2018 년 3 월 23 일 I Equity Research 대우조선해양 (042660) 기술의대우, LNG 선의혁신을주도하다 LNG선분야기술혁신을주도대우조선해양은세계가인정하는 LNG선분야최고조선소이다. 한국조선업역사에서도가장먼저해외선주에게서 LNG 선수주 (2000년

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1 18 년 3 월 3 일 I Equity Research 기술의대우, LNG 선의혁신을주도하다 LNG선분야기술혁신을주도대우조선해양은세계가인정하는 LNG선분야최고조선소이다. 한국조선업역사에서도가장먼저해외선주에게서 LNG 선수주 (년 월, Exmar) 를받아내기도했다. 클락슨에의하면올해발주된 14척 LNG선중대우조선해양은 6척을수주했으며전세계 15척 LNG선수주잔고 (RV 9척포함 ) 에서대우조선해양은 41척 (RV 척포함 ) 의잔량을차지하고있다. 대우조선해양은 1년 1월 ME-GI 추진시스템상용화를주도하면서일시적으로놓쳤던 LNG선분야리더쉽을다시회복했으며 LNG선분야의신기술을계속해서보여오고있다. 대우조선해양은 LNG선뿐아니라 VL탱커, 컨테이너선에서도일급선주들로부터가장많은러브콜을받아왔다. 특히세계최대컨테이너선사 Maersk Line의보유선박은자회사였던 Odense shipyard 와대우조선해양이절반씩건조해왔다. LNG선원천기술의완성을눈앞에두다대우조선해양은조선업계가해양플랜트실패로매우큰어려움을겪고있던최근 5년동안 LNG선분야에서새로운기술들을선보이며상용화에모두성공했다. ME-GI 추진시스템의상용화주도, ARC 7 LNG선의성공적인인도, 독자적인 Cargo handling 기술도갖고있다. 대우조선해양은 LNG선분야원천기술완성을목표로독자화물창 Solidus 를최근출시했다. 국내에서개발된여러 LNG화물창중 Solidus 는가장늦게개발되었지만가장앞선영업력과높은사업성을보이고있다는것에주목할필요가있다. Upgrade Price Target BUY I TP(1M): 45, 원 ( 상향 ) I CP(3 월 일 ): 7,5 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt), 주최고 / 최저 ( 원 ) 44,8/13,9 매출액 ( 십억원 ) 11, ,3.8 시가총액 ( 십억원 ),96.4 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).4 순이익 ( 십억원 ) 1, 발행주식수 ( 천주 ) 17,5.8 EPS( 원 ) 17,3,579 6일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 39,541 35,58 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) 대우조선해양 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 1 주요주주지분율 (%) 한국산업은행외 3 인 하나은행 주가상승률 1M 6M 1M 18 4 절대 19.8 (39.) (39.) 13 상대 15.9 (41.8) (47.) Financial Data 투자지표 단위 P 18F 19F 매출액 십억원 15, , ,11.7 9, ,58.6 영업이익 십억원 (,14.5) (1,53.8) 세전이익 십억원 (3,14.4) (1,961.7) 1, 순이익 십억원 (,97.5) (,734.1) EPS 원 (139,78) (16,98) 7,13 5,7 4,76 증감률 % 적지 적지 흑전 (8.6) (6.8) PER 배 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A N/A ROE % (13.5) (79.57) BPS 원 43,577 15,66 31,431 36,5 41,48 DPS 원 목표주가 45,( 상향 ), 투자의견 BUY( 유지 ) 대우조선해양목표주가를 35, 원에서 45, 원으로상향하 고투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는 19 년 BPS 41,48 원에 PBR 1.1 배를적용해산정했다. 18 년에도 3% 조선 / 조선기자재 Analyst 박무현 bossniceshot@hanafn.com 수준의영업이익률이예상되고있으며 ROE 는 17 년 7.% 에서 18 년은 14.93%, 19 년은 1.15% 로추정된다.

