Microsoft Word _3Q14 미리보기 제한적 회복세 전망_완성__OpB3vEVnTVicB8TDg1vp

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1 IT 부품 산업 INDUSTRY REPORT Oct. 1, 214 비중확대(유지) IT/소프트웨어 곽 찬 T. 2) / kwak.chan@shinyoung.com 3Q14 미리보기: 제한적 회복세 전망 214년 상반기 주요 휴대폰 부품사 합산 매출은 전년동기 대비 22.6% 감소, 상반기 합산 영업이익은 전년동기 대비 77.8% 감소해 수익성은 더욱 크게 악화됨 주요 원인은 국내 최대 고객사 신제품 판매 둔화와 재고조정에 따른 물량 감소였음 그러나 3분기부터 부품사들의 제한적 실적 회복세가 전망됨 이는 2분기 재고조정 효과와 3분기 신제품 출시에 따른 물량 회복이 예상되기 때문 외형에서는 회복세를 전망하나 수익성 부분에서는 여전히 부진할 전망임 이에 따라 기존대비 눈높이를 낮춰야 하며 단기 보다는 중장기적 접근이 필요하다는 판단임 부품사들의 어려움이 주요 고객사 물량감소임을 감안할 때, 향후 관건은 추가 매출처 확보를 통한 가동률 상승과 Value Add 여부임 매출처 다변화의 배경은 중화권 고객사의 급성장이며 최근 물량이 빠르게 증가 중임 향후 전개 예상되는 Value Add 트렌드로는 센서, 외부기기, 무선충전, 플렉시블 등이 있음

2 Contents Summary... 3 Ⅰ. 부품업체 상반기 실적 부진의 원인... 4 주요 고객사 재고조정으로 물량 감소 신제품 효과 둔화는 예상했으나, 중저가 제품의 부진이 변수로 작용 중화권 업체의 약진, 애플의 강세로 어려운 시장 환경 전개 Ⅱ. 단기 기대감은 낮추며, 중장기 접근이 필요... 7 하반기 실적도 눈높이를 낮출 필요 중장기 관점에서의 접근이 유효 센서, 외부기기, 소형가전, 무선충전, 플렉시블 등을 주목할 필요 III. 향후 부품업종 Value Add와 매출처 다변화가 관건... 9 센서와 외부기기 시장 확대 전망 215년 무선충전도 기대해 볼만한 부분 고객사 다변화의 배경은 중화권 세트업체들의 빠른 성장 IV. 3분기 실적전망 V. 기업분석 파트론(917.KQ) 블루콤(3356.KQ) 2

3 Summary 국내 휴대폰 부품업종 지수 추이 국내 휴대폰 부품업종 지수 상반기 실적부진으로 추가 하락 (Pt) 7 6 KOSDAQ IT부품 업종지수(좌) KOSDAQ 상대수익률(우) (%) /9 13/3 13/9 14/3 14/9 자료: WiseFn, 신영증권 리서치센터 국내 주요 부품사 합산 실적 추이 및 전망 신제품 출시 및 재고조정효과 예상되는 3분기는 제한적 회복세 전망 (조원) 5 합산 매출액(좌) 합산 영업이익률(%,우) 1% 4 8% 3 6% 2 4% 1 2% - 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 자료: WiseFn, 신영증권 리서치센터 % 214년 2분기 주요 중화권 세트업체 글로벌 점유율 2% 육박 주요 중화권 제조업체 휴대폰 출하량 및 글로벌 점유율 추이 (백만대) 1 중화권 업체 비중(우) 주요 중화권업체 휴대폰 출하량(좌) 8 25% 2% 6 15% 4 1% 2 5% - 자료: SA, 신영증권 리서치센터 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 % 3

4 상반기 실적 부진의 원인 주요 고객사 재고조정으로 물량 감소 214년 2분기 휴대폰 출하량 글로벌 YoY +5.9% 삼성전자 -1.9% SA 집계에 따르면, 2분기 글로벌 휴대폰 출하량은 4억 2,35만대로 전년대비 5.9% 증가 했으 나, 삼성전자 휴대폰 출하량은 9,53만대에 그쳐 전년대비 오히려 1.9% 감소했다. 스마트폰 보급 확대의 시작점인 212년 2분기 이후 처음으로 삼성전자의 분기출하 규모가 1억대를 하회 한 것이다. 주요요인은 중화권 업체들이 자국 내 시장 내에서 빠르게 점유율을 확대하며 기존 삼성전자가 강점을 가지고 있던 중저가 시장 점유율을 침식했기 때문이다. 상반기 주요 부품사 실적 큰 폭 부진 214년 상반기 국내 주요 휴대폰 부품사 합산 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 22.6%, 77.8% 감소해 크게 부진한 실적을 기록했다. 영업이익률은 전년동기 5.9% 대비 4.2%p 하락한 1.7%에 그쳤다. 주요 고객사 물량감소 폭이 커 대부분 부품사의 수익성이 악화된 상태다. 214년 상반기 부품사 합산 매출액 YoY -23%, 영업이익 YoY -78% 도표 1. 국내 주요 휴대폰 부품사 합산 실적 추이 (조원) 5 합산 매출액(좌) 합산 영업이익률(%,우) 1% 4 8% 3 6% 2 4% 1 2% - 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 자료: WiseFn, 신영증권 리서치센터 % 212년 2분기 이후 처음으로 삼성전자 분기 휴대폰 출하량 1억 대 하회 도표 2. 글로벌 세트업체별 분기 휴대폰 출하량 추이 (백만대) 15 Samsung Nokia Apple Huawei 12 LG Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료: SA, 신영증권 리서치센터 4

5 신제품 효과 둔화는 예상했으나, 중저가 제품의 부진이 변수로 작용 신제품 효과의 둔화는 이미 예상했던 바 당사는 214년 2월 17일 발간한 갤럭시S5 출시와 영향 산업 레포트를 통해 갤럭시S5의 혁신 강도가 제한적이며 출시 이후 판매 감소 속도가 기존제품 대비 빠를 것이라 전망한 바 있다. 소 비자들이 느끼는 혁신이 점차 체감함에 따라 교체주기가 길어지고 전체 스마트폰 가운데 플래 그십 모델의 비중이 점차 낮아질 것으로 예상했다. 다만 플래그십 비중 축소가 삼성전자에만 국 한된 리스크가 아닌 전체 시장 환경 변화로 판단했으며, 상대적으로 삼성전자의 폭 넓은 중저가 라인이 이러한 환경변화 가운데 완충 역할을 할 수 있을 것이라 판단했다. 중저가 모델 판매 부진은 중화권 업체의 입지강화와 연관 하지만 삼성전자는 플래그십 판매 둔화와 더불어 중저가 모델에서 또한 고전했다. 이는 빠른 외 부 시장 환경 변수에 의한 것으로 쉽사리 예상할 수 있었던 부분은 아니다. 단일 시장으로 최대 규모이며 중저가 스마트폰 비중이 높은 중국 시장에서 213년 하반기 이후 Xiaomi, Coolpad, Huawei, Lenovo, ZTE 등 중화권 업체들이 가격 경쟁력을 바탕으로 빠르게 점유율을 확대했다. 또한 중국 내에서의 LTE 보급 본격화를 앞두고 기존 3G 휴대폰에 대한 재고조정이 진행된 부 분도 삼성전자 휴대폰 출하량 감소의 원인 중 하나이다. 도표 3. 삼성전자 플래그십 스마트폰 출시 이후 판매 추이 예상 도표 4. 판매 라이프 사이클 초기, 말기 2개 분기 누적 판매량 (백만대) 25 2 S1 S2 S3 S4 (백만대) 5 4 초기 2개 분기누적 말기 2개 분기누적 15 S5(예상) Q 2Q 3Q 4Q 5Q 6Q 7Q 8Q 9Q 1Q 자료: 신영증권 리서치센터 S S2 S3 S4 S5(예상) 자료: 신영증권 리서치센터 도표 5. 주요 중화권 업체 분기 휴대폰 출하량과 비중 추이 (백만대) 1 중화권 업체 비중(우) 주요 중화권업체 휴대폰 출하량(좌) 8 25% 2% 도표 6. 삼성전자 내 플래그십 모델 비중 추이 및 전망 5% 4% 6 15% 3% 4 1% 2% 2 5% 1% - % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료: SA, 신영증권 리서치센터 참고: 중화권 업체 판매량은 Huawei, Lenovo, Xiaomi, ZTE, Coolpad, HTC 합산 % F 215F 자료: 신영증권 리서치센터 참고: 플래그십은 갤럭시 S 시리즈와 노트 시리즈 판매 합산 수치임 5

