가상승가능성높음 LG는브랜드수수료율상승가능성있으며자회사의안정적인실적이수반될것으로전망 종목투자의견, 목표주가투자포인트 SK LG CJ 매수, 230,000 원 매수, 82,000 원 매수, 180,000 원 SK 텔레콤 : 통신서비스시장안정화에따라 SK 텔레콤이익증가전망 SK 이노베이션 : 유가급락에따른이익변동성완화및밸류에이션매력보유 2015 년 PBR 기준 0.6 배로타지주사대비밸류에이션매력보유 LG 전자 : G3 판매호조와생활가전, TV 등에서의경쟁력유효 LG 화학 : 2 세대전기차배터리수요증가에따른실적개선가능성확대 자회사간시너지창출기대감및브랜드수수료율상승가능성 CJ 제일제당 : 라이신가격상승과메치오닌생산에따른실적기여 CJ 대한통운 : 해외업체 M&A 및택배물동량증가에따른수혜 각산업내수위업체로구성된안정된포트폴리오보유 2

3 주요지주회사 NAV 대비할인율추이 SK NAV 대비할인율 LG NAV 대비할인율 70% SK NAV 대비할인률 50% LG NAV 대비할인률 60% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% % 자료 :SK 증권 자료 :SK 증권 CJ NAV 대비할인율 주요지주회사및 KOSPI 2014 년상대수익률 50% CJ NAV 대비할인률 SK CJ LG KOSPI 지수 40% % % % % 자료 :SK 증권 주 : Historical NAV 는상장및비상장자회사가치만반영 자료 :SK 증권 3

4 2014 년 Review: SK SK 텔레콤 2014년 10월단말기유통구조개선법시행에따른번호이동시장안정화최대수혜주부각 마케팅비용안정화와더불어 ARPU 증가추세유효로 2015년실적개선추세지속될전망 SK 이노베이션 국제유가하락에따른수익성하락지속 재무구조개선과공급과잉해소를위한시간은필요할전망 SK 주요상장자회사시가총액추이 ( 단위 : 십억원 ) SK 상장자회사시가총액합산과 SK 시가총액추이 ( 단위 : 십억원 ) 30,000 SK 상장자회사시가총액합산 SK 시가총액 ( 우 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 SK이노베이션 SK텔레콤 SK네트웍스 SKC 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 5,000 10,000 5,000 2, 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 4

5 2014 년 Review: LG LG 화학 업황회복부진에따른수익성하락 전기자동차 (EV) 배터리시장확대에대한기대감은유효 LG 생활건강 중국수요증가에따른화장품부문호조 M&A를통한해외시장진출가능성확대 LG 주요상장자회사시가총액추이 ( 단위 : 십억원 ) LG 상장자회사시가총액합산과 SK 시가총액추이 ( 단위 : 십억원 ) 25,000 LG 상장자회사시가총액합산 LG 시가총액 ( 우 ) 20,000 15,000 10,000 5,000 LG전자 LG화학 LG하우시스 LG생활건강 LG생명과학 LG유플러스 GⅡR 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 5

6 2014 년 Review: CJ CJ 제일제당 라이신가격상승에따른이익증가 2014년하반기이후곡물및환율상승에따른이익감소가능성대두 CJ 대한통운 해외물류업체인수기대감반영 국내택배시장내지배력확대 CJ 주요상장자회사시가총액추이 ( 단위 : 십억원 ) CJ 상장자회사시가총액합산과 SK 시가총액추이 ( 단위 : 십억원 ) 6,000 CJ 상장자회사시가총액합산 CJ 시가총액 ( 우 ) 5,000 4,000 3,000 CJ제일제당 CJ CGV CJ오쇼핑 CJ E&M 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 CJ대한통운 CJ프레시웨이 6,000 4,000 2,000 2,000 1, 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 6

