Dc_SM엔터테인먼

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1 기업분석 Spot Report 산업: 미디어/연예오락 최영석 (2) 최지은 (2) Reiterate: SM엔터테인먼트 (4151) BUY(H) 만능 엔터테이너 (노래+연기+개그+MC) 주가 (2월 24일): 1,45원 6개월 목표주가: 24,원 종합주가지수: 1,366 코스닥주가지수: 673 시가총액: 1,322억원 총발행주식수: 12,647,67주 12일 평균 거래대금: 61억원 52주 최저/최고: 2,32원/19,148원 상대수익률 (3월/6월): -26.4%/-46.4% 배당수익률 (6E): - 주당장부가치 (6E): 5,46원 유동주식비율: 66.3% 외국인지분: 23.7% 주요지분: 이수만 (33.7%) AVEX/USEN (9.2%) Fidelity (8.3%) 과거 1년간 주가 추이 (천원) (지수) 2 16 SM 주가 (좌측) 1, 상대지수 (우측) 2 3월 4월 6월 8월 1월 12월 2월 엔터테인먼트 수평적 통합의 원년: 올해부터 SM은 음악에서 다져진 핵심역량, 즉 스타를 발 굴하고 육성하는 시스템, 시장 트렌드를 주도하는 프로듀싱 능력, 아시아 시장에서의 네트 워킹에 기반한 브랜드 파워를 바탕으로 연예 매니지먼트 사업와 영상컨텐츠 제작 분야로 수평적 통합을 시도하면서 종합 엔터테인먼트 기업으로 변신을 위한 횡보를 본격화할 전망. 뉴미디어 시대에 걸맞는 신규 컨텐츠로 3가지 성장동력 확보: 유상증자 자금 18억원이 신규 사업에 사용되면서, 연예 매니지먼트 사업 인수, 개그맨 MC를 이용한 쇼 프로그램 제작, 인기 가수와 신인 연기자들의 영화/드마라/시트콤 출연 등 새로운 수익원이 확보될 예정. 기존의 온라인 음악시장 활성화와 아시아 시장점유율 확대라는 성장요인과 더불어 뉴미디 어 시대에 걸맞는 연예 매니지먼트 및 영상 컨텐츠가 신규 성장동력으로 추가된 형국. 온라인 음악은 다소 지연, 해외시장 개척은 질적 전환 국면: 온라인 유료 음악은 적응기를 거치 면서 기대보다는 지연되고 있음. 하지만, 무료 사이트 폐쇄와 유료 사이트, 특히 멜론의 적 극적인 마케팅과 가입자 약진으로 매출 성장이 임박해보임. 최근 보아의 4집 앨범이 또 한 번 일본 오리콘 차트 1위에 등극하면서 해외시장에 대한 관심도 고조. 신규 아티스트들과 중국/일본 현지 가수들의 데뷰로 SM의 해외시장 전략은 3단계 국면으로 심화되고 있음. 이익전망 하향 조정, 프리미엄 적용으로 목표주가 유지: 희석효과와 온라인 음악 지연으로 26년 EPS를 26%, 27년 11% 하향 조정. 하지만, 목표주가는 26년 업종 평균 P/E 대비 2% 프리미엄이 적용된 18.배로 24,원 유지. 턴어라운드에 이어 26년 본격적인 성장기에 진입하고, 해외시장 전략 심화, 신규 수익원 확보로 프리미엄 적용이 가 능한 상황. 유상증자 이후 약세를 보이던 주가는 최근 소프트뱅크 협력 가능성으로 반등 국 면. 4분기 실적부진 우려감은 1분기 실적개선 기대감으로 극복되면서 실적과 모멘텀을 동 반한 상승세 전환 가능. 12월 31일 기준 매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS (원)* 증감률 (%) P/E (배) 순부채 EV/EBITDA (배) (3.3) (2.2) 11 (97.9) (1.2) (3.7) (2.8) (154) n/a n/a (.2) n/a 4. (1.7) (.6) (9.3) (9.) (76) n/a n/a (8.7) n/a 5.9 (42.9) 25E