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1 21.1.2/ 기업분석 하이닉스 하이닉스 (66) 21 년하이닉스, 고통에서환희로! 4분기실적은컨센서스를상회할전망하이닉스의연결기준 4분기실적은매출액 2조 7,억원 (QoQ +28%, YoY +79%), 영업이익 6,49억원 (QoQ +29%, YoY 흑자전환 ) 으로시장의컨센서스를상회할것으로추정됨. 견실한실적달성의이유는 1) 윈도7 출시, 성수기효과로인한 PC 수요강세, 2) 공급부족으로인한 DRAM 가격급등, 3) 54nm 미세공정이성공적으로안착하면서원가경쟁력이크게강화되었기때문임. 1분기실적도좋다, 21년은사상최대실적달성예상 21년 1분기하이닉스의매출액은 2조 6,37억원 (QoQ -3%, YoY +11%), 영업이익은 6,2억원 (QoQ -5%, YoY 흑자전환 ) 으로비수기임에도춘절효과로실적호조세가이어질전망임. 21년연결기준매출액과영업이익은승자독식체제가구축되면서전년대비각각 36% 와 1,694% 증가한 1조 6,7억원과 2조 3,94억원으로사상최대실적을달성할수있을것으로전망됨. 투자의견 Buy, 목표주가는 34,원으로상향하이닉스에대해목표주가를 34,원으로조정함. 이유는 1) DRAM 시장의가파른회복, 2) DDR3 전환확대, 3) 업계최고수준의미세공정기술, 4) 해외업체의경쟁력상실에따른 DRAM 수급안정으로향후지속적인실적호전이예상되기때문임. 목표주가는 21년예상 BPS 11,399원에과거 1년 PBR 상단값의평균인 3.배를적용해도출하였음. 목표주가는 21년기준 PER 9.8배, EV/EBITDA 5.8배수준임. Analyst 서도원 2) Analyst 남태현 2) Buy 목표주가 : 34,원주가 (1/19): 25,6원 Stock Data KOSPI(1/19) 1,71.22pt 시가총액 15,948억원 발행주식수 589,642천주 52주최고가 / 최저가 26,1 / 7,1원 9일일평균거래대금 1,614.4억원 외국인지분율 26.9% 배당수익률 (9.12E).% BPS(9.12E) 7,946원 KOSPI대비상대수익률 1개월 14.4% 3개월 25.3% 6개월 45.3% 주주구성 한국외환은행 6.4% Alliance Bernstein LP 6.3% Financial Data E 21E 211E 매출액 ( 억원 ) 84,338 64,954 73,6 95,3 12,997 영업이익 ( 억원 ) 2,575-22,22-1,7 22,29 23,937 세전계속사업손익 ( 억원 ) 4,168-48,55-5,5 2,58 23,845 순이익 ( 억원 ) 3,286-47,196-5,5 2,58 21,46 EPS( 원 ) 716-1, ,478 3,64 증감률 (%) 적전 적지 흑전 4.6 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Stock Price ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 하이닉스 KOSPI 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 (pt)

2 기업분석 하이닉스 Contents Investment Summary 3 I. Valuation 4 II. 실적전망 6 1. 비수기인 1 분기에도실적호조세이어진다 년승자독식체제구축되며하이닉스실적대폭증가예상 7 III. 메모리시장전망 1 1. 윈도 7, 64Bit, 기업용교체수요등으로 PC 시장호재만발 1 2. NAND 수요 8% 이상성장예상되나가격하락이필수적 12 IV. Financial Sheets 14 2 한화증권리서치센터

3 하이닉스 기업분석 Investment Summary 목표주가 34,원으로대폭상향하이닉스에대한목표주가를 34,원으로상향한다. 긍정적인투자의견을제시하는이유는 1) DRAM 시장의가파른회복, 2) DDR3 전환확대, 3) 업계최고수준의미세공정기술, 4) 해외업체의경쟁력상실에따른 DRAM 수급안정으로하이닉스는앞으로지속적인실적개선추세에진입할전망이기때문이다. 목표주가는반도체시장호황기진입을감안하여 21년예상 BPS 11,399원에과거 1년 PBR 상단값의평균인 3.배를적용해도출하였다. 29년 4분기실적은시장기대치를상회할것, 21년에도실적모멘텀이어진다하이닉스의연결기준 29년 4분기실적은매출액 2조 7,억원, 영업이익 6,49억원을기록하며시장기대치를상회할전망이다. 4분기 DRAM 가격랠리로하이닉스실적에대한컨센서스도높아진상태라실적발표로인한주가모멘텀은기대하기어려우나 DRAM 가격강세가 1분기에도이어지고있어 4분기실적은 1분기실적 Surprise 를가늠할수있는좋은잣대가될것으로판단된다. 21년은 1) 안정적인 DRAM 가격, 2) 강화되고있는하이닉스의시장지배력, 3) 44nm 미세공정도입으로인한원가경쟁력의효과로실적이대폭증가할전망이다. 