7 개별기업분석개별기업분석 개별기업분석 1) SK 2) LG 3) CJ

8 SK(003600): 비상장자회사턴어라운드와밸류에이션매력부각 Company Data 자본금 발행주식수 자사주 액면가 시가총액 주요주주 2,386 억원 4,747 만주 883 만주 5,000 원 79,365 억원 에스케이씨앤씨 ( 주 ) 31.84% SK 자사주 18.22% 외국인지분률 25.70% 배당수익률 1.50% Stock Data 주가 (14/12/10) KOSPI 169,000 원 pt 52 주 Beta 주최고가 197,000 원 52 주최저가 157,000 원 60 일평균거래대금 184 억원 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 5.3% 3.6% 6개월 -8.2% -7.3% 12개월 -11.1% -9.7% 투자의견매수 SK건설, SK해운의턴어라운드등자회사리스크해소중 SMP하락에따른 SK E&S의 2014년수익성소폭감소에도불구하고셰일가스투자등신규성장동력확보 SK텔레콤의 NAV 비중확대및 2015년시장안정화에따른이익증가예상 2014년말기준 PBR 0.7배로타지주사대비가장높은할인율 목표주가 230,000 원 현주가는 NAV 대비 40.8% 로타지주회사대비할인폭지나치게높음 Target NAV 할인율 20% 적용하여산정 주가및상대수익률 220,000 SK KOSPI 대비상대수익률 , , , , , , 구분 단위 E 2015E 2016E 매출액 ( 십억원 ) 110, , , , , ,010 YoY (%) % 영업이익 ( 십억원 ) 6,421 4,567 3,621 3,263 4,513 5,080 YoY (%) % 조정영업이익 ( 십억원 ) 6,421 4,567 3,621 3,263 4,513 5,080 EBITDA ( 십억원 ) 9,919 8,254 7,632 7,204 8,482 8,665 세전계속사업이익 ( 십억원 ) 7,396 3,998 1,474 2,719 3,996 4,682 순이익 ( 십억원 ) 1,673 1, ,235 1,498 EPS ( 원 ) 38,272 24,913 2,092 16,974 26,974 32,512 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 순차입금 ( 십억원 ) 14,934 19,006 20,639 22,539 18,064 13,180 부채비율 %

9 Valuation: SK 기업명 시가총액 지분율 장부가치 적정가치 상장자회사 SK이노베이션 77, % 26,035 SK텔레콤 226, % 57,178 SK네트웍스 21, % 8,549 SKC 9, % 3,967 비상장자회사 SK건설 44.5% 4,700 4,700 SK해운 83.1% 4,206 4,206 SK E&S 94.1% 10,263 10,263 SK바이오팜 100.0% 3,287 3,287 SK임업 100.0% 자회사가치합계 118,798 수익가치 24,000 자사주 SK 79, % 18,699 순차입금 28,702 NAV 132,795 Target 할인율 20% 적정시가총액 106,236 상장주식수 46,961,812 목표주가 226,217 현주가 167,500 상승여력 35.1% 9

10 주요자회사 2015 년전망 SK 텔레콤 단말기유통구조개선법의안착에따른마케팅비용안정화, 배당확대가능성 안정적인이익기반으로헬스케어, ICT 등의신규사업진출에따른주가상승가능성확대 SK 이노베이션 유가하락에도불구하고안정화단계에접어들것으로예상됨에따라 2015년이익은 2014년대비개선전망 현주가 PBR 0.6배수준으로추가적인주가하락리스크제한적 SK 주요자회사별 NAV 기여도추이 SK 주요자회사당기순이익전망 ( 단위 : 십억원 ) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% SK이노베이션 SK텔레콤 SK네트웍스 SKC 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, SK 이노베이션 SK 텔레콤합산 yoy 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0% % 자료 : SK 증권 자료 : FnGuide 10

