2 차전지 CONTENTS Summary 차전지시장전망 차전지사이클의변화... 6 전기차배터리용량증가 년전기차판매량은 8 만대로큰폭의성장기대... 8 중국전기차가시장주도 분기컨퍼런스로확인한자동차업체들의전기차생산계획...

Transcription

1 산업분석 차전지 (Overweight) 새로운바람 2차전지시장은소형 IT 시장이성숙기에접어들면서부진하였다. 하지만전기차, ESS와같은중대형시장수요가증가하면서 2차전지시장은점차성장하고있다. 앞으로중대형전지시장이소형전지시장보다커질것으로예상되면서전기차와 ESS 시장이 2차전지미래성장에새로운바람을일으킬것으로기대한다. 최근이런긍정적인시장환경속에서배터리관련업체들의주가는상승하고있다. 다만과거에도 2차전지의성장가능성이주목되면서주가가크게상승한적이있었으나전방산업의수요부진과중국정부의규제로실적으로이어지지는못했다. 하지만이번주가상승은이전과는다른양상이다. 환경규제로인해자동차업체들이구체적인전기차생산로드맵을발표하였다. BMW는전체판매량중전기차가 15~25% 차지할것으로예상했고폭스바겐그룹은연간 3만대전기차판매목표를세웠다. Analyst 신우철 2) woochur.shin@ibks.com 김운호 2) unokim88@ibks.com 김달중 2) ekfwnd8878@ibks.com 이에따라배터리셀업체들은이런폭발적인시장수요에대응하기위해적극적인설비투자를하고있다. 또한배터리셀업체들의설비증설로인해 2차전지소재업체들의실적상승이기대된다. 2차전지섹터에대해비중확대의견을제시하고, 엘앤에프, 코스모신소재를탑픽으로추천한다. Top Picks 엘앤에프 (6697) 코스모신소재 (57) 투자의견 매수 ( 유지 ) 투자의견 매수 ( 유지 ) 목표주가 7, 원 목표주가 34, 원 현재가 (6/13) 53,5원 현재가 (6/13) 22,45원 Upside 3.8 % Upside 51.5%

2 2 차전지 CONTENTS Summary 차전지시장전망 차전지사이클의변화... 6 전기차배터리용량증가 년전기차판매량은 8 만대로큰폭의성장기대... 8 중국전기차가시장주도 분기컨퍼런스로확인한자동차업체들의전기차생산계획 BMW 의미래전략방안...14 폭스바겐, 다임러 AG, GM, 도요타의전기차확대...15 테슬라, 하반기모델 3 생산증가기대...16 전기차생산이유는파리기후협약때문...17 영국정부의추가적인하이브리드규제...18 ESS 새로운배터리싸이클의원동력 ESS 종류및관련업체 년 ESS 배터리시장규모는 6 배성장할전망...22 미국 ESS 시장동향...23 국가별 ESS 시장동향 차전지업체들의공장건설은진행형 차전지리튬이온의 4 대소재시장 리튬이온배터리구조및원리...26 양극재시장전망...29 음극재시장전망...32 분리막시장전망...35 전해질시장전망 차전지제조공정 차전지제조공정과업체...38 투자전략... 4 이유있는기대감 IBKS RESEARCH

3 IBKS Collabo Report CONTENTS 기업분석 삼성 SDI (64): 중대형전지파도에올라타자 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 29, 원...43 엘앤에프 (6697): 이유있는질주 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 7, 원...47 코스모신소재 (57): 두개의큰파도 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 34, 원...53 일진머티리얼즈 (215): 시장성장에비례하는동박수요 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 55, 원...6 포스코켐텍 (367): 독보적 1 위국내음극재생산업체 / Not Rated...67 대주전자재료 (786): 신제품시장진입기대감 / Not Rated...7 신흥에스이씨 (24384): 유럽에서부는바람 / Not Rated...73 피앤이솔루션 (13139): 2 차전지후공정장비국내 1 위기업 / Not Rated...76 브이원텍 (25163): 가능성은열려있다 / Not Rated...8 IBKS RESEARCH 3

4 2 차전지 Summary 올해 2차전지시장은전년대비 +19.3% 성장전기차와 ESS 배터리용량증가글로벌자동차 OEM업체들의전기차로드맵발표배터리공장증설전방산업의수요증가에따른소재업체수혜기대양극재와음극재의시장은전년대비각각 +16%, +6% 분리막과전해질의시장성장공장증설에따른장비업체수혜 소형 IT 시장이성숙기에접어들고있지만전기차와에너지저장장치 (ESS) 시장성장으로 2차전지시장은성장할것으로예상된다. 올해 2차전지시장은전년대비 19.3% 증가한 223억달러가예상된다. 218년전기차용량은 11.2GWh 로전년대비 69% 증가할전망이다. 앞으로전기차배터리용량은 22년 35GWh, 225년에는 1,243GWh 로급격하게성장할것으로예상된다. ESS시장의경우각국가별신재생에너지확대정책으로 217년 4.6GWh 규모에서 22년 16.1GWh, 225년 9GWh 로약 18배이상성장할전망이다. 글로벌자동차업체들의구체적인생산발표로 2차전지성장동력이마련되었다. BMW 는 222년까지순수전기차 12개를포함해총 25개의제품을선보인다는계획이다. 폭스바겐의경우 225년까지연간 3만대전기차판매목표를세웠다. 전기차선두업체인테슬라는역대최대규모의분기적자를기록했지만모델3의생산효율화가기대되면서실적이개선될전망이다. 유럽각국이 225년부터내연기관차를퇴출할것으로예상된다. 따라서국내및해외배터리제조사들이유럽공장건설프로젝트를추진중이다. 국내 3사배터리셀업체뿐만아니라테슬라, BMW, 다임러와같은자동차 OEM업체들도유럽내배터리공장건설을논의하고있다. 전방산업의수요증가와배터리셀공장가동이증가하면서 2차전지소재업체들의수혜가예상된다. 올해양극재시장규모는전년대비 16% 증가한 91억달러로예상한다. 음극재, 전해질, 분리막시장규모도증가할것으로예상된다. 음극재는양극재와함께전기를생산하는주요재료이다. 218년음극재시장은전년대비 6% 성장할것으로예상되며향후중대형전지와고용량화가요구되는소형전지에인조흑연의비중이높아질것으로예상한다 218년분리막시장규모는 25억달러가예상되며, 22년 35억달러, 225년 88억달러로증가할것으로예상한다. 전해질시장규모는 218년 26억달러에서 22년 4억달러, 225년에는 99억달러까지성장할것으로예상한다. 배터리장비들의첫성장기가모바일, 전동공구등소형부문에따른투자였다면이번두번째성장은전기차, ESS가이끌것으로예상된다. 217년말대량의수주가발생하면서올해초장비업체들의주가가상승하였다. 중대형전지시장이소형시장보다규모가큰만큼장비업체들의매출성장이기대된다. 4 IBKS RESEARCH

5 IBKS Collabo Report 그림 1. 2 차전지시장전망 ESS 국내시장해외시장전력용 / 산업용 225 년 LIB 시장 218 년대비 1 배 xev VW, BMW 중국시장확대환경규제 소재시장확대에관심 : 엘앤에프, 코스모신소재 자료 : IBK 투자증권 그림 2. 양극재시장전망 자료 : IBK 투자증권 그림 3. 음극재시장전망 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 2 차전지 2 차전지시장전망 전기차, ESS, IT 소재수요 모두증가세 2차전지사이클의변화전기차와에너지저장장치 (ESS) 시장의성장으로 2차전지수요가커질것으로예상된다. 218년리튬이온배터리매출액은 223억달러로전년대비 19.3% 증가할전망이다. ESS가전년비 28.6%, xev가전년비 34.%, IT가전년비 2.3% 증가할것으로예상되면서모든산업의배터리수요가증가하고있다. 전체리튬이온배터리시장은 218년에서 225년까지연평균 27.% 증가할것으로예상한다. 시장성장은리튬배터리대체시장이가장큰전기차가주도할전망이다. 217 년전기차시장은 94억달러에서 22년 317억, 225년에는 979억달러로급증할것으로예상한다. IT와 ESS를포함한 225년시장규모는 1,19억달러가될것으로예상되 218년대비약 4배이상성장할전망이다. 225 년까지배터리시장 약 6 배성장 그림 4. 글로벌배터리시장전망 (US$,Bn) xev ESS IT F 221F 223F 225F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 전기차가 2 차전지시장 주도할것으로전망 그림 5. 제품별연간매출액추이및전망 (US$, Bn) F 219F 22F ESS IT xev 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH

7 IBKS Collabo Report 전기차배터리용량증가 전기차배터리용량은전년 대비 +69% 증가 218년배터리시장에큰비중을차지하고있는전기차배터리의용량은 11.2GWh 로전년대비 69% 증가할전망이다. 하이브리드 (HEV) 의판매량도견조하였지만배터리의의존도가높은순수전기차 (BEV) 판매량이증가하면서용량이대폭증가하였다. 또한전기트럭, 전기버스의배터리용량도증가할것으로예상되면서배터리수요가큰폭으로증가하고있다. 그림 6. 글로벌배터리용량전망 (Gwh) 1,4 1,2 1, HEV PHEV BEV e-bus e-truck F 221F 223F 225F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 22 년수요증가에따른 공급부족예상 배터리업체와소재업체들의생산시설투자로공급량이증가하고있다. 하지만글로 벌자동차업체들의생산증가로인해중대형배터리수요가증가하고있다. 소형배터 리대비중대형배터리용량이훨씬더크기때문에 22 년부터공급부족이예상된다. 그림 7. EV 배터리수급전망 ( 중국제외 ) (GWh) Supply Demand Balance(R) 1, F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F (%) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 7

8 F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 2 차전지 22 년전기차판매량은 8 만대로큰폭의성장기대 218년전기차예상판매량 452만대 xev 비중이점차확대될것으로예상 BEV CAGR +44.4% EV CAGR +32.2% 상업차인전기버스와전기트럭의성장도기대 전기차판매량은글로벌자동차생산업체들의주도하에크게성장할것으로예상된다. 218년예상되는전기차판매는약 452만대로전년대비약 23% 성장할것으로기대된다. 하지만 218년배터리의존도가높은 PHEV/BEV 의시장규모는 2만대로전체자동차시장에 2.1% 에불과하다. 하이브리드자동차가 218년전기차시장에가장많은규모를차지하고있다. 218년예상되는하이브리드자동차판매량은 223만대로전기차시장규모의 5% 를차지할전망이다. 하지만향후강화된정부규제와디젤게이트이후 PHEV와 BEV의판매량이증가할것으로예상된다. 22년 PHEV/EV 비중은전체자동차시장의 6.3% 가예상되며 225년에는 19.% 로급증할것으로기대한다. 216년부터 225년까지 BEV는연평균 44.4%, EV는 32.2% 증가할것으로예상한다. 상업차인전기버스와전기트럭의성장도기대된다. 22년예상되는전기버스와전기트럭의판매량은각각 23만대와 68만대로전체전기차판매시장의 11% 를차지할것으로예상된다. 특히전기트럭의경우 217년대비 4배이상증가할것으로기대되면서상업전기차시장도눈여겨봐야할것이다. 그림 8. 글로벌전기차시장성장추이 ( 천대 ) 25, HEV 2, PHEV 15, 1, 5, BEV e-bus e-truck 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 8 IBKS RESEARCH

9 IBKS Collabo Report 219 년부터 BEV 가 HEV 보다판매량이많아질 것으로예상 그림 9. 전기차시장추이및전망 ( 천대 ) HEV PHEV BEV 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, F 221F 223F 225F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 218 년전기상업차 판매량전년대비 +25% 증가 그림 1. 전기상업차추이및전망 ( 천대 ) e-bus e-truck 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 225 년상업용전기차 배터리용량은전체배터리 용량 33% 그림 11. 글로벌전기상업용전기차배터리용량추이및전망 (GWh) e-bus e-truck % of total EV battery (%) 5% 4% 3% 2% 1% F 221F 223F % 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 9

10 2 차전지 중국전기차가시장주도 중국전기차판매량은 환경규제로인해점차증가 217 년하이브리드를포함한전기차시장규모는일본, 중국, 유럽, 미국순으로일본 이약 11 만대를판매하였다. 하지만 217 년중국시장판매량은 216 년대비약 38% 증가한약 8 만대로작년에눈에띌만한큰폭의시장성장을기록했다. 중국정부는내연기관, 친환경차등모든차량에대한생산과판매를관리하고있고전기차보조금지원정책과환경오염규제를통해높은성장률을기록할수있었다. 218년중국의전기차예상판매량은 1만대로약 25% 증가가기대되며, 22년에는 15만대가판매될것으로예상된다. 그림 년지역별전기차시장판매 ( 천대 ) , 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 전체중국일본미국유럽기타 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 218 년예상판매량 1 만대로전년대비 +25% 예상 특히 217년중국전기상업차의경우전체전기차시장내에서는 26% 밖에안되지만상업차내 BEV 비중이 93% 인만큼배터리비중이높다. 작년말블룸버그통신이중국정부가내연기관자동차의판매및생산을중단할것으로보도하면서전기차성장속도가빨라질것으로예상된다. 그림 13. 중국전기차시장추이및전망 그림 년중국전기차비중 ( 천대 ) 1,6 1,4 상업차 26.% 1,2 1, F 22F 승용차 74.% 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 1 IBKS RESEARCH

