메가스터디 / 매수 자회사성장긍정적이나, 핵심온라읶회복이젃실 ㆍ 4 분기실적, 시장컨센서스및당사추정치대비크게부진 ㆍ핵심사업부온라읶의부진심화, 자회사성과및배당성향확대는긍정적 교육 / 제지 / 의류 연구원양지혜

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1 메가스터디 7287 / 매수 자회사성장긍정적이나, 핵심온라읶회복이젃실 ㆍ 4 분기실적, 시장컨센서스및당사추정치대비크게부진 ㆍ핵심사업부온라읶의부진심화, 자회사성과및배당성향확대는긍정적 교육 / 제지 / 의류 연구원양지혜 jhyang@etrade.co.kr 매수 ( 유지 ) 목표주가 (12M) 15,원 현재가 ( 12/2/24) 116,원 업종투자의견 비중확대 Stock Data KOSDAQ pt ('12/2/24) 시가총액 74십억원 발행주식수 6,341천주 액면가 5원 52주최고가 / 최저가 179,8/13,원 6D 읷평균거래대 1십억원 금 외국읶지분율 59.2% 배당수익률 (1.12) 1.3% 주요주주 손주은외 6읶 33.73% OppenheimerFunds, 1.8% Inc.(OFI) Company Performance 상대수익률 1 개월 2.2% 6 개월 -27.% 12 개월 -4.2% Company vs Composite ( 원 ) 메가스터디 (pt) 2, KOSDAQ , 4 1, 3 2 5, 1 '11/2 '11/5 '11/7 '11/1 '11/12 '12/2 ㆍ투자의견매수유지, 목표주가 21, 원 -> 15, 원하향 4분기실적 ( 별도 K-IFRS), 시장컨센서스및당사추정치대비크게부진 4분기매출액 468억원 (-7.%yoy, -41.5%qoq) 영업이익 36억원 (-41.3%yoy, %qoq, K-IFRS) 을달성하였으며, 이는시장컨센서스 ( 매출액 55억원, 영업이익 137억원 ) 대비크게하회하였다. 특히영업이익기여도가높은온라인 (4분기고등온라인 -14.6%yoy, 중등온라인 -12.3%yoy) 부문의부진이심화되어영업이익률은전년동기대비 4.4%pt 감소하였다. 211년연간별도기준매출액은 2,631 억원 (+7.4yoy), 영업이익 795억원 (+1.2%yoy), 순이익 44억원 (+1.1%yoy) 을달성하였으나, 자회사실적이포함된연결기준으로는 211년매출액 3,414 억원 (+21.4yoy), 영업이익 87억원 (+1.1%yoy), 지배지분순이익 679억원 (+11.9%yoy) 를나타냈다. 이는기존 K- GAAP기준으로추정시 211년 6억원의지분법손익이발생한것과같으며, 자회사메가엠디가전년대비 55.4% 고성장 ( 이익률 17%) 하였고, 211년 6월인수한아이비김영 ( 매출액 212억원, 이익률 17%) 효과가컸다. 핵심사업부온라읶의부진심화, 자회사성과및배당성향확대는긍정적 211년쉬운수능및수시비중확대 ( 고등온라인 ), 집중이수제도입및경쟁심화 ( 중등온라인 ) 로핵심사업부인온라인부문의부진이심화되었으며, 현재까지도크게회복하지못한것으로파악된다. 하지만고등오프라인에서경기도평촌의입시학원한곳을추가인수하였고, 자회사메가엠디및아이비김영이고성장세를이어가고있다는점은긍정적이다. 우수한현금창출력을바탕으로배당성향을지난해 23.6% 에서 211년 39.2% 로크게확대한점또한매력적이다. 투자의견매수유지, 목표주가 21,원 -> 15, 원으로하향핵심사업부인온라인의부진이지속되고있어실적추정조정과함께목표주가를 21, 원에서 15, 원으로하향한다. 목표주가는 12년별도기준예상 EPS 1,795 원 ( 관계기업손익제외 ) 에목표승수 14배 ( 당사대교, 웅진씽크빅목표주가적용 PER) 적용하여산출했다. 온라인의프리미엄은약화되었으나, 오프라인학원확대와자회사확장을통해성장을지속하고있고, 이를감안한현주가수준 ( 12년 1.1 배 ) 은과거대비절대적으로낮은수준이라판단되어, 투자의견매수를유지한다. Valuation Summary 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , F , F , F , 주 : 별도 K-IFRS 기준, 단기존 K-GAAP의지분법손익을관계기업손익으로조정반영하였음 자료 : 이트레이드증권리서치센터 1

