2013년 0월 0일

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1 2016 년 6 월 13 일 Equity Research 동성화인텍 (033500) LNG 선독자화물창공동개발과성장의기회 거래처확대로매출성장의기회확보동성화인텍은 LNG선화물창의보냉재를제작하는기업으로통상삼성중공업과현대중공업이주된전방기업이었다. 최근대우조선해양이 LNG선수주량을늘리는과정에서동성화인텍주가는심한하락을경험했지만, 실제동성화인텍은대우조선해양으로수주잔고가늘어나고있다. 동성화인텍의대우조선해양관련수주잔고는지난 2012년 6% 에서올해 1분기에는 28% 로급격히늘어났다. 새로운매출처로수주잔고가늘어나고있다는점에서동성화인텍은그동안지적되어온약점이보완된것으로볼수있다. 대우조선해양은 LNG선시장지배력을더욱높일것으로예상된다. 대우조선해양은동성화인텍과공동으로 LNG선독자화물창개발에성공해화물창관련로열티만큼선가를더욱낮출수있는경쟁력을확보하게되었다. 기술혁신으로인한선가인하는대우조선해양의 LNG선지배력을더욱높여줄것이다. 동성화인텍의실적성장력역시함께향상되는것이다. LNG선화물창공동개발과수익성의향상기대 LNG선박의기술변화와대우조선해양의지배력향상은동성화인텍의수익성을향상시킬것으로기대된다. 대우조선해양과동성화인텍이공동개발한독자화물창은대우조선해양과동성화인텍모두에게수익성향상의기회가될것이기때문이다. 동성화인텍은 LNG선뿐아니라육상액화플랜트의 LNG 저장탱크분야로도사업영역을넓히고있다. 육상 LNG 저장탱크사업분야는내년하반기부터본격적인매출성장이예상된다. 동성화인텍은육상과해상 LNG분야에서새로운성장의기회가커지고있다. Key Data Special Focus BUY I TP(12M): 9,000 원 ( 상향 ) I CP(6 월 10 일 ): 6,290 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 7,020/3,685 매출액 ( 십억원 ) N/A 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 33.1 N/A 시가총액비중 (%) 0.08 순이익 ( 십억원 ) 23.2 N/A 발행주식수 ( 천주 ) 26,983.6 EPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) N/A N/A 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 130 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 2.07 외국인지분율 (%) 4.39 주요주주지분율 (%) 동성코퍼레이션외 2 인 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (10.4) 상대 (9.0) Financial Data ( 천원 ) 동성화인텍 ( 좌 ) 7 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 2017F 2018F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 ,003 1,089 증감률 % N/A (39.8) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 3,919 4,303 5,014 5,889 6,849 DPS 원 목표주가 9,000원 ( 상향 ), 투자의견 BUY 동성화인텍목표주가를 5,000 원에서 9,000 원으로상향하고투자의견 BUY를유지한다. 목표주가는 2016~2017 년 Forward EPS 906원에 PER 10배를적용했다. 동성화인텍주가수준은 2016년 PER 7.5배, 2017년 PER 6.3배로실적성장력에비해저평가된상황이다. ROE는 2015년 13.1% 에서 2016년 18.4%, 2017년 18.8% 로상승할전망이다. Analyst 박무현 bossniceshot@hanafn.com RA 전우제 wchun0222@hanafn.com

2 대우조선해양으로의수주잔고증가 대우조선해양의 LNG 선지배력증가와동성화인텍의성장기회 동성화인텍의대우조선해양관련 수주잔고는 2012 년 6% 에서 올해 1 분기는 28% 로크게증가 동성화인텍은대우조선해양이 LNG선수주량을크게늘리는과정에서주가는하락세를보여왔다. 하지만실제동성화인텍은대우조선해양으로수주잔고를계속해서늘려오고있었다. 지난 2012년대우조선해양관련수주잔고는 6% 에불과했지만올해 1분기에는 28% 로급격히증가되었다. 대우조선해양이 LNG선지배력을높여갈수록동성화인텍의실적성장기회는함께높아질것이다. 그림 1. 동성화인텍의조선소별수주잔고변화 대우조선해양으로의수주잔고증가 동성화인텍의대우조선해양관련 수주잔고는 28% 65% 현대중공업삼성중공업대우조선해양기타 52% 39% 26% 16% 25% 28% 13% 6% 4% 0% 자료 : 기업자료, 하나금융투자 Q 그림 2. 조선소별 LNG 선수주잔고 대우조선해양 LNG 선수주잔고는 52 척 (FSRU 1 척포함 ) 으로 전세계 37% 차지 ( 척수 ) LNG 선수주잔고 대우조선현대중삼성중미쓰비시후동중화가와사키이마바리현대삼호 JMU 기타 ( 중국 ) (* FSRU: 대우조선 1척, 삼성중공업 1척, RV: 현대중공업 3척, 삼성중공업 1척포함 ) 표 1. 동성화인텍실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 1Q 16 2Q 16F 3Q 16F 4Q 16F F 2017F 매출액 , ,492 3,840 4,157 영업이익 영업이익률 7.0% 5.7% 4.8% 6.0% 7.5% 6.2% 6.6% 6.5% 5.3% 6.7% 6.8% 순이익 순이익률 5.2% 4.8% 2.7% 3.8% 5.0% 6.0% 6.4% 6.3% 4.1% 5.9% 6.5% 자료 : 하나금융투자추정 2

