Microsoft Word - 조선브리프_1503_(작성중13)_editing_f_f_F.doc_5wr530SOpaxBV13IAFFS

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1 조선 215 년바닥은지속되지만경영정상화를위한이익개선시작 Analyst 김형근 ( ) / RA 김재윤 ( ) Neutral Top Pick 현대중공업 (954) Buy, TP 142, 원 결론 : 조선업투자의견 Neutral 유지 - 향후국제유가진정시점을바닥으로현재주가는역사적저점에서반등시작 1 실적 : 저가선박 마무리공정시작으로 2Q15 부터 기저효과 에따른실적개선시작 2 상선 : 컨테이너선, 벌크, LNG, VLCC/VLGC 등초대형상선중심으로발주견조 3 해양 : 일부 Proj. 진행되지만발주는지속적으로하향둔화될것 관련종목대우조선해양 (4266) Hold, TP 19,15 원현대미포조선 (162) Hold, TP 76,8 원삼성중공업 (114) Hold, TP 19,2 원 투자포인트 년 저가선박 원가반영마무리되고 기저효과 에따른실적개선시작 1 해양플랜트 Mega Proj. 인도시점으로실적개선시작될것으로전망 - 선주의개별요청 (Customized) 에따른제작으로추가원가투입가능성존재 - 대형해양플랜트공기지연에따른새로운선박건조지연에따른생산성저하 2 상선의매출비중확대에따른반복건조 (Repeated) 로생산성증가에따른 Cost 절감 - 반복건조를위한상선의도크효율성높여원가절감 ( 해양플랜트 상선체제로전환 ) - 동일선종을많이수주할수록인력의생산성증가되어원가율개선효과 수주잔고의변화에따른도크의효율성과회전율증가로원가절감확대 3 구조조정에따른인건비부담감소및원화약세와후판가격하락은우호적환경 - 인력효율화를위한구조조정에따른향후인건비감소 - 원 / 달러환율효과에따른매출증가와후판가격하락에따른원가감소로소폭이익개선 2. 조선업황 Factors 감안시 215년하반기실적개선 216년경영정상화될것 1 단지적 5가지 Factors: 신조선가, 중고선가, 운임, 환율, 인건비 & 후판가격 - 국제유가하락으로기존선박이용하여발주는정체되고중고선가격보합 - 신조선가, 중고선가, 운임은지속적으로보합세로유지될전망 - 환율원화약세지속되고인건비감소및후판가격하락으로원가경쟁력향상 2 중장기적 5가지 Factors: 경기변동, 물동량, 선복량, 원재료, 기술력 - 글로벌경기회복불확실성으로물동량유지되고선복량증가될것 - 유가하락에따른원재료및 Oil/Gas 수요증가 벌크 / 유조선및 LNG/LPG 선발주지속 - 중국및일본조선사대비기술개발을통한기술경쟁력은여전히글로벌 No. 1 3 해양플랜트일부 Proj. 발주되지만기존 Proj. 연기되고향후 Proj. 취소될전망 - 최근글로벌오일회사 (IOC) 의수익성악화로심해유전의장기프로젝트에대한연기및비용절감으로발주는지속적으로둔화될것으로전망 Top Pick: 현대중공업 - 관련종목 : 대우조선해양, 현대미포조선, 삼성중공업

2 [ 그림 1] 글로벌신조선가지수 [ 그림 2] Global 중고선가지수 25 Newbuilding Price Index 35 Secondhand Prices Index '1.3 '3.3 '5.3 '7.3 '9.3 '11.3 '13.3 '15.3 '1.3 '3.3 '5.3 '7.3 '9.3 '11.3 '13.3 '15.3 [ 그림 3] 선종별발주현황 (mil DWT) Tankers Bulkers 22 (%) LPG LNG others Offshore 173 yoy [ 그림 4] 조선 Big4 상선신규수주추이 1 초대형상선발주지속 2 해양플랜트발주지연 ( 억불 ) 185 드릴쉽및기타 Tanker (PC 및 PCTC등포함 ) 178 Bulk Container LNG/LPG 신조선가 Meritz Research 2

3 [ 그림 5] 원 / 달러, 엔 / 달러환율 [ 그림 6] 후판가격 1,6 1,4 1,2 1, 8 ( 원 /$) 원 / 미국달러 ( 기준환율 ) ( 엔 /$) 일본엔 / 달러 ( 우 ) , ,2 1, 8 6 (US$/ 톤 ) 958 후판 Average '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 ' 자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 인건비 [ 그림 8] Global 물동량, 운임지수 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 ( 만원 ) 현대중공업삼성중공업 대우조선해양현대미포조선 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7,71 6,39 2,617 물동량 ( 우 ) 운임 bdi (mil ton) 1,15 11, 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 4, , 자료 : 조선플랜트협회, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 9] 글로벌유가추이 유가하락및상승제한적 (mil $) WTI Dubai Brent Average '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 [ 그림 1] 조선 Big4 상선수주잔고추이 해양플랜트발주지연으로수주잔고는점진적감소될것 1,2 1, ( 억불 ) 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 신조선가 ( 우 ) 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 1] 국가별신규수주및수주잔고 ( 단위 : mil DWT) 한국중국일본기타 신규수주 수주잔고 신규수주 수주잔고 신규수주 수주잔고 신규수주 수주잔고 [ 그림 11] 신규수주기준국가별 M/S 1 최근국내조선사는 LNGC 및초대형컨테이너선수주증가 2 일본조선사는엔화약세로수주증가 (%) Japan China Korea 기타 Meritz Research 4

5 [ 그림 12] 수주잔량기준국가별 M/S 국가별수주잔고변화없음 (%) Japan China Korea 기타 [ 그림 13] 인도량기준국가별 M/S 중국조선사의수주잔고대비인도량증가폭둔화 (%) Japan China Korea 기타 [ 그림 14] Global All Ship Deliveries 25 (Mil DWT) Deliveries 215 년인도될선박증가 '1.2 '3.2 '5.2 '7.2 '9.2 '11.2 '13.2 '15.2 Meritz Research 5

6 [ 그림 15] Global All Ship Orderbook, Contract 7 (Mil DWT) Contract Orderbook (Mil DWT) '1.2 '3.2 '5.2 '7.2 '9.2 '11.2 '13.2 '15.2 [ 그림 16] 운하별통과선박크기비교 Panama Canal Max Length 965ft Width 16ft Draft 39.5ft 39.5 Panamax (Old) 6-8 DWT 2,5-5, TEU 코스타리카 대서양 파나마운하 파나마시티 New Panamar Canal Max Length 1,2ft Width 161ft Draft 49.9ft 49.9 Panamax (New) 6-1 DWT 4,5-1, TEU 콜롬비아 Suez Canal Max Width 164ft Draft 66ft 66 Suezmax 13-2 DWT 1,-12, TEU 태평양 Strait of Malacca Max Length 1,312ft Width 193ft Draft 82ft 82 VLCC (Very Large Crude Carrier DWT 리비아 지중해 사이드항 카이로 수에즈운하 이스라엘요르단 사우디 홍해 이집트 Suez Canal Strait of Malacca 말레이시아 Panama Canal 인도네시아 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6