11 재무제표 : 재무상태표, 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) F 2015F 2016F 비유동자산 55,099 57,777 59,988 58,104 56,534 장기금융자산 3,022 2,720 2,615 2,615 2,615 유형자산 33,320 36,411 37,060 33,873 31,085 무형자산 8,523 8,197 8,459 8,560 8,645 유동자산 35,546 34,781 36,788 42,972 48,538 현금및현금성자산 7,146 8,049 9,574 14,053 18,921 매출채권및기타채권 14,897 14,471 14,447 15,282 15,538 재고자산 9,168 9,068 9,053 9,576 9,737 자산총계 90,645 92,558 96, , ,071 비유동부채 23,899 25,989 26,325 26,607 26,865 장기금융부채 18,088 20,376 20,675 20,675 20,675 장기매입채무및기타채무 3,289 3,364 2,958 2,551 2,145 장기충당부채 유동부채 31,331 29,948 33,286 34,433 34,767 단기금융부채 10,617 9,500 12,899 12,899 12,899 매입채무및기타채무 13,706 13,576 13,553 14,336 14,576 단기충당부채 부채총계 55,230 55,937 59,611 61,040 61,632 지배주주지분 11,352 11,613 11,705 12,901 14,365 자본금 자본잉여금 6,027 6,086 6,087 6,087 6,087 기타자본구성요소 (418) (418) (951) (951) (951) 자기주식 (418) (418) (951) (951) (951) 이익잉여금 5,906 6,095 6,737 7,966 9,464 비지배주주지분 ( 연결 ) 24,064 25,008 25,459 27,135 29,074 자본총계 35,416 36,621 37,164 40,036 43,439 부채와자본총계 90,645 92,558 96, , , F 2015F 2016F 매출액 119, , , , ,010 매출원가 109, , , , ,158 매출총이익 9,865 8,729 7,584 7,701 7,851 매출총이익률 (%) 8.3% 7.8% 6.8% 6.8% 6.8% 판매비와관리비 5,298 5,108 4,321 3,204 2,771 영업이익 4,567 3,621 3,263 4,497 5,080 영업이익률 (%) 3.8% 3.2% 2.9% 4.0% 4.4% 조정영업이익 4,567 3,621 3,263 4,497 5,080 비영업손익 (569) (2,148) (544) (516) (398) 순금융손익 (995) (975) (987) (952) (835) 외환관련손익 (16) (16) (16) 관계기업등투자손익 세전계속사업이익 3,998 1,474 2,719 3,982 4,682 세전계속사업이익률 (%) 3.3% 1.3% 2.4% 3.5% 4.1% 계속사업법인세 1, ,133 계속사업이익 2, ,023 3,018 3,549 중단사업이익 (134) 183 (46) (46) (46) * 법인세효과 당기순이익 2,631 1,145 1,977 2,972 3,503 순이익률 (%) 2.2% 1.0% 1.8% 2.6% 3.0% 지배주주 1, ,230 1,497 지배주주귀속순이익률 (%) 0.9% 0.3% 0.7% 1.1% 1.3% 비지배주주 1, ,217 1,743 2,006 총포괄이익 1,856 1,128 1,876 2,872 3,403 지배주주 ,196 1,464 비지배주주 1, ,150 1,676 1,939 EBITDA 8,254 7,632 7,204 8,467 8,665 11