11 IBKS Collabo Report 217 년 HEV, BEV 는각각 19%, 35% 상승 그림 15. 글로벌전기차타입별시장현황 ( 천대 ) HEV PHEV BEV 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 전기차시장중 HEV 를 제외하면대부분 BEV 가 차지 그림 년 HEV 제외한전기차판매 (PHEV+BEV) ( 천대 ) BEV PHEV 1,6 1,4 1,2 1, 전체중국일본유럽미국기타 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 상업용전기차시장의확대 기대 그림 년승용차및상업차판매량 ( 천대 ) Passenger Commercial 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, BEV HEV PHEV 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 11

12 2 차전지 표 1. xev 종류별출하량추이및전망 ( 단위 : 천대 ) Type F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F CAGR ('16~'25) HEV 1,872 2,236 2,225 2,225 2,222 2,185 2,139 2,85 2,25 1,961.5% EV ,18 1,566 1,96 2,376 2,711 3,145 3, % BEV ,322 2,338 3,793 5,285 7,99 9,154 11,297 13, % e-bus % e-truck ,112 1,58 1,983 2,414 3, % EV Total 2,837 3,68 4,521 6,118 8,494 1,798 13,475 16,243 19,221 22, % ICE+EV 9,515 93,99 96,27 97,251 99,462 11,168 12,55 13,622 14,988 16, % PHEV+EV 1.1% 1.6% 2.4% 4.% 6.3% 8.5% 11.1% 13.7% 16.4% 19.% (Include HEV) -3.1% -4.% -4.7% -6.3% -8.5% -1.7% -13.1% -15.7% -18.3% -2.8% 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 표 2. 세계자동차그룹별승용차전기차비중추이 Auto Group E 222E 225E 비중 & 대수 1 VW.7%.9% 6.9% 12.9% 24.2% 2.4M 2 Renault-Nissan 1.8% 1.9% 9.1% 16.% 25.4% 2.1M 3 Hyundai-Kia.1%.5% 4.5% 8.5% 15.8% 1.1M 4 Tesla 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.1M 5 Toyoya.1%.8% 4.9% 8.1% 12.1% 1.M 6 GM.3%.8% 4.7% 7.8% 13.3%.9M 7 BYD 13.3% 22.% 49.1% 77.2% 1.%.9M 8 Geely 4.4% 7.5% 2.5% 33.1% 57.9%.9M 9 BMW 2.% 3.9% 13.2% 21.2% 3.4%.7M 1 BAIC 2.7% 8.1% 19.7% 32.1% 62.2%.7M OTHERS.5% 1.% 4.8% 8.4% 14.8% 4.8M AVERAGE.8% 1.6% 7.2% 12.3% 2.8% 16.7M 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 표 3. 세계자동차그룹별상용차전기차비중추이 Auto Group E 222E 225E 비중 & 대수 1 Renault-Nissan.4%.6% 5.% 11.6% 21.5%.5M 2 GM.%.% 2.3% 5.6% 1.6%.4M 3 Toyota.%.% 2.4% 5.9% 11.7%.3M 4 Ford.%.% 2.1% 5.% 9.4%.3M 5 FCA.%.% 1.2% 3.9% 9.3%.3M 6 Changan 1.3% 2.9% 11.% 36.5% 9.3%.2M 7 Hyundai=Kia.%.% 2.3% 5.6% 11.1%.1M 8 Honda.%.% 2.6% 6.2% 11.7%.1M 9 BAIC 1.9% 3.9% 8.5% 13.2% 23.4%.1M 1 Dongfeng 3.% 5.% 9.9% 14.5% 22.3%.1M OTHERS 2.1% 2.2% 5.6% 9.% 14.1% 1.1M AVERAGE.8%.9% 3.7% 7.5% 13.5% 3.5M 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 12 IBKS RESEARCH

13 IBKS Collabo Report 1 분기컨퍼런스로확인한자동차업체들의전기차생산계획 글로벌자동차업체들의 전기차생산발표 글로벌대표자동차업체들이 218 년 1 분기컨퍼런스콜에서미래자동차에대한구체 적인로드맵에대해발표하였다. 225 년까지글로벌전기차 라인업점차증가 독일 3사의전기차투자에대한내용을살펴보면 BMW는전기차모델을늘리기로하였고, 폭스바겐그룹은아우디, 포르쉐브랜드를통해새로운전기차모델을런칭할것으로밝혔다. 다임러AG의경우베이징자동차그룹 (BAIC) 의자회사투자확대를통해시장경쟁력을강화시키로했다. 도요타는 22 년까지중국시장에새로운 1 개의전기차라인을공개할것으로전망 하였으며 GM 은 223 년까지 2 개이상의전기차모델런칭을하기로밝혔다. 테슬라생산라인점차개선 전기차전문생산업체인테슬라의실적부진하였다. 테슬라는생산지연으로인해분 기기준사상최대의영업손실을기록하였지만 218 년하반기에는모델 3 의생산이개 선될것으로전망하면서자동차업체들의전기차생산확대가지속될것으로예상된다. 표 4. 주요자동차업체들의전기차로드맵 업체명 BMW 전기차로드맵내용 - 전기차라인업 : 222년까지 BEV 1종이상라인업공개 - 전기차생산비중 : 225년까지전체판매량중 EV가 15~25% 차지할것으로예상 - 218년 BEV+PHEV 판매량 14만대예상 폭스바겐다임러AG 도요타 GM 테슬라 - 전기차라인업 : 225년까지 BEV 5종이상, PHEV 3종라인업공개 - 222년까지차세대자동차투자 34억유로계획 - 아우디, 포르쉐등새로운전기차모델런칭 - 전기차라인업 : 225년까지전기차 25종이상라인업공개 - 전기차생산비중 : 225년까지전체판매량중 BEV&PHEV 가 25% 차지할것으로예상 - 베이징자동차그룹 (BAIC) 의전기차부문자회사인 BJEV에투자 - 전기차라인업 : 22년말까지중국에 1종신형전기차공개 - 22년중국시장의 BEV도입을목표로중국내생산구조개선및연구개발투자 - 전기차라인업 : 223년까지 2종이상신형전기차공개 - 전기차라인업 : 219년전기트럭 테슬라세미, 22년미니밴승합차 모델Y 공개 - 연내새로운 SUV 공장을건설발표 - 테슬라 CEO 일론머스크 하반기모델3생산궤도로인해흑자전환전망 자료 : 각사, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 13

14 2 차전지 BMW 의미래전략방안 1분기전기차판매량 2.6만대로전년동기대비 +38.5% 225년 BMW의전체판매량중전기차비중 15~25% 차지 이번 1분기 BMW의전기차판매량은약 2.6만대로작년동기대비 38.4% 증가하였다. BMW iperformance 플러그인 (Plug-in) 제품은작년동기대비 41.2% 증가했으며 MINI 전기차의수요도견조하였다. 이같은수요에힘입어올해전기차예상판매량은 14만대로작년대비약 36% 증가할것으로예상한다. 전기차성장에따라 BMW는앞으로 222년까지순수전기차 12개를포함해총 25개의제품을선보인다는계획이다. 올해 BMW i8 Roadstar 를시작으로 219년 Mini 전기차, 22년 X3 전기차를출시할계획이다. 221년에는당사의최신기술을집약시킨 BMW inext 를출시할것으로밝혔고 225년에는 BMW의전체판매량중전기차비중이 15~25% 차지할것으로전망했다. 그림 18. 분기별 BMW 전기차판매량추이 (Units) E-Total YoY(R) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : BMW, IBK투자증권 (%) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 그림 19. BMW 전기차판매량및예상추이 자료 : BMW, IBK 투자증권 14 IBKS RESEARCH

15 IBKS Collabo Report 폭스바겐, 다임러 AG, GM, 도요타의전기차확대 폭스바겐그룹총 16개의전기차생산라인확보예정다임러AG 중국내공장건설추진중 GM 새로운모델선보일계획도요타 217년전기차판매량 8% 증가 자동차업계 1위인폭스바겐그룹의경우연간전기차 3만대의판매목표를위해 225년까지 BEV 5종, PHEV 3종이상을판매할계획이다. 특히 215년디젤게이트사건에대한이미지회복을위해올해총 9종의새로운전기차모델을출시할계획이다. 미국테네시주의 VW공장, 중국내 5개생산공장, 유럽내 3개공장라인을추가해총 16개의전기차생산라인을확보하기로했다. 다임러AG는베이징자동차그룹 (BAIC) 의전기차부문자회사인 BJEV에투자를통해시장경쟁력을강화하겠다는계획이다. 올해초중국 3대자동차기업중하나인지리자동차가독일다임러의 1대주주로올라선만큼향후중국내새로운공장건설을통해전기자동차 (EV) 의생산이가속화될것이다. GM은 18개월이내로볼트기반의전기차 2종출시와 5년내새로운전기차 18종을선보일계획이다. GM이집중한부분은전기차생산비용의절반이상차지하고있는배터리셀비용을낮추는전략이다. 현재 GM이사용하고있는배터리셀가격은 kwh 당 145달러로향후 kwh당 11달러까지비용을줄여 226년까지전기차 1만대를효율적으로생산할계획이다. 도요타의작년전기차 (HEV, PHEV, FCEV 등 ) 판매량은 8% 증가한 152만대를기록하였다. 올해중국내합작법인을통해새로운전기차를중국시장에판매할계획이다. 또한 22년부터인도, 유럽등양산형전기차를출시해 23년까지연간 55만대의전기차를판매할계획이다. 그림 2. 도요타전기차판매량추이 ( 천대 ) 일본 북미 유럽 기타 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Toyota, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 15

16 2 차전지 테슬라, 하반기모델 3 생산증가기대 테슬라하반기모델생산 확대기대 미국전기차제조업체테슬라의 1분기실적은사상최대규모의적자를기록했다. 1분기매출액 34억1천만달러, 영업손실 7억 8,46만달러를냈다. 전년동기대비매출은 19% 늘어났지만영업손실이 3배가까이급증했다. 다만, 1분기손실이시장전망치와크게다르지않았고 7월부터모델3 생산확대효과로하반기에는수익을낼수있을것으로전망된다. 긍정적인모델 3 생산흐름 테슬라는주주들에게보낸서한에서 7월중모델3 생산을개시해연내주당 5,대를생산하기로밝혔다. 현재블룸버그가추정하는주당모델3의생산량은 2,612대로 5월대비하락하였다. 하지만모델3는생산단순화를이뤄냈기때문에하반기부터대량생산이가능해질것으로예상된다. 그림 21. 테슬라전기차분기별판매추이 ( 대 ) Tesla YoY(R) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 (%) 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Tesla, IBK 투자증권 그림 22. 테슬라모델 3 생산추이 그림 23. 주당테슬라 3 생산추이 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 16 IBKS RESEARCH

17 IBKS Collabo Report 전기차생산이유는파리기후협약때문 국제환경규제로인한 전기차생산확대 이처럼글로벌자동차업체들이전기차생산확대를하는이유는 215년에있었던파리기후협약때문이다. 195개국가는 22년에만료예정인교토의정서이후의기후변화개선을위해구체적인감축목표를정하였다. 이전협약과는다르게개발도상국을포함한 195개국모두가감축의무를갖게되어서앞으로각국의환경규제는강화될것으로예상된다. 이번파리기후협정은상승온도, 지원금액등구체적인목표치가나왔다는점에서이전환경협의와는다르게성공적인결과를이루었다. 따라서유럽연합 (EU) 의경우이번협약을이행하기위해자동차제조사별평균이산화탄소배출량을 22년기준 95g/ km로세웠으며만약이수치를초과할경우 1g 당 95유로 (124,5 원 ) 판매대수 의벌금을부과할예정이다. 유럽대표자동차생산업체의대기가스배출량목표치도달은어려운상황 하지만유럽의대표자동차생산업체 (BMW, Daimler, 폭스바겐 ) 는이산화탄소배출량감소에대해어려움을겪고있다. 217년 3사의배출량평균치는 123g/km 로목표치까지아직 23% 이상감소시켜야한다. 211년대비 6년간 14.6% 감소시켰다는점을고려하면향후 2년내유럽연합의목표수치에도달하기는어려울것으로예상된다. 따라서자동차생산업체들은대기오염의주범으로꼽히는디젤자동차의생산중단발 표와함께친환경차생산중심으로재편해나갈계획이다. 특히주요생산업체들이밝 힌것처럼친환경차중에서도전기차의비중이늘어날것으로예상된다. 한편미국에서는작년트럼프정부가미국에불이익을준다는이유로파리기후협정을탈퇴하였다. 다만미국의대표자동차업체인 GM과포드는트럼프의결정과는상관없이기후변화에대한환경대응을시행한다고밝히면서미국업체의전기차생산에대한우려는낮아진것으로판단된다. 그림 24. 유럽자동차 3 사의배출량평균치 (CO2 in g/km) 15 BMW Daimler AG Volkswagen 유럽규제배출량 95g/km 자료 : 각사, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 17

18 2 차전지 영국정부의추가적인하이브리드규제 영국의하이브리드규제 24년부터최소 5마일주행할수있는차량만판매가능 영국정부가일정기준이하의하이브리드차량판매금지도검토하면서순수전기차수요가가속화되는방향이다. 이전발표했던규제에서는하이브리드차량을포함하지는않았다. 하지만하이브리드도완전한친환경차가아니기때문에이는배기가스배출을줄이기위한정부의노력으로해석할수있다. 이번하이브리드규제를구체적으로살펴보면 24년부터는최소 5마일 ( 약 8km) 을전기동력원으로주행할수있는차량만판매가능하다. 하지만만약규제가확정될경우현재판매되고있는하이브리드차량의 98% 가판매금지대상에포함되므로업계가반발하고있다. 현재대부분의하이브리드차량은최대 3 마일 (48km) 정도를휘발유연료를이용하 지않고운행가능하기때문에규제대상에제외되기위해서는약 6% 이상의성능을 높여야한다. 최근환경규제가강화되는 추세 물론규제의제한년도는 24 년으로아직시간이많이남았고업체들의경우불가능 한목표라고우려하고있다. 하지만지속적으로정부규제가강화되고있다는점은새 로운자동차생태계가구축될수있는하나의큰변화라고생각된다. 그림 25. 국가별환경규제및자동차업체들의친환경차발표 자료 : TESLARATI, IBK 투자증권 18 IBKS RESEARCH