7 [ 그림 17] 컨테이너선신조선가 / 중고선가 [ 그림 18] LNG(147k CBM) 신조선가 Containership Newbuilding Prices ($m/teu) Containership 1y Secondhand Prices Index Avg( 우 ) (Mil $) 147K CBM LNG Newbuilding '1.3 '3.3 '5.3 '7.3 '9.3 '11.3 '13.3 ' '1.3 '3.3 '5.3 '7.3 '9.3 '11.3 '13.3 '15.3 [ 그림 19] 벌크선신조선가 / 중고선가 [ 그림 2] 탱커신조선가 / 중고선가 Bulkcarrier Newbuilding Prices ($/DWT) Bulk Carrier Secondhand Prices Index Average( 우 ) 1,6 1, '1.3 '3.3 '5.3 '7.3 '9.3 '11.3 '13.3 '15.3 1,4 1,2 1, Oil Tanker Newbuilding Prices Tanker Secondhand Prices Index Average( 우 ) ($/DWT) '1.3 '3.3 '5.3 '7.3 '9.3 '11.3 '13.3 '15.3 [ 그림 21] 선복량추정 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 (mil DWT) 운항선박수인도선박수 ( 우 ) 해체선박수 ( 우 ) 1,143 1,65 1, ,371 1, ,528 (mil DWT) 1, Meritz Research 7

8 [ 표 2] 조선 Big4 매출잔고회전율 ( 단위 : 십억원, 백만불 ) 현대중공업 매출액 ( 조선 + 해양 ) 8,377 9,779 12,18 12,426 11,262 13,216 14,139 14,912 14,753 조선 6,443 7,557 9,85 9,3 7,849 9,487 9,766 1,159 9,619 해양 1,935 2,222 3,95 3,423 3,413 3,729 4,373 4,753 5,134 전체수주잔고 ( 백만불 ) 26,288 33,488 37,573 36,395 32,679 37,346 35,251 39,848 4,254 조선비중 79% 78% 76% 73% 63% 59% 58% 57% 46% 해양비중 21% 22% 24% 27% 37% 41% 42% 43% 54% 전체잔고보유율 3. 년 3.2 년 3.4 년 3.7 년 3.4 년 3.1 년 2.8 년 2.9 년 2.8 년 조선잔고보유율 3.1 년 3.2 년 3.5 년 3.8 년 3.1 년 2.6 년 2.4 년 2.4 년 2. 년 해양잔고보유율 2.8 년 3.1 년 3.2 년 3.6 년 4. 년 4.6 년 3.8 년 4. 년 4.4 년 영업이익 ( 별도 ) 879 1,751 2,26 2,223 3,439 2,629 1, ,183 영업이익률 (%) 7% 11% 11% 11% 15% 11% 5% 3% 5% 대우조선해양 매출액 5,41 7,15 11,75 12,443 12,75 12,258 12,565 14,8 15,159 조선 4,159 5,186 7,863 8,88 7,67 7,782 6,22 6,79 7,393 해양 1,242 1,918 3,212 4,355 4,468 4,343 6,26 7,95 7,767 전체수주잔고 ( 백만불 ) 22,3 4,875 42,8 35, 33,84 36,54 37,84 41,66 46,32 조선비중 62% 57% 57% 55% 45% 44% 31% 27% 39% 해양비중 38% 43% 43% 45% 55% 56% 69% 73% 63% 전체잔고보유율 3.9 년 5.3 년 4.3 년 3.6 년 3.2 년 3.3 년 3.4 년 3.2 년 3.1 년 조선잔고보유율 3.2 년 4.2 년 3.4 년 3. 년 2.3 년 2.3 년 2.1 년 2. 년 2.5 년 해양잔고보유율 6.5 년 8.5 년 6.3 년 4.6 년 4.8 년 5.2 년 4.7 년 4.2 년 3.9 년 영업이익 ( 별도 ) , ,11 1, 영업이익률 (%) -3% 4% 9% 6% 8% 8% 4% 3% 3% 삼성중공업 매출액 6,352 8,519 1,664 13,95 13,54 13,359 14,424 14,76 12,584 조선 ,352 6,946 6,491 5,147 - 해양 ,657 5,343 7,68 9,118 - 전체수주잔고 ( 백만불 ) 26,3 42,1 48,7 4,7 39,3 37,917 37,2 37,5 34,8 조선비중 7% 6% 55% 48% 5% 47% 36% 32% 34% 해양비중 3% 4% 45% 52% 5% 53% 64% 68% 66% 전체잔고보유율 4. 년 4.6 년 5. 년 4. 년 3.5 년 3.1 년 2.9 년 2.8 년 2.8 년 조선잔고보유율 년 2.9 년 2.3 년 2.6 년 - 해양잔고보유율 년 4.1 년 3.8 년 3.1 년 - 영업이익 ( 별도 ) ,47 1, 영업이익률 (%) 2% 5% 7% 6% 8% 8% 8% 6% 1% 현대미포조선 매출액 2,336 2,848 3,85 3,711 3,739 4,174 4,3 3,487 3,365 수주잔고 ( 백만불 ) 9,74 12,954 14,355 11,392 9,387 7,668 7,325 9,698 8,423 PC 66% 59% 54% 45% 24% 23% 36% 67% 62% 비PC 34% 41% 46% 55% 76% 77% 64% 33% 38% 잔고보유율 3.7 년 4.2 년 4.2 년 3.9 년 2.9 년 2. 년 2.1 년 3. 년 2.6 년 영업이익 영업이익률 (%) 9% 13% 14% 1% 15% 9% 3% -6% -25% 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

