교보증권 f

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1 동국제약 (8645.KQ) 투자의견 : 매수 ( 유지 ) Analyst 하태기 목표주가 : 95, 원 ( 상향 ) / 현재주가 : 72, 원 ( 상승여력 : 31.9%) PM Grade Increase Trading Up Short-term Reduce 추가적주가상승모멘텀있다 안정적인 4 가지사업포트폴리오 동국제약의 218년기준사업포트폴리오는전문의약품 (ETC: 조영제, 마취제등제네릭비중높음 ) 1,365억원, 일반의약품 (OTC: 인사돌, 마데카솔, 센시아, 판시딜등 ) 1,99억원, 그리고헬스케어 / 화장품 ( 센텔리안 24) 1,21억원, 자회사동국생명과학등 523억원으로구성되어있다. 최근몇년간전사매출액은연간 13~15% 내외고성장해왔다. 화장품, 헬스케어부문고성장으로전사성장견인하고있다 사업부문별로보면전문의약품과, 일반의약품이 1% 대성장하고, 화장품 / 헬스케어에서고성장중이다. 첫째, 전문의약품 (ETC) 에서파미레이 ( 조영제 ), 포폴 ( 전신마취제 ), 로렌린데포 ( 항암제 ) 등이고성장하는추세이다. 그런데동사의 ETC는제네릭의약품중심이다. 정부가발표한약가제도개편에서동사의 ETC품목에서생동성시험대상은있지만규모가크지않은것으로추정된다. 따라서생동성시험추진 ( 계획중 ) 등으로제도변화영향을흡수하고, 성장을지속할수있을것이다. 현재연간 R&D비용이 15억원인데향후의미있게증가할것으로추정된다. 둘째, 일반의약품에서주력품목인인사돌, 센시아, 판시딜등이있고, 신제품을출시, 연간 1% 대성장이유지되고있다. 오랜역사를거치면서일반의약품마케팅력이강하고, 이를기반으로히트상품을출시지속적으로성장하고있다. 셋째, 화장품 / 헬스케어부문이전사성장을견인하고있다. 먼저, 화장품에서마데카크림 ( 센텔리안 24) 을중심으로 217년 585억원내외의매출피크를시현했지만, 218년에경쟁심화로 5.3% 감소한 554억원에머물렀다. 그러나 219년 1분기에 171억원 (+25.7%) 으로성장전환했고, 2분기에도 32.5% 증가한 167억원으로추정된다 ( 표2). 화장품성장세전환은 218 년에홈쇼핑중심에서 H&B 스토어, 면세점, 백화점등오프라인으로유통채널을확대하고있으며, 특히마데카크림시즌 4 제품을출시, 좋은호응영향이다. 219년화장품매출액은전년대비 21.3% 증가한 672억원으로전망된다. 나머지헬스케어부문은생활건강이며, 콜라겐, 덴트리스치약, 황사마스크, 자석파스, 안마기등이고성장중이다 ( 표 1 참고 ). 넷째, 자회사동국생명과학의조영제부문과 MRI, CT 등검사장비매출이다. 조영제 / 의료기기는계절적요인이있는데 1분기수익성이낮고연간으로좋은구조이다. 이부문도안정적으로성장하고있다. 219년 1분기에도전사연결매출액은 19.2% 증가한 1,15억원, 영업이익이 13.9% 증가한 145억원이다. 2분기에도매출액은 11.5% 증가한 1,149억원, 영업이익이 9.6% 증가한 147억원으로전망된다 ( 표 4). 주가상승모멘텀회복, 목표주가 95, 원으로상향조정 전사영업실적이고성장하는가운데, 최근전사 IR를시작, IR디스카운트가해소되면서주가는상승세를탔다. 금년실적추정치를소폭상향조정, 목표주가도 95,으로상향조정한다. 바이오주들의주가불안정성이높아진상황에서실적이안정적이고현금보유고가많으며, 설비투자를통해서미래성장동력을준비하는동사는좋은투자대상이다. Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,454 n/a n/a , E , E , E , 자료 : 동국제약, 상상인증권, K-IFRS 연결기준 상상인증권리서치센터 1

2 설비투자확대를통한미래성장동력준비 동사는설비투자를확대할계획이다. 최근 2억원투자로 218년에원료공장를준공, 화장품원료테카생산캐파를확대했다. 동사는향후 3년동안 6억원내외의진천신공장설비투자를진행할예정이다. 이공장을활용하여기존주사제등제품생산도하겠지만, 해외기업의위탁생산에목적이있고, 이를위해해외기업과전략적제휴를추진중이다. 동국제약은현재현금보유액 (1,1억원대) 이많아설비투자자금조달이원활할것이다. 자회사동국생명과학도향후 3년동안 4내외투자할계획이다. 동국생명과학의 3년이내 IPO도추진할계획이어서, 자체영업활동조달자금과 IPO 자금등으로설비투자자금을순조롭게조달할것이다. [ 표 1] 주요제품별매출추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 내용 Q 2Q 3Q 4QE 218 1QE 2QE 3QE 4QE 219E 매출액 3,548 3, ,3 1,35 1,16 4,8 1,15 1,149 1,143 1,158 4,555 ( 증감률 ).%.% 15.1% 12.5% 14.9% 9.7% 13.% 19.2% 11.5% 1.5% 14.% 13.7% 매출액합계 326 3,818 1,8 1,17 1,126 1,52 4,293 1,196 1,29 1,224 1,187 4,816 ( 증감률 ) 15.5% 17.1% 17.1% 23.4% 32.2% -12.9% 12.4% 18.7% 9.2% 8.7% 12.8% 12.2% 제품 , , , ,987 ( 증감률 ) 18.4% 16.2% 11.7% 15.% 2.6% -.6% 11.2% 18.3% 1.% 1.2% 11.7% 12.5% 정제 인사돌정, 훼라민큐등 942 1, , ,331 ( 증감률 ) 7.% 11.6% 14.5% 16.8% 12.5% 13.9% 14.4% 15.6% 8.% 1.% 1.% 1.8% 갭슐제 판시딜 ( 탈모 ) 등 ( 증감률 ) 22.3% 25.4% 43.8% 84.8% 21.7% 66.% 52.5% 32.6% 1% 15% 15% 3% 연고제 마데카솔, 오라메디등 ( 증감률 ) -1.7% 7.5% 17.1% 14.6% -5.6%.% 5.9% 25.% 8.% 8.% 8.% 12.1% 수액제 파미레이, 포폴, 로렐린데포등 ( 증감률 ) 4.5% 8.7% 22.2% 4.5% 58.% -26.9% 13.7% 17.6% 8.3% 6.1% 7.% 9.6% 내수 ( 증감률 ) 1.% 17.3% 12.3% 33.3% 76.8% -25.9% 12.9% 18.1% 1.% 7.% 8.% 1.6% 수출 ( 증감률 ) 18.4% -2.3% 81.% 81.8%.% -32.6% 17.8% 15.8% 1.% 1.% 1.% 5.% 프리필드 히야론퍼스트, 토마민등 ( 증감률 ) 17.7% 19.3% 4.% 2.8%.% -25.2% -5.% -1.5% -11.3% 6.9% 18.7% -.2% 내수 ( 증감률 ) 1.2% 1.7% 2.5% 9.% 7.7% -5.7% 3.1%.% 1% 5% 5% 2.8% 수출 ( 증감률 ) 74.3% 6.7% 14.3% -12.9% -33.3% -85.7% -31.6% -45.8% -5% 2% 3% -15.1% 기타 셀텔리안24 등 ( 증감률 ) 112.9% 33.5% -6.5% -11.4% 26.4% 19.% 5.6% 38.4% 3.% 17.% 15.% 24.4% 상품 의약품원료 ( 오메가3 등건강식품 ) ( 증감률 ) 3.7% 17.3% 38.5% 129.3% 17.6% -47.3% 24.7% 4.6%.8%.3% 19.8% 13.1% 내수 ( 증감률 ) -2.6% 64.% 18.2% 145.8% 112.5% 4.1% 75.1% 13.4% 1% 1% 15% 12.% 수출 ( 증감률 ) 8.8% -16.2% -82.4% 87.% 11.% -87.2% -46.1% 616.7% -3.2% -27.1% 5.% 17.9% 기타 의약품원료, 임가공등 ( 증감률 ) -7.8% 52.1% 91.7% 2.% 2.% 2.% -1.2% -39.1% 66.7% 12.% 12.% -3.8% 자회사감안차이 , ,185 동국생명과학매출액 ( 증감률 ) 18.% 22.8% 4.7% 73.7% 12.6% 2% 4% 4% 5.4% 자료 : 동국제약분기보고서, 상상인증권 [ 표 2] 분기별화장품매출추이 ( 단위 : 억원 ) 판매수수료 화장품 ( 추정 치포함 ) 자료 : 동국제약, 상상인증권 상상인증권리서치센터 2

