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1 Company Visit (096760) 기존 사업의 가시적인 성장과 미래 성장성의 조화 WHAT S THE STORY? Event: 기업 탐방 실시. Impact: 1)JW중외제약: 신규기전 표적항암제 한국/미국 임상 1상 중. 임상 결과에 따 라 글로벌 제약사에 L/O 가능성 존재. 2)JW중외신약: 연결 자회사 JW크레아젠의 수 지상 줄기 세포 기반 세포치료제가 시장의 관심을 받고 있음. 기존 치료제 대비 뛰어난 치료 효능을 보여줄 수 있지만 상업성이 기대보다 낮을 수 있음. 3): 3세대 영양수액 위너프 를 중심으로 해외 매출 성장성을 누릴 수 있음. Action: 현재 JW그룹의 주가는 이러한 기대감을 일정 부분 반영하고 있기 때문에 향후 주가 변동성 확대에 유의. THE QUICK VIEW 김승우, CFA Analyst [email protected] AT A GLANCE 목표주가 not rated 현재주가 8,260원 Bloomberg code 시가총액 KS 4,880.6억원 Shares (float) 56,619,991주 (47.8%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 2,106원/9,600원 52.9억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 목표주가 2015E EPS 2016E EPS 2017E EPS SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates Target price vs I/B/E/S mean Estimates up/down (4 weeks) 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean Estimates up/down (4 weeks) I/B/E/S recommendation JW중외제약, 신규기전 표적항암제 L/O 가능성 주가 반영 중: JW중외제약의 경우, 2011년 말부터 한국과 미국에서 진행해 온 Wnt 저해제 기전 표적항암제(CWP291)에 대한 임상 1상 시험을 올해 내로 완료할 예정. 적응증인 급성골수성백혈병(AML, acute myeloid leukemia)은 현재 제대로 된 치료제가 없는 상황. 올해 하반기에는 다발성골수종으로 한국/미국 임상 1상을 시작하고 중기적으로 대장암, 폐암, 간암 등의 고형암으로 확대 가능. Wnt signaling pathway는 세포의 신호전달 체계 중 하나로 발암 과정과 관련이 있다고 알려짐. 현재 후기 임상 단계인 Wnt 저해제가 드물다는 점을 감안하면 임상 결과에 따라 글로벌 제약사에 L/O 가능성이 있다고 볼 수 있을 것. JW중외신약, 암 타겟 세포치료제 상용화 앞둬: JW중외신약은 피부과를 중심으로 한 클리닉 전문 영업력을 바탕으로 시장성 있는 제네릭을 출시하여 수익을 극대화하는 사업 모델 보유. 하지만 연결 자회사 JW크레아젠이 수지상 줄기 세포를 기반으로 한 암 타켓 세포치료제를 개발하고 있어 시장의 관심을 받고 있음. 현재 국내에서 간암 환자를 대상으로 임상 3상을 진행 중. 기존 간암 관련 표준 치료제인 Nexavar가 간암 환자의 생존 기간을 연장시키는 개념이라면 동사의 세포치료제는 완치 가능성을 보여 주고 있다는 점에서 기대. 하지만 동사의 세포치료제가 대량 생산이 가능한 치료제가 아니라 각각의 환자에 따라 customization이 필요한 치료 방법이기 때문에 사업 모델로는 영업 레버리지가 기대보다 낮을 수 있음., 수액제제 성장성 누릴 수 있어: JW그룹은 아시아에서 가장 규모가 큰 수액제제 제조 설비를 보유하고 있음. 가 50% 보유하고 있는 JW생명과학이 수액제제를 제조하고 국내 판매와 해외 판매를 JW중외제약과 가 각각 담당하는 구조. 동사에 따르면 특히 2013년 출시된 3세대 3챔버 영양수액 위너프 는 임상 시험을 거쳐 성분 조성이 최적화되었다고 함. 이에 따라 동사는 2013년 미국의 Baxter 사와 총 8,000~9,000억원 규모의 10년 공급 계약을 체결할 수 있었고 국내 매출 또한 빠르게 성장하고 있음. 동사의 2세대 영양수액이 올해까지 중국에 등록이 완료가 될 것으로 전망되면서 내년부터 중국 향 수액 매출이 크게 증가할 수 있을 것. SUMMARY FINANCIAL DATA 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) (44.7) (41.5) 16.2 (5.1) EPS (adj) (원) (567) (389) 315 (159) EPS (adj) growth (%) 적지 적지 적지 적지 EBITDA margin (%) ROE (%) (20.4) (18.3) 7.3 (2.3) P/E (adj) (배) 7.7 P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) not rated