9 현대중공업 (954): 정상화를위한와신상담 ( 臥薪嘗膽 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 216E 신규수주 5,949 5,637 4,77 3,478 4,329 5,934 4,373 5,364 27,363 19,834 2, 21, 매출액 13,521 12,811 12,44 13,846 11,667 12,234 11,433 11,365 54,188 52,582 46,699 47,5 IFRS 연결 영업이익 ,14-1, , 영업이익률 -1.4% -8.6% -15.6% -.2%.%.3%.7% 1.1% 1.5% -6.2%.5% 1.5% 세전이익 , , 순이익 , , 결론 : 투자의견 Buy, 최선호주및목표주가 142, 원유지 Invest Point 1. Positive: 구조조정을통한인력효율화및비핵심자산매각을통한정상화진행중 1 구조조정 : 지속적인인력효율화를통한생산성개선될것건설, 전기 / 전자, 엔진 / 기계부문의사업개편도진행중 2 통합수주 : 현대중공업, 삼호, 미포 3 사의통합영업으로다양하고체계적인수주가능 3 Change Order: 대형해양플랜트설계변경에따른약 2 억불공사비증가후추가유입기대 (15 년 2 월 Goliat FPSO 및 9 월 Gorgon LNG 인도예정후원가개선될것 ) 4 투자자산 : 보유자산약 7.6 조원과비핵심자산매각에따른 Cash 확보가더이루어질것 2. Negative: 저가선박 건조마무리및육상플랜트본공사시작으로 Cash Flow 악화될것 1 Cash Flow: 214 년대규모손실반영과인력구조조정에따른퇴직금및통상임금패소로현금흐름악화 2 수주잔고 : 신규수주감소에따른조선부문수주잔고 2 년으로약화된상황 3 육상플랜트 : 2 개 저가수주 현장제다발전및슈케이크본공사시작 215 년 Key Point: 충분한손실반영과지속적인경영정상화를위한구조조정진행 + 소폭이익개선시작 [ 그림 22] 현대중공업신규수주 [ 그림 23] 현대중공업수주잔고 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 백만불 ) 조선해양 1,12 2,978 1,997 4,48 6,53 6,5 15,73 13,635 2,72 11,47 3,69 1,95 9,512 6,143 6,192 2,352 4, , 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 백만불 ) 해양 컨테이너 탱커 LPG LNG 벌크 드릴쉽 Semi Rig PCTC 특수선 기타 1,713 1, ,61 4,44 1,245 5,95 6,1 4,823 7,165 8,852 1,968 4,744 6,937 2,412 2,841 6,223 3,937 3, ,968 2,664 13,992 12,87 8,712 6,561 1,433 4,97 4,299 15,476 14,781 11,937 5,62 7,349 9,17 9,714 21,74 22,148 17, 자료 : 현대중공업, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 현대중공업, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 24] 현대중공업매출액 [ 그림 25] 현대중공업영업이익, 환율 6, 5, 4, ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 ( 우 ) 14.8% 53,712 54,974 54,188 52, % 46,699 47,5 2.% 15.% 1.% 2, 1,5 1, 5 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 원 / 달러 ( 분기평균 )( 우 ) 1,2 1,15 1,1 3, 37, % 1.5%.5% 1.5% 5.% -5 1,5 2,.% -1, 1, 1, -6.2% -5.% -1,5-2, (E) 216(E) -1.% -2,5 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 9 자료 : 현대중공업, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 현대중공업, 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 [ 표 3] 현대중공업수주리스트 연도 분류 선종 발주처 ( 선주 ) 선박명 (Projects) Contract Date Delivery 금액 /CGT 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 21 offshore FPSO ENi Goliat FPSO Feb-1 1H15 1,1m$ 212 offshore Drillship*2 Rowan Companies Sep-12 1H15 62m$/38,378 offshore Diamond Offshore May-12 1H15 655m$/38, offshore FPSO BP QUAD 24 Feb-11 1H16 1,19m$ 213 offshore Statoil AASTA hansteen spar Jan-13 1H16 1,1m$ offshore FPU Total MOHONORD FPU Mar-13 2H16 1,3m$/54, offshore Platform Abu Dhabi Marine NASR Package 2 Jul-14 1H19 1,9m$ Drillship*5 Noble Energy Aug-11 2H14 63m$/38, Rowan Companies Jun-11 2H14 1,265m$/38,378*2 Diamond Offshore May-11 2H14 1,2m$/38,378*2 LNG*2 BW Group Sep-11 1H15 81,958*2 offshore Platform BP Clair Ridge Mar-11 2H14 62m$ Container*3 N.S. Lemos Jul-12 2H14 342m$/62,497*3 LNG*7 Brunei Gas Carriers May-12 1H15 84,*2 Dynacom Tankers Mngt Feb-12 1H15 89,995*3 212 Tsakos Group Apr-12 1H15 83,414 Oman Shipping Co. Mar-12 2H14 83,414 Diving Spt Subsea 7 Nov-12 2H15 12,97 LNG/Regas*2 Leif Hoegh & Co. Feb-12 2H14 8,38 Container*35 Oceanbulk Maritime Dec-13 1H16 45,693*4 Oceanbulk Maritime Oct-13 1H15 45,693*2 United Arab Shpg. Aug-13 2H15 72,792*5, 57,95*5 Washington Companies Jul-13 2H15 515m$/61,934*5 Rudolf A. Oetker Jun-13 2H14 164m$/46,67*2 Oceanbulk Maritime May-13 1H15 166m$45,693*2 China Shipping Group May-13 1H15 685m$/72,782*5 Washington Companies Jan-13 1H15 525m$/61,934*5 LNG*17 India LNG Transport Dec-13 2H16 85,386 Petronas Sep m$/77,492*4 Nigeria LNG Ltd. Mar-13 2H15 88,28*2 Petredec S.A.M. Nov-13 1H16 71m$/28,887 Latsco Shipping Nov-13 2H15 154m$/28,84*2 BW Group Nov-13 2H15 28,887*2 213 Dorian LPG Aug-13 1H15 72m$/28,97 BW Group Aug-13 1H15 28,887*4 Solvang ASA Jun-13 1H15 24,44*2 Petredec S.A.M. Jun-13 1H16 7m$/28,887 KSS Line Ltd. Apr-13 2H14 28,699 Dorian LPG Mar-13 2H14 72m$/28,97 Petredec S.A.M. Apr-13 2H15 14m$/28,887*2 Tanker*6 DHT Holdings Inc. Dec-13 1H16 186m$/43,335*2 Metrostar Management Dec-13 1H16 43,335*2 Metrostar Management Sep-13 1H16 43,335*2 Bulk*3 Alpha Tankers & Frt. Dec-13 2H15 3,971*3 C,U & FP Lay Subsea 7 May-13 1H16 21,35 Accom. Unit Ostensjo Rederi AS Mar-13 2H15 24,518 MSV Marine Management Feb-13 2H15 17,862 offshore TLP Total MOHONORD TLP Mar-13 1H15 7m$ offshore FPSO Chevron ROSEBANK FPSO Apr-13 2H16 1,9m$/57,821 Container United Arab Shpg. Mar-14 1H16 72,792 LNG*7 GasLog Jun-14 2H17 96,*2 Itochu Corp. Oct-14 1H17 88,656*2 Petronas Sep-14 2H17 98,8 Knutsen OAS Shipping May ,39*2 LPG*2 Kumiai Senpaku K.K. Mar-14 2H16 28,84 BW Group Feb-14 2H16 28,887*2 Petredec S.A.M. Feb-14 2H16 28,887*2 Aurora LPG Feb-14 1H16 28,84*2 214 Dorian LPG Feb-14 2H15 28,97*2 Latsco Shipping Feb-14 1H16 28,84*2 KSS Line Ltd. Aug-14 2H16 28,699 Solvang ASA Jan-14 2H15 24,44 Petredec S.A.M. Jan-14 1H16 28,84*6 Tanker*6 Arcadia Shipmngt. May-14 2H16 3,659*2 DHT Holdings Inc. Feb-14 2H16 43,335*4 Shuttle Knutsen NYK Sep-14 1H17 3,62*2 offshore FPU ENi Jangkrik FPU Feb-14 1H16 25m$ offshore Platform Hess E&P Malaysia Bergading Project May-14 2H16 7m$ onshore Module Exxon Odoptu Stage 2 Projec Jun-14 2H17 27m$ Tanker*5 Livanos Group Feb ,712*2 215 Arcadia Shipmngt. Mar ,712*2 Thenamaris Mar ,712 Products*2 A.M.P.T.C. Jan ,62*2 연도 공종 발주처 Projects 계약일 완공일 금액 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H Power 사우디전력회사 제다사우스화력발전 Oct-12 1H17 3,189m$ 213 Power 사우디전력회사 슈케이크화력발전 Aug-13 2H18 3,261m$ 저가 우려 Meritz Research 1