2 CONTENTS 1. 선박이조선업주가상승이끈다 1) 상선시황이조선업주가상승주도 ) LNG 가움직이면대우조선해양을주목하자. 대우조선해양이 LNG 선분야강자인이유 4 유일한 ULCC 건조경험이 LNG 선건조경쟁력의발판 3. Solidus, 가장앞선영업력을보이다 5 1) 해외선주사들로부터의다수의발주문의 ) Solidus의사업성평가는과거베타맥스와 VHS 기술표준경쟁과유사 3) NO 96과비교해서는분명한기술적차이과경제적이점이존재 4. Solidus의부각과테마섹의 GTT 지분매각 6 1) LNG 밸류체인에올인해왔던테마섹, GTT 보유지분매각 ) Solidus의등장으로 GTT의독점력사라질것 3) 대우조선해양은 Solidus, DCS 16 두가지로기술독립실현예상 4) 추진엔진변화에비하면화물창은쉬운주제 5. Ice-class ARC7, 또하나의 Reference 7 Yamal LNG 선, 한국이경험한최고난이도의쇄빙기술 6. 대우조선해양실적추정 8 4 억달러수주잔고중 LNG 선비중은 35.8%

3 1. 선박이조선업주가상승이끈다 1) 상선시황이조선업주가상승주도 선박수주상황이호전되면서 18년조선 / 조선기자재주가는시장수익률크게상회역사적으로조선업주가는상선시황이호조세를보일때시장수익률을크게상회 조선업주가는역사적으로상선시황이호조세를보이던시기에시장수익률을상회했었다. 7년까지조선업주가는시장수익률을상회해왔으며해양플랜트가부각되던 11~13년조선업주가움직임은시장수익률을상회하지못했다. 게다가 1~13 년의경우는현대미포조선이 MR탱커와케미컬탱커를대량수주하면서조선업주가움직임을이끌었었다. 당시조선업주가움직임은현대미포조선주가움직임을제외하면시장수익률을크게하회했었다. 18년연초이후조선업과주요조선기자재기업들의주가상승률은모두시장수익률을크게상회하는모습을보이고있다. 지난몇년간해양플랜트사업실패와그에따른실적악화로조선업주가는부진한움직임을보여왔는데올해들어급격히선박수주상황이호전되면서조선업주가움직임은또다시시장수익률을크게상회하는모습을보이기시작했다. 그림 1. 선박시황이좋을때조선업주가는시장수익률상회 그림. 조선업주가움직임과시장수익률비교 (%) KOSPI 지수상승률대비조선 4 사시총상승률 93 6 (%) 조선 4 사주가상승률 KOSPI 상승률 상선시황이호조세를보였을때에조선업주가는시장수익률상회 (31) -31 (38) -38 (6) -6 (76) 해양산업이부각되던시기주가는약세 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 3. LNG 선을비롯해선박수주량이늘어나면서조선 / 기자재기업들의주가상승률은시장수익률상회 연초이후조선업주가상승률은 시장수익률을매우크게상회 (%) 18년 YTD 상승률 () 대우현대삼성현대미포동성화인텍한국카본대양전기공업코스피 (.9) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자

4 ) LNG 가움직이면대우조선해양을주목하자 과거 LNG선발주량이늘어나던시기에대우조선해양시가총액은현대중공업을상회 1999년미국캘리포니아정전이이끌어낸미국복합화력발전투자증가는카타르 LNG개발을유발했었다. 당시 LNG선발주량이대량으로늘어나는시기였는데한국조선 3사중대우조선해양이가장높은주가상승률을보였으며당시대우조선해양시가총액은 3~4년동안현대중공업시가총액을상회하기도했었다. 11년일본지진을거쳐세번째로맞이한 LNG선시황호조기에대우조선해양의주가는이번에도가장높은상승세를보일것으로전망된다. 그림 년 LNG 선이부각되던시기에대우조선해양시가총액은현대중공업시가총액을상회 카타르 LNG 개발시기였던 3-4년 년동안대우조선해양시가총액은현대중공업시가총액을상회 ( 십억원 ) 7, 5,8 대우조선해양현대중공업삼성중공업 3~4 년가대우조선해양시가총액은현대중공업시가총액을상회 4,6 3,4, 1, 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 미국의복합화력발전투자가카타르 LNG 개발을이끌었으며 LNG선발주가크게증가되었으나미국 Shale gas 개발이성공하면서 LNG선발주량은감소되기시작 그림 5. 미국가스생산량늘면서 LNG 선발주감소 (MTOE) 북미가스생산량 LNG선발주량 85 미국가스생산량늘어나자 78 LNG선발주감소 미국의 LNG 수입을위한 카타르 LNG 생산계획에맞춰 71 LNG선발주증가 자료 : Bloomberg, BP Outlook & Statics, Clarksons, 하나금융투자 그림 6. 카타르 LNG 개발시기에 LNG 선발주증가 그림 7. K 급대형 LNG 선 (Q-MAX, 카타르전용선 ) 한국이독식 (MTOE) 175 카타르 LNG 생산량 LNG 선발주량 K 급대형 LNG 선 (Q-MAX) 수주실적 자료 : Bloomberg, BP Outlook & Statics, Clarksons, 하나금융투자 자료 : Clarksons, 하나금융투자 대우삼성현대 3