21년연결기준하이닉스의매출액은 1조 6,7억원 (+49%), 영업이익 2조 3,94억원 (+1,694%) 으로예상된다. 21년 DRAM 시장은안정적인성장을거듭할것 21년메모리시장은 1) 윈도7, 인텔신규 CPU 출시로인한 PC 수요의증가, 2) 스마트폰, Tablet PC 등다양한 Digital Device 가확산되면서안정적인성장을거듭할것으로예상된다. 29년 4분기윈도7 출시와북미, 유럽의 Holiday Season 영향으로 PC 출하량이급증하였고, 21년 1분기에도춘절효과로 PC 수요가예상을뛰어넘는견실한흐름을보여주고있다. 2분기 PC 수요는감소할것으로예상되나하반기부터는기업용 PC 교체수요가본격화될것으로예상되어 DRAM 수요도안정적인증가세를이어갈전망이다 (21년 DRAM 수요증가율은 43.6% 로추정 ). 반도체시장회복으로후발업체투자확대될전망이나 Bit Growth에미치는영향은제한적일전망 DRAM 가격이이례적으로급등하고있어후발업체의실적도개선될전망이나공정수준을감안할경우실적개선폭은미미한수준에그칠것으로예상된다. DRAM 업체의투자가 21년상반기에집중되고있으나미세공정전환난이도가높아지고있고투자비용도크게증가하고있기때문에하반기공급량증가에미치는영향은제한적일전망이다. 따라서 21년 DRAM 수급은소폭의 Shortage 상황이이어지며 DRAM 가격도안정적인흐름을이어갈전망이다. 21년이후에도신규 FAB 건설과미세공정전환비용이과거대비급증할것으로예상되기때문에과도한 Capacity 경쟁은발생하지않을것으로판단된다. 따라서치킨게임에서승리한하이닉스는 DRAM 시장성장의수혜를삼성전자와함께고스란히독식할전망이다. 한화증권리서치센터 3

4 기업분석 하이닉스 I. Valuation 투자의견매수유지, 목표주가는 34,원으로상향하이닉스에대한목표주가를 34,원으로상향한다. 긍정적인투자의견을제시하는이유는 1) DRAM 시장의가파른회복, 2) DDR3 전환확대, 3) 업계최고수준의미세공정기술, 4) 해외업체의경쟁력상실로 DRAM 시장이안정되면서하이닉스는지속적인실적개선추세에진입할전망이기때문이다. NAND 부문의경쟁력도점차회복되고있어긍정적이다. 목표주가는 21년예상 BPS 11,399원에과거 1년 PBR 상단값의평균인 3.배를적용해도출하였다. 목표주가는 21년기준 PER 9.8배, EV/EBITDA 5.8배수준이다. M&A Issue는아직주가에부담으로남아있으나 1월 13일채권단이개최한하이닉스 M&A 사전설명회에서 1) 부분인수가능 ( 채권단보유지분중 15~2%), 2) 인수금융지원가능, 3) 잔여지분매각제한을통한경영권보장등인수자부담을덜어주기위한세부안이제시되어 M&A로인한우려는일부해소된것으로보인다. 성사여부는불투명하나 UAE가지분인수의사를밝혔다는점도주가측면에서는긍정적으로작용할전망이다. 하이닉스의주가는향후 M&A 향방에따라변동할수있으나결국은 DRAM 시장회복과경쟁력확대에따른실적모멘텀에수렴할것으로예상된다. 승자독식체제가구축되면서하이닉스의주가도프리미엄기대하이닉스의주가는 25년 DRAM 시장이활황일시기에 PBR 2.8배수준까지프리미엄을받으며상승하다가 DRAM 업체간경쟁이본격화되면서점차주가가하락하였다. 그러나현시점은 DRAM 업계구조조정이일단락되고본격적인승자독식체제가구축되었다는점에서앞으로 4~5년간과거와같은큰폭의실적불안정성은발생하지않을전망이다. 21년 4조원을상회하는 EBITDA 창출이가능할것으로예상되기때문에부채상환을통해재무구조도빠르게개선될것으로예상된다. 따라서하이닉스의주가도추가적인프리미엄을받으며상승할여지가큰것으로판단된다. 하이닉스는 44nm DRAM을 21년 1분기말부터본격적으로양산할계획이다. 해외경쟁업체의주력공정이여전히 6nm급에머무르고있어선후발업체간원가경쟁력은 21년더욱커질전망이다. 2 nd Tier의 4nm 전환계획은아직구체화되어있지않은상태로보는것이적합하며이는결국원가경쟁력측면뿐만아니라고객에게구체적인제품 Migration Plan도제시하지못하는결과를초래할것이다. 따라서 2 nd Tier 업체들의시장점유율은약화될전망이다. 4 한화증권리서치센터

5 하이닉스 기업분석 [ 그림 1] 하이닉스주가추이및영업이익전망 ( 원 ) 4, 3, 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1, 5 2, -5 1, -1, 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1-1,5 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 [ 그림 2] 글로벌주요메모리업체상대주가추이 (%) 5 4 삼성전자 마이크론 난야 하이닉스 엘피다 이노테라 /1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 1/1 자료 : Bloomberg, 한화증권리서치센터 [ 표1] Global Peer Group Valuation 비교 분야 업체 ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EPS ($) EPS G/R (%) 29E 21E 29E 21E 29E 21E 29E 21E 29E 21E 29E 21E Processor Intel AMD 적지 적지 Qualcomm TI Average Memory 삼성전자 하이닉스 적지 흑전 Micron 적지 흑전 Elpida 적지 적지 Nanya 적지 적지 PSC 적지 적지 Inotera 적지 흑전 Toshiba 적지 적지 Average 자료 : Bloomberg, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 5