19 IBKS Collabo Report ESS 새로운배터리싸이클의원동력 ESS 종류및관련업체 친환경정책에따른 ESS 시장성장기대 ESS(Energy Storage System: 에너지저장시스템 ) 는생산된전기를저장했다가에너지가필요할때공급하여전력사용의효율성을높이는시스템이다. 기존의전기생산시스템은생산과소비가동시에이루어지는구조로시간별, 계절별수요량을예측하기어려웠다. 하지만 ESS를도입하게될경우미리저장된전기를돌발적인수요에안정적으로공급이가능해지기때문에에너지효율을극대화할수있다. 그림 26. ESS 적용개념도 자료 : 에스디, IBK 투자증권 2 차전지를활용하는 ESS 로대체중 ESS는크게물리적저장시스템과화학적저장시스템으로분류가된다. 물리적저장시스템은 CASE, Flywheel 등으로남은전력을물리적활동으로전환시켜전기를생산한다. 화학적저장시스템의경우리튬이온배터리, 나트륨황전지등전지에에너지를저장해두었다가필요할때사용하는방식이다. 최근 ESS 분야가주목하는방식은 2 차전지를활용한전기저장방식으로다른전지에비 해에너지밀도가높고효율이높다. 가정용, 산업용등소규모에서대형까지다양한 규모의장치를만들수있다는장점도갖고있다. 이미미국, 호주는 ESS 시장규모가증가하고있다. 가정용 ESS 도급격하게증가하 고있어리튬이온업체들의제품출시가증가하고있다. 표 5. ESS 대표 4가지방식 종류 내용 배터리방식 배터리에저장방식으로대표적으로사용되는전지는리튬이온전지, 나트륨황전지, 납산전지 양수발전 하부댐에물을퍼올려상부댐에저장한이후물을떨어트리고터빈을돌려전력을생산 CAES( 압축공기 ) 바람을모아공기를압축해지하해저장한이후터빈을돌려전력을생산 플라이휠 빠르게회전하는휠에전기모터를달아회전력으로전기를생산 자료 : 한국에너지공단, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 19

20 2 차전지 표 6. 글로벌주요 ESS관련제조업체 System Manufacturer Location Lead-acid Century Yuasa(GS Yuasa Corp.) CN, JP, US, AU etc. Exide US, AU Advanced lead-acid Ecoult/East Penn Manufacturing AU, US Furukawa JP Nikel metal hydride GS Yuasa Company CN Sanyo JP Lithium iron phosphate BYD Cn SamsungSDI KR SMA Germany (Korean Battery Supplier) Bosch Germany (Japaneses Battery Supplier) Magellan Power Australia (Korean Battery Supplier) Sunverge US Lithium nickel manganese cobalt oxide(nmc) Panasonic JP Lithium NMC Tesla US (Japanese battery Supplier) Sodium sulfur NAS NGK insulators JP, AU Sodium nickel chloride(moltem salt) General Electric US FIAMM Italy with Australia Eagle Picher Technologies US Flow battery Redflow AU Redox flow battery(vanadium flow) GEC Cn Hybrid flow battery(zinc bromine flow) Redflow AU Hybrid flow battery(zinc bromine flow) ZBB US Metal-air(Zn-Air)[Grid applications] Eos Energy systems US Metal-air(Zn-Air) Panasonic US, JP Metal-air(Zn-Air)[Grid applications] Electric Fuel Corporation US Metal-air(Zn-Air) Enove Tunisia Metal-air(Zn-Air) GP Batteries Singapore Metal-air(Zn-Air) Renata Switzerland Sodium-ion analogue Aquion Energy US Flywheel Beacon Power US Calnetix US Active Power Inc. US Areees Power Solution South Africa Flywheel Energy Systems Canada Precise Power Corporation US Urenco Power Technologies UK Supercapacitor Maxwell Superconductivity and Magnets US Ioxus US Freqcon GmbH Germany Superconducting Magnetic Energy Storage(SMES) Superpower US SMES ABB Switzerland AML Superconductivity and Magnets US Pumped hydro Genex Power AU Sulzer Switzerland Alstrom France Compressed air Energy Storage(CAES) SustainX US LightSail Energy US Dresser-Rand US, France 자료 : 산업자료, IBK투자증권 2 IBKS RESEARCH

21 IBKS Collabo Report 그림 27. 글로벌전기스토리지비중 ESS 시장은양수발전시장 규모가가장큼 (GW) Non-PSH storage Planned PSH Pumped storage hydropower 2DS target F 225 F 자료 : IEA Energy Technology Perspectives 217 그림 28. 양수발전을제외한세계에너지저장시설점유율추이 1% 8% 양수발전제외시 2 차전지 배터리 ESS 비중상승 6% 4% 2% % E Other Supercapacitors Flywheels Flow batteries Lead-based batteries Lithium-ion batteries Sodium sulphur batteries CAES 자료 : IEA Energy Technology Perspectives 217 그림 년양수발전제외한시설점유율 CAES 19% 리튬이온배터리활용한 ESS 점유율 41% Li-ion 41% NaS 6% Lead acid 3% Redox-flow 2% Nickel-cadmium 1% Flywheel 28% 자료 : IEA Energy Technology Perspectives 217 IBKS RESEARCH 21

22 2 차전지 22 년 ESS 배터리시장규모는 6 배성장할전망 ESS 시장은 22 년 16.1GWh 전망 세계리튬이온배터리 ESS 시장은 217년 4.6GWh 규모에서 22년 16GWh, 225 년 9GWh 로 18배이상성장할전망이다. 환경보호를위한각국의신재생에너지확대정책과탈원전정책때문이다. 또한태양광 풍력등신재생에너지는자연에의존하는발전원리상전력생산량의변화폭이크기때문에 ESS가더욱필요하게되었다. 시장성장에맞춰배터리생산업체인 LG 화학, 삼성 SDI, BYD, 테슬라등은전기차 뿐만아니라 ESS 시장에도관심이높다. 특히국내업체인 LG 화학과, 삼성 SDI 의경우 216 년 ESS 배터리시장점유율을각각 21%, 19% 달성하였다. 국내배터리기업들의 수주가이어지는추세 LG 화학은 215 년독일스테악과 14 MW h 규모 ESS 프로젝트를수주한데이어미국전 력기업인 AES 에 1GWh 규모의 ESS 배터리공급계약을맺었다. 또한미국태양광 업체인선런과파트너십을체결해가정용 ESS 리튬이온배터리를공급하는중이다. 삼성SDI 는 216년에있었던캘리포니아전력공급망 ESS 구축프로젝트에참여해 24MWh 규모용배터리를납품했다. 당시미국전력용 ESS 시장은 59MWh 로약 4% 달하는거대한규모였었다. 전기차업체테슬라에도 2MWh 규모의 ESS용배터리를공급하는등시장공략에힘쓰고있다. 테슬라, BYD ESS 설치 테슬라의경우전기차뿐만아니라미국캘리포니아미라로마에 8MWh 파워팩시스템을설치했었다. 남호주정부와는 217년하반기까지약 129MWh 규모의저장설비를납품을하기로계약했다. BYD의경우 215년 ESS 생산량은 4MWh에서 216년 186MWh 로약 4배이상급증하였으며앞으로도꾸준한투자가예상된다. 그림 3. 세계 ESS 배터리시장규모전망그림 31. ESS 배터리공급량 (216 년 ) (MWh) (MWh) 18, 1,6 15, 1,4 1,2 12, 1, 9, 8 6, 6 4 3, F 219F 22F LG 화학삼성 SDI BYD 테슬라기타 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 22 IBKS RESEARCH

23 IBKS Collabo Report 미국 ESS 시장동향미국의 ESS의연간신규설치규모는 216년 221MW에서 222년 2,566MW 로약 11.6배성장이예상된다. 금액기준으로는 216년 3.2억달러에서 222년 32억달러로약 1배성장할것으로기대된다. 미국 ESS 리튬이온 배터리의비중이 높아지는중 미국 ESS 시장에서신규설치동향을살펴보면 214년 4분기부터리튬 2차전지의점유율이높게유지되고있다. 증가한이유는유틸리티프로젝트에서대부분채택되었고 BTM(Behind The Meter) 시장에서도선호되고있기때문이다. 새로운 ESS에대한신규투자는당분간리튬이온배터리가될가능성이높다. 그림 32. 미국의기술별 ESS 시장동향 자료 : U.S. Energy Storage Monitor, IBK 투자증권 표 7. 미국의주요대형 ESS 프로젝트동향 연도 설치용량 배터리기술 주관 내용 216년 2.4MW Li-Ion Marin Kentfield Campus 전기요금관리 216년 3MW Li-Ion SDG&E 전력시스템복원력 216년 5MW Li-Ion Southern California Edison 전력공급용량지원 216년 2MW Li-Ion Southern California Edison 전력공급용량지원 216년 1MW Li-Ion Exelon 주파수조정 216년 25MW Li-Ion ARCTEC 전력부하이동, 전력공급용량지원등 216년 1MW Li-Ion Georgetown Utility System 전력부하이동, 전력공급용량지원등 216년 2MW Li-Ion Indianapolis Power&Light 주파수조정 216년 3MW Li-Ion Indianapolis Power&Light 무전원기동, 주파수조정등 217년 1MW Li-Ion Southern California Edison 전력공급용량지원, 주파수조정등 217년 1MW Li-Ion Southern California Edison 전력공급용량지원, 주파수조정등 217년 2.6MW Li-Ion Green Omni 전력요금관리, 전력부하이동등 217년 1MW Li-Ion SCE, SDG&E 피크전력공급용량지원 자료 : DOE, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 23

24 2 차전지 국가별 ESS 시장동향 일본 ESS 규모 22년약 2배증가중국정부의지속적인 ESS 투자호주가정용 ESS 시장보급화향후 1년동안연간 4% 성장기대 일본의 ESS 규모는 217년까지 1.2GWh까지확대했으며 22년에는가정용을중심으로 3.3GWh 까지확대될전망이다. 최근재해및위급상황을대비하기위해서공공기관용 ESS 보급이증가하고있다. 대부분의공공기관용 ESS는대형규모이며전력회사들이도입하고있다. 중국의경우세계최대신재생에너지수요국기인만큼대형 ESS 프로젝트를통해활용성을높일계획이다. 216년 ESS는리튬2차전지가 62%, 납축전지가 37% 였지만 217년부터설치되는 ESS의경우리튬2차전지가 8% 이상사용될전망이다. 중국의 13차 5개년규획에따라국영기업이대규모 ESS를투자할계획이며 22년 ESS 누적설치시장은 2GWh에도달할전망이다. 호주는풍부한일조량으로전체가구중 2% 인 16만개의태양광발전시스템이설치되어있다. 따라서최근적용되는대형 ESS의경우신재생에너지연계형이대다수이다. 대형 ESS는대부분리튬2차전지가주류였으며 1개의목적으로활용되기보다는여러목적을갖고설치되었다. 전세계신흥국가의 ESS 시장은향후 1년동안연간 4% 성장해 216년.9GWh 에서 225년 19.1GWh 로성장할전망이다. 특히신흥국가는전기인프라시스템이부족하기때문에전력안정화및피크전력대비용으로 ESS가큰역할을할것으로기대하고있다. 특히동아시아는 225년까지신흥국가의 63% 포션을차지할것으로전망되면서총 12GWh 급의 ESS 시장을형성할것으로예상하고있다. 표 8. 국가별주요대형 ESS 프로젝트동향 국가 연도 설치용량 배터리기술 주관 내용 일본 216년 4MW Li-Ion Tohoku-Electric Power 신재생에너지출력변동완화 216년 15MW Li-Ion HEPCO 신재생에너지출력변동완화 216년 5MW NaS Kyushu Electric Power 신재생에너지출력변동완화, 주파수조절 중국 217년 2MW Li-Ion SGCC 주파수조정 호주 216년 2MW Li-Ion Powercor Australia 전력부하이동, 마이크로그리드등 216년 1.4MW Li-Ion Ergon Energy 신재생에너지출력변도완화등 217년 2MW Li-Ion Lyon Group 신재생에너지출력변도완화등 217년 1MW Li-Ion Lyon Group 신재생에너지출력변도완화등 217년 2MW Li-Ion Lyon Group 마이크로그리드, 전력부하등 자료 : IBK 투자증권 24 IBKS RESEARCH

