NAVER Q19, 예상보다견조할실적 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 분기실적, 기대치부합전망. 국내쇼핑의성장과라인페이마케팅시점지연때문 라인페이, 올해일본간편

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1 NAVER Q19, 예상보다견조할실적 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 donghee.kim@meritz.co.kr 1 분기실적, 기대치부합전망. 국내쇼핑의성장과라인페이마케팅시점지연때문 라인페이, 올해일본간편결제시장경쟁심화와 1 천만 MAU 달성위한공격적프로모션불가피. 다만본격적인비용집행은 1 분기말부터개시되고있음 투자의견 Buy, 적정주가 17 만원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 17, 원 현재주가 (4.18) 118, 원 상승여력 44.1% KOSPI 2,213.77pt 시가총액 194,48억원 발행주식수 16,481만주 유동주식비율 78.15% 외국인비중 58.58% 52주최고 / 최저가 156,4원 /16,5원 평균거래대금 622.3억원 주요주주 (%) 국민연금공단 1.1 BlackRock Fund Advisors 5.3 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) NAVER (pt) 2 코스피지수 ( 우 ) 3, , ,8 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 1Q19 실적, 기대치부합전망네이버의 1분기실적은기대치부합할전망이다. 1분기매출액과영업이익은각각 1조 5,161억원 (+15.8% YoY), 2,83억원 (-19.% YoY) 으로컨센서스 (1조 5,239억원, 영업이익 2,32억원 ) 에부합한다. 사업부문별로는광고매출액은 1,361억원 (+2.3% YoY), 비즈니스플랫폼매출액은 6,579억원 (+11.% YoY), IT플랫폼 1,156억원 (+59.5% YoY), 콘텐츠서비스 33억원 (+11.4% YoY), 라인및기타플랫폼 5,735억원 (+19.2% YoY) 로추정한다. 광고매출액은계절적비수기영향으로낮은한자리수성장에그치나비즈니스플랫폼매출액은쇼핑사업고도화로 ( 포인트플러스, 퀵에스크로 ), 이용자와소상공인의만족도높아지는선순환효과확대되며 1% 초반성장세지속한다. 라인및기타플랫폼매출액역시 19.2% YoY 성장하며양호하다. 라인이 3월 15~31일 Super Day Spring Fest 통해구매액대비 2% 환원해주는이벤트진행하고있는데아직라인페이의일본거래액비중은 2% 밖에되지않아월거래액 2,억원수준으로 1분기추가되는마케팅비부담은 2~3 억원수준으로크진않다. 라인페이, 경쟁심화로공격적프로모션불가피 219년일본간편결제시장은폭발적성장을위한경쟁리스크고조되고있다. 올해초소프트뱅크의 페이페이 가 1주일동안 1,억원의마케팅비집행하는강도높은프로모션집행한바있으며라인역시올해 1천만 MAU 달성목표제시하고있어라인페이마케팅비는 2분기이후크게증가할가능성높다. 투자의견 Buy, 적정주가 17만원유지 NAVER 비즈니스가한단계도약하기위해선쇼핑사업의확장전략 ( 유통, 금융산업으로직접진출 ) 이필요하다. 국내전자상거래과점사업자로서의네이버쇼핑의가치는유효하나이미국내사업가치의 64% 설명하고있어업사이드제한적이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 217 4, , , , , , , E 6, , , E 7, , , E 7,934. 1, , ,

2 Company Brief 표 1 NAVER 1Q19 실적, 기대치부합예상 ( 십억원 ) 1Q19E 1Q18 (% YoY) 4Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1, , % 1,516.5.% 1, % 광고 % % - - 비즈니스플랫폼 % % - - IT플랫폼 % % - - 콘텐츠서비스 % % - - LINE 및기타플랫폼 % % - - 영업이익 % % % 세전이익 % % - - 순이익 % % % 영업이익률 13.7% 19.6% -5.9% 14.1% -.3% 13.3%.4% 순이익률 9.% 12.6% -3.7% 8.6%.4% 9.4% -.4% 자료 : NAVER, FnGuide, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 NAVER 분기별실적 실적의저점은아직오지않았다 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 매출액 1,39.1 1, , , , , , , , , ,467.5 광고 비즈니스플랫폼 , , ,772.6 IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 ,669. 2,56.4 2,435.8 영업비용 1,52.1 1,113. 1,176. 1,33.3 1,37.9 1, , , , , ,711.2 플랫폼개발 / 운영 대행 / 파트너 ,35.5 1,198.8 인프라 마케팅 LINE 및기타플랫폼 ,569. 2,248. 2,98.7 영업이익 , 세전이익 , , 지배순이익 그림 1 네이버페이거래액 1Q 조원예상 그림 2 쇼핑검색광고주수 ( 십억원 ) 네이버페이거래액 ( 명 ) 쇼핑검색광고주수 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 12, 1, 15, 2, 18, 23, 3, 28, 26, 5 5, 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2 Meritz Research

