2017 년 4 월 27 일 현대차 (005380) 기업분석 자동차 / 타이어 서프라이즈! 앞으로가더기대된다! Analyst 유지웅 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 S

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1 217 년 4 월 27 일 현대차 (538) 기업분석 자동차 / 타이어 서프라이즈! 앞으로가더기대된다! Analyst 유지웅 jwyoo@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (4/26) 시가총액 발행주식수 2,27.84pt 332,617 억원 22,276 천주 52 주최고가 / 최저가 17, / 129, 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 45.9% 배당수익률 (17.12E) 3.3% BPS(17.12E) 25,216 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -9.7% 6 개월.2% 12 개월 -1.9% 주주구성현대모비스 ( 주 ) 외 5 인 28.2% 국민연금공단 8.% 현대차자사주 6.% 1Q17 실적서프라이즈기록 : 현대차를사야하는이유, 뚜렷하게부각 현대차의 1Q17 매출액및영업이익은각각 23.4 조원 (YoY +4.5%), 1.25 조원 (YoY - 6.9%) 를기록하였다. 영업이익이전년동기대비로는소폭감소하였으나시장컨센서스인 1.15 조원을상회하는서프라이즈를시현하였다. 금번실적을재분해해리콜비용과원 / 달러환율하락영향, 그리고 1 공장 4 만대가동중단등 3 가지일회성요인을미반영했을경우실제로발생한영업이익은 1.5 조원을상회한것으로보여주가상승의조건이부각된것으로판단된다. 영업단에서호실적의주요요인은 1) SUV 및제네시스수출증가에따른국내공장 ASP 가 YoY +5% 가량증가했고 2) 신흥시장인브라질, 러시아, 인도시장에서판매호및소형 SUV 크레타의판매호조및해당지역통화강세로인한마진확대 3) 기말원화환율강세종료에따른판매보증충당금환입 (+1,5 억원 ) 으로세타 2 엔진리콜관련비용 (-2, 억원 ) 상쇄등이있다. 당기순이익은 1.4 조원 (YoY -2.5%) 를기록했는데, 지난 1Q16 에발생한한국항공우주지분매각차익으로인해기고영향이존재했기때문이다. 앞으로가더욱기대되는이유 : 신흥국, 신차가이끄는 217 년의증익 우리는금번실적을시작으로당분간호실적이지속될것으로전망한다. 첫째로수출시장에서의호조세가지속될것으로예상된다. 1Q17 에는일시적인라인조정으로 4 만대가량생산차질이있었으나이를제외시국내공장수출은사실상 YoY +1.4% 를달성한셈인데, 배후수요지인아중동과신흥시장향수출증가는 2Q17 들어더욱선명해질것이기때문이다. 연정선상에서, 브라질및러시아의판매회복으로해당공장 OPM 은이미 1Q17 에는 mid-single 수준으로올라온것으로확인되고있다. 둘째로, 내수시장에서도호조세를기대해본다. 1Q17 에는전년동기의구매세인하에대한기고에도불구하고 ASP +3.7%, 판매가 +.7% 증가했다. 2Q17 을내다보면, 세단시장에서의경쟁강도는전년동기대비로는상대적으로완화된상태로신형소나타, 그랜져 IG, 제네시스를필두로 2Q17 에는견고한판매흐름이기대되고있다. 여기에 3Q17 들어서는 G7, 소형 SUV 코나등두가지신차가동시에투입되고, 전년도파업에따른기저효과가있어최악의경우에도 YoY (+) 성장은자연스럽게나타날수있다는판단이다. Stock Price 셋째는리스크요인인데, 먼저북미에서의인센티브증가및구형 LF 소나타판매감소가능성이다. 그러나 3Q17 들어서는 F/L 의투입이예정되어있어차후회복이될사안이고, 일방적인미국시장전반에대한우려는지난해부터제기되어왔기때문에현주가에는대부분반영되어있다. 중국의경우 2Q17 내내부진한실적이이어질것으로보이나, 결국 4 월이최저점을기록할것으로예상되고있어추가적인주가충격가능성은미미하다. 종합적으로정리해보면, 2Q17 은내수및신흥시장을중심으로지난몇년간지연된판매상승을기대해볼수있는구간으로보이며연간으로호흡을늘려보면 5 년만의증익이재차부각되그동안받아왔던 P/B.6~.7 배수준의디스카운트현상은사라질것으로기대한다. 목표주가는 217 년 BPS 25,216 원에 Target P/B.9 배를적용한 22, 원을유지하고, 자동차섹터 Top Pick 의견을유지한다.