5 . 대우조선해양이 LNG 선분야강자인이유 유일한 ULCC 건조경험이 LNG 선건조경쟁력의발판 대우조선해양이 년초워크아웃직후에 LNG선분야에앞선경쟁력을보였던이유는 ULCC 건조경험때문 대우조선해양은 년워크아웃직후 LNG선경쟁에서앞섰던이유는 ULCC(45만톤급유조선 ) 건조경험때문이다. ULCC는 VLCC(3~35만톤급 ) 보다 1만톤이더큰선박이다. 전세계유일하게 척이존재하는 ULCC는대우조선해양이건조했다. 대우조선해양이역사적으로 LNG선분야경쟁을주도해왔던것은이러한차별적인건조경험을바탕으로한기술력이주된이유라할수있다. 당시대우조선해양은세상에존재하지않던사상최대크기의유조선을건조하면서엄청난수업료를지불하면서도완벽한사양의선박건조에성공했다. ULCC 건조이후대우조선해양은가장많은 VLCC 및 LNG선건조경험, 최초의해외 LNG선수주에성공했으며나아가 Maersk Line이발주했던 18,TEU 급컨테이너선에는 Twin skeg( 쌍발엔진 ) 을장착하면서선박의연비효율성을극대화시킨바있다. 대우조선해양은 1 년 ME-GI 엔진이탑재되는 LNG 선을최초로수주하면서 LNG 선분야 리더쉽을다시회복했으며현재전세계 LNG 선수주잔고의 4% 가량을갖고있다. 또한올 해발주된 LNG 선 14 척중에서 6 척을수주해절반에가까운수주점유율을보이고있다. 그림 8. 역사적인 VLCC/ULCC 건조경험비교 단일조선소기준에서 대우조선해양이가장많은 VL탱커건조경험보유 VLCC/ULCC 인도량 Daewoo (DSME) Hyundai HI Dalian Shipbuilding Hyundai Samho HI Universal I.H.I. 자료 : Clarksons, 하나금융투자 그림 년 LNG 선수주실적비교 그림 1. LNG 선수주잔량비교 8 18 년 LNG 선수주실적 45 LNG 선 RV/FSRU 대우조선 현대중 현대삼호 삼성중 대우삼성현대현대삼호미쓰비시후동중화 자료 : Bloomberg, BP Outlook & Statics, Clarksons, 하나금융투자 자료 : Clarksons, 하나금융투자 4

6 3. Solidus, 가장앞선영업력을보이다 1) 해외선주사들로부터의다수의발주문의 후발주자인 Solidus 가장앞선영업력을보이다 대우조선해양이새로이개발한 LNG 독자화물창 Solidus 는다른독자화물창들과비교해가장뒤늦게개발되었으며기술적으로가장좋다고말하기는어렵다. 보다중요한것은가장뒤늦게개발된대우조선해양의 Solidus 는가장앞선영업력을보여주고있으며실제해외메이저선주사들로부터다수의발주문의를받았다는것이다. 이러한이유로 Solidus 화물창은사업성이매우좋은독자화물창이라고말할수있다. 해외메이저선주사들이 Solidus 화물창에발주문의를준것에는여러가지이유가있을것이다. 실제발주한사람들의의견을들어보기전에는정확한이유를알기도어렵다. 따라서우리는 Solidus 화물창사업의성공가능성과사업성에대한평가를위해과거유사한사례와비교해볼필요가있다. ) Solidus 의사업성평가는과거베타맥스와 VHS 기술표준경쟁과유사 베타맥스와 VHS 간의표준경쟁과 유사한 Solidus 사업성평가 Solidus 화물창사업의성공가능성은높아보인다. 그이유는과거가정용비디오시장에서기술표준경쟁을했던베타맥스와 VHS간의경쟁에서그답을찾을수있다. VHS는베타맥스와비교해뒤늦게개발되었고기술적으로도압도적인수준은아니였었다. 하지만최후에살아남은표준규격은후발주자였던 VHS가차지했었다. 재생시간 3분의차이가사용자의편의와만족도에서큰차이를유발했기때문이다. 소니가먼저내놓은베타맥스방식은테이프크기가작고화질이선명한기술적인우위가있었음에도 VHS가기술표준경쟁에서승리할수있었던것은재생시간이 시간으로베타맥스의 1시간 3분보다더길었기때문이다. 당시대부분의영화는재생시간이 시간남짓이었기때문이다. 