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1 실리콘웍스 (1832) 팹리스업체가이렇게싸도되나요? 디스플레이부품 Company Report 기업소개 실리콘웍스는디스플레이용 IC 를설계하는 Fabless 업체이다. 214 년 LG 그룹으로편입되었다. 주요제품은 Driver-IC(COF, COG), 모바일 DDI, T-Con, PMIC 등이있다. 투자의견 ( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 현재주가 (18/4/1) 매수 54, 원 35,65 원 투자포인트 1. 하반기패널가격안정화 수익성회복동사의수익성은패널가격에동조화되어왔다. 패널가격하락 고객사수익성악화가동사제품가격인하로이어지기때문이다. 최근패널가격하락이지속되고있기때문에 1Q18 동사영업이익률은 2.8% 로부진할것으로예상된다. 그러나하반기패널가격안정화에따라동사의수익성역시상저하고의모습이될것으로예상된다. 상승여력 51% 영업이익 (18F, 십억원 ) 49 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 64 EPS 성장률 (18F,%) 7.5 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.8 P/E(18F,x) 11.5 MKT P/E(18F,x) 9.3 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 58 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 66.7 외국인보유비중 39.3 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 28,6 52 주최고가 ( 원 ) 58,8 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 디스플레이 ] 실리콘웍스 김철중 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSDAQ 투자포인트 2. 하반기 Driver-IC 수급은타이트, 중화권판매확대기대 하반기중국업체들이신규라인을가동하면서패널구동에필요한 D-IC 의수요가증가할 것으로예상된다. 반면공급단에서의 8 인치웨이퍼와파운드리공급은타이트한것으로판 단된다. D-IC 의수급이타이트할경우, 물량이많은상위업체중심으로수혜가예상된다. 중국패널업체들의 UHD 패널비중확대역시동사에긍정적이다. UHD 패널은 FHD 대비대 당탑재되는 IC 의개수가많으며, ASP 역시높기때문이다. 동사의경우, 최근중국업체향 D-IC 매출이확대되는추세이다. 17 년 5% 로에불과했던중화권매출이점진적으로증가하 며외형성장을견인할것으로판단된다. 투자포인트 3. LG 그룹중장기성장의핵심업체 동사는 LG 그룹의성장의기반이되는업체이다. 단기적으로는 OLED 이다. LG 디스플레이의 OLED 패널출하는 218 년부터본격화될것으로판단된다. 동사의 TV 매출액중 OLED 패널이차지하는비중은 17 년 33% 18 년 38% 로점진적으로증가할것으로판단된다. 중 장기적으로는 LG 그룹의미래성장산업경쟁력확보를위한제품개발의중추적인역할을할것 으로기대된다. 최근 LG 그룹이자동차전장사업을신성장동력으로추진하고있다. 219 년 부터자동차용 IC 사업등신사업관련유의미한매출발생이기대된다. 주가는우려를이미반영, 목표주가 54, 원으로커버리지개시 실리콘웍스에대한투자의견매수및목표주가 54, 원을제시한다. 12 개월선행 EPS 에 글로벌팹리스업체의평균 P/E 15.5 배를적용하였다. 최근동사의주가는상반기실적우려 로인하여큰폭으로하락하여있는상황이다. 올해하반기는작년하반기수준의견조한실적 을기록할가능성이높다고판단된다. 동사의주가는 12 개월선행 P/E 기준 1.5 배수준으로 거래되고있다. 글로벌팹리스업체중가장저평가된수준이라고판단된다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,979 2,979 3,116 2,894 3,112 4,21 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 실리콘웍스, 미래에셋대우리서치센터

2 투자포인트 1. 하반기패널가격안정화 수익성회복 동사의수익성은통상적으로패널가격및패널업체의수익성에동조화되어왔다. 최근큰폭의주가하락의요인역시패널가격하락 패널업체수익성악화 동사의제품가격인하에따른 1분기실적우려때문이다. 동사의 1Q18 매출액은 1,624억원 (-18.7% QoQ), 영업이익은 46 억원 (-74.9% QoQ) 을기록할것으로판단된다. 1) LCD 패널가격 : 성수기진입으로안정화예상작년 7월이후 LCD 패널가격이큰폭으로하락하고있는것은 1) 중국 1.5G 라인가동에따른우려, 2) TV set 업체의패널가격하락압력때문이라고판단된다. 일부 TV set 업체들은시장점유율회복을위하여공격적인 TV 가격인하를진행중이고, 이에따라패널가격역시인하압력이지속되고있다. 5월이후 LCD 패널가격하락세가둔화될것으로판단된다. 월드컵이벤트와성수기진입으로패널구매강도가강해질것으로판단되기때문이다. LCD 패널가격이안정화되면서, 동사의하반기수익성역시회복될것으로예상된다. 그림 1. 실리콘웍스와 LG디스플레이영업이익률추이 2 15 실리콘웍스영업이익률 LG 디스플레이영업이익률 Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 그림 2. LCD 패널가격변동률추이 그림 인치 TV 패널가격변동률 6 4 Notebook Monitor TV (Open-cell) TV (4K x 2K) 인치 TV 패널가격변동률 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 2) 대형 OLED 패널가격 : 고객사다변화에따른가격상승예상 217년대형 OLED 패널가격은전년대비 24% 하락하였다. 