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1 POSCO 549 / 매수 위대한기업에투자하라 철강 / 비철금속연구위원김봉기 richardkim@etrade.co.kr 철강 / 비철금속연구원조강운 ck2ck@etrade.co.kr 매수 ( 유지 ) 목표주가 (12M) 66, 원 ㆍ 3분기실적 review: 영업이익 1.2조원 (+499% QoQ) ㆍ 29년, 21년영업이익전망각각 8%, 37% 상향ㆍ국제철강가격은약보합 : POSCO 내수가격은유지가능투자의견매수와목표주가 66,원으로상향투자의견매수를유지하고, 12개월목표주가를 원에서 66, 원으로 1% 상향한다. 목표주가 66, 원은 21 년추정 BPS 467,882 원에기존목표배수 1.4배를적용하여산출했다. 목표주가에내재된 29 년과 21 년 PER은각각 14.1 배, 9.6배다. 현재주가 ('9/1/14) 업종투자의견 515, 원 비중확대 3 분기실적 review: 영업이익 1.2 조원 (+499% QoQ) Stock Data KOSPI ( 9/1/14) 1,649.9pt 시가총액 44,91십억원 발행주식수 87,187천주 액면가 5,원 52주최고가 / 최저가 519, / 242,원 6읷읷평균거래대금 163.5십억원 외국읶지붂율 48.4% 배당수익률 ('8.12) 2.6% 주주구성 : 국민연금공단 5.4% Nippon Steel 5.% Corporation 3분기매출액 6.85 조원 (+8% QoQ), 영업이익 1.2 조원 (+499% QoQ), 세전이익 1.21 조원 (+499% QoQ), 순이익 1.14 조원 (+165% QoQ) 를기록했다. 세전이익 1.21 조원은우리의추정치 1.17 조원보다 3% 높은것이다 ( 컨센서스 1.12 조원 ). 수요회복에따라조강생산량은 7,88 천톤 (+1.5% QoQ), 판매량은 7,526 천톤 (+7.3% QoQ) 를기록했다. 매출액 8% QoQ 증가와영업이익 1조원대회복은판매량증가 7.3% QoQ, 수출가격상승 ( 평균수출가격 2분기 625달러 / 톤에서 3분기 74달러 / 톤으로 12.6% 상승 ), 29 년저가원료투입비중증가 ( 저가원료투입비중 : 철광석 2분기 46% 에서 3분기 94% 로, 원료탄 2분기 54% 에서 3분기 96% 로증가 ) 에기인한다. 주요영업외항목은지분법이익 1,2 억원, 외화환산차익 1,23 억원등이다. Company Performance 상대수익률 1 개월 5.6% 6 개월 12.5% 12 개월 12.3% Company vs Composite ( 원 ) 5, chart POSCO( 좌 ) KOSPI( 우 ) (pt) 2, 1,5 29년, 21년실적전망대폭상향 3분기실적을반영하고, 4분기판매량증가전망, POSCO 의원가경쟁력을반영하여 29 년영업이익전망을기존 3조원에서 3.2조원으로상향했다. 또수요회복을반영하여 21 년판매량전망을기존 3,5 만톤에서 3,2 만톤으로상향하면서 21 년영업이익전망을기존 4.1조원에서 5.6조원으로상향한다. 3, 1, 1, 5 '8/1 '8/12 '9/2 '9/4 '9/5 '9/7 '9/9 Valuation Summary 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 27 22,27 4,38 4,792 3,679 48, , ,642 6,54 5,83 4,447 58, , F 26,931 3,231 3,859 3,57 46, , F 27,471 5,577 6,254 5,253 68, , F 27,22 5,215 6,131 4,598 6, , E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 1

