CONTENTS Summary... 3 I. 조선업 Positive... 1) 218년수주성과 : 295억달러 (y-y 36.1%) 추정 2) 인력조정마무리단계, 선가는인상추세, 재료비는하락압력작용 3) 조선업에서희망을찾는이유 : 세계 1위를탈환 4) 일본조선업, 외교

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1 219년상반기 : 성장국면초입매크로는잊어라! 219년상반기수주 / 매출 / 선가 3요소의동반상승을전망. 업종턴어라운드진행에따라지속적본질가치개선기대. 미 / 중무역분쟁에따른악영향도제한적일것으로기대 Positive ( 유지 ) Industry Report Top Picks 조선산업투자의견 Positive 유지 매출과수주, 모두증가 219 년예상수주물량은총 331 억달러 (y-y +26.3%). 약세를보이고있는유가동향을감안, 한국조선빅 3 한곳당해양플랜트 1 기 ( 평균 2 억달러 ) 씩을수주한것으로가정했음. 상선부문만보면 218 년 255 억달러에서 219 년 272 억달러로전년대비 6.7% 성장기대 219 년수주목표달성시, 수주 / 매출 / 수주잔고모두증가추세를형성하면서한국조선업종은확실하게성장국면으로진입할것. 자연스레이익개선 / 흑자전환종목도증가할것으로전망. 장기적으로는수주잔고확대에따른도크가동률상승으로선가인상효과도기대 매크로에취약한산업재 하지만승리하는기업은늘있다 LNG 선및친환경선박에대한기술우위는글로벌 Energy Mix 변화에서핵심적인수혜요인. 미 - 중무역분쟁및중국제조업둔화에도불구하고 22 년 IMO( 국제해사기구 ) 환경규제도입과주요국가들의천연가스도입확대정책이미치는영향이더욱크기때문. 한국조선업계는 LNG 선수주점유율 9% 이상을기록하는등독보적지위를보유 삼성중공업 Buy ( 유지 ) 9,7 원 ( 상향 ) 현대미포조선 Buy ( 유자 ) 74, 원 ( 유지 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index (P) 조선 KOSPI '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 업종시가총액 25,28 십억원 (Market 비중 1.6%) 주 : KRX 업종분류기준 또한낮아진해양플랜트사업비중과보수적인해양플랜트수주기대치는유가동향과주가동향간상관성 (Correlation) 축소에기여. 따라서보수적인유가전망에도불구하고이것이주가에미치는영향은제한적 한편, 일본 / 중국의내수의존및자국정책발주효과는한계에직면한것으로판단. 일본에서는다수의조선업체들이사업을정리했고중국은 선택과집중 전략을택하면서빠르게부실기업을줄여나가는추세. 이와달리한국조선업체들은 218 년하반기부터정책발주수혜를입기시작 Analyst 최진명 2) , jinmyung.choi@nhqv.com 조선업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 218E 219F 218E 219F 218E 219F 218E 219F 삼성중공업 (114.KS) Buy( 유지 ) 9,7( 상향 ) 7,4 N/A N/A , 현대미포조선 (162.KS) Buy( 유지 ) 74,( 유지 ) 61, ,122-1,237 주 : 1 월 9 일종가기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부전망

2 CONTENTS Summary... 3 I. 조선업 Positive... 1) 218년수주성과 : 295억달러 (y-y 36.1%) 추정 2) 인력조정마무리단계, 선가는인상추세, 재료비는하락압력작용 3) 조선업에서희망을찾는이유 : 세계 1위를탈환 4) 일본조선업, 외교적수단을고민할정도로취약해진경쟁력 6 II. 조선업결론 년한국조선업전망 : 수주의개선, 수익성의개선 13 [ 기업분석 ] 삼성중공업 (Buy, TP 9,7 원 )... 현대미포조선 (Buy, TP 74, 원 )

3 Summary 한국조선업종 Positive 투자의견유지 조선업종에대한투자의견으로 Positive 를유지하며, Top pick으로삼성중공업과현대미포조선을제시한다. 긍정적투자의견을유지하는것은한국조선업종이 219년부터성장국면에진입하며, 높은경쟁우위를바탕으로주변국들을능가하는모습을이어갈것으로기대되기때문이다. 또한부진한흐름이지속되고있는유가와의상관성 (Correlation) 이낮아진점도긍정적이다. 성장국면시작 1) 수주증가의지속 2) 매출성장의시작 3) 흑자전환의임박 1) 성장국면의시작 - 219년부터본격적인매출의성장, 흑자전환이시작된다. 218년하반기부터수주잔고회복움직임이포착되었으며, 상선부문의경우이미매출이증가세로전환된것으로판단한다. 결과적으로 219년부터해양부문매출부진영향을충분히상쇄하면서총매출이성장할것이다. 매출의증가와구조조정의결과로만들어낸비용절감효과가합쳐지면서흑자전환에성공하는종목들이늘어날것이다. 한국세계1 위유지 1) 압도적 LNG 경쟁력 2) IMO 환경규제임박 3) 다가오는교체주기 2) 경쟁우위의지속 한국경제연구원에따르면 221년한국에서세계 1위경쟁력을유지하는유일한산업은 조선업 이다. 단기적으로는 LNG선에서의압도적시장점유율 (9% 이상 ) 이미 / 중무역갈등및중국제조업침체의영향으로부터상대적으로자유로운모습을이끌어내고있다. 또한장기적으로는 22 IMO( 국제해사기구 ) 환경규제의발효와 2년대호황시기선박들의교체주기임박 ( 기대수명약 25년 ) 에따른교체수요촉진이기대된다. 부정적요인과의결별 - 낮아진유가상관성 3) 부정적요인으로부터의탈출 최근유가전망이긍정적이지않은가운데국내조선산업주요종목들의주가동향과유가동향간연관성 (Correlation) 이낮아지고있다. 최근 4년이상수주가상선에쏠렸으며, 지난해에도해양플랜트수주실적이부진해해양플랜트수주기대감이낮아졌기때문이다. Top-pick 1: 삼성중공업 삼성중공업 : 투자의견 BUY 유지, 목표주가 9,7원상향 ( 19F PBR.9배 ) 삼성중공업은세계최고수준의 LNG선수주경쟁력을보유하고있어긍정적이며, 특히해양플랜트중심에서상선중심으로포트폴리오를변화시키면서체질개선이일어나고있다는점에주목할만하다. Top-pick 2: 현대미포조선 현대미포조선 : 투자의견 BUY 유지, 목표주가 74, 원유지 ( 19F PBR 1.2배 ) 현대미포조선은국내에서가장대표적인중형선 (MR, Middle Range) 제조업체이며, 특히글로벌화학운반선 (Product Carrier) 시장점유율이 5% 가넘는대표적인 석유화학설비증설사이클수혜종목 이다. 주요조선업체중흑자를유지하고있는기업으로해양플랜트를전혀수주하지않으므로관련리스크노출이없다. 3