25 IBKS Collabo Report 2 차전지업체들의공장건설은진행형 배터리업체동유럽투자 진행중 전세계배터리시장수요가증가할것으로예상되면서국내및해외배터리제조사들은공장건설준비작업에들어갔다. 특히유럽자동차들의부품업체가다수모여있는동유럽이공장건립에최적의입지로평가를받으면서국내배터리 3사모두공장건립이진행중이다. 중국업체의경우연이은증설발표를계획하면서자금확보를위해 IPO 를추진할계획이다. LG화학의경우이미 217년말폴란드의브로츠와프시에 16억 3천만달러규모의투자계획을발표했다. 유럽최대규모의전기차배터리공장이며전기차배터리생산이증가할전망이다. 독일국경과도가까워폭스바겐그룹, 다임러, BMW 등주요브랜드를공략할계획이다. 국내배터리업체동유럽 투자진행중 삼성SDI 의경우유럽전기차시장에배터리를공급하기위해헝가리괴드시에공장을설립중이다. 유럽전기차용배터리수요가급증하고있어공장가동을앞당기기로결정하였다. 최근폭스바겐그룹이진행한 MEB 프로젝트에배터리공급사로선정된만큼점차생산물량을늘려나갈계획이다. SK이노베이션의경우헝가리코마롬에전기차배터리생산공장을만들예정이다. 특히유럽의첫단독공장으로 219년하반기공장을준공한이후설비안정화, 시운전등을거쳐양산을시작할예정이다. 225년에는연간 7.8GWh 규모의전기차배터리를생산하게된다. 해외업체들의투자 프로젝트진행 해외의경우스위스엔지니어링그룹 ABB가스웨덴에리튬이온배터리공장을건설하기로발표하였다. 222년까지약 35GWh 급의규모이며 219년에시연품생산라인을완성할계획이다. 기가팩토리는 35GWh 급의공장을설립할것으로밝혔으며폭스바겐, 다임러, BMW 등자동차업체들도배터리생산계획을진행중이다. 표 9. 업체별배터리캐파건설프로젝트 Company Location MP Start Target CAPA LG화학 Poland 218Y 22Y 32Gwh 삼성SDI Hungary 218Y 22Y 1 Gwh SK이노베이션 Hungary 219Y 225Y 7.8 Gwh Giga Factory Czhech or Sweden Planning 222Y 35 Gwh CATL Czhech 22Y 22Y 7 Gwh DaimlerAG Germany 218Y - Terra E Germany 221Y 228Y 34 Gwh North Volt Sweden 221Y 222Y 32 Gwh Volkswagen Group Y 32 Gwh 자료 : SNE 리서치, 언론종합, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 25

26 2 차전지 2 차전지리튬이온의 4 대소재시장 리튬이온배터리구조및원리 2차전지시장성장으로 4대소재시장성장기대원가비중양극재 36%, 음극재 13%, 분리막 14%, 전해액 9% 2차전지는기존 1차전지와는다르게방전이후충전을통해반복사용이가능한전지이다. 2차전지중대표적인배터리는리튬이온전지로리튬금속 2차전지, 리튬이온폴리머전지등이있다. 기본적으로리튬이온전지를구성하고있는 4대소재는양극, 음극, 분리막, 전해질이며그외에도전체, 바인더및기재와, 케이스, 포장재, 안정장치 (PTC, 보호회로등 ) 으로구성되어있다. 4대소재의원가비중은대략양극재 36%, 음극재 13%, 분리막 14%, 전해액 9% 로구성되어있다. 양극재가원가비중이높은이유는전기를저장하는양극활물질의중요성때문이며구성성분에따라 NCM, NCA 등으로분류된다. 양극활물질은코발트, 니켈, 망간, 티타늄등이있으며상대적으로매장량이많고가격이낮은니켈과망간이많이사용되고있다. 충방전에대한반응을살펴보면리튬이온배터리가충전이될때는양 (+) 극에있던리튬이온 (Li+) 과전자 (e-) 가음극 (-) 판으로들어가며, 반대로방전이될때는음극이있던리튬이온과전자가양극으로이동한다. 전해액은리튬이온이이동할수있게매개체역할을하고, 분리막의경우양극과음극이직접접촉하는것을방지하는역할이다. 앞으로 2 차전지는 IT 소형기기중심에서 ESS 및전기차까지다양한시장으로확대 될전망이다. 이에따라고용량, 효율성, 낮은가격이중요시되고있다. 그림 33. 리튬이온배터리구조 자료 : LG 화학, IBK 투자증권 26 IBKS RESEARCH

27 IBKS Collabo Report 표 1. 중대형이온폴리머셀원가 (Pouch Type) Item 소재별 대분류 Cell $/kwh $/kwh 양극제 36% 82% 22% 분리막 21% 13% 전해질 14% 9% 음극제 11% 7% 양극집전체 1% 12% 7% 음극집전체 7% 6.5 기타 4% 3.9 Lead Tab 3% 6% 4% Pouch 3% 전체 1% 1% 62% 자료 : 산업자료, IBK 투자증권 표 11. 중대형이온폴리머셀원가 (Prismatic type) Item 소재별 대분류 Cell $/kwh $/kwh 양극제 36% 74% 22% 분리막 16% 1% 전해질 13% 8% 음극제 1% 6% 양극집전체 1% 16% 1% 음극집전체 5% 5.4 기타 11% 11.3 Can 3% 1% 6% Cap-Assy 7% Total 1% 1% 61% 자료 : 산업자료, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 27

28 2 차전지 218 년 4 대재료비비중 72% 상승 2차전지시장성장에비례에서소재에대한수요도증가할것으로예상한다. 신소재에대한개발은꾸준히진행중이고그중에서양극재에대한다양한시도는아직도진행형이다. 이는재료비에서가장높은비중을차지하고있기때문이고아직개발의여지가많이남아있기때문이다. 217년기준 4대소재시장규모는 128억달러로전체배터리시장대비 68% 에이를것으로추정된다. 최근양극재료가격상승으로이는이전대비상당히높아진수준이다. 218년은 4대재료비비중이 72% 까지상승할전망이다. 219년이후로는비중이하락세로전환할것으로예상한다. 양극재의소재변경이꾸준히진행되고재료별효율성제고로매출에서차지하는비중 이점차감소할것으로전망되기때문이다. 표 12. 2차전지소재별시장규모및전망 (Bill US$) F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F Cathode Anode Separator Electrolyte Sub-Total Others Total % of Total Cathode 29.7% 39.4% 4.9% 35.8% 27.9% 27.% 26.% 25.4% 25.% 24.9% Anode 7.3% 8.9% 7.9% 7.8% 6.2% 6.3% 6.4% 6.2% 6.3% 6.3% Separator 4.5% 11.% 11.3% 1.1% 8.2% 7.9% 7.7% 7.6% 7.6% 7.4% Electrolyte 8.2% 9.2% 11.8% 1.5% 9.3% 8.9% 8.9% 8.8% 9.1% 8.3% Sub-Total 49.6% 68.4% 71.9% 64.3% 51.6% 5.% 49.% 48.% 48.% 47.% Others 5.4% 31.6% 28.1% 35.7% 48.4% 5.% 51.% 52.% 52.% 53.% Total 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% YoY (%) Cathode 39.5% 46.9% 23.7% 15.6% 13.4% 21.% 29.6% 17.5% 15.8% 16.3% Anode 28.8% 34.8% 5.9% 3.4% 15.8% 25.6% 37.4% 17.5% 19.9% 16.7% Separator 8.3% 17.1% 22.8% 17.9% 17.6% 2.6% 32.2% 17.6% 17.9% 14.2% Electrolyte 8.9% 24.6% 53.% 17.7% 28.9% 19.% 35.7% 17.4% 23.3% 6.3% Sub-Total 28.6% 52.6% 25.2% 17.9% 16.9% 21.1% 32.1% 17.5% 18.% 14.1% Others -15.6% -3.7% 6.4% 67.4% 97.2% 29.2% 37.5% 22.3% 18.% 18.8% Total 1.8% 1.7% 19.3% 31.8% 45.6% 25.% 34.8% 2.% 18.% 16.6% 자료 : SNE 리서치, 야노경제연구소, IBK 투자증권 28 IBKS RESEARCH

29 IBKS Collabo Report 양극재시장전망 양극재는 2 차전지생산에 핵심재료 양극재는 2차전지를생산하는데가장핵심재료이다. 구성하는재료에따라 LCO, NCM, NCA, LMO, LFP 등으로구성되어있다. 가장대표적인소재는코발트, 니켈, 망간등이있다. 차세대양극활물질로각광을받고있는 NCM은구성비에따라 6개로구분되어있다. 현재가장많이쓰이는재료는 NCM111 인데 NCM622 에서 NCM811 로발전할것으로예상하고있다. 재료별로공급업체가다르고가격및제품특성도다르다. 217 년기준으로 LCO 가가 장높은비용이들고, LFP 가가장저렴한수준이다. LFP 는핵심재료인니켈과코발트 가포함되어있지않다. 이로인해비용이낮다. 하지만효율성은다른소재에비해서 낮은수준이다. 표 13. 양극활물질별특징 항목 / 구분 LCO NCM NCA LMO LFP 전지용량 145mAh/g 16mAh/g 21mAh/g 15mAh/g 16mAh/g 작동전압 4.35v 4.3v 4.3v 4.3v 4.v 에너지효율 585Wh/kg 15Wh/kg 16Wh/kg 15Wh/kg 14Wh/kg 가격 High Medium Medium Low Very Low 합성난이도 ~1, Easy ~1, Less difficult ~8 Difficult ~9 Less_difficult ~1, Difficult 친환경 Poor Slightly Poor Slightly Poor Good Good 열안정성 Good Good Slightly Poor Good Excellent 용도소형소형 / 중대형중대형중대형중대형엘앤에프엘앤에프국내업체에코프로포스코ESM 한화케미칼코스모신소재에코프로 Umicore 스미토모 Umicore Nichia BYD 해외업체 Nichia Toda Nichia BYD A123 ShanShan 일본화학 자료 : Argonne National Laboratory, IBK 투자증권 그림 34. 양극활물질별가격 ($/Kg) LCO NCM NCA LFP LMO 자료 : SNE Research, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 29

30 2 차전지 표 14. 양극물질별시장규모추이및전망 (Bill US$) F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 양극재 LFP NCA LMO LCO NCM NCM NCM NCM424+LMO NCM NCM111+LMO NCM % of Total LFP 52% 37% 26% 18% 13% 1% 8% 7% 6% 6% NCA 12% 17% 16% 16% 15% 15% 13% 12% 11% 11% LMO 4% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% LCO % % % % % % % % % % NCM 32% 43% 54% 64% 7% 72% 77% 8% 81% 81% NCM811 % % 1% 4% 9% 13% 5% 67% 68% 68% NCM622 1% 4% 11% 42% 48% 49% 19% 5% 5% 6% NCM424+LMO 2% % % % % % % % % % NCM424 % 2% 2% 1% 1% 1% % % % % NCM111+LMO 9% 7% 8% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% NCM111 2% 3% 31% 14% 1% 8% 7% 7% 7% 7% Total 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% YoY Growth(%) 양극재 39% 47% 24% 16% 13% 21% 3% 18% 16% 16% LFP 64% 3% -11% -19% -2% -2% 2% -2% 2% 11% NCA 23% 11% 18% 1% 11% 19% 11% 8% 13% 14% LMO 82% 37% 15% -14% 1% 22% 14% 19% % 57% LCO NCM 14% 96% 57% 36% 24% 26% 38% 21% 18% 16% NCM811 2% 179% 78% 45% 57% 17% 17% NCM % 271% 324% 29% 24% -49% -68% 22% 22% NCM424+LMO -16% -76% -95% -1% NCM424 44% -34% 42% 21% -1% NCM111+LMO -15% 4% 49% -64% -24% 1% -22% 18% 16% -22% NCM111 34% 12% 28% -47% -21% -5% 16% 8% 21% 12% 자료 : SNE Research, 야노경제연구소, IBK 투자증권 3 IBKS RESEARCH

31 IBKS Collabo Report 218년양극재시장전년대비 16% 증가예상양극재생산업체생산능력확대추세 218년기준양극재료시장규모는 91억달러로예상한다. 이는전년대비 16% 증가한규모이다. 최근가격상승으로원재료에서차지하는비중이급격히증가했으나향후하락세로전환할것으로예상한다. 225년양극재시장규모는 296억달러로예상되고현재시장규모의 3배이상이될전망이다. 양극재생산업체들도시장성장을고려해서생산능력을확대할계획이다. 218년기준생산량 1위업체인 ShanShan 은 22년까지 98.5% 증설할계획이고 SMM은 16.3%, 엘앤에프는 19.7% 증설할계획이다. Easpring 도 92.8% 증설할계획이다. 에코프로는 49.4% 증설할전망이다. 3 위업체인 Umicore 는 13.4%, 4 위인 Nichia 는 27.2% 증설을목표로하고있지만시장 확대에대응하기위해서는투자속도를현재계획보다높 du 야할것으로판단한다. 그림 35. 업체별양극재생산추이및전망 (Ton) 12, ShanShan SMM Umicore Nichia Easpring Reshine B&M Ecopro XTC L&F 1, 8, 6, 4, 2, E 218E 219E 22E 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 31

32 2 차전지 음극재시장전망 218 년음극재시장 전년대비 28% 증가예상 음극재는양극재와함께전기를생산하는주요재료이다. 양극재에비해서상대적으로재료비에서차지하는비중은낮다. 음극재의에너지밀도개선을위해서전극재료의변경, 도포기술의향상, 전극 Packing 기술의향상, 음극의충방전효율향상등이있으나전극재료의변경을제외한수단은이미한계에이른것으로판단된다. 금속계 (Si, Sn) 에대한사용이고려된적이있으나수명에문제가있어서흑연계와탄 소계가대세를이루고있다. 흑연계는밀도가높아서고용량용에주로사용되고, 탄소 계는고출력용으로주로사용되고있다. 흑연은인조흑연과천연흑연이있는데이들의비중이 216년에는 8% 에서 22년에는 87.6% 까지상승할것으로예상한다. 인조흑연을주로고용량화가요구되는소형전지에주로사용되고있지만향후에는중대형전지에도인조흑연의비중이높아질것으로예상한다. 표 15. 주요음극활물질종류및특징 구분천연흑연인조흑연금속계소프트카본하드카본 원료천연흑연피치 / 코크스 SiOx, Si 탄소복합계피치 / 코크스열경화성수지 용량 (mah/g) 35~36 32~34 6~16 2~25 22~25 출력하중중상상 수명중상하하상 시장점유율 (216 년 ) 54% 42% 4% 주요생산업체 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 포스코켐텍 Hitachi, BTR Hitachi, JFE ShanShan Shinetsu, OTC, BTR Hitachi, Nippon Carbon, Mitsubishi Kureha 그림 36. 음극재종류별시장규모추이 ('ton) 인조흑연 천연흑연 기타 F 219F 22F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 32 IBKS RESEARCH

