COMPANY REPORT 동성화인텍 ( KQ) 조선 / 운송담당엄경아 Tel. (02) 안성공장 24 시간가동불구 1 분기실적부진이유는 안성공장폴리우레탄폼발포라인 24시간가동

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1 COMPANY REPORT 동성화인텍 ( KQ) 조선 / 운송담당엄경아 Tel. (02) um.kyung-a@shinyoung.com 안성공장 24 시간가동불구 1 분기실적부진이유는 안성공장폴리우레탄폼발포라인 24시간가동중, 야적장에제품도많아전일 (15일) 안성에있는동성화인텍초저온보냉재생산공장을방문. 보냉재매출늘어나면서야적장에보냉재제품보유량도대폭늘어난것을확인할수있었음. 폴리우레탄폼발포라인 24시간가동 2교대로돌아가고있는상황. 현재까지신규수주도 1,300 억원기록하며연간목표수준인 3,000 억원의 43% 수주달성 1분기수익성왜기대수준에못미쳤나? 화인텍의 1분기매출액은 907억원으로전년동기대비 137.4%, 전분기대비 18.3% 증가. 영업이익은 32억원으로전년동기대비 77.8%, 전분기대비 540% 증가. 2012년 1분기나 2012년 4분기는초저온보냉재매출이적거나, 일회성손실이많았던시기로기저효과가크게나타났을뿐 1분기수익성은기대수준에크게못미쳐. 일부프로젝트매출인식이 3분기로지연되면서비용이먼저인식되었기때문. 3분기이후지연물량인식에따른수익성개선고려하면연간실적조정폭은크지않을것으로보임 매수B 의견과목표주가 12,000 원유지분기매출과수익인식고려하면연간실적추정조정폭은얼마되지않아. 연간영업이익기존 302억원에서 292억원으로수정. 그럼에도불구하고목표주가조정하지않는이유는재무구조개선을감안하여할인율을 25% 에서 15% 로축소했기때문. 최근 FI 투자물량차익실현과정에서주가조정중. 하반기실적개선감안하여조정기에매수권장 결산기 (12월) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 ( 억원 ) 1,776 2,394 3,610 3,469 3,390 영업이익 ( 억원 ) 세전계속사업손익 ( 억원 ) 지배순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) 적전 흑전 ROE(%) PER( 배 ) na PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 매수 B( 유지 ) 현재주가 (5/15) 목표주가 (12M) 9,110 원 12,000 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,971 KOSDAQ(pt) 566 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 2,458 발행주식수 ( 천주 ) 26,984 평균거래량 (3M, 주 ) 380,933 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,633 52주최고 / 최저 9,960 / 3,790 52주일간Beta 1.5 배당수익률 (13F,%) 0.0 외국인소유지분율 (%) 2.1 주요주주지분율 (%) 동성홀딩스외 2인 38.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite ( 원 ) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 동성화인텍 Relative to KOSPI 0 12/0512/07 12/0912/11 13/0113/03 (%) SHINYOUNG RESEARCH

2 LNG 선박용초저온보냉재공장탐방 24 시간가동중 당사는전일 (15 일 ) 안성에위치한동성화인텍의공장을방문하여 LNG 선박용초저온보냉재제조 과정을살펴보고, 회사의최근영업상황에대해업데이트해보았다. 도표 1. 발포된폴리우레탄폼적재물량 보냉재생산물량대폭증가 안성공장에방문하여가장먼저눈에들어오는모습은 LNG선박용초저온보냉재를만들기위해서발포시킨폴리우레탄폼이야외야적장에상당히많은양쌓여있는것이었다. 이폼 (foam) 은 LNG 선박용초저온보냉재를만드는가장첫번째공정에서만들어지는것인데건조물량이늘어난현재는재료를혼합하여유리섬유와함께발포시키는과정의공정을 24시간 2교대로가동하고있는상황이었다. 우리가눈으로확인할수있는많은물량이불과 3일정도에만들어진물량이었는데, 만들어지는만큼빠른속도로제품제작에소진되고있다는것을알수있었다. 도표 2. 성형전폴리우레탄폼 도표 3. 성형후폴리우레탄폼 2

