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1 215 Outlook 215년 조선산업 전망 Neutral 조선 Analyst 김형근 RA 김재윤 Top Pick 현대중공업(954) Buy, TP 142,원 결론: 조선업 투자의견 Neutral - 조선업 분석: Top-down+Bottom-up= Historical 분석으로 결론 도출 실적바닥으로 1Q15 실적개선 시작 216년 실적 정상화 이루어 질 전망 - 상선발주는 지속되고 215년 하반기 발주 증가, 해양플랜트 발주는 하향 둔화 투자포인트 년 하반기 상선발주 증가, 해양플랜트 발주는 지속되나 하향 둔화 될 것 1 조선(상선): 215년 하반기부터 발주 증가할 것으로 전망 - 중국의 견조한 내수시장: 원재료 수입량 및 대형 식자재 유통 벌크/컨테이너선 - 이라크 개발확대: 향후 재건사업 및 석유시설 증가 VLCC/VLGC/컨테이너선 - 이란의 제재(Sanction)해지: 대규모 가스전 개발 시작 LNG/LPG/FLNG 2 해양(플랜트): 단기적으로 둔화될 수 있지만 중장기적으로 발주는 지속될 시장 - 최근 글로벌 오일회사(IOC)의 수익성 악화로 심해유전의 장기 프로젝트에 대한 연기 및 비용절감으로 발주가 둔화 될 것으로 전망 - 중동국영석유회사(NOC)는 고유가 지속성에 대한 해양(Offshore)분야의 장기개발 계획을 추진중이나 중단기적으로 육상(Onshore)시설 확충에 집중될 것 3 이슈사항(셰일가스, 국제규제 및 연비) - 셰일가스: 美 수출보다는 내수용 에너지로 대체하고 잔여 일부 수출 - 온실가스 배출 감축법: 유예기간 이후 친환경 선박발주 대폭 증가 - 연비: 선주의 신규선박 발주시 연비의 고효율성은 필수사항 관련종목 현대미포조선(162) Hold, TP 121,5원 대우조선해양(4266) Hold, TP 19,15원 삼성중공업(114) Hold, TP 26,5원 2. 조선업황 Factors 고려하여 215년 실적개선 216년 경영 정상화 될 것으로 전망 1 단지적 5가지 Factors: 신조선가, 중고선가, 운임, 환율, 인건비&후판가격 - 조선사의 저가수주 로 수익성 악화에 따른 선별적 수주 향후 신조선가 상승 - 국제규제와 연비를 고려한 신규선박 발주 증가 중고선가 하락 전망 - 글로벌 및 국내 경기둔화 운임, 후판가격&인건비 보합세 및 원화강세 전망 2 중장기적 5가지 Factors: 경기변동, 물동량, 선복량, 원재료, 기술력 - 글로벌 경기회복으로 물동량 및 선복량 증가 선박발주 지속될 것 - 국제유가 약 9달러(USD) 유지 해양플랜트 발주는 지속될 것 - 원재료 및 Oil/Gas 수요 증가 벌크/유조선 및 LNG/LPG선 발주 지속 Top Pick: 현대중공업 - 관련종목: 현대미포조선, 대우조선해양, 삼성중공업 #214/13

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3 215년 조선산업 전망 ㅜ Analyst 김형근( ) 215년 조선산업 Summary <조선산업 Historical 분석> 25년 호황기 28년 침체기 214년 바닥국면 215년 회복기 216년 정상화 : 선박시장은 214년 이전 공급자 중심 수요자 중심으로 선박공급 되었지만 215년 하반 기부터 다시 수요자 중심(Buyer s Market) 공급자 중심(Seller s Market)으로 다양하고 연 비가 좋은 선박을 공급하는 시장으로 전환 될 것으로 전망 1 조선(상선): 215년 하반기부터 선박발주 증가 될 것으로 전망 - 중국의 견조한 내수시장: 원재료 수입량 및 대형 식자재 유통 벌크/컨테이너선 - 이라크 개발확대: 향후 재건사업 및 석유시설 증가 VLCC/VLGC/컨테이너선 - 이란의 제제(Sanction)해지: 대규모 가스전 개발 시작 LNG/LPG/FLNG 2 해양(플랜트): 단기적으로 둔화될 수 있지만 중장기적으로 발주는 지속될 시장 - 최근 글로벌 오일회사(IOC)의 수익성 악화로 심해유전의 장기 프로젝트에 대한 연기 및 비용절감으로 발주가 둔화 될 것으로 전망 - 중동국영석유회사(NOC)는 고유가 지속성에 대한 해양(Offshore)분야의 장기개발 계획을 추진중이나 중단기적으로 육상(Onshore)시설 확충에 집중될 것 <조선산업 실적쇼크 원인분석> 1) 현대중공업: 경험이 풍부한 조선비중 감소하고 대형 해양선박 물량에 따른 실적쇼크 - 잔고 보유율 3년 이하로 신규수주 압박으로 선별된 수주감소 도크 생산성 저하 1 조선: 4Q14 저가선박 대부분 인도되어 수익성 개선될 것 2 해양: 2Q15 대형 FPSO, LNG모듈 인도시점으로 전체 실적개선에 영향을 줄 것 - 육상플랜트의 두개 저가수주 현장의 영향은 지속될 것 1Q15 OPM 1.5% 실적개선, 3Q15 OPM 2%, 216년 OPM 4% 정상화 : 조선 및 해양의 다양한 선종을 대량 생산할 수 있는 유일한 회사 2) 대우조선해양: e기진입 성공한 해양플랜트의 반복 건조비중 감소에 따른 이익감소 - 해양 잔고보유율 감소와 해양플랜트의 대형화 및 고사양 선박 도크 효율성 저하 1 조선: 4Q14 저마진 LNG선, 대형 컨테이너선, 탱커 선박 인도로 수익성 개선 2 해양: 새로운 형태의 해양설치선 및 대형 FPSO 경험부족으로 원가상승 잠재 2Q15 OPM 2.5% 실적개선, 본격적 실적 턴어라운드 1Q16 OPM 3.5% 정상화 : 조선과 해양의 안정된 비중으로 선종의 포트폴리오 구성이 뛰어남 3) 삼성중공업: 해양플랜트의 대형화 및 고사양 선박의 잔고비율 높아 실적개선 느림 - 잔고 보유율 3년 이하 및 해양플랜트 발주지연에 따른 신규수주 부담 존재 1 조선: 지속적인 수주잔고 감소로 특별한 이슈사항 없음 2 해양: 대형 FPSO, CPF 시작으로 실적 악화는 지속될 것 - 삼성엔지니어링 육상플랜트 두개 저가수주 현장의 영향은 지속될 것 2Q15 OPM 2% 실적개선, 본격적 실적 턴어라운드 1Q16 OPM 3% 정상화 : 상선보다 고부가가치 선박인 해양사업에 집중하고 삼성ENG의 육상플랜트 추가 4) 현대미포조선: 비PC선 비중확대로 PC선의 반복건조 감소에 따른 실적쇼크 - 잔고 보유율 감소로 신규수주 압박에 따른 비PC선 비중 급증하면서 수익성 악화 1Q15 2.3% 실적개선, 3Q15 OPM 4%, 216년 OPM 5% 정상화 : e창기 선박수리 중심에서 중소형 선박을 효율적 건조하는 능력 보유 메리츠종금증권 리서치센터 3

4 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Contents Ⅰ 역사적 분석 (Historical Analysis) 5 Ⅱ 조선과 건설의 비교분석 (Comparative Analysis) 7 1 건설과 조선의 공통점 7 (1) 수주산업과 진행매출 7 (2) 조선의 선종과 건설의 공종 9 2 건설과 조선의 차이점 11 (1) 지리적 특성: 도크(Dock) 11 (2) 금융조달 및 환노출 14 Ⅲ 조선의 실적쇼크 원인분석 (Bottom-Up) 16 1 조선 Big4 실적분석 16 2 수주잔고의 변화와 잔고 보유율 25 Ⅳ 조선업황 개선 시점 (Top-Down) 29 1 업황회복 시점 29 2 상선 (새로운 시장의 기대) 36 3 해양 41 4 이슈사항(셰일가스, 국제규제 및 연비) 44 V Company Brief 48 1 현대중공업 49 2 현대미포조선 54 3 대우조선해양 58 4 삼성중공업 63 메리츠종금증권 리서치센터 4

5 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Ⅰ. 역사적 분석 (Historical Analysis) 경기변동에 따른 산업사이클 존재 산업사이클 (Industry Cycle) 조선 및 건설산업은 경기변동에 따른 산업사이클이 존재하며 역사적 분석(Historical Analysis)을 통한 Top-down방식으로 업황을 분석하였다. 조선산업은 글로벌 경기변동에 따 른 국가별 수출 입 물동량 및 국제규제와 원재료 가격에 따른 산업사이클 변화가 이루어 진 다. 뿐만 아니라 건설산업도 글로벌 경기변동에 따른 해외 공사 발주와 정부의 정책에 따른 국내 부동산 시장의 변화에 따른 산업사이클이 존재하고 있다. 최근 조선사와 건설사의 실적악화로 기간산업에 대한 신뢰성 및 우려감이 높아 각 개별종목 분석은 Bottom-up방식의 분석도 중요하게 되었다. 건설사의 실적바닥을 분석한 방법으로 조선사들의 실적바닥을 예측하여 본다. <조선산업 전망> 15~7년: 호황기 28~9년: 침체기 31~11년: 둔화 412~14년: 실적악화 5215년: 업황개선 6216년: 정상화 <조선산업 History> : 25년 Big 사이클 시작 28년 침체기 214년 바닥국면 215년 회복국면 1) 25~27년: 글로벌 경기호황으로 수출 입 물동량 증가에 따른 Big 사이클 진입 1 조선(상선): 글로벌 경기 및 중국 경제의 포발적 성장으로 선박부족(Storage) 현상 - 신조선가, 중고선가, 운임 급등하며 선박발주도 호황기 - 글로벌 원재료 가격 상승으로 벌크/탱커선, 경기호황으로 컨테이너선 위주 발주 2 해양(플랜트): 석유가격 달러(USD)까지 상승하며 Offshore설비 수요증가 - 드릴쉽(Drillship), 리그(Rig), 부유식 저장시설(FPSO)중심으로 발주 급증 2) 28~29년: 美 리먼사태로 글로벌 금융위기 글로벌 물동량 급감: Recession 1 글로벌 경기둔화에 따른 수출 입 물동량 급감으로 유럽의 선박금융도 위축 2 신조선가, 중고선가, 운임 급감하고 선복량의 증가에 따른 선박발주 급감 3) 21년: 원재료 및 국제유가 상승에 따른 벌크/탱커선 중심으로 발주 재기 - Oil, 가스, 석탄, 철광석, 곡류 등의 원재료 가격 회복에 따른 물동량 증가 4) 211년: 유럽 금융위기 물동량 감소 및 운임 하락 지속으로 중소 해운사 부도 - 후판가격 6 766달러/톤 상승과 원화강세에 따른 환차손으로 조선사 실적악화 5) 212~214년: 안정적 유가에 따른 대형 해양플랜트 설비 지속 발주 1 상선발주 감소와 선종의 다변화를 위한 특수선 및 대형 해양플랜트 저가수주 2 특수선박 및 대형 해양플랜트 공정지연에 따른 어닝쇼크 <건설산업 Histroy> : 25년 Big 사이클 시작 28년 침체기 213년 바닥국면 214년 회복국면 1) 25~27년: 국내 주택시장 붐(Boom)과 제2의 중동 붐(Boom) Big 사이클 진입 1 국내 주택사업: 고분양가 및 개발사업으로 부동산 가격 폭등 - 주택 도급사업(외주&재건축/재개발) GPM 약 11~15% 수준 - 주택 자체사업(택지+분양+시공 일괄) GPM 약 2~35% 수준 2 중동 플랜트: 5~8억불 규모로 각사별 경쟁력 있는 사업에 집중 - 정유(Refiney) 및 석유화학(Petrochemical) GPM 약 11~15% 수준 - 발전(Power) 및 토목(Civil) GPM 약 7~11% 수준 2) 28년: 美 리먼사태로 글로벌 금융위기 주택시장 급냉각: Recession 1 국내 부동산 가격을 버블(Bubble)로 인식되고 주택사업 대부분 중단 2 대부분 건설사의 자체사업을 위한 택지(용지) 및 택지에 대한 지급보증 규모 부각 메리츠종금증권 리서치센터 5

