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1 서진시스템 (178320/KQ 매수( 유지 ) T.P 50,000 원 ( 상향 )) 모든길은서진시스템으로통할가능성이크다 - 투자의견매수유지, 목표주가 50,000 원으로상향조정 - 내년 3 월상용화앞두고있는 5G, 시기상통신장비발주곧진행될가능성높아 - 5G 통신장비국산화비중높아질것, 우리나라가 5G 속도내는가장큰이유 - 서진시스템은베트남내규모의경제및생산공정수직계열화이룬유일한기업 - 다양한사업군 ( 群 ) 의성장성감안하면향후실적성장속도더빨라질수도 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com Company Data 자본금 32 억원 발행주식수 905 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 3,448 억원 주요주주 전동규 ( 외18) 45.06% 외국인지분률 4.60% 배당수익률 0.30% Stock Data 주가 (18/09/18) 37,300 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 42,067 원 52주최저가 25,750 원 60일평균거래대금 34 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 통신장비의국적논란, 팔은안으로굽는다내년 3 월세계최초로 5G 상용화서비스제공을목표로하는국내통신사들의장비투자가올하반기부터시작될것으로예상됨에따라서진시스템의통신장비사업분야매출추가성장이기대된다. 5G 서비스가개시된이후에도전국망도입을위해서는향후 3~4 년간꾸준한투자가필요하다는점에서서진시스템통신장비매출도함께우상향할것으로판단된다. 5G 상용화를앞두고어느국적어느기업의통신장비를사용할것인지에대한갑론을박이진행중이지만, 4G 도입당시터무니없이낮았던국산통신장비비중을높여야한다는점만큼은모두가공감대를형성하는분위기다. 우리나라가 5G 상용화를서두르고있는가장큰이유이기도하다. 내년 3 월 5G 상용화서비스제공을위해서는시기상올해 4 분기부터는통신장비발주에대한움직임이나타나야할것으로예상되며, 실제로일부통신장비 / 부품사들을중심으로는사전준비작업이진행되는중인것으로파악된다. 이경우베트남에서규모의경제및생산공정수직계열화를이뤄낸서진시스템이가장큰수혜를입을것으로판단된다. 투자의견매수유지, 목표주가 50,000 원으로상향서진시스템에대한투자의견을매수로유지하고목표주가는 50,000 원으로상향조정한다. 목표주가상향은통신장비사업분야의추가적인매출성장이기대됨에따라올해연간실적을비롯한향후실적을상향조정함에기인한다. 목표주가 50,000 원은내년도예상 EPS 기준 P/E 9X 에불과하다. 현재영위중인다양한사업군 ( 群 ) 의성장성을함께감안한다면, 향후실적성장속도는더빨라질가능성이높다고판단된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2019E 2020E 매출액 억원 777 1,659 2,379 3,389 4,408 5,375 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,474 4, ,657 6,250 7,785 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 생산공정수직계열화를통한생산효율극대화 서진시스템사업부문별현황및예정사항 구분 고객사 공급장비 사업현황및예정 End-User KMW 안테나 공급진행중 Sprint 삼성전자 통신장비함체 공급진행중 (4Q17 ~ 4Q18) Reliance 통신 삼성전자 5G 통신장비함체 (3.5G) 금형제작중, 4Q18 공급진행예정 국내통신사 삼성전자 5G 통신장비함체 (3.5G) 금형제작예정, 4Q18 공급진행예정 KDDI( 일본 ) Viettel 하우징, 필터, RU, DU 공급진행중 Viettel 삼성전자 방수폰 (TRI 공정 ) 공급진행중 삼성전자 모바일 삼성전자탭 ( 아노다이징 ) 공급진행중삼성전자삼성전자 SUB-A SSY 공급진행중삼성전자 삼성전자 갤럭시노트9 공급진행중 삼성전자 Lam Research KOREA 하네스등부품 공급및개발중 Lam Research( 미국 ) 반도체 Lam Research KOREA 증착 / 식각장비 공급진행중 Lam Research( 미국 ) UCT 증착 / 식각장비 공급진행중 Lam Research( 미국 ) ESS 삼성SDI ESS 함체 공급진행중 삼성SDI 기타 LS산전고압안전차단기 2019 년양산예정 LS산전 LS산전 (Vina 공장 ) 고압배전반부품 2018 년하반기양산예정 LS산전 ( 베트남 ) 효성 발전기, 전동기프레임 공급진행중 효성 중공업 General Electric 발전기, 전동기프레임 승인완료후양산예정 General Electric Hitachi 발전기, 전동기프레임 공급진행중 Hitachi Valeo 모터케이스외 26종 공급진행중 Valeo Valeo EPS 하우징 개발진행중, 연내양산예정 Valeo Hitachi sanki 인버터시스템 시제품공급완료 Honda 자동차 Borg-Warner EGR 벨브 ( 람다3) 3Q18 금형착수예정 Borg-Warner Borg-Warner EGR 벨브 ( 카파 ) 3Q18 금형착수예정 Borg-Warner Gentex 룸밀러브라켓 금형제작완료, 4Q18 양산예정 Gentx Mito 트럭용범퍼 공급진행중 Mitsubishi fuso Hitachi 신칸센고속철모터케이스 공급진행중 Hitachi 2