3 [ 도표 2] 와 [ 도표 3] 은각각성형전 / 후의폴리우레탄폼의모습을보여준다. 발포시켜서굳힌폴리우레탄폼은생산라인에서나와폭은일정하지만, 상단의부분이발포과정에서형성된불규칙한모습을그대로가지고있어빵과같은모습을가지고있다. 이폴리우레탄폼을기계톱으로잘라성형하여 [ 도표 3] 과같이직육면체로만드는과정을거쳐야한다. 표면을성형한폴리우레탄폼은플라이우드, 트리플렉스를접착하는과정을거쳐야하기때문에특수접착제를이용한다. [ 도표 4] 는접착과정에서접착제가흘러나온모습이다. 이렇게만들어진인슐레이션판넬은구멍을뚫고, 탑재장소에맞게조립과정을거쳐 [ 도표 5] 와같은완성품의모양을갖추게된다. [ 도표 5] 는제작후에품질검사를기다리고있는완성품의모습이다. 도표 4. 플라이우드접착중인보냉재 도표 5. 완성후검사대기중인보냉재 2013 년수주영업도활발하게진행중 도표 6. 연도별수주잔량및 2013 년계획 ( 억원 ) 6,000 5,000 5,158 5,200 4,000 3,447 3,000 2,000 2,378 2,610 1, F 이처럼활발하게돌아가는공장의가동상태는 2015 년까지이어질것으로보인다. 풍분한수주잔량 을보유하고있어향후물량을다량확보했기때문이다 년을저점으로 1,000 억원미만의수 3

4 주잔량에서반등하기시작하여 2012년연말에는 5,158억원의수주잔량을보유하게되었다 년연간수주목표는 3,000 억원수준인데최근까지수주한금액이총 1,300 억원으로이미 43% 의목표달성에성공한상태이다. 조선업체들이 2012년연말부터최근까지수주한물량이크게포함되지않는수주성과이기때문에하반기에도추가적인수주를기대해볼수있는상황이다. 최근러시아야말프로젝트, MISC 의 LNG 발주움직임, Stream 의용선선입찰이진행되고있어조선업체를거쳐보냉재업체로추가수주가이어질기대를해볼수있다. 1 분기실적 Review 왜기대에못미쳤을까? 1 분기실적시장과당사기대치크게하회 사업장이이처럼활발하게가동되고있지만, 화인텍의 1 분기실적은기대수준에미치지못했다. 화인텍의 1분기매출액은 907억원으로전년동기대비 137.4%, 전분기대비 18.3% 증가했다. 영업이익은 32억원으로전년동기대비 77.8%, 전분기대비 540% 증가했다. 2012년 1분기같은경우 LNG선박용초저온보냉재매출이본격적으로인식되기이전이었기때문에특히전년대비실적증가폭이크게나타났다. 2012년 4분기의경우도일회성손실이분기에몰리면서손실폭이큰분기였기때문에전분기대비로도기저효과는크게나타났다. 도표 7. 동성화인텍 1분기실적발표 ( 단위 : 억원, %) 구분 1Q13 1Q12 4Q12 잠정실적당사추정컨센서스괴리율실적증가율실적증가율 매출액 % % % 영업이익 % % % 영업이익률 3.5% 9.0% 7.9% - 4.7% - 0.7% - 당기순이익 % -11 흑전 % 순이익률 0.6% 6.2% 5.4% % - 2.1% - 자료 : 회사, 에프앤가이드, 신영증권리서치센터 저수익성일부물량매출지연으로선비용인식후매출인식때문 하지만당사의분기이익률추정금액이나시장의예상치대비로는매우저조한영업이익을기록했다. 당사의경우 1분기영업이익을 77억, 시장예상치기준으로도 66억정도예상되었으나실제 1 분기영업이익은 32억원으로절반수준에머물렀기때문이다. 실적이저조한이유는다음의경우정도로정리해볼수있다. 먼저호주지역프로젝트인고르곤프로젝트와일부조선소납품물량의매출인식이 3분기로지연되면서비용을먼저인식했기때문이다. 작년하반기대비이번상반기에인식되는매출인식과정의이익률이낮은경우에해당되기때문이다. 분기실적은변경하지만연간실적변경폭은적어 현대중공업에납품하고있는고르곤프로젝트의파이프보냉부문과 D조선소에납품할예정이었던선박용초저온보냉재물량의매출인식이발주사의요청에따라 1분기에서 3분기로이연되었다. 이에따라연간매출이나이익계획을달성하는데큰차질은없겠으나, 분기예상치는상반기를낮추고하반기를높이도록수정해야할것으로보인다. 4