6 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) 3) 29~212년: 국내 공사발주 감소하고 중동지역 대규모 공사발주는 지속 1 국내 주택/건축 및 토목공사는 공공발주(국가예산)를 제외한 민간발주 연기 2 211년 유럽 금융위기에도 불구하고 중동지역 Mega Proj. 발주는 지속 - 국내 대형건설사 중동 해외수주에 집중하여 과당경쟁 으로 저가수주 - 해외공사 1~3억불 단독입찰, 플랜트 엔지니어 부족(Shotage)로 인건비 상승 4) 213년: 주택 미분양 및 PF이자비용, 해외공사 대규모 손실로 어닝쇼크 5) 214년: 국내 부동산 시장 회복 및 비중동/수의계약 해외공사 수주에 집중 1 국내 주택사업: 실수요자 중심의 신규분양 확대 및 재건축/재개발시장 활성화 2 해외 플랜트: 중동지역 수익성을 고려한 선별적 수주와 비중동 수의계약 추진 중 [그림 1] 조선업종 지수 및 PBR 차트 [그림 2] 건설업종 지수 및 PBR 차트 4,5 4, 3,5 (pt) 4,1 3,28 종가지수 5 4 (pt) 449 (1%) 종가지수 3, 2, (52%) 2, 1,9 2 1,5 1, 5 1, (28%) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 6 (배) 5.5 P/B(FY) 3.5 (배) P/B(FY) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료: Quntiwise, 메리츠종금증권 리서치센터. '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료: Quntiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 3] 조선 BIG 4 영업이익 추이 [그림 4] 건설 BIG 7 영업이익 추이 5, 4,34 영업이익 합계 3, (십억원) 영업이익 합계 4, 2,5 2,77 3, 2,776 2,29 2, 1,5 1,578 1,665 1,56 1,52 1,3 1,717 1,671 2, 1,52 1,517 1, 1, , -1, -2, -1,541-1,5-1,144 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 6

7 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Ⅱ. 조선과 건설의 비교분석 (Comparative Analysis) 1. 조선과 건설의 공통점 <조선과 건설 공통점> 1 수주산업 2 진행매출 신규수주후 실적은 2~3년 뒤 반영됨 (1) 수주산업과 진행매출 조선산업의 회계는 공사진행에 따른 매출로 인식하는 건설산업의 회계와 동일하게 사용하고 있다. 동일한 수주산업으로 e기 예상되는 원가율로 매출을 인식하고 공사중 돌발적 변수에 따른 원가상승시 원가율 조정이 이루어진다. 하지만 경험이 없는 Project를 수행하는 공사는 현실적으로 예상되는 원가율(예상원가율) 산정은 불가능하기 때문에 손실규모를 예측하기 힘들어 공사진행 중 일부 반영(공사손실충당금 or 대손충당금)하고 Project 마무리 공사에 추가원가(일시적 대손상각비)를 반영하게 된다. <조선산업 원가율 분석> 1 조선(상선): 도크에서 건조하는 고정비(인건비+원재료비)로 원가율 변동성 낮음 2 해양(플랜트): 도크 or 발주현지 공사는 외생변수에 따른 Cost 변동성 존재 반복건조를 통한 도크의 효율성+높은 신조선가로 원가 경쟁력을 결정 <건설산업 원가율 분석> 1 국내공사(토목/건축/주택): 오랜 경험으로 Cost 변동성 낮아 안정적 원가율 유지 2 해외공사(플랜트/토목/건축): 국가별 다양한 외생변수로 Cost 불확실성 항상 존재 경험이 많은 국가+비슷한 공종+입찰가격으로 원가 경쟁력을 결정 결론) 수주산업은 경험산업으로써 숙련된 인력(엔지니어링 기술자, 명장) 보유가 회사의 경 쟁력이다. 뿐만 아니라 인력 생산성측면에서 조선은 반복건조를, 건설은 반복공종으로 안정적 수주를 확보하고 신사업으로 (조선: Offshore Plant, 건설: Onshore Upstream) 확대하는 전략이 필요하다. [그림 5] 진행매출 1 매출 = 도급액 진행률 2 진행률 = 기투입원가/총예정원가 3 원가율 = 총예정원가/도급액 4 도급액 = 총예정원가/원가율 매출 = 총예정원가/원가율 기투입원가/총예정원가 = 기투입원가/원가율 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 7

8 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 6] 조선(상선) 공사 진행 모식도 [그림 7] 건설(주택) 공사 진행 모식도 E P C 분 양 시 공 설계 구매 건조 6~8개월 8~12개월 3~6개월 25~27개월 약 1년 3개월(15~18개월) 약 2년 6개월(3~34개월) 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 8] 조선(해양) 플랜트 공사 진행 모식도 [그림 9] 건설(플랜트) 공사 진행 모식도 E P C I 설계 구매 건조 설치 12~18개월 15~24개월 약3년3개월(36~42개월) 6~8개월 E P C 설계 구매 시공 12~18개월 24~3개월 12~18개월 약 4년 (48개월 ~ 52개월) 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 1] 수주산업의 진행매출 원가반영 입찰 수주 E 설계완료 P+C 공사(건조) Handover 완공(인도) 견적원가 예상원가 실행원가 <원가율 1% 이상> 공사손실충당금 (공사원가조정) Or 대손충당금(매출채권) 추가손실발생 (원가반영) 공사대금 조선 : 선수금(1~2%) Steel Cutting(2%) 탑재(2%) 건조(2%) 인도(2%) 건설 : 선수금(~15%) milestone 기성수금(3, 6개월 단위) 기계적준공 시운전 완료 (MC) (commissioning) 자료: 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 8

9 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) (2) 조선의 선종과 건설의 공종 <선종과 공종비교> 1 상선 주택 2 해양 플랜트 조선산업의 상선분야는 건설산업의 국내 주택공사와 같이 일반적으로 원재료와 투입하는 인력(Manpower)이 일정하지만 조선산업의 해양분야는 건설산업의 해외 플랜트 공사는 외생변수에 따른 원가변동은 항상 존재한다는 점에서 유사하다. 조선사의 선종과 건설사의 공종과 비교하여 공통점을 찾아 볼수 있다. 조선의 상선분야는 오 랜된 경험과 노하우로 고정적 인건비와 도크의 회전율을 증가시켜 효율적으로 운영가능한 건설의 국내공사(주택/토목/건축)와 비슷하다. 뿐만 아니라 조선의 해양분야는 새로운 신시장 을 개척하는 일환으로써 있어 건설의 해외공사(플랜트)와 비슷한 점이 많다. <조선사의 선종과 건설사의 공종별 비교> 1) 상선: 정량화 된 인건비와 공사비로 건설의 국내공사 주택, 토목, 건축과 유사함 1 상선: 벌크, 컨테이너, 탱크(유조선), LNG(LPG) 등 2 국내공사: 주택, 토목, 건축공사 상선은 건설의 국내공사 중 특히 주택사업과 비슷함 2) 해양: 발주처의 요구사항에 맞게 공사하는 건설의 해외 플랜트공사와 유사함 1 해양: FPSO, Rig, 드릴쉽, 기타(Fixed Platform, FSRU, Jack-up 등) 2 해외공사: 정유, 석유화학, 발전, 기타설비공사(GTL. GOSP, LNG 등) 지리적 위치에 따른 육상(Onshore)과 해상(Offshore)으로 구분 됨 <닮은꼴 찾기> 1 현중 현대건설 2 대조 대림산업 /GS건설 3 삼중 대우건설 /삼성물산 4 미포 현대산업 <국내 조선사 Big4와 건설사 Big6 닮은꼴 찾기> 1) 현대중공업: 조선과 해양의 다양한 선종을 생산할 수 있고 세계 최대규모 설비 보유 현대건설(토목+건축+주택+발전)+현대엔지니어링(플랜트+주택) 2) 대우조선해양: 조선과 해양플랜트의 안정적 사업 포트폴리오 유지 대림산업(건축+플랜트) 및 GS건설(주택+플랜트) 3) 삼성중공업: 고부가가치 선박인 해양사업에 집중하고 Offshore플랜트로 확대 중 대우건설(다양한 주택+토목) 및 삼성물산(e고층 건축+주택) 4) 현대미포조선: e창기 선박수리 중심에서 중소형 선박을 효율적 건조하는 능력 보유 현대산업(주택사업 집중:자체+외주+재건축/재개발) <조선 용어정리: Offshore> 1 FPU(Floating Production Unit): 부유식 생산설비를 총칭 2 FPSO(Floating Production Storage Offloading): 부유식 원유 생산/저장/하역 설비 3 LNG-FPSO: 부유식 액화천연가스 생산/저장/하역 설비 4 VLCC(Very Large Crude Oil Carrier): e대형 원유 운반선 5 VLGC(Very Large Gas Carrier): e대형 가스 운반선 <건설 용어정리: Onshore> 1 GTL(Gas to Liquid): 천연가스를 액체연료로 전환하는 설비(가스액화설비) 2 CTL(Coal to Liquid): 석탄을 합성석유로 전환하는 설비(석탄액화설비) 3 GOSP(Gas Oil Separation Plant): 가스와 오일을 불순물 제거 후 분리하는 설비 메리츠종금증권 리서치센터 9