6 기업분석 하이닉스 II. 실적전망 1. 비수기인 1분기에도실적호조세이어진다 4분기실적 Preview, 컨센서스를상회하는견실한실적달성예상하이닉스의연결기준 4분기실적은매출액 2조 7,억원 (QoQ +28%, YoY +79%), 영업이익 6,49억원 (QoQ +29%, YoY 흑자전환 ) 으로시장의컨센서스 ( 매출액 2조 6,473 억원, 영업이익 6,113억원 ) 를상회할것으로예상된다. 견실한실적달성의이유는 1) 윈도7 출시, 북미와유럽의 Holiday Season 돌입으로 PC 수요가강세를보였고, 2) DDR3 전환가속화로 DDR2와 DDR3 모두공급부족에직면하면서 DRAM 가격이크게상승하였으며, 3) 54nm 미세공정이성공적으로안착하면서원가경쟁력이크게강화되었기때문이다. 특히하이닉스의 54nm급 DRAM의판매비중은전체판매량의 5% 를넘어선것으로추정되기때문에해외경쟁사대비월등한원가경쟁력을확보하고있는것으로추정된다. 춘절효과, DDR3 공급부족으로 1분기도실적모멘텀이어진다하이닉스의실적호조세는 1분기에도이어질전망이다. 21년 1분기하이닉스의매출액은 2조 6,37억원 (QoQ -3%, YoY +11%), 영업이익은 6,2억원 (QoQ -5%, YoY 흑자전환 ) 으로비수기에도견실한실적달성이예상된다. 1분기실적은 DRAM 가격이 4분기대비 -6% 수준하락할것으로가정하고추정하였다. 견실한실적이예상되는이유는춘절효과가예상보다강하게나타남에따라 PC 업체들이비수기에도 DRAM 재고확보추세를이어가고있기때문이다. PC 업체들은 29년상반기경기우려로재고를 Tight하게유지했으나하반기부터 PC 수요가크게증가하면서극심한 DRAM 공급부족에직면해있다. 21년 1분기에도춘절수요에따른 PC업체의 Re-Stocking 이이어지면서 DRAM 가격은랠리를보이고있다. 또한 32nm급인텔신규 CPU가출시되어윈도7과함께신규 PC 수요를이끌고있다. 21년 1월인텔은네할렘에이어웨스트미어기반신규 CPU(Clarkdale: Desktop용, Arrandale: Notebook 용 ) 를출시하였는데모두 DDR3만을지원하고있어 DDR3 수요가크게증가하였다. 반면공급업체는한정되어있어 DDR3 공급부족이지속되고있다. 이로인해 DRAM 가격은 1월비수기에도 DDR3 위주로유례없는상승세를보이고있다. 따라서 DDR3 시장을선점하고있는하이닉스는해외경쟁사대비차별화된실적을달성할수있을전망이다. 춘절이후 DRAM 가격은하락할전망이나 DDR3 전환으로 DRAM 공급은여전히제한적일전망이기때문에 DRAM 가격의급락은발생하지않을것으로예상된다. 6 한화증권리서치센터

7 하이닉스 기업분석 2. 21년승자독식체제구축되며하이닉스실적대폭증가예상 21년연결기준사상최대실적기록할전망하이닉스의 21년연결기준매출액과영업이익은전년대비각각 36% 와 1,694% 증가한 1조 6,7억원과 2조 3,94억원기록하며사상최대실적을달성할수있을것으로전망된다. 하반기해외업체의물량확대가능성과경쟁격화로 DRAM 수급이악화될우려가있으나다음과같은이유로크게염려할사항은아니라고판단된다. 1) 경쟁사의공급량증가는 4nm급전환에서발생할수있는데 Technology 로드맵을고려할경우 4nm급물량이확대되는시점은 21년하반기보다는 211년상반기가될가능성이크다. ( 엘피다는 3분기, 마이크론은 4분기부터 4nm급 DRAM Ramping Up 예상 ) 2) 4nm DRAM의 Core Product 는대부분 2Gb DDR3이다. 2Gb DDR3는 1차적으로 4GB와 8GB등고용량모듈에사용될전망이다. 고용량모듈은 21년에는주로 Server 분야에서만채택이예상되며 PC용으로확대적용되는시점은 211년 1분기경으로전망된다. 따라서 2Gb DRAM의수요가본격화되는시점은 211년상반기로예상된다. (2Gb 기반 2GB 모듈도 2Gb과 1Gb의 Price Cross-over 시점인 211년 1분기부터본격양산될전망 ) 3) 4nm 공정전환에는 ArF-Emersion 장비의도입이필수적이나현재장비수급은 Tight한실정이다. 특히 3nm급공정전환까지고려한다면신규 Emersion 장비확보가필요하다. ASML 社는반도체경기불황으로 Capa를크게축소시켜놓은상태이고, 선두업체가신규장비를우선적으로확보하고있어 2 nd Tier의장비확보이슈는당분간쉽게해결되기힘들전망이다. ( 니콘장비는메모리양산에는적합하지않은것으로알려짐 ) 따라서 21년 DRAM 수급은소폭의공급부족상태가이어지며글로벌 DRAM 가격도안정세를이어갈전망이다. 21년글로벌 DRAM 가격은전년대비 8.6% 수준하락하는데그칠전망이며하이닉스는고가 Server용 DRAM, 고용량모듈판매확대등으로전년대비 ASP가상승할것으로예상된다. [ 표2] 주요 DRAM 업체미세공정전환 Roadmap 업체 Tech 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E Samsung 56nm 45nm Hynix 54nm 44nm Elpida 5nm Skip 예상 45nm Micron 5nm 4nm 한화증권리서치센터 7

