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인철 필
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1 Asia-pacific Journal of Multimedia Services Convergent with Art, Humanities, and Sociology Vol.6, No.6, June (2016), pp 중동의지정학적리스크가에너지시장에미친영향 김화년 요약 본연구는중동의지정학적리스크가국제유가등에너지시장에미친영향을분석했다지정학적리스크는정정불안등예상치못한비경제적인요인으로인해글로벌경제와기업경영에주는위험을의미한다자스민혁명으로시작되어리비아이집트등으로전이된사태년이란의핵개발제재에따른호르무즈해협의군사적긴장년의이라크북부장악으로인한이라크사태등가지중동의지정학적리스크의영향을분석했다지정학적불안이발생하면에너지생산감소와물류차질이발생해공급불안이생긴다사건분석모형분석결과지정학적리스크는국제유가를상승시키는요인으로작용하나그영향의정도는언론등에서예상하는것과는달리제한적이었다년사태때는국제유가의개월누적순가격변동은년이란사태때는년이라크사태때는에그쳤다지정학적리스크의영향력이약해진것은미국러시아등공급이다변화되었기때문이다따라서등에의해중동에불안이발생하더라도저유가가상당기간지속될가능성이크다핵심어지정학적리스크사건분석모형국제유가공급불안 Abstract This paper analyzed the effects of geopolitical risks in the Middle East on energy markets including the crude oil price. Geopolitical risk means the danger imposed upon the global economy and corporate management due to unexpected uneconomic factors such as political instabilities. Three geopolitical risks dealt with in the paper are turmoils in Libya and Egypt caused by Arab Spring, military tension in Hormuz caused by fortified sanctions on Iran, instability in Iraq caused by IS s occupation on Northern part of Iraq. If geopolitical instability occurred energy supply would be disrupted because of energy production reduction and logistics setbacks. According to estimation results using Event Study analysis, the geopolitical risks acted as the factor increasing the oil price but the extent of the effect was much less than the expectation of the media or other practical articles. Net change of oil price for 2 months just after the commotions of MENA in 2011 was 5.17%, and those after the conjunctions of Iran in 2012 and Iraq in 2014 were 4.31% and 1.39%, respectively. This result is mainly because the energy supply sources such Received (March 29, 2016), Review Result (April 12, 2016) Accepted (April 19, 2016), Published (June 30, 2016) ISSN: AJMAHS Copyright 2016 HSST 441

2 as U.S. and Russia have been diversified. Therefore low oil price would continue with considerable time even if geopolitical instabilities by IS, etc in the Middle East are kept on. Keywords : Geopolitical Risk, Event Study Analysis, Crude Oil Price, Energy Supply 서론 글로벌금융위기이후전세계에지정학적리스크를커지게하는사건이빈번히발생하였다특히중동에서는년말자스민혁명을시작으로리비아이집트등에정정불안이발생하였고이란의핵개발갈등으로인한이란사태의이라크북부와시리아점령으로인한이라크사태등의지정학적리스크가년이상지속되고있다지정학적리스크는예상치못한비경제적인요인으로인해글로벌경제와기업경영에충격을주는잠재적위험성을의미한다예를들어국가간전쟁테러리즘내전과같은대규모폭력사태등과자원국유화와같은정부정책의급작스러운변경이주요지정학적리스크이다지정학적리스크는비시장리스크의한종류이며정치리스크등과상호호환가능한개념이다지정학적리스크는주로민주제도의불안정성이높은신흥국에서발생한다지정학적리스크는크게이벤트리스와정책변화리스크로구분된다이벤트리스크는전쟁내란테러이와관련된국제제재등돌연히발생한정치적군사적외교적인사건으로인해글로벌경제가불안정해지는것을의미한다지정학적리스크가주목받는이유는사건발생시국제유가상승등에너지시장에영향을미치기때문이다지정학적리스크가실제국제유가에미친영향은전문가인터뷰를통한언론의추측성예상치가대부분이다예를들어주요투자은행들은년리비아내전의리스크프리미엄을달러로추산했다오정석또한언론사인로이터는년이란사태시아흐마드칼레바니이란석유부차관의인터뷰를소개하며의이란산원유수입금지로인해유가가배럴당달러까지상승할수있다고보도했다그리고소시에테제네럴의미이클위트너는이라크내종파갈등으로인해남부생산설비가타격을입게되면브렌트유가격이배럴당달러까지급등할것이라고전망했다그러나이러한언론의인터뷰기사외에지정학적리스크요인이국제유가에미친영향을정량적으로분석한연구는제한적이다대부분의선행연구는지정학적리스크보다는의쿼터결정등에너지시장과관련된뉴스가국제유가또는원자재가격에미치는영향에집중했다은원자재가격은긍정적인기사와부정적인기사중주로부정적인기사에더크게영향을받는다고분석했다는사건분석을이용해이쿼터를결정하는회의의결과가국제유가에유의한영향을미친다고분석했다은년동안의결정이국제유가에미치는영향과독과점적영향의변화를분석했다등금융변수에주목한연구에서는유가선물옵션시장에서의리스크프리미엄에대한분석을주로하고있다따라서정량적분석을통해다른요인을통제하 442 Copyright 2016 HSST

