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1 Economist 조성준 ( / sjcho@imeritz.com) 유럽 PIIGS 사태 최악은아니지만장기간의노력이필요 PIIGS 국가들의민간부문위기가정부부문으로이전 주변국으로확산되고있는소버린리스크 EU의지원으로최악의상황은벗어날수있지만지속적인잠재적 Risk 요인 한국의직접적인타격은없을전망이지만수출둔화및외국인자본이탈과같은간접적타격은불가피 문제의발단 : PIIGS 국가들의지나친재정적자및경상수지적자규모 유럽 PIIGS( 포르투갈, 이탈리아, 아일랜드, 그리스, 스페인 ) 국가들의재정위기가심화되며 Global 금융시장에안전자산선호현상이재차확산되고있다. 이들국가들은지난해금융위기에따른민간부문의경기침체를억제하기위해무리한경기부양정책으로재정적자와국가부채가동시에불어나는후유증으로민간부문의위기가점차정부부문으로전이되고있다. 그리스의국내총생산 (GDP) 대비재정적자비율은 8년 7.7% 로이미유로존평균 (2.%) 보다 4배가까이높았지만 1년에는그비율이 11.4% 로치솟을전망이다. 그외포르투갈 (2.7% 8.%), 스페인 (4.1% 11.7%), 아일랜드 (7.2% 12.4%) 도재정적자가크게확대될전망이다. 더큰문제는재정수지적자와더불어경상수지적자규모도매우높은수준이어서이들지역의소버린 (Sovereign) Risk가쉽게해소되기어렵다는점이다. S&P는지난 12월 7일그리스의국가신용등급전망을 긍정적 에서 부정적 으로낮추었고 1월 16일에는신용등급을 A- 에서 BBB+ 로강등하였으며영국, 스페인, 포르투갈등도요주의대상으로관찰하고있다. < 그림 1> 1 년 PIIGS 국가들과지역별재정수지 /GDP 비중및경상수지 /GDP 비중전망 ( 재정수지 /GDP, %) 중동 & 북아프리카스칸디나비아 -아시아& 호주 (xjp) -동유럽 -이탈리아 -발칸반도 -발틱 -포르투갈 -서유럽( 터키제외 ) -남유럽 -EU전체 -G 그리스 - 스페인 - 아일랜드 영국 ( 경상수지 /GDP, %) 자료 : EIU

2 진행과정 : CDS 프리미엄급등과주가급락, 주변국으로소버린리스크확산 그리스가회복에필요한금액은약 54억유로 (85조원) 정도로추정된다. 특히공공부채가 3천억유로에달하는그리스는올해갚아야할외채만 5억유로에달한다. 하지만주변 EU 국가들도 < 그림2> 와같이재정적자와경상수지적자규모가높은수준이어서다른국가를도와줄여력이높지않다. 실제 EU 회원국의 GDP 대비재정적자비율은 28년 2.3% 에서지난해 6.% 수준으로높아졌고 1년에는 8.1% 로확대될전망이다. < 그림 2> 1 년 PIIGS 국가들과주요국가별재정수지 /GDP 비중및경상수지 /GDP 전망추이 ( 재정수지 /GDP, %) - 아르헨티나 크로아티아 -브라질 -베네수엘라 -카자흐스탄 -폴란드 -스웨덴 -호주 -헝가리 -핀란드 -이탈리아 -러시아 -슬로바키아 -체코 -터키 -우크라이나 -독일 -루마니아 -슬로베니아 -덴마크 -네덜란드 -벨기에 -리투아니아 -포르투갈 -일본 확산되고있는 -EU전체 소버린리스크 -프랑스 - 미국 그리스 - 스페인 - 아일랜드 영국 ( 경상수지 /GDP, %) 자료 : EIU < 그림 3 ~ 6> 은 BIS에서조사한 9년 3Q기준 PIGS국가들의채무동향을나타낸것인데국가부채의대부분이역내유럽은행에서발생되었다. 그리스의경우전체 3,26억달러의외채중 83.6% 가유럽내은행에서발생되었고아일랜드와포르투갈, 스페인도각각유럽내은행비중이 73.7%, 83.4%, 75.2% 에달하고있다. 결국 PIGS 국가들의금융안정을위해서는 EU 차원의지원이불가피한상황인데그중에서도채무비중이높은독일및프랑스와영국의동의가필요하다. < 그림 3> 9 년 3Q 그리스의국가별채무동향 < 그림 4> 9 년 3Q 아일랜드의국가별채무동향 (1억달러 ) 유럽은행프랑스스위스독일미국영국네덜란드포르투갈아일랜드일본이탈리아벨기에오스트리아스페인스웨덴 (1억달러 ) 유럽은행독일영국프랑스미국벨기에네덜란드일본이탈리아포르투갈스위스스페인오스트리아캐나다스웨덴 자료 : BIS

3 < 그림 5> 9 년 3Q 포르투갈의국가별채무동향 < 그림 6> 9 년 3Q 스페인의국가별채무동향 (1억달러 ) (1 억달러 ) , 유럽은행 스페인 독일 프랑스 영국 네덜란드 벨기에 이탈리아 미국 아일랜드 스위스 일본 오스트리아 스웨덴 캐나다 유럽은행 독일 프랑스 네덜란드 영국 미국 벨기에 아일랜드 이탈리아 포르투갈 일본 스위스 오스트리아 스웨덴 호주 자료 : BIS 문제는이들국가들의지원여력이충분하지않다는데있다. 신용평가사피치는유럽국가들의국내총생산 (GDP) 의 1/5 가량이부채비용조달에들어갈것이지만이탈리아, 프랑스, 아일랜드같은국가는그비용이 1/4에달할것이라는우려를표명하였다. 피치는 EU 27개회원국중 15개국과스위스는올해 GDP의 19% 에해당하는자금을재정초과지출과기존부채의연장을위해빌려야한다고언급하였고그외문제가큰국가로프랑스, 이탈리아, 독일등을지목하였다. 포르투갈은지난 3일 5억유로를발행할목적으로단기채권입찰에나섰으나수요부족으로 3억유로를발행하는데그쳐자금조달능력에의구심을남겼다. 높은실업률로몸살을앓고있는스페인도올해및내년재정적자전망치를종전보다 1.7~2.3% 포인트상향조정한국내총생산 (GDP) 의 9.8%, 7.5% 로각각상향조정해재정적자우려를가중시키고있다 그리스는 EU 차원의구제금융을희망하고있지만 EU내에선구제방법과각국분담금규모등을놓고해법을찾지못하는상황이다. 현재유로존공동채권발행이제안되고있지만독일, 프랑스, 네덜란드등이채권발행에따른부채상환부담이결국자국으로돌아올것을우려하여유로존공동채권발행구상에반대에뜻을표시하고있다. 그리스와스페인, 포르투갈의 CDS 프리미엄은 1년들어사상최고치를넘어섰고동유럽국가들에게까지여파가미쳐 CDS 프리미엄의상승이빠르게확산되고있다. < 표1> 은 9년 3/4분기까지동유럽국가들중스페인, 이탈리아, 포르투갈국가의채무규모를나타내고있는데많은동유럽국가들이이들지역에적지않은부채가있는것으로조사되고있다. 그러므로 PIIGS 국가들의신용등급하락으로해외차입이어려워질경우동유럽국가들의채무를환수할가능성도배제할수없기때문에동유럽국가들의금융위기전이가능성도커지고있다. < 그림 7> 그리스, 스페인, 포르투갈 CDS 프리미엄 < 그림 8> 동유럽국가들의 CDS 프리미엄추이 그리스 스페인 5 포르투갈 (Bp) 9 8 러시아 동유럽으로확산된부도위험 4 3 헝가리크로아티아 2 에스토니아 1 폴란드 자료 : Datastream

4 < 표 1> 동유럽지역의 PIIGS 국가및프랑스, 독일에대한채무익스포져규모 전체채무 PIIGS 국가채무 프랑스 + 독일채무 PIIGS 비중 프랑스, 독일비중 Montenegro 3,784 2,35 1,22 6.9% 32.2% Moldova % 9.8% Croatia 85,947 31,278 24, % 28.5% Bos nia 11,785 3,731 3, % 31.1% Serbia 23,38 5,244 4, % 2.8% Poland 288,85 61,19 78, % 27.1% Bulgaria 44,291 8,167 6,6 18.4% 14.9% Hungary 158,96 29,131 45, % 28.6% Albania 6,911 1, % 11.8% Russ ia 199,349 25,29 72, % 36.5% Romania 117,835 14,14 19, % 16.8% Belarus 3, % 26.6% Czech Republic 191,384 15,771 45, % 23.6% Ukraine 39,124 2,778 11, % 29.6% Latvia 32, , % 13.% Lithuania 36, , % 1.4% Es tonia 29, , % 3.8% Macedonia 2, % 11.3% Turkey 159,498 1,74 32,237.7% 2.2% 자료 : BIS 결국 PIIGS 국가들의문제를빠르게해소하지못할경우지난 7년발생된서브프라임사태와같은 2차위기가높아질것이라는우려감이최근주식시장의급락을초래하였다. 유럽디폴트위기의전개과정이지난 7년시작된서브프라임사태와유사한경로를겪고있는데도미노효과처럼빠른속도로주변국가로전파되는점, 위기의실체와깊이에대한불확실성이증폭되고있다는점그리고글로벌자금의탈유럽화와안전자산으로의도피현상등이라는데자뷰현상이나타나고있다. < 그림1> 은주요국가별 1년이후주식수익률과 6개월 Risk와의관계를보여주고있는데최근유럽지역의 Risk가확대됨에따라주가수익률도상대적으로큰폭의하락세를나타내고있다. 이는현재주식시장의특성이위험선호에서안전자산선호로바뀌고있음을보여주고있다. < 그림 9> 주요국가들의주가하락추이 < 그림 1> 주요국가별주식수익및위험상관도 (1.1.1 = 1) 11 프랑스독일그리스스페인포르투갈 15. Return (1.1.1 = 1) ('1년이후수익률 ) 1. 케냐 이집트 /1/1 1/1/11 1/1/21 1/1/31 베네주엘라 5. 모르코코펜하겐칠레슬로베니아. 싱가폴 -암만 -자카르타 -러시아 -콜롬비아 -멕시코 -S&P5 -니케이 -오스트리아 (5.) -방콕 -부다페스트 -필리핀 -Worl d -한국 -브라질 -독일 (1.) -인도 -상하이 -슬로바키아 -홍콩 -프랑스 -대만 (15.) -스페인 Risk (World index beta) (2.) 자료 : Datastream

5 재정적자축소방안의실효성에의문이제기 각국정부는재정적자를줄이기위한방안을내놓고있다. 스페인정부는최근 213년까지재정적자규모를 GDP의 3% 이내로줄이기위해 5억유로 (7억달러) 의공공지출을줄일계획이고, 프랑스도올해부터향후 3년동안정부지출을동결해 213년에는재정적자를국내총생산 (GDP) 의 3% 이내로유지하겠다고밝혔다. 포르투갈의 29년재정적자는국내총생산 (GDP) 대비 9.3% 로크게늘었는데공무원감축및임금동결등을통해 213년까지 EU 협약이요구하는 3% 이내로줄이겠다고밝혔다. 그리스정부도재정적자의비율을 212년까지 3% 아래로낮추겠다는자구책을유럽연합집행위원회에제출해승인을받았다. 하지만각국정부의긴축방안은즉각자국내노조들의반발을촉발하고있어순탄치않은과정이예상된다. 그리스에서는공공부문과민간부문을대표하는양대노총인공공노조연맹 (ADEDY) 과노동자총연맹 (GSEE) 이각각오는 1, 24일총파업을벌일것이라고선언했고, 농민도보조금증액을요구하며시위를지속하는등민간부문의반발이심화되고있다. 스페인과포르투갈의경우에도정부의대대적인재정긴축추진에노동계가파업으로맞설것이라며경고하고나서며정부의긴축방안에대한신뢰성이떨어지고있다. 해결방안 : 최악의상황이도래하지는않더라도장기간의시간이필요 유럽연합 (EU) 의공식적인입장은그리스등이우선자체적으로재정문제를풀어나가고필요할경우엔 EU가원칙을깨고서라도지원에나설수있다는입장이다. 최근 PIIGS 문제가서유럽은물론, 전세계금융시장에충격을가하며더이상좌시하고만있을수없는상황으로확산되었기때문이다. 또한 PIGS 문제는향후유로화의위상문제및 EU의영향력문제와도연계될수있어 EU의공동대응이불가피하다. 만약시간을지체하여그리스, 포르투갈, 아일랜드경제규모를합한것보다 2배정도의경제규모를가지고있는스페인이위기에처할경우 EU 차원에서감당하기어렵다는촉박한현실론도작용하고있다. 지난주말열린 G7재무장관 중앙은행총재회의에서도참가국들은그리스의재정악화문제에대해유럽내에서대응하기로합의하였다. 이런가운데 11일열리는 EU 특별정상회의가그리스발재정위기의확산여부를가늠하는분수령으로작용할전망이다. 이번회의에서그리스의재정적자감축안에대한전체회원국들의승인여부가결정되는데 EU의지원가능성이높은상황이다. < 표 2> PIIGS 국가및유로지역의 9 년주요지표 국가 재정수지 국가부채 경상수지 총저축 노동비용상승율 GDP규모 (%, 5-9 평균 ) (8년, 억불 ) P 포르투갈 ,445 I 이탈리아 ,139 I 아일랜드 ,733 G 그리스 ,575 S 스페인 ,118 독일 ,675 유로지역 ,7 자료 : EU 집행위, 9 년 11 월기준 그러므로이번 PIIGS사태에서촉발된금융위기가지난 8년과같은전세계금융위기로확산되지는않을것으로보여금융사태는점차안정을찾을것으로전망된다. 하지만실질적인문제는 EU의지원이후에있다. PIIGS 의금융위기를해소하기위해 EU 차원의지원이진행된이후빠른경제회복이진행되지못할경우 EU 역내국가들의재정부담으로돌아올가능성이크다. 더욱이최근각국의재정지출축소로경기둔화가불가피한상황에서역내무역비중이높은유럽국가들의경기회복속도가빠르게진행되기어렵다는문제점도남아있다.

6 결국문제해결을위해서는해외수출증대가필수적이지만미국의더딘경제회복과중국의긴축전환과저환율정책으로이또한낙관하기어려운상황이다. 향후 EU는지속적으로위안화의절상과최근반도체기업들의담합조사와같은통상압력을높일수있어 Global 경제에부담으로작용할가능성이농후하다. 그러므로 PIIGS 사태가 EU의지원으로최악의상황에서는벗어날것으로전망되지만본질적인해결까지는오랜시간과지속적인노력이필요하다고판단되어금융시장에는지속적인잠재적 Risk로작용할전망이다. 국내에미치는영향 : 유럽계자본유출과수출둔화우려 국내금융시장의경우 PIIGS국가들의재정위기가미치는직접적인파급효과는제한적일것으로예상된다. 국내금융회사의그리스익스포져는 3.8억달러로전체익스포져 534억달러의.72% 에불과하다. 그외스페인은.6 억달러로.11%, 이탈리아는 1.9억달러로.36%, 포르투갈은.2억달러로.4% 의익스포져에노출되어있는것으로기획재정부는추정하고있다. 그리스의불확실성이유럽국가로파급될경우유로존및국제불안요인으로작용할가능성이있지만현재한국의재정상황은 GDP 대비재정적자가 2.3% 이고국가부채는 35.6% 에불과해 EU 회원국들의 6.9% 와 73% 대비건전한수준이다. 또한 1년 1월 2,736억달러의충분한외환보유고를가지고있고지난 9년 3/4분기에는한국이순채무국에서순채권국으로전환하였다. 또한대외채무중단기외채비중도 36.8% 에불과해지난 IMF나서브프라임사태와같은급격한충격가능성은낮을것으로전망된다. < 그림 11> 국내금융회사의 PIGS 국가익스포져규모 < 그림 12> 사상최고치의외환보유액 (%).8%.72% 금융기관익스포져 ( 우 ) 익스포져비율 ( 좌 ) ( 억달러 ) 4. ( 천억 ) 3. 합계.7% %.5% % % % %.1%.%.11% 1.9.4%.6.2 그리스 스페인 이탈리아 포르투갈 자료 : 기획재정부, 한국은행 < 표 3> 국내분기별순대외채권규모및단기채무중단기외채규모 ( 억달러, %) 27년말 28년말 9. 2Q 9. 3Q 분기중증감 순대외채권 ( 단기 ) 1, , , , ( 장기 ) -1, , , , 대외채권 4,25.6 3, , , ( 단기 ) 3, ,796. 3,38.9 3, ( 장기 ) 대외채무 3, ,81.6 3, , ( 단기 ) 1,62.5 1,51.6 1, , ( 장기 ) 2,229. 2,3. 2, , 단기외채 / 대외채무 자료 : 한국은행

7 다만, 유럽재정위기가국내에미칠직접적인영향은제한적이지만간접적으로금융시장전반적의 Risk Premium 상승에따른외국인자금이탈과국내수출의 1.8% 를차지하는유럽지역의수출감소는어느정도불가피할전망이다. 결론적으로비록한국은그리스사태에서한발자국벗어나있지만대외의존도가높은경제구조상미미한대외 Risk에도민감하게반응할수밖에없기때문에지속적인유럽지역의모니터링이필요하다. < 그림 13> 한국의지역별수출비중 < 그림 14> 주식시장의투자주체별 1 년누적순매수추이 미국유럽중국 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % % 1.8% 25.3% ( 조원 ) 외국인 개인 기관계 /1/ 4 1/1/ 14 1/1/ 24 1/2/ 3 자료 : Bloomberg

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인도 웹해킹 TCP/80 apache_struts2_remote_exec-4(cve ) 인도 웹해킹 TCP/80 apache_struts2_remote_exec-4(cve ) 183.8 차단 IP 국적 공격유형 목적지포트 IPS 룰 222.119.190.175 한국 서비스취약점공격 TCP/110 #14713(POP3 Login Brute Force Attempt-2/3(count 30 seconds 10)) 52.233.160.51 네덜란드 웹해킹 TCP/80 Apache Struts Jakarta Multipart Parser Remote