8 기업분석 하이닉스 [ 표3] 하이닉스분기별실적전망 ( 연결기준 ) Mode 항목 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 29E 21E DRAM 출하량 (Mpcs, 1Gb EQ) ,65 2,373 3,499 증가율 -4% 1% 12% 13% 4% 1% 14% 17% 25% 48% ASP ($) 증가율 -8% 1% 28% 25% -6% -14% -7% -1% -16% 3% 매출액 (M$) ,39 1,837 1,788 1,691 1,793 1,888 4,731 7,16 증가율 -11% 33% 41% 4% -3% -5% 6% 5% 5% 51% NAND 출하량 (Mpcs, 1Gb EQ) 증가율 -1% 36% 4% 36% 8% 12% 2% 25% -21% 87% ASP ($) 증가율 2% 23% 11% -5% -1% -18% -1% -15% 1% -28% 매출액 (M$) ,61 1,41 증가율 6% 67% 15% 29% -3% -11% 8% 6% -2% 32% MCP 등 매출액 (M$) 증가율 9% 6% -8% 18% 11% 1% 8% 8% 5% 51% 총매출액 (M$) 898 1,274 1,71 2,329 2,293 2,173 2,313 2,444 6,22 9,223 총매출액 ( 십억원 ) 1,313 1,676 2,118 2,76 2,637 2,499 2,66 2,81 7,813 1,67 DRAM 998 1,19 1,631 2,116 2,56 1,945 2,62 2,171 5,935 8,234 NAND ,322 1,611 MCP & Others 영업이익 ( 십억원 ) ,394 DRAM ,317 NAND MCP & Others 영업이익률 -39.2% -12.6% 9.9% 24.% 23.5% 21.2% 24.5% 21.1% 1.7% 22.6% DRAM -34.% -7.% 11.7% 29.% 29.% 26.5% 3.% 27.% 6.4% 28.1% NAND -83.6% -4.1% 5.4% 7.9% 4.9% 2.9% 6.8% -.9% -18.9% 3.4% MCP & Others 1.% 2.% 2.% 3.% 5.%.3% 3.1% 자료 : 하이닉스, 한화증권리서치센터 [ 표4] 하이닉스분기별실적전망 ( 본사기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 29E 21E 매출액 1,198 1,64 2,53 2,56 2,363 2,239 2,383 2,519 7,36 9,53 영업이익 ,23 영업이익률 -54.5% -13.8% 8.% 24.% 24.1% 21.8% 25.1% 21.7% -1.5% 23.2% 순이익 -1, ,51 순이익률 -99.7% -3.2% 12.% 19.9% 21.6% 2.5% 23.9% 2.3% -6.8% 21.6% 자료 : 하이닉스, 한화증권리서치센터 [ 그림 3] 하이닉스 DRAM 제품별출하량비중전망 [ 그림 4] 하이닉스 DRAM 공정별출하량비중전망 (%) DDR1 등 DDR2 DDR3 1 8 (%) 8nm 이상 66nm 54nm 44nm Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E 1Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E 자료 : 하이닉스, 한화증권리서치센터 자료 : 하이닉스, 한화증권리서치센터 8 한화증권리서치센터