11 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 215E 216E ( 억원 ) E 215E 216E 매출액 541, , , ,998 영업활동현금흐름 4,928 15,67 7,14 12,528 매출원가 59,33 532, , ,8 당기순이익 ( 손실 ) 1,463-22,61 1,15 6,96 매출총이익 32,551-7,17 24,79 29,989 유형자산감가상각비 8,919 9,235 7,636 7,527 판매비와관리비 24,531 25,324 22,416 22,8 무형자산상각비 기타손익 1,122 1, 운전자본의증감 -1,193 31,389-1,911-1,466 영업이익 8,2-32,495 2,294 7,19 투자활동현금흐름 -12,634-5,915-4,115-9,948 금융수익 1,648-3, 유형자산의증가 (CAPEX) -13,35-14,87-6,15-7,3 종속 / 관계기업관련손익 -1, , 투자자산의감소 ( 증가 ) -3,227 9,911 3, 기타영업외손익 -6,333 5,87 재무활동현금흐름 1,17 9,862-5,823-1,841 세전계속사업이익 1,443-31,5 1,728 8,128 차입금증감 29,482 15,886-5,823-1,841 법인세비용 -2-8, ,32 자본의증가 당기순이익 1,463-22,61 1,15 6,96 현금의증가 2,289 18,927-2, 지배주주지분순이익 2,787-17, ,426 기초현금 11,77 13,366 32,293 29,459 기말현금 13,366 32,293 29,459 3,199 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 215E 216E ( 원,%, 배 ) E 215E 216E 유동자산 292, ,716 32,81 31,44 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 13,366 32,293 29,459 3,199 SPS 713,1 691, , ,997 매출채권 54,784 4,311 41,521 39,445 EPS 3,667-23,279 1,189 7,139 재고자산 61,293 58,222 59,386 61,168 CFPS 28,874-19,723 14,267 22,478 비유동자산 239,58 235, ,738 23,187 EBITDAPS 23,462-29,359 13,545 19,851 유형자산 157,13 16,62 159, ,89 BPS 196,894 17, , ,798 무형자산 22,856 22,116 22,51 22,181 DPS 2, 투자자산 44,6 34,318 3,478 31,25 배당수익률 (%).8... 자산총계 532,5 533, ,819 54,231 Valuation(Multiple) 유동부채 265, ,27 274, ,583 PER 매입채무 43,46 37,539 39,416 42,175 PCR 단기차입금 83,63 76,916 71,916 69,916 PSR 유동성장기부채 22,669 22,81 2,81 19,81 PBR 비유동부채 76,59 9,432 89,63 9,151 EBITDA 17,831-22,313 1,295 15,87 사채 25,9 24,53 24,83 25,33 EV/EBITDA 장기차입금 26,249 39,327 39,627 39,427 Key Financial Ratio(%) 부채총계 341, , , ,734 자기자본이익률 (ROE) 자본금 3,8 3,8 3,8 3,8 EBITDA이익률 자본잉여금 11,93 11,93 11,93 11,93 부채비율 기타포괄이익누계액 12,4 7,465 7,465 7,465 금융비용부담률 이익잉여금 162, , , ,48 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 17,8 14,648 14,76 15,43 매출채권회전율 (x) 자본총계 19, , ,41 173,497 재고자산회전율 (x) Meritz Research 11

12 대우조선해양 (4266): 견조한이익에대한호사다마 ( 好事多魔 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 신규수주 1, ,652 8,417 1,4 3,68 3,411 4,9 13,62 14,986 12,5 13,2 매출액 4,65 3,959 4,223 4,54 3,842 3,867 3,936 4,5 15,35 16,786 15,695 16,293 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 2.% 2.6% 3.2% 3.4% 2.3% 2.6% 2.6% 2.7% 2.9% 2.8% 2.5% 3.9% 세전이익 순이익 결론 : 투자의견 Hold 및목표주가 19,15 원유지 투자포인트 1. Positive: 약 53조원수주잔고와 214년 LNGC 대량수주로 215년하반기부터이익개선시작될것 1 수주잔고 : 해양비중현재반복건조하는해양부분비중감소수익성감소 2 조선 : 초대형상선중 LNGC, VLCC/VLGC 발주로상선부문신규수주견조할것 3 실적 : LNGC 매출비중 14년 7% 15년 12% 16년 2% 17년 3% 로확대와반복건조에따른이익성장 2. Negative: 해양부문신규수주급감과 CEO 교체에대한실적불확실성존재 1 CEO 선임에따른전략방향성부재및향후 CEO 교체에따른일부손실반영가능성존재 2 해양 : 유가하락으로대규모해양플랜트신규발주가재기될가능성낮음 3 실적 : 고사양및대형해양플랜트선박건조중으로아직인력생산성및도크의효율성저하된상태 215 년 Key Point: 초대형상선발주모멘텀지속 +LNG 분야최고기술력보유 [ 그림 26] 대우조선해양신규수주 [ 그림 27] 대우조선해양수주잔고 ( 십억불 ) 조선해양 ( 십억불 ) LNG Container Tanker Offshore 기타 조선 해양 자료 : 대우조선해양, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 대우조선해양, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 28] 대우조선해양매출액, 영업이익률 [ 그림 29] 대우조선해양영업이익, 환율 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 9.3% 7.8% 16,786 15,35 15,695 16,293 13,93 14,58 12, % 3.5% 2.9% 2.5% 2.8% (E) 216(E) 1.% 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 6 ( 십억원 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 영업이익원 / 달러 ( 분기평균 )( 우 ) 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 ( 십억원 ) 3Q15 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 자료 : 대우조선해양, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 대우조선해양, 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 [ 표 4] 대우조선해양수주리스트 연도 선종 발주처 ( 선주 ) 선박명 (Projects) Contract Date Delivery 금액 /CGT 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 27 Pipe Layer Allseas Marine Cont Aug-7 2H14 48,45 21 Tanker Fairsky Shpg & Trdg Feb-1 2H14 44, FPSO Inpex Ichthys FPSO Mar-12 1H16 2,m$/87,615 FLNG Petronas Kanowit FLNG Apr-12 2H15 77m$/57, Platform Chevron Wheatstone Fixed Platform Nov-11 2H14 1,4m$ 213 Platform Zadco Upper Zakum Platform Jul-13 1H17 8m$ 214 FSRU Mitsui O.S.K. Lines LNG-FSRU Jan-14 2H16 68, Drillship Vantage Drilling Jun-8 2H15 43,567 Container*1 A.P. Moller Jun-11 2H14 75,119*1 211 LNG Angelicoussis Group May-11 2H15 82,514 Drillship Atwood Oceanics Oct-11 2H14 46,968 C,U & FP Lay Odebrecht Nov-11 2H14 3,121 LNG*4 Teekay Corporation Dec-12 1H16 85,52*2 Angelicoussis Group Apr-12 1H15 82,514*2 212 Tanker*2 Kuwait Oil Tanker Jan-12 2H14 45,235*2 Drillship*5 Transocean Sep-12 2H15 44,337*4 Atwood Oceanics Sep-12 1H15 45,52 Platform Sonangol Mafumeiras Fixed Platform Sep-12 1H16 1,96m$ Container*19 Zodiac Maritime Agy. Dec-13 1H16 52,143*6 Rudolf A. Oetker Oct-13 2H15 53,611*3 Minsheng Financial Aug-13 2H15 72,287*3 Hong Kong Asset Mgmt Jul-13 1H15 72,287*3 Fredriksen Group May-13 2H14 44,484*4 Tanker*5 General Maritime Dec-13 2H15 43,335*5 LNG*7 Teekay Corporation Nov ,52*3 213 Angelicoussis Group Jun-13 2H16 85,52*2 Cardiff Marine Inc. Mar-13 2H14 82,52*2 LPG*3 Dorian LPG Aug-13 2H15 28,84*3 Products*2 Chandris Group Sep-13 1H15 25,796*2 Drillship*6 Sonangol Oct-13 2H15 42,19*2 Transocean Oct-13 1H16 44,337 Fredriksen Group Jul-13 2H15 45,52*2 Atwood Oceanics Jun-13 2H15 45,52 Platform Statoil Dagny Fixed Platform 1H17 1,8 Platform Statoil Bressay Fixed Platform 1H17 1,59 Container*6 BoCom Leasing Aug-14 2H16 74,433*3 Minsheng Financial Aug-14 2H16 72,287*3 Tanker*1 Angelicoussis Group Jul ,879*4 Awilco AS Feb-14 1H16 43,451*2 Sonangol Dec ,413*2 Capital Maritime Jan-14 2H15 43,335*2 LNG*37 CSDC/MOL JV Jul-14 1H18 85,188*3 BP Dec ,292*6 BW Group Sep-14 1H18 85,52*2 214 Chandris Group Dec-14 1H18 86,292 Fredriksen Group Oct-14 1H17 85,52*2 Green Energy Nov-14 2H17 85,52*2 Teekay Corporation Dec ,52*3 Unknown Dec ,5*5 Teekay Corp/CLNG JV Jul ,5*6 SCF Group Feb-14 1H16 84,377 Angelicoussis Group Feb-14 2H16 85,52*2 LPG*12 Shandong Ocean May ,573*2 China Peace Apr ,573*6 Shandong Ocean Feb-14 1H16 27,573*4 Tanker*2 Angelicoussis Group Jan ,983*2 LNG*6 Hyundai LNG Shipping Jan-15 1H17 86,292*2 215 Korea Line Jan-15 1H17 85,722*2 Teekay Corporation Feb-15 2H18 85,52 Mitsui O.S.K. Lines Feb ,687 저가 우려 Meritz Research 13