3 [ 표 3] 동국제약주가밸류에이션 ( 단위 : 억원 ) 항목구분 추정수치 219년추정순이익 515 PER( 배 ) 14.5 고성장성반영 사업가치 7,468 순현금 1,1 설비투자감안축소추정 기업가치 8,568 발행주식수 9,46,84 자기주식수 12,336 유통주식수 8,943,748 적정주가 ( 원 ) 95,798 자료 : 동국제약, 상상인증권 [ 표 4] 동국제약분기별요약영업실적 ( 연결기준 ) 12월결산 E ( 억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 매출액 927 1,3 1,35 1,16 1,15 1,149 1,143 1,158 영업이익 세전이익 순이익 YoY(%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 동국제약, 상상인증권 상상인증권리서치센터 3

4 재무상태표 ( 십억원 ) E 22E 221E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 현금흐름표 ( 십억원 ) E 22E 221E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : 동국제약, 상상인증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 손익계산서 ( 십억원 ) E 22E 221E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) n/a ROE (%) n/a ROIC (%) n/a 주요투자지표 E 22E 221E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 n/a 영업이익 n/a 세전이익 n/a 당기순이익 n/a EPS n/a 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 4,454 5,28 5,488 5,749 6,98 BPS 29,683 34,63 39,64 44,957 5,588 CFPS 6,765 7,463 2,553 7,835 8,315 DPS 상상인증권리서치센터 4

5 Stock Data KOSDAQ(7/17) 시가총액 발행주식수 액면가 666.3pt 6,42 억원 8,892 천주 2,5 원 52 주최고가 / 최저가 73,1/51,3 원 9 일일평균거래대금 14 억원 외국인지분율 24.9% 배당수익률 (19.12E).7% BPS(19.12E) 주가수익률 (%) 1W 1M 6M 1Y 절대수익률 상대수익률 ,64 원 주주구성 권기범 ( 외 7인 ) 46.6% FIDELITY MANAGEMENT & RESEARCH COMPANY ( 외 7인 ) 9.3% 박종훈 ( 외 28인 ) 6.7% Stock Price 동국제약 KOSDAQ 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1, /7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/7 상상인증권리서치센터 5

6 동국제약목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 1, 8, 주가 목표주가 목표가격괴리율일시투자의견목표가격대상시시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 매수 ( 유지 ) 9,원 1 년 , 4, 2, 매수 ( 유지 ) 9,원 1 년 매수 ( 유지 ) 9,원 1 년 매수 ( 유지 ) 9,원 1 년 매수 ( 유지 ) 9,원 1 년 /7 17/12 18/5 18/1 19/ 매수 ( 유지 ) 9, 원 1 년 매수 ( 유지 ) 95, 원 ( 상향 ) 1 년 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 하태기 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. - 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 투자등급 4 단계 Buy ( 매수 ) +15% 이상 61.5% ( 기업 ) Hold ( 보유 ) -15% ~+15% 1.1% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대.% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 37.4% 합계 1.% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 ) 상상인증권리서치센터 6