4 표 1. Global Peer Analysis I Share Price performances 현대중공업 (954.KS) 현대미포조선 (162.KS) 삼성중공업 (114.KS) 대우조선해양 (4266.KS) IHI (731.JT) Yangzijiang SB (YZJSGD.SP) CSIC (61989.CH) 종가 ( 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 8, , , ,2.6 4, , ,978.2 상대수익률 (%) 1M M M Y 절대수익률 (%) 1M M M Y 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 표 2. Global Peer Analysis II Earnings 단위 : 백만달러 현대중공업 (954.KS) 현대미포조선 (162.KS) 삼성중공업 (114.KS) 대우조선해양 (4266.KS) IHI (731.JT) Yangzijiang SB (YZJSGD.SP) CSIC (61989.CH) 매출 217A 13, ,171 6,991 9,823 13,749 2,681 5, E 11, ,131 4,798 7,968 14,354 3,22 6, F 12,75.5 2,47 6,284 6,825 14,88 3,221 6,822 영업이익 217A E F EBITDA 217A E , F , ( 지배 ) 순이익 217A 2, E F EPS( 달러 ) 217A E F BPS( 달러 ) 217A E F 순부채 ( 순현금 ) 217A 1, , , , , , E , ,9.8 2, , F ,44.2 2, ,28.6 주 : 현대미포조선, 삼성중공업, 대우조선해양은 NH 투자증권추정치, 나머지는 Bloomberg Consensus 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 4

5 표 3. Global Peer Analysis III Valuations 현대중공업 (954.KS) 현대미포조선 (162.KS) 삼성중공업 (114.KS) 대우조선해양 (4266.KS) IHI (731.JT) Yangzijiang SB (YZJSGD.SP) CSIC (61989.CH) PER (X) 217A NA E NA 19.7 NA F NA PBR (X) 217A E F EV/EBITDA (X) 217A NA E NA F ROE(%) 217A E F ROA(%) 217A E F Div. Yield (%) 217A E F 주 : 현대미포조선, 삼성중공업, 대우조선해양은 NH 투자증권추정치, 나머지는 Bloomberg Consensus 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 5

6 I. 218 년조선산업 Review 1) 218 년수주성과 : 295 억달러 (y-y 36.1%) 추정 218 년 총수주실적은 약 295 억달러 당사는지난보고서에서 218년수주전망으로약 33억달러를제시했으며, 결과적으로약 295억달러 (y-y +36.1%), 주요조선업체만기준으로할경우 289억달러 (y-y +37.6%) 를달성한것으로추정한다. 전체적흐름에서당사예측에부합하는결과이며, 글로벌수주환경개선과더불어기술력우위를지켜온결과이다. 확연히드러나는상선수주개선추세! 218년주요상선시장점유율 5% 돌파 또한해양플랜트및특수선박을제외한상선만바라보면, 한국조선업체의약진이더욱두드러진다. 한국조선업체들의주요상선수주실적을보면 217년 173억달러 (y-y %), 218년 255억달러 (y-y +47.4%) 로 2년간글로벌평균대비약 1.9배빠른개선을보였다. 이는한국조선업체들의시장점유율이 216년 31.2% 에서 218년 58.1% 로급성장했기때문이다. 표 4. 한국조선업체수주동향 ( 단위 : billion USD) E 목표 달성 달성률 목표 달성 달성률 목표 달성 달성률 목표 달성 달성률 현대 ( 삼호포함 ) 미포 삼성 대우 합계 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 표5. 글로벌상선발주 / 한국수주동향 선종 214(billion USD, %) 215(billion USD, %) 216(billion USD, %) 217(billion USD, %) 218(billion USD, %) 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 글로벌한국 M/S 벌크선 탱커선 컨테이너선 가스선 합계 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 표 6. 글로벌 / 한국선박수주 / 인도 / 수주잔고추이 (CGT 기준 ) ( 단위 : million CGT) 글로벌 한국 항목 수주 인도 수주잔고 (12월초) 수주 인도 수주잔고 ((12월초) 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 6

