2011년 하반기 산업전망

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1 Overweight Analyst 윤재성 / js.yoon@hanafn.com RA 김정현 / jeonghyeon.kim@hanafn.com 쉼표는있어도, 마침표를찍을때는아직아니다 [ 석유화학 ] 22년까지이어질업황의 Up-Cycle 글로벌에틸렌수급밸런스는미국 ECC의증설에도불구하고적어도 22년까지 9% 에육박하는타이트한상황이전개될것으로예상한다. 이는 217년 ~218년연간 4.6% 의공급증분을 5% 에육박하는수요증분이흡수할것으로전망하기때문이다. HDPE 의글로벌수급밸런스는 218~219년 9% 를내외하며약 11~12년만에가장타이트한수급이전개될것이다. 참고로, 전체 PE 중에서 HDPE 에대한노출도가높은순서는대한유화 (1%) > 롯데케미칼 (6%) > LG화학 (51%) >> 한화케미칼 (%) 순이다. [ 정유 ] 14년전의 Deja-vu. 초호황 Cycle이온다 218~219년정유업황은 23~25년이후약 14년만에재차초호황기를맞이할전망이다. 글로벌정제설비수급밸런스가사상최대치인 85% 에육박하면서정제마진이초강세를나타낼것이고, 이에따라높은이익률이유지될것으로판단한다. 높은이익 Cycle 이지속됨에따라 Valuation 또한과거의고점탈환을시도할것으로예상한다. 특히, 이번정제마진호황 Cycle 은주로등 / 경유가주도할것으로예상된다. 글로벌산업생산회복으로누적된공급과잉이해소되는국면에진입했으며, 22년 IMO해사규정에따른구조적인수요증대가기대되기때문이다. Top picks: 롯데케미칼 / 금호석유, S-Oil 롯데케미칼 (1117.KS, BUY, TP 7, 원 ) 은업황 Up-Cycle 과 219년미국 ECC에따른외형성장, 배당매력과 PBR 1배의저평가감안시매수기회라판단한다. 금호석유 (1178.KS, BUY, TP 17, 원 ) 는페놀체인 /ABS, 지분법이익호조와합성고무회복가능성감안시향후 2년간이익의 Up-Cycle 진입을전망한다. S-Oil(195.KS, BUY, TP 16, 원 ) 은 22년까지의업황호조와 218년하반기증설완료에따른외형성장, 높은배당매력감안시매수기회라판단한다. 6 개사 (LG 화학, 롯데케미칼, 대한유화, 금호석유, SK 이노베이션, S-Oil) 영업이익증가추이 ( 십억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 6 개사합산연간영업이익 F 19F 2F 자료 : 하나금융투자 52

2 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 Summary 그림 1. 글로벌에틸렌중장기수급전망 28년부터개선된에틸렌수급밸런스는 9% 에육박하는높은 (th Ton/yr) 3 공급수요가동률 96% 수준에서 218~221 년까지유지될 25 94% 것으로판단 % 92% 9% 88% 86% 5 84% F 2F 22F 24F 26F 82% 그림 2. 글로벌 HDPE 중장기수급전망 219 년까지 HDPE 수급은매우 타이트한상황이전개될전망 (th Ton/yr) 9 수요공급가동률 94% % 92% % 88.9% 9% 88% 86% 84% 15 82% F 2F 22F 24F 26F 8% 그림 3. 글로벌정제설비수급밸런스와정제마진추이 219 년까지타이트한수급이전개될 것으로전망됨 87% 86% 85% 84% 83% 82% 81% 8% 79% 78% 싱가폴정제마진 ( 우 ) 글로벌수요 / 공급 ( 좌 ) ($/bbl) % 85.% % 83.5% 84.2% % F 18F 19F 자료 : 출처 : BP, IEA, 하나금융투자 53