10 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 11] 조선 선종과 건설 공종별 분류 벌크 컨태이너(초대형) 주택 일반도급(시공) 자체(용지+분양+시공) 상선 탱크(VLCC) 건축 조선 LNG(FNLG) 건설 토목 정유(Refinery) 해양 Platform/FPSO 플랜트 석유화학(Petrochemical) Rig/Drillship 발전(Power) 기타(GTL, GOSP, LNG 등) 자료: 메리츠종금증권 [그림 12] 종목 닮은꼴 찾기 조선 Big 4 건설 Big 6 1 현대중공업 : 상선 + 해양(전체) 1 현대건설 : 토목 + 플랜트 + 주택/건축 2 대우조선해양 : 해양 + 상선(초대형) (Big, LNG, VLCC, 컨테이너) 2 GS건설/대림산업 : 주택 + 플랜트 3 삼성중공업 : 해양 중심 + 상선(초대형) (드릴쉽, LNG, 컨테이너) 3 대우건설 : 다양한 주택 + 토목 /삼성물산 : 해외 토목 + 건축/주택 4 현대미포조선 : 상선(중소형) 4 현대산업 : 주택 집중 자료: 메리츠종금증권 [그림 13] 조선 및 건설사의 경쟁력 비교 상선 해양 현대 중공업 대우 조선 조선 Big 4 건설 Big 7 삼성 중공업 현대 미포 상선(중소형) 신규 벌크 주택 재건축/재개발 탱크 현대 건설 삼성 물산 대우 건설 GS 건설 대림 산업 현대 산업 자체 컨테이너 건축 LNG - 토목 LPG - 정유 - - 석유화학 - - Rig - 플 발전 Drillship - 랜 원전 - Platform - 트 G.O.S.P - - FPSO - GTL - - 특수선 - 자료: 메리츠종금증권 LNG - 메리츠종금증권 리서치센터 1

11 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Ⅱ. 조선과 건설의 비교분석 (Comparative Analysis) 2. 조선과 건설의 차이점 <도크: Dock> 1 설비투자 2 장치산업(+인력) (1) 지리적 특성: 도크(Dock) 건설산업은 설비투자(Capex)가 없는 인력(Engineer)중심의 서비스를 제공하는 산업인데 반해 조선산업은 설비투자(Capex)인 도크(Dock)와 인력이 결합한 장치산업으로 구분된다. 건설은 국내 및 해외공사로 지리적 한계점이 존재하지 않지만 조선은 반대로 특정 지역에서 생산해야하는 지리적 한계점을 가지고 있다. 그것이 바로 도크(Dock)이며, 선박의 건조량인 생산설비 능력이다. <숙련된 인력: Engineer>: 조선사와 건설사 모두 중요하며 많은 숙련공 확보가 경쟁력 조선: 선종별 건조경험이 중요 건설: 국가 및 공종별 공사경험이 중요 <지리적 특성 도크: Dock>: 조선사에 핵심 생산설비로 가장 중요 조선사의 도크(Dock)는 건조능력이며 조선사별 도크(Dock) 크기 및 생산설비 규모에 따른 선종별 경쟁력을 분석할 수 있다. 국내 조선사 Big4의 도크와 건조능력을 아래와 같다. 1) 현대중공업: 건조능력 연간 총 1,8만 GT (조선 96만 GT+해양 12만 GT) 1 조선: 생산설비 1개 Dry도크(울산 9개, 군산 1개) 모든 상선설비 능력 보유 2 해양: 육상건조 H도크 연간 12만 GT로 세계최대규모 보유 조선 및 해양의 다양한 선종을 대량 생산할 수 있는 유일한 회사 2) 대우조선해양: 조선 연간 212만 CGT+해양 195만 MH 1 조선: 망갈리아 도크 3개(연간 신조 8척, 수리선 1척, 44만 DWT) 옥포 플로팅 4기 6만톤, Dry도크 2개 연간 2만톤 2 해양: 정유, 석유화학, 발전, 기타설비공사(GTL. GOSP, LNG 등) 조선과 해양의 안정된 비중으로 선종의 포트폴리오 구성이 좋음 3) 삼성중공업: 동시 계류능력 24척 (육상도크 3개+플로팅도크 5개 설비능력) 1 조선: LNG선, 컨테이너선, VLCC을 생산하고 육상 3도크 및 플로팅 G3, G4 전용 2 해양: 드릴십, FPSO(LNG)위주로 플로팅 G5도크 해양설비 전용 보유 상선보다 고부가가치 선박인 해양사업에 집중하고 육상플랜트 추가 될 에정 3) 현대미포조선: 건조능력 연간 총 23만 DWT (국내 155만 DWT+해외 48만 DWT) 1 국내: 생산설비 4개 도크로 중소형 선박을 수리 및 건조할 수 있는 맞춤형 설비 2 해외: 베트남 비나신 조선소 2개 도크로 48만 DWT 생산설비 보유 e창기 선박수리 중심에서 최근 중소형 선박을 효율적 건조하는 능력을 보유 <조선 용어정리> 1 GT(Gross Tonnage): 용적을 나타내는 톤수(부피) 2 NT(Net Tonage): 수송에 제공되는 용적(1GT=.65NT) 3 DWT(Deadweight Tonnage): 선박이 적재할 수 있는 화물의 중량(1GT=1.5DWT) 4 CGT(Compensated Gross Tonnage): 실질적 공사량을 나타내는 톤수 5 TEU(Twenty-foot Equivalent Unit): 2 feet(6m) 표준규격 컨테이너를 실을 개수 메리츠종금증권 리서치센터 11

12 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 14] 조선산업(선종의 세부분류) 벌 크 조 선 상 선 탱크(유조선) 컨테이너선 중소형 : P/C 선 초대형 : VLCC, VLGC(VLCC) 중소형 : < 3,5 TEU 초대형 : > 3,5 TEU 가스선 LPG LNG 소형 : < 75k CBM 대형 : > 75k CBM 소형 : < 147k CBM 대형 : > 147k CBM 해 양 시추 생산 근해 : Rig, Jack-up 심해 : Drillship 근해 : Platform 심해 : FPU(FPSO) 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 [표 1] 조선사 도크 비교 지역 도크 건조능력 현대중공업 울산/군산 9+1 조선 96 만 GT 해양 12 만 GT 삼성중공업 거제 육상 3+플로팅 5 약 38 만 CGRT 대우조선해양 옥포/루마니아 망갈리아 3+플로팅 4+Dry2 현대미포조선 울산/베트남 국내 4+해외 2 자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 조선 212 만 CGT 해양 195 만 MH 국내 155 만 DWT 해외 48 만 DWT [그림 15] 현대중공업 도크 자료: 현대중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 12

13 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 16] 대우조선해양 도크 자료: 대우조선해양, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 17] 삼성중공업 도크 자료: 삼성중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 18] 해외 주요 건설 현장 자료: 각사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 13

14 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) (2) 금융조달(Financing) 및 환노출(Exchange Exposure) 조선사는 선박발주시 선박금융에 참여할 이유가 없지만 건설사는 공사발주시 일부 자금 을 투자자(Investor)로 참여가 가능하고 발주처의 금융조달(Financing Arrange)를 알선 하여 수의계약 형태로 공사를 수주할 수 있다. <금융조달: Financing> 조선: 제작금융 참여 선박수주 <조선과 건설의 금융조달: Financing Arrange> 조선: 선사(해운업체)를 보유하지 않는 이상 선박금융 참여할 이유가 없음 최근 선주(선박발주자)들의 자금악화에 따른 제작금융에 따른 이자를 조선사들이 부담하는 형태로 배의 인도시점에 막대금 지급(5~7%)하는 추세 건설: 일부 Project의 시공지분 투자로 참여 or 발주처의 금융조달을 알선 함 특히 주택사업 관련 PF(Project Financing) 지급보증 참여로 부채비율 높음 최근 대부분의 선주(선박발주자)들의 글로벌 경기침체와 운임하락에 따른 이익감소로 선박 발주가 감소하여 선박금융도 활성화 되지 못하고 있다. 뿐만 아니라 선박을 제작하기 위한 제작금융도 조선사에게 부담하는 형태로 배의 인도시점에 막대금 지급(5~7%)하는 경향이 커지고 있다. 반면 건설사는 토목(SOC)과 주택사업의 일부 Project에 Equity(자본)을 직접 투자하는 방식 또는 시공지분 참여하는 방식으로 자금을 직접조달하는 경우가 많다. 특히 동남아 및 중남미지역의 자금이 없는 발주처에게 금융조달(Financing Arrange)를 알선하여 수의계약의 공사를 수주하는 경우가 늘어나고 있다. <환노출> 조선: 수주계약 달러 원가투입 원화 <조선과 건설의 환노출: Exchange Exposure> 조선: 환변동에 따른 매출 영향과 이익에 미치는 경우가 많음 1 선박수주시 대부분 달러(USD) 계약으로 이루어 짐 2 선박 건조시 국내 도크에서 이루어져 인건비 및 원재료를 원화로 지급 최근 환율에 대한 헤지(Hedge)로 매출 영향은 제한적이지만 원화강세에 따른 이익감소로 이어지고 있음 건설: 환변동에 따른 매출 영향은 제한적이고 이익에 미치는 경우는 없음 1 해외공사의 대부분 달러(USD)계약 및 현지화로 이루어 짐 2 해외공사의 외주비(7%)를 현지업체와 계약하고 달러(USD) 및 현지화 지급 해외공사 매출계상시 달러(USD)합산하여 원화로 계상하는 방식으로 환변동에 매출의 변동은 일부 있으나 이익에 미치는 영향은 거의 없음 대부분 조선사와 건설사는 수주시 달러(USD) 계약을 기본으로 공사대금을 수령하여 환율변동에 따른 헤지(Hedge)를 파생상품을 통해 하고 있다. 환율에 따른 매출 감소와 증가는 일부 영향을 주지만 건설사의 경우는 이익부분에 영향은 거의 없다. 하지만 조선사는 환율에 따른 이익의 변화가 많은 이유는 국내 도크에서 대부분 이루어져 인건비 및 원자재를 원화로 지급하는 경우가 대부분이기때문이다. 메리츠종금증권 리서치센터 14

15 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 19] 현대중공업 영업이익/환율 [그림 2] 대우조선해양 영업이익/환율 2, (십억원) 영업이익 원/달러(분기평균, 우) (원/$) 1,2 6 (십억원) 영업이익 원/달러(분기평균, 우) (원/$) 1,2 1,5 1,15 5 1,15 1, 5 1,1 4 1, ,5 2 1,5-1, 1, 1 1, -1,5 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 95 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 21] 삼성중공업 영업이익/환율 [그림 22] 현대미포조선 영업이익/환율 5 4 (십억원) 영업이익 원/달러(분기평균, 우) (원/$) 1,2 3 (십억원) 영업이익 원/달러(분기평균, 우) (원/$) 1,2 3 1,15 2 1, ,1 1 1, ,5-1 1,5-3 1, -2 1, Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 95 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 15