개의테이프에녹음해야하는베타맥스보다 1개의테이프로영화전체를녹음할수있는 VHS가홈비디오시장의최후의승자가되었다. Solidus 는가장낮은 Boil-off rates.49% 를보이고있다. 화물창두께를감안했을때 Solidus 의기화율이 GTT 화물창등과비교해기술적우위가높다고하기는어렵다. 하지만 Solidus 는실제 Mock-up 을제작한후실제 LNG를사용한기술시연회에서그성능이검증되었다는점에서실제 Track record 를갖춘것으로볼수있다. 또한 PRS를제거하면서.49% 의기화율을만족한다는점도장점으로꼽을수있다. 이러한이유로해외메이저선주사들과 Solidus 화물창이탑재되는 LNG선의발주상담을진행하고있는가장앞선영업력을보여주고있다. 3) NO 96 과비교해서는분명한기술적차이과경제적이점이존재 NO 96 과비교하면 Solidus 의경쟁력은 더욱분명해진다 대우조선해양이자체제작하고있던 GTT타입의 NO 96과비교하면 Solidus 의사업성은매우높은것으로볼수있다. NO 96은기화율이.15% 로가장불리한타입이라는점에서 Solidus 의낮은기화율은선주들에게크게매력적인것으로보여진다. 대우조선해양에발주하려는선주들은 NO 96과 Solidus 두가지중에서선택을할수있는선택권이넓어지는것이다. 또한 Solidus 의제작비용은 NO 96에비해낮다는점도주목할필요가있다. 5

7 4. Solidus 의부각과테마섹의 GTT 지분매각 1) LNG 밸류체인에올인해왔던테마섹, GTT 보유지분매각 GTT 의 대주주였던테마섹은 최근 GTT 보유지분전량매각 지난 4~5년간글로벌 LNG 밸류체인에집중적으로투자해온싱가폴국부펀드테마섹은보유중이던 GTT 지분 1.38% 를지난주장중에전량매각했다. LNG선발주량이늘어나고있는시기에테마섹은 LNG 화물창원천기술을갖고있는 GTT의지분을모두팔아버렸다. 이유는대우조선해양의새로운 LNG독자화물창 Solidus 에대한정보가전세계적으로확산되고있기때문으로보여진다. 테마섹은지난 14년프랑스 TOTAL 社에게서 GTT 지분을매입해보유해오고있었으며 ENGIE SA (4.7%) 에이어 GTT의 대주주였었다. 아시아 Oil & Gas시장의허브인싱가폴의국부펀드테마섹은글로벌 LNG 밸류체인에집중적으로투자해왔으며, 1년에는글로벌 LNG 밸류체인에 3억달러 (4억싱가폴달러 ) 를투자했다. 태마섹은현재 Petrochina, Cheniere Energy, Pavilion Energy와같은전세계국가와지역의주요 LNG관련기업들의지분을보유하고있다. ) Solidus 의등장으로 GTT 의독점력사라질것 GTT 독점력이사라질수록 GTT 시가총액 억유로는 한국조선업계로이전될전망 대우조선해양이새로이개발한 LNG 독자화물창 Solidus 에대한실제수주계약이시작되면 GTT의독점력은빠르게사라지게될것이다. 이와동시에 GTT의시가총액 (억유로수준 ) 도한국조선업계로이전되게될것이다. 한국공정거래위원회는 16년초 GTT에대해특허기반으로한우월적지위를남용해공정거래법을위반한혐의가있다며조사에착수한바있다. GTT는멤브레인화물창가격이아닌 LNG선가의 5% 를로열티로과도하게받고있기때문이다. 3) 대우조선해양은 Solidus, DCS 16 두가지로기술독립실현예상 대우조선해양은 Solidus 과더불어 로열티없이사용가능한 DCS 16 화물창도활용가능 대우조선해양은독자화물창 Solidus 외에도 GTT 기술인 NO 96의구형 DCS 16 화물창을로열티없이자유롭게활용할수있게되었다. DCS 16은 GTT와의특허가만료되었기때문이다. 대우조선해양은독자기술인 Solidus 와낮은비용으로제작이가능한 DCS 16 두가지화물창을바탕으로화물창의로열티부담에서완전히벗어나기술독립을실현하게될것이다 4) 추진엔진변화에비하면화물창은쉬운주제 대우조선해양은 MAN Diesel과함께 LNG선추진기관을 DFDE에서 ME-GI로변화를주도추진엔진변화에비하면화물창은매우쉬운주제 추진엔진의변화에비교하면화물창은크게어렵지않은주제이다. 선박에서가장중요한핵심은추진엔진이다. 선박의운항성능을비롯해중고가치를고려해야하므로선주들은선박을발주하기전에엔진타입을먼저결정할정도이다. 따라서추진엔진의변화를이끌어내는것은가장어려운주제이다. 그러한어려운변화를대우조선해양은 14년 1월세계최초로 ME-GI엔진이탑재되는 LNG선을수주하면서이끌어냈다. ME-GI엔진은 3bar 의고압으로 LNG연료를주입하는시스템으로 1bar의낮은압력으로연료를주입하는기존의 DF중속발전기에비해높은위험성이제기되었지만결국대우조선해양은스스로의기술력과건조경험으로선주들로부터변화를이끌어냈다. ME-GI탑재 LNG선수주계약소식이후곧바로경쟁선사들은같은사양의선박발주를경쟁적으로늘리기시작했다. 6

