실적부진은일회성비용이슈 4Q15 방송부문성장재확인, 그러나성과급이슈로영업이익컨센서스하회, 또한, 영업외손상차손 1,41억원반영되며지배순손실기록 의 4Q15 실적은매출액 3,85억원 (+12.9%YoY, +4.1%QoQ), 영업이익

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1 BUY 1396 기업분석 미디어 도약을위한비용효율화작업 목표주가 ( 유지 ) 12,원현재주가 (2/4) 91,6원 Up/Downside +31.% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 박상하 Investment Points 실적부진은일회성비용이슈 : 4Q15 실적은매출액 3,85 억원 (+12.9%YoY, +4.1%QoQ), 영업이익 121 억원 (+24.6%YoY, -11.%QoQ) 을기록했다. 방송부문은 16.%YoY 성장하며매출액은컨센서스에부합한반면, 영업이익은크게하회했다. 이는약 14 억원성과급반영영향이컸다. 또한, 더이상수익에기여하지않는판권을감액회계처리하면서무형자산손상차손및대손상각비 1,41 억원발생, 지배주주순손실 779 억원을기록했다. 광고주가몰린다 : 16 년에도방송부문성장 (+7.%YoY) 은지속될것이다. 콘텐츠경쟁력이광고단가상승으로이어지는구조적인상승 Cycle 은현재진행형이다. 1 월 tvn 월화드라마 치즈인더트랩 의광고단가 ( 월요일, 15 초기준 ) 는전월대비 33.3% 인상, 월요일기준광고단가최고치를경신했고, tvn 간판예능프로그램 꽃보다청춘아이슬란드 의광고단가 ( 금요일 ) 는 1,15 만원 (+33.3%MoM) 으로기존 tvn 광고단가최고치 (1,35 만원 ) 를넘어섰다. 또한, 디지털로빠르게변화하고있는방송시장과 On-demand 중심의시청행태를감안할때, 디지털방송및 VOD 가주도하는기타부문의성장잠재력도눈여겨볼필요가있다. Action 주가조정시매수대응 : 프로그램경쟁력확대를위한제작비증가와자체드라마의상각연수 조정 (4년 1.5년) 가능성에따라콘텐츠비용증가를반영해 16년이익추정치를 18.5% 하 향조정했다. 그러나목표주가는산정기준을 16년추정치로변경, 기존 12만원을유지한다. 실적부진은도약을위한비용효율화작업일뿐이다. 주가조정시매수대응을추천한다. Investment Fundamentals (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 1,188 1,233 1,347 1,413 1,515 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 적전 적지 흑전 지배주주순이익 EPS 133 5,796 1,43 1,539 1,756 PER (H/L) 324.8/ / PBR (H/L) 1.4/.8 1.4/ EV/EBITDA (H/L) 5.1/ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) Stock Data 52주최저 / 최고 38,75/95,원 2 KOSDAQ /KOSPI 684/1,916pt 5 1 시가총액 35,479억원 6 日 -평균거래량 295,725 15/2 15/5 15/8 15/12 외국인지분율 19.6% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +5.9%p 절대기준 주요주주 CJ 외 5 인 42.9% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 3

2 실적부진은일회성비용이슈 4Q15 방송부문성장재확인, 그러나성과급이슈로영업이익컨센서스하회, 또한, 영업외손상차손 1,41억원반영되며지배순손실기록 의 4Q15 실적은매출액 3,85억원 (+12.9%YoY, +4.1%QoQ), 영업이익 121억원 (+24.6%YoY, -11.%QoQ) 을기록했다. 매출액은방송부문이 16.%YoY 성장하며, 컨센서스에부합했다. 일반광고및프리미엄광고패키지매출은각각 1.8%YoY, 23.6%YoY 증가하며광고부문성장 (+12.%YoY) 을주도했고, 디지털콘텐츠및 VOD 매출증가에따라기타부문도 37.%YoY 증가했다. 그러나영업이익은컨센서스 234억원을크게하회했는데, 이는성과급약 14억원이반영된영향이컸다. 또한, 더이상수익에기여하지않는판권을감액회계처리하면서무형자산손상차손 (917억원) 및기타대손상각비 (124억원) 1,41 억원이발생, 지배주주순손실 779억원을기록했다. 영화부문적자전환, 반면, 넷마블게임즈의지배순이익 기여도확대 영화부문은관객수 1,351만명 (-2.6%QoQ) 을기록, 배급편수 (4Q15 관객수 : 탐정더비기닝 (9/24 개봉 ) 119만명, 성난변호사 (1/22) 113만명, 검은사제들 (11/5) 545만명, 도리화가 (11/25) 32만명, 히말라야 (12/16) 513만명 ) 대비투자수익률하락, 히말라야 ( 순제작비 15억원 ) 투자수익에대한정산이 1Q16로예정되면서적자전환했다. 그리고넷마블게임즈 ( 매출액 3,439억원, 영업이익 656억원 ) 의지분법이익은 11억원 (+48.6%YoY) 반영됐다. 도표 1. 4Q15 실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 4Q15P 4Q14 %YoY 3Q15 %QoQ 추정치 % 차이컨센서스 % 차이 매출액 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 적지 27.8 적전 지배순이익률 도표 2. 프리미엄광고패키지매출고공행진 ( 십억원 ) (%) 프리미엄광고패키지매출 ( 좌 ) 방송영업이익률 ( 우 ) 8 15 도표 3. 방송제작비대비광고 / 기타매출증대효과극대화 (1 기준 ) ( 광고 + 기타매출 )/ 방송제작비 Ratio 프리미엄광고패키지매출지속증가 Q15 방송제작비투입대비광고 + 기타매출효과극대화 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 2

