LG 이노텍 (117) LG 이노텍 - 기대되는하반기실적호전, 이번에는 214 년전고점넘는다 투자의견 BUY 와목표주가 176, 원으로커버리지개시 하반기애플아이폰8 Upgrade Cycle의최대수혜주인동사에대해투자의견 BUY와목표주가 176,원으로커버리지를개시한다. 목

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1 LG 이노텍 (117) LG 이노텍 - 기대되는하반기실적호전, 이번에는 214 년전고점넘는다 이민희 minhee.lee@heungkuksec.co.kr BUY 신규 목표주가 176,원 ( 신규 ) Upside/Downside 27.1% 목표주가컨센서스 158,632원 현재주가 (5/29) 138,5원 시가총액 3,278십억원 6D 일평균거래대금 24십억원 액면가 5,원 유동주식비율 ( 보통주 ) 59.2% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 29.3% 주요주주 : 엘지전자 ( 주 ) 외 4.8% 1인 국민연금공단 9.9% LG이노텍 ( 좌측 ) % 16 KOSPI 상대수익률 ( 우측 ) 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 5.3% 66.9% 56.5% 상대주가 -1.3% 4.3% 31.% 52주최고가 143,원 최저가 74,5원 투자의견 BUY와목표주가 176, 원으로커버리지개시하반기애플아이폰8 Upgrade Cycle의최대수혜주인동사에대해투자의견 BUY와목표주가 176,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 17E BVPS에 214년전고점 P/B 2.1X를적용한것이다. 주가전고점시기인 214년과비교하여올해실적규모가더큰점, 2Q17 실적이최근낮아진시장기대치보다는양호할것으로예상된다는점, 최근주가조정에도 Valuation 측면에서평균 P/B 수준에서지지를받은점, 그리고 Global 경기회복및하반기애플의아이폰8 Upgrade Cycle 수혜를고려하면, 충분히주가가전고점을넘어갈수있으며, 다시상승세로진입할전망이다. 하반기실적호전이끄는광학솔루션애플의아이폰판매량은상저하고의계절성이뚜렷하여주요 Vendor인동사역시분기실적변동성을가질수밖에없다. 2Q17 실적감소를보인후, 7월부터는애플아이폰8향부품 Build-up Cycle이시작되기때문에동사의광학솔루션실적이큰폭으로호전될전망이다. 애플의아이폰8은 4.7, 5.5, 5.8 3개모델이출시될것으로알려져있는데, 이중두개모델이듀얼카메라를채택할전망이어서동사의매출확대가기대된다. 또한아이폰8에는 3D센서, 지문인식터치, Dual OIS 등하드웨어적으로많은변화가예상되어동사의신제품매출기회가능성이높아보인다. 2Q17 실적은시장기대치부합할듯, 하반기대폭호전 2Q17 매출액은계절성요인으로 1조 4,88억원 (-1%QoQ, 33%YoY) 으로감소하고, 영업이익은 47억원 (-39%QoQ, 흑전YoY) 으로전분기대비큰폭감소가예상된다. 그러나최근낮아진시장기대치 ( 매출 1조 4,578억원및영업이익 367억원 ) 대비해서는비교적양호한실적으로, 이미 2분기부진을충분히반영한것으로판단된다. 하반기는광학솔루션실적이대폭호전되는가운데기판소재와전장부품도수익성이개선되면서분기영업이익이 3Q 7 1,83억원, 4Q17 1,65억원으로호전될전망이다. 올해연간영업이익은 3,764억원으로예상, 사상최대실적이기대된다. 영업실적및투자지표요약 결산월 (E) (E) (E) 당사전망 ( 십억원 ) 6,138 5,755 7,725 8,257 8,34 매출액 컨센서스 ( 십억원 ) 7,196 7,785 8,151 당사전망 ( 십억원 ) 영업이익 컨센서스 ( 십억원 ) 당사전망 (%) 영업이익률 컨센서스 (%) 당사전망 ( 십억원 ) 순이익 컨센서스 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4, ,968 1,41 9,535 P/E( 배 ) PBR( 배 ) 당사전망 EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 자료 : LG이노텍, 흥국증권리서치센터추정, 컨센서스는 Dataguide