6 중화권 업체의 약진, 애플의 강세로 어려운 시장 환경 전개 플래그십에서는 하반기도 애플의 강세가 이어질 전망 214년 5월 삼성전자의 갤럭시 S5 출시 직후, 예상과 달리 213년 하반기 출시한 아이폰 5S 가 오히려 높은 판매량을 기록한 바 있다. 중저가 제품을 생산하지 않아 볼륨 경쟁에서는 불리 하지만 여전히 플래그십 모델에서 애플의 저력은 강하다. 하반기에도 이러한 흐름은 지속될 것 으로 예상하는데, 애플이 화면사이즈를 5인치대로 확대함에 따라 본격적으로 기존 5인치 대 모 델 점유율을 침식할 것으로 예상된다. 최근 아이폰 6의 예약 주문 수량이 전작대비 2배 많은 점도 하반기 애플의 강세를 전망하는 이유다. 중저가 제품에서는 중화권 업체의 약진이 위협요인 그 동안 점유율 경쟁에서 삼성이 애플에 우위를 점할 수 있었던 것은 강력한 중저가 제품 라인 업 때문이었다. 이는 향후 중심이 될 인도와 중국 등의 신흥시장에서의 전망을 밝게 하는 근거 이기도 했다. 하지만 최근 중저가 중화권 업체의 점유율 확대는 삼성전자에 중장기적인 Risk 요인으로 작용할 전망이다. Xiaomi를 필두로 한 중화권 업체는 거대한 자국 수요를 기반으로 214년 2분기 전세계 휴대폰 판매량의 2%까지 점유율을 확대했으며, 중국 시장 내에서는 이 미 Xiaomi가 삼성전자를 넘어선 판매량을 보이고 있다. 도표 7. 애플의 아이폰 6, 아이폰 6 플러스 모델 도표 8. Xiaomi의 Mi4 모델 자료: APPLE, 신영증권 리서치센터 자료: Xiaomi, 신영증권 리서치센터 도표 년 2분기 글로벌 스마트폰 시장 업체별 점유율 현황 도표 년 2분기 중국 시장 내 업체별 점유율 현황 3% 15% 13.8% 25% 25.2% 12% 12.2% 12.% 11.7% 1.9% 2% 9% 15% 1% 5% 11.9% 6.9% 5.4% 4.9% 6% 3% % 삼성전자 애플 화웨이 레노버 LG전자 자료: IDC, 신영증권 리서치센터 % Xiaomi 삼성전자 Lenovo Yulong Huawei 자료: Canalys, 신영증권 리서치센터 6

7 단기 기대감은 낮추며, 중장기 접근이 필요 하반기 실적도 눈높이를 낮출 필요 3분기부터 부품업체 외형 제한적 회복세 전망 국내 주요 부품사들의 실적은 3분기를 기점으로 제한적 회복세로 진입할 전망이다. 3분기 주요 부품업체 합산 매출액은 기저효과로 인해 전 분기 대비 24.9% 증가할 것으로 예상되나, 주요 고객사의 경쟁강도 심화와 이에 따른 마진축소의 영향으로 부품사 또한 수익성 개선이 미미할 것으로 전망한다. 플렉시블, 무선충전 등 신규 Form factor가 예상되는 215년이 변곡점 삼성전자의 3분기 영업이익 컨센서스가 5조원대까지 하락한 상황에서 국내 부품 협력업체들의 급격한 수익성 개선을 기대하기는 어려운 상황이다. 상반기 대비 협력사의 물량 확보 상황은 개 선되겠으나, 전년동기대비 해서는 여전히 외형감소와 수익성 악화 트렌드가 이어질 전망이다. 플렉시블, 무선충전 등 새로운 Form-Factor에 등장이 예상되는 215년이 되어야 본격적인 실 적과 주가상의 변곡점이 나타날 전망이다. 도표 11. 갤럭시 노트 4, 갤럭시 알파 도표 12. 갤럭시 기어 S 자료: 삼성전자, 신영증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 신영증권 리서치센터 도표 13. 국내 주요 세트업체, 부품업체 합산 영업이익률 추이 도표 년 예상되는 IT 트렌드 변화 5% 4% 국내 주요 세트업체 평균(좌) 국내 주요 휴대폰 부품사 평균(우) 12% 9% 215년 주도 트렌드 변화 3% 6% 2% 3% 플렉시블 무선충전 1% % % 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료: WiseFn, 신영증권 리서치센터 -3% 자료: 신영증권 리서치센터 센서류 소형가전 7

8 중장기 관점에서의 접근이 유효 부품업체 업종 지수는 최근 2개년 내 최저수준에서 소폭 반등 중 휴대폰 부품업종 지수는 최근 2개년 가운데 가장 낮은 수준까지 하락한 상태이다. 다만 214년 상반기 어닝쇼크는 거의 대부분 반영된 상황으로 보이며 하반기의 제한적 실적개선 흐름을 감 안할 때 단기적으로 양호한 흐름도 예상 가능하다. 하지만 하반기 외형회복에도 불구 수익성 개 선의 가능성은 여전히 낮아, 반등 폭은 크지 않으리란 판단이다. 214년 말까지 실적에 기반한 추세적인 지수상승이 이루어지기는 어렵다고 전망한다. 215년 새로운 Form Factor의 등장을 기다리며 선진 시장의 보급률 포화, 중화권 업체들의 약진으로 스마트폰 시장은 이제 2 Round로 접어든 상황이다. 과거 주요 고객사에 의존도가 높던 부품사들 또한 214년 상반기를 통해 구조적 환 경 변화를 인지하고 새로운 전략을 모색하기 시작했다. 가장 기본적인 자구책은 고객사 다변화, Value Add에 대한 고민이 될 것이다. 그러나 근본적인 Key는 제조업체들에게 달렸으며, 방향 은 소비자들에게 새로운 만족을 가져다 줄 수 있는 신규 제품의 출시가 될 것이다. 도표 15. 휴대폰 부품업종 지수 (Pt) KOSDAQ IT부품 업종지수(좌) KOSDAQ 상대수익률(우) (%) /9 13/3 13/9 14/3 14/9 자료: WiseFn, 신영증권 리서치센터 센서, 외부기기, 소형가전, 무선충전, 플렉시블 등을 주목할 필요 제조사의 Value Add 전략 센서, 외부기기, 소형가전, 무선충전, 플렉시블 분야를 중심으로 전개 예상 스마트폰의 빠른 진화로 소비자들의 만족을 위한 임계치는 높아진 상태이다. 최근 소비자들의 트렌드를 통해 살펴본 향후 새로운 소비자 소구점은 모바일 센서, 외부기기, 소형가전, 무선충 전, 플렉시블 타입 스마트폰 등이다. 현재 없거나 향후 확대적용이 예상되는 부분들이다. 모바 일 센서는 꾸준히 탑재 수가 증가하면서 소비자들에게 새로운 사용자 환경과 Function을 제공 하고 있으며, 블루투스 헤드셋과 액세서리 등의 외부기기의 보급률 상승 또한 예상 가능한 부분 이다. 또한 최근 로봇청소기, 제습기 등의 다양한 종류의 소형가전 제품의 시장이 확대되는 점 도 긍정적 요인이다. 스마트폰 분야에서는 215년 상용화가 예상되는 무선충전과 플렉시블이 관심 대상이다. 8