33 IBKS Collabo Report 표 16. 음극재재료시장전망 ( 매출액기준 ) (Bill US$) F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 음극재 인조흑연 천연흑연 기타 % of Total 인조흑연 4% 41% 42% 42% 43% 44% 44% 44% 44% 천연흑연 44% 45% 45% 45% 46% 45% 44% 44% 43% 기타 16% 14% 13% 12% 11% 11% 12% 13% 13% Total 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% YoY Growth(%) 음극재 35% 6% 3% 16% 26% 37% 18% 2% 17% 인조흑연 45% 8% 34% 16% 28% 39% 19% 19% 17% 천연흑연 39% 7% 32% 17% 26% 36% 15% 18% 15% 기타 6% -3% 17% 11% 13% 37% 25% 29% 21% 자료 : SNE Research, 야노경제연구소, IBK 투자증권 표 17. 음극재재료시장전망 ( 생산량기준 ) Market Size('t) F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 인조흑연 천연흑연 기타 Total ,143 % of Total 인조흑연 4.% 41.% 42.% 42.2% 43.1% 43.6% 44.% 43.6% 43.7% 천연흑연 44.2% 44.6% 45.1% 45.4% 45.7% 45.2% 44.1% 43.6% 43.% 기타 15.8% 14.5% 12.9% 12.4% 11.2% 11.2% 11.9% 12.8% 13.3% Total 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% YoY (%) Anode 46% 34% 3% 28% 28% 39% 19% 19% 17% 인조흑연 4% 32% 29% 28% 26% 36% 15% 18% 15% 천연흑연 7% 2% 14% 22% 13% 37% 25% 29% 21% 기타 36% 31% 27% 27% 26% 37% 18% 2% 17% 자료 : SNE Research, 야노경제연구소, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 33

34 2 차전지 그림 37. 음극재종류별가격 (US$) 인조흑연 NG Like 천연흑연소프트카본하드카본 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 그림 38. 업체별음극재생산추이및전망 (Ton) BTR Hitachi 1, ShanShan Zichen PoscoChemtech Mitsubishi 8, 6, 4, 2, F 219F 22F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 34 IBKS RESEARCH

35 IBKS Collabo Report 분리막시장전망 218 년분리막시장규모 25 억달러예상 분리막은전체원가에서약 14% 를차지하고있으며, 주요역할은기공을통하여리튬 이온이활발히이동할수있도록하고양극과음극의물리적접촉을방지하여전기적 단락을방지하는부품이다. 대부분의분리막은부직포나미소공성중합체필름으로만들어진다. 부직포보다는폴 리에틸렌, 폴리프로필렌등로만들어진미소공성중합체필름이주요사용되고있다. 분리막은필요없는부피를늘리지않도록최대한얇으면서감는공정에서늘어나지않 도록충분한장력을제공하고, 우수한안정성이요구되는제품이다. 이로인해점점얇 아지고있는추세이다. 평균적인두께는 25.4 μm이다. PE single 가격은 $.9/ m2, PP Single $.9/ m2, Multi 는 $1.3/ m2, Non woven $.7/ m2, Ceramic coating 은 $1.7/ m2수준이다. 배터리에서차지하는함량은전해액을포 함해서 3% 수준에불과하다. 218 년분리막시장규모는 25 억달러인데, 22 년에는 35 억달러, 225 년에는 88 억 달러로증가할것으로예상한다. 표 18. 주요분리막종류 구분건식막습식막강화막 구조도 수지 Polyethylene, Polypropylene polypropylene Polyethylene, Polypropylene 두께 1~25μm 1~25μm 15~25μm 연신 Uni-axial Bi-axial - 가격 1. $/ m2 1.3 $/ m2 1.5 $/ m2 국내업체 씨에스텍 SK이노베이션 LG화학 해외업체 Propore, Ube 등 Asahi Kasei, Toray, Tonen 등 Evonik, Degussa, Asahi Kasei 등 자료 : Deutsche Bank, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 35

36 2 차전지 표 19. 리튬배터리용분리막의분류및특성구분내용폴리올레핀계 - 일반적인폴리올레핀게분리막은건식및습식법을이용하여제조 - PE 분리막의경우 1 이상온도에서극심한수축을보이고물리적으로도쉽게파열되는약점이있음 - 기계적강도및화학적안정성을갖고있으며경제적 - 용융점이 12 로그이상온도에서는분리막내기공이허물어짐세라믹코팅 - 열수축을극복하기위해분리막표면에세라믹나노입자와바인더로구성된코팅층을도입 - 폴리올레핀계분리막대비열적, 기계적성질을나타내며전지안정성이향상 - 미세구조제어를통해이온전도도향상도모가능 - 단위면적당무게가증가해전지의단위무게당에너지밀도를감소시키는단점부직포 - Polypropylene, Polyamide 등의소재를사용하여일차전지와 Ni-Cd 전지에주로적용 - 높은이온전도도특성을보이지만박막화가약해리튬이온전지용으로는아직부족 - 최근나노세라믹코팅으로열적, 기계적특성이향상되고있어개발이활발히진행중자료 : 산업자료, IBK투자증권 그림 39. 업체별분리막생산추이및전망 (Mm2) Asahi SKInnovation 8 Celgard Toray SMM Ube Senior F 219F 22F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 36 IBKS RESEARCH

37 IBKS Collabo Report 전해질시장전망 218 년전해질 26 억달러 예상 전해질은 LIB 제조원가에서 13% 의비중을차지하고있으며리튬염, 유기용매, 첨가제 로구성되어있다. 그비중은 3:3:4 이다. 전해질은이온의이동을촉진시킴으로써배 터리의전도성을높이는촉매로서의역할을한다. 전해질은액체, Gel 형을사용하는데액체형은높은전도성과넓은온도범위를제공 하며가스발생을억제하고고온싸이클링을증대하기위해서리튬을첨가한다. Gel 형 은전도성을높이고, 지속성과다양한특성을얻기위해여러첨가제를포함시킨다. 전해액 ( 리튬염 :LiPF6) 가격은 Kg 당 $14.9 수준이다. 전해질시장규모는 218 년 26 억달러에서 22 년 4 억달러, 225 년에는 99 억달러까지성장할것으로예상한다. 표 2. 주요전해질특성재료계 안정성 용량 수명 저가격화 수용액 하 상 상 상 유기전해액 중 상 중 중 겔-폴리머 중 상 중 중 고체폴리머 상 중 중 중 이온액체 상 중 중 중 무기고체 상 중 중 중 자료 : KISTI, IBK 투자증권 그림 4. 업체별전해액생산추이및전망 (Ton) 6, Mitsubishi Tinci Kaixin Panax Capchem Ube 5, 4, 3, 2, 1, F 219F 22F 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 37

38 2 차전지 2 차전지제조공정 2 차전지제조공정과업체 2 차전지생산공정크게 4 가지로분류 2차전지생산공정은크게전극공정, 조립공정, 활성화공정, 디게싱공정으로분류되다. 전극공정은약극과음극의극판을만드는공정이다. 조립공정은전극과원재료를가공조립하는공정이다. 활성화공정은이전단계인조립이후완성된전지를충전방전을하여전기적특성을부여하는작업이다. 디게싱공정은전극공정부터활성화공정을거치는동안전기내에축적된가스를배출시키는작업이다. 그림 차전지제조공정과정 자료 : 엔에스, IBK 투자증권 향후전기차, ESS 성장에 따른장비업체수주기대 2차전지장비들의첫성장기가모바일, 전동공구등소형부문에따른투자였다면 2차성장은전기차, ESS가이끌것으로예상된다. 특히, 중국당국이환경에대한규제가강화되면서전기차, ESS향제조장비매출이증가하는추세이다. 최근 4분기말부터대량의수주가발생하면서 1분기부터주가가상승하기시작하였다. 첫성장을이끌었던스마트폰등모바일기기용전지수요가감소해추가적인장비수 주증가를이끌지는못하였다. 하지만 ESS, xev 용중대형전지시장이이전보다규모 가큰만큼더높은성장이기대된다. 표 차전지장비업체 구분전극공정조립공정 - 기타조립공정 - 패키징충방전공정디게싱공정테스트 국내 해외 자료 : IBK 투자증권 씨아이에스피엔티 히라노도레이 엔에스디에이테크놀로지엠플러스캐논나가노 Kemet 엔에스디에이테크놀로지엠플러스 캐논 Kemet 피엔이솔루션 일본, 미국, 독일등 1 개사 엔에스디에이테크놀로지 캐논 피엔이솔루션 토요시스템 38 IBKS RESEARCH

39 IBKS Collabo Report 그림 42. 장비업체주가추이 작년말수주발생으로주가 상승 (218.1=1) 2 씨아이에스 피엔티 18 엔에스 엠플러스 디에이테크놀로지 피앤이솔루션 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 43. 장비업체매출추이 장비업체매출은증가하는 추세 ( 십억원 ) 피엔티디에이테크놀로지피앤이솔루션 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 44. 장비업체수주잔고추이 217 년부터장비업체수주 잔고증가 ( 십억원 ) 피엔티디에이테크놀로지피앤이솔루션 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 각사, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 39

40 2 차전지 투자전략 이유있는기대감 성장에대한투자를고려할 시점 전기자동차시장의확대, ESS 시장의확대는 2차전지서플라이체인에서자리잡고있는업체들에게한단계도약할수있는기회를줄것으로예상한다. 예전에있었던전기자동차시장에대한막연한기대가아닌구체적인업체들의실행계획으로전지업체들의투자도구체화되고있다. 시장확대에따른최대수혜는 1) 소재업체가가장큰수혜를받을것으로예상한다. 이는배터리용량확대에비례해서외형성장이전망되기때문이다. 4대소재중에서는양극활물질의수혜가예상되며앨엔에프와코스모신소재를추전하고, 음극활물질을공급하는포스코켐택과첨가제를생산할예정인대주전자재료에관심을가질필요가있다고판단한다. 동박을공급하는일진머티리얼즈도주목할필요가있다. 2) 국내배터리셀업체들이유럽공장증설로배터리부품업체들의수혜가예상 된다. 2 차전지부품업체로는신흥에스이씨를추천한다. 3) 2차전지업체들의생산능력확대에따라신규생산라인구축이절대적으로필요하고이에따라장비업체들의실적도큰폭으로개선될것으로기대한다. 장비업체로는피앤이솔루션이기대되며향후중대형장비수주를받을수있는브이원텍이기대된다. 4) 마지막수혜로는 Cell 업체일것으로예상한다. Cell 업체들이수혜를받을것인지에대해서는논란의여지가있지만재료비가점차감소하는추세에있고장비의효율성및비용을충분히반영한가격산정등초기에비해서비용개선의여지가많아져수익성을확보하는것이가능할것으로판단한다. 표 22. Top Picks 및투자포인트종목 투자포인트 목표주가 현재주가 (6/12) 삼성SDI 소형전지수익성안정화와국내및해외거래선내입지개선 29, 원 23, 원 엘앤에프 국내배터리팩업체들의공장증설에따른 2차전지양극활물질생산량확대 7, 원 53,5 원 코스모신소재 긍정적인 MLCC 필름매출과 2차전지향극활물질매출 34, 원 22,45 원 일진머티리얼즈 국내고객뿐만아니라 BYD, CATL 와같은대형중국고객확보 55, 원 41,35 원 포스코켐텍 2차전지매출과자회사의실적성장기대 N/R 45,35 원 대주전자재료 실리콘음극활첨가물질주목 N/R 23,45 원 신흥에스이씨 유럽헝가리공장증설효과 N/R 41,1 원 피앤이솔루션 중국전기차시장의급격한성장에따른장비수혜기대 N/R 15,5 원 브이원텍 추후대형 2차전지에적용될가능성기대 N/R 26,95 원 자료 : IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH

41 IBKS Collabo Report 표 23. 글로벌 2 차전지 Peer Valuation 업체명 배터리셀 주가시가총액주가수익률 PER PBR EV/EBITDA (US$) (US$,Mn) 1M 3M YTD 삼성 SDI , LG 화학 , SK 이노베이션 , BYD 6.8 2, GuoxuanHigh Tech 2.5 2, Panasonic , GS Yuasa 4.7 1, Tesla , N/A 양극재 엘앤에프 , 에코프로 코스모신소재 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Easpring Tech , Ningbo ShanShan 3.4 3, Sumitomo Metal Mining , Tanaka Chemical N/A N/A N/A N/A N/A N/A Umicore , 음극재 포스코켐텍 , * 대주전자재료 Ningbo Shanshan 3.4 3, China Baoan Group(BTR).9 1, N/A N/A N/A N/A N/A N/A Tokai Carbon , N/A N/A Nippon Carbon N/A N/A N/A N/A Showa Denko , 분리막 SK 이노베이션 , Cangzhou Mingzhu Plastic.8 1, Sumitomo Chemical 5.9 9, Ashai Kasei , W-Scope Toray Industries , Nippon Kodoshi N/A N/A 전해액 솔브레인 67. 1, Guangzhou Tinci Materials 6.4 2, Shenzhen Capcchem Tech , N/A N/A 전해질 후성 Stella Chemifa N/A N/A 일렉포일 일진머티리얼즈 , Furukawa Electronic , 자료 : Bloomberg 주 : 6/12 일기준 IBKS RESEARCH 41