3 서진시스템 (178320/KQ) 서진시스템실적추정구분 E 합계 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 1H 2019E 2020E 매출액 2, , , , ,374.7 통신장비 , , ,618.4 모바일 반도체 ESS 기타 ( 자동차포함 ) ,040.4 영업이익 (OPM) (7.5%) (10.8%) (3.0%) (7.5%) (8.9%) (12.3%) (11.8%) (12.7%) (12.5%) 추정 서진시스템사업부문별매출비중추이 서진시스템주요거래처별매출비중 100% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 41.5% 40.3% 39.4% 40.6% 52.2% 55.4% 22.5% 18.3% 17.6% 12.8% 38.8% 13.2% 7.0% 13.2% 24.2% 4.8% 12.6% 18.6% 18.6% 16.6% 4.7% 9.0% 10.2% 20.8% 12.7% 13.9% 13.2% 5.5% Q E 2019E 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 27.1% 26.2% 41.1% 48.6% 20.2% 27.4% 24.1% 7.0% 18.3% 12.2% 4.7% 2.6% 6.3% 45.6% 10.2% 17.0% 19.8% 0.1% 28.1% 13.4% Q 18 기타반도체 ESS 모바일통신 기타 UCT LMK 삼성 SDI 삼성전자 ( 무선 ) 삼성전자 ( 통신 ) 추정 3

4 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 매수 50,000원 6개월 매수 46,000 원 6개월 % % 매수 45,924원 6개월 % % Not Rated ( 원 ) 55,000 50,000 45,000 수정주가 목표주가 40,000 35,000 30,000 25,000 20, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2018 년 9 월 18 일기준 ) 매수 93.08% 중립 6.92% 매도 0% 4

5 서진시스템 (178320/KQ) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 유동자산 978 1,103 1,734 2,475 3,307 매출액 1,659 2,379 3,389 4,408 5,375 현금및현금성자산 ,261 매출원가 1,233 1,944 2,593 3,357 4,109 매출채권및기타채권 매출총이익 ,051 1,266 재고자산 ,187 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,286 1,489 1,716 1,642 1,583 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 1,198 1,292 1,474 1,377 1,292 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 2,263 2,592 3,450 4,117 4,889 순금융비용 유동부채 1,296 1,250 1,392 1,582 1,762 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,538 1,379 1,834 1,997 2,150 당기순이익 지배주주지분 725 1,187 1,573 2,057 2,656 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 ,244 1,825 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 725 1,213 1,616 2,121 2,740 EBITDA 부채와자본총계 2,263 2,592 3,450 4,117 4,889 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 월결산 ( 억원 ) E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 4, ,657 6,250 7,785 재무활동현금흐름 BPS 15,641 18,998 17,376 22,727 29,346 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 6,507 3,205 6,548 7,891 9,285 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 ,261 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 서진시스템, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )