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1 (359) 미디어플랫폼 / 콘텐츠 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (19/9/9) 매수 28, 원 19,95 원 미주 NDR takeaways: 우려가많지만 K-pop에긍정적인시각은여전 9월첫주간미국뉴욕, 시카고, LA 지역에서 NDR을진행했다. 높은관심속에한국엔터고유의수익모델 ( 연습생인큐베이션및수익배분 ) 소개부터잠재된리스크까지폭넓은주제를다루었다. 미국투자자들은전반적으로 K-pop에긍정적인시각을유지하고있었다. 음원성장이글로벌음악시장반등에기여하는한편콘텐츠소비의물리적제약도줄인다는판단하에, K-pop이메인스트림화 ( 化 ) 되며시장을확대할수있다는관점이많았다. 다만엔터산업에내재한다양한리스크에대해서는기존보다더욱민감한모습이었다. 연초부터연이은악재발생으로극심한주가하락이 6개월이상이어진점이원인이된듯하다. 상승여력 4% 영업이익 (19F, 십억원 ) 39 Consensus 영업이익 (19F, 십억원 ) 37 EPS 성장률 (19F,%) 31.8 MKT EPS 성장률 (19F,%) P/E(19F,x) 22.1 MKT P/E(19F,x) 12.7 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 78 발행주식수 ( 백만주 ) 35 유동주식비율 (%) 74.8 외국인보유비중 (%).6 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 16,95 52 주최고가 ( 원 ) 39,15 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 미디어플랫폼 / 콘텐츠 ] 박정엽 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ JYP 의성장가시성과리스크관리능력이돋보인다 동사는실적성장가시성이높다. 주력아티스트 ( 트와이스, GOT7) 의앨범판매및콘서트모객 이증가하는가운데 18 년 ( 스트레이키즈 ), 19 년 (ITZY) 데뷔한신인수익화가시작되기때문이 다. 스키즈는 1 년반만에앨범판매가 2.3 배 (7 만장 17 만장 ) 로늘었고글로벌공연횟수도 증가세다. ITZY 는첫미니앨범이걸그룹성공의기준점과도같은 만장판매를돌파했다. 데뷔초기다소낮아진마진율은이들의수익화에따라향후빠른회복이가능하다. 한편동사는리스크관리측면에서우위에있다. 1) 본업수익성이높고 Non-core 사업은거 의없다. 동사의주력 (GOT7 과트와이스 ) 은아직데뷔 5 년차이하의그룹으로높은이익률이 유지될수있다. 2) 리스크를최소화하는의사결정체계를갖고있다. 기능이아닌레이블에 따라분류되기때문에특정아티스트에대한의존도가제한되며, 콘텐츠투표인단체제가 유지되기때문에 1 인의의사결정력이제어되고다양한의견이제시될수있다. JYP 는앞으로의투자자니즈에가장잘부합, 엔터최선호주로제시 세계음악시장에서한국엔터사본연의경쟁력이훼손된것은아니다. 그럼에도연이은악 재로주가가하락 (12MF P/E 19 배 ) 한현시점에서비중확대에대한고민이많아지고있다. 엔터사를바라보는기본적인시각은 18 년주가랠리를이끌었던논리 ( 음원매출 실적증 가, K-pop 위상확대 밸류에이션상승 ) 에서크게달라지지않았다. 다만 많이싸진주가 와 미지의리스크 사이무게중심이기존보다보수적으로변한것은사실이다. 이러한관점에서 1) 실적성장가능성 ( 주력성장 + 신인수익화 ) 이높고, 2) 추정치가시성이보 장되며 ( 본업집중, non-core 사업제한적 ), 3) 리스크가최소화된조직체계 ( 독립레이블및사 내투표시스템 ) 를가진동사가투자자들의니즈에잘부합한다고평가한다. 특히동사는안정성 에중점을둔해외투자자의최선호옵션이될가능성이높다고보며,.3% 에불과한외국 인지분율은점진적으로확대될여지가크다. 목표주가 2.8 만원과매수의견을유지한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,134 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 실적전망 그림 1. 12MF P/E: 엔터사밸류에이션동반하락상태, 의투자매력도상승 (x) 에스엠 와이지엔터테인먼트 x 21.x 19.6x 자료 : Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, %p) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 18 19F F 매출액 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 당기순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 YoY 매출액 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 영업이익 당기순이익 지배주주순이익 주요가정국내음반판매량 ( ) ,736 2,6 2,792 일본콘서트티켓판매량 ( ) 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 [NDR takeaways] 우려가많지만 K-pop 에긍정적인시각은여전 9월첫주간북미뉴욕, 시카고, LA 지역에서 NDR을진행했다. 이지역투자자들은대체로 K- pop 인기를지속실감하는분위기였고, 이를수익화하는동사의사업전망에높은관심을보였다. 미국과다른 K-pop 고유수익모델 ( 연습생인큐베이션및수익배분 ) 의특징및지속가능성관련고민부터, 향후추가로나타날수있는다양한잠재적리스크까지폭넓은주제를다루었다. 유료음원서비스에익숙한미주투자자들은전반적으로 K-pop에긍정적인시각이다. 음원플랫폼성장으로전체시장감소세가종료되는현시점 ( 음원증가 > 음반감소 ) 에서 K-pop 점유율및위상확대에초점을두는것이다. 뉴플랫폼때문에콘텐츠소비의지역적제약은계속감소할가능성이높은데, 이과정에서보다다양한장르음악이메인스트림화 ( 化 ) 되며시장을확대해나갈수있다는생각이지배적이었다. 즉기본적인시각은 18년주가랠리를이끌었던논리 ( 음원매출 실적증가, K-pop 위상확대 밸류에이션상승 ) 에서크게달라지지않았다. 다만엔터산업에내재한다양한리스크에대해서는기존보다더욱민감하게접근하는모습이었다. 연초부터연이은악재발생 ( 수차례의스캔들, 코스닥시장부진, 한일관계경색 ) 으로극심한주가하락이 6개월이상이어진점이원인이된듯하다. 그림 2. 전세계음악시장반등 : 음원증가가음반감소보다크다 ( 십억US$) 3 25 동시녹음공연권스트리밍음원 ( 스트리밍제외 ) 음반 15 년음원 > 음반역전이후반등시작 자료 : IFPI, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 엔터 3 사외국인지분율 : JYP 가.3% 로가장낮다 (%) 25 에스엠 와이지엔터테인먼트 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 정리하자면 1) K-pop의본질적경쟁력이훼손되지않았음에도연이은악재로주가는매력적인수준 (12MF P/E 19.6배 ) 까지떨어졌다. 그러나이와동시에 2) 향후예상치못한리스크의추가발생가능성도과거보다면밀히고려해야한다. 따라서 많이싸진주가 와 미지의리스크 사이무게중심을찾는과정에서한국엔터 3사에대한투자자들의의사결정이이뤄질가능성이높다. 이관점에서, 섹터내 의투자매력도가높아졌다고판단한다. 1) 는본업에근거한순도높은성장이기대되며추정가시성도높기때문이다. 의사결정의첫번째포인트인 정말싼것인지 에대한판단이동사에게는보다명확할수있다. 2) 최근드러난각종리스크에대해상대적으로나은위치에있기때문이다. 특히 JYP 아티스트의 인성프리미엄 이외에도, 소수인물의영향력을구조적으로제한하는동사의의사결정체계는특히투자자들의좋은반응을얻어냈다. 한국엔터산업과상장 3사에대한외국인투자자이해도는장기에걸쳐점진적으로높아졌다. 그러나여전히대부분의투자자에게이산업은생소하다. 현재동사의외국인지분율도.3% 에불과하다 (18년 월최대치 13.6%). 이러한가운데보다많은투자자가한국엔터의기회와리스크에관심을열어두고있으며, 이들의관점에서동사는최선호선택지가될수있음에주목할필요가있다. 그림 4. 엔터 3 사시가총액변화 ( 조원 ) 에스엠 와이지엔터테인먼트 에스엠저점 vs. 고점 : -41.% 전일 vs. 저점 : +14.8% 저점 vs. 고점 : -48.7% 전일 vs. 저점 : +17.7% 자료 : 미래에셋대우리서치센터 와이지엔터테인먼트저점 vs. 고점 : -54.7% 전일 vs. 저점 : +13.9% 그림 5. jypentertainment 채널유튜브구독자수 그림 6. jypentertainment 채널유튜브재생수 ( 백만명 ) 구독자수 +24.3% ( 십억회 ) 조회수 +25.1% +77.4% % % % 년 1 월 18 년 1 월 19 년 1 월 19 년 9 월현재 17 년 1 월 18 년 1 월 19 년 1 월 19 년 9 월현재 자료 : Youtube, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Youtube, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 실적우위 : 차곡차곡신인을쌓아온 는실적성장가시성이높다. 14년본격시작된실적성장이 년까지는구조적으로확실히유지된다. 기존주력아티스트 ( 트와이스, GOT7) 의앨범및콘서트모객이무난히증가하는가운데 18년, 19년각각데뷔한스트레이키즈, ITZY도수익화가시작되기때문이다. 기존아티스트의존도가높거나, 년활동관련불확실성이존재하는경쟁사에비해동사의증익을예상하는일은마음이편안하다. 이는동사가지난 2년간라인업을꾸준히확장해왔기때문이다. 장기성장을위해아티스트누적이필요한엔터업종특성에부합하는행보였다. 동사는여전히연습생규모를 5명전후로유지하면서향후의아티스트데뷔에대비하는모습이다. 이들신인라인업을통한수확의시기가다가온다. 아직까지는스트레이키즈와 ITZY가데뷔초기의낮은수익성구간에머물러있다. 이는지난 2분기전사실적에서소폭의마진하락의원인을제공하기도했다. 그러나이들의국내외팬덤확장과함께앨범판매량, 글로벌콘서트, 해외인지도 ( 유튜브 ) 등의지표가뚜렷하게개선되고있다. 스키즈는지난 2년간앨범판매량과콘서트횟수가꾸준히상승했다. ITZY는 7월내놓은첫미니앨범이걸그룹으로서이례적인 만장판매고를기록했다. 데뷔시기의마진하락은향후의수익화정도에따라빠르게회복될수있다. 당분간분기실적전망도긍정적이다. 실적의가장큰변수인트와이스활동성과가하반기본격인식된다. 3분기트와이스일본돔투어, ITZY 미니앨범까지합산된호실적이기대된다. 트와이스의컴백앨범 (9월후반부예상 ) 판매도 3~4분기에걸쳐반영될것이다. 