3 Asia-pacific Journal of Multimedia Services Convergent with Art, Humanities, and Sociology Vol.6, No.6, June (2016) 고지정학적리스크가유가상승에얼마나기여했는지를추정할필요가있다본연구에서는중동의지정학적리스크가에너지공급과국제유가에직접적으로미친영향을분석했다지정학적리스크중정책변화리스크보다는아랍의봄과이라크사태와같이예상치못하게발생하는이벤트리스크를중심으로분석했다지정학적리스크가국제유가에미친영향만을분석을위해서사건분석모형을이용했다 중동에지정학적리스크확산이유 지정학적리스크와에너지공급불안 최근지정학적위험이동시다발적으로빈번히발생하게된배경에는글로벌금융위기후유증미국의세계경찰역할약화사용확대로정부에대한불만표출증가등이있다리스크가확산된첫번째이유는금융위기이후저성장기조가고착화되어중동산유국경제도어려움을겪었기때문이다금융위기이후글로벌경제의저성장이지속되면서정치가안정되지못한신흥국들에사회불안이심화되었다금융위기후년신흥국의경제성장률은금융위기전년보다포인트하락했다특히산유국이다수인중동북아프리카의성장률은금융위기전였으나금융위기후에는로포인트하락했다성장둔화로신흥국의재정이악화되면서물가불안발생시적절한지원이어려워져시민들의불만이커지고시위가증가하였다년과년에식량위기가발생하여식량을수입에의존하는중동과아프리카산유국에정치적경제적불안이확대되었다두번째이유는미국의대중동정책이강경에서완화정책으로변했기때문이다오바마행정부의대중동외교정책은대화전략으로변화하여이라크와아프카니스탄에서미군을철수했다중동지역에서직접적이고규모가큰군사행동을배제하고가능하다면협상을통한해결을선호하게되었다이에따라중동에정정불안과인적피해가발생하고리스크가주변국으로전이되었다또한미국의이라크철군이후같은무장단체의세력확장을초래했다세번째이유는사용확대로정부에대한불만표출이증가했다는점이다모바일기기보급과트위터페이스북등사용증가로정치적의사를공유하는사례가늘어나며반정부시위가빈번히발생했다과거에는침묵했을시민들이를통해다른사람과생각을공유하게되면서거리로나와독재자타도등반정부시위에참여했다예를들어년말튀니지의과일행상무함마드부아지지가경찰의부당함에저항해분신한동영상이급속히확산되며자스민혁명이시작되었다김태은정치적급변기에는집단행동과의제폭발의촉매플랫폼역할을수행하고네트워크내에서의강한유대감을형성한다조희정 ISSN: AJMAHS Copyright 2016 HSST 443