42 2 차전지 Company Analysis 기업명 투자의견 목표주가 삼성SDI 매수 ( 유지 ) 29, 원 엘앤에프 매수 ( 신규 ) 7, 원 코스모신소재 매수 ( 신규 ) 34, 원 일진머티리얼즈 매수 ( 신규 ) 55, 원 포스코켐텍 N/R - 대주전자재료 N/R - 신흥에스이씨 N/R - 피앤이솔루션 N/R - 브이원텍 N/R - 42 IBKS RESEARCH

43 IBKS Collabo Report Analyst 김운호 2) 매수 ( 유지 ) 삼성 SDI (64) 목표주가 29, 원중대형전지파도에올라타자 현재가 (6/12) KOSPI (6/12) 시가총액 발행주식수 액면가 23, 원 2,468.83pt 15,971 십억원 7,382 천주 5, 원 52 주최고가 232,5 원 최저가 147,5 원 6 일일평균거래대금 68 십억원 외국인지분율 39.9% 배당수익률 (218F).4% 주주구성 삼성전자외 7 인 2.6% 국민연금 1.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 21% 7% 48% 절대기준 2% 8% 55% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 29, 29, - EPS(18) 8,889 8,889 - EPS(19) 1,91 1,91 - 삼성 SDI 상대주가 (%) (%) 삼성 SDI to KOSPI 분기매출액은개선, 영업이익은연중저점수준 삼성 SDI 의 218 년 2 분기매출액은 218 년 1 분기대비 16.7% 증가한 2 조 2,271 억원으로예상한다. 전사업부매출액은 218 년 `1 분기대비증 가할전망이다. 매출액증가는중대형전지사업부가주도할전망이다. 삼성 SDI 의 218 년 2 분기영업이익은 218 년 1 분기대비 2 배가까이증 가한 1,347 억원으로예상한다. 중대형전지와전자재료부문의수익성 이개선된것이주요원인으로추정된다. 중대형전지, 장기성장초기국면 삼성 SDI 의중대형전지가새로운국면으로접어들고있다. 많은시행착 오끝에흑자전환이연내가능할전망이다. 218 년실적개선은 ESS 가 1 등공신이될전망이다. 217 년대비 3 배가까이매출액이증가할전망 이다. 자동차전지는중국시장이여전히불투명하지만기존고객및신 규고객확보를통해꾸준히성장할전망이다. 특히디젤게이트이후 유럽고객들의전략변화는시장성장의촉매가될것으로기대한다. 22 년자동차전지매출액은 4 조원을상회할것으로기대한다. 투자의견매수유지, 목표주가는 29, 원유지 이는소형전지의수익성이빠르게안정되고있고, 국내및해외거래선내 입지가개선될것으로기대되어안정적외형성장이가능할것으로기대 되고, 중대형전지의영업적자규모가연내큰폭으로감소할것으로예 상하고, 신재생에너지산업의성장에따른 ESS 시장의가파른성장으로 중대형전지사업의영업흑자가 218 년에가능할것으로기대된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 5,21 6,322 8,928 1,351 12,55 영업이익 ,1 세전이익 ,8 1,33 지배주주순이익 EPS( 원 ) 3,117 9,338 8,889 1,91 13,133 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 43

44 2 차전지 표 24. 삼성 SDI 분기별사업부별실적추이및전망 구분 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 E 2 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 소형전지 5,381 6,716 7,974 8,155 8,818 9,577 1,117 9, % 42.6% 중대형전지 2,85 3,16 3,75 5,37 5,353 7,544 7,921 9,22 4.9% 138.8% 전자재료 4,85 4,655 5,38 5,334 4,899 5,15 5,43 5,62 5.1% 1.6% 소계 13,48 14,543 17,81 18,545 19,89 22,271 23,468 24, % 53.1% 소형전지 % 32.2% 중대형전지 적자축소적자축소 전자재료 % 4.% 소계 , ,347 1,385 1, % % 소형전지 -4.6% 2.8% 7.5% 9.5% 1.2% 8.2% 8.7% 8.3% 중대형전지 -33.% -24.3% -17.5% -5.9% -12.8% -1.3% -2.5% 1.1% 전자재료 1.7% 13.7% 12.1% 13.2% 1.4% 12.9% 12.9% 13.% 소계 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.8% 6.% 5.9% 6.7% 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 그림 45. 삼성 SDI 분기별사업부별매출액추이 ( 억원 ) 12, 17.4Q 18.1Q 18.2QE 1, 8, 6, 4, 2, 소형전지중대형전지전자재료 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 그림 46. 삼성 SDI 연도별사업부별매출액추이 ( 억원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, E 소형전지중대형전지전자재료 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 44 IBKS RESEARCH

45 IBKS Collabo Report 급격한외형성장과수익성개선. 흑자전환기대 218년성장 ESS가주도자동차는 4% 이상증가자동차시장은유럽메이커가주도하기시작 22년중대형전지매출 5조상회 삼성SDI 의중대형전지사업부는 218년 2분기부터새로운국면에진입할전망이다. ESS 시장의조기성장에따라수익성이개선될것으로기대하는데사상최저수준의영업적자가예상된다. 3분기영업이익은다시소폭악화되겠지만 218년 4분기에는흑자전환이가능할전망이다. 218년중대형전지사업부의가장큰변화는 ESS의성장이다. 217년에는 5,억원을하회한규모였으나 218년에는 1조 5,억원으로급증할전망이다. 특히국내매출이큰폭으로증가할전망이다. 가동률상승으로수익성개선에기여할것으로기대한다. 국내시장급증은정부정책에따른영향으로분석된다. 하반기에는해외물량증가로국내시장공백을만회할수있을것으로기대한다. 자동차전지는 217년매출액 1조이후 218년에는 48.2% 증가할전망이다. 중국시장진입은여전히불투명하지만유럽고객의모델수증가에따라성장이가능할전망이다. 최근유럽자동차의전기차시장확대에대한의지는강한것으로판단된다. 디젤게이트이후폭스바겐은전기차로방향을완전히전환한것으로보인다. 최근언론을통해 225년까지전기차 3만대판매를목표한다고밝혔다. 이에따른배터리에대한수요도급증할것으로기대한다. 현재 LIB 시장규모는 8Gwh 규모인데 225년에는 8Gwh 이상커질전망이다. 다른유럽업체들도공격적으로전기차시장에진입할의사를보이고있고, 신규거래선확보도활발히진행되고있어서연내흑자전환가가능할것으로판단한다. 22년중대형전지생산능력은 3Gwh, 매출액은 5조원을상회할것으로기대한다. 그림 47. 삼성 SDI 분기별중대형전지매출액및영업이익률추이및전망 ( 억원 ) ( 억원 ) 16 자동차전지 ( 좌축 ) ESS( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 2, Q 13.4Q 14.3Q 15.2Q 16.1Q 16.4Q 17.3Q 18.2QE 19.1QE 19.4QE 2.3QE 1,5 1, , -1,5 자료 : 삼성 SDI, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 45

46 2 차전지 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 5,21 6,322 8,928 1,351 12,55 유동자산 3,958 3,65 4,76 4,2 4,382 증가율 (%) 현금및현금성자산 1,12 1, 매출원가 4,45 5,152 7,148 8,282 1,25 유가증권 매출총이익 751 1,169 1,78 2,69 2,481 매출채권 ,397 1,424 1,72 매출총이익률 (%) 재고자산 ,397 1,424 1,72 판관비 1,677 1,52 1,272 1,312 1,471 비유동자산 1,942 12,146 13,59 14,62 16,122 판관비율 (%) 유형자산 2,54 2,93 3,976 5,254 6,461 영업이익 ,1 무형자산 증가율 (%) 적지흑전 투자자산 7,158 8,9 7,937 8,263 8,592 영업이익률 (%) 자산총계 14,9 15,751 17,135 18,64 2,55 순금융손익 유동부채 2,213 2,67 3,39 3,527 3,853 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 ,44 1,18 1,282 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 1,723 1,629 1,647 2,191 2,819 세전이익 ,8 1,33 사채 ,2 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 3,936 4,299 4,957 5,718 6,672 계속사업이익 지배주주지분 1,722 11,257 11,98 12,68 13,466 중단사업손익 1,9 자본금 당기순이익 자본잉여금 5,31 5,43 5,4 5,4 5,4 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 4,995 5,61 6,559 7,26 8,117 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,964 11,452 12,178 12,922 13,832 EBITDA ,12 1,429 1,882 비이자부채 2,986 2,764 3,278 3,55 3,785 증가율 (%) 적전 흑전 총차입금 951 1,536 1,679 2,213 2,888 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,447 1,743 2,532 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 -1, ,196 1,124 EPS 3,117 9,338 8,889 1,91 13,133 당기순이익 BPS 152, , ,19 179, ,321 비현금성비용및수익 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 -1, PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 1, ,496-1,51-1,938 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) ,446-1,9-2,4 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 2,61 1, 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 , 재고자산회전율 기초현금 1,288 1,12 1, 총자산회전율 기말현금 1,12 1, * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 46 IBKS RESEARCH

47 IBKS Collabo Report Analyst 신우철 2) 매수 ( 신규 ) 엘앤에프 (6697) 목표주가 7, 원이유있는질주 현재가 (6/12) KOSDAQ (6/12) 시가총액발행주식수액면가 53,5 원 875.4pt 1,324 십억원 24,743 천주 5원 52주 최고가 53,5 원 최저가 19,65 원 6일일평균거래대금 16십억원 외국인지분율 12.8% 배당수익률 (218F).2% 주주구성 새로닉스외 14 인 29.68% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 29% 12% 17% 절대기준 3% 29% 172% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 7, - - EPS(18) 1, EPS(19) 1, 엘앤에프상대주가 (%) (%) 엘앤에프 to KOSDAQ 이차전지양극활물질생산업체엘앤에프는 2차전지용양극재생산업체이며 LCO, NCM, LMO 등을생산하고있다. 과거 LCD-BLU 부품회사였지만 28년부터양극재시장에진입하면서성장하기시작했다. 217년동사의양극재시장점유율은 4위고 LG화학, 삼성SDI 및중국고객에도납품하고있다. 217년매출구성은 NCM 7%, LCO 3% 이며 NCM 매출비중이점차높아지고있다. 설비증설은미래에대한확신최근국내배터리업체들이캐파증설을하면서엘앤에프도생산증설을공시하였다. 투자금액은 77억원으로 219년말부터가동될전망이다. 통상적으로휴대폰용배터리에사용되는양극재는 8~16g정도가요구되었지만대형배터리의경우 8~1kg 정도요구되기때문에양극재수요는꾸준히증가할것으로예상된다. 따라서수요증가에대응하기위해추가적인증설도가능할것으로판단된다. 투자의견 매수, 목표주가 7,원으로커버리지개시투자의견 매수 목표주가 7, 원으로커버리지를개시한다. 219년예상 EPS 1,87원에글로벌 2차전지양극재업체들의 (Easpring, Umoicore) 의평균 P/E를 35% 할증한 39배를적용하였다. 최근국내배터리팩업체들이공장증설을하면서엘앤에프도이차전지양극활물질생산량을늘리고있다. 앞으로전기차, EV 시장등전방산업수요확대에따른양극활물질의매출이증가할것으로예상되면서벨류에이션부담은완화될것으로예상한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) ,14 1,87 2,369 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 47

48 2 차전지 LCD 부품회사에서이차전지양극재업체로전환 2차전지사업전환으로성장세생산증설에따른매출상승기대 엘앤에프는과거 LCD-BLU 부품회사였지만 28년부터양극재시장에진입했다. LCD 사업부는 2년을시작으로 26년까지지속적으로성장하였으나판가의하락및고객사의생산라인이전으로 27년매출이급감하였다. 하지만 28년부터 2차전지양극재매출이본격화되면서성장세로전환하였다. 동사는 213년부터 LCD 부품생산을중단하면서이차전지소재업체로전환하였다. 이차전지매출증가를위해 213년, 217년생산시설을증설했으며 217년기준동사의양극재시장점유율은 4위를기록했다. 국내고객사인 LG화학, 삼성SDI 뿐만아니라중국고객에도납품하고있다. 217년매출구성은 NCM 7%, LCO 3% 이며올해하반기 NCM 매출비중은 8% 까지증가할것으로예상된다. 그림 48. 엘앤에프사업부별매출추이 ( 십억원 ) LCD-BLU 2차전지 자료 : 엘앤에프, IBK투자증권 그림 49. 이차전지용양극재공급업체별 M/S Umicore 8.6% Nichia 8.2% 그림 5. L&F 제품군별점유율 1 (%) LCO NCM LMO ShanShan 5.9% 8 Others 51.1% L&F 4.7% SMM 4.4% Easpring 4.3% Pulead 4.3% XTC B&MReshine 2.2% 2.7% 3.6% 자료 : 엘앤에프, IBK 투자증권 자료 : 엘앤에프, IBK 투자증권 48 IBKS RESEARCH