n/a 35.8 (16.5) E , (43.) E , (61.8) 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 자료: SM엔터테인먼트, 삼성증권 추정 당사는 2월 24일 기준으로 지난 6개월간 위 종목의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 2월 24일 현재 위 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 위 조사분석담당자는 2월 24일 현재 위 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 위 조사분석자료는 2월 27일 해외 기관 투자가들에게 사전배포 되었습니다. P/B (배) ROE (%)

2 기업분석 엔터테인먼트 컨텐츠 수평적 통합의 원년 26년부터 SM은 엔터테인먼트 사업의 수평적 통합을 본격 화할 것으로 보인다. 아시아 최고 엔터테인먼트 기업을 위한 비전 달성을 위해서 음악 사업에서 다져진 핵심 역량(스타를 발굴하고 교육하는 시스템, 시장의 핵심트렌드를 주도하는 컨 텐츠 제작능력, 아시아 시장에서 인적 네트워크에 기반한 브랜 드 파워)을 바탕으로 연예 매니지먼트 및 영상 컨텐츠 분야로 사업영역을 확대하는 것이다. 케이블TV, DMB, WiBro, IP- TV, 모바일 등 뉴미디어 시대가 본격적으로 도래하면서 음악 뿐만아니라 영상 컨텐츠에 대한 수요가 가속화되는 환경변화를 감지할 때 시의적절한 대응전략으로 판단된다. 게다가, SM의 이러한 변화는 하루아침에 급조된 것이라기 보다는 지난 몇 년 간 꾸준히 준비해온 것으로 알려져 더욱 의미가 있다. 구체적으로 살펴보면, 1대 신인 연예인(고아라/이연희/최설리 /김기범/최시원/김희철 등) 위주의 연예 매니지먼트 사업, 틴틴 파이브(표인봉/김경식/홍록기/이동우/이웅호)와 갈갈이 패밀리 (박준형, 정종철, 김지혜 등) 등 개그맨과 MC 주도의 코미디 및 쇼 프로그램, 보아/동방신기/강타/슈퍼쥬니어 등 기존 스타 가수들이 출연하는 TV드라마/영화/시트콤 제작 등으로 다원화 될 수 있을 전망이다. 특히 주목할 만 것은 동방신기가 출연하 는 극장용 TV 드라마와 3D 입체 영화가 제작될 것으로 알려 져 있는데, 이는 디지털 미디어 환경에 걸맞는 새로운 컨텐츠 영역을 창조하는 것으로 평가된다. 연예 매니지먼트는 신규 수익원으로 인정되기에 충분 연예 매니지먼트 및 영상 컨텐츠 사업을 본 궤도에 올리기 위 해 SM은 올해 초에 완료된 18억원 유상증자 자금의 상당부 분을 핵심 연예인 및 매니지먼트 기업 인수와 영상 컨텐츠 제 작에 사용할 전망이다. 따라서, 연예 매니지먼트 및 영상 컨텐 츠 사업은 기존의 음악 사업 위주에 추가하여 SM의 새로운 수익원으로 인정될 가능성이 높아 보인다. 신인 연예인을 발굴 하고 교육하는 시스템을 확보한 SM이 기존의 대형 스타 연예 인을 외부에서 영입함으로써 초기단계에 머물러 있던 연예 매 니지먼트 사업을 규모의 경제를 갖춘 안정적인 수익원으로 재 탄생시킬 수 있을 전망이다. 