5 도표 8. 동성화인텍분기실적전망 구분단위 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2014F < 매크로가정 > 평균환율 원 /$ 1,131 1,153 1,133 1,090 1,085 1,075 1,065 1,055 1,127 1,070 1,030 < 실적 > 매출액 억원 ,394 3,610 3,469 %yoy % -24.5% -5.2% 95.1% 112.6% 138.0% 74.3% 23.3% 18.8% 34.8% 50.8% -3.9% %qoq % 5.8% 31.4% 48.4% 3.1% 18.4% -3.8% 5.0% -0.7% PU단열재 억원 ,996 3,168 2,893 가스 억원 영업이익 억원 %yoy % -43.7% 40.2% 흑전 흑전 80.7% -19.4% 22.6% 2004% % 88.0% 6.5% %qoq % 흑전 101.2% 169.5% -94.4% 499% -10.3% 309.7% -4.4% 영업이익률 % 4.7% 7.1% 12.9% 0.7% 3.5% 3.3% 12.9% 12.4% 6.5% 8.1% 9.0% 순이익 억원 %yoy % 적전 93.1% 흑전 흑전 흑전 -70.7% 17.1% 482.1% 흑전 94.6% -4.8% %qoq % 적지 흑전 402.1% -79.9% -70.9% -0.4% 1904% 0.1% 순이익률 % -2.9% 3.2% 10.8% 2.1% 0.5% 0.5% 10.2% 10.3% 4.2% 5.5% 5.4% 자료 : 회사, 신영증권리서치센터 당사의경우상반기매출을기존 1,726 억원에서 1,781 억원으로조정하고하반기매출은 1,694 억원에서 1,829 억원으로조정하였다. 일부물량매출인식지연에도불구하고분기매출성장률은높은수준을유지했다는점을감안해보았을때하반기매출추정에대한추가적인상향여지가있음을감안해야할것같다. 영업이익추정치는큰폭으로변경을했는데기존에상반기 156억원에서 61억원으로조정하였고, 반대로하반기는 153억원에서 231억원으로상향조정하였다. 도표 9. 동성화인텍분기실적전망 변경전 변경후 상반기 하반기 상반기 하반기 매출액 1,726 1,694 1,781 1,829 영업이익 자료 : 신영증권리서치센터 매수 B 의견과목표주가 12,000 원유지 목표주가유지실적소폭하향조정되었지만재무구조개선움직임보여할인율축소 조정실적에따른목표주가산정결과적정주가가 11,837 원으로산정되어기존의목표주가 12,000 원을유지한다. 영업이익추정치를소폭하향했음에도불구하고목표주가가그대로유지된이유는기존에 25% 를적용하였던할인율을 15% 로낮췄기때문이다. 경쟁업체대비재무구조가좋지않다는점때문에적용하던할인율기준을낮춘이유는매출증가와영업이익증가하면서 2012년연말대비순차입금이소폭감소하였기때문이다. 또한동사는 2013 년에유입되는영업이익대부분을차입금상환에소진할계획이어서 2013년연말에는전년말부채비율 301% 에서 211% 로줄이는방향을계획중에있다. 5