7 그림 1. 조선 4 개사수주합계 현대미포조선 6 5 삼성중공업대우조선해양 현대중공업 '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18E 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 그림 2. 조선 4 개사수주잔고합계 현대미포조선 삼성중공업대우조선해양현대중공업 '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18E 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 그림 3. 글로벌상선발주물량추이 가스선 8 컨테이너선탱커선 7 벌크선 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 4. 한국조선산업상선수주물량추이 가스선 컨테이너선탱커선벌크선 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 5. 글로벌선박수주잔고추이 (CGT 기준 ) 그림 6. 한국선박수주잔고추이 (CGT 기준 ) ( 백만 CGT) 25 전세계 ( 백만 CGT) 8 한국 '8.12 '1.12 '12.12 '14.12 '16.12 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 2 1 '8.12 '1.12 '12.12 '14.12 '16.12 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 7

8 2) 인력조정마무리단계, 선가는인상추세, 재료비는하락압력작용 수익성개선본격화 낮아진임금높아진선박시세 + 재료비하락압력 국내조선업계가비용구조를개선하기위해인력감축과급여삭감을추진한사실은널리알려져있다. 또한신조선시세는가스선을제외하면최근 2년간평균 12.3% 증가했고, 가스선신조선가또한최근 6개월사이에증가세로전환된것으로확인된다. 주변국후판시세도하락전환이유력한상황이어서자연스럽게수익성도개선되는흐름을기대한다. 표 7. 상선신조선 / 중고선시세현황 ( 기준 ) ( 단위 : 백만달러 ) 선종 벌크 (DWT) 탱커 (DWT) 컨테이너 (TEU) 가스 (CBM) 신조선중고선 (5Year Old 기준 ) 규격선가 3M 6M 1Y 2Y 규격선가 3M 6M 1Y 2Y Handysize(25~3K) Handysize(32K) Handymax(61~63K) Handymax(56K) Panamax(75~77K) Panamax(76K) Capesize(176~18K) Capesize(18K) MR(37K) MR(37K) MR(47~51K) MR(47K) Panamax(73~75K) Panamax(73K) Aframax(113~115K) Aframax(115K) Suezmax(156~158K) Suezmax(16K) VLCC(315~32K) VLCC(31K) ,65~1, ,65~1, ,6~3, ,2~3, ,6~6, ,6~6, ,5~9, ,5~9, ,~14, , ,5~19, LPG(35K) LPG(78~84K) LPG(82K) LNG(174K) 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 8

9 그림 7. 신조선가지수장기추이 (P) 신조선가지수 '88.12 '93.12 '98.12 '3.12 '8.12 '13.12 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 8. 선종별신조선가지수추이 (P) 2 18 벌크선신조선시세탱커신조선시세컨테이너선신조선시세가스선신조선시세 '14.12 '15.12 '16.12 '17.12 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 9. 선종별중고선가지수추이 (P) 벌크선중고선시세탱커중고선시세컨테이너선중고선시세 '14.12 '15.12 '16.12 '17.12 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 1. 선박용후판시세추이 ( 달러 / 톤 ) 일본후판시세 '12.12 '13.12 '14.12 '15.12 '16.12 '17.12 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 11. 철광석시세 ( 달러 / 톤 ) 철광석 (62% 품위 ) '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 그림 12. 조선 Big3 연평균임금지급액추이 ( 조원 ) 대우 삼성현대 '15 '16 '17 3Q18 자료 : 각사, NH투자증권리서치본부 9

10 3) 조선업에서희망을찾는이유 : 세계 1 위를탈환 LNG 선중심수주를 영위하는한국만이 본격적인회복세진입 218년글로벌선박수주량추이를보면 218년하반기부터미-중무역갈등에따른수주모멘텀약세가확인된다. 하지만한국만따로보면이러한영향에서상대적으로자유로웠던모습을확인할수있는데, 경기둔화및무역분쟁이슈에서상대적으로거리감이있는 LNG선중심수주에따른결과로풀이된다. 벌크선중심수주를 영위하는중국 / 일본은 회복세진입실패 이와는다르게중국의경우에는 12 월반짝수주를제외하고는 218 년수주둔화가 본격화된것이확인된다. 일본은지난 216 년수주절벽이후다수의조선업체들이 출구전략을펼친결과, 수주규모가영구적으로회복되지못함을확인할수있다. 한국조선업, 219 년시장점유율 확대추세지속전망 이러한흐름은자연스럽게한국조선산업의시장점유율을높이는결과로이어지고 있으며, 상대적경쟁우위가공고해지는모습이다. 219 년또한 LNG 선과화학운반 선수주전망이긍정적이므로한국조선업체들이앞서는모습은계속될것이다. 그림 13. 전세계선박발주량추이 2 전세계선박발주액 '12.12 '13.8 '14.4 '14.12 '15.8 '16.4 '16.12 '17.8 '18.4 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 14. 한국선박수주량추이 한국 '12.12 '13.9 '14.6 '15.3 '15.12 '16.9 '17.6 '18.3 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 15. 중국선박수주량추이 중국 '12.12 '13.9 '14.6 '15.3 '15.12 '16.9 '17.6 '18.3 '18.12 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 그림 16. 일본선박수주량추이 일본 '12.11 '13.8 '14.5 '15.2 '15.11 '16.8 '17.5 '18.2 '18.11 자료 : Clarkson Research, NH투자증권리서치본부 1