9 하이닉스 기업분석 NAND 경쟁력도빠르게회복중이나아직은더두고봐야 29년 4분기하이닉스의 41nm NAND 출하량비중은 7% 에육박할것으로전망됨에따라 41nm 공정전환은성공적으로이루어진것으로예상된다. 그러나선두업체인삼성전자와도시바가 3nm급 NAND 양산이 29년 3분기부터본격화된점을감안하면선두업체와의기술격차는크게좁혀지지않은상황이다. 따라서경쟁업체대비원가경쟁력은여전히취약하다. 더욱이 21년 NAND 시장은스마트폰과 Tablet PC 등이수요를이끌전망인데이러한 High-End 급 Application 의경우특성상고품질, 고성능의임베디드 NAND를요구한다. 따라서 48nm NAND 실패로고객기반이약화된하이닉스가빠른성장이예상되는임베디드 NAND 분야에얼마나적절히대응할지는두고봐야할문제이다. 다만 NAND 공급자가 4개업체로한정되어있어전반적인 NAND 시장의성장으로하이닉스의 NAND 실적도개선될전망이다. 삼성전자는최근 32nm 32Gb NAND를 17단으로적층한 (32Gb NAND Chip 16개 + 컨트롤러 1개 ) 64GB NAND Package Chip을출시하는등임베디드 NAND 시장에적극적으로대응하고있다. 도시바도 29년 12월 17단 64GB NAND Sample 출하를시작한것으로알려져있다. 아직수율등여러이슈가있을것으로예상되나선두업체의공격적인행보가이어지고있다는점은분명하다. 하이닉스는향후 26nm NAND를얼마나조기양산하느냐에따라경쟁력회복여부가결정될것으로예상된다. [ 표 5] 주요 NAND 업체미세공정전환 Roadmap 업체 Tech 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E Samsung 42nm 32nm Toshiba 43nm 31nm IMFT 5nm 34nm Hynix 41nm 32nm [ 그림 5] 하이닉스 NAND 제품별출하량전망 [ 그림 6] 하이닉스 NAND 공정별출하량전망 (%) MLC SLC TLC 1 (%) 6nm 이상 57nm 48nm 41nm 32nm Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E 1Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E 자료 : 하이닉스, 한화증권리서치센터 자료 : 하이닉스, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 9

10 기업분석 하이닉스 III. 메모리시장전망 1. 윈도7, 64Bit, 기업용교체수요등으로 PC 시장호재만발 21년 DRAM 시장은공급부족가능성이크다 21년 DRAM은소폭의공급부족상황에직면할전망이다. 선두업체의 Bit Growth 가 45% 를상회한다고가정하더라도후발업체의경우미세공정난이도가높아지고투자비용이급증함에따라투자증가로인한효과는제한적일것으로예상되기때문이다. PC 수요는춘절이후감소할전망이나윈도7 Effect와인텔신규 CPU 출시, 하반기기업용교체수요발생을가정한다면 DRAM 수요는견실한증가세를보일전망이다. 특히 64Bit 컴퓨터가점차일반화되고있는추세도긍정적이다. 21년 PC 출하량은전년대비 13% 증가한 3억 4천만대로전망된다. 21년 DRAM 수요증가율은 43%, 공급증가율은 44% 로예상한다. DRAM 수요증가율을소폭하향하였는데이는 29년 4분기 PC 출하량이급증해 29년 DRAM 수요가기존추정치보다증가했기때문이다. 분기별 DRAM 수급상황은 1분기 Balance, 2 분기 Over-Supply, 3분기 Shortage, 4분기 Balance 로예상하며전반적으로 21년 DRAM 수급은 Tight할전망이다. [ 그림 7] 분기별 DRAM 수요및공급전망 ( 백만개, 1Gb EQ) 5, DRAM 수요 ( 좌 ) DRAM 공급 ( 좌 ) 공급 / 수요 ( 우 ) (%) 1 4, 5 3, 2, 1, -5 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E -1 1 한화증권리서치센터

11 하이닉스 기업분석 [ 표6] DRAM 수요전망 ( 단위 : 백만대, MB, 백만개, 1Gb EQ) 29 21E 29E 21E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 연간 연간 Desktop Shipment MB/BOX 2,828 3,7 3,355 3,768 3,932 4,95 4,483 4,712 3,94 4,15 DRAM Demand ,157 1,157 1, ,129 4,26 Notebook Shipment MB/BOX 1,977 2,83 2,61 2,267 2,358 2,429 2,599 3,31 2,2 2,772 DRAM Demand ,782 2,94 4,412 Server Shipment MB/BOX 9,956 1,751 11,712 12,278 12,33 14,172 15,64 17,166 11,245 14,97 DRAM Demand Others DRAM Demand , ,313 1,546 3,48 4,99 Total DRAM Demand 2,26 2,273 2,814 3,22 3,81 3,15 3,938 4,41 1,133 14,533 [ 표7] DRAM 공급전망 ( 단위 : 백만개, 1Gb EQ) 29 21E 29E 21E 1Q 2Q 3Q 4QE 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 Elpida 7/65nm shrink ,862 2,626 Hynix 66/54nm ,65 2,373 3,499 Micron 68/5nm ,36 1,52 Nanya 