16 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Ⅲ. 조선의 실적쇼크 원인분석 (Bottom-Up) 1. 조선 Big4 실적분석 213년 대형 건설사의 실적쇼크 원인분석과 같은 방식(Bottom-Up)으로 대형 조선사 Big4의 실적분석을 하였다. 각 조선사의 선가에 따른 저가선박 및 대형 해양플랜트의 인도시점을 가지고 시뮬레이션(Simulation)한 결과 214년 실적바닥으로 215년 대부분 마무리 되고 216년 경영 정상화 될 것으로 판단된다. <조선산업> 1 신조선가 하락 2 과당경쟁 3 대형 해양플랜트 4 저가수주 실적쇼크 원인 <조선산업 실적쇼크 원인분석> 28년 美 리먼사태와 211년 유럽에서 시작된 글로벌 금융위기에 따른 경기침체로 이어져 선복량 급감하기 시작했다. 글로벌 해운사들은 운임가격 하락에 따른 신조선가 및 중고선가격이 지속적으로 감소하면서 위기를 맞이하게 되었다. 하지만 21년 중국시장 경기활성화로 상선 발주가 급증하고 석유가격 지속적으로 상승하면서 해양시추설비 및 생산설비 발주도 증가하였다. 그러나 지속적인 운임 하락과 선박발주 감소로 신조선가 및 중고선가 하락하여 왔다. 211~212년 국내 조선사 Big4는 신규수주 감소에 대한 과당경쟁 으로 저가상선 을 수주 하게 되었고 경험이 많지 않은 해양플랜트 대형 프로젝트에도 낮은 가격으로 선박수주를 하게되었다. 결국 214년 대규모 실적쇼크 로 이어졌다. 1 28~211년: 美 리먼사태 및 유럽 금융위기에 따른 글로벌 경기침체 2 212~213년: 안정적 유가에 따른 대형 해양플랜트 설비 지속 발주 3 상선발주 감소와 선종의 다변화를 위한 특수선 및 대형 해양플랜트 저가수주 214년 특수선박 및 대형 해양플랜트 공정지연에 따른 어닝쇼크 1 상선발주는 지속적으로 발주되고 해양플랜트 발주 둔화 2 대부분 저가수주 마무리로 215년 하반기부터 실적개선 될 것 <건설산업> 1 성장목표 상향 2 과당경쟁 3 대형 플랜트 참여 4 저가수주 실적쇼크 원인 <건설산업 실적쇼크 원인분석>: 중동지역 과당경쟁 에 따른 저가수주 28년 美 리먼사태 및 211년 글로벌 금융위기로 국내공사 발주가 급감하였지만 중동지역의 공사는 지속적으로 발주되었다. 따라서 국내 대형건설사는 중동지역의 Mega Projects를 수주하기 위해 과당경쟁 을 하여 저가수주 를 하기 시작했다. 뿐만 아니라 28년 주택시장 급냉각으로 주택 미분양 및 PF이자비용 증가에 따른 손실반영도 지속되었다. 결국 29~211년 중동의 저가수주 Projects의 영향과 주택관련 손실반영으로 213년 대규모 실적쇼크 를 내고 말았다. 1 28년 글로벌 금융위기로 국내공사 급감(토목, 주택, 건축부분 전체) 2 중동지역 공사발주는 지속으로 29~211년 과당경쟁 에 따른 저가수주 3 주택 미분양 및 PF이자비용 증가에 따른 손실반영 지속 214년 국내 부동산 시장 회복 및 비중동/수의계약 해외공사 수주에 집중하면서 양질의 해외공사 비중이 확대하면서 실적개선으로 이어지고 있다. 1 국내 주택사업: 실수요자 중심의 신규분양 확대 및 재건축/재개발시장 활성화 2 해외 플랜트: 중동지역 수익성을 고려한 선별적 수주와 비중동 수의계약 지속추진 메리츠종금증권 리서치센터 16

17 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) (1) 현대중공업 원가율 분석: 1Q15 OPM 1.5% 회복으로 실적개선 예상 <현대중공업> : 1Q15 OPM 1.5% 3Q15 OPM 2% 1Q16 OPM 4% 1) 조선: 견적 부정확성과 발주처의 표준기준 요청 및 숙련공 투입 지연 1 상선: 저가수주에 따른 1Q14 충당금 9억원 반영완료 2 해양: Semi-Rig 2척(약 12억불) Projects 2Q14 약 1,억원 지체보상금 반영 Semi-Rig 2척, Drillship 9척 건조중 (군산조선소 울산조선소로 변경) 2) 플랜트: 새로운 대형 Projects 경험부족과 발전플랜트 저가수주 로 원가 상승 3 해양: 대형 FPSO Goliat(약 2억불), LNG 액화모듈설비 Gorgon(약 21억불), 2Q14 손실 약 3,7억원 반영과 공사손실충당금 약 7억원 설정 Mega 해양설비에 대한 새로운 공사에 따른 경험 부족으로 원가상승 발주처의 설계변경으로 향후 Change Order를 통한 손실규모는 축소될 전망 4 육상: Jeddah South(약 32억불), Shuqaiq(약 33억불) 2Q14 누계 손실 약 2,4억원 반영과 공사손실충당금 약 2,1억원 설정 211~212년 건설사의 해외수주 경쟁심화에 수주한 대표적인 저가수주 약 3,54억원+3 약 3,억원+4 약 2,4억원= 총 8,95억원 손실반영 완료 1+2 약 2,억원+3 약 7억원+4 약 2,1억원= 총 4,8억원 충당금 설정 육상플랜트 추가손실 약 6,억원 예상되지만 나머지 조선부문의 상선 및 해양은 개선될 것으로 전망되어 본격적 실적 OPM 2%로 회복은 3Q15부터 될 것으로 전망 [그림 23] 현대중공업 신규수주(조선/해양) [그림 24] 현대중공업 신규수주(선종별) 18, 16, 14, 12, 1, (백만불) 1,997 1,12 2,978 조선 해양 4,48 6,53 18, 16, 14, 12, 1, (백만불) ,227 컨테이너 탱커 LPG LNG 벌크 드릴쉽 Semi Rig PCTC 특수선 기타 1,337 8, 6, 4, 2, 15,73 13,635 11,47 2, ,72 2,327 3,69 1,95 9,512 6,143 5,623 4, , 6, 4, 2, 5,96 5,225 4,653 1,92 9,77 1,122 1, ,627 4, ,673 3,53 2,112 1, ,23 1, 자료: 현대중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 25] 현대중공업 수주잔고(조선/해양) [그림 26] 현대중공업 수주잔고(선종별) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (백만불) 조선 해양 9,17 9,714 17,256 19,75 7,349 15,476 14,781 11,937 5,62 26,139 28,556 26,681 2,668 2,742 21,87 2,47 22,592 21, , 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (백만불) 5,62 해양 컨테이너 탱커 LPG LNG 벌크 드릴쉽 Semi Rig PCTC 특수선 기타 1,713 1,61 5,95 1,245 7,165 8,852 1,968 6,937 6,223 3,937 3,889 6,561 1,433 13,992 12,87 8,712 4,299 7,349 9,17 9,714 11,937 15,476 14,781 6,1 3,379 4,858 4,744 1, ,97 3,82 17,256 19, 자료: 현대중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 17

18 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [표 2] 현대중공업 수주 리스트 연도 분류 선종 발주처(선주) 선박명(Projects) Contract Date Delivery 금액/CGT 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 21 offshore FPSO ENi Goliat FPSO Feb-1 1H15 1,1m$ 212 offshore Drillship*2 Rowan Companies Sep-12 1H15 62m$/38,378 offshore Diamond Offshore May-12 1H15 655m$/38, offshore FPSO BP QUAD 24 Feb-11 1H16 1,19m$ 213 offshore Statoil AASTA hansteen spar Jan-13 1H16 1,1m$ offshore FPU Total MOHONORD FPU Mar-13 2H16 1,3m$/54, offshore Platform Abu Dhabi Marine NASR Package 2 Jul-14 1H19 1,9m$ Drillship*5 Noble Energy Aug-11 2H14 63m$/38, Rowan Companies Jun-11 2H14 1,265m$/38,378*2 Diamond Offshore May-11 2H14 1,2m$/38,378*2 LNG*2 BW Group Sep-11 1H15 81,958*2 offshore Platform BP Clair Ridge Mar-11 2H14 62m$ Container*3 N.S. Lemos Jul-12 2H14 342m$/62,497*3 LNG*7 Brunei Gas Carriers May-12 1H15 84,*2 Dynacom Tankers Mngt Feb-12 1H15 89,995*3 212 Tsakos Group Apr-12 1H15 83,414 Oman Shipping Co. Mar-12 2H14 83,414 Diving Spt Subsea 7 Nov-12 2H15 12,97 LNG/Regas*2 Leif Hoegh & Co. Feb-12 2H14 8,38 Container*35 Oceanbulk Maritime Dec-13 1H16 45,693*4 Oceanbulk Maritime Oct-13 1H15 45,693*2 United Arab Shpg. Aug-13 2H15 72,792*5, 57,95*5 Washington Companies Jul-13 2H15 515m$/61,934*5 Rudolf A. Oetker Jun-13 2H14 164m$/46,67*2 Oceanbulk Maritime May-13 1H15 166m$45,693*2 China Shipping Group May-13 1H15 685m$/72,782*5 Washington Companies Jan-13 1H15 525m$/61,934*5 LNG*17 India LNG Transport Dec-13 2H16 85,386 Petronas Sep m$/77,492*4 Nigeria LNG Ltd. Mar-13 2H15 88,28*2 Petredec S.A.M. Nov-13 1H16 71m$/28,887 Latsco Shipping Nov-13 2H15 154m$/28,84*2 BW Group Nov-13 2H15 28,887*2 213 Dorian LPG Aug-13 1H15 72m$/28,97 BW Group Aug-13 1H15 28,887*4 Solvang ASA Jun-13 1H15 24,44*2 Petredec S.A.M. Jun-13 1H16 7m$/28,887 KSS Line Ltd. Apr-13 2H14 28,699 Dorian LPG Mar-13 2H14 72m$/28,97 Petredec S.A.M. Apr-13 2H15 14m$/28,887*2 Tanker*6 DHT Holdings Inc. Dec-13 1H16 186m$/43,335*2 Metrostar Management Dec-13 1H16 43,335*2 Metrostar Management Sep-13 1H16 43,335*2 Bulk*3 Alpha Tankers & Frt. Dec-13 2H15 3,971*3 C,U & FP Lay Subsea 7 May-13 1H16 21,35 Accom. Unit Ostensjo Rederi AS Mar-13 2H15 24,518 MSV Marine Management Feb-13 2H15 17,862 offshore TLP Total MOHONORD TLP Mar-13 1H15 7m$ offshore FPSO Chevron ROSEBANK FPSO Apr-13 2H16 1,9m$/57,821 Container*7 United Arab Shpg. Mar-14 2H15 72,792 United Arab Shpg. Feb-14 1H16 57,95*6 LNG*4 GasLog Jun-14 2H17 96,*2 Knutsen OAS Shipping May ,39*2 LPG*19 Kumiai Senpaku K.K. Mar-14 2H16 28,84 BW Group Feb-14 2H16 28,887*2 Petredec S.A.M. Feb-14 2H16 28,887*2 Aurora LPG Feb-14 1H16 28,84*2 Dorian LPG Feb-14 2H15 28,97*2 214 Latsco Shipping Feb-14 1H16 28,84*2 Solvang ASA Jan-14 2H15 24,44 Petredec S.A.M. Jan-14 1H16 28,84*6 Tanker*1 Arcadia Shipmngt. May-14 2H16 3,659*2 Navig8 Mar-14 2H16 43,451*2 DHT Holdings Inc. Feb-14 2H16 43,335*2 Metrostar Management Jan-14 1H17 43,335*2 DHT Holdings Inc. Jan-14 2H16 93m$/43,335 offshore FPU ENi Jangkrik FPU Feb-14 1H16 25m$ offshore Platform Hess E&P Malaysia Bergading Project May-14 2H16 7m$ onshore Module Exxon Odoptu Stage 2 Projec Jun-14 2H17 27m$ 연도 공종 발주처 Projects 계약일 완공일 금액 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H Power 사우디전력회사 제다 사우스 화력 발전 Oct-12 1H17 3,189m$ 213 Power 사우디전력회사 슈케이크 화력 발전 Aug-13 2H18 3,261m$ 저가 우려 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 18