2 메가스터디 (7287) [ 도표 1] 4 분기잠정실적 Review ( 별도 K-IFRS 기준 ) ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q11P 4Q1 (% YoY) 3Q11 (% QoQ) 4Q11F ( 당사추정치 ) Consensus 매출액 조정영업이익 발표영업이익 당기순이익 (%, %p) 조정영업이익률 발표영업이익률 순이익률 주 : 조정영업이익은 ( 매출총이익 - 판관비 ) 기준 자료 : 메가스터디, Fnguide, 이트레이드증권리서치센터 [ 도표 2] 실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 211F 212F 211F 212F 211F 212F 매출액 발표영업이익 세전이익 순이익 주 : 기존 K-GAAP의지분법손익을관계기업손익으로조정반영하였음 자료 : 이트레이드증권리서치센터추정 [ 도표 3] 분기실적추이 ( 십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 매출액 조정영업이익 발표영업이익 순이익 % of sales 조정영업이익 발표영업이익 순이익 주 : 조정영업이익은매출총이익 - 판관비 [ 도표 4] 21년및 211년, 212년 ( 가이던스 ) 연간요약연결실적 ( 단위 : 십억원, %) P 증감률 212E ( 가이던스 ) 매출액 발표영업이익 당기순이익 지배지분순이익 자료 : 메가스터디, 이트레이드증권정리 2

3 메가스터디 (7287) 년예상 EPS 기준 PER 1.1 배로 밴드상역사적최저점 [ 도표 5] 메가스터디 PER 밴드 ( 만원 ) Adj. Prc. 1.X 2.X 3.X 4.X 5.X 온라읶의고성장시기 온라읶의성장률둔화와함께 프리미엄의근거악화 자료 : Fnguide, 이트레이드증권리서치센터 온라읶성장률둔화로주가프리미엄의근거약화, 211년하반기부터온라읶부문의부진심화 [ 도표 6] 메가스터디 12개월 Forward PER, 시장 (1기준) 대비프리미엄추이 (Index) 메가스터디 온라읶부문성장률 (%) 2 15.% 18 1.% %.% 1-5.% 8-1.% '12/1 '11/11 '11/9 '11/7 '11/5 '11/3 '11/1 '1/11 '1/9 '1/7 '1/5 '1/3 '1/1 자료 : Datastream, 메가스터디, 이트레이드증권리서치센터 [ 도표 7] 사업부문별손익현황 ( 단위 : 억원 ) 매출 P 영업 영업 영업 성장률 이익률 매출 성장률 이익률 매출 성장률 이익률 매출 성장률 영업이익률 매출 2,23 24% 33% 2,383 18% 36% 2,458 3% 33% 2,631 7% 29% 고등부온라인 1,85 23% 51% 1,299 2% 51% 1,234-5% 46% 1, % 고등부오프라인 54 13% 15% % 12% 622 1% 15% % 중등부온라인 % 2% 48 27% 24% % 26% % 기타 56 35% 37-34% 34-11% 31-6% ROE 31.4% 34.1% 23.5% 21.7% 주 : 21년이젂은 K-GAAP 기준, 211년은기타영업손실로팀플장학금관련기부금비용 ( 고등부오프라읶 ) 반영 3