8 5. Ice-class ARC7, 또하나의 Reference Yamal LNG 선, 한국이경험한최고난이도의쇄빙기술 대우조선해양이건조중인 Yamal LNG선은 호선부터시운전없이인도될정도로선주들의큰호평을받고있다대우조선해양은 7년부터 ARC 7기술을준비해왔으며 대우조선해양이 13년수주를독식했던 Yamal LNG선이성공적으로인도되고있다. Yamal LNG선은지금까지한국조선업이경험한쇄빙기술중가장높은기술등급이다. 대우조선해양은새로운기술이요구되는선박에대한 Reference 를가장먼저선점함에따라세계조선업분야 Frontier 로서의모습을보여주고있다. Yamal LNG선은 ARC 7 Ice class LNG선으로 Yamal 반도를둘러싸고있는바렌츠海와카라海를유도쇄빙선 (Convoy) 지원없이 5 Knot( 약시속 8km) 의추진속도를유지하면서얼음두께최고.1미터를연속적으로깨고전진할수있어야하는사양이다. 특히 15미터높이의 Ice ridge를자력으로깨면서돌파할수있다. ARC 7 LNG선은선체가직접얼음과부딛혀서항해를해야하므로안정성을비롯해기술적난이도는상당히높다. 이러한이유로화물창은안정성을이유로 Mark III는배제되고 NO 96이채택되었으며추진엔진은제자리에서 36도선회가가능하면서프로펠러를여러개달아두꺼운얼음을깨는데적합한 DFDE가탑재되었다. 13년 1차 Yamal LNG선 16척이발주되던시기에여러조선소들이공동수주할가능성도제기되었지만 LNG선분야최강자인대우조선해양이기술적우위를바탕으로 16척전량수주를독식했으며성공적인인도실적을보여주고있다. 대우조선해양은 7년부터 ARC 7 기술을준비해왔었다. 또한대우조선해양이 Yamal LNG선을전량수주했을때저가수주의우려가있었으나실제건조마진은높은상황이다. 게다가 1호선건조와비교해 호선과 3호선건조를할수록안벽기간이줄어드는등의선박건조기간도단축되고있다는점도높은건조수익성의이유이기도하다. Yamal LNG 1호선이인도를앞둔시운전에서추진속도는당초요구되었던 5 Knot보다빠른 7 Knot의속도가나오면서대우조선해양은선주사로부터매우큰호평을받았으며 호선부터는시운전없이인도가되고있다. 표 1. Proposed division of ships as to the ice production depending on ice class IMO(IACS) Polar class Ice class to the Finnish- Swedish Rules Category of ice strengthening of the RMRS 7 Ice conditions WMO Initial design Level ice Thickness, cm Hummocking numbers Coefficient of the growth of ice thickness Equivalent ice Thickness in the Channel, cm Design icebreaking capability,m PC1 Multi-year > >7 >3. 3 Required minimal icebreaking capability,m PC ARC9 Multi-year 월 일 PC3 ARC8 Second-year PC4 ARC PC5 ARC PC6 IA Super ARC5(L) PC7 IA ARC4(L1) IB Ice IC Ice Category II Ice 자료 : Icebreaking technology, 하나금융투자 7

9 6. 대우조선해양실적추정 4 억달러수주잔고중 LNG 선비중은 35.8% 18년실적전망매출액 9조 9,549억원영업이익 3,31억원영업이익률 3.3% 대우조선해양의수주잔고기준으로 18년실적전망은연결기준으로매출액 9조 9,549억원, 영업이익 3,31억원, 영업이익률은 3.3% 로추정된다. 선박수주잔고의매출시기는 년정도소요되며 LNG선이가장높은이익기여도를보이는것으로추정된다. 해양분야는 4 년의매출기간을가정하고있으며손익에는좋지못한영향이예상된다. 표. 