대형 OLED 패널가격하락으로인하여, 동사의대형 OLED Driver IC 등의제품가격하락도지속된것으로추정된다. 대형 OLED 패널가격의하락폭도올해부터둔화될것으로판단된다. OLED TV 패널고객사가확대될것으로예상되기때문이다. 신제품이출시되는 4월부터 LG전자외 OLED TV 업체의비중은 41% 를상회할것으로판단된다. 65인치와 77인치패널비중이증가하는것역시 Blended ASP에긍정적이다. 65인치패널비중은 17년 34% 에서 18년 44% 까지증가할것으로예상된다. 대형 OLED 패널 ASP는 217년 746달러 218년 785달러로상승할것으로예상된다. 지속하락하던대형 OLED 패널가격이상승할경우, 실리콘웍스의 COF 제품가격과수익성에도긍정적인영향이있을것으로판단된다. 동사의 COF D-IC 매출액은 17년 2,591억원 18년 2,898억원으로증가할것으로판단된다. 하반기 OLED 패널가격이상승할경우단가인하폭축소에따른추가적인매출액증가와수익성개선이기대된다. 그림 4. 대형 OLED 패널가격추이및전망 ( 분기 ) 그림 5. 대형 OLED 패널가격추이및전망 ( 연간 ) ( 달러 ) ( 달러 ) 1,8 1,5 1,2 Blended ASP 55" 65" 1,2 9 Blended ASP (L) YoY 증감률 (R) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F F 219F -6 그림 6. LG 디스플레이대형 OLED 매출및수익성전망 그림 7. OLED TV 월별출하량추이 ( 십억원 ) ( 천대 ) 1,5 1,2 9 77" 65" 55" 기타 Skyworth Panasonic Sony LG 전자 LG 전자외업체비중 (R) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 투자포인트 2. 하반기 Driver-IC 수급은타이트, 중화권판매확대기대 공급단에서의 8인치웨이퍼와파운드리공급이타이트한것으로판단된다. 12인치중심의투자로인하여 8인치공급증가가제한적이기때문이다. 실제로패널가격이지속하락하던작년하반기부터올해상반기까지다른디스플레이부품대비 D-IC 수급은타이트하였다. D-IC의공급이부족할경우, 물량이많은상위업체중심으로수혜가예상된다. 중장기적으로 Foundry 업체와의수직계열화가가시화된다면, 원가절감에긍정적으로작용할것으로예상된다. 수요단에서는중국패널업체들의공격적인패널생산이시작되고있다. 중국업체들이신규라인을가동하면서패널구동에필요한 D-IC의수요가증가할것으로예상된다. 중국패널업체들의 UHD 패널비중이확대역시동사에긍정적이다. UHD 패널은 FHD 대비대당탑재되는 IC의개수많으며, ASP 역시높기때문이다. 국내패널업체대비중국패널업체의 UHD 비중은아직까지낮은수준이다. 1.5G 라인생산이시작되며중국패널업체들의 UHD 패널비중은급증할것으로판단된다. 중국매출비중확대로인한외형성장이기대된다. 동사의 17년기준중국업체향매출비중은 5% 수준에불과했지만, 중국업체들의라인가동이본격화되는 218년하반기부터매출비중증가가기대된다. 그림 8. Display 부품수급추이및전망 Components Jun-17 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan-18 Feb(F) Mar(F) Apr(F) May(F) Glass Balance Balance Balance Balance Loose Loose Loose Loose Loose Loose Balance Balance Color Fliters Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Polarizers Backlight Driver IC Balance Balance Balance Balance Balance Balance Balance Loose Loose Loose Balance Balance Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Loose Balance Balance Balance Balance Loose Loose Balance Balance Balance Balance Balance Balance 주 : Shortage: Supply/demand ratio is ~5% Balance: Supply/demand ratio is 5~1% Loose: Supply/demand ratio is over 1% 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. 중국업체 TV 패널출하량추이및전망 그림 1. BOE UHD TV 패널비중추이및전망 ( 백만대 ) China Star CEC-Panda BOE ( 천대 ) 15, 12, 9, UHD FHD HD UHD 침투율 (R) , , 7 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 투자포인트 3. LG 그룹중장기성장의핵심업체 동사는 LG 그룹의성장의기반이되는업체이다. 단기적으로는 OLED이다. OLED는유기물에흐르는전류를제어하는전류구동방식이다. LCD는픽셀당하나의트렌지스터만있으면되지만 OLED는최소 2개이상의트렌지스터가필요하다. 또한 OLED는전기신호를제어하는 TFT 회로부가복잡해구동 IC의난이도가높아가격역시비싸다. P와 Q의증가가예상된다. 고객사의 OLED 패널출하계획도공격적이다. LG디스플레의대형 OLED 패널출하량은 217년 17만대에서 218년 27만대까지증가할것으로판단된다. 동사의 TV 매출액중 OLED 패널이차지하는비중은 17년 33% 18년 38% 로점진적으로증가할것으로판단된다. 