표 1. 넷마블실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2019F 2020F 매출액 - 수정후 2,425 2,079 2,886 3,298 - 수정전 - 1,970 2,804 3,324 - 변동률 영업

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1 ( KS) 12 월이기다려진다 Company Comment 대형신작블레이드 & 소울 : 레볼루션이일정수준이상의성과를기록한 다면, 2019 년큰폭의실적성장기대. 뿐만아니라, 1 분기 BTS World, A3:Still Alive, 2 분기세븐나이츠 2 등신규게임출시예정 무난한 3 분기실적기록 넷마블의 3 분기실적은매출액 5,260 억원 (-9.6% y-y, +5.0% q-q), 영업이익 673 억원 (-39.8% y-y, +8.1% q-q) 으로영업이익당사추정치 584 억원을상회 리니지 2: 레볼루션, Marvel Contest of Champions, 모두의마블, 쿠키잼등동사의주요게임매출이하향안정화되고있는가운데, 7 월일본에서출시한더킹오브파이터즈올스타로인하여전체매출은전분기대비성장함 해리포터 : 호그와트미스터리의경우출시초기에비해매출순위는하락하였으나, 2 분기중이연되었던매출이반영되면서매출상승하였고, 수익기여도도상승 인건비는 1,018 억원 (+10.2% y-y, +0.1% q-q) 으로인력증가에따라상승하였고, 신작출시영향으로마케팅비용은 851 억원으로전분기대비 8.3% 증가. 매출액대비마케팅비용비중은 16.2% 임 블레이드 & 소울 : 레볼루션을시작으로실적성장구간에진입 블레이드 & 소울 : 레볼루션의출시를시작으로올해지연된다수의신작이공개되면서실적회복기에진입할것으로전망 12 월 6 일출시를앞둔블레이드 & 소울 : 레볼루션은현재사전예약 80 개서버가마감된가운데리니지 2: 레볼루션에비해빠른속도로가입자모집중. 다음주에시작하는지스타 2018 게임쇼를기점으로본격적인마케팅에돌입할예정 2019 년에도 1 분기 BTS World, A3:Still Alive, 2 분기세븐나이츠 2 와같은대작출시가준비되어있어신규게임이일정수준이상의성공을거둔다면 2019 년실적은꾸준히성장하는모습을보일것 Buy ( 유지 ) 목표주가 145,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 18/11/08) 116,000원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 9,889.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 85.3백만주 52주최고가 ( 17/12/14) 199,500원 최저가 ( 18/10/29) 91,800원 평균거래대금 (60일) 41.7십억원 배당수익률 (2018E) 0.31% 외국인지분율 24.7% 주요주주 방준혁외 10 인 25.2% 씨제이이앤엠 22.0% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 2019F 2020F 매출액 2,425 2,079 2,886 3,298 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 3,898 2,596 4,862 6,025 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -2,547-2,668-2,752-3,110 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 넷마블 3 분기실적 Review(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 발표치 y-y q-q 당사추정컨센서스 4Q18E 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준. 자료 : 넷마블, WISEfn, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 안재민 02) , jaemin.ahn@nhqv.com

2 표 1. 넷마블실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2019F 2020F 매출액 - 수정후 2,425 2,079 2,886 3,298 - 수정전 - 1,970 2,804 3,324 - 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 3,898 2,596 4,862 6,025 - 수정전 - 2,403 4,920 6,424 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 넷마블분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F E 2019F 매출액 , , ,886.3 국내 , ,261.3 해외 , , ,625.0 B&S Revolution Seven Knights 영업비용 , , ,288.3 마케팅비용 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : 넷마블, NH 투자증권리서치본부 2

3 표 3. 넷마블예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 나이츠크로니클턴제 RPG 넷마블몬스터 17 년 3 월 4 일 요괴전략 RPG 플로피게임즈 17 년 4 월 4 일 Tranformers: Forged to Fight 대전액션 RPG Kabam 17 년 4 월 7 일 펜타스톰 MOBA 텐센트 17 년 4 월 25 일 데스티니 6 액션 RPG 알파카게임즈 17 년 6 월 7 일 페이트 / 그랜드오더수집형턴제 RPG DELiGHT WORKS 17 년 11 월 21 일 테라 M MMORPG 블루홀 17 년 11 월 28 일 피싱스트라이크캐주얼위메이드플러스 18 년 4 월 12 일 해리포터호그와트미스테리어드벤처 RPG 잼시티 18 년 4 월 25 일 IRON THRONE 전략 MMO 포플렛 18 년 5 월 16 일 테리아사가 ( 일본 ) 수집 RPG 넷마블블루 18 년 5 월 24 일 나이츠크로니클 ( 글로벌 ) 턴제 RPG 넷마블몬스터 18 년 6 월 14 일 더킹오브파이터즈올스타 액션 RPG 넷마블네오 18 년 7 월 26 일 ( 일본 ) 18 년 4 분기 ( 한국 ) 팬텀게이트 RPG 레벨나인 2018년 9월 18일 블레이드 & 소울레볼루션 MMORPG 체리벅스 18 년 12 월 6 일 BTS World 육성시뮬레이션 년 1 분기 A3: Still Alive 배틀로얄 MMORPG 넷마블이데아 2019 년 1 분기 세븐나이츠 2 MMORPG 넷마블넥서스 2019 년 2 분기 일곱개의대죄 : 빛과어둠의교전 RPG 퍼니파우 2019 년 요괴워치메달워즈 RPG 넷마블몬스터 2019 년 스톤에이지 MMORPG MMORPG 넷마블엔투 2019 년 쿵야캐치마인드소셜플레이게임 년 쿵야야채부락리 RPG 년 리치그라운드모바일보드게임넷마블엔투 2019 년 극렬마구마구 ( 가제 ) 야구 RPG 넷마블파크 2019 년 원탁의기사 ( 가제 ) MMORPG 년 매직더개더링 M( 가제 ) TCP 년 주 : RPG( 역할수행게임 ), MMORPG( 다중접속역할수행게임 ), MOBA(Multiplayer Online Battle Arena) 자료 : 넷마블, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 3