3 년광고주는더욱몰린다 16년광고와기타부문이주도하는방송부문성장 16년에도방송부문의성장 (+7.%YoY) 은지속될전망이다. 콘텐츠경쟁력이광고단가상승으로이어지는구조적인상승 Cycle은현재진행형이다. 1월 tvn 월화드라마 치즈인더트랩 의광고단가 ( 월요일, 15초기준 ) 는전월대비 33.3% 인상되며, 월요일광고단가상한을경신했고, tvn 간판예능프로그램 꽃보다청춘아이슬란드 의광고단가 ( 금요일 ) 는 1,15 만원 (+33.3%MoM) 으로기존 tvn 광고단가상한 (1,35만원) 을넘어섰다. 또한, 디지털로빠르게변화하고있는방송시장과 On-demand 중심의시청행태를감안할때, 디지털방송및 VOD가주도하는기타부문의성장잠재력도눈여겨볼필요가있다. 도표 4. tvn 월별광고단가 High Price 기준 ( 천원, 15초기준 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mon Fri Sat 꽃보다청춘아이슬란드편삼시세끼정선편꽃보다할배그리스편슈퍼스타 K6 꽃보다청춘응답하라 1988 치즈인더트랩 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 도표 5. tvn 금토드라마평균시청률 ( 유료가입자기준 ) 도표 6. tvn 월화드라마평균시청률 ( 유료가입자기준 ) (%) 응답하라 1988 응답하라 1994 시그널 (%) 풍선껌치즈인더트랩 회 3 회 5 회 7 회 9 회 11 회 13 회 15 회 17 회 19 회 21 회 1 회 3 회 5 회 7 회 9 회 11 회 13 회 15 회 자료 : AGB Nielsen Korea, 동부리서치주 : 응답하라 부작 (13/1/18~13/12/28), 응답하라 부작 (15/11/6~16/1/16), 시그널 16 부작 (16/1/22~) 자료 : AGB Nielsen Korea, 동부리서치쥐 풍선껌 16 부작 (15/1/26~15/12/15), 치즈인더트랩 16 부작 (16/1/4~) 3

4 주가조정시매수대응 16년이익추정치하향조정, 그러나산정기준을 16년추정치로변경하며목표주가 12만원유지, 주가조정시적극매수대응 예능및드라마의경쟁력확대를위한제작비증가그리고자체드라마의상각연수조정 (4년 1.5년정액 ) 가능성에따라콘텐츠비용약 3억원증가를반영해 16년영업이익추정치를 18.5% 하향조정했다. 그러나목표주가산정기준을 16년추정치로변경하면서목표주가는기존 12만원그대로유지한다. 실적부진은회계처리이슈일뿐이다. 콘텐츠의투자-회수 Cycle이짧아지면서수익발생기간과비용투입기간의괴리를축소하기위한자체비용효율화작업이다. 또한, 올해처음으로배당 (DPS 2원 ) 지급을결정하며, 콘텐츠경쟁력을기반으로향후실적변동성완화에대한자신감이주주환원정책으로표출됐다. 16년은영화뿐아니라다양한방송콘텐츠에서아시아시장으로의진출성과가가시화될전망이다. 주가조정시적극적인매수대응을추천한다. 도표 7. 실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E P 216E 217E 매출액 , , , ,514.9 방송 ,64.9 광고 수신료 기타 영화 극장 부가판권 기타 음악 공연 영업이익 방송 영화 음악 공연 영업이익률 방송 영화 음악 공연 지배주주순이익 지배순이익률 주1: 3Q14 게임부문분할에따른중단사업이익 2,962억원반영 주2: 1Q15 넷마블게임즈유상증자에따른지분법이익 ( 평가이익 ) 938억원반영 주3: 4Q15 드라마판권등영업외손상차손 1,41억원 ( 무형자산손상차손 917억원, 기타대손상각비 124억원 ) 반영 4

5 도표 8. 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 216E 217E 수정후 수정전 % 차이 수정후 수정전 % 차이 매출액 1,413 1, ,515 1, 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 자료 : 동부리서치 도표 9. Historical EV/EBITDA 추이 : 영업가치산출에 Target 9. 배적용 ( 천원 ) 14 Price 2.x 4.x 6.x 8.x 1.x Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 5

6 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 1,5 1,39 1,5 1, 매출액 1,188 1,233 1,347 1,413 1,515 현금및현금성자산 매출원가 ,19 1,58 1,136 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 1,27 1,318 1,337 1,34 1,314 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 2,212 2,357 2,343 2,437 2,37 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 적전 적지 흑전 비지배주주지분 EPS , 자본총계 1,275 1,56 1,551 1,62 1,662 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 133 5,796 1,43 1,539 1,756 현금유출이없는비용및수익 BPS 31,849 38,97 4,174 41,513 43,7 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 29 ROA 배당금지급 -8-8 ROIC 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/9/22 BUY 12, 6