11 그림 년한국조선업체수주선종비중 (CGT 기준 ) 그림 년한국에서수주한선박선주국비중 (CGT 기준 ) 벌크선 1% 기타 1% 컨테이너선 25% 기타 31% 그리스 3% 가스선 48% 탱커 25% 싱가폴 7% 노르웨이 8% 일본 9% 한국 15% 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 그림 년중국조선업체수주선종비중 (CGT 기준 ) 그림 년중국에서수주한선박선주국비중 (CGT 기준 ) 가스선 4% 기타 9% 자동차운반선 9% 기타 27% 중국 3% 탱커 12% 컨테이너선 12% 벌크선 54% 이탈리아 5% 독일 6% 그리스 7% 노르웨이 8% 싱가폴 8% 일본 9% 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 그림 년일본조선업체수주선종비중 (CGT 기준 ) 그림 년일본에서수주한선박선주국비중 (CGT 기준 ) 기타 2% 가스선 1% 컨테이너선 3% 싱가폴 2% 그리스 4% 기타 14% 탱커 28% 대만 1% 일본 7% 벌크선 3% 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 11

12 4) 일본조선업, 외교적수단을고민할정도로취약해진경쟁력 외교적수단을 동원해야할정도로 취약해진일본조선업 한편, 주요경쟁국중하나인일본은최근대우조선해양등을겨냥하며 WTO( 세계무역기구 ) 제소를추진하고있다. 일본이최근 WTO 제소등의행보를보이는것은국제기구를통해외교및통상압력을가하는방법말고는독자적노력으로단기간에위기를극복하기어렵다고판단했기때문일것이다. 대형선박건조에불리하며내수 / 벌크선중심포트폴리오가한계를드러냈기때문 우선일본의조선업계는한국과달리다수의중소조선사들이시장을움직여왔다. 이는규모의경제나자본력측면에서불리함을야기할뿐만아니라대형선박이선호되는최근시장추세에부합되지않는다. 발주물량대부분이내수시장, 특히조선업지원을위한인위적지원물량으로버텨왔다는점도한계를나타내는원인이다. 반복적체질개선 시도에도불구하고 의미있는성과부족 또한일본은체질개선을위한여러시도에서성공적인모습을보이지못했다. 우선한국과유사하게해양플랜트중심으로포트폴리오변화를시도했다가우리나라와마찬가지로대규모손실을경험했다. 인건비를낮춰보려고브라질진출을시도했지만현지에서발생되는여러변수들을통제하는데실패하고철수했다. 크루즈선에대한도전은그야말로재앙으로끝났다. 그결과 다수의기업들이 조선사업 포기 흥미로운점은일본의 5대조선소중 Imabari Shipbuilding을제외한모든기업들이 조선업정리 를결정했다는점이다. Mitsubishi 및 Kawasaki 등은조선업외에다른첨단기계산업 ( 항공기계, 가스터빈등 ) 에성공적으로안착했기때문에조선업을고수할필요성을느끼지못한것으로풀이되며, Mitsui 또한삼성중공업에선박을발주하는등사실상한국과의경쟁을포기한모습을나타내고있다. 표 8. 일본조선업주요부실사례및최근동향 업체명주요부실사례주요원인추정손실규모최근근황 Mitsubishi HI Ishikawajima HI Kawasaki HI Mitsui E&S (Mitsui HI 에서분할 ) 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부 크루즈선 2 척인도지연 ( 수주가 1 조원 ) FLNG 생산과정차질 설계경험부족. 기체결함발생인도지연배상금발생저가수주설계경험부족생산경험부족 2.5 조원 상선사업철수특수선 / 해양 (non-epc) 집중 5,3 억원해양플랜트사업철수 브라질조선소건설차질현재생산성확보실패 5억원자국상선설비정리브라질드릴쉽제작차질중국으로사업장이전신형 LNG선제작차질설계유연성부족 2억원 해양작업선제작차질설계경험부족 45 억원 자국상선설비정리중국으로사업장이전 12