12 재무제표 : 현금흐름표, 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) F 2015F 2016F F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 6,012 6,320 6,241 6,983 7,254 당기순이익 ( 손실 ) 2, ,038 2,971 3,500 비현금수익비용가감 5,862 7,092 5,706 5,450 5,119 유형자산감가상각비 2,941 3,287 3,188 3,188 2,788 무형자산상각비 기타 202 1, 운전자본감소 ( 증가 ) (1,363) (805) (395) (281) (39) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) (595) 199 (59) (835) (256) 재고자산의감소 ( 증가 ) 389 (18) (209) (523) (161) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) (867) (301) 기타 (290) (685) (475) 법인세납부 (1,251) (930) (1,108) (1,157) (1,326) 투자활동으로인한현금흐름 (9,015) (4,684) (5,516) (837) (722) 금융자산감소 ( 증가 ) 6 1,568 (209) 0 0 유형자산처분 ( 취득 ) (5,953) (6,559) (4,149) 0 0 무형자산감소 ( 증가 ) (396) (482) (882) (882) (882) 기타투자활동 (2,672) 789 (276) 재무활동으로인한현금흐름 839 (673) 818 (1,757) (1,757) 단기금융부채의증가 ( 감소 ) (5,121) (404) 장기금융부채의증가 ( 감소 ) 6, , 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 (510) 0 0 배당금지급 (77) (99) (102) (89) (89) 기타재무활동 (525) (1,160) (1,417) (1,668) (1,668) 현금의증가 (2,226) 903 1,525 4,389 4,775 기초현금 9,372 7,146 8,049 9,574 13,963 기말현금 7,146 8,049 9,574 13,963 18,738 FCF (357) (137) 1,393 6,147 6,446 성장성 (%) 매출액 8.1% -6.5% -0.7% 1.6% 1.9% 영업이익 -28.9% -20.7% -9.9% 37.8% 13.0% 세전계속사업이익 -45.9% -63.1% 84.5% 46.4% 17.5% EBITDA -16.8% -7.5% -5.6% 17.5% 2.3% EPS -34.9% -91.6% 711.2% 58.2% 20.9% 수익성 (%) ROA(%) 2.9% 1.2% 2.1% 3.0% 3.4% ROE(%) 9.5% 2.5% 6.5% 10.0% 11.1% EBITDA마진 (%) 6.9% 6.8% 6.5% 7.5% 7.5% 안정성 (%) 유동비율 (%) 113.5% 116.1% 110.5% 124.5% 139.1% 부채비율 (%) 155.9% 152.7% 160.4% 152.8% 142.5% 순차입금 / 자기자본 (%) 53.7% 56.4% 60.6% 45.4% 30.9% EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 주당지표 EPS( 계속사업 ) 24,913 2,092 16,974 26,857 32,483 BPS 239, , , , ,801 CFPS 99,762 90,444 99, , ,030 주당현금배당금 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500 Valuation지표 ( 배 ) PER( 최고 ) PER( 최저 ) PBR( 최고 ) PBR( 최저 ) PCR EV/EBITDA( 최고 ) EV/EBITDA( 최저 ))

13 LG(003550): 자회사간의시너지발생과브랜드수수료인상가능성 Company Data 자본금 발행주식수 자사주 액면가 시가총액 주요주주 8,794 억원 17,587 만주 10 만주 5,000 원 112,335 억원 구본무 48.58% 국민연금관리공단 5.02% 외국인지분률 26.20% 배당수익률 1.50% Stock Data 주가 (14/12/10) KOSPI 65,100 원 pt 52 주 Beta 주최고가 76,800 원 52 주최저가 53,200 원 60 일평균거래대금 179 억원 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 2.2% 0.6% 6개월 3.7% 4.7% 12개월 6.2% 7.8% 투자의견매수 LG실트론의턴어라운드와 LG서브원의안정적인실적추이 LG전자의스마트폰점유율확대는제한적이나 HA, HE 사업부의안정적인수익창출유효 LG화학은업황부진영향에도전자재료및전기차배터리사업에대한기대감유효 NAV 대비할인율 36.9% 로안정적인포트폴리오고려시저평가 2015년상표권사용료상승가능성 목표주가 : 82,000 원 NAV 기여도높은 LG전자및 LG화학의실적개선가능성확대 Target NAV 할인율 20% 적용하여산정 주가및상대수익률 80,000 LG KOSPI 대비상대수익률 28 75, , , , , , , , 구분 단위 E 2015E 2016E 매출액 ( 십억원 ) 10,059 9,695 9,799 9,844 10,117 10,302 YoY (%) % 영업이익 ( 십억원 ) 1,351 1,232 1,154 1,102 1,217 1,227 YoY (%) % 조정영업이익 ( 십억원 ) 1,351 1,232 1,154 1,102 1,217 1,227 EBITDA ( 십억원 ) 1,679 1,577 1,478 1,395 1,480 1,458 세전계속사업이익 ( 십억원 ) 1,234 1,160 1,079 1,022 1,169 1,201 순이익 ( 십억원 ) ,066 1,095 EPS ( 원 ) 5,798 5,648 5,808 5,484 6,316 6,483 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 %