7nm(Trench) PSC 7/65nm shrink ProMOS 7nm Qimonda 75nm Samsung 68/56nm ,54 1,287 1,418 3,133 4,7 Winbond 8/75/65nm Others Total DRAM Supply 2,127 2,374 2,687 2,864 2,97 3,24 3,826 4,475 1,53 14,475 [ 표8] 연간 DRAM Supply-Demand Ratio 전망 ( 단위 : 백만개, 1Gb EQ) E 21E 211E Demand ,2 1,879 2,851 5,122 8,27 1,133 14,533 21,226 Supply ,25 1,915 2,825 5,325 8,512 1,53 14,475 21,437 Supply/Demand (%) [ 그림 8] PC 출하량전망 [ 그림 9] PC MB/BOX 전망 ( 백만대 ) 12 Desktop( 좌 ) Notebook( 좌 ) QoQ 증가율 ( 우 ) YoY 증가율 ( 우 ) (%) 3 (MB) 6, Desktop( 좌 ) (%) , 4, Notebook( 좌 ) Average MB/BOX 증가율 ( 우 ) , 2, 1, Q9 2Q9 3Q9 4Q9E1Q1E 2Q1E3Q1E 4Q1E E 한화증권리서치센터 11

12 기업분석 하이닉스 2. NAND 수요 8% 이상성장예상되나가격하락이필수적 NAND 시장은스마트폰이견인, Tablet PC는잠재적폭풍 21년 NAND Flash 수요는휴대폰이이끌전망이다. 21년전세계휴대폰출하량은전년대비 9% 증가한 12.억대가예상되며이중스마트폰은 2.1억대로전체휴대폰중 17.5% 를점유할전망이다. 최근출시되고있는스마트폰은 NAND 채용량이 16GB~32GB까지증가해있어스마트폰출하량확대는 NAND 수요를이끄는원동력이될전망이다. 21년전체 NAND 수요에서스마트폰등휴대폰 NAND가차지하는비중은 34% 를상회할전망이다. 반면 USB, 메모리카드등기존 NAND 수요를이끌었던 Application 은임베디드 NAND 시장의확대로성장률이다소주춤해질것으로예상된다. SSD는 211년부터시장이본격적으로확대될전망이나현재가격으로는 HDD 대비경쟁력이없기때문에 NAND 가격의추가하락이필수적이다 (21년 NAND 가격은 42% 하락예상 ). 또한 TLC(Triple Level Cell) NAND 개발등으로가격대비획기적인용량확대가필요할것으로예상된다. 최근화두가되고있는 Tablet PC도 NAND 수요에긍정적일전망이다. Tablet PC의성공가능성에대해서는아직단언하기어려우나 Apple의 아이슬레이트 가성공할경우 HP, Dell, Lenovo 등기존대형 PC업체들과 Microsoft, 구글도공격적으로 Tablet PC를출시할전망이기때문에 NAND 수요증가에상당한영향을끼칠것으로판단된다. Tablet PC는저전력과빠른속도, Slim한디자인을구현하기위해 16GB~64GB NAND를 SSD와임베디드형식으로채용할것으로추측된다. [ 그림 1] 분기별 NAND 수요및공급전망 ( 백만개, 8Gb EQ) 5, NAND 수요 ( 좌 ) NAND 공급 ( 좌 ) 공급 / 수요 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, (%) Q9 2Q9 3Q9E 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 한화증권리서치센터

13 하이닉스 기업분석 [ 표9] NAND 수요전망 ( 단위 : 백만개, 8Gb EQ) 29 21E 29E 21E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 연간 연간 DSC ,78 1,688 DVC PMP(Flash based) ,678 2,716 Mobile Phone ,176 1,722 3,675 NAND Cache SSD USB Flash Drive ,257 Game Console Others Total( 백만개, 8Gb EQ) 1,154 1,282 1,51 1,874 2,19 2,43 2,91 3,375 5,82 1,83 [ 표1] NAND 공급전망 ( 단위 : 백만개, 8Gb EQ) 29 21E 29E 21E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 연간 연간 Hynix Intel Micron Samsung ST Micro ,35 1,172 2,152 3,874 Toshiba Others ,35 1,35 1,672 2,35 4,911 Total ( 백만개, 8Gb EQ) 1,182 1,279 1,516 1,834 2,94 2,419 2,915 3,444 5,811 1,872 [ 표11] 연간 NAND Supply-Demand Ratio 전망 ( 단위 : 백만개, 8Gb EQ) E 21E 211E Demand ,728 3,927 5,82 1,83 21,853 Supply ,792 