14 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 215E 216E ( 억원 ) E 215E 216E 매출액 153,53 167, , ,925 영업활동현금흐름 -11,979-5,62 3,978 5,746 매출원가 142, , ,794 15,11 당기순이익 ( 손실 ) 2, ,388 2,786 매출총이익 1,28 11,429 1,152 12,824 유형자산감가상각비 2,516 2,53 2,556 2,432 판매비와관리비 5,871 6,718 6,15 6,452 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 -18,213-12, 영업이익 4,49 4,711 4,2 6,372 투자활동현금흐름 -1,57-1,992-1,482-2,984 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) -2,69-3,916-2, -2,7 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) , 기타영업외손익 ,217 재무활동현금흐름 14,625 5, ,542 세전계속사업이익 3,269 1,548 1,85 3,714 차입금증감 13,937 7, ,258 법인세비용 851 1, 자본의증가 당기순이익 2, ,388 2,786 현금의증가 1,162-2,441 2,137 1,22 지배주주지분순이익 2,69 1,121 1,596 3,24 기초현금 2,667 3,829 1,388 3,525 기말현금 3,829 1,388 3,525 4,745 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 215E 216E ( 원,%, 배 ) E 215E 216E 유동자산 1, , ,88 127,571 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,829 1,388 3,525 4,745 SPS 79,969 87,77 82,3 85,127 매출채권 4,379 3,24 2,873 2,729 EPS 1, ,674 재고자산 11,818 2,192 19,99 19,591 CFPS 4,377 5,588 2,845 3,667 비유동자산 84,256 8,581 79,631 8,46 EBITDAPS 3,664 3,799 3,45 4,623 유형자산 62,111 62,33 61,774 62,42 BPS 25,24 25,35 26,6 27,68 무형자산 1,387 1,214 1,169 1,125 DPS 투자자산 8,55 5,357 5,9 5,2 배당수익률 (%) 자산총계 184,889 22,896 24,511 27,617 Valuation(Multiple) 유동부채 92,996 16,882 16,852 17,54 PER 매입채무 9,297 8,236 8,71 7,829 PCR 단기차입금 23,78 23,225 22,725 22,225 PSR 유동성장기부채 1,626 13,693 13,193 12,693 PBR 비유동부채 44,99 48,378 48,92 48,87 EBITDA 7,12 7,27 6,63 8,848 사채 18,879 19,16 18,516 18,16 EV/EBITDA 장기차입금 16,99 2,398 21,898 22,98 Key Financial Ratio(%) 부채총계 137,95 155,26 155, ,375 자기자본이익률 (ROE) 자본금 9,62 9,62 9,62 9,62 EBITDA이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 39,281 4,19 41,53 44,423 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 -1,487-2,96-2,34-2,722 매출채권회전율 (x) 자본총계 47,794 47,636 48,74 51,242 재고자산회전율 (x) Meritz Research 14