14 Valuation: LG 기업명 시가총액 지분율 장부가치 적정가치 상장자회사 LG화학 131, % 43,997 LG생활건강 95, % 32,527 LG전자 101, % 34,327 LG유플러스 48, % 17,393 LG생명과학 6, % 1,998 GⅡR 1, % 458 LG하우시스 12, % 4,270 실리콘웍스 3, % 784 비상장자회사 LG CNS 85.0% 3,305 3,305 서브원 100.0% 2,234 2,234 LG실트론 51.0% 2,396 2,396 루셈 64.8% 엘지경영개발원 100.0% 엘지솔라에너지 100.0% 엘지스포츠 100.0% 기타 2,715 2,715 자회사가치합계 147,797 자산가치 26,908 자사주 LG 112, % 61 순차입금 - 2,350 NAV 177,116 Target 할인율 20% 적정시가총액 141,693 상장주식수 172,463,342 목표주가 82,158 현주가 64,800 상승여력 26.8% 14

15 주요자회사 2015 년전망 LG 전자 G3판매호조및 VC 사업부에서의성장가능성확대 생활가전, TV 등에서경쟁력유효하며현주가 PBR 0.9배수준으로역사적하단 LG 화학 2015년 2세대전기차배터리출하에따른성장기대감유효 화학부문에서의증설효과에따른외형성장 LG 주요자회사별 NAV 기여도추이 LG 주요자회사당기순이익전망 ( 단위 : 십억원 ) 60% LG 전자 LG 화학합산 yoy 50% 40% 30% 20% 10% LG전자 LG화학 LG하우시스 LG생활건강 LG생명과학 LG유플러스 GⅡR 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% % 자료 : SK 증권 자료 : FnGuide 15

16 재무제표 : 재무상태표, 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) F 2015F 2016F 비유동자산 12,441 12,841 13,438 13,431 13,455 장기금융자산 유형자산 2,383 2,362 2,379 2,143 1,940 무형자산 유동자산 3,407 3,710 4,006 4,953 5,887 현금및현금성자산 ,741 2,610 매출채권및기타채권 2,201 2,259 2,324 2,394 2,450 재고자산 자산총계 15,848 16,550 17,443 18,384 19,342 비유동부채 1,877 1,785 2,026 2,235 2,444 장기금융부채 1,240 1,149 1,316 1,316 1,316 장기매입채무및기타채무 장기충당부채 유동부채 2,426 2,660 2,796 2,859 2,911 단기금융부채 매입채무및기타채무 1,895 1,884 1,939 1,997 2,044 단기충당부채 부채총계 4,303 4,445 4,823 5,095 5,354 지배주주지분 11,129 11,756 12,306 13,009 13,740 자본금 자본잉여금 2,366 2,365 2,363 2,363 2,363 기타자본구성요소 (2) (2) (2) (2) (2) 자기주식 (2) (2) (2) (2) (2) 이익잉여금 7,861 8,575 9,287 10,181 11,104 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 11,545 12,105 12,621 13,289 13,987 부채와자본총계 15,848 16,550 17,443 18,384 19, F 2015F 2016F 매출액 9,695 9,799 9,844 10,117 10,302 매출원가 8,046 8,185 8,271 8,501 8,657 매출총이익 1,650 1,614 1,573 1,616 1,645 매출총이익률 (%) 17.0% 16.5% 16.0% 16.0% 16.0% 판매비와관리비 영업이익 1,232 1,154 1,102 1,217 1,227 영업이익률 (%) 12.7% 11.8% 11.2% 12.0% 11.9% 조정영업이익 1,232 1,154 1,102 1,217 1,227 비영업손익 (72) (75) (80) (48) (26) 순금융손익 (55) (55) (61) (49) (27) 외환관련손익 (13) (3) (1) (1) (1) 관계기업등투자손익 0 (2) 세전계속사업이익 1,160 1,079 1,022 1,169 1,201 세전계속사업이익률 (%) 12.0% 11.0% 10.4% 11.6% 11.7% 계속사업법인세 계속사업이익 1, ,076 1,105 중단사업이익 (55) (125) (45) (45) (45) * 법인세효과 당기순이익 ,031 1,060 순이익률 (%) 9.9% 8.5% 9.0% 10.2% 10.3% 지배주주 ,066 1,095 지배주주귀속순이익률 (%) 9.7% 9.1% 9.3% 10.5% 10.6% 비지배주주 24 (65) (35) (35) (35) 총포괄이익 지배주주 비지배주주 19 (63) (34) (34) (34) EBITDA 1,577 1,478 1,395 1,480 1,458 16