3 [ 석유화학 ] 22 년까지이어질업황의 Up-Cycle 에틸렌, 타이트한글로벌수급지속. 공급과잉은미국에만한정된이슈 글로벌에틸렌수급밸런스는미국 ECC의증설에도불구적어도 22년까지 9% 에육박하는타이트한상황전개 글로벌에틸렌수급밸런스는미국 ECC의증설에도불구하고적어도 22년까지 9% 에육박하는타이트한상황이전개될것으로예상한다. 이는 217~218년연간 4.6% 의공급증분을 5% 에육박하는수요증분이흡수할것으로전망하기때문이다. 참고로, 219~22년의연간공급증분은 3.8% 로감소하며공급적인부담또한완화될가능성이높다. 최근미국에틸렌의상대적가격약세현상은적어도 22년까지지속될가능성이높다. 이는잉여에틸렌을수출할터미널이 3만톤 / 년에불과할정도로턱없이모자란인프라환경때문이다. 그림 4. 에틸렌수급밸런스비교 ( 미국 vs. 여타지역 ) 에틸렌수급밸런스는미국홀로다운사이클진입반면, 여타지역의수급밸런스는타이트한상황이지속될것 (%) Global op rate North america op rate ROW excl. NAM op rate F 19F 2F 21F 22F 폴리에틸렌 (PE): Grade별차별화진행중. PE업체별분별선택필요 HDPE 의글로벌수급밸런스는 218~219년 9% 를내외하며약 11~12년만에가장타이트한수급이전개될것이다. 반면, LDPE/LLDPE 는 218~219년수급밸런스가 82~85% 에머물며약세가전개될가능성이높다. 따라서, 국내업체선택에있어서도분별선택하는전략이필요해보인다. 참고로, 전체 PE 중에서 HDPE 에대한노출도가높은순서는대한유화 (1%) > 롯데케미칼 (6%) > LG화학 (51%) >> 한화케미칼 (%) 순이다. 따라서, HDPE 비중이높은업체를선택하는것이상대적으로유리할것으로판단한다. 그림 5. 국내상장 PE 업체의 Grade 별비중비교 HDPE 비중이높은순서는 대한유화 > 롯데케미칼 > LG 화학 > 한화케미칼순서 (th Ton/yr) 1,2 1, Capa( ( 우좌 ) 전체 PE에서의비중 ( 좌우 ) 1% 12% 1% % 51% 48% 52% 41% 22% 18% 8% % % % LDPE LLDPE HDPE LDPE LLDPE HDPE LDPE LLDPE HDPE LDPE LLDPE HDPE 롯데케미칼 LG화학 한화케미칼 대한유화 8% 6% 4% 2% % 54

4 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 [ 정유 ] 14 년전의 Deja-vu. 초호황 Cycle 이온다 글로벌수급밸런스 22 년이후까지타이트한수급전개 218~219 년정유업황은 23~25 년이후약 14 년만에 재차초호황기를맞이할전망 218~219년정유업황은 23~25년이후약 14년만에재차초호황기를맞이할전망이다. 글로벌정제설비수급밸런스가사상최대치인 85% 에육박하면서정제마진이초강세를나타낼것이고, 이에따라높은이익률이유지될것으로판단한다. 높은이익 Cycle 이지속됨에따라 Valuation 또한과거의고점탈환을시도할것으로예상한다. 그림 6. 아시아 / 중동의 CDU 수급밸런스추이 아시아 / 중동의정제설비 수급밸런스는 22 년이후까지 타이트한상황이전개될전망 (KBD) AP&ME demand growth Middle east China Other AP Japan (operating rate, %) 3,5 India Vietnam Teapot Net addition Operating rate [RHS] 1 Demand growth > New capacity addition 95 2,5 9 1, (5) F 19F 2F 21F 22F 23F 24F 25F 자료 : Thai Oil, 하나금융투자 7 등 / 경유중심의정제마진강세전망 정제마진호황 Cycle 은주로 등 / 경유가주도할것으로예상 특히, 이번정제마진호황 Cycle 은주로등 / 경유가주도할것으로예상된다. 글로벌산업생산회복으로누적된공급과잉이해소되는국면에진입했으며, 22년 IMO해사규정에따른구조적인수요증대가기대되기때문이다. 등 / 경유매출비중이높은국내업체의수혜가예상된다. 211~214년에기록한등 / 경유의마진고점이 2~26$/bbl 가량에서형성되었다는점을감안할때, 현재의등 / 경유마진은추가적으로개선될여지가충분하다고판단한다. 그림 7. 아시아등 / 경유마진장기시계열 아시아등 / 경유마진강세가약 7년만에나타나기시작. 최근 1년간은더욱뚜렷해짐. 과거고점대비여전히상승여력은높은것으로판단됨 (US$/bbl) 등유 Crack 25.9 경유 Crack 자료 : Petronet, 하나금융투자 55