2 표1 현대차실적추이및전망 : 연간영업이익은 6 조원으로전년대비증익시현예상 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 217E 원 / 달러환율 1,24 1,163 1,12 1,159 1,162 1,155 1,15 1,16 1,16 1,156 매출액 22,351 24,677 22,84 24,538 93,65 23,366 26,281 23,121 27,252 1,21 자동차 17,239 19,421 14,816 19,46 7,881 17,823 2,691 17,36 21,8 77,62 국내공장계 1,146 11,543 7,997 12,28 41,714 1,318 12,515 9,45 13,717 46,1 내수 4,719 5,587 3,869 5,173 19,348 4,929 5,848 4,578 5,673 21,28 수출 5,427 5,956 4,128 6,855 22,366 5,389 6,667 4,872 8,44 24,973 해외공장계 6,727 7,328 6,819 7,18 27,982 7,242 7,611 7,224 7,484 29,562 인도 (HMI) 1,364 1,475 1,552 1,59 5,981 1,485 1,532 1,64 1,678 6,335 미국 (HMMA) 2,67 2,192 2,118 1,84 8,217 2,3 2,118 2,98 1,86 8,16 터키 (HAOS) , ,51 체코 (HMMC) 1,758 1,875 1,518 1,636 6,787 1,825 1,856 1,573 1,77 6,961 러시아 (HMMR) , ,89 브라질 (HMB) , ,299 금융 3,529 3,561 3,767 3,195 14,52 4,97 3,81 4,31 3,419 15,357 기타 1,583 1,695 1,699 1,937 6,914 1,445 1,78 1,784 2,34 7,43 매출원가 18,111 19,654 18,19 2,5 75,96 19,73 21,42 18,831 21,899 8,845 판관비 2,897 3,261 2,826 3,512 12,496 3,43 3,548 2,959 3,625 13,175 영업이익 1,342 1,762 1,68 1,21 5,193 1,25 1,691 1,331 1,729 6,1 자동차 1,96 1, ,481 1,83 1,47 1,56 1,47 4,953 금융 기타 연결조정 영업이익률 (%) 자동차 금융 기타 영업외손익 , ,884 금융및기타손익 지분법이익 , ,553 세전이익 2,163 2,382 1,495 1,267 7,37 1,757 2,26 1,785 2,316 7,885 세전이익률 (%) 지배주주순익 1,687 1,658 1,61 1, 5,46 1,341 1,525 1,343 1,72 5,928 지배주주순익률 (%) YoY(%) 매출액 영업이익 지배주주순익 자료 : 현대차, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 표 2 현대차판매대수추이및전망 : 중국을제외시 1Q17 은 YoY +.4%, 2Q17 은 YoY +2.3% 기대 : 현대차실적의핵심인국내공장수출은아중동, 신흥국등배후수요처를기반으로회복세진행될것 ( 단위 : 천대 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 글로벌현지판매 1,79 1,281 1,174 1,319 1,58 1,275 1,242 1,396 4,82 4,853 4,97 중국제외시 , ,3 3,783 3,712 3,832 한국 미국 유럽 기타 ,81 1,781 1,839 중국 ,37 1,142 1,138 YoY(%) 글로벌현지판매 중국제외시 한국 미국 서유럽 기타 중국 글로벌출하 1,16 1,285 1,84 1,38 1,91 1,282 1,151 1,465 4,953 4,855 4,99 중국제외시 , , 862 1,54 3,858 3,676 3,799 현대차국내공장계 ,869 1,671 1,715 내수 수출 ,155 1,12 1,24 현대차해외공장계 ,84 3,185 3,274 HMI( 인도 ) HMMA( 미국 ) HAOS( 터키 ) HMMC( 체코 ) HMMR( 러시아 ) HMB( 브라질 ) BHMC( 북경 ) ,63 1,142 1,128 CHMC( 사천현대 ) YoY(%) 글로벌출하 중국제외시 현대차국내공장계 내수 수출 현대차해외공장계 HMI( 인도 ) HMMA( 미국 ) HAOS( 터키 ) HMMC( 체코 ) HMMR( 러시아 ) HMB( 브라질 ) BHMC( 북경 ) CHMC( 사천현대 ) 자료 : 현대차, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 Financial Data ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 91,959 93,649 1,21 13,159 17,93 영업이익 6,358 5,194 6,1 6,273 6,426 세전계속사업손익 8,459 7,37 7,885 8,378 8,682 순이익 6,59 5,72 6,39 6,535 6,772 EPS ( 원 ) 22,479 18,938 2,767 22,661 23,485 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준 자료 : 현대차, 이베스트투자증권리서치센터 표 3 실적추정치변경전후비교 New Old 변동률 ( 십억원, 원 ) 