4 넷마블 3분기실적발표컨퍼런스콜내용정리 1) Q&A 정리 1. 지스타 2018에서공개될게임들의구체적출시일정은? - A3는 3~ 4월정도를예상하고있음. 세븐나이츠 2는원래계획보다는늦어진 2분기내출시예상 2. 블소레볼루션사전예약현황? - 블소레볼루션사전예약현황은리니지2레볼루션이론칭시점이 340만명이었는데, 현재같이일자별로보면리니지2 레볼루션에비해상당히빠른편. 론칭시점에는리니지2 레볼루션보다더많은사전가입자가예상됨 3. 신규게임출시에따른 4분기이후마케팅비용을어떻게예상하고있나? - 지난달부터마케팅을조금씩시작하였으며, 지스타를계기로본격적인마케팅을시작할것. 11월말부터 TV CF를포함하여시작할것이며, 출시이후에더큰마케팅예정 4. BTS world와 B&S레볼루션글로벌출시계획은? - BTS world는 2019년 1분기출시예상. 빅히트엔터와 IP 활용계획을논의하다가조금씩미뤄짐. - B&S 레볼루션글로벌은리니지2 레볼루션해외출시와비슷하게진행할것. 국내이후일본을먼저갈지북미를먼저갈지는고민중 5. M&A 진행상황? - 시너지를만들수있는업체에대해서검토중이며, 조만간좋은결과를이야 기할수있을것 년외형성장확대를위해어떤전략을가지고있나? - 지스타를통해공개하는 4종이외에준비하고있는타이틀중. 쿵야 2종, 야구게임, 전략게임, 대전게임준비중 - 일본은일곱개의대제, 요괴워치등선출시를준비중. 테라모바일을일본시장공략. 야구게임도준비중 - 북미는카밤을통해서지속적인신규게임론칭준비중. 한국에서개발한게임도북미에서기회를노릴것 7. 콘솔관련해서진출준비상황? - 세븐나이츠스위치버전을준비중. 콘솔개발투자사에전략적투자를진행한 적있음 8. BTS 관련된추가 IP 활용계획은? - 새로운게임하나추가로기획중임. 초기여서조금시간이지나면구체적으로 공개할것 4

5 9. 인력충원이어떻게진행되고있고, 내년인건비전망? - 많은시도를하고있음. 효율성을따진다면영업이익률을더높일수도있겠지만, 다양한시장을도전해야하는이슈도있음. 국내근로환경변화에따라영향을받았지만안정화되고있음. 향후사업확대를하고기회를많이보는형태로다양하게도전할것이며, 지속적으로인력을일정수준이상유지할것 10. 해리포터매출중이번분기에어느정도이연되었나? 앞으로다른게임들도매출이이연될가능성이있나? - 해리포터는 2분기에출시된초기였기때문에초기효과로인하여 3분기로이연되는매출이많았음. 2분기에서 3분기이연된금액보다 3분기에서 4분기이연된금액이작음 - 출시될게임도초기이연효과가다똑같이생김. 장르별로이연되어지는비중은달라질수있는데, 과거사례를보면넷마블출시게임이카밤이나잼시티등다른자회사에비해작은편 5

6 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 매출액 2,425 2,079 2,886 3,298 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 2,425 2,079 2,886 3,298 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 1,915 1,810 2,288 2,547 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 3,898 2,596 4,862 6,025 증감률 (%) BPS(W) 50,919 53,016 57,470 63,036 OP 마진 (%) SPS(W) 30,508 24,417 33,855 38,688 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 188, , , ,000 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 16,028 9,890 9,890 9,890 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 현금및현금성자산 1,908 2,116 1,986 2,235 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 2,918 2,983 3,189 3,609 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 ,118 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 2,429 2,512 2,846 3,049 Gross Cash Flow 자산총계 5,348 5,495 6,036 6,658 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 -1, 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 2, 자본금 자기자본증가 2, 자본잉여금 3,842 3,842 3,842 3,842 부채증감 이익잉여금 ,173 1,648 현금의증가 1, 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 1,908 2,116 1,986 2,234 자본총계 4,465 4,689 5,146 5,718 기말순부채 ( 순현금 ) -2,547-2,668-2,752-3,110 6

7 투자의견및목표주가변경내역 넷마블 ( KS) 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 Buy 145,000원 (12개월) Buy 175,000원 (12개월) -33.6% -27.4% Buy 220,000원 (12개월) -29.1% -9.3% Buy 190,000원 (12개월) -5.5% 1.3% Buy 160,000원 (12개월) -6.2% 1.3% Buy 190,000원 (12개월) -25.5% -21.6% ( 원 ) 250, , , ,000 50,000 종가 목표주가 (12M) 0 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다 년 11 월 2 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 80.6% 19.4% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 넷마블 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7