대우조선해양수주잔고와평가금액 (17.1 수주잔고기준 ) 선박매출기간 년가정 해양매출기간 4 년가정 특수선등매출기간 년가정 전체합계 자료 : 기업자료, Clarksons, 하나금융투자추정 척수억달러억달러 % 억달러 수주잔고평균추정선가수주잔고금액 ( 매출액 ) 추정평균건조마진기대수익 ( 영업이익 ) LNG선 % 6.9 컨테이너선 %.6 탱커 %.3 추정치합계 실제회사발표금액 드릴쉽 % Fixed % -1 추정치합계 실제회사발표금액 잠수함등 % 1.3 실제회사발표금액 당사추정치합계 실제발표 4. 표 3. 대우조선해양실적추정계산방법 ( 각년도영업실적은 a+b+c) 선박 해양 특수선등 자료 : 하나금융투자추정 표 4. 대우조선해양실적추정 억달러 추정매출액 달러 / 원 환율 1,5 1,3 억원 추정매출액 59,437 (a) 41,19 (a) 억달러 추정영업이익 달러 / 원 환율 1,5 1,3 억원 추정영업이익 3,119 (a) 3,335 (a) 잔고에서의비중 57%*8% 43%*7% 억달러 추정매출액 달러 / 원 환율 1,5 1,3 억원 추정매출액 19,877 (b),45 (b) 억달러 추정영업이익 달러 / 원 환율 1,5 1,3 억원 추정영업이익 -94 (b) -196 (b) 잔고에서의비중 3% 31% 억달러 추정매출액 달러 / 원 환율 1,5 1,3 억원 추정매출액,36 (c) 14,11 (c) 억달러 추정영업이익.5.5 달러 / 원 환율 1,5 1,3 억원 추정영업이익 497 (c) 51 (c) 잔고에서의비중 55%*8% 45%*7% 18F 19F ( 십억원, %) 1Q 17 Q 17 3Q 17 4Q 17P 1Q 18F Q 18F 3Q 18F 4Q 18F 17P 18F 19F 매출액,73.5 3,457.6,4.6,493.,3.9 3,111.9,178.6, ,11.7 9, ,58.6 영업이익 (35.9) 영업이익률 8.% 19.% 8.1% -14.1% 3.% 4.%.% 4.% 6.6% 3.3% 4.8% 지배주주순이익 8.5 1, (939.) 이익률 8.4% 35.7%.9% -37.7% 3.7% 6.8% 5.6% 5.% 5.3% 5.4% 6.6% 자료 : 하나금융투자추정 8

10 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) P 18F 19F P 18F 19F 매출액 15, , ,11.7 9, ,58.6 유동자산 1,466. 7, ,593. 7,57. 6,87. 매출원가 17,19. 13, ,88.7 9,31. 6,984. 금융자산 1, , , ,68.8 매출총이익 (1,575.6) (63.4) 1, 현금성자산 1, ,16.6 3,398. 3,495.9 판관비 매출채권등 5,546. 5,94.9 4,47.7, ,874.8 영업이익 (,14.5) (1,53.8) 재고자산,14. 1, 금융손익 (165.) (81.6) 1, 기타유동자산 1, ,47.4 1, 종속 / 관계기업손익 (66.8) 5. (131.8) 비유동자산 8, ,65.3 5,69.9 5,86.1 5,88.8 기타영업외손익 (768.1) (354.4) (751.8).. 투자자산 세전이익 (3,14.4) (1,961.7) 1, 금융자산 법인세 (95.6) 유형자산 5, , ,91.9 4, ,53.1 계속사업이익 (,173.7) (,789.5) 무형자산 중단사업이익 (35.5).... 기타비유동자산 1, 당기순이익 (,9.) (,789.5) 자산총계 18, , ,3.1 13, ,689.9 비지배주주지분순이익 (111.7) (55.3) 유동부채 15,349. 1, ,63. 7,919. 6,84. 지배주주순이익 (,97.5) (,734.1) 금융부채 7, ,918.5,715.,73.5,667.3 지배주주지분포괄이익 (1,71.8) (,79.5) 매입채무등 7, ,79.4 5,5.6 5,17.7 4,136.6 NOPAT (1,478.1) (,176.9) 기타유동부채 EBITDA (1,883.8) (1,36.) 비유동부채,91.3,36.8 1, , ,8.7 성장성 (%) 금융부채,38.9 1,86.3 1,36.3 1,36.3 1,36.3 매출액증가율 (.8) (17.) (13.4) (1.3) (3.8) 기타비유동부채 NOPAT증가율 적지 적지 흑전 (3.) 1.1 부채총계 18, ,45.5 1,47. 9, ,66.7 EBITDA 증가율 적지 적지 흑전 (53.4) 1.1 지배주주지분 ,6.9 3,35.3 3, ,399.4 영업이익증가율 적지 적지 흑전 (54.7) 1. 