모바일향제품은하반기북미고객사향출하여부에따른불확실성이존재한다. 하지만보수적으로가정하더라도 18년전체모바일매출에서차지하는비중이 5% 수준에달할것으로판단된다. OLED 매출비중증가에따라매출액성장및수익성개선이기대된다. 중장기적으로는 LG그룹의미래성장산업경쟁력확보를위한제품개발의중추적인역할을할것으로기대된다. 최근 LG그룹이자동차전장사업을신성장동력으로추진하고있다. 219년부터자동차용 IC 사업등신사업관련유의미한매출발생이기대된다. 그림 11. 실리콘웍스제품별매출액추이 ( 십억원 ) 25 2 Others PMIC T-Con Mobile DDI COG D-IC COF D-IC 영업이익률 (R) Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 그림 12. 실리콘웍스 TV 향제품 OLED 침투율추이및전망 그림 13. LG 전자 VC 사업부매출액추이 ( 십억원 ) ( 조원 ) 4 OLED LCD 4 8 매출액 (L) 영업이익률 (R) 4 3 OLED 침투율 (R) F F 219F -4 자료 : 실리콘웍스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 Valuation: 주가는우려를이미반영, 목표주가 54, 원으로커버리지개시 실리콘웍스에대한투자의견매수및목표주가 54,원을제시한다. 12개월선행 EPS에글로벌팹리스업체의평균 P/E 15.5배를적용하였다. 최근동사의주가는상반기실적우려로인하여큰폭으로하락하여있는상황이다. 패널가격하락에따른제품가격인하와 Foundry 원가상승에따라상반기는부진한실적을기록할것으로판단된다. 하지만올해하반기는작년하반기수준의견조한실적을기록할가능성이높다고판단된다. 1) Drive IC 수급은성수기진입으로타이트해질것으로예상되며, 2) OLED 비중은지속적으로확대되고있기때문이다. 3) 중화권판매비중도지속확대될것으로판단된다. 3) 219년부터는전장용 IC 등신제품매출발생으로인한멀티플리레이팅도가능하다고판단된다. 동사의 12개월선행 P/E는 1.5배수준으로거래되고있으며, 글로벌팹리스업체중가장저평가된수준이라고판단된다. 표 1. 실리콘웍스 Valuation table 비고 12개월선행 EPS ( 원 ) 3,478 현재 P/E (x) 1.5 적정 P/E (x) 15.5 글로벌팹리스업체평균 목표주가 ( 원 ) 54, 현재주가 ( 원 ) 35,65 상승여력 51 표 2. 실리콘웍스분기실적추정 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 17 18F 19F 매출액 COF D-IC COG D-IC Mobile DDI T-Con PMIC Others 매출액비중 COF D-IC COG D-IC Mobile DDI T-Con PMIC Others 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 COF D-IC COG D-IC Mobile DDI T-Con PMIC Others 영업이익 당기순이익 Mirae Asset Daewoo Research

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10 실리콘웍스 (1832) 예상재무상태표 ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 기타자본구성요소 -7 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 평균발행주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 16,264 16,264 16,264 16,264 활동성지표매출채권회전율 ( 회 ) 재고자산회전율 ( 회 ) 매입채무회전율 ( 회 ) 운전자본회전율 ( 회 ) 총자산회전율 ( 회 ) 안전성지표현금성자산 / 자산총계 유동비율 부채비율 순차입금 / 자기자본 수익성지표 ROA ROE ROIC 자료 : 실리콘웍스, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 실리콘웍스 (1832) 예상현금흐름표 ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 장기금융자산의감소 ( 증가 ) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 1 5 배당금의지급 기타재무활동 8 현금의증가 기초현금 기말현금 EBITDA (-)CAPEX (-) 법인세 (-) 순이자비용 (-) 운전자본증감 (=) FCF (Free Cash Flow) Per Share Data EPS ( 원 ) 1,979 2,979 3,116 2,894 3,112 4,21 BPS ( 원 ) 18,773 21,371 23,46 25,345 27,558 31,15 CFPS ( 원 ) 2,746 4,464 4,45 3,42 3,187 4,231 DPS ( 원 ) 6 1, ,18 Valuation P/E (x) P/B (x) P/CF (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 실리콘웍스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 11

12 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 실리콘웍스 (1832) 매수 54, 분석대상제외 매수 42, 매수 48, 매수 42, ( 원 ) 실리콘웍스 8, 6, 4, 2, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 12 Mirae Asset Daewoo Research