2 JW그룹 지분 구조 ( KS) 44.76% 31.53% 50.00% % % JW중외제약 ( KS) JW중외신약 ( KS) JW생명과학 JW중외메디칼 JW중외산업 50.00% % 99.40% % 63.11% C&C신약연구소 JW Theriac JW크레아젠 JW케미타운 CorazonX 96.77% JW크레아젠제팬 유가증권상장 법인 코스닥상장 법인 비상장 법인 파이프라인 현황 구분 과제 적응증 탐색연구 동물실험 임상 단계 NDA 비고 1상 2상 3상 급성골수성백혈병 CWP291 재발성다발골수종 화학분야 URC102 통풍 JW중외제약 가드렛정 당뇨병 트루패스 Tab 전립선비대증 트루패스 ODT 전립선비대증 CreaVax RCC 신장암 CreaVax HCC 간암 JW중외신약 바이오분야 CreaVax BC 뇌암 CreaVax RA 류머티스관절염 Actemra SC 류머티스관절염 기타 리바로V 고지혈증 + 고혈압 JW중외제약 URGO드레싱 창상 Wnt signaling pathway 관련 파이프라인 이름/회사 Target Agent 적응증 임상 단계 OTSA101 (Centre Leon Berard, OncoTherapy Science) OMP-54F28 (Oncomed Pharma) Vantictumab (Oncomed Pharma) Foxy-5 (WntResearch AB) FZD* 10 단일클론항체 활막육종 (항체-방사성핵종 접합체 사용) 1 Wnt FZD* 1, 2, 5, 7, 8 FZD* 8 -Fc (scavenging receptor) 단일클론항체 간세포암, 간암, 난소암, 췌장암, 기타 고형암 1 고형암 (완료), 비소세포성폐암, 전이성 유방암, 췌장암 (화학요법과 병행 사용) FZD* 5 펩타이드 전이성 유방암, 대장암, 전립선암 1 AMG785 (Amgen) Sclerostin 단일클론항체 뼈골절치료, 골다공증 2 Valproic acid (서울대병원) GSK-3β 발프로익산 남성형 탈모증 2 AMG 162 (Amgen) Dkk1 단일클론항체 골다공증 2 HSC (Histogen) 다중 타겟 Wnt7a를 포함한 복합체 남성형 탈모증 2 참고: * Frizzled 자료: Molcelltherapies.com 1 2

3 세포치료제 CreaVax 임상 진행 현황 제품명 CreaVax-HCC (간암) CreaVax-RA (류머티스 관절염) CreaVax-RCC (신장암) CreaVax-PC (전립선암) 진행 상황 임상 1, 2a상 종료 (2010.3) 국내 임상 2b상 진행 ( 환자 156명 모집완료) 임상 2상 완료 (2013.9) 임상 3상 진행 임상1상 진행 종료 ( ) 임상 2a상 진행 ( IND 승인) 임상 3상 완료 해외 라이센스 아웃 준비 임상 1, 2a상 완료 (2010.3) 임상 2b상 IND 준비 중 주요 수출 계약 현황 구분 계약 공급 계약금 공급계약 (십억원) 진행 상황 일자 상대 (십억원) ~2027 콤비플렉스 리피드 (영양수액) 제네릭 공동 연구 개발 위너프 외 (영양수액) 2009년 10월 2013년 7월 2013년 7월 항주 민생그룹 Q15 등록 완료 및 수출 개시 SKK Baxter 참고: * 2018년 예상 마일스톤 110억원 포함 ~872.5* ~900.0 중장기 공동개발 후보 품목 (32개 제네릭) 중 1차 3개 품목 공급계약 계약금: 2,500만 달러 단계별 기술료: 1,000만 달러 판매 매출에 따라 러닝로열티 발생 (미국, 중국, 유럽 5개국) Peer valuation: P/B vs ROE 2014 P/B (X) 9.0 한미약품 8.0 셀트리온 7.0 JW중외신약* Korea healthcare 6.0 Korea index LG생명과학 5.0 pharmaceutical index 4.0 녹십자 JW중외제약* 3.0 동아에스티 * 2.0 종근당 대웅제약 광동제약 1.0 유한양행 SK케미칼 0.0 (5.0) 참고: * 회사 가이던스 기준 자료: Bloomberg, Quantiwise 2015E ROE (%) 3