9 향후 시장은 Value Add와 매출처 다변화가 관건 센서와 외부기기 시장 확대 전망 지금은 Value Add가 필요한 시기 더 이상 소비자들은 휴대폰 Core 기능 개선에 관심이 크지 않다. A에서 A 로의 Core 기능 개선 으로는 과거만큼의 소비자 만족도 증가를 끌어내는 것이 불가능해졌다. 소비자들로부터 새로움 을 느끼게 하여 내 주머니를 열게 할 수 있는 새로운 가치 창출이 필요한 시점이다. 센서 산업은 국내 부품사의 향후 먹거리가 될 전망 센서는 214년 화제가 되었던 IoT(사물인터넷)을 가능하게 하는 근간이자, 향후 소비자들의 새 로움을 가져다 줄 수 있는 분야다. 하반기 온도센서, 압력센서 등 다양한 신규 센서의 탑재가 예상되며, 국내 업체의 경우 티엘아이, 파트론, 이노칩 등이 센서 사업을 진행 중이다. 외부기기 시장도 빠르게 확대 중 LG전자의 블루투스 헤드셋의 성공에 이어 삼성전자를 비롯한 기타 제조회사에서도 유사한 형 태의 제품을 출시 계획이어서 블루투스 헤드셋 시장의 성장이 촉진될 것으로 예상한다. 중국의 제조사 Xiaomi를 보더라도 전체 매출의 3.2% 비중을 차지하는 액세서리가 전체 이익기여의 9.8%를 차지해 모바일 디바이스의 성장이 둔화된 시점의 공백을 메울 수 있는 요인이다. 도표 16. Non-Optical 모바일폰 센서 시장 추이 및 전망 도표 17. 국내 최대 세트업체 플래그십 센서 탑재 수 추이 (백만달러) 5, 4, 3, 기타센서 온도센서 압력센서 자성센서 관성센서 (개) , 6 1, F 215F 216F 217F 자료: Gartner, 신영증권 리서치센터 자료: 신영증권 리서치센터 갤럭시 S 갤럭시 노트3 갤럭시 S5 도표 18. 삼성전자 블루투스 외부기기 라인업 도표 19. Xiaomi 제품별 매출, 이익 내 비중 액세러리 및 부품 등 9.8% 샤오미 셋톱박스, TV등 2.8% MIUI 3.8% 3.2% 이익에서 차지하는 비율 매출에서 차지하는 비율 94.3% 샤오미 핸드폰 83.6% 자료: 삼성전자, 신영증권 리서치센터 자료: Xiaomi, 국태군인증권, 신영증권 리서치센터 9

10 215년, 무선충전도 기대해 볼만한 부분 삼성전자 주도의 A4WP, LG전자 주도의 WPC를 중심으로 기술 개발 중 원가 상승 부담이 적은 이종산업에서 선제적인 상용화 예상 215년 하반기부터 모바일 부문 상용화를 위해 제약 요소 보완 중 무선전력전송 기술 표준기구는 크게 삼성전자를 필두로 하는 A4WP(무선전력연합)과 WPC(무 선전력컨소시엄)으로 나뉘며, WPC가 발표한 자기유도방식 표준인 Qi 는 상용화되어 시중의 많 은 제품들이 채택하고 있다. 하지만 최근 A4WP 회원사들이 급증하며 자기공진방식이 주도 기 술로 부각되고 있음에 따라 향후 삼성전자 등 많은 세트업체들이 자기공진방식 표준인 Rezence 를 채택한 제품을 상용화할 가능성이 높다. 스마트폰 판가하락과 BOM Cost 상승으로 마진이 축소하고 있는 스마트폰 시장 보다 전체 판가 대비 원가 상승 부담이 적은 자동차, 가전기기에서 우선적으로 상용화 될 가능성이 높다는 판단 이다. 214년 하반기 출시되는 국내 양산업체 차량에 자기 유동 방식 무선충전모듈이 탑재 예 정이며, 215년 형 캠리에도 Qi 표준이 적용된 무선 충전 기능이 적용될 계획이다. 현재 자기유도방식 충전기의 공급단가는 약 1만 5천원 수준으로 추정되며, 자기공진방식의 경 우 이보다 약 2~3배 비싼데 이에 따라 상용화(양산모델에 번들로 제공)되기 위해서는 원가하락 이 가장 중요한 요인으로 판단한다. 현재 플래그십 BOM(Bill of Material)을 감안할 때 개당 공 급단가가 약 4,~5,원선에 형성되어야 생산의 경제성을 가지게 될 것으로 추정한다. 경 제성과 더불어 현재 인체무해성 입증과 충전거리 확대 시 코일부가 대형화 되는 단점을 보완하 기 위한 기술개발이 진행되고 있다. 도표 2. 무선전력전송 국제 표준단체 및 표준규격 비교 구 분 A4WP(무선전력연합) WPC(무선전력컨소시엄) 주력기술 자기공진(공명)방식 자기유도방식 기술표준 Rezence Qi 참여회사 삼성전자, 삼성전기, 브로드컴, 인텔, 퀄컴, WiTricity, 후지쯔, 하이얼, 샌디스크, 델, 팬텍 등 8여개 기업 LG전자, HTC, 소니, 노키아, 버라이즌 와이어리 스 등 2여개 기업 장점 1) 방해물 영향 적음, 2)동시에 여러 기기 충전 1)전력손실 상대적 우수, 2)상대적으로 낮은 가격 자료: 신영증권 리서치센터 참고: PMA(파워매터스얼라이언스)는 A4WP와 상호 무선전력 표준 통합에 합의 했음 도표 21. 무선충전(Wireless Charging) 휴대폰 시장 전망 도표 22. 무선충전기(Wireless Charger) 시장 전망 (백만대) 아프리카/중동 동유럽 서유럽 중남미 북미 아시아 (백만개) 무선충전기 수요(좌) 수요 증가율(우) 15% 12% 9% 6% 5 1 3% F 215F 216F 217F 214F 215F 216F 217F 218F % 자료: SA(Mobile Handset Enabling Technologies Forecast, ), 신영증권 리서치센터 자료: IMS Research, Gartner, WPC, PMA, A4WP, 신영증권 리서치센터 1

11 고객사 다변화의 배경은 중화권 세트업체들의 고속 성장 국내 주요 고객사 물량감소로 협력 부품사 가동률 하락 21년~212년 삼성전자의 스마트폰 점유율 확대 과정이 진행되면서 삼성전자 외부 조달 부 품 소요가 증가했고 이에 따라 협력 사는 이원화, 삼원화 되었으며 부품업체들은 선제적으로 CAPA를 확대해 주요고객사 물량 증가에 했다. 하지만 213년부터 스마트폰 보급률이 정점에 달함에 따라 교체 주기가 둔화되었으며, 중화권 세트업체 진입으로 시장은 더욱 포화되었다. 이 에 따라 국내 협력 부품사들의 물량 공백이 발생하기 시작했다. 삼성전자 물량감소의 공백을 메울 대안은 중화권 고객사 확보임 선제적인 투자로 인해 고정비가 높아진 부품업체들은 갑작스러운 가동률 하락으로 수익성 악화 에 노출되었다. 고정비를 커버하지 못해 적자를 기록하는 부품사들도 늘어났다. 이에 따라 214년 이후 국내 최대 고객사 이외의 중화권 로컬 업체로 공급 선을 개척해 물량공백을 메우 기 위한 부품사들의 노력이 진행 중이다. 중국 로컬 업체의 경우 자국 기업의 부품 조달 비중이 낮아 일본, 대만과 더불어 한국 부품기업들로부터 부품을 조달하고 있기 때문이다. 213년 하반기부터 중화권 업체들의 휴대폰 판매량 빠르게 증가 도표 23. 중화권 업체 분기 휴대폰 판매량 추이 (백만대) 25 Huawei Lenovo Xiaomi ZTE Coolpad Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료: SA, 신영증권 리서치센터 도표 24. 중화권 업체 분기 휴대폰 달러 ASP (달러) Huawei Lenovo Xiaomi ZTE Coolpad 도표 25. 중화권 업체 분기 휴대폰 사업 Operating Margin 6% 4% 2% 2 1 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료: SA, 신영증권 리서치센터 % -2% -4% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료: SA, 신영증권 리서치센터 Huawei Lenovo Xiaomi ZTE Coolpad 11