6 도표 10. 동성화인텍목표주가 화인텍 multiple 13 년추정실적적정주가최종목표주가 ( 배 ) ( 원 / 주 ) ( 원 ) ( 원 ) EPS Valuation(A) ,054 12,000 BPS Valuation(B) 4.0 3,432 13,797 (A)&(B) 평균산정 13,925 할인율 15% 11,837 자료 : 신영증권리서치센터 최근화인텍의주가상승세브레이크가걸리고있는이유는 2010년유상증자당시지분을받아간 FI의차익실현물량이출회되고있기때문인것으로보인다. 지난 3월말한개투자자가차익실현을한이후약 147만주정도의추가오버행물량이남아있었는데, 5월초이후로추가로매도한물량은이중 25만주이상인것으로추정된다. 이번에매각의사를보인투자자의물량중에서따져보면약 50% 정도소진된것으로보인다. 2 분기주가약세거칠듯조정기매수권장 상반기실적의기대치하회와특정투자자물량의소화과정에서 2분기주가흐름은당분간약세를기록할것으로보인다. 하지만하반기실적턴어라운드와꾸준하게늘어나고있는신규수주물량을감안해보았을때 2분기의조정기는좋은매수기회가될것이라판단한다. 기존의투자의견매수B와목표주가 12,000 원을유지한다. 6

7 동성화인텍 ( KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 12월결산 ( 억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 매출액 1,776 2,394 3,610 3,469 3,390 유동자산 683 1,606 2,117 2,219 2,399 증가율 (%) 재고자산 매출원가 1,643 2,052 3,043 2,881 2,816 단기금융자산 원가율 (%) 매출채권및기타채권 매출총이익 현금및현금성자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 1,407 1,360 1,308 1,265 1,225 판매비와관리비등 유형자산 1,281 1,245 1,194 1,153 1,114 판관비율 (%) 무형자산 영업이익 투자자산 증가율 (%) 적전흑전 기타금융업자산 영업이익률 (%) 자산총계 2,090 2,967 3,425 3,485 3,623 EBITDA 유동부채 1,058 2,141 2,415 2,299 2,270 EBITDA 마진 (%) 단기차입금 739 1,352 1,403 1,388 1,376 순금융손익 매입채무및기타채무 이자손익 유동성장기부채 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채 종속및관계기업관련손익 장기차입금 법인세차감전계속사업이익 장기금융부채 계속사업손익법인세비용 기타금융업부채 계속사업손익 부채총계 1,438 2,225 2,499 2,383 2,354 증가율 (%) 적전흑전 지배주주지분 ,102 1,269 세후중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 적전흑전 기타자본 순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주지분당기순이익 이익잉여금 증가율 (%) 적전흑전 비지배주주지분 기타포괄이익 자본총계 ,102 1,269 총포괄이익 총차입금 1,137 1,652 1,703 1,688 1,676 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨순차입금 1,117 1,579 1,494 1, Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 12월결산 ( 억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 현금유출이없는비용및수익 BPS( 지배지분기준 ) 2,418 2,747 3,432 4,083 4,704 유형자산감가상각비 DPS( 보통주 ) 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER( 지배순이익기준 ) na 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA ( 발표기준 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동으로인한현금흐름 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) 월결산 ( 억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 유형자산의감소 성장성 (%) CAPEX EPS( 지배순이익 ) 증가율 적전 흑전 94.6% -4.8% -4.2% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -68.5% 265.3% 56.8% 3.7% -3.2% 재무활동으로인한현금흐름 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) -13.3% 14.6% 23.7% 18.5% 15.2% 사채의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) -13.3% 14.6% 23.7% 18.5% 15.2% 자본의증가 ( 감소 ) ROIC -1.4% 7.3% 11.8% 10.7% 11.0% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 220.4% 300.2% 269.8% 216.3% 185.5% 기초현금 순차입금비율 171.2% 213.0% 161.3% 103.4% 72.3% 기말현금 이자보상배율 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 7

8 Compliance Notice 투자등급종목매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우 산업 리스크등급 중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류 적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본조사분석자료의작성과관련하여동성환인텍의안산공장기업설명회에참석한사실이있음을고지합니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유계열사관계여부채무이행보증 ELW 주식선물동성화인텍 동성화인텍 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수