19 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) (2) 대우조선해양 원가율 분석: 2Q15 OPM 2.5% 회복으로 실적개선 예상 <대우조선해양> : 2Q15 OPM 2.5% 1Q16 OPM 3.5% 1) 상선: 211년~212년 수주한 저마진 선박영향은 지속될 것 1 212년 낮은 가격으로 수주한 LNG선 및 탱커 선박의 영향 2 211년 대형 컨테이너선에 일부 원가상승 대부분 4Q14 저마진 선박 인도로 1Q15 수익성 회복될 전망 2) 해양: 새로운 형태의 해양설치선 및 대형 FPSO 경험부족으로 원가상승 요인 잠재 1 해양설치/해체선 Allseas Marine Project 213년 약 38억원 손실반영 완료 2 Mitsui FSRU Project, Ichthys FPSO(약 2억불) 저마진 현장 해양 특수선을 제외한 Drillship 및 Fixed Platform 마진은 양호 약 38억원 손실반영 완료 저마진 상선 인도시점에 마진개선과 대형 해양플랜트 및 특수선은 추가 원가상승이 잠재되어 있어 본격적 실적 OPM 3.5%로 회복은 1Q16부터 될 것으로 전망 [그림 27] 대우조선해양 신규수주(조선/해양) [그림 28] 대우조선해양 신규수주(선종별) 25 (십억불) 조선 해양 25 (십억불) LNG Container Tanker Offshore 기타 자료: 대우조선해양, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 대우조선해양, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 29] 대우조선해양 수주잔고(조선/해양) [그림 3] 대우조선해양 수주잔고(선종별) 5 (십억불) 조선 해양 5 (십억불) LNG Container Tanker Offshore 기타 자료: 대우조선해양, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 대우조선해양, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 19

20 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [표 3] 대우조선해양 수주 리스트 연도 선종 발주처(선주) 선박명(Projects) Contract Date Delivery 금액/CGT 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 27 Pipe Layer Allseas Marine Cont Aug-7 2H14 48,45 21 Tanker Fairsky Shpg & Trdg Feb-1 2H14 44, FPSO Inpex Ichthys FPSO Mar-12 1H16 2,m$/87,615 FLNG Petronas Kanowit FLNG Apr-12 2H15 77m$/57, Platform Chevron Wheatstone Fixed Platform Nov-11 2H14 1,4m$ 213 Platform Zadco Upper Zakum Platform Jul-13 1H17 8m$ 214 FSRU Mitsui O.S.K. Lines LNG-FSRU Jan-14 2H16 68, Drillship Vantage Drilling Jun-8 2H15 43,567 Container*1 A.P. Moller Jun-11 2H14 75,119*1 211 LNG Angelicoussis Group May-11 2H15 82,514 Drillship Atwood Oceanics Oct-11 2H14 46,968 C,U & FP Lay Odebrecht Nov-11 2H14 3,121 LNG*4 Teekay Corporation Dec-12 1H16 85,52*2 Angelicoussis Group Apr-12 1H15 82,514*2 212 Tanker*2 Kuwait Oil Tanker Jan-12 2H14 45,235*2 Drillship*5 Transocean Sep-12 2H15 44,337*4 Atwood Oceanics Sep-12 1H15 45,52 Platform Sonangol Mafumeiras Fixed Platform Sep-12 1H16 1,96m$ Container*19 Zodiac Maritime Agy. Dec-13 1H16 52,143*6 Rudolf A. Oetker Oct-13 2H15 53,611*3 Minsheng Financial Aug-13 2H15 72,287*3 Hong Kong Asset Mgmt Jul-13 1H15 72,287*3 Fredriksen Group May-13 2H14 44,484*4 Tanker*5 General Maritime Dec-13 2H15 43,335*5 LNG*7 Teekay Corporation Nov ,52*3 213 Angelicoussis Group Jun-13 2H16 85,52*2 Cardiff Marine Inc. Mar-13 2H14 82,52*2 LPG*3 Dorian LPG Aug-13 2H15 28,84*3 Products*2 Chandris Group Sep-13 1H15 25,796*2 Drillship*6 Sonangol Oct-13 2H15 42,19*2 Transocean Oct-13 1H16 44,337 Fredriksen Group Jul-13 2H15 45,52*2 Atwood Oceanics Jun-13 2H15 45,52 Platform Statoil Dagny Fixed Platform 1H17 1,8 Platform Statoil Bressay Fixed Platform 1H17 1,59 Tanker*8 Angelicoussis Group Jul ,879*4 Awilco AS Feb-14 1H16 43,451*2 Capital Maritime Jan-14 2H15 43,335*2 LNG*12 CSDC/MOL JV Jul-14 1H18 85,188*3 214 Teekay Corp/CLNG JV Jul ,5*6 SCF Group Feb-14 1H16 84,377 Angelicoussis Group Feb-14 2H16 85,52*2 LPG*1 Shandong Ocean May ,573*2 China Peace Apr ,573*4 Shandong Ocean Feb-14 1H16 27,573*4 저가 우려 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 2

21 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) (3) 삼성중공업 원가율 분석: 2Q15 OPM 2% 회복으로 실적개선 예상 <삼성중공업> : 2Q15 OPM 2% 1Q16 OPM 3% 1) 상선: 지속적인 수주잔고 감소에 따른 특별한 이슈사항 없음 2) 플랜트: 대형 해양 및 육상플랜트 Projects 추가 손실반영 될 가능성 매우 높음 1 해양(삼성중공업): Ichthys CPF(약 27억불), Egina FPSO(약 3억불) Egina FPSO Project(나이지리아 수행 43%, 13억불 공사기준)는 대규모 현지화 공사로 Risk 높고 선박 건조의 숙련공 미비함 2 육상(삼성엔지니어링): UAE CBDC(25억불), 쿠웨이트 CFP#2(16억불) 약 7억불 추가손실 발생할 가능성 있음 약 5,억원+2 약 2,2억원= 총 7,2억원 충당금 설정으로 반영되고 있음 대형 해양 및 육상플랜트의 추가적인 원가율 상승에 따른 손실반영 될 가능성 높아 본격적 실적 OPM 3%로 회복은 1Q16부터 될 것으로 전망 [그림 31] 삼성중공업 신규수주(조선/해양) [그림 32] 삼성중공업 신규수주(선종별) 25 (억불) 조선 해양 25 (억불) Production(생산설비) 기타(Ferries, 풍력선) Rigs(드릴쉽) LNG 2 2 Container Tankers 자료: 삼성중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼성중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 33] 삼성중공업 수주잔고(조선/해양) [그림 34] 삼성중공업 수주잔고(선종별) 6 5 (억불) 조선 해양 6 5 (억불) Production(생산설비) 기타(Ferries, 풍력선) Container Rigs(드릴쉽) LNG Tankers 자료: 삼성중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼성중공업, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 21

22 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [표 4] 삼성중공업 수주 리스트 연도 선종 발주처(선주) 선박명(Projects) Contract Date Delivery 금액/CGT 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H CPF INPEX Ichthys CPF Jul-12 2H15 2,73m$ 213 FPSO Total EGINA FPSO Jun-13 2H16 3,m$ 21 FLNG Shell Prelude FLNG Mar-1 1H17 3,m$//114, FSU Statoil Heidrun FSU Sep-12 1H15 23m$/5, FLNG Petronas Rotan FLNG Feb-14 1H18 1,5m$/57, Container*4 Peter Dohle Schiff. Aug-7 1H16 6,71*4 21 LNG*2 Chevron Apr-1 2H14 81,159 LNG*1 GasLog Aug-11 2H14 79,325*2 Thenamaris Jul-11 2H14 81, Fredriksen Group Jul-11 2H14 81,524*5 Chevron Jan-11 2H14 81,159*2 Drillship*2 A.P. Moller Jul-11 2H14 41,753*2 Shuttle*2 MISC Sep-12 2H14 26,161*2 LNG*4 Chevron Dec-12 2H15 81,159*2 Fredriksen Group Feb-12 2H14 81,524*2 Tanker*2 Chevron Jun-12 2H14 31,5 212 Drillship*9 Queiroz Galvao Nov-12 1H15 46,968 Dryships Inc. Oct-12 1H15 42,2 Fredriksen Group Sep-12 2H14 41,753, 42,19 Ensco Plc Apr-12 1H15 42,234*2 Pacific Drilling Mar-12 2H14 42,346 Fredriksen Group Feb-12 2H14 42,19*2 Container*15 BoCom Leasing Nov-13 1H15 49,147*5 CMA-CGM Jun-13 1H15 7,246*3 CSAV Apr-13 1H15 49,147*7 LNG*12 FLEX LNG Sep-13 1H17 85,722*2 GasLog Aug-13 2H16 85,722*2 SK Shipping Co. Ltd. Apr-13 2H17 87,72*2 213 Nigeria LNG Ltd. Mar-13 2H15 84,377*4 GasLog Feb-13 1H16 85,722*2 LNG/Regas*2 BW Group Nov-13 1H16 79,284*2 Drillship*5 Dryships Inc. Sep-13 2H16 42,2 Fredriksen Group Jul-13 2H15 41,753*2 Ensco Plc Jun-13 2H15 42,234 Pacific Drilling Jan-13 1H15 42,346 Shuttle*3 SCF Group Jul-14 2H16 19,78*3 214 LNG*2 GasLog May-14 1H17 85,722*2 Drillship*2 Dryships Inc. Apr-14 1H17 42,234*2 Container*5 Costamare Shipping Jan-14 2H16 61,18*5 연도 공종 발주처 Projects 계약일 완공일 Refinery 아부다비 정유회사 카본 블랙 Proj. Dec-12 2H16 2,5m$ 212 Power S.W.C.C. 얀부 발전 Phase 3 Dec-12 2H16 1,5m$ 214 Refinery 쿠웨이트 정유회사 CFP II Apr-14 1H18 1,6m$ 금액 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 저가 우려 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 22