13 II. 조선업결론 219 년한국조선업전망 : 수주의개선, 수익성의개선 219 년총수주물량 331 억달러예상 (y-y +26.3%) 결론적으로, 219 년한국조선업체들의상선수주물량은총 272 억달러 (y-y +6.7%) 로예상되며, 이에더해해양플랜트 3 개 ( 약 59 억달러 ) 를수주한다면총수 주물량은 331 억달러로 218 년수주실적대비 y-y +26.3% 성장을기대한다. 글로벌상선발주제로성장예상 : 벌크 / 컨테이너선시황위축미-중이슈가주된원인 분명한점은 219년글로벌상선발주물량의성장을기대하기는어렵다는것이다. 당사는219년글로벌주요상선발주규모를 44억달러 (y-y +.4%) 로추정하고있다. 벌크선과컨테이너선이가장많이이용되는중국에서제조업경기둔화시그널이포착되고있기때문이다. 다만, LNG선과 LPG선, 화학운반선시장은글로벌에너지믹스변화의영향에계속노출되어성장을이어갈것으로보이나, 규모의특성상벌크선과컨테이너선경기축소의영향을완전히상쇄시키긴어려워보인다. 그래도한국은성장 : 가스선 / 화학운반선수주전망긍정적이며 IMO 22 환경규제교체수요촉진기대 이러한여건에도불구하고, 219년에도한국조선산업상선부문의수주개선이소폭기대된다. 한국조선산업의 LNG선시장점유율이 9% 가넘고선가인상도기대되고있다. 또한현대미포조선은전세계 LPG선및화학운반선시장에서절대강자로군림하고있고, 가장빠르게선가인상을진행하고있다. 또한 22년발효되는 IMO SOx( 황산화물 ) 배출규제영향에따른교체수요는선박의수요-공급과무관하게발주물량창출에기여할것으로기대된다. 해양플랜트 : 기대는바닥이지만, 3개프로젝트정도는수주할수있는여건 남은변수는해양플랜트다. 물론국제유가가급락하고있고, 해양시추선운영사들의재무구조가악화되고있다는점에서유전탐사활동은위축된것이분명하다. 하지만이미시추가진행되고있거나시추계약이체결된광구내프로젝트중에서는일부결실이나올수있다. 언론에따르면한국조선빅3사는 9개이상의해양프로젝트입찰에참여중이며, 전체사업규모는 184억달러로프로젝트당평균 2 억달러의수주가기대된다. 그림 23. 한국조선산업총수주전망 ( 특수선 / 엔진제외 ) 해양상선 '14 '15 '16 '17 '18 '19E 자료 : NH투자증권리서치본부전망 그림 24. 한국조선산업상선수주전망 가스선 컨테이너선 탱커선 벌크선 '14 '15 '16 '17 '18 '19E 자료 : NH투자증권리서치본부전망 13

14 그림 25. LNG 선수요 / 공급밸런스전망 그림 26. 탱커선수요 / 공급밸런스전망 (%) 25 수요증감률공급증감률 Balance (%) 8 수요증감률공급증감률 Balance '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F '2F -8 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부전망 그림 27. 컨테이너선수요 / 공급밸런스전망 그림 28. 벌크선수요 / 공급밸런스전망 (%) 1 수요증감률공급증감률 Balance (%) 2 수요증감률공급증감률 Balance '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F -15 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부전망 그림 29. 글로벌스크러버설치현황 (218 년 6 월말기준 ) 그림 3. 저황유 - 고황유가격비교 (218 년말기준 ) 설치완료.3% 설치불가 13.1% 설치결정 1.% 설치미정 85.6% ( 달러 / 톤 ) 벙커링유시세 고황유 (IFO38) 저황유 (MGO) 저황유 (ULSFO) 저황유 (LSMGO) 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : Clarkson Research, NH 투자증권리서치본부 14

15 그림 31. 국제유가추이 그림 32. 글로벌석유업계 E&P( 유전탐사 ) 투자비용추이 ( 달러 / 배럴 ) WTI Brent ( 백만달러 ) Global Oil Majors CAPEX( 좌 ) 3, y-y( 우 ) 25, 2, 15, 1, 5, (%) '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F -3 자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg Consensus, NH 투자증권리서치본부 표9. 최근한국조선업체해양플랜트영업현황 ( 추정 ) 예상발표시점 사업명 종류 발주처 설치지역 규모 수주 1H19 Rosebank FPSO Equinor 영국 2. 대우조선해양영업중 (Top2 경합 ) 1H19 Kwispaa-Topside ASLNG Topside Steelhead 캐나다 1.4 현대중공업영업중 ( 유력후보 ) 1H19 MJ FPSO Reliance 인도 2. 삼성중공업영업중 1H19 Block B Fixed Platform Topside Phu Quoc 베트남 1. 현대 / 삼성영업중 (top3 경합 ) 1H19 Barossa Fixed Platform Topside ConocoPhillips 호주 1.5 삼성영업중 (top2 경합 ) 2H19 Marjan-1 Offshore+Onshore Complex Aramco 사우디 3. 현대 / 삼성 / 대우포함 8개사영업 2H19 Marjan-2 Offshore+Onshore Complex Aramco 사우디 3. 현대 / 삼성 / 대우포함 8개사영업 2H19 Marjan-3 Offshore+Onshore Complex Aramco 사우디 3. 현대중공업영업중 (Top3 경합 ) 2H19 Umm-Shaif Fixed Platform Topside Adnoc UAE 1.5 현대중공업영업중 자료 : 언론자료, NH 투자증권리서치본부전망 그림 33. 해양시추선 (Drillship) Dayrate 추이 ( 달러 / 일 ) Drillship 8'+ WD Semi-Rig 8'+ WD 7, Semi-Rig <5' WD 6, Jack-up Rig 3'+ WD Jack-up Rig 25'-3' WD 5, 4, 3, 2, 1, 그림 34. Global 해양시추업체부채비율추이 (%) Transocean Ensco 5 Diamond Offshore Noble Rowan '11.12 '12.12 '13.12 '14.12 '15.12 '16.12 '17.12 ' Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : Riglogix, Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 15

