C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (000270) < 표 1> 넷마블게임즈 Valuation ( 단위 : 억원, %) 2017F 2018F 지배주주순이익 6,533 7,941 적정시가총액 PE 20x 130,

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1 Company Note COVERAGE INITIATION 넷마블게임즈 (251270) BUY / TP 200,000 원 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 02) hsj@hmcib.com 게임의새역사를쓰다 공모가 (05/12) 157,000 원상승여력 27.4% 시가총액 133,026 억원발행주식수 84,730 천주자본금 / 액면가 85억원 /100 원 52주최고가 / 최저가 -/- 일평균거래대금 (60일 ) - 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 - - 1M 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before After ,000 Consensus Cons. 차이 최근 12개월주가수익률 1) 투자포인트 - 국내최대모바일게임업체인넷마블게임즈가공모가 157,000 원 ( 시가총액 13.3 조원 ) 으로 12일상장됨 년부터시작한 PC온라인게임퍼블리싱에이어 13년부터모바일게임에역량을집중, 다수의흥행작과안정적인퍼블리싱역량을보유한기업 - 다양한장르에걸쳐다변화된게임들은안정적수익기반을강화시켜주는요인으로작용. 16년기준장르별매출비중은 PRG 45%, MMORPG 11%, 캐주얼 40% 로구성. 기존게임들의안정적인성과에더해 16년 12월출시한 < 리니지 2 레볼루션 > 의빅히트에힘입어 17년 1월에만 2,583 억원의매출과 924 억원의영업이익을기록 - < 리니지 2 레볼루션 > 의매출은최근하향안정화기조를보이고있음에도불구하고, 여전히과거게임들에비해서는높은성과를거두고있음. 다만너무높았던초반매출에따른 Base Effect 가상존한다는점과 6월엔씨소프트의 < 리니지 M> 출시이후일부유저층의이동이나타날수있다는점은리스크요인. 또한게임물관리위원회에서등급을 12세이용가에서청소년이용불가등급으로변경한것역시부정적요인이나과금유저중청소년비율은높지않은것으로밝히고있어매출에미치는영향은제한적일것 2) 주요이슈및실적전망 - 17년실적은 < 리니지 2 레볼루션 > 의흥행성공과 Kabam 스튜디오인수에따른영향으로큰폭의성장세를기록할전망. 17년매출액은 2조 7,633 억원 (+83.6%), 영업이익은 9,653 억원 (+227.6%) 를기록할것으로전망. 기존게임의흥행지속여부와신작게임들의성과에따라다소실적의변동가능성은있으나, 흥행성공경험이충분히축적된회사라는점을감안할때실적성장세는이어질것으로전망 - IPO 를통해조달된자금 2.6 조원은 Kabam 의인수대금납입및차입금상환에 8,970 억원, 신규 M&A 에 1.09 조원등으로사용할예정임. 북미 / 유럽시장을공략하기위한최적의수단으로 M&A 를적극적으로고려하고있다는점을감안하면, 유기적인성장이외에도비유기적성장을통한외형확대가능성에주목 3) 주가전망및 Valuation - 17F 예상 EPS 에 Target P/E Multiple 25.0 배를적용한 200,000 원을목표주가로제시하며커버리지를개시함. IPO 이후유통물량은전체주식의 20% 수준에불과. 주요지수편입가능성등을감안할경우수급요인은우호적인것으로평가 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,729 2,253 1,205 2,480 2, ,000 2,947 1,740 3,253 2, F 27,533 9,653 6,533 11,461 8, F 28,474 10,711 7,941 12,778 9, * K-IFRS 연결기준

2 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (000270) < 표 1> 넷마블게임즈 Valuation ( 단위 : 억원, %) 2017F 2018F 지배주주순이익 6,533 7,941 적정시가총액 PE 20x 130, ,822 PE 23X 150, ,645 PE 25x 163, ,527 PE 27x 176, ,409 PE 30x 196, ,233 적정주가 ( 원 ) PE 20x 166, ,292 PE 23X 191, ,636 PE 25x 208, ,865 PE 27x 224, ,095 PE 30x 249, ,438 공모가대비상승여력 PE 20x 6.0% 28.8% PE 23X 21.9% 48.2% PE 25x 32.5% 61.1% PE 27x 43.1% 73.9% PE 30x 59.0% 93.3%, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 넷마블게임즈분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 7,452 6,715 6,515 6,852 7,186 7,112 7,081 7,096 모바일게임 7,328 6,596 6,402 6,745 7,085 7,015 6,989 7,009 리니지 2 레볼루션 3,850 2,520 2,268 2,155 2,047 1,945 1,847 1,755 카밤스튜디오 ,059 1,133 1,269 1,460 1,679 1,931 기존게임및기타 3,178 3,086 3,075 3,457 3,768 3,611 3,463 3,323 온라인게임 영업이익 2,649 2,299 2,246 2,459 2,665 2,661 2,676 2,710 영업이익률 35.5% 34.2% 34.5% 35.9% 37.1% 37.4% 37.8% 38.2% 세전이익 2,487 2,307 2,426 2,680 2,923 2,964 3,030 3,115 세전이익률 33.4% 34.4% 37.2% 39.1% 40.7% 41.7% 42.8% 43.9% 순이익 1,865 1,730 1,819 2,010 2,192 2,223 2,273 2,336 순이익률 25.0% 25.8% 27.9% 29.3% 30.5% 31.3% 32.1% 32.9%,, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 2