2 LG 이노텍 (117) LG 이노텍 - 기대되는하반기실적호전, 이번에는 214 년전고점넘는다 투자의견 BUY 와목표주가 176, 원으로커버리지개시 하반기애플아이폰8 Upgrade Cycle의최대수혜주인동사에대해투자의견 BUY와목표주가 176,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 17E BVPS에 214년전고점 P/B 2.1X를적용한것이다. 과거최대영업이익 (3,14억원) 을기록했던 214년의경우, 주가전고점 15만원은 P/E 31.5X 로상당히높았으며, ROE 7% 수준에서 P/B 2.1X에도달한수준이었다. 반면이번에는올해예상영업이익 (3,764억원) 이전보다높고, ROE 13% 를감안시충분히주가가전고점을넘어갈만하다. 최대고객인애플아이폰의계절적특성때문에, 동사의핵심사업인광확솔루션이익모멘텀이연초단기고점을치고하락세를보이면서최근주가조정이있었다. 그러나 2Q17 실적이시장우려보다양호한수준을보임과 Valuation 측면에서평균 P/B 수준에서지지를받은점, 그리고 Global 경기회복및하반기애플의아이폰8 Upgrade Cycle 수혜를고려하면, 주가는바닥을치고다시상승세로진입할전망이다. [ 그림 1] LG 이노텍주가와 P/B 밴드 [ 그림 2] LG 이노텍과삼성전기주가추이 ( 원 ) 2, 주가 1.1X 1.6X 2.1X ( 원 ) 16, LG 이노텍 삼성전기 14, 12, 15, 1, 8, 1, 6, 4, 2, 5, Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 하반기실적호전이끄는광학솔루션, 차량부품의성장잠재력도주시 실적모멘텀 Swing Factor - 광학솔루션 : 애플덕에올해도웃는다매출및이익규모측면에서동사의핵심실적모멘텀을제공하는사업으로서주요제품은카메라모듈이다. 지난해하반기애플아이폰7 plus 모델이듀얼카메라를채택하면서동부문실적이급격히호전되었다. 애플의아이폰판매량은상저하고의계절성이뚜렷하여주요 Vendor인동사의분기실적도변동성을가진다. 올해하반기애플의아이폰8은 4.7, 5.5, 5.8 3개모델이출시될것으로알려져있는데, 이중두개모델이듀얼카메라를채택할전망이어서동사의매출확대가기대된다. 아이폰8 에는홈버튼이없어지고 3D센서, 지문인식터치, Dual OIS, AMOLED 채택 (5.8 모델 ) 등하드웨어적으로많은변화가예상되며동사의신제품매출기회가능성이높아보인다. [ 그림 3] 애플아이폰판매량 ( 천대 ) 1, 8, 6, 4, 2, 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 흥국증권 2

3 LG 이노텍 (117) LG 이노텍 - 기대되는하반기실적호전, 이번에는 214 년전고점넘는다 [ 그림4] 최근애플아이폰의스펙변화 Model iphone 6S iphone 6S plus iphone 7 iphone 7 plus Global launch Sep-15 Sep-15 Sep-16 Sep-16 NAND 32/128GB 32/128GB 32/128/256GB 32/128/256GB DRAM 2GB 2GB 2GB 3GB CPU A9 dual-core 64bit 1.8GHz Twister A9 dual-core 64bit 1.8GHz Twister A1 quad-core 64bit Fusion A1 quad-core 234MHz 64bit Fusion OS ios 9 ios 9 ios 1 ios 1 Display type 4.7" Retina HD 5.5" Retina FHD 4.7" Retina HD 5.5" Retina FHD 1334x75, 326ppi 192x18, 41ppi 1334x75, 326ppi 192x18, 41ppi Camera 12MP(rear) 12MP(rear) 12MP(rear) dual 12MP(rear) 5MP(front) 5MP(front) 7MP(front) 7MP(front) Battery 1,81mAh 2,915mAh 1,96mAh 2,9mAh 전장부문 : 아직실적기여는낮지만, 성장잠재력보유동사전장사업부는아직실적기여가크지는않지만수주잔고가 1Q17말 8.2조원에이르며올해말에는 9.5조원에도달할전망이다. 전체매출에서차량부품비중이지난해기준으로 73% 를차지했는데, 이중차량카메라와 EV부품이 1,7억원을차지하였다. GM볼트원가의 6~7% 를 LG그룹이제조하면서 LG전자의 VC 사업부성장성에대해최근높은평가가제시되는상황을고려할때, 동사의차량부품사업역시향후매출성장과더불어장기적으로목표하는 5% 이익률구조에이를수있을전망이다. 2Q17 실적은시장기대치부합할듯, 하반기대폭호전 2Q17 매출액은계절성요인으로 1조 4,88억원 (-1%QoQ, 33%YoY) 으로감소하고, 영업이익은 47 억원 (-39%QoQ, 흑전YoY) 으로전분기대비큰폭감소가예상된다. 그러나최근낮아진시장기대치 ( 매출 1조 4,578억원및영업이익 367억원 ) 대비해서는비교적양호한실적으로, 이미 2분기부진을충분히반영한것으로판단된다. 하반기는 7월부터애플아이폰8 향부품 Build-up Cycle이시작되기때문에, 동사의광학솔루션실적이대폭호전될전망이다. 그외기판소재의경우, LG전자의존도가큰 HDI 사업부는여전히적자가지속되고있으나, 지난해대규모구조조정으로비용구조를낮춰놓았기때문에올해적자폭은상당히줄어들전망이다. 반도체기판이 2Q17부터흑자전환이예상되고, LCD 대면적화추세로포토마스크사업의안정적실적이유지되고있다. 한편 LED의경우적자가지속되고있으나, 고정비부담이감소하기시작했고공급과잉이완화되는추세여서적자폭은감소할전망이다. 흥국증권 3