16 삼성중공업 (114.KS) 1 년사이상선수주 2 배성장, 체질개선은계속된다 218 년 4 분기, 매출턴어라운드의시작을기대. 218 년수주목표달성률 은 76.8% 에그쳤으나, 상선수주만보면전년대비 2 배성장. 해양플랜 트에서상선으로의사업중심변화는밸류에이션측면에서도긍정적 4 분기실적전망 : 매출턴어라운드개시, 수주는 76.8% 달성 삼성중공업의 218 년 4 분기실적은매출 1.6 조원 (q-q +22.7%), 영업이익 -1,44 억원 ( 이익률 -8.9%, 적자지속 ), 지배주주순이익 -525 억원예상 218 년총수주실적은 63 억달러 (y-y -8.7%, 달성률은약 76.8%). 하지만상선수주만놓고보면 y-y +13.2% 성장, 해양플랜트의부재에도불구하고양호한성과를냈다고판단하며, 단 1 기의해양플랜트만추가로수주했더라도목표초과달성도가능했을것으로풀이 낮아진해양플랜트기대감, 하지만상선중심으로체질개선진행중 218 년 4 분기말수주잔고는 192 억달러 (q-q +4.1%, 인도기준 ) 를기록. 해양플랜트수주없이수주잔고를증가시킨점도긍정적. 낮아진해양플랜트수주기대감에도불구하고지속적으로사업이개선되는모습 해양플랜트수주잔고비중은크게낮아짐 (216 년초 7%-> 218 년말 46%). 해양플랜트사업비중완화는사업리스크측면에서긍정적. 올해도가스선중심의수주성장및포트폴리오개선은지속될것으로기대 투자의견 BUY 유지, 목표주가 9,7 원상향 회사는 219 년목표로매출 7.1 조원, 수주 78 억달러를제시. 매출증가는주로해양플랜트에서발생할예정이며원가절감노력을통해흑자전환에도전할예정. 컨센서스를상회하는매출가이던스를감안하여실적추정을조정하고, 목표주가는이전과동일하게 PBR.9 기준 9,7 원을제시 Buy ( 유지 ) Company Comment 목표주가 9,7원 ( 상향 ) 현재가 (19/1/9) 7,4원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2,64.71 / 시가총액 ( 보통주 ) 4,662.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 63.백만주 52주최고가 ( 18/3/13) 8,85원 최저가 ( 18/7/19) 6,9원 평균거래대금 (6일) 24.3십억원 배당수익률 (218E).% 외국인지분율 17.4% 주요주주 삼성전자외 9 인 21.9% 국민연금 8.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 219F 22F 매출액 7,91 5,513 7,11 8,18 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 적지 적지 적지 흑전 PER N/A N/A N/A 33.7 PBR EV/EBITDA N/A N/A ROE 부채비율 순차입금 2,631 1, 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 삼성중공업 4 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 1Q19F 매출액 1,413 1,241 1,347 1,314 1, ,612 1,543 1,633 영업이익 적지적지 영업이익률 세전이익 적지적지 ( 지배 ) 순이익 적지적지 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 최진명 2) , jinmyung.choi@nhqv.com

17 삼성중공업 표 1. 삼성중공업실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 22F 매출액 - 수정후 7,91 5,513 7,1 8,18 - 수정전 -5,513 6,45 7,431 - 변동률 (%) 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 (%) 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 수정전 변동률 (%) PER N/A N/A N/A 61.8 PBR EV/EBITDA N/A N/A ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 삼성중공업수주실적상세추정 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q G 수주 조선 2 1,1 1,2 6 1,3 2, 1,4 1,6 5 3,1 6,3 해양 1,3 2,5 3,8 Total 1,5 3,6 1,2 6 1,3 2, 1,4 1,6 5 6,9 6,3 7,8 수주잔고 조선 6,7 6,7 6,5 6,8 6,9 7,562 9, 1,4 8,1 6,8 1,4 해양 19,8 15,5 13,5 14, 12,4 12,4 9,4 8,8 18,6 14, 8,8 Total 26,5 22,2 2, 2,8 19,3 19,962 18,4 19,2 26,7 2,8 19,2 해양비중 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 표3. 삼성중공업실적상세추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E E 219F 매출 2,437 2,3 1,752 1,413 1,241 1,347 1, ,91 5,513 7,11 매출이익 매출이익률 영업이익 영업이익률 영업외손익 금융손익 기타 세전이익 세전이익률 ( 지배 ) 순이익 순이익률 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 17

18 삼성중공업 그림 1. Trailing PBR Band ( 원 ) Price.4x.6x 35,.8x 1.x 1.2x 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 2. Trailing PER Band ( 원 ) Price 6.x 8.x 4, 1.x 12.x 14.x 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 3. 연간매출추이 그림 4. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) 16 (%) 4 ( 십억원 ) 1,5 영업이익 ( 좌 ) 이익률 ( 우 ) (%) , , -1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19G -4-2, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F -2 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림 5. 분기별매출추이 그림 6. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 매출 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 영업이익 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 18

19 삼성중공업 그림 7. 연간수주실적추이 그림 8. 연간수주잔고추이 16 해양 상선 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19G 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 해양 상선 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E 자료 : 삼성중공업, NH투자증권리서치본부전망 그림 9. 분기별수주누계추이 그림 1. 분기별수주잔고추이 12 해양 상선 4 해양 상선 Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 그림 11. 분기별수주추이 해양 상선. 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 19