4 주요지정학적리스크 중동지역에서발생한대표적지정학적리스크는 년차오일쇼크 년이란 혁명으로촉발된차오일쇼크 년이라크의쿠웨이트침공으로인한걸프전등이있다 이러한사건발생이후중동의정세는불안해지고유가가급등했다본연구에서는금융위기이후 발생한 년 사태 년이란사태 년이라크사태가에너지시장에미친영향을 분석했다 사태는 년 월튀니지에대규모반정부시위가발생해이집트리비아와중동지역 으로민주화시위가전이된사건을말한다 사태는아랍의봄이라고도불리며시발점이된 튀니지사태는튀니지의국화명을이용해재스민혁명으로도불린다시위발생이후튀니지에서 는벤알리대통령이망명을했고이집트에서는무바라크대통령이퇴진했다리비아에서는카다 피대통령이축출되었으나내전이지속되고있다 사태시에는바레인예멘사우디아라비 아등중동왕정국가에도시위가발생해정정불안이가중되었으나경제력을바탕으로조기에진 정되었다 이란사태는 년미국과 가세계원자력기구 의보고서를근거로이란의핵개발시 도를차단하기위해경제제재를강화하자이란이이에반발하며발생했다이스라엘은이란핵시 설공격가능성이커지면서이란사태의지정학적리스크가켜졌다당시이란은호르무즈해협 봉쇄가능성을언급하며에너지시장에영향을주었다 이라크사태는 년월급진수니파반군인 가이라크북서부지역을장악하고정교일치 의이슬람국가를선언하면서발생했다이라크북서부지역은수니파가인구의다수를점하고있 고이란과접경한남부는시아파가다수이며북동부는쿠르드족의자치지구로나눠져종파가분 열된상황이다 는북부모술지역을중심으로거점을확보하며북부지역의유전을장악하였다 교전과테러의증가로인해이라크내인명피해가증가하고사태가장기화되고있다 는이라 크북부뿐만아니라시리아리비아일부를장악하며중동에서는불안이지속되고있다 에너지생산과물류차질 지정학적리스크가커지면원유와가스의생산차질로인한공급불안이발생한다예를들어년사태발생이후주요산유국인리비아의원유생산량의급감했다사태전일만배럴수준이었던리비아의산유량은년월기간동안일만배럴이하로감소했다또한년이란에대한서방의경제제재가발표된이후이란의원유생산량이급감했다의대이란경제제재가결정되기직전일만배럴수준이었던이란의산유량은년월만배럴로감소했다마지막으로년가이라크북동부를점령한이라크사태시이라크의원유생산량은소폭감소했다년이라크사태로인해원유생산량이감소할것으로예상되었지만 444 Copyright 2016 HSST

5 Asia-pacific Journal of Multimedia Services Convergent with Art, Humanities, and Sociology Vol.6, No.6, June (2016) 유전시설이몰려있는남부의생산량이증가하며산유량이소폭감소에그쳤다 그림 지정학적리스크발생시산유량변화 지정학적리스크발생시실제원유생산이감소하지않더라도해상운송과송유관을통한공급이중단될가능성이커지면서공급불안이발생할수있다중동과관련된주요해상운송로는수에즈운하와호르무즈해협이다수에즈운하는이집트에위치하고있으며사우디아라비아등중동산원유의대유럽운송관문이다사태시이집트에정정불안이발생해수에즈운하를통한원유운송에차질이우려되었다수에즈운하를통한원유수송량은일만만배럴로전세계원유유통량의에불과하나시장에서는수에즈운하봉쇄가능성만으로도심리적인측면에서유가의상승요인으로작용했다중동의또다른주요해상운송통로는호르무즈해협이다호르무즈해협은이란과사우디아라비아사이에위치해사우디아라비아와쿠웨이트등중동산원유의아시아로의운송통로이다년서방이이란에대한경제제재를강화하자이란은호르무즈해협봉쇄가능성을언급하며대응했다호르무즈해협이전세계원유해상물동량의가통과하는물류중심지임을감안하면심각한공급차질이우려되었다지정학적리스크가발생하면에너지생산에차질과함께운송과물류에차질이동시에벌어진다이로인해에너지시장에서공급불안이발생해다른요인들의영향이없다면유가는상승한다유가는공급불안외에도수요변동투기적거래등금융시장의환경변화의영향을받는다따라서다른요인의영향을제외하고중동의지정학적리스크가유가에미치는영향만을추정하는것은중요하다 ISSN: AJMAHS Copyright 2016 HSST 445