4,131 5,811 1,872 21,868 Supply/Demand (%) [ 그림 11] 휴대폰출하량전망 [ 그림 12] Application 별 NAND 수요전망 ( 백만대 ) 1,4 1,2 1, 휴대폰출하량 ( 좌 ) 스마트폰출하량 ( 좌 ) 스마트폰비중 ( 우 ) (%) 25 2 ( 백만개, 8Gb EQ) 25, 2, DSC( 좌 ) PMP( 좌 ) 휴대폰 ( 좌 ) SSD( 좌 ) USB( 좌 ) Game Console( 좌 ) Others( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%) , , 5, E 21E 211E E 21E 211E 한화증권리서치센터 13

14 기업분석 하이닉스 IV. Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 211E 12월결산 E 21E 211E 매출액 84,338 64,954 73,6 95,3 12,997 유동자산 35,468 16,795 2,653 25,924 33,987 매출원가 71,389 74,822 61,24 58,181 61,557 현금및현금성자산 13,588 3,414 5,229 7,147 13,841 매출총이익 12,949-9,868 12,36 36,849 41,44 단기금융상품 3, 판매비및관리비 1,374 12,154 13,43 14,82 17,52 단기투자자산 1,877 2 영업이익 2,575-22,22-1,7 22,29 23,937 매출채권 5,499 2,94 5,888 7,62 8,24 영업외손익 1,594-26,33-3,935-1, 재고자산 7,19 7,667 7,139 8,838 9,579 이자수익 비유동자산 113,2 115, , , ,89 이자비용 1,455 2,734 3,348 2,941 2,382 투자자산 21,179 27,36 28,674 3,535 32,31 외환손익 ,161 1,6 유형자산 83,975 76,784 73,41 79,536 84,521 지분법평가손익 1,697-2,215 1,96 1,858 1,762 무형자산 5,288 4,958 5,16 5,26 5,47 자산처분손익 자산총계 148, , ,47 145, ,796 기타 428-1,772-4, 유동부채 27,932 41,36 45,456 42,649 4,526 세전계속사업손익 4,168-48,55-5,5 2,58 23,845 매입채무 6,459 7,478 9,172 1,453 1,3 계속사업법인세비용 ,384 단기차입금 2,243 9,351 11,491 8,491 6,491 계속사업이익 3,286-47,196-5,5 2,58 21,46 유동성장기부채 4,25 5,855 5,974 4,821 4,784 중단사업손익 비유동부채 3,373 39,785 34,989 3,146 25,341 당기순이익 3,286-47,196-5,5 2,58 21,46 사채 14,315 22,61 18,11 14,91 11,91 ( 포괄손익 ) 4,14-41,825-1,132 2,58 21,46 장기차입금 9,424 1,73 1,429 8,88 7,24 EBITDA 2,3-3,3 18,58 42,361 44,958 부채총계 58,35 81,91 8,445 72,795 65,866 매출총이익률 (%) 자본금 23,138 23,157 29,658 29,658 29,658 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 8,524 9,29 13,98 13,98 13,98 영업이익률 (%) 자본조정 세전계속사업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 , ROA(%) 이익잉여금 59,9 13,561 8,555 29,63 5,523 ROE(%) 자본총계 9,363 5,92 51,962 72,47 93,93 수정ROE*(%) 순차입금 13,377 44,624 4,74 29,873 16,366 주요지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 211E 12월결산 E 21E 211E 투자지표 영업활동으로인한현금흐름 27,658-8,724 3,949 3,893 35,714 PER( 배 ) 당기순이익 3,286-47,196-5,5 2,58 21,46 수정 PER( 배 )* 비현금수익비용가감 19,97 44,141 11,287 14,149 17,484 PBR( 배 ) 유형자산감가상각비 16,941 18,496 18,683 19,865 2,535 Dividend Yield(%)..... 