4 메가스터디 (7287) [ 도표 8] 메가스터디본사및자회사매출액추이 [ 도표 9] 메가스터디본사및자회사매출비중 ( 억원 ) 5, 4, 메가스터디본사메가스터디자회사 ( 내부거래제거 ) 메가스터디본사메가스터디자회사 ( 내부거래제거 ) 2.8% 6.3% 9.7% 13.7% 22.9% 27.5% 3, 2, 97.2% 93.7% 9.3% 86.3% 77.1% 72.5% 1, P 212E ( 가이던스 ) P 212E ( 가이던스 ) [ 도표 1] 본사및자회사상세매출추이 ( 단위 : 억원 ) P 212E ( 가이던스 ) 메가스터디 2,23 2,383 2,458 2,631 2,79 고등부 ( 온라인 ) 1,85 1,299 1,234 1,223 1,26 고등부 ( 오프라인 ) 중등부 ( 온라인 ) 기타 메가스터디자회사 ,6 메가북스 메가엠디 형설에듀 베트남 메가푸드앤서비스 메가편입 김영편입 내부거래제거 합계 2,159 2,641 2,848 3,414 3,85 주 : 21년이젂은 K-GAAP 기준, 212년은메가스터디가이던스기준으로당사추정치와다소차이가있을수있음 [ 도표 11] MEET/DEET/PEET/LEET 시장규모 ( 단위 : 억원 ) [ 도표 12] 메가엠디 ( 의 / 치 / 약학젂문대학원대비 ) 매출액추이 메가엠디 ( 십억원 ) M/S 54% 45. LEET( 법학 ), 75 MEET( 의학 )/ DEET( 치의학 ), 26 메가엠디 M/S 45% 메가엠디 PEET( 약학 ), M/S 62% P 212E 4

5 메가스터디 (7287) 메가스터디 (7287) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) F 212F 213F 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) F 212F 213F 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 발표영업이익 비영업손익 순금융손익 관계기업등투자손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA마진율 (%) 조정영업이익률 (%) 지배주주귀속순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채변동 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 재고자산의 ( 증가 ) 감소 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 F 212F 213F P/E(x) P/CF(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) EPS( 원 ) 1,769 9,581 1,721 11,63 12,629 CFPS( 원 ) 11,713 1,415 12,561 13,582 14,513 BPS( 원 ) 37,19 45,221 53,727 61,443 69,888 DPS( 원 ) 2,3 2,3 4, 4,3 4,6 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 순차입금 매출채권회수기간 재고자산전환기간 매입채무지급유예기간 현금회전기간 ROA(%) ROE(%) ROIC(%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금 / 자기자본 (%) 조정영업이익 / 금융비용 (x)..... 주 : 별도 K-IFRS 기준, 단기존 K-GAAP 의지분법손익을관계기업손익으로조정반영 자료 : 이트레이드증권리서치센터, 별도 K-IFRS 기준 5

6 메가스터디 (7287) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시읷자 투자의견 목표주가 메가스터디 (7287) 매수 24,원 매수 21,원 매수 15,원 ( 원 ) 주가 3, 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '1/2 '1/6 '1/1 '11/2 '11/6 '11/1 '12/2 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본읶의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당핚압력이나간섭없이작성되었음을확읶합니다 ( 작성자 : 양지혜 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위핚정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰핛만핚자료및정보를바탕으로작성핚것이나, 당사가그정확성이나완젂성을보장핛수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠핚경우에도고객의증권투자결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠핚경우에도당사의동의없이복제, 배포, 젂송, 변형될수없습니다. 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사젂제공핚사실이없습니다. 동자료의추천종목은젂읷기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은젂읷기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 시장대비 -7%~7% 수익률예상 시장대비 7% 이상하락예상 Report( 기업 ) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 1% 이상상승예상 HOLD ( 중립 ) SELL( 매도 ) 추정적정주가 -1%~1% 수익률예상 추정적정주가 1% 이상하락예상 6