4 Peer valuation: P/E and EV/EBITDA Index 한국 대형 제약사 삼성 유니버스 2015E P/E 2015E EV/EBITDA Korea healthcare index Korea pharmaceutical index 유한양행 녹십자 한미약품 LG생명과학 동아에스티 광동제약 종근당 대웅제약 SK케미칼 셀트리온 메디톡스 ** 19 JW그룹* JW중외제약 JW중외신약 참고: * 회사 가이던스 기준; ** 교환사채 전환에 따라 예상되는 일회성이익 130억 제거 자료: Bloomberg, Quantiwise : P/B 추이 (x) 자료: Datastream, Bloomberg, 회사 가이던스 4

5 포괄손익계산서 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 (30) (46) (52) (43) (37) 순외환이익 (1) 순지분법이익 (4) 기타 (10) (11) 세전이익 (3) (43) (47) 21 (8) 법인세 3 2 (5) 5-3 (법인세율, %) (92.0) (3.6) 순이익 (6) (45) (41) 16 (5) (순이익률, %) (1.2) (8.7) (8.1) 3.0 (0.9) 지배주주순이익 (8) (32) (22) 18 (9) (순이익률, %) (1.0) (6.0) (4.3) (3.2) (3.1) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS(지배주주) (원) (133) (567) (389) 315 (159) EPS(연결기준) (원) (113) (790) (732) 285 (90) 수정 EPS (원)** (133) (567) (389) 315 (159) 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 7 현금흐름표 영업활동에서의 현금흐름 8 (4) (3) (54) (17) 순이익 (6) (45) (41) 16 (5) 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 1 1 (2) 0 0 지분법평가손실 (이익) 4 (0) (1) 0 0 Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (48) (13) (13) (66) (26) 기타 0 (3) (0) (11) (4) 투자활동에서의 현금흐름 (72) (105) (16) 42 (2) 설비투자 (39) (92) (25) (6) (9) Free cash flow (31) (96) (28) (60) (27) 투자자산의 감소(증가) (1) 1 (3) (배당금***) 기타 (32) (13) 13 (8) (6) 재무활동에서의 현금흐름 차입금의 증가(감소) 자본금의 증가 (감소) (1) 22 (0) 10 6 배당금 (4) (4) (4) (4) (4) 기타 8 20 (3) (92) (0) 현금증감 (4) (1) (0) 2 2 기말현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 삼성증권 추정 재무상태표 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 737 1,095 1,077 1,014 1,036 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 (10) (18) (42) (29) (42) 기타 (27) (22) (22) (7) (8) 비지배주주지분 자본총계 순부채 주당장부가치 (원) 3,429 4,394 3,661 4,205 3,776 재무비율 및 주당지표 증감률 (%) 매출액 (0.9) (6.4) (0.8) 영업이익 (18.9) (67.5) (72.8) 세전이익 적전 적지 적지 흑전 적전 순이익 적전 적지 적지 흑전 적전 영업순이익* 적전 적지 적지 적지 적지 EBITDA (25.9) (82.5) (0.7) 수정 EPS** 적전 적지 적지 흑전 적전 비율 및 회전 ROE (%) (3.1) (20.4) (18.3) 7.3 (2.3) ROA (%) (0.9) (4.9) (3.8) 1.5 (0.5) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E (16.8) (4.7) (6.2) 7.7 (15.7) P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

6 Compliance Notice - 당사는 6월 24일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 6월 24일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 6월 24일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 년 3월 31일 기준 당사가 발간한 최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율은 매수 72.6% 보유 27.4% 매도 0.0% 입니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 년 6월 13년 12월 14년 6월 14년 12월 15년 6월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 2015/6/25 투자의견 Not rated TP (원) 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 6