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타비현금수익비용 2,452 25,122-7,841-6,183-3,537 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 4,465-5,669-2,332-3,764-3,23 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 7,999 2,59-2,984-1, 영업이익 적전 적지 흑전 8.7 재고자산감소 ( 증가 ) -1,766-3, , 세전계속사업손익 4.9 적전 적지 흑전 23.2 매입채무증가 ( 감소 ) -52 1,264 1,694 1, 포괄손익 -79. 적전 적지 흑전 4.6 기타자산, 부채변동 -1,716-5,993-1,57-1,633-1,698 EPS 적전 적지 흑전 4.6 투자활동으로인한현금흐름 -39,617-11,856-1,81-2,1-22,198 안정성 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -31,87-16,553-12,8-2, -22, 유동비율 무형자산감소 ( 증가 ) 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) -8,35 4,75 1, 이자보상배율 기타투자활동 , 순차입금 / 자기자본 재무활동현금흐름 9,77 1,46 8,676-8,974-6,821 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 9,67 1,336-2,515-8,974-6,821 EPS 716-1, ,478 3,64 자본의증가 ( 감소 ) 11,192 수정EPS* 75-7,898-1,199 3,478 3,64 배당금의지급 BPS 18,526 9,997 7,946 11,399 15,2 기타재무활동 1 7 EBITDA/Share 4, ,22 7,184 7,625 현금의증가 -2,881-1,174 1,815 1,918 6,694 CFPS 4,517-6,133 2,518 6,926 7,25 기초현금 16,469 13,588 3,414 5,229 7,147 DPS 기말현금 13,588 3,414 5,229 7,147 13,841 * 수정 ROE, EPS, PER은포괄손익을기준으로계산한금액임. 14 한화증권리서치센터

15 하이닉스 기업분석 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 서도원, 남태현 ) 상기종목에대하여 21 년 1 월 19 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 21 년 1 월 19 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 21 년 1 월 19 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는 21 년 1 월 19 일현재하이닉스을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권을발행한사실이있습니다. 당사는 21 년 1 월 19 일현재하이닉스을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 동자료는 21 년 1 월 19 일 2 시 9 분에당사리서치홈페이지 () 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 하이닉스주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 하이닉스 ) 일 시 ( 원 ) 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 45, 종가 목표주가 목표가격 서도원 33, 33, 33, 33, 33, 33, 33, 4, 일 시 , 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Outperform 3, 25, 목표가격 33, 33, 33, 4, 4, 4, 4, 24, 2, 일 시 , 1, 5, 8/1 8/5 8/9 9/1 9/5 9/9 1/1 투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 24, 24, 24, 14, 14, 14, 14, 14, 일 시 투자의견 Outperform Marketperform Marketperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 14, 9, 9, 17, 17, 17, 17, 17, 일 시 투자의견 Outperform Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 17, 22, 22, 22, 22, 26, 26, 26, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 26, 26, 26, 26, 26, 34, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 한화증권리서치센터 15