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 1,21 13,159 93,468 99, 영업이익 6,1 6,273 5,522 5, OPM(%) 순이익 5,928 6,469 5,381 6, EPS 2,767 22,661 18,849 21, 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 표 4 현대차신차출시스케쥴 : 2H17 에집중되어있는지역별신차투입 지역 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 2H 국내 i3 그랜져 IG 소나타 F/L 소형 SUV G7 SUV 벨로스터 F/C 미국 I3 소나타 F/L 액센트 G7 소형 SUV 유럽 소형 SUV G7, i3 N(3분기 ) 중국 베르나 C-seg SUV 소나타 PHEV 엑센트 신형위에둥 C-seg 승용차 소형승용 PHEV 위에둥 EV 인도 투싼 엑센트 러시아 크레타 솔라리스 F/C 브라질 크레타 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 1 현대차 12 개월 Forward PER 밴드차트 ( 원 ) 35, 주가 6 배 7 배 8 배 9 배 1 배 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Dataguide, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 현대차 12 개월 Forward PBR 밴드차트 ( 원 ) 35, 주가.5 배.7 배.9 배 1.1 배 1.3 배 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Dataguide, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 표 5 주요글로벌완성차재무지표및 Valuation Table 업체명 Toyota Honda Nissan VW BMW Daimler FORD GM 현대차 기아차 시가총액 ( 백만 $) 179,756 52,798 4,616 79,959 62,172 79,366 46,19 51,882 29,259 12,81 종가 ($) (4/26) 매출액 ( 백만 $) , ,122 14,741 24,478 14, , ,8 166,38 8,756 45,456 17E 254, ,972 11, ,149 14, , , ,51 85,347 46,981 18E 26, , ,441 25,91 17,81 177, , ,686 88,287 48,92 영업이익 ( 백만 $) 16 18,11 7,217 6,498 7,862 1,374 13,47 4,116 9,545 4,479 2,123 17E 21,61 7,63 6,964 17,3 1,48 14,89 5,938 1,233 4,99 2,55 18E 22,498 8,218 7,585 18,215 1,679 14,669 6,788 9,976 5,464 2,295 영업이익률 (%) E E ROE(%) E E PER(x) E E PBR(x) E E EV/EBITDA(x) E E EPS(USD) E E EPS(%) 흑전 E E 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 그림 3 글로벌자동차업체들의 ROE - PB 차트 (PBR, 배 ) HONDA TOYOTA 현대차 KIA BMW VW NISSAN DAIMLER GM FORD.2 (18 년 ROE, %) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 글로벌자동차업체들 P/E - EPS Growth (PER, 배 ) GM BMW DAIMLER 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 VW HONDA TOYOTA FORD NISSAN 현대차 1 (18년/17년 EPS증가율, %) KIA 이베스트투자증권리서치센터 7

8 현대차 (538) 재무상태표 ( 억원 ) E 218E 219E 유동자산 67,529 72,45 76,237 77,872 81,16 현금및현금성자산 7,331 7,89 7,478 7,111 6,362 매출채권및기타채권 8,286 7,587 1,83 9,251 1,766 재고자산 9,199 1,524 1,341 11,213 11,639 기타유동자산 42,712 46,448 48,334 5,297 52,339 비유동자산 97,839 16,386 11, , ,794 관계기업투자등 19,59 2,379 21,26 22,67 22,964 유형자산 28,699 29,46 3,397 31,369 32,392 무형자산 4,298 4,586 5,11 5,361 5,825 자산총계 165, , , ,994 2,9 유동부채 41,214 43,61 43,744 45,86 47,54 매입채무및기타재무 12,255 12,252 11,993 12,337 12,85 단기금융부채 2,848 23,736 23,976 24,818 26,68 기타유동부채 8,111 7,622 7,775 7,932 8,92 비유동부채 57,273 62,882 66,649 66,198 66,769 장기금융부채 44,95 49,87 53,11 52,11 52,11 기타비유동부채 12,368 13,12 13,539 14,88 14,659 부채총계 98,487 16,491 11, , ,273 지배주주지분 62,24 67,19 71,431 