6 지정학적리스크가국제유가에미치는영향 분석모형및자료 본연구에서는지정학적리스크로인한국제유가의순가격변화정도를분석하기위해사건분석모형을이용했다지정학적리스크가국제유가에미치는영향만을분석하기위해서는지정학적리스크와관계없이변화하는자연증가분을제외한초과상승분을추정할필요가있다사건분석모형은예상하지못한특정사건이주가등경제변수에미치는영향을측정하는데주로사용되는분석방법이다박문수이경희고대영일반적으로특정사건의발생일을중심으로일정기간동안의초과수익률을추정하고추정된초과수익률의통계적유의성을검정한다예를들어사건분석모형을이용해리콜등새로운정보가해당기업주식의기대가치에어떠한영향을미치는가등을분석하는데쓰인다이러한사건분석연구방법론을지정학적리스크로인한국제유가변화추정에적용할경우국제유가상승률은주가의수익률에해당한다정상수익률은지정학적리스크와상관없이자연적으로변화하는국제유가의자연변동률을초과수익률은리스크발생으로인해변화하는순가격변동률을의미한다 국제유가 초과상승분 순가격변동 자연상승분 지정학적리스크발생시점시간그림지정학적리스크로인한순가격변화 국제유가의비정상적초과수익은원자재품목의모든정보가포함된원자재 가격지수의변동률을이용하여추정한다이를위해먼저식과같이국제유가변동률 이 특정사건과는상관없이변동하는원자재가격지수의자연변동률 과차선형관계에있음을가정했다 446 Copyright 2016 HSST

7 Asia-pacific Journal of Multimedia Services Convergent with Art, Humanities, and Sociology Vol.6, No.6, June (2016) 선형회귀분석을통하여모수값을추정한후지정학적리스크발생후기간동안국제유 가의순가격변동률 을도출했다 그다음으로는순가격변동률의사건기간인 에서부터 기간까지의을계산한다 누적순변동률 분석데이터와분석대상지정학적리스크 사건분석모형의추정을위해국제유가데이터로는브렌트유가격원자재가격지수로는 원자재지수의 년월부터 년 월까지일간 데이터를이용했다분석대상 지정학적사건으로는 사태이란사태이라크사태를선정하고각사건별로가장중요한 사건이발생한시점을기준일로설정하여분석했다 사태는 년월 일리비아에서최 초시위발생한날을이벤트발생기준일로설정했다이란사태의경우 년월 일 가 대이란경제제재를결정한날을이라크사태는 년월 일 가이라크제 도시인모술을 점령한날을이벤트발생기준일로정했다 표 분석데이터 구분유가지수유가변동률지수변동률평균 최소값 최대값 추정결과 중동의정정불안등지정학적리스크는공급불안을야기하여국제유가를상승시키는요인으로작용할것으로예상된다과거지정학적리스크발생시전세계수요대비공급차질비중과 ISSN: AJMAHS Copyright 2016 HSST 447

8 유가상승률은정의관계로나타났다이지평이광우 실제공급불안이발생하지않 더라도리스크를회피하려는투자자들의태도로인해리스크프리미엄이형성되며국제유가가상 승한다 순가격변동률을추정하기위해우선식을회귀분석했다추정된 α계수 는 β계수는 였으며통계적으로 수준하에서유의했다모형의 는 의설명력이있었 다회귀분석결과를이용하여식 와같이국제유가의순가격변동 을추정했다이를이 용해지정학적리스크발생후주개월개월동안의누적순가격변동률 을계산했다 중동의지정학적리스크발행은국제유가의상승요인으로작용했다 사태발생후국제 유가는시장상황과관계없이주동안 개월동안 개월동안 추가적으로 상승했다이란사태발생후국제유가는주동안 개월동안 개월동안 추 가적으로상승했다마지막으로이라크사태발생후국제유가는주동안 개월동안 개월동안 추가적으로상승했다 표 이벤트스터디분석시유가의누적변화율 구분 2011년 MENA사태 2012년이란사태 2014년이라크사태 2주누적 1.42% 2.77% 0.83% 개월누적개월누적 % 2.40% 0.90% % 4.31% 1.39% 지정학적리스크가국제유가의상승요인으로작용한것은증명되었지만유가에미치는영향의정도는예상과달리작았다지정학적리스크발생시언론등에서는국제유가가배럴당달러이상상승할것을예상하지만실제이벤트자체가국제유가에미치는영향은배럴당달러수준에그치는것으로분석되었다 표 지정학적리스크발생시명목유가변동 구분 2011년 MENA사태 2012년이란사태 2014년이라크사태 2개월유가평균 달러배럴 / 달러/ 배럴 달러/ 배럴누적순가격변동률 2개월간유가에미친영향 5.41 달러배럴 / 5.17 달러/ 배럴 1.52 달러/ 배럴 % 4.31% 1.39% 448 Copyright 2016 HSST