5 롯데케미칼 (1117) Analyst 윤재성 / js.yoon@hanafn.com RA 김정현 / jeonghyeon.kim@hanafn.com 219 년까지이어질증익추세감안시 PBR 1 배미만은주가의바닥 석유화학 Up-Cycle 적어도 22 년까지이어질전망 석유화학업황의 Up-Cycle 은 22 년까지이어질것으로전 망한다. 글로벌에틸렌수급밸런스는미국 ECC 의증설에도불 구하고적어도 22 년까지 9% 에육박하는타이트한상황이 전개될것으로예상한다. 이는 217~218 년연간 4.6% 의공 급증분을 5% 에육박하는수요증분이흡수할것으로전망하기 때문이다. 또한 PE 업황은 218 년소폭둔화될것으로보이 나, PE 중에서 HDPE 는 217~219 년연간공급증분이약 2~3% 수준에불과해타이트한수급이 219 년까지지속될전 망이다. 롯데케미칼은 PE 중 HDPE 비중이 6% 에달해여타 업체대비견조한수익성을유지할전망이다. 뿐만아니라, PP/MEG/ 폴리카보네이트 / 폴리에스터시황역시전방수요호 조와타이트한수급에따라높은이익기여가예상된다. 219 년까지증설로인한외형성장지속될전망 롯데케미칼은 219 년까지증설로인한외형성장이지속될전 망이다. 1) 218 년상반기 LC 타이탄 PP 2 만톤 / 년, 2) 219 년여수에틸렌 2 만톤 / 년, 프로필렌 1 만톤 / 년 3) 219 년 상반기미국에틸렌 1 만톤 / 년, EG 7 만톤 / 년등의상업가 동이연이어예정되어있다. 특히, 롯데케미칼이 9% 지분을 보유하고있는미국 ECC 의경우연매출액 1 조수준에영업 이익률 2~3% 가량으로추정되기에 219 년증익가능성을 더욱높여줄것으로예상된다. 꾸준한외형성장과 Feedstock 다각화에따른중장기실적안정화가부각될수있다. 218~219 년증익감안시 PBR 1 배미만은주가의바닥 투자의견 BUY, 목표주가 7, 원을유지한다. 영업이익은 218 년 3 조원 (YoY,+2.6%) 에서 219 년 3.5 조원 (YoY,+17%) 으로개선될전망이다. 전제품의타이트한수급이전개될전 망이며, 증설로인한외형성장과 LC 타이탄의실적정상화등 을감안하면 219 년까지의증익그림은충분히담보된다고판 단한다. 218 년예상배당수익률 3% 이상이라는점또한주가 의하방을지지하는요인이다. 이러한점을감안할때현주가 는 218 년 PER 5.3 배, PBR.95 배는과도한저평가구간이 라판단한다. Key Data BUY I TP(12M): 7, 원 I CP(5 월 24 일 ): 368, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 474,5/325, 매출액 ( 십억원 ) 16, ,49.7 시가총액 ( 십억원 ) 12,939. 영업이익 ( 십억원 ) 2, ,993.8 시가총액비중 (%) 1.7 순이익 ( 십억원 ) 2, ,42.8 발행주식수 ( 천주 ) 34,275.4 EPS( 원 ) 64,885 68,91 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 389, ,966 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 14, Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 3.71 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 롯데물산외 4 인 국민연금 9.8 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.1) 상대 (6.) 9.6 (4.5) Financial Data ( 천원 ) 롯데케미칼 ( 좌 ) 493 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 13, , , , ,319.4 영업이익십억원 2, , ,6.9 3, ,654.2 세전이익십억원 2, ,84.7 3, , ,15.9 순이익십억원 1, , , , ,96.6 EPS 원 53,561 65,466 71,227 82,98 86,376 증감율 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 273, , , ,85 537,226 DPS 원 4, 1,5 14, 14, 14, 56