17 재무제표 : 현금흐름표, 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) F 2015F 2016F F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 ,288 1,267 당기순이익 ( 손실 ) ,031 1,060 비현금수익비용가감 (68) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (3) (3) 운전자본감소 ( 증가 ) (371) (89) (89) (23) (19) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) (293) (107) (3) (69) (57) 재고자산의감소 ( 증가 ) (112) 79 (5) (10) (8) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 기타 (33) (71) (105) (1) (1) 법인세납부 (168) (124) (131) (125) (127) 투자활동으로인한현금흐름 (329) (384) (396) (168) (146) 금융자산감소 ( 증가 ) (32) (149) (32) 0 0 유형자산처분 ( 취득 ) (373) (323) (241) 0 0 무형자산감소 ( 증가 ) (48) (46) (34) (34) (34) 기타투자활동 (89) (134) (112) 재무활동으로인한현금흐름 (64) (104) (8) (251) (251) 단기금융부채의증가 ( 감소 ) (120) (183) 장기금융부채의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 (192) (182) (176) (172) (172) 기타재무활동 (54) (74) (72) (79) (79) 현금의증가 기초현금 ,741 기말현금 ,741 2,610 FCF ,327 1,307 성장성 (%) 매출액 -3.6% 1.1% 0.5% 2.8% 1.8% 영업이익 -8.8% -6.3% -4.5% 10.4% 0.8% 세전계속사업이익 -6.0% -7.0% -5.3% 14.5% 2.7% EBITDA -6.0% -6.3% -5.6% 6.2% -1.5% EPS -2.6% 2.8% -5.6% 15.2% 2.6% 수익성 (%) ROA(%) 6.2% 5.1% 5.2% 5.8% 5.6% ROE(%) 8.7% 7.8% 7.6% 8.4% 8.2% EBITDA마진 (%) 16.3% 15.1% 14.2% 14.6% 14.2% 안정성 (%) 유동비율 (%) 140.4% 139.5% 143.2% 173.2% 202.2% 부채비율 (%) 37.3% 36.7% 38.2% 38.3% 38.3% 순차입금 / 자기자본 (%) 8.0% 6.3% 6.2% -0.6% -6.8% EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 주당지표 EPS( 계속사업 ) 5,648 5,808 5,484 6,316 6,483 BPS 63,279 66,846 69,973 73,966 78,126 CFPS 7,301 6,937 6,892 7,560 7,543 주당현금배당금 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Valuation지표 ( 배 ) PER( 최고 ) PER( 최저 ) PBR( 최고 ) PBR( 최저 ) PCR EV/EBITDA( 최고 ) EV/EBITDA( 최저 ))

18 CJ(001040): 자회사경쟁력확대의포트폴리오매력부각 Company Data 자본금 발행주식수 자사주 액면가 시가총액 주요주주 1,574 억원 3,132 만주 297 만주 5,000 원 44,772 억원 이재현 43.46% CJ 자사주 10.24% 외국인지분률 20.30% 배당수익률 0.60% Stock Data 주가 (14/12/10) KOSPI 154,000 원 pt 52 주 Beta 주최고가 187,000 원 52 주최저가 101,000 원 60 일평균거래대금 138 억원 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -4.9% -6.4% 6개월 3.4% 4.4% 12개월 45.3% 47.4% 투자의견 : 매수 타지주사대비 NAV 할인율다소낮으나각산업내선두업체로구성된매력적인포트폴리오 NAV 구성비높은 CJ제일제당과 CJ 대한통운의 2015년당기순이익증가율은각각 100.0%, 147.4% 전망 CJ푸드빌, CJ올리브영 (CJ시스템즈와 CJ올리브네트웍스로합병 ) 등비상장자회사의턴어라운드 목표주가 : 180,000 원 내수기반 & 산업내선두업체로구성된안정적인포트폴리오에대한프리미엄부여가능 Target NAV 할인율 10% 적용하여산정 주가및상대수익률 200,000 CJ KOSPI 대비상대수익률 , , , , , , 구분 단위 E 2015E 2016E 매출액 ( 십억원 ) 13,271 17,628 18,852 19,663 20,460 21,161 YoY (%) % 영업이익 ( 십억원 ) 901 1, ,008 1,041 1,149 YoY (%) % 조정영업이익 ( 십억원 ) 901 1, ,008 1,041 1,149 EBITDA ( 십억원 ) 1,627 2,109 1,926 2,239 2,471 2,516 세전계속사업이익 ( 십억원 ) 1, ,007 1,183 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 11,813 7,063 4,782 8,564 10,440 12,263 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 순차입금 ( 십억원 ) 5,983 6,510 7,259 7,814 6,743 5,599 부채비율 %