2 POSCO(549) 국제철강가격은약보합 : POSCO 내수가격은유지가능금융위기에따라급락했던수요가회복세에있지만, 철강사의가동률이상승하면서공급초과를유발하여국제철강가격이 9월초부터약보합세로돌아섰다. 내년 2월정도까지재고조정을거치는동안국제가격은약보합세가예상되며, 수요가본격화되는 3월부터상승세로전환할것으로전망한다. 그러나 POSCO 는수입제품가격과주변국가들의내수가격등을고려하면내수가격을현수준 ( 열연톤당 68만원 ) 으로유지하지만, 1분기수출가격은국제철강가격하락세때문에 4분기에비해톤당 5달러정도는하락할것으로전망한다. 위험요읶 1. 금융위기이전부터실시해왔던설비확장프로젝트들이 211 년까지완공되면서 211 년까지세계잉여공급설비는생산량의 2% 수준이지속될것으로전망한다. 이에따라철강사들이적정한가동률조정을통해수급조절에실패할경우국제가격급락가능성이있다. 2. 세계조강생산량의약 5% 를차지하는중국이수출량을공격적으로확대할경우, 국 내수입량증가로우리나라의철강가격은급락가능성이있다 년세계각국정부의재정지출규모가큰폭으로감소할경우, 철강수요감소에 따라가격급락가능성이있다. [ 도표 1] PER 밴드 ( 원 ) 주가 6배 8배 1배 12배 9, 8, 7, 5, 3, 1, F 21F 211F [ 도표 2] PBR 밴드 ( 원 ) 주가 1.배 1.4배 9, 1.7배 2.배 8, 7, 5, 3, 1, F 21F 211F E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 2

3 POSCO(549) 분기영업이익 +64% QoQ 전망 [ 도표 3] 분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9F 매출액 6,66 7,458 8,813 8,35 6,471 6,344 6,851 7,264 영업이익 1,274 1,885 1,984 1, ,17 1,671 세전이익 1,34 1,94 1, ,26 1,799 순이익 1,31 1,476 1, ,142 1,673 % of sales 영업이익 세전이익 순이익 % YoY 매출액 영업이익 세전이익 순이익 % QoQ 매출액 영업이익 세전이익 순이익 자료 : POSCO, 이트레이드증권리서치센터 3 분기연결기준 영업이익 % QoQ [ 도표 4] 연결기준실적추이 1Q9 2Q9 3Q9 QoQ 매출액 8,788 8,922 9, % 영업이익 , % ( 영업이익률 ) 6.7% 3.9% 12.6% - 당기순이익 , % 자료 : POSCO, 이트레이드증권리서치센터 21 년영업이익전망 5.6 조원으로상향 [ 도표 5] 실적변경 기존 변경후 변경 29F 21F 29F 21F 29F 21F 매출액 26,496 27,45 26,931 27,471 2% 2% 영업이익 3, 4,57 3,231 5,577 8% 37% 세전이익 3,539 4,568 3,86 6,254 9% 37% 순이익 3,171 3,563 3,57 5,253 13% 47% E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 3

4 POSCO(549) 년세계철강수요 9.2% 증가전망 [ 도표 6] 세계철강수요전망 ( 단위 : 백만톤 ) 지역 28 29F 21F 7/8 8/9F 9F/1F 유로 (27) % -32.6% 12.4% 기타유럽 % -17.8% 14.4% CIS % -3.8% 8.2% 북미 % -35.8% 17.1% 중남미 % -24.4% 9.7% 아프리카 %.4% 11.4% 중동 % -9.8% 1.6% 아시아, 오세아니아 % 5.1% 7.6% 세계 1,27 1,14 1,26-1.4% -8.6% 9.2% BRICs % 13.% 5.9% 세계 (BRICs 제외 ) % -26.8% 13.6% 세계 ( 중국제외 ) % -24.4% 13.1% 자료 : WSA, 이트레이드증권리서치센터 중국열연 spot 가격은 바닥에접근예상 [ 도표 7] 국제열연가격 vs 중국내수열연spot가격 (USD/ 톤 ) 국제열연가격 ( 좌 ) 중국내수열연spot가격 ( 우 ) 1,2 1, 자료 : Bloomberg, 이트레이드증권리서치센터 중국철강유통재고는높은수준 [ 도표 8] 중국철강유통재고추이 ( 읷 ) 중국철강유통재고 ( 우 ) 5. 중국철강유통재고 / 생산 ( 좌 ) ( 만톤 ) '8/7 '8/9 '8/11 '9/1 '9/3 '9/5 '9/7 '9/9 주 : 중국철강유통재고는상하이, 광저우, 베이징, 우한, 선양지역의합 자료 : Bloomberg, 이트레이드증권리서치센터 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 4

5 POSCO(549) 국내출하증가국면으로 이동예상 [ 도표 9] 국내제조업재고출하싸이클 2 재고 % YoY 15 둔화 / 하강 출하 % YoY 년 8 월 -15 회복 / 상승 -2 주 : 기간은 28 년 1 월부터 29 년 8 월까지 자료 : 통계청, 이트레이드증권리서치센터 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 5