4분기와이듬해 1분기에는최근추가된 12회의트와이스아레나추가공연관련중상당부분이인식될가능성이높다. 그림 7. 스트레이키즈앨범판매량은꾸준히상승세 ( 십억원 ) 앨범판매량 Mixtape (18.1) I am NOT (18.3) I am WHO (18.8) I am YOU (18.) Clé 1 : MIROH (19.3) Clé 2 : Yellow Wood (19.6) 자료 : 가온차트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 그림 8. ITZY 미니앨범판매량은 만장이상 ( 천장 ) 25 데뷔앨범최종판매량 15 5 보아소녀시대레드벨벳 2NE1 블랙핑크트와이스카라 I.O.I IZ*ONE ITZY 자료 : 가온차트, 한터차트, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. 아티스트데뷔분기 GPM 은낮은경우가많았다 (%) 6 5 GPM 4 3 데뷔분기 Q+1 데뷔분기 Q+1 데뷔분기 Q+1 데뷔분기 Q+1 GOT7 DAY6 트와이스스트레이키즈 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림. 최근데뷔아티스트의성공적인수익화는향후 GPM 의중요드라이버 (%) 6 GPM 4 있지데뷔 DAY6 데뷔 GOT7 데뷔 트와이스데뷔 스트레이키즈 데뷔 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 리스크관리우위 : 지금절실히필요한것 엔터사에잠재한인적리스크가현실화되면서이에대한투자자들의회피성향은기존보다짙어졌다. 이러한시기에동사가가진리스크관리측면에서의우위가부각될가능성이높다. 아래두가지는국내외투자자들이 JYP를긍정적으로바라볼수있는포인트다. 1) 본업수익성이높고 Non-core 사업비중이작다. 동사매출액의높은비중을차지하는트와이스, GOT7은각각 15년, 14년데뷔한중간급연차의아티스트다. 이들의재계약시기인 22년까지동사의높은수익성은유지되거나개선될가능성이높다. 이러한상황에서수익성을해치는 Noncore 사업이실질적으로존재하지않는다는점은동사가가진상대적강점이다. 2) 리스크를최소화하는의사결정체계를갖고있다. JYP 조직은기능보다각아티스트에따라서레이블로분류되는성격이강하다. 기존부서가마케팅 / 홍보 / 매니지먼트 /A&R 등으로나뉘었다면 16 년부터본격화된전담레이블구조에서는각아티스트를중심으로각기능들이모이게된것이다. 절대적인톱스타출현시에도각종리소스 ( 인력, 콘텐츠등 ) 의쏠림이구조적으로방지되고, 전담아티스트의성공에따른조직인센티브가명확하다는점은이구조의가장큰특징이자장점이다. 또하나는 인의콘텐츠투표인단체제다. 이들은전사의콘텐츠관련중요의사결정에서최종관문으로역할하는데, 투표권은표면적이지않고실질적인힘을지닌다. 따라서 1인의의사결정력이제어되고다양한의견이제시되는구조적인기능을한다. 엔터사들은키맨들의인사이트와강력한리더십속에지난 여년간폭발적으로성장한것이사실이다. 그러나음악산업으로자리매김한현시점, 반복적인성공가능성과안정적인히트율또한인사이트와리더십만큼이나중요해졌다. 키맨혹은간판아티스트에대한높은의존도가잠재적리스크로비춰지기도하는이시점에 JYP의구조를긍정적으로보는이유다. 그림 11. 연도별앨범 ( 정규 + 비정규 ) 발매횟수 : 작업량에최적화된레이블시스템 ( 회 ) 트와이스 GOT7 동방신기샤이니슈퍼주니어 EXO 빅뱅 ikon WINNER 자료 : 미래에셋대우리서치센터 JYP 에스엠와이지 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 (359) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/F ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 1 1 유형자산 관계기업등투자손익 -1 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/F 12/17 12/18 12/19F 12/F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 3 EPS ( 원 ) ,134 기타 CFPS ( 원 ) ,111 1,44 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 2,859 3,93 4,81 5,821 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 -4 ROIC (%) 기타재무활동 -5 2 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x).... 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (359) 매수 28, 매수 41, 매수 46, ( 원 ) 5, 4, 3,,, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -~% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월기준절대수익률 -% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 83.14% 8.72% 8.14%.% * 19년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 9