23 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) (4) 현대미포조선 원가율 분석: 1Q15 OPM 2.3% 회복으로 실적개선 예상 <현대미포조선> : 1Q15 OPM 2.3% 3Q16 OPM 4% 1Q16 OPM 5% 1) 상선: 고사양 PC선 공기지연과 미경험 선종으로 실적 지속적으로 악화 1 212년 수주한 대부분 선박은 저가수주 로 인식 중 베트남 비나신 조선소의 주력선종 벌크선에서 PC선으로 변경 중 2 213년 일부 저마진 선박이 존재하지만 같은 선종중심으로 효율성 증대될 것 같은 규모의 PC선으로 건조할수록 생산성 향상되어 이익개선 요인으로 작용 2) 해양: 관련 Risk 전혀 없음 약 1,25억원 충당금 설정 해양플랜트는 없고 중소형 선박중심으로 상선분야에 집중되어 있어 212년 대부분 저가선박 인도시점에 실적 턴어라운드 시작으로 3Q15 OPM 4%로 회복될 전망 [그림 35] 현대미포조선 신규수주(조선/해양) [그림 36] 현대미포조선 신규수주(선종별) 7, 6, 5, (백만불) 조선 신규수주 7, 6, 5, (백만불) 474 1,99 PC CONT PCTC RORO LPG G/C B/C A/C S/C PSV COMBO J/C , 3, 2, 1, 6,331 5,941 4,655 3,786 3,29 2,964 2,11 1, , 3, 2, 1, 1, , , ,821 3, , , 자료: 현대미포조선, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대미포조선, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 37] 현대미포조선 수주잔고(조선/해양) [그림 38] 현대미포조선 수주잔고(선종별) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (백만불) 조선 수주잔고 12,954 14,355 11,392 9,74 9,387 9,698 9,222 7,668 7, , 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (백만불) 474 2,2 1,99 1,69 2,558 1, ,125 1,69 4, ,672 7,762 5,984 5,114 PC CONT PCTC RORO LPG G/C B/C A/C S/C PSV COMBO J/C ,369 1, ,456 1,164 1,388 6, , ,267 2,625 1, 자료: 현대미포조선, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대미포조선, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 23

24 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [표 5] 현대미포조선 수주 리스트 연도 선종 발주처(선주) Contract Date Delivery 금액/CGT Chem & Oil*9 D'Amico Soc. di Nav. Dec-12 1H15 24,332*2 Scorpio Group Dec-12 2H14 24, Sinokor Merchant Mar Dec-12 2H14 24,119*4 Odfjell ASA Jul-12 2H14 24,593*2 PSV BP Mar-12 2H14 8,35*2 LPG*2 Exmar LPG BVBA Mar-12 2H15 19,982*2 Chem & Oil*3 Unknown Jul-12 1H15 24,57*2 212 Kuwait Oil Tanker Feb-12 2H14 25, LPG*1 JX Holdings Nov-12 2H14 17,976 Chem & Oil*2 Feb-13 2H14 24,119*5 213 Feb-13 1H15 24,119*4 Gestion Maritime Feb-13 1H15 24,496*9 Dong-A Tanker Co. Feb-13 2H14 24,57*2 212 Ro-Ro/Cnt*5 Grimaldi Group Nov-12 2H15 36,622*5 Container*7 CMA-CGM Sep-13 1H15 16,766*3 CK Line Co. Jul-13 2H14 15,912 Dole Fresh Fruit Int Jul-13 2H15 13,671*3 PCC*4 Ray Shipping Mar-13 2H14 38,42 Mar-13 1H15 38,42*2 Mar-13 2H15 38,42 Bulk*3 Suisse-Atlantique May-13 2H15 2,635 May-13 1H16 2,635 May-13 2H16 2,635 LPG*5 Byzantine Maritime. Nov-13 1H16 22,52 Yara International Dec-13 2H16 18,63*2 Byzantine Maritime. Sep-13 2H15 22,52*2 Chem & Oil*92 BP Dec-13 1H16 24,496*3 Dec-13 2H16 24,496*3 Navig8 Dec-13 2H15 2,848*6 Nov-13 1H15 2,848*6 213 Sep-13 1H15 2,848*6 Hafnia Tankers Dec-13 1H15 21,367*6 Latsco Shipping Nov-13 2H16 25,3*5 Scorpio Group Aug-13 1H15 24,23*2 Aug-13 2H14 21,627*2 1H13 2H14 21,627*9, 24,265*3 2H13 1H16 24,496*13 2H13 2H15 24,496*9 Feb-13 2H15 24,57*2 Ardmore Shipping Aug-13 1H15 2,757*2 Alterna Capital Jun-13 1H15 24,496*2 Dong-A Tanker Co. Apr-13 1H15 24,57*2 Sinokor Merchant Mar Apr-13 1H15 24,119*9 Ro-Ro/Cnt Grimaldi Group Oct-13 2H15 36,622 Ethy/LPG*5 Eletson Corp. Sep-13 2H15 18,979*5 Methanol*5 Westfal-Larsen Dec-13 2H16 24,496*2 Marinvest AB Dec-13 2H16 24,496*2 Chem & Oil*9 Alterna Capital Jul-14 1H15 16,731 Jul-14 2H15 16,731*2 Jul-14 1H16 16,731*2 Jul-14 2H16 16,731 Unknown Mar-14 1H16 21,149*3 214 PCC Ray Shipping Mar-14 2H15 38,42*2 LPG*1 West Africa LPG Jun-14 1H17 19,518*2 Stealth Maritime May-14 1H17 17,836*2 Eastern Pacific Shpg Mar-14 2H16 18,662*2 Yara International Jan-14 2H16 16,715*3 Byzantine Maritime. Jan-14 1H16 22,52 진행률 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 저가 우려 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 24

25 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Ⅲ. 조선과 건설의 실적쇼크 원인분석 2. 수주잔고의 변화와 잔고 보유율 각 조선사의 도크에서 더욱 효율적으로 생산할수 있는 선종은 분명히 존재하고 있다. 하지만 최근 신규수주가 감소하면서 효율성 보다는 일감확보에 더욱 집중해야 했고 새로운 먹거리를 위한 해양플랜트로 전환하기 시작했다. 따라서 도크의 효율성을 통한 인력 생산성과 국내 조 선사 Big4의 수주잔고 변화에 따른 최적화된 선종을 분석하였다. 국내 조선사 Big4의 회사별 수주잔고의 변화와 잔고 보유율에 따른 도크의 효율성 및 생산성을 분석하고 이익률 추이를 조사해 보았다. 1 수주잔고 변화: 영업이익률(OPM) 추이 변화 2 잔고 보유율: 매출 대비 수주잔고로 산출 수주잔고 및 잔고 보유율에 다른 도크의 효율성과 이익률 변화 1) 현대중공업: 컨테이너선/탱커/벌크 컨테이너선/LNG/드릴쉽/FPSO 선종으로 확대 1 수주잔고 변화: 해양부분 비중 높아지면서 OPM 약 11% -8% 실적 악화 경험이 풍부한 조선비중 감소하고 해양비중 증가(현재 각 5% 비중) - 26~29년: 조선비중 79% 74% 감소(컨테어너선 4%+탱커 3%+벌크 1%) - 21~2Q14: 해양비중 41% 5% 증가(컨테어너선 2%+드릴쉽 27%+LNG 2%) 2 잔고 보유율: 조선부분 3년 이하로 감소하고 해양부분 4년 유지로 이익 악화 3년 이하로 신규수주 압박에 따른 선별적 수주가 어려워 도크의 효율성 저하 - 26~211년: 조선잔고 보유율 약 3년 이상으로 OPM 약 1% 이상 유지 - 21~2Q14: 해양잔고 보유율 약 4년으로 대형 해양선박 물량에 따른 이익 악화 2) 대우조선해양: LNG/탱커/컨테이너선 드릴쉽/Platform/FPSO 선종으로 전환 1 수주잔고 변화: 반복 건조하는 해양부분 비중 감소로 OPM 약 8% 3% 감소 해양플랜트 e기진입 성공으로 조선비중 감소(현재 조선 3%+해양 7% 비중) - 26~29년: 조선비중 62% 55% 감소(컨테어너선 28%+해양 4%) - 21~2Q14: 해양비중 55% 73% 증가(드릴쉽 23%+Platform/Rig/FPSO 3%) 2 잔고 보유율: 약 3년 유지시 신규수주 압박감소에 따른 선별적 수주 가능 해양플랜트의 대형화 및 고사양 선박으로 도크의 효율성 저하 - 26~211년: 해양잔고 보유율 약 5년 이상으로 OPM 약 8% 유지 - 212~2Q14: 해양 반복건조 물량 감소와 조선잔고 보유율 약 2년으로 이익 감소 3) 삼성중공업: LNG/컨테이너선/드릴쉽 LNG/드릴쉽/FPSO 선종으로 유지 1 수주잔고 변화: 해양의 선종변경과 FPSO비중 확대로 OPM 약 8% 1% 급감 해양플랜트 비중 지속적으로 증가(현재 조선 3%+해양 7% 비중) - 26~29년: 조선비중 7% 5% 감소(컨테어너선 15%+드릴쉽 4%) - 21~2Q14: 해양비중 5% 68% 증가(드릴쉽 35%+FPSO 32%+LNG 15%) 2 잔고 보유율: 최근 3년 이하 및 해양플랜트 발주지연에 따른 신규수주 부담 존재 해양플랜트의 대형화 및 고사양 선박 잔고비율 높아 이익 지속적으로 감소 - 26~211년: 전체 잔고 보유율 약 3년 이상으로 OPM 8% 유지 - 212~2Q14: 대형 해양플랜트 저가수주 와 해양잔고 보유율 감소로 이익 감소 메리츠종금증권 리서치센터 25