12 중국 시장은 저가 중심의 시장 그동안 중국에서 시장 점유율 1위를 기록했던 삼성전자가 214년 2분기 2위로 밀려났다. 이유 는 저가 중심의 중국업체의 점유율 확대였다. 중국 업체의 경우 삼성전자 플래그십의 1/4 가격 에 불과한 제품을 앞세워 구매력이 낮은 학생, 사회초년생들의 소비자 시장을 빠르게 잠식했다. 여전히 중국은 가격 메리트가 어필하는 시장이며 이는 고가 정책의 애플이 유독 중국에서 낮은 점유율을 기록하고 있는 이유이기도 하다. Xiaomi의 급 성장 기존 Huawei, Lenovo, ZTE 등의 1세대 중화권 업체들에 이어 Xiaomi, Coopad 등의 2세대 업 체들의 판매량 증가가 매우 빠르다. 213년 연간 1,87만대의 스마트폰을 판매했으며 이 추세 대로면 214년 6천 만대 이상, 215년 1억 1천만대를 판매할 것으로 예상한다. 214년 Xiaomi 상반기 누적 판매대수는 전년동기대비 271% 증가한 2,611만대이며 매출액은 149% 증 가한 33억 위안을 기록했다. 도표 26. Xiaomi 홍미 모델, OS MIUI 도표 27. Xiaomi 스마트폰 출하량 추이 (만대) 12, 출하량(좌) 11 (%) 25 1, 시장점유율 2 8, 6, 4, 자료: Xiaomi, 신영증권 리서치센터 187 2, F 215F 자료: Xiaomi, Inresearch, 신영증권 리서치센터 5 도표 28. Xiaomi 가격대별 스마트폰 구매 비율 도표 29. Xiaomi 구매자 연령대별 비율 41~ 5위안 7% 5위안 이상 4% 1위안 이하 5% 6% 4% 41.4% 31~ 4위안 14% 1~ 2위안 39% 2% 27.% 12.8% 7.8% 5.9% 4.8% 21~ 3위안 31% %.3% 16세이하 16~2세 21~25세 26~3세 31~35세 36~4세 4세 이상 자료: SA, 신영증권 리서치센터 자료: Xiaomi, Inresearch, 신영증권 리서치센터 12

13 3분기 실적 전망 휴대폰 부품주 3분기 실적 제한적 회복세 전망 2분기 실적 부진이 일시적 요인이 아니다 2분기 휴대폰 부품업체의 실적은 큰 폭 부진했다. 213년 하반기부터 제조업체의 판가인하 확 대를 통해 부품업체들의 수익성 악화를 예상했으나, 214년 상반기 세트업체의 스마트폰 재고 조정은 이례적인 수준이었으며 이로 인한 부품업체의 물량까지 큰 폭 감소해 실적의 타격은 더 욱 크게 드러났다. 향후 시장 환경 악화에 대한 우려까지 작용해 업종지수는 실적감소 폭보다 더욱 크게 하락한 상태이다. 삼성전자 하반기 플래그십 효과는 제한적일 전망 최근 일부 부품업체의 주가 반등을 하반기 영업환경과 실적개선으로 해석하기는 어렵다. 급속 한 성장 이후 스마트폰 시장은 포화상태를 보이며 과도기를 경험하고 있으며, 과거 주기적인 플 래그십 출시를 통해 누렸던 제조업체의 누적 판매 증가 효과는 더 이상 기대하기 어려운 상황 이다. 판매량 감소 추세에서 부품업체들에 대한 Multiple 상향도 어렵다. 하반기 갤럭시 노트4 의 출시에 따라 단기적인 물량 증가효과는 있겠으나 과거 대비 낮아진 수준이다. 중화권 업체 영향력 확대 견제 위한 중저가 모델 라인업 강화 예상 최근 제조사인 삼성전자가 중화권 내 2 Track 전략을 구사할 것임을 밝히고 있다. 하지만 이는 선제적이라기 보다는 방어전략에 가깝다. 이미 중화권 업체의 자국 시장 내 MS는 2%까지 높 아진 상태이며 단기에 가격 경쟁력을 현지 로컬 업체 수준으로 맞추기에는 수익성 훼손이 수반 될 것이다. 하지만 향후 잠재적 최대시장인 중국과 인도에서의 점유율 하락은 중장기 성장성에 타격을 줄 수 있는 문제이기 때문에 단기적인 수익성 손실을 감안하고서라도 방어가 필요하다. 하반기 제한적 회복세 예상되나 눈높이를 낮출 필요 연중 바닥이었던 2분기를 기점으로 하반기 부품업체 실적은 제한적인 개선추이를 보일 전망이 다. 제한적 인 이유는 실적 회복의 추세가 외형에 국한되고 폭 또한 과거대비 크게 낮아진 수준 일 것이기 때문이다. 시장 영업환경 악화로 세트업체의 3분기 어닝 컨센서스가 계속 낮아지는 가운데 부품사들의 하반기 단기 수익성 개선 가능성은 낮다. 도표 3. 주요 IT부품업체 합산 매출액, 영업이익률 추이 및 전망 (조원) 5 합산 매출액(좌) 1% 합산 영업이익률(%,우) 도표 31. 주요 휴대폰 세트업체 및 부품업체 평균 영업이익률 추이 5% 12% 국내 주요 세트업체 평균(좌) 국내 주요 휴대폰 부품사 평균(우) 4% 9% 4 8% 3 6% 3% 6% 2 4% 2% 3% 1 2% 1% % - 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 자료: WiseFn, 신영증권 리서치센터 % % 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료: WiseFn, 신영증권 리서치센터 -3% 13

14 파트론(917.KQ): 3분기 실적 회복세 전망 3분기부터 외형 및 수익성 회복세 전환 예상 2분기 고객사의 물량 감소로 외형이 큰 폭 감소했으며 수익성도 부진했다. 하지만 3분기 고객 사 신제품 출시와 재고조정 효과로 당초 예상인 2천 억원 대의 매출액은 어렵겠으나, 2분기 대 비 실적 회복세가 예상 된다. 특히 1월 초부터 주요 고객사 중국 향 전면 5M 카메라 모듈과 후면용 13M(VCM방식) 모듈 양산이 추가됨에 따라 판가 상승효과에 따른 수익성 개선 효과가 4분기부터 기대되며, 신규사업인 센서와 소형 악세서리/완제품 매출 증가도 양호할 전망이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 12,원 제시 고객사 판매 부진으로 인해 부품업체 전반이 실적 감소를 겪은 214년 동사는 여전히 고객사 내 견고한 1st 벤더로써의 입지를 유지하고 있으며, 카메라와 안테나 사업에 신규사업인 센서와 소형완제품까지 추가하며 신규 성장동력을 확보했다. 이에 따라 일시적으로 214년 성장을 기 록했으나 215년부터 다시 성장 추이를 이어갈 전망이다. 이에 따라 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가 12,원 제시한다. 도표 32. 파트론 분기 연결손익 추정 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213A 214F 215F 매출액 , 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 EPS(원) ,957 1,281 1,494 성장성지표 매출증가율(%) -6.3% -51.6% -31.9% -2.% -8.1% 64.7% 44.1% 23.4% 25.9% -28.9% 26.9% 영업이익증가율(%) -5.8% -67.7% -37.4% -31.9% -21.2% 128.5% 46.8% 3.9% 48.% -37.7% 24.3% 순이익증가율(%) -18.% -75.9% -29.5% -23.7% -29.8% 33.2% 12.% 3.% 54.8% -36.4% 34.2% 수익성지표 영업이익률(%) 11.9% 8.1% 1.8% 11.4% 1.2% 11.3% 11.% 9.6% 12.3% 1.8% 1.5% 세전이익률(%) 13.6% 5.6% 12.% 14.2% 12.1% 12.8% 12.3% 11.5% 12.9% 11.8% 12.2% 순이익률(%) 1.9% 3.5% 1.2% 9.4% 8.3% 8.6% 8.% 7.8% 9.6% 8.9% 8.2% 자료: 파트론, 신영증권 리서치센터 14