3 LNG 선은기술혁신의역사 기술혁신과원가의절감그리고선가의하락 한국의 LNG 선역사는 기술혁신으로인한원가절감으로 선가를낮춰일본과의경쟁에서승리 한국의 LNG선역사는기술혁신의역사이다. 기술의혁신과진화로한국은 LNG선수주선가를낮출수있었으며일본을경쟁에서이탈시키는모습을보였었다. 과거대우조선해양은한국가스공사가주도하는 LNG선국산화과정에서 LNG 화물창건조기술과 LNG 생산및인수기지와의통합자동화시스템을자체개발하는과정에서 LNG선가를대폭낮출수있었다. 2000년대초 147K급 LNG선시장은일본이주도하고있었으며당시국제시세는척당 2.5 억달러수준이었다. 대우조선해양은 LNG통합자동화시스템을비롯 LNG선건조에필요한주요장비를국산화하는과정에서 LNG선수주선가를국제가격보다대폭낮은 1.5~1.8 억달러수준을 Exmar 에제시했다. 이것이한국의멤브레인형 LNG선의해외첫수주계약이다. 최근대우조선해양은 LNG선멤브레인화물창을동성화인텍과공동으로국산화했으며이를통해다시한번 LNG선수주선가를낮출수있는원가경쟁력을확보하였다. 그림 K 급 LNG 선신조선가추이 대우조선해양 LNG 선수주잔고는 52 척 (FSRU 1 척포함 ) 으로 전세계 37% 차지 ( 백만달러 ) 147K급 LNG선신조선가 년 6월, 현대중공업 280 국적 LNG선 1호선인도 2000년 2월, 대우조선해양, Exmar로부터 250 멤브레인형 LNG선첫해외수주 년 8월현대중공업 160 첫해외 LNG선수주 기술혁신과원가의절감그리고선가의하락 LNG선독자화물창개발로대우의건조원가는하락대우조선해양과동성화인텍실적성장기회높아질전망 대우조선해양은최근독자적인 LNG선화물창시스템 (DSC16) 개발에성공했으며이를통해척당 120억원의로열티를절감할수있게되었다. 그만큼선가를내릴수있는것이다. ( 이번독자적인 LNG선화물창은 LNG선수송분야의주요선주및용선주들이큰관심을보이고있는상황이다. 그동안멤브레인형 LNG선은프랑스 GTT가원천기술을갖고있었으며전세계조선소들이멤브레인형 LNG선을수주할때마다 GTT는선가의 5% 상당의로열티로받고있었다. 현재 GTT의최대고객사는대우조선해양이다. 대우조선해양은독자화물창을앞세워로열티만큼선가와건조원가를줄일수있는경쟁력을갖추게된것이다. 이에따라대우조선해양의 LNG선수주지배력은더욱높아질것으로예상되며동성화인텍의실적성장기회역시함께커질것으로기대된다. 표 2. GTT 의고객사비중정리 대우조선 삼성중 현대중 후동중화 이마바리 Conrad GTT 고객사비중 48.0% 23.0% 15.0% 10.0% 3.0% 1.0% 자료 : GTT, 하나금융투자 3