15 현대미포조선 (162): 자신있는선박중심으로수구초심 ( 首丘初心 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 신규수주 ,941 1,83 2,5 3, 매출액 , ,358 3,986 3,967 4,47 4,191 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 -8.4% -27.9% -64.3% 6.% -.7%.3%.6% 1.% -6.9% -21.9%.4% 1.9% 세전이익 순이익 결론 : 투자의견 Hold 유지및목표주가 76,8원하향 - 15E~16E BPS 평균 76,82원 X PBR 1.배 = 76,82원 ( 청산가치 PBR 1.배, 충분한손실반영및여전히불확실성존재 ) Invest Point 1. Positive: 주력 PC선박건조시작으로도크의효율성과생산성개선될것 1 도크 : 최근비PC선박에서 PC선박으로전환하고효율성재고중 2 신규수주 : 수주잔고약 8.4조원으로 PC선중 Handy Size 중심으로선별적수주할것 3 구조조정 : 현대중공업의인력효율화를위한조직개편의여파로같이개편될것 2. Negative: 213년저마진 PC선박수주에따른건조로이익개선느릴것 1 비PC선박 : 211~212년비PC 저가선박 일부인도지연으로소폭원가반영 2 실적 : 213년미경험선종및고사양 PC선박의건조로원가개선은느리게진행될것 3 수주 : 초대형상선중심의발주가견조하여상대적중소형 (MR 및 Handy) 선박의발주가지연될수있음 215 년 Key Point: 선별적중소형선박수주와이익개선을위한도전시작 [ 그림 3] 현대미포조선신규수주 [ 그림 31] 현대미포조선수주잔고 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 백만불 ) 조선신규수주 6,331 5,941 4,655 3,786 3,29 2,964 2,11 1, , 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 백만불 ) PC CONT PCTC RORO LPG G/C 474 2,2 B/C A/C S/C PSV COMBO J/C 1,99 1,69 2, , ,125 1, , ,369 1, ,672 7,762 1,456 1,164 5,984 1,388 6,476 5, , ,375 2,267 1,776 2, 자료 : 현대미포조선, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 현대미포조선, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 32] 현대미포조선매출액, 영업이익률 [ 그림 33] 현대미포조선영업이익, 환율 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 15.2% 8.3% 1.9%.4% 2.1% -6.9% 4,624 4,415 4,191 4,118 4,47 3,967 3, % (E) 216(E) 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% -25.% 3 ( 십억원 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 영업이익원 / 달러 ( 분기평균 )( 우 ) 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 ( 십억원 ) 1Q15 3Q15 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 자료 : 현대미포조선, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 현대미포조선, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 [ 표 5] 현대미포조선수주리스트 연도 선종 발주처 ( 선주 ) Contract Date Delivery 금액 /CGT Chem & Oil*9 D'Amico Soc. di Nav. Dec-12 1H15 24,332*2 Scorpio Group Dec-12 2H14 24, Sinokor Merchant Mar Dec-12 2H14 24,119*4 Odfjell ASA Jul-12 2H14 24,593*2 PSV BP Mar-12 2H14 8,35*2 LPG*2 Exmar LPG BVBA Mar-12 2H15 19,982*2 Chem & Oil*3 Unknown Jul-12 1H15 24,57*2 212 Kuwait Oil Tanker Feb-12 2H14 25, LPG*1 JX Holdings Nov-12 2H14 17,976 Chem & Oil*2 Feb-13 2H14 24,119*5 213 Feb-13 1H15 24,119*4 Gestion Maritime Feb-13 1H15 24,496*9 Dong-A Tanker Co. Feb-13 2H14 24,57*2 212 Ro-Ro/Cnt*5 Grimaldi Group Nov-12 2H15 36,622*5 Container*7 CMA-CGM Sep-13 1H15 16,766*3 CK Line Co. Jul-13 2H14 15,912 Dole Fresh Fruit Int Jul-13 2H15 13,671*3 PCC*4 Ray Shipping Mar-13 2H14 38,42 Mar-13 1H15 38,42*2 Mar-13 2H15 38,42 Bulk*3 Suisse-Atlantique May-13 2H15 2,635 May-13 1H16 2,635 May-13 2H16 2,635 LPG*5 Byzantine Maritime. Nov-13 1H16 22,52 Yara International Dec-13 2H16 18,63*2 Byzantine Maritime. Sep-13 2H15 22,52*2 Chem & Oil*92 BP Dec-13 1H16 24,496*3 Dec-13 2H16 24,496*3 Navig8 Dec-13 2H15 2,848*6 Nov-13 1H15 2,848*6 213 Sep-13 1H15 2,848*6 Hafnia Tankers Dec-13 1H15 21,367*6 Latsco Shipping Nov-13 2H16 25,3*5 Scorpio Group Aug-13 1H15 24,23*2 Aug-13 2H14 21,627*2 1H13 2H14 21,627*9, 24,265*3 2H13 1H16 24,496*13 2H13 2H15 24,496*9 Feb-13 2H15 24,57*2 Ardmore Shipping Aug-13 1H15 2,757*2 Alterna Capital Jun-13 1H15 24,496*2 Dong-A Tanker Co. Apr-13 1H15 24,57*2 Sinokor Merchant Mar Apr-13 1H15 24,119*9 Ro-Ro/Cnt Grimaldi Group Oct-13 2H15 36,622 Ethy/LPG*5 Eletson Corp. Sep-13 2H15 18,979*5 Methanol*5 Westfal-Larsen Dec-13 2H16 24,496*2 Marinvest AB Dec-13 2H16 24,496*2 Chem & Oil*12 Alterna Capital Jul-14 1H15 16,731 Jul-14 2H15 16,731*2 Jul-14 1H16 16,731*2 Jul-14 2H16 16,731 Unknown Mar-14 1H16 21,149*6 Asp.& Bit. Wisby Tankers AB Aug-14 1H17 2, PCC*2 Ray Car Carriers Mar-14 2H15 37,388*2 LPG*18 West Africa LPG Jun-14 1H17 19,518*2 Stealth Maritime May-14 1H17 17,836*2 Eastern Pacific Shpg Mar-14 2H16 18,662*2 Byzantine Maritime. Jan-14 1H16 22,52 Thenamaris Nov-14 1H17 19,917*2 Yara International Jan-14 2H16 16,715*3 Byzantine Maritime. Jan-14 1H16 22, LPG*18 KSS Line Ltd. Mar-15 1H17 18,818*2 저가 우려 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 Meritz Research 16

17 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 215E 216E ( 억원 ) E 215E 216E 매출액 39,858 39,675 4,466 41,913 영업활동현금흐름 -6,537 4,58 3,35 3,62 매출원가 39,825 44,999 37,188 37,721 당기순이익 ( 손실 ) -2,671-6, 매출총이익 33-5,324 3,278 4,191 유형자산감가상각비 판매비와관리비 2,785 3,353 3,124 3,389 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 6,144 2,37 2,486 1,894 영업이익 -2,752-8, 투자활동현금흐름 -13 1,811-1,475-2,441 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,826 11, 기타영업외손익 재무활동현금흐름 7,56-1,139-2, 세전계속사업이익 -3,293-8, 차입금증감 22,839 9,948-2, 법인세비용 , 자본의증가 -42 당기순이익 -2,671-6, 현금의증가 877 4, 지배주주지분순이익 -2,378-6, 기초현금 1,55 2,427 7,158 6,64 기말현금 2,427 7,158 6,64 6,687 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 215E 216E ( 원,%, 배 ) E 215E 216E 유동자산 65,326 74,53 72,877 73,468 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,427 7,158 6,64 6,687 SPS 199, ,374 22,33 29,563 매출채권 2,855 3,968 3,928 3,849 EPS -11,889-31, ,291 재고자산 2,539 2,893 2,951 2,98 CFPS -1,86-27,996 2,16 6,29 비유동자산 36,95 26,134 26,277 26,663 EBITDAPS -1,429-4,54 3,65 6,321 유형자산 8,45 8,513 8,77 8,898 BPS 137,775 75,169 75,6 78,94 무형자산 3,371 2,939 2,936 2,934 DPS 8 투자자산 24,18 12,835 12,787 12,985 배당수익률 (%).4... 자산총계 12,277 1,637 99,154 1,132 Valuation(Multiple) 유동부채 59,838 67,187 65,8 66,244 PER 매입채무 2,882 2,77 2,734 2,77 PCR 단기차입금 26,85 23,813 21,813 2,813 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 1,28 14,184 13,999 13,825 EBITDA -2,86-8, ,264 사채 1,299 1,299 1,199 1,99 EV/EBITDA 장기차입금 36 1,29 1,19 1,9 Key Financial Ratio(%) 부채총계 69,867 81,371 79,799 8,69 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1, 1, 1, 1, EBITDA이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 1,996 4,489 4,489 4,489 금융비용부담률 이익잉여금 18,726 12,163 12,246 12,95 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 1,484 1,293 1,3 1,348 매출채권회전율 (x) 자본총계 32,41 19,266 19,356 2,62 재고자산회전율 (x) Meritz Research 17