15 일진디스플레이(276.KQ): 3분기부터 점진적 회복세 전망 3분기부터 외형, 수익성 완만한 회복세 전망 214년 2분기 실적 부진의 원인은 고객사 태블릿 PC와 스마트폰 물량 감소였다. 특히 동사의 경우 태블릿 PC향 비중이 높아 물량 감소 폭이 컸다. 하지만 2분기 물량감소가 고객사 전체 출 하량 감소 때문이지 동사의 점유율 하락에 따른 요인은 아니었던 점을 감안하면 3분기부터 완 만한 실적 회복세가 전망된다. 고객사내 입지는 유지 3분기 빠르게 물량회복 중 투자의견 매수, 목표주가 11,원 유지 3분기 태블릿 PC용 중대형 터치패널 물량은 월 8만대 수준으로 1분기 수준에는 미달하나 빠 르게 회복 중이다. 여전히 GF1 방식에 대한 대응력 측면에서 동사의 경쟁력이 부각되며 시장의 우려사항인 고객사의 중화권 벤더에 대한 추가 의존도 상승의 가능성은 제한적이라 본다. 사파 이어웨이퍼 물량도 분기 단위로 꾸준히 증가하고 있는 점도 긍정적인 요인이다. 2분기 실적 감소폭 대비 2분기와 3분기 중 주가하락폭은 더욱 커 현 주가에서 추가 하락 가능 성은 크지 않다는 판단이다. 현재의 실적 전망이 이미 향후 실적에 대한 낮아진 눈높이를 반영 하고 있고, 3분기와 4분기의 실적개선 흐름이 예상돼 긍정적이며, 3분기 회복속도도 타 부품사 대비 빨라 상대적 투자매력도가 부각되는 시점이라 판단한다. 이에 따라 기존 투자의견 매수와 목표주가 11,원을 유지한다. 도표 33. 일진디스플레이 분기 손익 추정 (K-IFRS 개별기준) (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213A 214F 215F 매출액 터치스크린모듈 인치 이상 인치 이하 사파이어웨이퍼 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 EPS(원) 1, ,119 성장성지표 매출증가율(%) 46.3% -2.% 23.8% -18.6% 9.9% -45.3% -46.1% 8.% 1.5% -2.9% 14.9% 영업이익증가율(%) 3.9% -25.6% 22.5% -27.5% 1.7% -8.% -68.8% -24.2% -7.3% -46.6% 54.1% 순이익증가율(%) 18.% -5.% 15.9% -86.4% -32.3% -72.8% -82.1% 144.% -25.% -53.4% 41.4% 수익성지표 영업이익률(%) 8.5% 9.6% 9.7% 8.1% 7.9% 3.5% 5.6% 5.7% 9.1% 6.1% 8.2% 세전이익률(%) 9.8% 9.7% 11.3% 4.7% 8.1% 3.4% 4.2% 4.6% 9.3% 5.6% 6.7% 순이익률(%) 9.8% 5.5% 1.% 1.6% 6.% 2.7% 3.3% 3.7% 7.3% 4.3% 5.3% 자료: 일진디스플레이, 신영증권 리서치센터 15

16 인터플렉스(5137.KQ): 하반기도 적자 지속 전망 현 영업상황, 비용 구조 하 수익성 개선 가능성 제한적 215년 이후 수익성 개선 가능 단기 주가 상승여력은 제한적 3분기 매출액은 전년동기대비 41.5% 감소한 1,559억원, 영업이익은 적자를 지속할 것으로 전 망된다. 다만 3분기는 애플물량 증가 및 삼성전자 플래그십 출시에 따른 제품 믹스 개선으로 2 분기 대비 적자폭은 개선될 것으로 예상된다. 하지만 최근 고객사 물량이 전년대비 감소한 상황 과 비용구조에서 단기적인 수익성 개선은 어렵다는 판단이다. 특히 PCB업체의 경우 스마트폰 호황기 국내 다수 업체들이 대규모 증설을 진행한 탓에 타 부품 군 대비 공급과잉이 큰 것으로 추정된다. 최근 바닥권에서의 단기 주가 상승은 단기적인 실적 개선 기대감을 반영한 것으로 판단되지는 않는다. 214년 예상 PBR이 1.배를 하회하는 상황에서 중장기 실적회복을 염두 해둔 Bottom Fishing으로 해석된다. 212년 대규모 투자 이후 악화된 수익구조는 이들에 대한 감가상각이 종료되는 215년 이후가 되어야 개선될 것으로 전망한다. 애플 물량 확대, 중화권 고객사 확보 등 자구책 수반 시 수익성개선시점 예상보다 빠를 가능성은 존재 단 한가지 긍정적인 점은 현재 비용구조에서 하반기부터 애플 물량 확대와 중화권 고객사 확보 등의 자구책이 수반될 경우 가동률 상승으로 현재의 고정비 상쇄가 가능해 생각보다 이른 수익 성 개선 여지도 존재한다는 점이다. 투자의견 매수, 목표주가 17,원을 유지하나 214년 예 상 BPS에.9배를 적용해 산출된 적정주가 대비 현 주가의 상승여력은 크게 축소된 상황이다. 도표 34. 인터플렉스 분기 손익 추정 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213A 214F 215F 매출액 FPCB 단면 양면 멀티 R/F 터치스크린 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 EPS(원) -49-3, 성장성지표 매출증가율 62.3% 98.5% 5.5% -23.4% -21.2% -55.1% -41.5% -42.2% -92.9% -4.5% 12.1% 영업이익증가율 적자전환 79.5% -7.8% 적자전환 적자확대 적자전환 적자전환 23.9% -99.1% 적자전환 -69.1% 순이익증가율 적자전환 53.9% -54.5% 적자전환 적자확대 적자전환 적자전환 -45.% 적자전환 적자확대 -88.1% 수익성지표 영업이익률 -4.3% 8.4% 1.1% -5.7% -14.5% -4.% -9.1% -12.3%.% -17.4% -4.8% 세전이익률 -3.9% 8.7% 1.8% -9.4% -12.6% -36.6% -5.7% -8.7% -.5% -14.4% -1.5% 순이익률 -2.5% 7.% 1.8% -7.% -9.6% -27.8% -4.4% -6.7% -.1% -11.% -1.2% 자료: 인터플렉스, 신영증권 리서치센터 참고: K-IFRS 개별 기준임 16

17 알에프텍(614.KQ): 3분기 큰 폭의 실적개선은 어려울 듯 3분기 실적 안테나, 충전기 모두 2분기 수준 예상 215년 무선충전 상용화가 실적과 주가의 변곡점 될 전망 투자의견 매수 유지, 목표주가 11,5원 제시 동사 3분기 매출액과 영업이익은 전년동기비 각각 3.2%, 1.1% 증가한 1,159억원과 22억원을 기록할 전망이다. 3분기 주요 고객사의 신제품 출시가 예정되어 있으나 상반기 모델 대비 볼륨 이 작으며, 그 가운데서 동사가 공급하는 비중을 감안할 때 신제품 효과는 제한적일 것으로 판 단된다. 이에 따라 안테나와 충전기 사업 모두 2분기 수준대비 큰 폭의 매출 증가는 힘들다는 판단이다. 수익성 또한 해외법인 개선작업 지연, 액세서리 품목 다양화로 소폭 흑자전환에 그칠 전망이다. 결국 215년 무선충전 상용화 시점이 동사의 실적과 주가 변곡점이 될 전망이다. 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 11,5원을 제시한다. 214년까지는 고객사 영업환경 악화에 따른 판매 부진으로 물량감소가 커 외형 및 수익성 회복이 어렵겠으나, 215년부터 고 객사의 무선충전 상용화 진행에 따라 동사의 주력사업부문인 충전기 사업부에서 큰 폭의 실적 개선이 예상된다. 이를 감안하여 215년 예상 EPS 1,198원에 부품업종 평균 PER을 35% 할증 적용해 목표 주가를 산출했다. 215년 예상 PER은 5.3배 수준이어서 중장기 관점에서 투자 가 능한 주가 수준이라 판단된다. 도표 35. 알에프텍 분기 손익 추정 (IFRS 연결기준) (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 215F 매출액 충전기/케이블 안테나 악세서리 기타(LED, 금형) 매출총이익 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) ,198 성장성지표 매출증가율 -17.9% -2.6% 3.2% 8.6%.2% -7.6% 18.7% 영업이익증가율 적자전환 % 1.1% 흑자전환 -76.% -38.3% 26.8% 순이익증가율 적자전환 % % 흑자전환 -81.8% -21.7% 268.5% 수익성지표 영업이익률 2.1% 2.6% 1.8% -.9% -.4% -.4% 1.9% 2.4% 1.5% 1.% 2.5% 세전이익률 2.9% 4.8% -.3% -4.5%.4% -3.8% 2.2% 2.6%.9%.5% 2.8% 순이익률 2.6% 3.8%.2% -3.7% -.1% -1.8% 2.1% 2.4%.9%.7% 2.3% 자료: 알에프텍, 신영증권 리서치센터 17