20 삼성중공업 그림 선종별수주비중추이 ( 금액기준 ) 그림 선종별수주잔고비중추정 탱커선 16% 컨테이너선 26% 기타기타생산설비 6% Rig 11% LNG선 4% 22% LNG 선 52% 드릴쉽 14% FLNG 21% 기타상선 2% 컨테이너선 12% 탱커선 15% 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 표 4. 주요해양플랜트사업현황 ( 시추선 + 생산설비 ) 상세추정 ( 단위 : billion USD, %) Award Type Project Name Project Owner Installation Value Progress Payment Etc Drillship N/A PDC N/A 재매각추진중 (Target: 6%)* Semi-Rig N/A Stena N/A 계약취소, 선수금협의중 * FPSO Egina Total 나이지리아 설치지역출항완료 Drillship N/A Seadrill N/A 재매각추진중 (Target:6%)* Drillship N/A Seadrill N/A 재매각추진중 (Target:6%)* Drillship N/A Transocean* N/A 인도시점연기 (3Q19) FLNG Rotan Petronas 말레이시아 Drillship N/A Transocean* N/A 인도시점연기 (3Q2) Platform John Severdrup Equinor 노르웨이 설치지역출항완료 FPU Mad Dog2 BP 미국 FLNG Coral ENI 모잠비크 Semi-Rig N/A Odfjell Drilling N/A 인도완료 주 1: 현재재매각을추진중인시추선 3 기에대해서는지난해수주가의 4% 를손상차손인식이반영된상태. 주 2: Transocean 은최근 Ocean Rig 를흡수합병함. 이에삼성중공업이 Ocean Rig 로부터수주받아건조중인시추선 2 기에대해서도 Transocean 에납품될예정. 자료 : 삼성중공업, NH 투자증권리서치본부전망 2

21 삼성중공업 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 7,91 5,513 7,11 8,18 PER(X) N/A N/A N/A 33.7 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 8,52 5,531 6,759 7,537 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) N/A N/A 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) N/A N/A N/A 31.2 영업이익 EPS(W) 증감률 (%) 적지적지적지흑전 BPS(W) 13,87 1,923 1,837 11,64 OP 마진 (%) SPS(W) 17,865 9,857 11,271 12,984 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 적지적지적지흑전이자발생부채 4,666 3,154 3,462 3,633 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 (W) 6,469 7,41 7,4 7,4 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 2,863 4,673 4,667 4,667 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 ,565 1,672 영업활동현금흐름 ,26 31 매출채권 당기순이익 유동자산 6,78 7,32 8,483 9,641 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 6,163 6,85 6,13 5,924 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 119 비유동자산 7,38 6,986 6,931 6,855 Gross Cash Flow 자산총계 13,818 14,18 15,414 16,496 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 3,921 2,6 2,95 3,159 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 16 유동부채 7,145 6,19 7,471 8,367 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 875 1,1 1,88 1,138 Net Cash Flow 부채총계 8,21 7,11 8,559 9,54 재무활동현금흐름 자본금 1,951 3,151 3,151 3,151 자기자본증가 1,386 자본잉여금 부채증감 , 이익잉여금 3,198 2,856 2,81 2,939 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 ,565 1,672 자본총계 5,797 6,97 6,856 6,992 기말순부채 ( 순현금 ) 2,631 1,

22 현대미포조선 (162.KS) 돌아온 MR 탱커의절대강자 Company Comment 년 4 분기매출 / 영업이익 3 분기대비개선되었을것으로기대. 218 년수주목표달성률은약 82% 로전년대비크지않은차이. 219 년 MR 탱커발주강세전망되는데, 그대표수혜주라는점에서긍정적 4 분기실적전망 : 매출 / 영업이익턴어라운드진행, 수주는 82% 달성 현대미포조선의 218 년 4 분기실적은매출 6,116 억원 (q-q +5.%), 영업이익 24 억원 (q-q +11.5%, 이익률 3.9%), 순이익 26 억원을예상 218 년총수주물량은 24.5 억달러 (y-y +5.5%, 달성률약 82% 수준 ) 로추정되는데이는전년대비유사한수준 MR 시장의절대강자, 화학운반선강세대표수혜주로기대 218 년 4 분기말수주잔고는약 4 억달러 (y-y -5.1%) 로추정되는데이는지난해글로벌탱커시황이약세를보이면서수주물량의성장이제한된결과로풀이 하지만 219 년에는폭발적수주를기대. 현대미포조선의주력상품은 MR 탱커 (Middle Range Tanker, 주로석유화학운반선 ) 이며, 글로벌시장점유율은 5% 이상. 최근조선업턴어라운드, 탱커운임급등, 글로벌화학설비투자사이클에대한기대감등이겹쳐지고있어강도높은수혜를기대 회사는 219 년수주목표를전년목표대비 17.8% 상향한 35 억달러로설정했으며, 이를달성하는경우총수주실적은 218 년대비약 45% 성장 투자의견 BUY 유지, 목표주가 74, 원유지 조선업의전반적턴어라운드, 순현금상태인탁월한재무구조, 흑자실적, 219 년화학운반선강세전망등긍정적요소들을감안하여목표주가를 PBR 1.2 배수준인 7,4 원으로제시 Buy ( 유지 ) 목표주가 74,원 ( 유지 ) 현재가 (19/1/9) 61,6원 업종 운수장비 KOSPI / KOSDAQ 2,64.71 / 시가총액 ( 보통주 ) 2,46.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 39.9백만주 52주최고가 ( 18/12/14) 65,6원 최저가 ( 17/12/27) 4,57원 평균거래대금 (6일) 17.7십억원 배당수익률 (218E).% 외국인지분율 11.4% 주요주주 현대중공업외 3 인 42.9% 국민연금 13.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 219F 22F 매출액 2,453 2,287 2,447 2,631 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1,939 3,89 1,853 2,44 증감률 1, PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ,122-1,237-1,364 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 현대미포조선 4 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 1Q19F 매출액 영업이익 흑전 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 1: 217 년 4 분기매출 / 영업이익은중단사업제외주 2: IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 최진명 2) , jinmyung.choi@nhqv.com