49 IBKS Collabo Report 증설효과는 219 년하반기부터반영 219년생산능력은 218년대비 +7% 증가 218년 NCM 매출비중 8% 예상중대형배터리의양극재사용증가 최근국내배터리업체들이생산능력을확대하면서엘앤에프도양극재생산공장증설을공시하였다. 투자금액은 77억원으로 219년말부터가동될전망이다. 219년하반기에증설이완료되면엘앤에프의생산능력은 218년대비약 7% 증가할것으로예상된다. 217년기준으로 NCM이생산에 7% 차지하고있으나코발트가격상승과전기차, ESS와같은전방산업시장이점차확대되면서 218년 NCM 매출비중은 8% 까지증가할전망이다. 이번증설된설비는 NCM622 와 NCM811 모두생산이가능하다. 통상적으로휴대폰용배터리에사용되는양극재는 8~16g정도가요구되었지만대형배터리의경우 8~1kg 정도요구되기때문에양극재수요는꾸준히증가할것으로예상된다. 현재주요고객들의전기차, ESS향시장선점을위해물량요구가증가하는상황이다. 따라서수요증가에대응하기위해추가적인증설도가능할것으로판단되며지속적인매출증가가예상된다. 표 25. 엘앤에프신규증설현황 28Y 21Y 212Y 214Y 216Y 218Y 투자금액 ( 억원 ) 자기자본대비 (%) 가동시기 3Q8 2Q11 2Q13 4Q15 3Q17 4Q19 자료 : 엘앤에프, IBK 투자증권 그림 51. 엘앤에프분기별생산능력추이 ( 톤 ) 8, 6, 4, 2, 자료 : 엘앤에프, IBK 투자증권 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q2F 3Q2F IBKS RESEARCH 49

50 2 차전지 투자의견 매수 목표주가 7,원제시투자의견 매수 목표주가 7, 원으로커버리지를개시한다. 219년예상 EPS 1,87원에글로벌 2차전지양극재업체 (Easpring, Umoicore) 의평균 P/E를 35% 할증한 39배를적용하였다. 최근국내배터리팩업체들이공장증설을하면서엘앤에프도 2차전지양극재생산량을늘리고있다. 앞으로전기차, EV 시장등전방산업수요확대로인해매출이증가할것으로예상되면서벨류에이션부담은완화될것으로예상한다. 표 26. 엘앤에프적정주가 7,473 원 구분 내용 219 예상 EPS 1,87 원 현재 P/E (x) 52.7 적정 P/E (Easpring, Umoicore 평균 P/E 35% 할증 ) 39. 주당가치 7,473 원 자료 : IBK투자증권 표 27. 엘앤에프실적전망추이 십억원, % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 6.3% 7.5% 9.% 6.% 6.6% 7.1% 7.4% 7.5% 7.3% 7.2% 9.1% 세전이익률 5.7% 6.% 8.5% -.9% 6.1% 6.4% 7.6% 5.4% 4.6% 6.4% 8.5% 순이익률 5.9% 4.5% 6.6% 3.7% 4.8% 4.9% 5.9% 4.2% 5.1% 5.% 6.6% QoQ/YoY 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 자료 : 엘앤에프, IBK 투자증권 5 IBKS RESEARCH

51 IBKS Collabo Report 그림 52. 엘앤에프 12 개월 Forward PER 밴드 ( 천원 ) 8 Price 자료 : IBK 투자증권 그림 53. 엘앤에프기관및외국인매매동향 ( 십억원 ) 주가 ( 우 ) 기관 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 개인 ( 좌 ) ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 51

52 2 차전지 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 흑전 투자자산 1 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -1-1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 4 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,14 1,87 2,369 당기순이익 BPS 3,783 4,938 5,877 7,598 9,882 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율흑전 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -2-2 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) -1 ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 22 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -1 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Analyst 신우철 2) woochur.shin@ibks.com 52 IBKS RESEARCH

53 IBKS Collabo Report 매수 ( 신규 ) 코스모신소재 (57) 목표주가 34, 원두개의큰파도 현재가 (6/12) KOSPI (6/12) 시가총액발행주식수액면가 22,45 원 2,468.83pt 43십억원 19,148 천주 1, 원 52주 최고가 22,65 원 최저가 6,15 원 6일일평균거래대금 12십억원 외국인지분율 9.5% 배당수익률 (218F).% 주주구성 코스모화학외 2 인 29.35% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 16% 62% 249% 절대기준 16% 63% 265% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 34, - - EPS(18) EPS(19) 1, 코스모신소재상대주가 (%) (%) 코스모신소재 to KOSPI 이차전지와 MLCC 수혜업체코스모신소재는이차전지용양극재와 MLCC 제조에사용되는이형필름을주요아이템으로한소재기업이다. 양극재와토너매출이포함된분체사업과기능성코팅필름을생산하는도포부서가있다. 217년매출비중은분체사업 78.4%, 도포부서 21.6% 로구성되어있다. 주요고객사는삼성SDI, 삼성전기, 삼화콘데서등이있으며안정된필름매출을기반으로전기차와 ESS 수요확대에따른양극재매출증가가예상된다. 하반기캐파증설효과기대기능성필름의 217년말생산능력은 3억m2 / 년였지만올해 1분기증설증설라인이완료되면서생산능력이기존대비 5% 이상증가할것으로예상된다. 2월준공된필름매출향투자의경우풀가동까지 2년소요될것으로예상하였지만 5월에정상가동되어 2분기부터매출상승이기대된다. 양극활물질의경우기존생산능력은 LCO 7,톤이었지만 3분기부터 NCM 생산라인이추가되기때문에매출성장이가능할전망이다. 투자의견 매수 목표주가 34,원으로커버리지개시코스모신소재에대한투자의견매수목표주가 34, 원을제시한다. 219년예상 EPS에글로벌 2차전지업체평균 P/E 28배를적용하였다. MLCC 제조에사용되는이형필름매출이안정적으로발생하고있다. 또한이차전지의경우기존고객사의추가증설에대한기대감과전기차, EV 시장확대에따른양극재수요가증가할것으로예상된다. 당사는 NCM 생산능력수준을월 1,톤까지추가증설할것으로예상되면서지속적인매출성장이예상된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) ,287 1,586 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 53

54 2 차전지 이차전지와 MLCC 수혜업체 양극재와 MLCC 이형필름 수혜 코스모신소재는이차전지용양극활물질과 MLCC 제조에사용되는이형필름을주요아이템으로한소재기업이다. 양극재와토너매출이포함된분체사업과기능성코팅필름을생산하는도포부서가있다. 217년매출비중은분체사업 78.4%, 기능성필름 21.6% 를기록했다. NCM 증설기대 분체사업의양극재매출은기존 LCO만을생산하였으나대형이차전지수요증가로 NCM 라인을증설하고있다. 지속적인 NCM 수요증가로인해하반기추가증설이예상된다. 토너향매출의경우변동이심하지는않으며연간 12~14 억원수준을유지하고있다. MLCC 사이클수혜기대 도포사업은패키징, 식각에사용되는접착필름과 MLCC 제조에사용되는이형필름을생산하고있다. 최근전장용을필두로다양한수요처에서 MLCC 수요가증가하고있어일부설비를이형필름으로전환하였다. 또한적자였던태양광필름을철수하면서이익률이개선되고있다. 추가증설하반기예상 주요고객사는삼성SDI, 삼성전기, 삼화콘덴서등이있다. 양극재경쟁업체는엘앤에프, 에코프로등이있으며필름경쟁업체는일본의도레이첨단소재가있다. 안정적인 MLCC 필름매출이있고, 1만평규모의충분한대지가있어자금만확보되면언제든지증설투자가가능하다. 그림 년사업별매출비중 그림 55. 사업부별매출추이 기능성필름등 21.6% ( 십억원 ) 분체필름 8 6 분체 (LCO, 토너등 ) 78.4% F 219F 자료 : 코스모신소재, IBK 투자증권 자료 : 코스모신소재, IBK 투자증권 54 IBKS RESEARCH

55 IBKS Collabo Report MLCC 빅사이클효과기대 도포기술기반으로 필름시장진입 도포기술은일정한필름표면위에필요한재료를코팅하여균일한두께로매끄럽게코 팅하는능력이요구된다. 코스모신소재는이전오디오 / 비디오사업에도포기술을적용 하였으며현재는전자재료필름시장에진입하였다. 특히 MLCC 제조에사용되는이형필름매출이안정적으로발생하고있다. 217년말생산능력은 3억m2였지만올해 1분기증설증설라인이완료되면서 2분기부터는매출이반영될예정이다. 신규라인도입으로생산능력은기존대비 5% 이상증가할것으로예상된다. 긍정적인 MLCC 산업에 따른이형필름매출상승 기대 주요고객은섬성전기로 MLCC 용이형필름 4% 를동사가공급하고있고나머지 6% 를도레이첨단소재가공급하는중이다. 최근 MLCC 공급부족이지속되면서삼성전 기는수요증가에대응하기위해증설을준비하고있다. 대량의증설효과는아닐것으로예상되지만당사가생산하는 MCC 이형필름은소모성제품이기때문에전방산업의수요증가에따른수혜가예상된다. 또한기존설비의전장폭이 7mm, 1,2mm 수준에서 2,4mm 까지확대하여원가율개선효과및다양한제품대응이가능해지기때문에견조한매출상승을기록할것으로예상한다. 그림 56. 기능성필름매출추이 그림 57. 삼성전기 MLCC 매출액추이 ( 십억원 ) 기능성필름매출 YoY(R) 12 (%) 6% ( 십억원 ) 3,5 매출액 YoY(R) (%) 45% % 4% 3% 2% 1% % -1% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % F -2% F -5% 자료 : 코스모신소재, IBK 투자증권 자료 : 삼성전기, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 55

56 2 차전지 하반기 NCM 추가증설에대한매출반영시작 하반기추가증설기대 코스모신소재의 29 년양극재매출비중은 14% 로규모로작았지만 21 년코스모화 학에인수합병후본격적인사업확대를하였다. 생산능력은 211 년 1,2 톤을시작으 로올해 7, 톤까지증량시켰다. 기존 LCO 라인 NCM 으로 대체가능 상반기는생산규모의대부분을 IT용 LCO 생산에주력할것으로예상된다. 하반기는 NCM 증설이완료되면서매출이증가할것으로예상된다. 이번에발표한 NCM 증설규모는연간약 4,톤규모로현재테스트가진행중이다. NCM 계열제품은전기차, ESS 등중대형배터리시장수요가많다. 당사는중대형제품수요에대비하기위해일부 LCO 생산라인을 NCM 계열로도전환할계획이다. NCM 생산량월 1, 톤 으로증설예상 이번 NCM 증설이완료되면당사는 NCM 제품을월 35톤까지생산이가능해진다. 하지만전기차수요에대응하기위해서는월 1,톤까지생산량을높여야된다. 올해하반기추가적인증설이예상되며 219년에는전기차수요에대응할수준의생산량을갖출것으로예상된다. 그림 58. 사업부별매출액추이 ( 십억원 ) 기능성필름 LCO& 토너 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 코스모신소재, IBK 투자증권 그림 59. 양극활물질캐파추이 그림 6. 삼성 SDI 중대형매출액 (Ton) LCO NCM 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, F 자료 : 코스모신소재, IBK투자증권 ( 십억원 ) ESS EV 3, 2,5 2, 1,5 1, F 자료 : 삼성SDI, IBK투자증권 56 IBKS RESEARCH

57 IBKS Collabo Report 투자의견 매수 목표주가 34, 원제시 투자의견 매수 목표주가 34, 원으로커버리지를개시한다. 219 년예상 EPS 1,29 원에글로벌 2 차전지소재업체평균 P/E 28 배를적용해주당 34, 원으로평 가했다. MLCC 제조에사용되는이형필름매출이안정적으로발생하고있다. 또한이차전지의 경우기존고객사의공장증설과전기차, EV 시장확대에따른양극재수요가증가할 것으로예상된다. 당사는 NCM 생산능력을월 35 톤에서월 1, 톤까지추가증설 할것으로예상되면서지속적인성장이예상된다. 표 28. 코스모신소재적정주가 33,852 원 구분 219 예상 EPS 1,29 원 현재 P/E (x) 31.1 적정 P/E ( 엘앤에프, Easpring, ShanShan, Umicore 평균 ) 28. 주당가치 자료 : IBK 투자증권주 : 미전환물량 6 만주반영 내용 33,852 원 표 29. 코스모신소재실적전망추이 십억원, % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 기능성필름 분체 매출비중 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 기능성필름 73% 8% 79% 8% 82% 8% 82% 83% 78% 82% 84% 분체 27% 2% 21% 2% 18% 2% 18% 17% 22% 18% 16% 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 3.2% 4.4% 3.5%.1% 2.4% 3.9% 4.4% 4.6% 2.7% 3.9% 5.1% 세전이익률 3.% 1.3% 1.4%.6% 1.6% 1.9% 3.8% 4.% 1.5% 2.9% 4.2% 순이익률 3.% 1.3% 1.4% 4.6% 1.6% 1.9% 3.8% 1.9% 2.6% 2.4% 3.4% QoQ/YoY 매출액 기능성필름 분체 영업이익 , 세전이익 당기순이익 자료 : 코스모신소재, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 57

58 2 차전지 그림 61. 코스모신소재 12 개월 Forward PER 밴드 ( 천원 ) 4 Price 자료 : IBK 투자증권 그림 62. 코스모신소재기관및외국인매매동향 ( 십억원 ) 주가 ( 우 ) 기관 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 개인 ( 좌 ) ( 원 ) 25, 2, 15, , 5, 자료 : IBK 투자증권 58 IBKS RESEARCH

59 IBKS Collabo Report 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 흑전 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -1 1 단기차입금 기타영업외손익 4 1 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 1 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -1-2 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,287 1,586 당기순이익 BPS 3,47 3,996 4,886 6,173 7,759 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율흑전 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 1 3 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) 1 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) -2-2 ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 3 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Analyst 신우철 2) woochur.shin@ibks.com IBKS RESEARCH 59