3 NAVER (3542) 그림 3 네이버페이성장로드맵 네이버페이출시 쇼핑검색광고출시 네이버페이신용카드출시 ( 신한카드제휴 ) 네이버페이월거래액 1 조원돌파 퀵에스크로출시하며금융서비스본격화 PG 내재화, 포인트플러스출시 네이버예약서비스오픈. CJ 푸드빌, 매드포갈릭, 세븐일레븐등입점 AiTems( 개인화맞춤형쇼핑추천 ) / 쇼핑렌즈출시 표 3 네이버쇼핑가치평가 15.7 조원으로국내사업가치 64% 설명 ( 조원 ) 기업가치 219E 총매출액 219E PSR( 배 ) 쿠팡 마켓컬리 번가 위메프 평균 네이버쇼핑 주 : 네이버쇼핑적용밸류에이션은평균 PSR 대비 3% 프리미엄 그림 4 포인트플러스 전월실적에따른추가적립프로그램 그림 5 퀵에스크로 소상공인선정산서비스 포인트플러스 포인트플러스멤버가되면? 가표기된상품을결제할때마다총 2% 적립! 분기 3 만원 & 7 건이상구매확정시다음분기자격부여 이용자 결제완료 배송완료 구매확정 집화완료 판매대금선지급 상품발송 스마트스토어사업자 1% 1% 택배집화후, 1 일내정산완료 후정산 Smart Store 구매적립 플러스적립 판매대금채권양도방식 Meritz Research 3

4 Company Brief 표 4 라인의분기별실적 219 년핀테크투자로적자폭확대예상 ( 십억엔 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 영업수익 코어비즈니스 커뮤니케이션 콘텐츠 라인광고 포털광고 기타 전략비즈니스 라인프렌즈 핀테크 /AI/ 커머스 / 모바일 기타영업수익 영업비용 결제수수료등 인건비 광고선전비 통신비 인증수수료및기타비용 감가상각비 기타영업비용 영업이익 영업이익률 (%) 2.5% 15.1% -6.9% 12.9% -7.4% -9.6% -11.1% -12.4% 13.5% 7.6% -12.7% 세전이익 당기순이익 자료 : 라인, 메리츠종금증권리서치센터 그림 6 라인페이결제단말기 그림 7 소프트뱅크 페이페이 다운로드순위 18-Jan Feb Mar Apr 위 ( 위 ) 자료 : 라인, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 일본앱스토어다운로드순위자료 : 앱애니, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 NAVER (3542) NAVER(3542) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 22E 221E ( 십억원 ) E 22E 221E 매출액 4, , , , ,934. 영업활동현금흐름 ,32.5 1,226. 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가..... 유형자산감가상각비 매출총이익 4, , , , ,934. 무형자산상각비 판매비와관리비 3, , , , ,896.8 운전자본의증감 영업이익 1, ,37.2 투자활동현금흐름 -1, 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세전계속사업이익 1, , 자본의증가 법인세비용 현금의증가 , 당기순이익 기초현금 1, ,97.6 3, , ,448.2 지배주주지분순이익 기말현금 1,97.6 3, , , ,68.6 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 22E 221E E 22E 221E 유동자산 4, , , ,55.9 7,49.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,97.6 3, , , ,68.6 SPS 28,387 33,898 39,242 43,183 48,139 매출채권 EPS( 지배주주 ) 4,689 3,937 2,86 3,352 3,987 재고자산 CFPS 8,698 7,493 9,297 9,22 6,951 비유동자산 3,235. 4, ,88.4 4, ,72.6 EBITDAPS 8,46 7,33 6,252 7,77 8,127 유형자산 1,15. 1, , ,53.7 1,683.7 BPS 28,895 31,795 29,38 32,367 36,135 무형자산 DPS 투자자산 1, , , , ,89. 배당수익률 (%) 자산총계 8,19.3 9, , , ,769.9 Valuation(Multiple) 유동부채 2,32.7 2, , ,64.9 3,371.4 PER 매입채무..... PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 , ,64. 1, ,688.8 EBITDA 1, ,23.6 1,3.5 1, ,339.4 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 2, , ,39.3 4,79.3 5,6.3 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 1,57.9 1,541. 1,57.9 1,57.9 1,57.9 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 4, , , , ,79. 이자보상배율 (x) 2, 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 5,35.2 5, , ,79.6 6,79.7 재고자산회전율 (x) Meritz Research 5

6 Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 4 월 19 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 4 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 4 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 97.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 2.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 219 년 3 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) NAVER (3542) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* 확정일자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업분석 Buy 1,1, 김동희 산업분석 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업브리프 Buy 1,, 김동희 기업브리프 Buy 1,, 김동희 산업분석 Buy 1,, 김동희 산업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업분석 Buy 1,1, 김동희 산업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 17, 김동희 산업분석 Buy 17, 김동희 산업브리프 Buy 17, 김동희 기업브리프 Buy 17, 김동희 기업브리프 Buy 17, 김동희 - - * 적정가격대상시점 : 1 년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) NAVER 3, 적정주가 2, 1, Meritz Research