18 엠씨넥스(9752.KQ): 고 화소 비중확대와 중화권 고객사 추가가 긍정적 8M 이상 고 화소 비중확대와 중화권 고객사 추가 확보가 긍정적 요인 3분기 매출액, 영업이익 각각 전년대비 +2%, -1% 전망 주요 고객사 휴대폰용 물량이 감소해 4, 5월 매출이 부진함에 따라 2분기 실적이 큰 폭 예상치 를 하회했으나, 6월부터 빠른 회복세에 있어 3분기 매출액은 양호한 수준을 회복할 전망이다. 특히 휴대폰용 카메라 가운데 8M 이상 고 화소 비중이 4%까지 상승했는데, VCM 타입의 경 우 1% 내재화를 달성하고 있어 수익성 개선효과가 예상된다. 또한 기존 ZTE, OPPO 등의 중화권 고객사에 추가로 Lenovo, Xiaomi 등 추가 고객사 확보도 진행 중이어서 향후 중화권 매출 비중 확대가 예상된다. 동사 3분기 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 +1.7%, -1.% 증감한 925억원과 48억원으 로 전망한다. 고 화소 카메라 모듈 비중확대와 내재화 진행으로 수익성은 전 분기대비 소폭 개 선될 것으로 예상한다(OPM 5.2%). 2분기 실적 부진으로 214년 연간 실적은 기존 시장 예상 치를 큰 폭 하회할 전망이나, 여전히 주요 고객사 물량 증가세가 지속되고 있으며, 차량용 카메 라 탑재율이 꾸준히 상승하고 있어 214년 하반기 실적전망은 긍정적이다. 투자의견은 Not Rated를 제시한다. 도표 36. 엠씨넥스 분기 연결손익 추정 (IFRS 연결기준) (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213A 214F 215F 매출액 휴대폰용 카메라모듈 자동차용 카메라모듈 기타 매출총이익 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) 1,372 1,213 2,225 성장성지표 매출증가율 54.7% 9.5% 1.7% 22.1% 74.5% 18.8% 24.6% 영업이익증가율 73.1% 8.8% -1.% 19.2% 95.3% 25.3% 39.1% 순이익증가율 -5.5% % 143.4% 198.3% 237.1% -8.7% 83.4% 수익성지표 영업이익률 4.% 4.3% 5.8% 2.% 4.5% 4.2% 5.2% 3.3% 4.1% 4.3% 4.8% 세전이익률 5.6% 6.9% 1.6%.2% 3.5% -.5% 4.3% 2.6% 3.2% 2.6% 3.9% 순이익률 5.4% 4.9% 1.5%.2% 3.3% -1.3% 3.6% 2.2% 2.7% 2.1% 3.% 자료: 엠씨넥스, 신영증권 리서치센터 18

19 티엘아이(6286.KQ): 3분기 자회사 적자폭 축소 전망 3분기 연결 매출액 전년대비 26% 증가, 영업이익 흑자 유지 예상 3분기 자회사 적자폭 축소 본격적인 UHD TV 보급 확대가 이루어지고 있는 가운데, 고객사 UHD TV용 Time Controller 물량 증가로 3분기 매출 또한 견조한 성장세를 유지할 전망이다. 특히 UHD TV용 Time T- Con의 경우 달러 판가가 FHD용 대비 6배 높아 평균판매가격 상승이 이루어지고 있다. 3분기 중에도 UHD TV용 T-Con에서는 단독 벤더의 입지를 유지해 물량확보도 양호할 전망이다. 기 대했던 센서 매출은 아직 부진하지만 Time Controller 매출 호조로 3분기 본사 별도 기준 매출 액은 전년대비 4.9% 증가한 242억원을 기록할 것으로 예상한다. 2분기 연결기준 동사 영업이익은 6.6억원을 기록하며(OPM 2.1%) 212년 4분기 이후 6개 분기 만에 턴어라운드에 성공했으나, 여전히 주요 자회사 윈팩의 실적은 적자를 기록했다. 하지만 3 분기는 고객사 PC DRAM 수요 증가로 7월부터 9월까지 꾸준히 물량이 증가하고 있어 윈팩의 3분기 매출액은 13억원, 영업적자 1억원을 기록하며 전 분기대비 적자폭은 축소될 전망이다. 4분기에는 턴어라운드가 가능할 전망이어서 그동안 동사 주가에 걸림돌로 작용했던 자회사 디 스카운트 요인도 사라질 가능성이 매우 높다. 투자의견은 Not Rated를 제시한다. 도표 37. 티엘아이 분기 손익 추정 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213A 214F 215F 매출액 본사 Time Controller LCD Driver IC ROIC 기타 윈팩 PKG TEST 상품 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) ,135 자료: 티엘아이, 신영증권 리서치센터 이노칩(842.KQ): 3분기도 견조한 매출 증가세, 수익성 유지 예상 3분기 실적 전망: 매출액 전년대비 18% 증가, 수익성은 2분기 수준 유지 2분기 주요 고객사 물량이 감소했으나, 동사는 범용성 부품을 생산하며 이미 전체 매출의 3% 를 중화권 고객사로 다변화한 상태여서 타 부품사 대비 타격이 적었다. 3분기는 고객사 물량 회 복세와 더불어 양호한 매출 증가와 수익성이 예상되는데, 매출액은 전년동기대비 17.8% 증가 한 32억원이, 영업이익은 전년대비 1.7% 감소한 67억원이 예상되나 영업이익률은 2.9%로 상반기 수준을 유지할 전망이다. 19

20 블루콤(3356.KQ): 3분기 BT 헤드셋 오더 물량 양호 3분기 매출액, 영업이익 각각 전년대비 9%, 89% 증가 투자의견 매수, 목표주가 23,원 제시 3분기 매출액, 영업이익은 각각 전년대비 9.2%, 88.5% 증가한 521억원과 14억원으로 예상 된다(OPM 19.9%). 신제품(HBS-9) 출시에 따른 대기수요 발생에 의한 8월 일시적 헤드셋 물량감소와 아이폰 4S향 진동모터 주문물량 감소에 따른 실적 공백이 3분기 실적의 부담요인으 로 작용하겠으나, 9월부터 블루투스 헤드셋 주문량이 65만대 수준을 회복한 것으로 추정돼 4분 기 실적 전망은 더욱 긍정적이다. 더욱이 HBS 9 신제품 물량 증가와 더불어 기존제품인 HBS 8도 물량이 오히려 증가하고 있어 우려했던 모델간 카니발보다 오히려 시장의 성장이 크다는 사실을 확인 할 수 있다. 3분기 실적 우려와 대주주 지분매각 그리고 단기 수급요인이 커 최근 주가하락이 과도해, 214 년 예상 PER은 7.배로 밸류에이션 매력이 부각되는 시점이다. 최근 헤드셋 시장의 추가 성장 에 대한 우려가 있으나, 여전히 헤드셋 시장은 삼성전자 등의 여러 시장참여자들이 진입하는 성 장성이 큰 시장이며 동사는 최근 급성장 중인 중국 Xiaomi에도 전체 매출의 약 1% 가량을 납 품하고 있음을 감안할 때 6배 수준의 주가배수는 과도한 저평가라고 판단한다. 도표 38. 블루콤 분기 손익 추정 (K-IFRS 연결기준) (단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213A 214F 215F 매출액 ,23 2,69 마이크로 스피커 리니어 진동모터 블루투스 헤드셋 ,577 2,15 기타 매출총이익 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) ,19 1,282 1,229 1,284 2,45 2,233 성장성지표 매출증가율 221.9% 222.7% 9.2% 96.4% 58.4% 15.1% 42.3% 27.7% 5.6% 136.6% 33.% 영업이익증가율 흑자전환 346.5% 88.5% 69.2% 46.4% 12.6% 48.6% 28.7% 115.7% 198.8% 32.1% 순이익증가율 흑자전환 159.7% 14.3% 72.2% 26.2% 25.9% 52.% 29.5% 231.5% 16.5% 33.5% 수익성지표 영업이익률 2.3% 2.3% 19.9% 19.7% 18.7% 19.9% 2.8% 19.9% 15.9% 2.% 19.9% 세전이익률 21.% 19.% 19.7% 19.9% 19.1% 2.1% 21.% 2.2% 16.2% 19.8% 2.2% 순이익률 18.9% 14.5% 15.5% 15.7% 15.1% 15.9% 16.6% 16.% 14.4% 15.9% 15.9% 자료: 블루콤, 신영증권 리서치센터 2