76,555 81,472 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 자본잉여금 3,52 4,23 4,23 4,23 4,23 이익잉여금 6,35 64,361 68,973 74,81 78,997 비지배주주지분 ( 연결 ) 4,857 5,155 5,155 5,155 5,155 자본총계 66,881 72,345 76,586 81,71 86,627 손익계산서 ( 억원 ) E 218E 219E 매출액 91,959 93,649 1,21 13,159 17,93 매출원가 73,71 75,96 8,845 83,888 87,224 매출총이익 18,257 17,689 19,176 19,271 19,869 판매비및관리비 11,9 12,496 13,175 12,998 13,443 영업이익 6,358 5,194 6,1 6,273 6,426 (EBITDA) 9,152 8,552 9,332 9,756 1,72 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 1,931 1,729 1,553 1,677 1,811 기타영업외손익 세전계속사업이익 8,459 7,37 7,885 8,378 8,682 계속사업법인세비용 1,95 1,587 1,845 1,843 1,91 계속사업이익 6,59 5,72 6,39 6,535 6,772 중단사업이익 당기순이익 6,59 5,72 6,39 6,535 6,772 지배주주 6,417 5,46 5,928 6,469 6,74 총포괄이익 6,422 5,569 6,28 6,551 6,772 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 1,44 1,619 5,56 9,286 7,799 당기순이익 ( 손실 ) 6,59 5,72 6,39 6,535 6,772 비현금수익비용가감 9,496 11,165 1,947 2,354 2,46 유형자산감가상각비 1,973 2,165 2,356 2,432 2,511 무형자산상각비 821 1, ,51 1,135 기타현금수익비용 -1,81 7,87-1,384-1,128-1,24 영업활동자산부채변동 -13,72-12,943-2, ,379 매출채권감소 ( 증가 ) , ,515 재고자산감소 ( 증가 ) -1,999-1, 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 -1,898-12, 투자활동현금 -7,843-6,929-7,971-8,68-8,482 유형자산처분 ( 취득 ) -8,79-2,838-3,347-3,44-3,534 무형자산감소 ( 증가 ) -1,23-1,396-1,4-1,4-1,6 투자자산감소 ( 증가 ) 1,683-2,617-1,111-1,66-1,61 기타투자활동 ,112-2,198-2,287 재무활동현금 7,21 5,686 2,53-1, 차입금의증가 ( 감소 ) 8,864 7,119 3, ,79 자본의증가 ( 감소 ) -1,353-1,85-1,427-1,427-1,856 배당금의지급 1,353 1,85 1,427 1,427 1,856 기타재무활동 현금의증가 기초현금 7,97 7,331 7,89 7,478 7,111 기말현금 7,331 7,89 7,478 7,111 6,362 자료 : 현대차, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 65,753 73,66 77,86 76,928 78,717 순차입금 ( 십억원 ) 17,45 2,764 22,831 21,141 21,73 주당지표 ( 원 ) EPS 22,479 18,938 2,767 22,661 23,485 BPS 217, ,358 25, , ,387 CFPS 56,64 59,146 27,975 31,136 32,149 DPS 4, 4, 5, 6,5 6,5 이베스트투자증권리서치센터 8

9 현대차목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 25, 주가 목표주가 2, 15, 1, 5, 15/4 16/3 17/2 일시 투자의견목표가격 ( 원 ) 일시 투자의견목표가격 ( 원 ) 일시 투자의견목표가격 ( 원 ) Buy 238, Buy 2, Buy 18, Buy 238, Buy 18, Buy 18, Buy 178, Buy 18, Buy 18, Buy 178, Buy 18, Buy 22, 담당자변경 유지웅 Buy 18, Buy 22, Buy 23, Buy 18, Buy 22, Buy 23, Buy 18, Buy 22, Buy 21, Buy 18, Buy 22, Buy 21, Buy 18, Buy 22, Buy 21, Buy 18, Buy 22, Buy 21, Buy 18, Buy 22, Buy 21, Buy 18, Buy 22, Buy 21, Buy 18, Buy 18, Buy 18, Buy 18, Buy 18, Buy 18, Buy 18, Buy 18, Buy 18, Buy 2, Buy 18, Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 유지웅 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 83.4% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 16.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 비고 이베스트투자증권리서치센터 9