18 삼성중공업 (114): 전략방향성을잃은진퇴양난 ( 進退兩難 ) 1Q14 2Q14E 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 신규수주 2,1 1,8 2,7 7 1, 3,495 2,25 1,98 13,3 7,3 8,5 9,3 매출액 3,431 3,17 3,263 3,78 3,45 3,119 3,137 3,149 14,835 12,879 12,45 11,974 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 -1.6% 8.4% 5.6% 3.3%.9% 2.4% 2.9% 3.8% 6.2% 1.4% 2.5% 2.% 세전이익 순이익 결론 : 투자의견 Hold 유지및목표주가 19,2 원하향 - 15E~16E BPS 평균 24,458 원 X PBR.8 배 = 19,5( 청산가치 PBR 1. 배해양플랜트손실 Risk 2% 할인적용 ) Invest Point 1. Positive: 삼성엔지니어링합병무산에따른 Risk 감소 1 삼성엔지니어링와합병무산에따른 Risk 해소 2 수주 : 초대형컨테이너선및 LNGC 상선수주증가 2. Negative: 해양플랜트중심의체계로신규수주감소와기존대형 저가선박 본공사시작 1 수주 : 유가하락에따른해양플랜트발주는급감하고기대했던 Excelerate FLSO 및 Shell FLNG 지연 2 실적 : 대형 Egina FPSO, Ichthys CPF 시작으로실적악화및추가손실잠재 3 매출 : 해양부분에서상대적양호한드립쉽비중감소와풍력사업부문축소 4 도크 : 해양플랜트중심의도크체계로빠르게상선으로변경하기어려움 215 년 Key Point: 지속적인해양플랜트사업중심 + 삼성엔지니어링합병무산은정상화를위한시간단축 [ 그림 34] 삼성중공업신규수주 [ 그림 35] 삼성중공업수주잔고 25 2 ( 억불 ) 조선 해양 6 5 ( 억불 ) Production( 생산설비 ) Rigs( 드릴쉽 ) 기타 (Ferries, 풍력선 ) LNG Container Tankers 자료 : 삼성중공업, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 삼성중공업, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 36] 삼성중공업매출액, 영업이익률 [ 그림 37] 삼성중공업영업이익, 환율 16, 14, 12, 1, ( 십억원 ) 1.9% 매출액영업이익률 ( 우 ) 8.1% 8.3% 12.% 1.% 8.% ( 십억원 ) 영업이익원 / 달러 ( 분기평균 )( 우 ) ( 십억원 ) 1,2 1,15 1,1 8, 6, 4, 2, 13,146 13,392 14,489 14, % 12,879 12,45 11, % 1.4% 2.% (E) 216(E) 6.% 4.% 2.%.% Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1,5 1, 95 9 자료 : 삼성중공업, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 삼성중공업, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 [ 표 6] 삼성중공업수주리스트 연도선종발주처 ( 선주 ) 선박명 (Projects) Contract Date Delivery 금액 /CGT 212 CPF INPEX Ichthys CPF Jul-12 2H15 2,73m$ 213 FPSO Total EGINA FPSO Jun-13 2H16 3,m$ 21 FLNG Shell Prelude FLNG Mar-1 1H17 3,m$//114, FSU Statoil Heidrun FSU Sep-12 1H15 23m$/5, FLNG Petronas Rotan FLNG Feb-14 1H18 1,5m$/57, Container*4 Peter Dohle Schiff. Aug-7 1H16 6,71*4 21 LNG*2 Chevron Apr-1 2H14 81,159 LNG*1 GasLog Aug-11 2H14 79,325*2 Thenamaris Jul-11 2H14 81, Fredriksen Group Jul-11 2H14 81,524*5 Chevron Jan-11 2H14 81,159*2 Drillship*2 A.P. Moller Jul-11 2H14 41,753*2 Shuttle*2 MISC Sep-12 2H14 26,161*2 LNG*4 Chevron Dec-12 2H15 81,159*2 Fredriksen Group Feb-12 2H14 81,524*2 Tanker*2 Chevron Jun-12 2H14 31,5 212 Drillship*9 Queiroz Galvao Nov-12 1H15 46,968 Dryships Inc. Oct-12 1H15 42,2 Fredriksen Group Sep-12 2H14 41,753, 42,19 Ensco Plc Apr-12 1H15 42,234*2 Pacific Drilling Mar-12 2H14 42,346 Fredriksen Group Feb-12 2H14 42,19*2 Container*15 BoCom Leasing Nov-13 1H15 49,147*5 CMA-CGM Jun-13 1H15 7,246*3 CSAV Apr-13 1H15 49,147*7 LNG*12 FLEX LNG Sep-13 1H17 85,722*2 GasLog Aug-13 2H16 85,722*2 SK Shipping Co. Ltd. Apr-13 2H17 87,72*2 213 Nigeria LNG Ltd. Mar-13 2H15 84,377*4 GasLog Feb-13 1H16 85,722*2 LNG/Regas*2 BW Group Nov-13 1H16 79,284*2 Drillship*5 Dryships Inc. Sep-13 2H16 42,2 Fredriksen Group Jul-13 2H15 41,753*2 Ensco Plc Jun-13 2H15 42,234 Pacific Drilling Jan-13 1H15 42,346 Shuttle*6 SCF Group Jul-14 2H16 15,578*3 Unknown Russian Oct-14 2H16 15,578*3 LNG*5 GasLog May-14 1H17 85,722*2 214 Mitsui & Co Oct ,722*3 Ethane/LPG*6 Reliance Industries Jul ,66*6 Drillship*2 Dryships Inc. Apr-14 1H17 42,234*2 Container*11 Costamare Shipping Jan-14 2H16 61,18*5 Quantum Scorpio Box Aug ,259*6 215 Container*4 Mitsui O.S.K. Lines Mar ,157*4 LNG*2 SK Holdings Jan-15 2H17 85,722*2 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 저가 우려 Meritz Research 19