23 현대미포조선 표 1. 현대미포조선실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 22F 매출액 2,453 2,287 2,447 2,631 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1,939 3,89 1,853 2,44 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준주 2: EPS 가대폭조정되는원인은 218 년 12 월 5 일결의된무상증자의결과임자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 현대미포조선수주 / 수주잔고상세추정 ( 단위 : 백만달러, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E E 218G 수주 ,324 2,45 3, 수주잔고 4,349 4,631 4,241 4,26 3,836 4,133 4,338 4,44 4,558 4,26 4,44 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 표 3. 현대미포조선연결실적상세추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E E 219F 매출 ,453 2,287 2,447 매출이익 매출이익률 영업이익 영업이익률 주 : 217 년실적은중단사업 ( 금융부문 ) 을제외한추정임자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 23

24 현대미포조선 그림 1. Trailing PBR Band ( 원 ) Price.6x.8x 12, 1.x 1.2x 1.4x 1, 8, 6, 4, 2, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 현대미포조선, NH투자증권리서치본부전망 그림 2. Trailing PER Band ( 원 ) Price 6.x 8.x 18, 1.x 12.x 14.x 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : 현대미포조선, NH투자증권리서치본부전망 그림 3. 연간매출추이 ( 중단사업제외 ) 그림 4. 연간영업이익추이 ( 중단사업제외 ) ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F (%) ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 이익률 ( 우 ) , '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F (%) 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 그림 5. 분기별매출추이 ( 중단사업제외 ) 그림 6. 분기별영업이익추이 ( 중단사업제외 ) ( 십억원 ) 매출 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 자료 : 현대미포조선, NH투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 영업이익 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 24

25 현대미포조선 그림 7. 연간수주실적추이 수주 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : 현대미포조선, NH투자증권리서치본부전망 그림 8. 연간수주잔고추이 수주잔고 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : 현대미포조선, NH투자증권리서치본부전망 그림 9. 분기별수주누계추이 그림 1. 분기별수주잔고추이 수주누계 3. 8 수주잔고 Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 그림 11. 분기별수주추이 1.2 수주 Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 25

26 현대미포조선 그림 YTD 선종별수주비중추이 ( 금액기준 ) 그림 YTD 선종별수주잔고비중추정 ( 금액기준 ) Gas 9% 자동차운반선 3% 벌크 / 기타 13% 중형컨테이너 25% 중형탱커 64% Gas 15% 중형컨테이너 15% 중형탱커 57% 주 : 현대비나신조선포함자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 주 : 현대비나신조선포함자료 : 현대미포조선, NH 투자증권리서치본부전망 그림 14. 현대삼호중공업분할상장및순환출자해소에따른현대중공업그룹지배구조 현대중공업지주 ( 상장 ) 현대중공업 ( 상장 ) 31.67% 34.65% 현대일렉트릭 ( 상장 ) 8.54% 현대삼호중공업 (Pre-IPO) 33.3% 현대건설기계 ( 상장 ) 42.34% 현대미포조선 ( 상장 ) 91.13% 현대오일뱅크 (218 상장예정 ) 85.32%( 매각예정 ) 하이투자증권 1% 현대글로벌서비스 자료 : 현대중공업지주, NH 투자증권리서치본부 26

27 현대미포조선 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 2,453 2,287 2,447 2,631 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 2,245 2,99 2,229 2,39 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 1,939 3,89 1,853 2,44 증감률 (%) BPS(W) 55,5 58,688 6,479 62,473 OP 마진 (%) SPS(W) 61,425 57,258 61,266 65,861 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익.... 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ).... 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 1, 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 (W) 39,455 6, 61,6 61,6 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,574 2,397 2,46 2,46 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 ,566 1,671 1,83 영업활동현금흐름 , 매출채권 당기순이익 유동자산 6,776 2,149 2,295 2,51 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 1,9 1,532 1,524 1,516 + 종속, 관계기업관련손익.2... 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ).... 비유동자산 1,543 1,717 1,71 1,74 Gross Cash Flow 자산총계 8,319 3,866 4,5 4,25 - 운전자본의증가 ( 감소 ) , 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 5,95 1,325 1,381 1,488 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 5,98 1,386 1,446 1,557 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가.... 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 1,719 1,842 1,916 1,998 현금의증가 , 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 ,566 1,671 1,83 자본총계 2,339 2,48 2,559 2,648 기말순부채 ( 순현금 ) ,122-1,237-1,364 27

28 투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 Buy 9,7원 (12개월) Buy 9,원 (12개월) -17.% -13.9% Buy 8,6원 (12개월) -13.1% -5.2% Buy 9,원 (12개월) -16.3% -7.% 담당 Analyst 변경 Buy 1,원 (12개월) -15.1%.3% Buy 16,원 (12개월) -32.3% -17.2% Hold 11,5 원 (12개월) -1.1% - 삼성중공업 (114.KS) ( 원 ) 종가 목표주가 (12M) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 Buy 74,원 (12개월) - - 무상증자반영 Buy 12,원 (12개월) -14.3% 9.% 담당 Analyst 변경 Buy 123,원 (12개월) -26.7% -17.9% Buy 135,원 (12개월) -26.9% -15.6% Hold 11,원 (12개월) -6.8% Buy 8,원 (12개월) -1.2% 18.% 현대미포조선 (162.KS) ( 원 ) 수정주가 목표주가 (12M) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (219 년 1 월 4 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 8.8% 19.2%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 28