6 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 S-Oil(195) Analyst 윤재성 / js.yoon@hanafn.com RA 김정현 / jeonghyeon.kim@hanafn.com 정제마진강세국면진입과증설의절묘한만남 219 년까지글로벌수급과정제마진우상향전망 218~219 년정유업황은 23~25 년이후약 14 년만에 재차초호황기를맞이할전망이다. 글로벌정제설비수급밸런 스가사상최대치인 85% 에육박하면서정제마진이초강세를나 타낼것이고, 이에따라높은이익률이유지될것으로판단한 다. 높은이익 Cycle 이지속됨에따라 Valuation 또한과거의 고점탈환을시도할것으로예상한다. 특히, 이번정제마진호 황 Cycle 은주로등 / 경유가주도할것으로예상된다. 글로벌 산업생산회복으로누적된공급과잉이해소되는국면에진입했 으며, 22 년 IMO 해사규정에따른구조적인수요증대가기 대되기때문이다. 등 / 경유매출비중이높은 S-Oil 의수혜가 예상된다. 현재등 / 경유마진 (15~16$/bbl) 은과거고점 (2~26$/bbl) 을감안할때, 추가개선여지가충분하다. RUC/ODC 프로젝트하반기부터 Full 반영될전망 4 월말기계적완공된 RUC/ODC 설비 (4.8 조원규모 ) 는현재시 험가동단계인것으로파악되며, 향후가동률을추가상향해 218 년하반기부터본격적으로이익기여도가증가할수있을 것으로전망한다. 일차적으로 RUC( 잔사유 7.6 만 b/d) 를시험 가동하고, 이후 ODC(PO 3 만톤 / 년, PP 4.5 만톤 / 년 ) 를통해 PO/PP 를본격적으로생산할것으로보인다. 218 년 1 분기 평균 PO- 납사마진 /PP- 납사마진은 5 년평균 (213~217 년 ) 을각각 2$/ 톤, 6$/ 톤상회했다. 견조한 PO/PP 시황을고 려할때당초기대한이익률을충분히달성할수있다는판단 이다. 정제마진강세 / 증설반영으로 219 년증익폭크게나타날것 투자의견 BUY 와목표주가 16, 원을유지한다. 영업이익 은 218 년 1.8 조 (YoY +34%), 219 년 2.5 조 (YoY +37%) 로 219 년까지증익기조가유지될전망이다. 이는 1) 219 년까 지정유업초호황에따른정제마진강세가예상되며, 2) 218 년하반기부터증설분이실적에본격적으로반영되기때문이 다. 현주가기준 218 년예상배당수익률은약 6% 에달해 KOSPI 내압도적인배당매력을자랑한다. 이러한점을감안 할때, 현주가기준 218 년 PER 9 배, PBR 1.72 배는저평가 국면이다. Key Data BUY I TP(12M): 16, 원 I CP(5 월 24 일 ): 19,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 132,/92,9 매출액 ( 십억원 ) 23, ,493.4 시가총액 ( 십억원 ) 12,665.6 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,79.5 시가총액비중 (%) 1.5 순이익 ( 십억원 ) 1, ,64.9 발행주식수 ( 천주 ) 112,582.8 EPS( 원 ) 1,686 13,764 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 63,155 69,969 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 6,7 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 5.96 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) Aramco Overseas Company BV 외 13 인 국민연금 6.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (2.6) (6.3) 8.7 상대 (2.5) (3.8) 1.7 Financial Data ( 천원 ) S-Oil( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 16, , , , ,574.3 영업이익십억원 1, , ,846. 2, ,535.4 세전이익십억원 1, , , , ,61.6 순이익십억원 1,25.4 1, ,457. 1, ,984.1 EPS 원 1,337 1,69 12,495 16,96 17,15 증감율 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 54,83 58,698 65,32 74,519 82,847 DPS 원 6,2 5,9 6,7 8,7 8,7 57

7 투자의견변동내역및목표주가괴리율 롯데케미칼 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 7, BUY 65, % % BUY 6, -38.4% -3.58% BUY 55, % % BUY 5, % -4.% BUY 45, -3.12% -25.% S-Oil 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 16, BUY 18, % % BUY 16, % -2.31% BUY 14, -29.1% -22.5% BUY 115, % -6.52% BUY 1, %.5% BUY 11, -31.6% % BUY 13, % % 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.4% 7.%.6% 1.% * 기준일 : 218 년 5 월 26 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 5월 27일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 윤재성 ) 는 218년 5월 27일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 58