19 Valuation: CJ 기업명 시가총액 지분율 장부가치 적정가치 상장자회사 CJ제일제당 42, % 15,715 CJ대한통운 40, % 8,231 CJ프레시웨이 4, % 2,323 CJ E&M 13, % 5,360 CJ오쇼핑 15, % 6,605 CJ CGV 11, % 4,344 비상장자회사 CJ푸드빌 96.0% 1,219 1,219 CJ건설 99.9% 1,078 1,078 CJ올리브영 100.0% CJ시스템즈 66.32% 자회사가치합계 45,793 자산가치 8,000 자사주 CJ 44, % 4,576 순차입금 899 NAV 57,470 Target 할인율 10% 적정시가총액 51,723 상장주식수 29,072,598 목표주가 177,908 현주가 155,000 상승여력 14.8% 19

20 주요자회사 2015 년전망 CJ 제일제당 라이신가격상승및중국업체의가동률하락으로바이오부문이익률상승 식품부문의마진개선및메치오닌생산에따른실적기여 CJ 대한통운 해외업체 M&A를통한글로벌경쟁력확대전략 택배물동량증가및단가인상에따른수혜전망 LG 주요자회사별 NAV 기여도추이 CJ 주요자회사당기순이익전망 ( 단위 : 십억원 ) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% CJ제일제당 CJ CGV CJ오쇼핑 CJ E&M CJ 대한통운 CJ프레시웨이 CJ 제일제당 CJ 대한통운합산 yoy % 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 자료 : SK 증권 자료 : FnGuide 20

21 재무제표 : 재무상태표, 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) F 2015F 2016F 비유동자산 15,049 15,587 16,832 16,144 15,531 장기금융자산 1, ,072 1,072 1,072 유형자산 8,170 8,833 9,246 8,445 7,718 무형자산 3,940 4,290 4,331 4,287 4,248 유동자산 6,336 6,537 6,956 8,567 10,204 현금및현금성자산 1,225 1, ,539 2,840 매출채권및기타채권 2,313 2,759 2,970 3,129 3,266 재고자산 1,481 1,294 1,393 1,467 1,531 자산총계 21,385 22,124 23,788 24,712 25,735 비유동부채 6,300 7,013 6,697 6,650 6,600 장기금융부채 4,916 5,722 5,447 5,447 5,447 장기매입채무및기타채무 장기충당부채 유동부채 6,701 6,510 7,937 8,210 8,458 단기금융부채 3,435 3,225 4,318 4,318 4,318 매입채무및기타채무 1,939 1,981 2,132 2,246 2,345 단기충당부채 부채총계 13,001 13,523 14,633 14,860 15,058 지배주주지분 3,179 3,228 3,480 3,776 4,120 자본금 자본잉여금 기타자본구성요소 (326) (266) (246) (246) (246) 자기주식 (186) (186) 이익잉여금 2,074 2,199 2,439 2,746 3,102 비지배주주지분 ( 연결 ) 5,205 5,373 5,675 6,076 6,557 자본총계 8,384 8,601 9,155 9,852 10,677 부채와자본총계 21,385 22,124 23,788 24,712 25, F 2015F 2016F 매출액 17,628 18,852 19,663 20,460 21,161 매출원가 12,292 13,347 13,666 14,221 14,710 매출총이익 5,336 5,505 5,997 6,239 6,452 매출총이익률 (%) 30.3% 29.2% 30.5% 30.5% 30.5% 판매비와관리비 4,273 4,719 4,989 5,198 5,303 영업이익 1, ,008 1,041 1,149 영업이익률 (%) 6.0% 4.2% 5.1% 5.1% 5.4% 조정영업이익 1, ,008 1,041 1,149 비영업손익 (259) (356) (74) (45) 28 순금융손익 (264) (257) (244) (216) (169) 외환관련손익 32 (64) 관계기업등투자손익 10 (39) 세전계속사업이익 ,177 세전계속사업이익률 (%) 4.6% 2.3% 4.7% 4.9% 5.6% 계속사업법인세 계속사업이익 중단사업이익 * 법인세효과 당기순이익 순이익률 (%) 3.2% 1.7% 3.3% 3.7% 4.2% 지배주주 지배주주귀속순이익률 (%) 1.3% 0.8% 1.4% 1.6% 1.8% 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA 2,109 1,926 2,235 2,449 2,478 21