4 주간주가상승률비교 1) 조선업종주가상승폭은시장대비 0.7%p 상회 지난주조선업주가 +3.1% 시장대비 0.7%p 상회 지난주조선업종의주가상승률은 3.1% 를보였다. KOSPI 200지수가 2.4% 상승한것을감안하면지난주조선업지수는시장대비 0.7%p 상회한것이다. 조선업체들의자구안이승인되었고금융감독원장이은행권을대상으로 RG( 선수금환급보증 ) 한도를더욱늘려줄것을요청하면서조선업투자심리는개선되었다. 또한대우조선해양과성동조선해양, 현대중공업등주요조선소들의선박수주계약소식이나타나면서조선업주가는상승폭이커져가는모습을보였다. 한국의선박인도량은늘어나고있는데반해중국은감소되고있다는점도조선업주가상승을견인하고있다. 표 3. 산업별주가변동률 ( 업종별 KRX 지수 ) - 6 월 8 일종가기준 KOSPI 200 조선자동차반도체은행에너지화학철강건설운송증권미디어통신 전주대비 2.4% 3.1% 1.1% 1.6% 4.0% 2.0% 4.9% 3.1% -0.5% 4.9% -0.3% 4주전대비 4.0% 7.4% 2.1% 7.9% 5.0% -0.4% 0.6% -3.9% -2.5% 2.8% -1.2% 12주전대비 2.3% -2.6% 0.4% 4.5% 2.5% -6.7% -3.9% -2.0% -7.0% -3.3% 1.8% YTD 변동률 4.1% 14.3% 0.2% 2.4% 5.2% 0.6% 8.2% 4.7% -9.1% -4.0% -1.9% 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 4. 산업별연초대비주가변동률비교 ( 제약바이오, 내수업종, 통신서비스는 MKF2000 지수비교 ) 연초이후주가상승률비교 YTD 변동률 KOSPI % 제약 +17.7% 조선 +14.3% 철강 + 8.2% 생활용품 + 5.4% 은행 + 5.2% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 14.3% 8.2% 4.1% 5.2% 0.2% 2.4% 0.6% 4.7% 17.7% 5.4% 4.8% -4.0% -1.9% -0.3% -0.4% -2.5% -9.1% 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 4. 5 월누적국가별선박인도량비교 천 DWT 천 CGT 척수 국가 한국 중국 일본 한국 중국 일본 한국 중국 일본 ,051 17,554 11,050 5,510 5,639 3, ,798 14,417 11,149 5,498 4,600 3, 증가율 39% -18% 1% 0% -18% 9% 11% -17% -3% 그림 5. 연도별 5 월누적선박인도량비교 국가별선박인도량차별화 ( 천 CGT) 한국중국일본 한국의인도량은견조한수준일본인도량은 3년연속증가중국인도량은 4년연속감소 9,500 8,000 6,500 5,000 3,500 8,748 8,210 7,664 7,785 4,146 4,027 6,415 6,118 3,423 5,253 5,109 2,954 5,510 5,498 5,369 4,600 3,286 3,572 2,

5 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2017F 2018F F 2017F 2018F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (4.6) (3.1) (2.3) (2.2) (2.2) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (0.0) (0.0) 비유동자산 기타영업외손익 (0.9) 0.1 (0.5) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 (3.6) 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 포괄이익 유동부채 ( 지분법제외 ) 순이익 금융부채 지배주주표괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 N/A (17.5) 기타비유동부채 NOPAT증가율 N/A (44.7) 부채총계 EBITDA 증가율 N/A (16.5) 지배주주지분 ( 조정 ) 영업이익증가율 N/A (20.0) 자본금 ( 지분법제외 ) 순익증가율 N/A (40.0) 자본잉여금 ( 지분법제외 )EPS증가율 N/A (39.8) 자본조정 (2.8) (2.8) (2.8) (2.8) (2.8) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (0.0) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 ( 조정 ) 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2017F 2018F F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,003 1,089 당기순이익 BPS 3,919 4,303 5,014 5,889 6,849 조정 CFPS 1,426 1,054 1,326 1,388 1,485 감가상각비 EBITDAPS 1, ,203 1,292 1,393 외환거래손익 (0.0) (0.1) SPS 15,595 12,865 14,232 15,406 16,792 지분법손익 (0.0) DPS 기타 (0.1) 0.0 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (0.5) (20.6) (4.8) (8.2) (9.3) PER 투자활동현금흐름 (11.1) (4.6) (10.2) (10.5) (10.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (4.1) (0.9) 0.0 (0.5) (0.6) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (10.0) (3.3) (10.3) (10.0) (10.0) EV/EBITDA 기타투자활동 3.0 (0.4) PSR 재무활동현금흐름 (17.0) (4.6) (25.1) (3.5) (3.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (0.9) (21.8) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (184.4) (0.2) ROIC 배당지급 (1.9) (3.5) (3.5) (3.5) (3.5) 부채비율 현금의증감 5.4 (4.3) (4.6) 순부채비율 Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 23.1 (0.4) 자료 : 하나금융투자 5

6 투자의견변동내역및목표주가추이 동성화인텍 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 동성화인텍 목표주가 BUY 9, BUY 5, BUY 6, BUY 6, BUY 10, BUY 12,000 8,000 6,000 4,000 2, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 86.9% 11.2% 1.9% 100.0% * 기준일 : 2016 년 6 월 9 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박무현 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2016 년 6 월 13 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박무현 ) 는 2016 년 6 월 13 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6