60 2 차전지 매수 ( 신규 ) 일진머티리얼즈 (215) 목표주가 55, 원시장성장에비례하는동박수요 현재가 (6/12) KOSPI (6/12) 시가총액발행주식수액면가 41,35 원 2,468.83pt 1,92 십억원 46, 천주 5원 52주 최고가 44,25 원 최저가 21,3 원 6일일평균거래대금 13십억원 외국인지분율 5.1% 배당수익률 (218F) 1.8% 국내 1위이차전지용동박생산업체일진머티리얼즈는연쇄회로기판 (PCB) 과이차전지등에사용되는얇은구리판을생산하는업체이다. 215년까지는 PCB용매출비중이높았으나중국업체들의진입에따른경쟁심화로점차비중을낮췄다. 최근전기차, ESS 시장성장으로일부라인을이차전지향제품으로전환하였으며해당시장점유율은 217년기준 15% 로국내 1위를차지했다. 주요고객사로는삼성SDI, LG화학, BYD, CATL 등이있다. 주주구성 허재명외 3 인 56.43% 국민연금 5.6% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 23% 13% 85% 절대기준 22% 14% 94% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 55, - - EPS(18) EPS(19) 1, 일진머티리얼즈상대주가 (%) (%) 일진머티리얼즈 to KOSPI 자신있는생산설비증설전기차, ESS향이차전지수요증가가예상되면서배터리업체들의투자가증가하고있다. 작년말투자했던생산설비는올해연말에가동될것으로예상되고생산능력은기존대비 4% 증가할것으로예상된다. 동사는국내배터리업체뿐만아니라 BYD, CATL 와같은중국고객을확보하고있다. 중국고객사들의전기차물량이꾸준히증가하고있어향후중국향동박수요는꾸준히증가할것으로예상된다. 투자의견 매수 목표주가 55,원으로커버리지개시투자의견 매수 목표주가 55, 원으로커버리지를개시한다. 219년예상 EPS에글로벌 2차소재업체의평균 P/E를 2% 할인한 33배를적용하였다. 당사는국내고객뿐만아니라 BYD, CATL 와같은중국고객을확보하고있다. 말레이시아생산설비투자로인해말레이시아증설이후중국향공급에도집중할것으로예상된다 ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 971 1, 882 1,667 1,739 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 6 IBKS RESEARCH

61 IBKS Collabo Report 국내 1 위이차전지용동박생산업체 전기차, ESS 시장 성장으로구리동박수요 증가 일진머티리얼즈는연쇄회로기판 (PCB) 과이차전지등에사용되는얇은구리판을생산하는업체이다. 당사가생산하는일렉포일제품은이차전지의음극집전체로전기화학반응에의해발생하는전자를모으거나필요한전자를공급하는역할을한다. 최근 IT 제품뿐만아니라전기차, ESS 시장에도이차전지수요가성장하면서당사의매출도증가할것으로예상된다. 국내고객사및중국 고객사확보 사업부는이차전지소재부문인 I2B와 IT소재부문인 ICS로구분된다. 215년까지는 PCB용매출이좋아 ICS 사업부의매출비중이높았으나중국업체들의진입에따른경쟁심화로점차비중을낮춰가고있다. 하지만 I2B 매출은최근전기차, ESS 시장수요로매출이증가하고있다. 당사의이차전지용일렉포일시장점유율은 217년기준 15% 로국내 1위를차지했으며주요고객사로는삼성SDI, LG화학, BYD, CATL 등이있다. 그림 63. ICS 시장점유율추이 (%) Mitsui Furukawa ILJIN Nanya LS 기타 ( 중국등 ) 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 일진머티리얼즈, IBK 투자증권 그림 64. I2B 시장점유율추이 (%) ILJIN Furukawa LS Nippon Denkai CCP 기타 ( 중국등 ) 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 일진머티리얼즈, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 61

62 2 차전지 하반기생산라인증설로매출증가기대 하반기증설효과기대 전기차, ESS 향이차전지수요증가가예상되면서배터리업체들의투자가증가하고 있다. 스마트폰소형전지에는동박이 3~4g 이사용되지만중대형의경우 15~2Kg 까 지증가하기때문에동박수요는지속적으로증가할전망이다. 작년말투자했던생산설비는올해연말에가동될것으로예상되며생산능력은기존대비약 7% 이상증가할것으로예상된다. 또한기존의 ICS 라인전환이가능해지면서배터리업체들의물량요구에대응할것으로예상된다. 그림 65. 일진머티리얼즈사업부별매출비중추이 (%) I2B ICS 기타 자료 : 일진머티리얼즈, IBK 투자증권 그림 66. 분기별 I2B, ICS 매출추이및전망 ( 백만원 ) I2B ICS 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : 일진머티리얼즈, IBK투자증권 62 IBKS RESEARCH

63 IBKS Collabo Report 긍정적인중국배터리시장 중국시장성장으로구리동박수요증가 218년중국전기차판매량 1만대돌파예상 일진머티리얼즈는국내배터리업체뿐만아니라 BYD, CATL 와같은중국고객을확보하고있다. BYD는 217년중국차판매량 2위업체로 216년 12GWh 규모였던생산능력을 219년 26GWh 규모로키우겠다는계획을밝혔다. CATL 은 217년 BYD를제치고중국전기차배터리시장 1위를기록했다. 배터리출하량이전년대비 77% 증가한만큼높은성장세를기록하고있다. 218년은중국전기차판매량이 1만대를돌파할것으로기대된다. 일진머티리얼즈는말레이시아증설이후중국향매출에집중할것으로예상된다. 따라서중국시장확대에따른긍정적인중국향일렉포일수요가예상된다. 그림 67. 중국업체별 xev 배터리출하량 (MWh) , 12, 1, 8, 6, 4, 2, CATL BYD Optimum GXGK BAK 자료 : SNE 리서치, IBK 투자증권 그림 68. 중국전기차판매량추이 ( 천대 ) BEV YoY(R) 2,5 2, 1,5 1, 자료 : SNE리서치, IBK투자증권 (%) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % IBKS RESEARCH 63

64 2 차전지 투자의견 매수 목표주가 55,원제시투자의견 매수 목표주가 55, 원으로커버리지를개시한다. 219년예상 EPS에글로벌 2차전지소재업체의평균 P/E를 2% 할인한 33배를적용하였다. 신재생 2차전지산업성장에따른이익증가가가파르게진행될것으로기대된다. 또한말레이시아생산설비투자를기반으로중국향매출증가가기대된다. 표 3. 일진머티리얼즈적정주가 54,966 원 구분 내용 219 예상 EPS 1,667 원 현재 P/E (x) 46.9 적정 P/E ( 엘앤에프, Easpring, ShanShan, Umicore 평균 2% 할인 ) 33. 주당가치 55,11 원 자료 : IBK투자증권 표 31. 일진머티리얼즈실적전망추이 십억원, % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 I2B ICS 기타 자회사 영업이익 영업이익률 14.% 12.9% 11.2% 6.1% 6.9% 9.5% 1.4% 12.2% 1.9% 9.9% 14.3% QoQ/YoY 매출액 I2B ICS 기타 자회사 영업이익 자료 : 일진머티리얼즈, IBK 투자증권 64 IBKS RESEARCH

65 IBKS Collabo Report 그림 69. 일진머티리얼즈 12 개월 Forward PER 밴드 ( 천원 ) 6 Price 자료 : IBK 투자증권 그림 7. 일진머티리얼즈기관및외국인매매동향 ( 십억원 ) 주가 ( 우 ) 기관 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 개인 ( 좌 ) 15 ( 원 ) 5, , 3, 2, 1, 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 65

66 2 차전지 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 21 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 8 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 971 1, 882 1,667 1,739 당기순이익 BPS 7,71 11,531 11,651 12,668 13,757 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율흑전 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 2 순차입금비율 (%) 자본의증가 2 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -2 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 66 IBKS RESEARCH

67 IBKS Collabo Report Analyst 신우철 2) Not Rated 포스코켐텍 (367) 목표주가 - 독보적 1 위국내음극재생산업체 현재가 (6/12) KOSDAQ (6/12) 시가총액발행주식수액면가 45,35 원 875.4pt 2,679 십억원 59,7 천주 5원 52주 최고가 51,2 원 최저가 14,4 원 6일일평균거래대금 26십억원 외국인지분율 9.8% 흑연음극재생산업체포스코켐텍은내화물제조정비사업과생석회, 음극재등라임케미칼사업으로구성되어있다. 이차전지사업의경우 21년 LS엠트론을인수해음극재시장에진출하였으며현재전세계음극재시장내생산력순위는 5위이다. 주요고객은 LG화학, 삼성SDI, 중국업체등이있다. 217년매출액 1.2조원 (+7.1% YY), 영업이익 1,4억원 (+21.9% YY) 을기록했다. 주주구성 포스코외 1 인 64.27% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 17% 16% 12% 절대기준 18% 34% 19% 현재 직전 변동 투자의견 NR - - 포스코켐텍상대주가 (%) (%) 25 포스코켐텍 to KOSDAQ 이차전지시장성장에따른매출성장기대 21년 LS엠트론인수이후음극재사업에진출하면서꾸준한실적성장을기록하였다. 217년음극재매출액은 3,824 억원으로전년대비약 65% 성장하였다. 국내배터리업체인 LG화학과삼성SDI 와의중장기판매계약체결로안정적인수익원을확보하였다. 올해예상되는생산량은 24, 톤이며 22년말까지 54, 톤으로증설할계획이다. 자회사피엠씨텍의실적성장피엠씨텍은전극봉의원료인침상코크스를생산하는업체로포스코켐텍이지분 6% 를보유하고있다. 중국정부가고로제철소를환경문제이유로폐쇄하면서전극봉및침상코크스가격이급등하였다. 216년침상코크스가동률은 67% 였지만지난해전극봉및침상코크스수급난발생으로가동률을 97% 증가시켰다. 218년에도중국의환경규제에따른수급불균형이이어질것으로예상되면서침상코크스가격하락에대한우려는완화될것으로전망 ( 단위 : 십억원, 배 ) 매출액 1,371 1,221 1,118 1,197 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 1, ,753 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 67

68 2 차전지 그림 71. 포스코켐텍매출액및영업이익률추이 그림 72. 음극재시장전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 (R) 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 포스코켐텍, IBK투자증권 (%) ( 천톤 ) 인조흑연 천연흑연 기타 F 219F 22F 자료 : 포스코켐텍, IBK투자증권 그림 73. 포스코켐텍침상코크스 그림 년포스코켐텍매출비중 내화물제조및사업용로재정비 38.3% 생석회, 음극재등가공판매 61.7% 자료 : 포스코켐텍, IBK 투자증권 자료 : 포스코켐텍, IBK 투자증권 68 IBKS RESEARCH

69 IBKS Collabo Report 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214A 215A 216A 217A ( 십억원 ) 214A 215A 216A 217A 매출액 1,371 1,221 1,118 1,197 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,218 1, ,42 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 1-1 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 ( 월결산 ) 214A 215A 216A 217A ( 십억원 ) 214A 215A 216A 217A 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1, ,753 당기순이익 BPS 8,549 8,976 9,523 1,91 비현금성비용및수익 DPS 1, 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) 2 ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 13 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Analyst 신우철 2) woochur.shin@ibks.com IBKS RESEARCH 69

70 2 차전지 Not Rated 대주전자재료 (786) 목표주가 - 신제품시장진입기대감 현재가 (6/12) KOSDAQ (6/12) 시가총액발행주식수액면가 23,45 원 875.4pt 341십억원 14,551 천주 5원 52주 최고가 23,95 원 최저가 5,29 원 6일일평균거래대금 1십억원 외국인지분율 2.5% 전자재료생산전문업체대주전자재료는전극페이스트, 형광체재료, 고분자재료등을생산하고있으며주요고객사는삼성전기, LG이노텍, 서울반도체, 파트론등이있다. 217년매출별비중은전도성페이스트 55.4% 로가장높았으며형광체재료 23.5%, 고분자재료 8.9%, 태양전지전극재료 6.2% 기타 6.% 로구성되어있다. 217년은매출액 934억원 (+38% YY), 영업이익 58억원 (-25% YY) 을기록했다. 주주구성 임무현외 1 인 3.39% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 11% 61% 232% 절대기준 12% 85% 338% 현재 직전 변동 투자의견 NR - - 대주전자재료상대주가 (%) (%) 35 대주전자재료 to KOSDAQ 실리콘음극활첨가물질주목 217년매출이증가한가장큰이유는 MLCC 시장호황으로페이스트향매출이크게증가했기때문이다. 하지만매출성장에도불구하고당사가시장에서더욱주목받고있는것은미래성장이기대되는음극재실리콘산화물제품때문이다. 이차전지음극재로쓰이는흑연에당사가개발한실리콘산화물을일정비율로첨가할경우충 / 방전효율성과, 수명이증가하는효과를얻을수있다. 테스트는꾸준히진행중지난 4월당사는음극소재양산공장신축에대해발표하였다. 현재음극재용실리콘산화물첨가제의캐파는월 15톤이다. 내년 1분기까지월 15톤이예상되고 219년증설이완료될경우월 35톤규모가될것으로추정된다. 최근배터리제조사들이전기차에적용될음극재에실리콘계음극활첨가물질을선정하여실험하는단계에있으며향후양산적용될경우급격한성장이기대된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 증가율 (%) ,7.8 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 7 IBKS RESEARCH

71 IBKS Collabo Report 그림 75. 대주전자재료매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 (R) 1 8 (%) 그림 년사업부별매출비중 형광체 23.5% 기타 6.% 전도성페이스트 55.4% 자료 : 대주전자재료, IBK투자증권 고분자재료 8.9% 태양전지재료 6.2% 자료 : 대주전자재료, IBK 투자증권 그림 77. 대주전자재료음극재용실리콘첨가재 그림 78. 대주전자재료칩부품용내부전극페이스트 자료 : 대주전자재료, IBK 투자증권 자료 : 대주전자재료, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 71