26 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) 4) 현대미포조선: PC선 비PC선 PC선 중심으로 선종으로 전환 1 수주잔고 변화: PC선 비중 감소로 OPM 약 12% -2% 급격히 감소 비PC선 비중 확대로 따른 반복건조 감소(현재 PC선 65% 비중 다시 확대) - 26~21년: PC선 비중 66% 24% 급감(A/C선박 증가) - 211~2Q14: 비PC선 비중 76% 33% 감소(PC선 비중 다시 증가) 2 잔고 보유율: 최근 3년 유지와 PC선 비중 증가로 다시 반복건조 가능 비PC선 중심의 고사양 선박 잔고비율 높아 이익 지속적으로 감소 - 26~21년: 전체 잔고 보유율 약 3년 이상으로 OPM 약 12% 유지 - 21~212: 비PC선 비중 증가와 PC선 비중 감소로 이익 악화 [표 6] 조선 Big4 연간 매출 대비 수주잔고 변화 (단위: 십억원, 백만불) H14 현대중공업 매출액(조선+해양) 8,377 9,779 12,18 12,426 11,262 13,216 14,139 14,912 6,661 조선 6,443 7,557 9,85 9,3 7,849 9,487 9,766 1,159 - 해양 1,935 2,222 3,95 3,423 3,413 3,729 4,373 4,753 - 전체 수주잔고(백만불) 26,288 33,488 37,573 36,395 32,679 37,346 35,251 39,848 4,871 조선 비중 79% 78% 76% 73% 63% 59% 58% 57% 52% 해양 비중 21% 22% 24% 27% 37% 41% 42% 43% 48% 전체 잔고보유율 3. 년 3.2 년 3.4 년 3.7 년 3.4 년 3.1 년 2.8 년 2.9 년 - 조선 잔고보유율 3.1 년 3.2 년 3.5 년 3.8 년 3.1 년 2.6 년 2.4 년 2.4 년 - 해양 잔고보유율 2.8 년 3.1 년 3.2 년 3.6 년 4. 년 4.6 년 3.8 년 4. 년 - 영업이익(별도) 879 1,751 2,26 2,223 3,439 2,629 1, ,196 영업이익률(%) 7% 11% 11% 11% 15% 11% 5% 3% -8% 대우조선해양 매출액 5,41 7,15 11,75 12,443 12,75 12,258 12,565 14,8 7,222 조선 4,159 5,186 7,863 8,88 7,67 7,782 6,22 6,79 - 해양 1,242 1,918 3,212 4,355 4,468 4,343 6,26 7,95 - 전체 수주잔고(백만불) 22,3 4,875 42,8 35, 33,84 36,54 37,84 41,66 46,83 조선 비중 62% 57% 57% 55% 45% 44% 31% 27% 27% 해양 비중 38% 43% 43% 45% 55% 56% 69% 73% 73% 전체 잔고보유율 3.9 년 5.3 년 4.3 년 3.6 년 3.2 년 3.3 년 3.4 년 3.2 년 - 조선 잔고보유율 3.2 년 4.2 년 3.4 년 3. 년 2.3 년 2.3 년 2.1 년 2. 년 - 해양 잔고보유율 6.5 년 8.5 년 6.3 년 4.6 년 4.8 년 5.2 년 4.7 년 4.2 년 - 영업이익(별도) , ,11 1, 영업이익률(%) -3% 4% 9% 6% 8% 8% 4% 3% 3% 삼성중공업 매출액 6,352 8,519 1,664 13,95 13,54 13,359 14,424 14, 조선 ,352 6,946 6,491 5,147 - 해양 ,657 5,343 7,68 9,118 - 전체 수주잔고(백만불) 26,3 42,1 48,7 4,7 39,3 37,917 37,2 37,5 37, 조선 비중 7% 6% 55% 48% 5% 47% 36% 32% 29% 해양 비중 3% 4% 45% 52% 5% 53% 64% 68% 71% 전체 잔고보유율 4. 년 4.6 년 5. 년 4. 년 3.5 년 3.1 년 2.9 년 2.8 년 - 조선 잔고보유율 년 2.9 년 2.3 년 2.6 년 - 해양 잔고보유율 년 4.1 년 3.8 년 3.1 년 - 영업이익(별도) ,47 1, 영업이익률(%) 2% 5% 7% 6% 8% 8% 8% 6% 1% 현대미포조선 매출액 2,336 2,848 3,85 3,711 3,739 4,174 4,3 3, 수주잔고(백만불) 9,74 12,954 14,355 11,392 9,387 7,668 7,325 9,698 9,592 PC 66% 59% 54% 45% 24% 23% 36% 67% 65% 비PC 34% 41% 46% 55% 76% 77% 64% 33% 35% 잔고보유율 3.7 년 4.2 년 4.2 년 3.9 년 2.9 년 2. 년 2.1 년 3. 년 영업이익 영업이익률(%) 9% 13% 14% 1% 15% 9% 3% -6% -2% 자료: 각사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 26

27 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 39] 조선 Big4 상선 수주잔고 추이 (억불) (억불) 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 신조선가(우) 자료: 각사, Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 4] 조선 Big4 상선 신규수주 추이 (억불) 185 드릴쉽 및 기타 Tanker (PC 및 PCTC등 포함) 178 Bulk Container 169 LNG/LPG 신조선가(우) 자료: 각사, Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 7] Global 조선사 도크 비교 조선소 국별 조선능력 척 DWT CGT 현대중공업 한국 3, ,15 1,933 대우조선해양 한국 3,9 45 6,569 2,12 삼성중공업 한국 2, ,486 2,34 현대미포 한국 1, ,372 1,286 현대삼호 한국 1, ,786 1,493 Jiangsu New YZJ 중국 , Shanghai 중국 , Hudong 중국 , Dalian 중국 1, ,53 71 STX 한국 1, , HHIC-Phil.Inc. 필리핀 , Zhejiang 중국 Chengxi 중국 Sungdong 한국 1, , Oshima 일본 , Mitsubishi 일본 Sinopacific 중국 , Imabari 일본 , Nantong 중국 자료: 조선해양플랜트협회, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 27

28 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [표 8] 국가별 MS 신규수주 38.3% 2.8% 28.9% 43.9% 27.9% 3.9% 한국 수주잔고 33.8% 31.3% 3.6% 29.7% 27.3% 28.2% 신규수주 31.8% 42.1% 41.6% 26.7% 33.2% 35.1% 중국 수주잔고 32.6% 35.8% 38.2% 34.9% 33.1% 33.9% 신규수주 15.8% 23.5% 13.9% 13.2% 17.7% 13.8% 일본 수주잔고 16.1% 16.1% 15.5% 14.2% 13.8% 13.5% 신규수주 14.1% 13.6% 15.6% 16.2% 21.2% 2.2% 기타 수주잔고 17.5% 16.8% 15.7% 21.2% 25.8% 24.4% 자료: 조선해양플랜트협회, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 28

29 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Ⅳ. 조선업황 개선 시점 (Top-Down) 1. 업황회복 시점 조선산업은 국가별, 지역에 따른 복잡하고 다양한 요소로 글로벌 경기변동에 따른 산업사이 클존재하여 단기적으로 선박발주 전망을 예측하기란 매우 어렵다. 하지만 가장 중요한 요소 (Facotrs)들을 역사적(Historical)분석을 통한 중장기적인 선박발주 전망은 가능할 것이다. 물 론 조선산업의 단기적 및 중장기적 요소는 인과관계 및 상관관계를 가지고 서로 영향을 주고 받기도 한다. 따라서 조선산업은 글로벌 경기변동에만 국한되어 있는 것이 아니라 국가별 수 출 입 물동량, 국제규제, 선가, 원재료 가격 등으로 산업사이클 변화에 영향을 준다. <단기전망 Factors> 1 신조선가 2 중고선가 3 운임 4 환율 5 인건비+후판가격 <단기적 조선산업 전망 Factors> 1 신조선가 및 중고선가, 운임 신규수주에 영향 1) 글로벌 조선사들의 매출대비 약 2년 이상의 수주잔고 보유와 최근 저가수주 로 수익성을 고려한 선박을 중심으로 신규수주가 이루어 질 것 신조선가 상승예상 2) 국제규제와 연비를 고려한 신규 선박 발주는 점진적 증가 중고선가 하락예상 3) 글로벌 경기침체가 당분간 지속되어 운임변동은 제한적 운임 보합예상 2 환율 및 인건비와 후판가격 변동 매출 및 이익에 영향 1) 국내 조선사는 환율변동에 매출변동은 제한적이지만 이익변동은 크게 나타남 2) 수주계약은 달러화(USD), 대부분 국내도크에 선박건조로 원가투입은 원화(Won)로 이루어져 최근 원화강세가 지속될 것 영업이익 일부 감소 3) 원재료에서 가장 많이 차지하는 후판가격 지속 안정세 원가부담 크지 않음 4) 선박 대부분 국내의 도크에서 생산하여 인건비 변동은 제한적 고정비로 영향없음 3 신규수주 및 수주잔고 숙련공의 생산성 및 도크 효율성 영향 1) 수주잔고 많을수록 신규수주에 대한 압박감소 수익성 위주의 신규수주 증가 2) 최근 국내 조선사는 동일 선종을 중심으로 여러번 반복 건조할 경우 도크의 효율성과 숙련공의 생산성 증가 3) 새로운 선종과 대형화는 원가 경쟁력 감소 도크 효율성 감소 [그림 41] 선종별 발주 현황 3 25 (mil DWT) Tankers LPG others yoy(우) Bulkers LNG Offshore (%) Q14-1 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 29

30 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 42] 글로벌 신조선가 지수 [그림 43] Global 물동량, 운임 지수 Newbuilding Price Index Secondhand Prices Index '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 44] 원/달러, 엔/달러 환율 [그림 45] Global 물동량, 운임 지수 1,6 1,4 1,2 1, (원/$) 원/미국달러(기준환율) 일본엔/달러(우) (엔/$) , 7, 6, 5, 7,71 물동량 Mil Tonnes(우) 운임 bdi 6,39 (mil ton) 11, 1,5 1, 9,5 9, 8 8 4, 8, , 2, 1, 2,617 1,97 8, 7,5 7, 6,5 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 ' , 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 46] 후판 가격 [그림 47] 인건비 1,2 1, 8 (US$/톤) 958 후판 Average 766 8,5 8, 7,5 7, (만원) 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 6 6,5 6, ,5 2 5, 4,5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 4, 자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 3

31 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [표 9] 조선사 인력 현황 기능직 사무직 기술직 계 직영 사내협력사 조선 1,93 2,914 7,96 17,157 29,7 현대중공업 해양 64 1,246 2,268 15,578 19,732 기타 2,96 2,228 5,59 3,948 13,331 조선 1,62 3,573 6,33 13,222 24,16 대우조선해양 해양 329 1, ,761 16,217 기타 1,77 1,77 조선 1,533 4,416 5,1 11,18 21,968 삼성중공업 해양 ,237 7,952 기타 조선 ,97 7,29 11,447 현대삼호중공업 해양 기타 조선 ,323 9,192 12,941 현대미포조선 해양 기타 자료: 조선해양플랜트협회, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 31

32 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) <중장기전망 Factors> 1 글러벌 경기변동 2 선복량 3 물동량 4 원재료 5 기술력 <중장기적 조선산업 전망 Factors> 1 글로벌 경기변동(지역별 특성) 선종별 발주에 영향 1) 글로벌 경기침체가 지속되면서 물동량 및 선복량 둔화 선박발주 급증하기 어려움 2) 美 셰일가스 생산으로 미국의 내수용 에너지로 대체하고 일부 수출 LNG/LPG 및 PC선 발주증가 3) 유럽 경기둔화는 지속되지만 중국의 지속적인 경기호조 벌크선 발주 증가 4) 중동지역의 최근 육상지역의 원유 및 가스생산설비 증가 VLCC/VLGC 지속 발주 5) 이라크 및 시리아의 내전종결 컨테이너선 발주 급증 2 선복량과 물동량 변화 선박의 수요와 공급에 영향 1) 세계 경제 성장둔화로 선복량 정체 운임 보합으로 해운업체 수익성 악화 2) 중장기적 중국, 인도 등 신흥개발국가의 원재료 수요증가 및 저비용 국가의 아웃소싱(Outsourcing)증가 벌크선, PC선 및 컨테이너선 발주 증가 3) 글로벌 선복량 지속 증가, 선박수는 지속 감소 신조선가 상승할 것 4) 글로벌 물동량 중 건화물(철광석, 석탄, 곡류)/가스 및 석유수요 지속 증가 벌크선 및 VLCC/VLGC 발주가 증가 3 원재료 가격변동(석유, 가스, 철광석 등) 상선 및 해양플랜트 발주에 영향 1) 국제유가 약 9달러(USD) 유지 해양플랜트 활성화로 다양한 발주 지속 2) 건화물(철광석, 석탄, 곡류 등) 가격 상승 벌크선, PC선 및 컨테이너선 발주 지속 3) 가스수요 증가로 가격상승 FLNG 및 LNG선 발주 증가 4 이슈사항(국제규제, 선박금융, 연비 등) 선박의 기술력에 영향 1) 국제규제인 온실가스 배출 감축법 시행 선조선가 상승과 중고선가 하락 2) 해운사 이익개선을 위한 연비 효율성 부각 연비 고려한 신규선박 발주 증가 3) 글로벌 금융위기 후 선박금융 및 제작금융 감소 해운사 금융이자 부담 [그림 48] 전세계 발주량 전세계 선박발주 글로벌 경기변동 : 상관관계 존재 World Contracting World GDP (YoY %, 우) (Mil DWT) (%) Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14-6. 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 32