21 기 업 분 석 종목 투자의견 목표주가 파트론(917.KQ) 매수(유지) 12,원(유지) 블루콤(3356.KQ) 매수(유지) 23,원(유지) 21

22 파트론(917.KQ) 매수(유지) 밸류에이션 관점에서 접근 유효 현재주가(9/3) 9,63원 목표주가(12M) 12,원 버티는 자가 승자가 되는 시장 214년 2분기를 기점으로 고객사의 물량이 급감해 대부분의 부품사들이 수익성에 큰 타격을 입었음. 이른 재고조정이란 이슈가 있었으나, 향후 시장상황의 급격한 개선 기대 보다는 현재의 낮아진 눈높이 하에서 수익성 확보가 현실적이라 판단함 원가 경쟁력을 가능하게 하는 것은 규모의 경제 동사 214년 2분기 실적은 타 부품사 대비 선방한 수치임. 매출이 전년 동기 대비 51.6% 감소하였음에도 8.1%의 영업이익률을 유지했음. 또한 외형이 회복세로 접 어든 3분기에는 두 자리수의 이익률을 회복할 전망임. 이는 고객사 내 카메라 모 듈과 안테나 최대 벤더로써 입지가 확고해 가장 많은 물량을 확보할 수 있기 때문 2분기 바닥, 3분기를 기점으로 점진적인 회복세 전망 고객사 재고조정이슈로 물량이 급감한 2분기가 연 중 최저점을 이룰 전망임. 3분 기부터는 완만한 회복세가 전망되는데, 매출액과 영업이익은 각각 전 분기 대비 21.5%, 62.1% 증가한 1,871억원과 23억원을 전망함(OPM 1.8%). 좀더 보수적 으로 보는 시각도 있으나 3분기 물량 증가추이를 볼 때 달성 가능하리란 판단임 투자의견 매수, 목표주가 12,원 제시 기존 투자의견 매수와 목표주가 12,원을 유지함. 3분기부터 외형, 수익성 회복 세가 나타날 전망이며, 현 주가는 감익 대비 더 큰 폭 하락한 상태로 판단함. 물론 단기 급격한 실적개선과 더불어 추세적인 주가 상승을 동반하지는 않겠지만, 밸류 에이션 관점에서의 지속적인 접근이 가능한 구간이란 판단임 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) 22.9 KOSDAQ(pt) 액면가(원) 5 시가총액(억원) 5,215 발행주식수(천주) 54,156 평균거래량(3M, 주) 1,27,382 평균거래대금(3M, 백만원) 1,73 52주 최고/최저 18,2 / 8,91 52주 일간Beta 1. 배당수익률(14F, %) 1.9 외국인 소유지분율(%) 23.2 주요주주 지분율(%) 김종구 외 7인 25.2 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite (원) 파트론 2, Relative to KOSDAQ 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13/1 14/2 14/6 (%) 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액(십억원) , ,24.6 영업이익(십억원) 세전손익(십억원) 지배순이익(십억원) EPS(원) 1,863 1,956 1,288 1,494 1,53 증감률(%) ROE(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배)

23 도표 1. 연도별 사업부문 매출 추이 및 전망 도표 2. 분기별 매출액, 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) (십억원) 1,5 기타 5 매출액(좌) 15% RF부문 영업이익률(우) 1,2 반도체부문 4 13% % 6 2 9% 3 1 7% F 215F 216F 자료: 파트론, 신영증권 리서치센터 / 참고: 파트론 별도 기준임 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 자료: 파트론, 신영증권 리서치센터 5% 도표 년 카메라 모듈 적용 분야 다변화 전망 도표 4. 파트론 원가 경쟁력 확보 핵심 요인 자동차 기타 규모의 경제 플래그십에 국한 되지 않고 중저가 스마트 폰 까지 폭넓게 부품 공급해 주요 고객사 MS 높음 보안시스템 휴대폰 신규사업 기여 Cash Cow 사업(카메라 모듈)에서 마진축소를 기타 사업(안테나, 센서 등 신규사업)에서 방어 태블릿 PC 판가인하 제한적 카메라 모듈의 경우 저화소 비중 높아 CR (판가인하) 폭이 고화소급 대비 크지 않음 의료장비 생산 내재화 종속회사를 통한 카메라 모듈 구성부품 생산 내재화를 통해 원가절감이 가능함 카메라 인건비 감소 베트남 공장 생산 비중 확대에 따른 인건비 감소는 중장기 원가 개선 요인임 자료: IC Insights, 신영증권 리서치센터 자료: 신영증권 리서치센터 도표 33. 파트론 분기 연결손익 추정 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213A 214F 215F 매출액 , 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 EPS(원) ,957 1,281 1,494 성장성지표 매출증가율(%) -6.3% -51.6% -31.9% -2.% -8.1% 64.7% 44.1% 23.4% 25.9% -28.9% 26.9% 영업이익증가율(%) -5.8% -67.7% -37.4% -31.9% -21.2% 128.5% 46.8% 3.9% 48.% -37.7% 24.3% 순이익증가율(%) -18.% -75.9% -29.5% -23.7% -29.8% 33.2% 12.% 3.% 54.8% -36.4% 34.2% 수익성지표 영업이익률(%) 11.9% 8.1% 1.8% 11.4% 1.2% 11.3% 11.% 9.6% 12.3% 1.8% 1.5% 세전이익률(%) 13.6% 5.6% 12.% 14.2% 12.1% 12.8% 12.3% 11.5% 12.9% 11.8% 12.2% 순이익률(%) 1.9% 3.5% 1.2% 9.4% 8.3% 8.6% 8.% 7.8% 9.6% 8.9% 8.2% 자료: 파트론, 신영증권 리서치센터 23

24 파트론(917.KQ) 추정 재무제표 In c ome S ta teme n t Balance Sheet 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 , ,24.6 유동자산 증가율(%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권 및 기타채권 원가율(%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률(%) 유형자산 판매비와 관리비 등 무형자산 판관비율(%) 투자자산 영업이익 기타 금융업자산..... 증가율(%) 자산총계 영업이익률(%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA마진(%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업 관련손익 기타 금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율(%) 기타포괄이익누계액 순이익률(%) 이익잉여금 지배주주지분 당기순이익 비지배주주지분 증가율(%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share (원) 당기순이익 EPS 1,863 1,956 1,288 1,494 1,53 현금유출이없는비용및수익 BPS 5,78 5,298 6,35 7,526 8,755 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소(증가) PBR 재고자산의감소(증가) EV/EBITDA 매입채무의증가(감소) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 투자자산의 감소(증가) 성장성(%) 유형자산의 감소 EPS(지배순이익) 증가율 112.2% 5.% -34.2% 16.1%.6% CAPEX EBITDA(발표기준) 증가율 149.5% 52.8% -31.5% 21.6%.3% 단기금융자산의감소(증가) 수익성(%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE(순이익 기준) 41.9% 44.% 21.3% 23.6% 2.5% 장기차입금의증가(감소) ROE(지배순이익 기준) 43.3% 44.2% 22.3% 21.7% 18.6% 사채의증가(감소)..... ROIC 34.1% 33.9% 15.1% 16.9% 14.4% 자본의 증가(감소)..... WACC 11.4% 1.9% 1.3% 1.5% 1.8% 기타현금흐름 안전성(%) 현금의 증가 부채비율 12.3% 85.2% 93.3% 86.8% 78.6% 기초현금 순차입금비율 23.6% 33.8% 21.4% 18.8% 5.3% 기말현금 이자보상배율