손지창과 오연수 부부를 최근 영 입한 것은 이러한 변화의 서막으로 인식되고, 향후 핵심 연예 인을 추가로 영입하거나 또는 주요 연예 매니지먼트 기업을 인 수하는 모멘텀이 가시화될 가능성은 높아 보인다. SM의 주요 연예 매니지먼트 사업 아티스트명 구분 작품명 일시 보아 CF 용평리조트 로레알 메이블린 팬택앤큐리텔 에리트 베이직 서울우유 리바이스 홍콩/대만/마카오 미샤 동방신기 MBC 시트콤 레인보우 로망스 극장용 드라마 26 예정 CF SK 텔레콤 SK 네트웍스 휠라코리아 LG전자 핸드폰(국외) 삼성케녹스 쇼핑몰 라모도 제너시스 BBQ 이연희 KBS 드라마 해신 금쪽같은 내새끼 영화 백만장자의 첫사랑 CF 코리아나 화장품 동아오츠카 포카리스웨트 피자헛 빅4피자 서울우유 비요뜨 해태제과 화이트엔젤 IVY Club 세정과 미래 NII 최시원 영화 묵공 KBS 드라마 봄의 왈쯔 CF 서울우유 비요뜨 고아라 KBS 드라마 반올림 23~25 CF 한국방송공사 농수산물 빙그레 칵테일바 엘리트 베이직 오뚜기 볶음면 액토즈소프트 라테일 YK38 HUM 김기범 MBC 시트콤 레인보우 로망스 KBS 드라마 반올림 23~25 SBS 드라마 백만장자와 결혼하기 CF KTF 에리트 베이직 현대자동차 NF소나타 크라운제과 마이쭈 오뚜기 볶음면 SK C&C PMP제품 최설리 SBS 드라마 사랑은 기적이 필요해 SBS 드라마 서동요 김희철 CF 롯데제과 빼빼로 오뚜기 볶음면 자료: SM엔터테인먼트, 산업자료 2

3 최영석 (2) 최지은 (2) 해외 시장은 3단계 전략으로 심화되고 있어 보아의 일본시장 진출로 대별되는 SM의 해외 사업은 동방신 기/천상지희/슈퍼쥬니어 등의 일본 및 중국시장으로 추가 진출, 보아의 중국시장 진출, 중국인 가수 한강/짱린의 중국 시장 직 접 공략, 일본인 가수 TiA의 일본 활동 본격화 등으로 심화될 전망이다. SM의 해외시장 진출 전략은 크게 3가지 패턴이 존재한다. 한 국 가수들의 한국 음악 또는 현지어 버전을 수출하면서 개런티 와 러닝로얄티을 받는 초보적인 수준의 1단계, 한국 가수들이 현지화를 통해 현지어(일본어/중국어)로 제작된 음악을 로컬 파트너(AVEX)와 함께 마케팅하고 판매하여 음반업체로서 마 스터로열티 수익을 배분하는 2단계, 마지막으로 현지인(한강/ 짱린/TiA)를 캐스팅하여 해외시장을 직접 공략하면서 마스터 로열티를 분배 비율을 높이는 3단계 방안이 존재한다. 이 중 SM은 이미 3가지 방안을 복합적으로 동시에 수행하는 단계에 진입하면서 해외 시장 개척 전략은 한층 더 심화되고 있는 형 국이다. 보아의 일본 시장 성과 시기 순서 앨범 명 오리콘 차트 판매량 (천장) 집 Listen to my Heart 1위 1, 집 Valenti 1위 1, 싱글 Shine We Are 1위 집 Love&Honesty 1위 1, 베스트앨범 Best of Soul 1위 1, 집 Outgrow 1위 집계중 자료: SM엔터테인먼트 온라인 음악 기대감 여전히 유효 25년 하반기부터 가시화되기 시작된 온라인 음악 매출은 26년에 한층 가속도가 붙을 전망이다. 대부분의 무료음악 사이트가 사라지고 SKT의 멜론, KTF의 도시락, LGT의 뮤직 온, 네이버 뮤직, 벅스, 맥스MP3 등 다양한 유료 사이트가 본 격적으로 정착된 상황이라 26년에는 온라인 유료 음악 시장 이 활성화될 것으로 보이기 때문이다. 특히, 4월부터는 한국의 대표적 P2P 사이트인 소리바다가 유료화로 전환되면서 유료음 악 시장이 본격화 될 전망이다. 당사가 전망하는 26년 온라 인 스트리밍 및 다운로드 시장규모는 보수적인 관점에서 1,126억원이고, 음원 제조업체의 수익배분비율은 4%, SM의 시장점유율 2%를 함께 고려한 16억원의 매출 달성을 예상 하고 있다. 음악 시장규모 현황과 전망 7 스트리밍/다운로드 모바일 벨소리 2 1 오프라인 E 26E 27E 자료: 문화관광부, 삼성증권 추정 3