33 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 49] 선복량 추정 1,8 (mil DWT) 운항선박수 DWT 인도선박수 DWT(우) (mil DWT) 18 글로벌 선복량 증가 1,6 해체선박수 DWT(우) 16 인도선박수 증가 : 해체선박수는 둔화 1,4 1, , 자료: Clarkson, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 5] Global 선복량 1,8 (mil DWT) 운항선박수 DWT 운항선박수 yoy(우) 12% 1,6 1,4 1% 1,2 8% 1, 8 6% 6 4% 4 2 2% % 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 51] Global 물동량 (건화물, 유류, 가스) 8, (백만톤) Total Dry Total Oil Total Gas(우) (백만톤) 35 글로벌 물동량 증가 1 건화물 급증 : 철광석, 석탄, 곡류 2 Gas 급증 3 Oil 지속 증가 7, 6, 5, 4, 3, , 1 1, 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 33

34 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 52] 글로벌 유가 추이 14 ($/barrel) WTI Dubai Brent Average 2 '6.1 '6.7 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 53] Oil, Coal, Gas index [그림 54] 원재료, 곡물 Index 석탄 오일 천연가스(우) 곡물 원재료 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 55] Global Oil Exports [그림 56] Global Oil 물동량 6, World Oil Export YoY(우) 8.% 13, Oil 물동량 YoY(우) 1.% 55, 5, 6.% 4.% 12, 11, 8.% 6.% 4.% 45, 2.%.% 1, 9, 2.%.% 4, 35, -2.% -4.% 8, 7, -2.% -4.% -6.% 3, % 6, % 자료: BP, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: BP, Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 34

35 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 57] Oil Production [그림 58] Gas Production 3, 25, 2, (Thousand barrels daily) 12, 1, 8, (Billion cubic metres) US Total Middle East China 15, 6, 4 1, 5, Middle East US(우) China(우) 자료: BP, 메리츠종금증권 리서치센터 4, 2, 자료: BP, Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 59] Global All Ship Orderbook, Contract 7 (Mil DWT) Contract Orderbook (Mil DWT) '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 6] Global All Ship Deliveries 25 (Mil DWT) Deliveries '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 35

36 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) Ⅳ. 조선업황 개선 시점 (Tow-Down방식) 2. 상선 (새로운 시장의 기대: 이라크, 이란, 서아프리카, 중국) 24~27년 중국을 중심으로 글로벌 경기호황으로 발주된 선박들이 29년부터 시장에 쏟아지고 28년 美 리먼사태와 211년 유럽 금융위기까지 겹치면서 글로벌 경기침체로 선박발주가 급감하였다. 하지만 21년 및 213년 선박발주 증가를 보이면서 글로벌 경기회복은 느리지만 점차 좋아지고 있는 상황이다. 뿐만 아니라 최근 중국의 견조한 내수시장으로 발주도 지속되고 중동지역에서 이라크와 이란시장이 다시 열리면서 215년 하반기 상선의 발주시장 전망이 밝다. MENA지역 : 육상플랜트에 집중 1 이라크 2 이란 3 서아프리카 <MENA지역 건설 공종별 발주>: 해외공사 발주에 따른 선박수요 지속적으로 증가될 것 1 Oil/Gas설비공사: 214년부터 이라크 및 쿠웨이트 육상플랜트 발주 증가 유조선(VLCC/VLGC) 증가 및 e대형 컨테이너선 발주 증가될 것 2 Gas설비공사: 215년 이란 경제제재(Sanction) 완화시 가스설비 발주 급증 LNG/LPG Carrier 선박 발주증가 3 Refinery/ Petrochemical: 중동지역 사우디, UAE, 카타르, 오만 등 설비증가 PC(Product Carrier) 선박 발주증가 <이라크 시장>: e대형 VLCC/VLGC 및 컨테니어선 발주될 시장 이라크는 美 21년 9.11테러 발생 23년 이라크전쟁 211년 이라크전쟁 종결 및 미군 철수 212년 이라크 재건사업 발표, 수니파와 시아파의 내전으로 정치적 불안 고조되면서 Projects 발주 지연 214년 상반기부터 대규모 발주시작 214년 하반기 내전으로 발주연기 중이며 일부 Project는 지속적으로 발주되고 있음 1 석유 Up-stream시설 증가로 수출을 위한 e대형 VLCC/VLGC 증가 전망 2 내전종결 후 재건사업 및 내수시장 확대로 e대형 컨테이너선 수요 증가 <이란 시장>: 가스전 개발에 따른 Up-Stream시설 증가로 LNG/LPG 선박 향후 증가 이란의 핵무기 개발 노력 지속 미국 유럽은 이란에 재정적인 압박을 강화 27년 이란산원유수입을 제재(Sanction) 이란의 해외 원유수출 타격 이란 핵무기 개발 감축 결정 213년 11월 일부 품목에 대한 제재해지(유통, 자동차, 금융일부) 214년 11월 또는 215년 1월 미국과의 우호적 관계로 개선으로 제재(Sanction) 해지 될 것 215년 상반기부터 대규모 발주시작 1 대규모 가스전 개발에 따른 시설증가로 수출을 위한 e대형 LNG/LPG선 증가 전망 2 이란제재(Sanction) 해지 후 내수시장 확대로 e대형 컨테이너선 수요 증가될 것 <서아프리카 시장>: 약품 및 필수소비재 수요증가로 e대형 컨테이너선 발주될 시장 서아프리카 지역 특히 나이지리아, 기니, 라이베리아, 시에라리온 중심으로 에볼라 바이러스 확산에 따른 약품 및 필수소비재 수요는 지속적으로 증가되고 향후 리비아의 내전후 재건사업으로 산업재 물동량 증가 될 것 중국지역 : 견조한 내수시장 1 필수소비재 2 대형 유통산업 <중국 시장>: 원재료 수입량 증가로 벌크선과 대형 식자재 유통으로 컨테이너선 증가 중국의 원자재 수요가 23년~28년 베이징 올림픽으로 해운사 및 조선소의 호황이였으나 28년 美 리먼브라더스 사태 및 211년 유럽 국제금융위기로 글로벌 경기침체에도 불구하고 중국의 견조한 내수시장 활성화는 이어졌다. 1 필수소비재 높은 성장률과 유통산업 대형화로 e대형 컨테이너선 수요는 지속 2 많은 여성의 경제활동 참여로 웰빙과 건강 및 화장품 수요급증에 따른 PC선 발주 메리츠종금증권 리서치센터 36

37 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 61] Mena 지역 석유화학 발주 규모 MENA지역 : 육상플랜트 지속발주 1 이라크 2 이란 (십억달러) Oil/Gas refinery petrochem E 15E 자료: Meed, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 62] Mena 지역 국가별 발주 현황 1,5 1,2 Bahrain Iraq Oman Saudi Arabia Iran Kuwait Qatar UAE '5.12 '6.12 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 '13.12 자료: Meed, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 63] 이라크 석유화학 시설 Armenia Stria Najmah Qaiyarah Akkas Mansouriyah Iran Jordan Saudi Arabia Iraq Oil pipeline Badra Halfaya Garraf Majnoon West Qurna Phase 1, 2 Rumaila Siba Zubair Kuwait 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 37

38 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 64] 이란 NIOC Plant 현황 아르 메니아 아제르 바이잔 Gaspian Sea 투르크메니스탄 우즈베 키스탄 Tabriz: 112, Tabriz Tehran: 225, Arak: 15, Kuh-e 테헤란 Damavand Qom Mashhad Kermanshah: 3, 이라크 Kermanshah Dezful Ahvaz Esfahan Yazd Birjand 아프가니스탄 Esfahan: 265, Abadan: 4, 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 사우디 아라비아 Abadan Bandar-e Emam Khomeyni Kerman Shiraz Zahedan Bushehr Persian Gulf 1 2km 1 2mi 아랍 에미리트 Bandar Abbas Chabahar Gulf of Oman 파키 스탄 Shiraz: 4, Bandar Abbas: 232, Lavan Island: 2, [그림 65] Oil Proved Reserves [그림 66] Gas Proved Reserves (Thousand million barrels) 68 Total Middle East 66 US(우) China(우) (Trillion cubic metres) US 3 Total Middle East 2 China(우) 자료: BP, Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: BP, Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 67] 글로벌 발주 및 잔고 현황 3 (Mil DWT) World Contracting World Orderbook(우) (Mil DWT) 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 38

39 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 68] 컨테이너선 신조선가/중고선가 [그림 69] 컨테이너 물동량/발주량 ($/TEU) 3, 25, 2, Containership Average Newbuilding Prices ($m/teu) Containership 1y Secondhand Prices Index Avg(우) ,8 1,6 1,4 1,2 1, (bil ton miles) Container Container Contracting(우) (mil DWT) , 1, 5, '1 '3 '5 '7 '9 '11 ' 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 7] LNG(147k CBM) 신조선가 [그림 71] LNG 물동량 (Mil $) 147K CBM LNG Newbuilding (bil ton miles) LNG Container Contracting(우) (mil CGT) 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 72] 벌크선 신조선가/중고선가 [그림 73] 건화물(Dry) 물동량 ($/DWT) 1, Bulkcarrier Average Newbuilding Prices ($/DWT) Bulk Carrier Secondhand Prices Index Average(우) 1,6 1,4 1,2 1, , 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (bil ton miles) Total Dry Container Contracting(우) (mil DWT) '1 '3 '5 '7 '9 '11 ' 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 39

40 215 조선 산업전망 Analyst 김형근( ) [그림 74] 탱커 신조선가/중고선가 [그림 75] 유류 물동량 ($/DWT) 9 Oil Tanker Average Newbuilding Prices Tanker Secondhand Prices Index Average(우) ($/DWT) 9 3, (bil ton miles) Total Oil Container Contracting(우) (mil DWT) , , , '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 1, 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Clarkson, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 4