4 LG 이노텍 (117) LG 이노텍 - 기대되는하반기실적호전, 이번에는 214 년전고점넘는다 [ 그림5] LG이노텍분기영업실적추정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1,195. 1,12.5 1, ,54.6 1, ,488. 2,95.2 2, , , ,257.5 LED 광학솔루션 , ,33.8 1,73.1 2,85.4 4, ,12. 기판소재 , ,17. 1,228.6 전장부품 , , ,464.9 내부거래조정 영업이익 LED 광학솔루션 기판소재 전장부품 영업이익률.% -3.% 1.5% 5.7% 4.1% 2.7% 5.2% 6.4% 1.8% 4.9% 4.7% LED -14.2% -8.1% -8.5% -1.3% -8.7% -7.% -7.9% -6.3% -1.2% -7.5% -4.% 광학솔루션 -2.6% -7.4%.6% 11.% 7.2% 4.3% 7.% 8.2% 3.8% 7.1% 5.7% 기판소재 9.8% 4.1% 8.3% -4.2% 4.7% 5.1% 5.4% 5.4% 4.7% 5.2% 4.9% 전장부품 1.9%.1% 2.7% -.2%.8% 1.8% 2.9% 2.8% 1.1% 2.1% 3.9% 세전이익 지배주주순이익 , 단위 : 십억원 흥국증권 4

5 LG 이노텍 (117) LG 이노텍 - 기대되는하반기실적호전, 이번에는 214 년전고점넘는다 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 1, ,84.4 2, ,97.2 3,299.9 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 1,83.5 1, , , ,872.2 재고자산 기타유동자산 비유동자산 2, , , , ,21.6 관계기업투자등..... 유형자산 1, , , , ,67. 무형자산 자산총계 3, , ,97.6 5,282. 5,51.6 유동부채 1, , , ,33.4 2,42.5 매입채무및기타채무 , ,61.1 1, ,738.3 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 ,56.2 1,49.6 1,67.5 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 2, , , ,82.9 3,11. 지배주주지분 1, , , , ,391.6 자본금 자본잉여금 1, , , , ,133.6 이익잉여금 ,11.9 1,228.1 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 1, , , , ,391.6 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 218E 219E 매출액 6, , , , ,34.1 매출원가 5, ,12.2 6, , ,266.1 매출총이익 ,41.4 1,12.2 1,74. 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 조정영업이익 비영업손익 순금융손익 외환관련손익 관계기업등투자손익..... 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 (%) 계속사업법인세 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 순이익률 (%) 지배주주 비지배주주..... 총포괄이익 지배주주 비지배주주..... 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 218E 219E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한변동 매출채권및기타채권 재고자산 매입채무및기타채무 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 장단기금융자산 기타투자활동 FCF 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채감소 ( 증가 ) 자본의증가 ( 감소 )..... 배당금지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 218E 219E 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 , EBITDA EPS , 수익성 (%) ROA(%) ROE(%) EBITDA마진 (%) 안전성 (%) 유동비율 (%) 부채비율 (%) 순차입금 / 자기자본 (%) EBITDA/ 이자비용 (X) 주당지표 EPS( 원 ) 4, ,968 1,41 9,535 BPS( 원 ) 74,592 75,159 83,875 92,932 11,64 CFPS( 원 ) 24,398 15,32 26,41 29,62 27,62 DPS( 원 ) Valuation지표 ( 배 ) P/E(x) PBR(x) P/CF(x) EV/EBITDA(x) 흥국증권 5

6 LG 이노텍 (117) LG 이노텍 - 기대되는하반기실적호전, 이번에는 214 년전고점넘는다 LG 이노텍 - 주가및당사목표주가변경 최근 2 년간당사투자의견및목표주가변경 천원 LG이노텍주가 2 적정주가 날짜투자의견적정가격날짜투자의견적정가격 BUY 176, 원 기업투자의견 ( 향후 12개월기준 ) -Buy( 매수 ): 15% 이상 -Hold( 중립 ): -15% ~15% -Sell( 매도 ): -15% 이하 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) -OVERWEIGHT ( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL ( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT ( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이 나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지 적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다. 흥국증권 6