9 Asia-pacific Journal of Multimedia Services Convergent with Art, Humanities, and Sociology Vol.6, No.6, June (2016) 결론 본연구는사건분석모형을이용하여중동의지정학적리스크가국제유가와에너지시장에미친영향을분석했다지정학적리스크가발생하면에너지공급에차질이생기고국제유가에상승요인으로작용한다사건분석모형을이용하여분석한결과금융위기이후발생한번의중동의지정학적리스크로인해국제유가는에서추가적으로상승한것으로분석되었다그러나지정학적리스크가국제유가등에너지시장에미친영향은기존의예상보다작은것으로나타났다사태등중동의지정학적리스크의영향은명목유가기준으로배럴당최대달러수준에그쳤다따라서지정학적리스크가국제유가에미치는영향은크지않기때문에현재진행중인의테러등중동의지정학적불안이확대되더라도유가는크게상승하지않을것이다이렇게지정학적리스크의영향이작아진이유는에너지공급이다변화되었기때문이다미국과러시아등비국가들의생산이증가하였기때문에중동에서지정학적불안이발생하더라도공급이크게불안해지지않는다특히미국의셰일오일생산량은년만배럴일에서년만배럴일로증가하며공급기반확대의주요요인이되었다또한나이지리아등아프리카와브라질등중남미지역의원유생산량이증가하여전세계원유공급이다변화되어중동에대한의존도가낮아졌다따라서향후중동의지정학적리스크가확대된다고하더라도국제유가의상승은제한적일것이다 References [1] Y. Luo, Political Risk and Country Risk in International Business: Concepts and Measures, A. M. Rugman (eds.), The Oxford Handbook of International Business. Oxford University Press. London (2009), pp [2] S. Kobrin, Political Risk: A Review and Reconsideration. Alfred Sloan School of Management, Working Paper No (1978). [3] J. S. Oh, Major Countries Actions and Impacts about U.S. and EU Sanction on Iran s Oil Export, Korea Center for International Finance. (2012) [4] R.. Mostafavi and D. Fineren, Iran May Impose Long-term EU Oil Sales Ban, Reuters, January 29 (2012). [5] C. Johnson, Oil Could Hit $150 If Syria War Spreads-SocGen, Reuters, August 28 (2013). [6] S. Feuerriegel and D. Neumann, New or Noise? How News Drives Commodity Prices. Proceedings of the 34th International Conference on Information Systems, (2013) October 15-19; Milan, Italy. [7] S. X. Lin and M. Tamvakis, OPEC Announcements and their Effects on Crude Oil Prices, Cass Business School. Working Paper (2009). ISSN: AJMAHS Copyright 2016 HSST 449

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에너지경제연구 Korean Energy Economic Review Volume 14, Number 2, September 2015 : pp. 99~126 산유국의재생에너지정책결정요인분석 1) 99

에너지경제연구 Korean Energy Economic Review Volume 14, Number 2, September 2015 : pp. 99~126 산유국의재생에너지정책결정요인분석 1) 99 100 101 102 < 표 1> 산유국의재생에너지정책현황 103 104 105 106 107 108 < 표 2> 재생에너지발전의주요결정요인 109 110 < 표