3 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 02) / hsj@hmcib.com < 표 3> 주주구성 ( 단위 : 억원, %) 구분공모후주식수 ( 주 ) 공모후지분율보호예수기간 유통제한물량 유통가능물량 최대주주등 기존주주 기존주주 방준혁 20,729, % 최정호 ( 계열사임원 ) 839, % 자기주식 25, % 주주 15 명 ( 보호예수대상 ) 5,959, % 씨제이이앤엠 18,720, % HAN RIVER INVESTMENT Ltd 15,057, % 엔씨소프트 5,842, % 소계 67,174, % 공모주주 기관투자자 13,562, % 일반투자자 3,390, % 기존주주 601, % 소계 17,555, %, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 6 개월 ( 상장규정상제한 ) 6 개월 ( 자진보호예수 ) < 그림 1> 주주구성 < 그림 2> 리니지 2 레볼루션월매출 기타, 0.7% 공모주, 20.0% 방준혁, 24.5% 1,800 1,600 1,400 1,200 ( 억원 ) 엔씨소프트, 6.9% HAN RIVER INVESTMEN T Ltd, 17.8% CJ E&M, 22.1% 최정호외주주 15 명, 8.0% 1, , HMC 투자증권 < 그림 3> 리니지 2 레볼루션 : 구글플레이매출순위 < 그림 4> 리니지 2 레볼루션 : ios 매출순위 위 위 1 위 1 위 2 위 2 위 3 위 리니지 2: 레볼루션 3 위 리니지 2: 레볼루션 4위 12/15 01/14 02/13 03/15 04/14 자료 : App Annie 4위 12/16 01/15 02/14 03/16 04/15 자료 : App Annie 3

4 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (000270) < 그림 5> 구글플레이 Top 10 < 그림 6> 리니지 2 : 레볼루션 게임리니지 2 레볼루션모두의마블 for Kakao 세븐나이츠 for Kakao 피망포커 : 카지노로얄클래시로얄 FIFA ONLINE 3 by M 노블레스 with NAVER WEBTOON 프로야구 H2 반지뮤오리진자료 : App Annie 개발사넷마블넷마블넷마블네오위즈 Supercell 넥슨네오위즈엔씨소프트 ENP Games 웹젠, 언론자료재인용 < 표4> 게임별매출액및비중 ( 단위 : 억원, %) 금액 비중 품목 주요상표 세븐나이츠 557 1,775 3, 모두의마블 782 1,993 2, 쿠키잼 , 모바일게임 리니지 II: 레볼루션 0 0 1, 마블퓨처파이트 , 판다팝 기타 ( 모바일 ) 1,409 4,224 3, 소계 2,749 9,697 14, 온라인 마구마구등 기타 임대수입등 합계 3,624 10,729 15, < 표 5> 카밤요약재무상태와영업실적 ( 단위 : 억달러, 억원 ) 재무상태 영업실적 달러기준 원화기준 구분 자산총계 부채총계 , 순부채 ( 인수분 ) , 매출액 ,325 직접매출원가 ,092 1,564 매출총이익 ,762 직접판관비 ( 직접경상개발비포함 ) 매출액 - 직접비용 ,971 4

5 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진수석연구위원 02) / hsj@hmcib.com < 표6> 주요신작라인업 게임 장르 개발사 비고 나이츠크로니클 턴제 RPG 넷마블몬스터 17 년 3 월일본출시 트랜스포머 : Forged to fight 대전액션 Kabam 17 년 4 월글로벌출시 펜타스톰 MOBA 텐센트 중국왕자영요 블레이드 & 소울모바일 MMORPG 체리벅스 17 년 4 분기예정 세븐나이츠 MMORPG MMORPG 넷마블넥서스 언리얼 4 엔진 태라모바일 MMORPG 블루홀 스톤에이지 MMORPG MMORPG 넷마블엔투 팬텀게이트 어드벤처 - 요괴워치메달워즈 RPG 넷마블몬스터 5

6 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (000270) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 커버리지개시 17/05/12 BUY 200,000 최근 2 년간넷마블게임즈주가및목표주가 250 ( 천원 ) 넷마블게임즈 목표주가 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자황성진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 136건 90.1% 보유 15건 9.9% 매도 0건 0.0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6