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1 코웰패션 (3329/KQ 매수 ( 유지 ) T.P 9,6 원 ( 상향 )) 영리한비즈니스모델에따른고성장이시작된다! - 글로벌패션업체에서제품제조라이선스를받아서글로벌업체의브랜드로판매하는사업을주로영위 - 219E 매출액 4,69 억원 (+19.9%yoy), 영업이익 891 억원 (+25.5%yoy) 전망 - 1Q19E 매출액 843 억원 (+13.8%yoy), 영업이익 168 억원 (+1.5%yoy) 전망 - 투자의견매수, 목표주가 9,6 원으로상향조정 Analyst 서충우 Choongwoo.seo@sk.com Company Data 자본금 465 억원 발행주식수 9,5 만주 자사주 26 만주 액면가 5 원 시가총액 6,76 억원 주요주주 대명화학 ( 외2) 69.2% 외국인지분률 4.5% 배당수익률.5% Stock Data 주가 (19/4/29) 7,41 원 KOSDAQ 75.6 pt 52주 Beta.76 52주최고가 7,41 원 52주최저가 4,43 원 6일평균거래대금 48 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 신규브랜드도입및카테고리다각화전략에따른고성장기대! 작년에이어올해에도글로벌브랜드와협력강화및라이선스계약을맺으며사업확장을지속하고있다. 자회사씨에프코스메틱스가코스맥스와전략적제휴를통해화장품사업을확대하기로했고, 최근에는 Calvin klein underwear 에대한사입판매계약을체결하는등적극적으로사업을전개하고있다. 동사가다수의글로벌브랜드들과비교적수월하게라이선스계약체결등의협력을강화할수있는주된이유는글로벌브랜드입장에서도직접전개하지않은카테고리 ( 언더웨어등 ) 에대한라이선스를빌려줌으로써리스크없이안정적인수익을추구할수있다는장점이있기때문이다. 동사는이러한경쟁력을바탕으로올해에도신규브랜드런칭및카테고리다각화에주력할것으로예상한다. 우선매출비중이가장높은언더웨어사업부문은푸마, 아디다스등기존브랜드이외에도 2 분기부터는 a.testoni 와 HEAD 언더웨어가신규판매를시작하며성장을이끌것으로보인다. 의류 ( 레포츠 ) 부문은최근아디다스스포츠 -어패럴, 리복스포츠- 풋웨어등카테고리를확장하며매출증대를시도하고있다. 화장품부문은코스맥스와의사업협력강화에따라기존수입상품유통에대비해마진율상승및아이템확대등으로실적증대가예상된다. 잡화부문도신규브랜드런칭및 2 분기부터는홈쇼핑방송횟수증대로성장을도모하고있다. 투자의견매수, 목표주가 9,6 원으로상향조정동사의목표주가를기존 7,4 원에서 9,6 원으로상향조정한다. 목표주가는 219E EPS 728 원에 Target Multiple 13.2 배를적용해산출했다. Target Multiple 13.2 배는국내 peer group 평균 15.5 배를 15% 할인적용한것이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 22E 221E 매출액 억원 2,497 3,94 3,394 4,69 4,736 5,427 yoy % 영업이익 억원 ,82 1,297 yoy % EBITDA 억원 ,115 1,335 세전이익 억원 ,96 1,313 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,54 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,724 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 코웰패션매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 코웰패션영업이익및영업이익률추이 ( 단위 : 억원, %) 5, 4,5 4, 3,5 3, 매출액 1,2 1, 8 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ,5 2, 1,5 1, E 22E E 22E 년연간기준카테고리별매출비중 218 년연간기준유통채널별매출비중 9% 1% 8% 11% 언더웨어의류잡화등이미용 35% 55% TV 홈쇼핑 온라인 오프라인 81% 주요브랜드카테고리 언더웨어 의류 잡화 ( 핸드백, 슈즈등 ) 이미용 PUMA BODYWEAR PUMA a.testoni a.testoni Adidas Adidas CASTELBAJAC LEAGUERTOX Reebok Reebok ELLE Kosney Kappa Columbia BRERA naturalium Columbia HEAD MORGAN HELENA&KRISTIE 브랜드 HEAD M LIMITED kanna CASTELBAJAC a.testoni af M LIMITED ELLE HELENA&KRISTE a.testoni DANSKIN H by EKATRINA ungaro HEIXKOI ESQUIRE 2

3 코웰패션 (3329/KQ) Peer Group 밸류에이션 항목 ( 억원, %, 배 ) 년도 휠라코리아 (8166 KS) 한섬 (2 KS) LF (935 KS) F&F (77 KS) 영원무역 (11177 KS) 신세계인터내셔날 (3143 KS) 시가총액 49,442 1,591 7,266 1,23 16,528 21,741 매출액 ,33 12,287 16,21 5,65 2,93 11, ,546 12,992 17,67 6,687 21,13 12, E 32,659 13,577 17,865 7,538 22,29 14,439 22E 35,192 14,413 18,454 8,434 22,933 15,882 영업이익 217 2, , , , , , E 4,331 1,52 1,371 1,13 2, E 4,871 1,172 1,461 1,152 2,268 1,272 영업이익률 E E 순이익 , , ,92 1, E 2, , , E 2, , ,585 1,73 P/E E E P/B E E ROE E E EV/EBITDA 자료 : Bloomberg E E

4 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 일시투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 매수 9,6원 6개월 매수 7,4 원 6개월 -28.1%.14% ( 원 ) 1, 수정주가 목표주가 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, Compliance Notice 작성자 ( 서충우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (219 년 4 월 3 일기준 ) 매수 89.6% 중립 1.94% 매도 % 4

5 코웰패션 (3329/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 22E 221E 월결산 ( 억원 ) E 22E 221E 유동자산 1,194 1,615 2,31 3,1 4,61 매출액 3,94 3,394 4,69 4,736 5,427 현금및현금성자산 ,247 1,899 매출원가 1,314 1,487 1,737 2,4 2,239 매출채권및기타채권 매출총이익 1,78 1,96 2,332 2,732 3,188 재고자산 ,16 1,37 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,536 1,63 1,622 1,658 1,688 판매비와관리비 1,16 1,196 1,441 1,65 1,891 장기금융자산 영업이익 ,82 1,297 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 2,73 3,218 3,924 4,758 5,75 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 ,96 1,313 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,9 1,26 1,91 1,132 1,18 당기순이익 지배주주지분 1,665 2,85 2,694 3,456 4,369 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 738 1,27 1,83 2,66 3,534 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 1,721 2,192 2,832 3,625 4,57 EBITDA ,115 1,335 부채와자본총계 2,73 3,218 3,924 4,758 5,75 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 22E 221E 월결산 ( 억원 ) E 22E 221E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -1 8 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,54 재무활동현금흐름 BPS 1,84 2,33 2,976 3,818 4,828 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS ,97 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 ,247 PBR( 최저 ) 기말현금 ,247 1,899 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 코웰패션, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )