BUY CJ E&M 기업분석 미디어 너무빨리찾아온기다림의종결 목표주가 ( 상향 ) 100,000원 현재주가 (05/10) 73,100원 Up/Downside +36.8% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 박상하

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1 BUY 19 기업분석 미디어 너무빨리찾아온기다림의종결 목표주가 ( 상향 ) 1,원 현재주가 (5/1) 7,1원 Up/Downside +.8% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 박상하 Investment Points 어닝서프라이즈 : 1Q1 영업이익은 89 억원으로낮아진컨센서스 5 억원을크게상회했다. 핵심은드라마판권의상각연수변경에따른비용증가를방송부문성장 (+2.7%YoY) 으로충분히만회했다는점이다. 성장의한축은광고매출 2.1%YoY 증가에서비롯됐고, 다른한축은기타매출 ( 디지털광고 /VOD/ 콘텐츠판매등 ) 74.%YoY 증가에서견인됐다. 드라마판권의상각비규모는추정치 (1 억원 ) 대비약 억원이상추가반영된것으로추정되나, 오히려방송부문수익성은전년동기대비.9%pt 개선된사실이경이롭다. 로컬콘텐츠경쟁력입증, 이젠글로벌사업!: 이미 방송콘텐츠는국내광고시장에서경쟁력하나는제대로입증됐다. 일부슬롯의광고단가만지상파와견줄만큼상승했을뿐, 대부분슬롯의상승여력은충분하다. 향후수년간광고매출 Double-digit 성장가시성이매우높은콘텐츠업체로손꼽히는이유이다. 이제로컬콘텐츠제작역량을토대로글로벌사업본격화움직임에속도가붙는모습이다. 현지방송사및제작사와합작형태에이어플랫폼영역까지사업확대를모색하고있다. 그성과는시기의문제일뿐, 방향성은명확하다. Action 기다림끝, 매수기회 : 목표주가는 1만원으로 11% 상향한다. 당초상각연수변경이슈로올 해이익개선이어려워보였다. 그러나가속상각이후처음반영된 1Q1 상각비규모와방송 부문의가파른성장을감안하면실적개선시기는앞당겨질전망이다. 이에따라올해이익추 정치를 2% 상향조정했다. 1Q1를바닥으로호실적이예상된다. 기다림끝, 매수기회이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 1,2 1,47 1,481 1,587 1,84 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 적지 흑전 지배주주순이익 EPS 5,79 1,4 1,425 1,85 2,258 PER (H/L) 9./ / PBR (H/L) 1.4/.7 2.4/ EV/EBITDA (H/L)./. 9.8/ 영업이익률 ROE ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) Stock Data 52주최저 / 최고 57,9/95,원 15 KOSDAQ /KOSPI 7/1,98pt 시가총액 28,1억원 日 -평균거래량 49,51 15/5 15/8 15/11 1/ 외국인지분율 18.2% 주가상승률 1M M 12M 日 -외국인지분율변동추이 -1.%p 절대기준 주요주주 CJ 외 5 인 42.9% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 2

2 1Q1 어닝서프라이즈 : 외형성장 > 비용증가 1Q1 영업이익 89 억원으로 낮아진시장기대치상회, 방송부문외형성장 > 비용증가 1Q1 실적은매출액,15 억원 (+7.%YoY, -18.%QoQ), 영업이익 89억원 (-2.9%YoY, - 2.%QoQ) 으로낮아진시장기대치 ( 매출액 2,984억원 / 영업이익 4억원 ) 를크게상회했다. 주요인은드라마판권의상각연수변경 (4년 1.5 년 ) 에따른비용증가를방송부문이 2.7%YoY 성장하며충분히만회한점이다. 성장의한축은광고매출이 2.1%YoY 증가하며차별화된콘텐츠경쟁력에서비롯됐고, 다른한축은기타매출 ( 디지털광고 /VOD/ 콘텐츠판매등 ) 이 74.%YoY 증가하며디지털향콘텐츠의부가수익증대가이끌었다. 1Q1 드라마판권의상각비규모는추정치 1억원대비약 억원이상추가반영된것으로추정되나, 오히려방송부문수익성은전년동기대비.9%pt 개선된사실이경이롭다. 도표 1. 1Q1 실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 1Q1P 1Q15 %YoY 4Q15 %QoQ 추정치 % 차이컨센서스 % 차이 매출액 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 흑전 자료 :, 동부리서치 주 : 컨센서스는최근 1개월기준 도표 2. 방송부문판권상각비 ( 드라마 / 영화채널 ) 추정 : 17 년부터드라마제작편수매년 4 편증가가정 ( 단위 : 십억원, 편 ) 1Q15 2Q15 Q15 4Q15 1Q1 2Q1 Q1 4Q1 1Q17 2Q17 Q17 4Q 드라마 (1년부터상각연수 1.5년으로조정 ) 드라마편수 편당제작비 변경후 ( 상각연수 1.5년 ) 기말장부가액 취득금액 상각비 변경전 ( 상각연수 4년 ) 기말장부가액 취득금액 상각비 증감액 (1-2) 영화채널 ( 상각연수 2년 ) 기말장부가액 취득금액 상각비 합계 (1+) 증감액 YoY 자료 : 동부리서치 주1: 세부수치는동부추정치 주2: 영화채널은 OCN, OCN Series, CH. CGV, Catch On, Catch On plus, SUPER ACTION 해당 2

3 로컬콘텐츠경쟁력입증, 이젠글로벌사업! 로컬콘텐츠경쟁력을기반으로글로벌사업본격화움직임 이미 방송콘텐츠는국내광고시장에서경쟁력하나는제대로입증됐다. 그럼에도불구하고, 아직일부슬롯의광고단가만지상파와견줄만큼상승했을뿐, 대부분슬롯의상승여력은충분하다. 향후수년간광고매출 Double-digit 성장가시성이매우높은콘텐츠업체로손꼽히는이유이다. 이제로컬콘텐츠제작역량을토대로글로벌사업본격화움직임에속도가붙는모습이다. 현지방송사및제작사와합작법인설립및공동제작 MOU 체결 현지방송사및제작사와합작형태에이어플랫폼영역까지사업확대를모색하고있다. 최근에태국 1위유료방송사업자인 True Visions와합작법인설립을위한 MOU를체결해현지방송콘텐츠제작과함께향후 OTT 플랫폼사업영역으로확대해나갈계획이다. 더불어중국 1위드라마제작사인화책미디어와공동제작 MOU를체결한것도같은맥락이다. 영화도합작프로젝트진행중 또한, 방송콘텐츠뿐아니라, 영화부문에서도글로벌시장진출기대감이크다. 월말한중공동합작물인파이널레시피를시작으로중국시장에서연내최소 편의영화개봉을목표로하고있으며, 태국 1위극장체인을보유하고있는메이저시네플렉스그룹과합작법인도설립했다. 또한, 전일터키 1위극장체인보유, 영화배급및콘텐츠사업을영위하는 MARS Entertainment Group 의지분취득 (12.7%) 결정을공시하면서이에대한강한의지를엿볼수있다. 글로벌사업의성과는시기의문제일뿐이다. 방향성은명확하다. 도표. 4 월광고단가 : High Price 기준도표 4. 4 월광고단가 : 22 시기준도표 5. 4 월광고단가 : 2 시기준 ( 백만원, 15초기준 ) ( 백만원, 15초기준 ) ( 백만원, 15초기준 ) tvn KBS2 tvn KBS MBC SBS MBC SBS tvn KBS2 MBC SBS 12 9 월화드라마, 괴리율축소 금예능, 괴리율축소 토드라마, 괴리율축소 12 9 tvn 금예능, 지상파예능콘텐츠와괴리율축소 12 9 tvn 월화드라마, 지상파예능콘텐츠와괴리율축소 Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat Sun 자료 :, 동부리서치

4 기다림끝, 매수기회 목표주가 1만원으로상향, 비용증가우려완화, 1Q1를바닥으로매분기양호한실적시현전망 목표주가는 1만원으로 11% 상향한다. 올해이익추정치를 2% 상향조정했으며, 영업가치를산출하는 Target EV/EBITDA 를기존.배에서 7.배로변경했다. 반면, 자회사넷마블게임즈의지분가치는국내모바일매출증가세둔화영향을반영하여실적을하향조정하며 17% 낮췄다. 당초상각연수변경이슈로올해이익개선이어려울것으로판단했다. 그러나가속상각적용이후처음반영된 1Q1 상각비규모 (4Q15말드라마판권장부가액 9억원중약 5% 수준추정 ) 와가파른방송부문성장성에비춰볼때, 실적개선시기단축과더불어실적개선폭은더욱확대될전망이다. 지속적으로제기됐던비용증가우려는 1Q1 실적을기점으로다소완화될것으로보인다. 1Q1 를바닥으로매분기양호한실적이예상된다. 2Q1 는광고성수기이며, 하반기는글로벌사업성과에거는기대가크다. 기다림끝, 매수기회이다. 도표. 실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 Q15 4Q15 1Q1P 2Q1E Q1E 4Q1E E 217E 매출액 ,22.7 1,47. 1,48.7 1,587.5 방송 ,5.2 1,147. 광고 수신료 기타 영화 극장 부가판권 기타 음악 공연 영업이익 방송 영화 음악 공연 영업이익률 방송 영화 음악 공연 지배주주순이익 지배주주순이익률 자료 :, 동부리서치 주1: Q14 게임부문분할에따른중단사업이익 2,92억원반영 주2: 1Q15 넷마블게임즈유상증자에따른지분법이익 ( 평가이익 ) 98억원반영 주: 4Q15 영업외손상차손 1,41억원 ( 무형자산손상차손 924억원, 기타대손상각비 118억원 ) 반영 4

5 도표 7. 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 21E 217E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 1,481 1, ,587 1, 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 자료 : 동부리서치 5

6 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 1,9 94 1,2 1,91 1,254 매출액 1,2 1,47 1,481 1,587 1,84 현금및현금성자산 매출원가 977 1,19 1,19 1,185 1,245 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 1,18 1,425 1,45 1,55 1,285 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 475 금융손익 자산총계 2,57 2,5 2,42 2,44 2,59 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 29 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 적지 흑전 비지배주주지분 EPS 4, 자본총계 1,5 1,5 1, 1,7 1,745 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 5,79 1,4 1,425 1,85 2,258 현금유출이없는비용및수익 BPS 8,97 4,58 41,284 42,92 44,978 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 -1-2 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 2 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 (21--1 기준 ) - 매수 (7.2%) 중립 (2.8%) 매도 (%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/9/22 BUY 12, 1/4/1 BUY 9, 1/5/11 BUY 1,