20 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 215E 216E ( 억원 ) E 215E 216E 매출액 148, , ,53 119,739 영업활동현금흐름 5,92-4,575 4,424 3,778 매출원가 13, , , ,367 당기순이익 ( 손실 ) 6,322 1,473 2,32 1,649 매출총이익 17,968 7,627 9,375 8,372 유형자산감가상각비 2,82 2,625 2,865 2,74 판매비와관리비 8,826 5,797 6,225 5,987 무형자산상각비 기타손익 1, 운전자본의증감 -7,942-6, 영업이익 9,142 1,83 3,15 2,385 투자활동현금흐름 -3,465-5,213-1,575-1,926 금융수익 -2, ,729-1,3 유형자산의증가 (CAPEX) -4,97-3,665-2,2-2, 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) -2,69 3, 기타영업외손익 1, 재무활동현금흐름 -3,668 5,31-3,342-1,467 세전계속사업이익 8,193 1,898 2,79 2,198 차입금증감 19 2,578-2, 법인세비용 1, 자본의증가 2 2 당기순이익 6,322 1,473 2,32 1,649 현금의증가 -1,16-4, 지배주주지분순이익 6,322 1,492 2,58 1,67 기초현금 9,289 8,184 3,48 2,915 기말현금 8,184 3,48 2,915 3,31 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 215E 216E ( 원,%, 배 ) E 215E 216E 유동자산 17,169 15,812 13,339 14,396 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 8,184 3,48 2,915 3,31 SPS 64,253 55,784 53,927 51,863 매출채권 4,684 7,661 7,46 7,123 EPS 2, 재고자산 8,416 11,688 11,14 1,549 CFPS 6,337 2,856 2,511 2,22 비유동자산 67,12 65,41 64,366 63,257 EBITDAPS 5,181 2,24 2,691 2,292 유형자산 52,538 52,73 52,65 51,325 BPS 24,715 23,416 24,171 24,744 무형자산 1,368 1,285 1, DPS 투자자산 9,327 5,483 5,31 5,98 배당수익률 (%) 자산총계 174, , ,75 167,653 Valuation(Multiple) 유동부채 94,437 1,84 96,116 95,198 PER 매입채무 16,216 14,948 14,45 13,897 PCR 단기차입금 14,221 22,135 22,35 21,835 PSR 유동성장기부채 2,568 6,536 5,46 4,751 PBR 비유동부채 21,377 15,47 14,338 14,68 EBITDA 11,963 4,672 6,212 5,291 사채 11,974 5,989 5,489 5,789 EV/EBITDA 장기차입금 67 3,66 3,596 3,591 Key Financial Ratio(%) 부채총계 115, ,491 11,455 19,266 자기자본이익률 (ROE) 자본금 11,55 11,55 11,55 11,55 EBITDA이익률 자본잉여금 4,233 4,235 4,235 4,235 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 48,47 48,725 5,27 51,427 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 58,458 55,732 57,251 58,387 재고자산회전율 (x) Meritz Research 2

21 Appendix [ 그림 38] 컨테이너선발주량 [ 그림 39] 컨테이너선수주잔고 12 ( 척 ) Contracting 16 ( 척 ) Orderbook '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 ' '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 [ 그림 4] 컨테이너선인도량 [ 그림 41] 컨테이너선해체량 6 ( 척 ) Deliveries 35 ( 척 ) Demolition '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 [ 그림 42] 컨테이너선신조선가 / 중고선가 Containership Newbuilding Prices ($m/teu) Containership 1y Secondhand Prices Index Avg( 우 ) '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 '15.2 Meritz Research 21

22 [ 그림 43] UL/VLCC 발주량 [ 그림 44] UL/VLCC 수주잔고 35 ( 척 ) Contracting 3 ( 척 ) Orderbook '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 [ 그림 45] UL/VLCC 인도량 [ 그림 46] UL/VLCC 해체량 1 ( 척 ) Deliveries '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 ' ( 척 ) Demolition '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 [ 그림 47] 벌크선신조선가 / 중고선가 [ 그림 48] 탱커신조선가 / 중고선가 Bulkcarrier Newbuilding Prices ($/DWT) Bulk Carrier Secondhand Prices Index Average( 우 ) Oil Tanker Newbuilding Prices Tanker Secondhand Prices Index Average( 우 ) ($/DWT) '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 ' Meritz Research 22

23 [ 그림 49] LNG 발주량 [ 그림 5] LNG 수주잔고 25 ( 척 ) Contracting '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 ( 척 ) Orderbook '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 [ 그림 51] LNG 인도량 [ 그림 52] LNG 해체량 9 ( 척 ) Deliveries '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 ' ( 척 ) Demolition '.3 '3.3 '6.3 '9.3 '12.3 '15.3 [ 그림 53] LNG(147k CBM) 신조선가 187 (Mil $) 147K CBM LNG Newbuilding '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 '15.2 Meritz Research 23

24 [ 그림 54] 글로벌신조선가지수 [ 그림 55] Global 중고선가지수 Newbuilding Price Index Secondhand Prices Index '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 '15.2 '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 '15.2 [ 그림 56] 원 / 달러, 엔 / 달러환율 [ 그림 57] 후판가격 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 ( 원 /$) 원 / 미국달러 ( 기준환율 ) ( 엔 /$) 일본엔 / 달러 ( 우 ) ,7.9 1, '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 (US$/ 톤 ) 후판 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 58] 글로벌신규수주 [ 그림 59] 글로벌수주잔고 25 (Mil DWT) 23 Contract (Mil DWT) 339 Orderbook Meritz Research 24

25 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215년 3월 3일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215년 3월 3일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215년 3월 3일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근, 김재윤 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 현대중공업 (954) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업브리프 Buy 265, 김승철 산업브리프 Buy 265, 김승철 산업브리프 Buy 265, 김승철 35, 3, 주가 목표주가 산업브리프 Buy 265, 김승철 25, 담당자변경 2, 산업분석 Buy 142, 김형근 산업분석 Buy 142, 김형근 15, 1, 5, 대우조선해양 (4266) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업브리프 Buy 37, 김승철 기업브리프 Buy 37, 김승철 5, 주가 목표주가 산업분석 Buy 37, 김승철 산업브리프 Buy 37, 김승철 4, 산업브리프 Buy 37, 김승철 3, 산업브리프 Buy 37, 김승철 담당자변경 2, 산업분석 Hold 19,15 김형근 산업분석 Hold 19,15 김형근 1, Meritz Research 25

26 현대미포조선 (162) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Hold 121,5 김형근 산업분석 Hold 76,8 김형근 2, 주가 목표주가 15, 1, 5, 삼성중공업 (114) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 45, 김승철 산업브리프 Buy 45, 김승철 산업분석 Buy 45, 김승철 기업브리프 Buy 45, 김승철 산업분석 Buy 45, 김승철 산업브리프 Buy 45, 김승철 산업브리프 Buy 45, 김승철 담당자변경 산업분석 Hold 26,5 김형근 산업분석 Hold 19,2 김형근 5, 4, 주가 목표주가 3, 2, 1, Meritz Research 26