22 재무제표 : 현금흐름표, 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) F 2015F 2016F F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 1,610 1,529 1,018 1,986 1,986 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 1,291 1,318 1,238 1,695 1,586 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (24) (105) (75) (147) (172) 운전자본감소 ( 증가 ) (129) (18) (749) (105) (90) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) (248) (285) (670) (159) (137) 재고자산의감소 ( 증가 ) (190) 211 (79) (75) (64) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 기타 (120) (66) (87) 법인세납부 (356) (201) (361) (358) (402) 투자활동으로인한현금흐름 (2,472) (1,882) (2,059) (390) (317) 금융자산감소 ( 증가 ) (180) 406 (604) 0 0 유형자산처분 ( 취득 ) (1,464) (1,492) (1,171) (25) 0 무형자산감소 ( 증가 ) (725) (529) (564) (564) (564) 기타투자활동 (103) (267) 재무활동으로인한현금흐름 (356) (367) 단기금융부채의증가 ( 감소 ) (1,136) (1,112) (735) 0 0 장기금융부채의증가 ( 감소 ) 1,785 1,820 1, 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 (55) (60) (27) (16) (26) 기타재무활동 126 (267) (277) (341) (341) 현금의증가 (247) 16 (941) 1,239 1,302 기초현금 1,447 1,225 1, ,539 기말현금 1,200 1, ,539 2,840 FCF (565) (452) 110 1,498 1,541 성장성 (%) 매출액 32.8% 6.9% 4.3% 4.1% 3.4% 영업이익 18.0% -26.1% 28.2% 3.3% 10.4% 세전계속사업이익 -22.1% -46.5% 117.0% 6.6% 18.3% EBITDA 29.6% -8.6% 16.0% 9.6% 1.2% EPS -40.2% -32.3% 79.1% 20.5% 18.3% 수익성 (%) ROA(%) 2.8% 1.5% 2.9% 3.1% 3.5% ROE(%) 7.1% 4.7% 8.0% 8.9% 9.7% EBITDA마진 (%) 12.0% 10.2% 11.4% 12.0% 11.7% 안정성 (%) 유동비율 (%) 94.6% 100.4% 87.6% 104.4% 120.6% 부채비율 (%) 155.1% 157.2% 159.8% 150.8% 141.0% 순차입금 / 자기자본 (%) 77.6% 84.4% 88.7% 69.8% 52.2% EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 주당지표 EPS( 계속사업 ) 7,063 4,782 8,564 10,317 12,202 BPS 101, , , , ,488 CFPS 40,508 41,235 47,760 55,301 54,654 주당현금배당금 ,000 1,200 Valuation지표 ( 배 ) PER( 최고 ) PER( 최저 ) PBR( 최고 ) PBR( 최저 ) PCR EV/EBITDA( 최고 ) EV/EBITDA( 최저 ))

23 SK (003600) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 230,000 원 ( 원 ) 220,000 수정주가 목표주가 200, , , , , , LG (003550) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 82,000 원 ( 원 ) 80,000 수정주가 목표주가 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40, CJ (001040) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 180,000 원 ( 원 ) 210,000 수정주가 목표주가 190, , , , ,000 90,000 70,

24 Compliance Notice 작성자 ( 최관순 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3자에게사전제공된사실이없습니다.. 본보고서는 2014년12월 12일 07시 00분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는 12월 12 현재 SK와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4단계 (6개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도

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