6 POSCO(549) POSCO(549) 재무상태표 F 21F 211F 유동자산 8,768 13,693 13,792 15,429 16,646 현금성자산 3,566 3,722 7,148 8,982 1,25 매출채권 1,895 3,229 2,642 2,497 2,457 재고자산 3,221 6,416 3,487 3,434 3,423 비유동자산 21,725 23,34 26,936 28,75 29,725 투자자산 8,311 8,74 9,583 1,683 11,983 유형자산 13,22 14,466 17,23 17,92 17,638 무형자산 자산총계 3,493 37,33 4,729 44,134 46,371 유동부채 2,812 4,283 3,114 2,332 2,229 매입채무 632 1, 단기차입금 , 유동성장기부채 비유동부채 3,178 4,967 6,291 5,991 4,498 사채 2,187 4,525 5,726 5,426 3,936 장기차입금 부채총계 5,99 9,25 9,45 8,322 6,726 자본금 자본잉여금 4,11 4,291 4,287 4,287 4,287 이익잉여금 21,768 25,46 28,341 32,828 36,662 자본조정 -1,857-2,45-1,786-1,786-1,786 자본총계 24,53 27,784 31,324 35,812 39,645 손익계산서 F 21F 211F 매출액 22,27 3,642 26,931 27,471 27,22 매출원가 16,66 22,77 22,441 2,63 2,536 매출총이익 5,61 7,935 4,49 6,868 6,485 판관비 1,292 1,395 1,259 1,291 1,27 영업이익 4,38 6,54 3,231 5,577 5,215 영업외수익 1,49 1,88 2,122 1,676 1,752 금융수익 외환관련이익 지분법평가이익 영업외비용 565 2,59 1, 이자비용 외환관련손실 149 1, 지분법손실 세전계속사업이익 4,792 5,83 3,859 6,254 6,131 법인세비용 1,113 1, ,1 1,533 중단사업이익 1 당기순이익 3,679 4,447 3,57 5,253 4,598 EBITDA 6,29 8,448 5,241 7,928 7,525 현금흐름표 주요투자지표 F 21F 211F 영업활동현금흐름 5,73 3,613 6,357 7,22 6,268 당기순이익 3,679 4,447 3,57 5,253 4,598 유형자산감가상각비 1,72 1,836 1,971 2,31 2,265 무형자산상각비 자산부채변동 ,68 1, 기타 투자활동현금흐름 -3,847-4,669-6,227-3,553-2,641 유형자산투자 -2,449-3,134-4,76-3, -2, 유형자산매각 유동자산순증 897 4, ,637 1,216 투자자산순증 -1,356-1,553-1, 기타 , ,69-1,357 재무활동현금흐름 -1,47 1,36 1,73-1,833-2,358 자본금및자본잉여금증가 차입금의순증 69 2,375 1,943-1,68-1,593 배당금지급 기타 -1, 현금의증가 ,86 1,834 1, F 21F 211F EPS ( 원 ) 48,78 58,77 46,646 68,632 6,79 BPS ( 원 ) 324, ,853 49, , ,962 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 1, SPS ( 원 ) 293,972 4, ,85 358,96 353,4 매출증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 순이익증가율 (%) EPS증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROA (%) ROE (%) 배당수익률 (%) 순차입금 ( 십억원 ) , ,977-5,839 영업이익이자보상배율 ( 배 ) 차입금 / 자본총계비율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PSR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 6

7 POSCO(549) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시읷자투자의견목표주가 POSCO(549) 매수 _ 47, 원 매수 _ 원 매수 _ 66, 원 ( 원 ) 8, 주가 목표주가 '7/1 '8/2 '8/6 '8/1 '9/2 '9/6 '9/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본읶의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확읶합니다 ( 작성자 : 김봉기, 조강운 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완젂성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 젂송, 변형될수없습니다. 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은젂읷기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은젂읷기준현재당사의조사붂석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구붂 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 시장대비 7% 이상하락예상 Report( 기업 ) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 1% 이상상승예상 HOLD ( 중립 ) SELL( 매도 ) 추정적정주가 -1%~1% 수익률예상 추정적정주가 1% 이상하락예상 E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 7