25 블루콤(3356.KQ) 매수(유지) 경쟁자 진입은 시장확대를 의미한다 현재주가(9/3) 14,3원 목표주가(12M) 23,원 최근 Neck Band 타입 헤드셋 시장 참여자 확대 LG전자의 블루투스 헤드셋 시장에서의 성공 이면에는 Neck Band 타입 디자인의 우수성과 동사의 음향 기술력이 있었음. 최근 이를 Copy 혹은 변형한 제품이 출시 되고 있음. 여전히 보급률이 낮은 상황에서 시장 참여자 증가는 시장확대를 의미 점유율 하락보다 시장 확대로 인한 파이 확대 효과가 클 것 후발 경쟁자 침입으로 인한 점유율 침식보다 참여자 증가로 인한 파이 증가 효과 가 클 것이란 판단임. 아직 전체 스마트폰 보급대수 대비 3%도 안 되는 보급률을 감안할 때, 블루투스 헤드셋 시장의 추가성장성은 여전히 크다고 생각함. 또한 고 객사의 벤더 다변화 가능성 역시 현실을 살펴보면 마이너스 요인만은 아님 하반기 실적 가시성 높아진 시점, 이제 215년을 바라본다 214년 3분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 9.2%, 88.5% 증가한 521억원과 14억원으로 전망함. 하반기 실적에 대한 가시성이 높은 가운데 관심 사는 215년 성장에 집중되고 있음. 215년에도 블루투스 헤드셋 시장 성장, 중화 권 벤더 납품 물량 증가 등으로 인해 매출액 전년대비 33.% 증가 예상됨 투자의견 매수, 목표주가 23,원 유지 블루콤에 대한 투자의견 매수와 목표주가 23,원을 유지함. 동사의 중장기 성장 성에 대한 과도한 우려와 수급요인에 의해 단기 주가 하락이 컸으나, 연간 실적 가 시성 높아졌으며 215년 또한 여전히 성장 구간으로 판단함. 215년 예상 PER 6.4배로 여전히 투자 매력이 부각되는 시점임 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) 22.9 KOSDAQ(pt) 액면가(원) 5 시가총액(억원) 2,746 발행주식수(천주) 19,2 평균거래량(3M,주) 59,38 평균거래대금(3M, 백만원) 8,353 52주 최고/최저 2,55 / 5,436 52주 일간Beta 1.6 배당수익률(14F, %) 1.2 외국인 소유지분율(%) 6.4 주요주주 지분율(%) 김종규 외 4인 41.2 트러스톤자산운용 6.8 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite (원) 25, 2, 15, 1, 5, 블루콤 Relative to KOSDAQ (%) 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액(십억원) 영업이익(십억원) 세전손익(십억원) 지배순이익(십억원) EPS(원) 387 1,284 2,45 2,233 2,428 증감률(%) ROE(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) /1 14/2 14/6-5 25

26 도표 1. 글로벌 블루투스 헤드셋 시장 전망 도표 2. 블루투스 스테레오 헤드셋 신제품 출시 후 월 판매 추이 (백만대) 5 4 모노 타입 스테레오 타입 (만대) F 217F 자료: SA, 신영증권 리서치센터 T T+1 T+2 T+3 자료: 신영증권 리서치센터 도표 3. 블루콤 분기 손익 추정 (K-IFRS 연결기준) (단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213A 214F 215F 매출액 ,23 2,69 마이크로 스피커 리니어 진동모터 블루투스 헤드셋 ,577 2,15 기타 매출총이익 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) ,19 1,282 1,229 1,284 2,45 2,233 성장성지표 매출증가율 221.9% 222.7% 9.2% 96.4% 58.4% 15.1% 42.3% 27.7% 5.6% 136.6% 33.% 영업이익증가율 흑자전환 346.5% 88.5% 69.2% 46.4% 12.6% 48.6% 28.7% 115.7% 198.8% 32.1% 순이익증가율 흑자전환 159.7% 14.3% 72.2% 26.2% 25.9% 52.% 29.5% 231.5% 16.5% 33.5% 수익성지표 영업이익률 2.3% 2.3% 19.9% 19.7% 18.7% 19.9% 2.8% 19.9% 15.9% 2.% 19.9% 세전이익률 21.% 19.% 19.7% 19.9% 19.1% 2.1% 21.% 2.2% 16.2% 19.8% 2.2% 순이익률 18.9% 14.5% 15.5% 15.7% 15.1% 15.9% 16.6% 16.% 14.4% 15.9% 15.9% 자료: 블루콤, 신영증권 리서치센터 26

27 블루콤(3356.KQ) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 유동자산 증가율(%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권 및 기타채권 원가율(%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률(%) 유형자산 판매비와 관리비 등 무형자산 판관비율(%) 투자자산 영업이익 기타 금융업자산..... 증가율(%) 6, 자산총계 영업이익률(%) 유동부채 EBITDA 단기차입금..... EBITDA마진(%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채..... 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업 관련손익..... 기타 금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율(%) 기타포괄이익누계액 순이익률(%) 이익잉여금 지배주주지분 당기순이익 비지배주주지분..... 증가율(%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금..... 총포괄이익 순차입금 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 12월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share (원) 당기순이익 EPS 387 1,284 2,45 2,233 2,428 현금유출이없는비용및수익 BPS 1,45 11,596 7,238 9,188 11,283 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소(증가) PBR 재고자산의감소(증가) EV/EBITDA 매입채무의증가(감소) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월 결산(십억원) 212A 213A 214F 215F 216F 투자자산의 감소(증가) 성장성(%) 유형자산의 감소 EPS(지배순이익) 증가율 23.2% 231.6% 59.2% 9.2% 8.7% CAPEX EBITDA(발표기준) 증가율 164.1% 65.% 157.1% 33.% 9.6% 단기금융자산의감소(증가) 수익성(%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE(순이익 기준) 3.8% 11.8% 25.8% 27.3% 23.8% 장기차입금의증가(감소) ROE(지배순이익 기준) 3.8% 11.8% 25.8% 27.3% 23.8% 사채의증가(감소)..... ROIC 9.9% 26.2% 51.3% 5.8% 46.7% 자본의 증가(감소)..... WACC 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 기타현금흐름 안전성(%) 현금의 증가 부채비율 5.9% 8.2% 9.9% 9.8% 9.1% 기초현금 순차입금비율 -53.8% -5.1% -43.7% -45.9% -5.6% 기말현금 이자보상배율

28 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 1% 이상의 상승이 예상되는 경우 중립 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 ±1% 이내의 등락이 예상되는 경우 매도 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -1% 이하의 하락이 예상되는 경우 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게 가져갈 것을 추천 중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천 비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. [당사와의 이해관계 고지] 종목명 LP(유동성공급자) ELW 주식선물 1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증 블루콤 인터플렉스 알에프텍 일진디스플 파트론 이노칩 % - - 티엘아이 엠씨넥스 블루콤 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 매수 매수 매수 매수 185 인터플렉스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 매수 매수 매수 매수 매수 55 [213년11월11일]애널리스트 변경 28

29 알에프텍 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 매수 매수 매수 15 일진디스플 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 매수 매수 매수 매수 매수 265 [213년11월11일]애널리스트 변경 파트론 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 235 [213년11월11일]애널리스트 변경 29