자본금 1, ( 지배주주 ) 순익증가율 적지 적지 흑전 (8.6) (6.8) 자본잉여금.1, EPS증가율 적지 적지 흑전 (8.6) (6.8) 자본조정 (8.) 1,4.6,84.8,84.8,84.8 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 (1.) (4.9) 이익잉여금 (859.3) (3,546.8) (151.6) EBITDA 이익률 (1.) (1.3) 비지배주주지분 (31.) (367.5) (376.) (371.3) (37.) 영업이익률 (13.8) (11.9) 자본총계 , ,54. 4,9. 계속사업이익률 (14.1) (1.8) 순금융부채 8,56. 6,778.6, 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) P 18F 19F P 18F 19F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (843.) (531.) 11.8, EPS (139,78) (16,98) 7,13 5,7 4,76 당기순이익 (,9.) (,789.5) BPS 43,577 15,66 31,431 36,5 41,48 조정 14., CFPS (114,184) (19,51) 16,455 6,64 6,88 감가상각비 EBITDAPS (14,96) (61,164) 1,434 3,796 4,181 외환거래손익 (4.3) SPS 1,4,5 591, 133,63 93,336 71,94 지분법손익 DPS 기타 (18.4) 1,837.8 (7.1).. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 1, (87.8),64.8 (381.9) PER N/A N/A 투자활동현금흐름 17.1 (8.7) (145.9) (9.3) (69.) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (1.) (88.5) PCFR N/A N/A 유형자산감소 ( 증가 ) (16.8) (35.) (5.) EV/EBITDA N/A N/A 기타 (79.) (15.) PSR 재무활동현금흐름 1,77.9 (.9) 93.4 (9.5) (36.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 1,943.9 (,71.) (3,163.4) (11.5) (36.1) ROE (13.5) (79.6) 자본증가 ( 감소 ) 41. 1,784.3 (,8.6).. ROA (11.5) (16.1) 기타재무활동 (554.1) , ROIC (17.4) (3.5) 배당지급 (9.1).... 부채비율,95.8, 현금의증감 1,97.1 (1,11.7) 79.4, 순부채비율 1, , Unlevered CFO (1,7.1) (43.1) 1, 이자보상배율 ( 배 ) (.3) (13.3) Free Cash Flow (1,5.) (65.8) (1.),333.5 (47.) 자료 : 하나금융투자 9

11 투자의견변동내역및목표주가괴리율 대우조선해양 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 대우조선해양 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 45, BUY 35, -31.5% -1.% 년경과 -43.9% -36.% Neutral 7, -3.38%.43% BUY 7, -4.93%.43% 4, 3,, 1, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 1 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 9.9% 8.4%.6% 99.9% * 기준일 : 18 년 3 월 1 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박무현 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 18 년 3 월 3 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박무현 ) 는 18 년 3 월 3 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1