4 기업분석 4분기 실적은 부진 vs 1분기 실적은 새로운 전기 SM의 25년 4분기 실적은 기대했던 것보다는 저조할 전망 이다. 4분기부터 본격화될 것으로 기대되었던 온라인 음악이 무료 사용자 감소가 유료 사용자 증가로 이어지지는 않는 관망 기를 지나면서 매출 실현이 지연되고 있기 때문이다. 게다가 신규 음반 및 콘서트 등 매출 성장 요인들이 26년 1분기로 연기된 점도 실적부진에 한 몫 했다. 따라서, 4분기 실적보다는 1분기 실적 개선 기대감에 주목하는 것이 바람직해보인다. 1분 기들어 SM 가수 및 연기자들의 CF 광고 매출이 급증하고 있 어 매니지먼트 사업이 새로운 수익원으로 급부상하고 있다. 또 한, 서울 올림픽 체조경기장에서 2월에 성공적으로 진행된 동 방신기 첫번째 콘서트, 보아의 일본에서 정규 4집 앨범 아웃그 로우(Outgrow)의 오리콘차트 1위 등극 등이 수익성 개선에 본격적으로 이바지할 것으로 보이기 때문이다. 분기별 영업이익 전망 (1) (2) 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6E 3Q6E 자료: 삼성증권 추정 수익전망 조정 올해 초 완료된 19% 유상증자에 따른 희석효과를 반영하고, SM의 25년 수익성을 분석함과 동시에 26년 사업 구조 변화를 가늠하는 상황에서 수익전망 수정이 불가피한 시점이다. 온라인 음악은 기대보다 매출 실현이 지지부진한 상황이고, 매 니지먼트 및 영상 컨텐츠의 신규사업이 온라인 음악 부진을 만 회할 신규 수익원으로 부상하고 있기 때문이다. 결론적으로 25년 수익성은 4분기 실적 부진으로 EPS가 56.9%, 26 년 EPS는 온라인 음악 지연과 유상증자에 따른 희석효과로 26.1% 하향조정되었다. 하지만, 27년은 연예 매니지먼트 및 영상컨텐츠 사업 성장 덕택에 순이익은 6.4% 상향조정되었 지만, EPS는 희석효과로 1.9% 하향 조정되는 긍정적인 모습 을 보일 전망이다. 구체적으로 살펴보면 우선 부정적인 측면에서는 온라인 음악 매출이 기대보다 지연되고 있다는 점이다. 25년 7월부터 저 작권법 개정으로 대부분의 무료 음악 사이트들이 유료로 전환 되거나 폐쇄되는 상황을 맞이하고, 모바일 통신/인터넷 포탈 등이 유료 사이트를 신규로 오픈하면서 온라인 유료 음악 시장 이 구체적으로 가시화되고 있기는 하다. 하지만, 매출 성장의 속도가 기대만큼 빠르지는 않아 보인다. 무료 서비스에 익숙해 져있던 소비자들이 유료서비스로의 전환에 대한 거부감을 완전 히 제거하지 못한 상황으로 이해된다. 긍정적인 측면은 매니지 먼트 및 영상컨텐츠에 기반한 신규 수익원이 SM의 26년 이후 수익성장의 새로운 축이 될 것이란 점이다. 올초부터 SM 소속 가수 및 연기자들의 활동이 두드러지고 있으며, 25년 에 구축된 개그 컨텐츠 역시 SM 수익성에 일조를 할 것으로 기대된다. 수익전망 변경내역 수정 후 수정 전 차이 (%) 25E 26E 27E 25E 26E 27E 25E 26E 27E 매출액 (23.8) (12.8) (3.2) 음반 (24.7) (14.5) (15.) 로열티 (7.8) (.5) 12.9 온라인음악 (72.9) (37.6) (21.7) 매니지먼트 및 기타 (8.5) 매출원가 (12.1) (7.2) (5.4) 매출총이익 (38.6) (16.9) (1.8) 판관비 (2.4) (28.3) (25.5) 영업이익 (54.9) (12.5) 6.1 경상이익 (59.9) (11.8) 6.4 순이익 (59.9) (11.8) 6.4 EPS (원) 292 1,336 1, ,87 2,67 (56.9) (26.1) (1.9) 자료: 삼성증권 추정 4

5 최영석 (2) 최지은 (2) 손익계산서 12월 31일 기준 E 26E 27E 매출액 국내음반 해외음반 국내로얄티 해외로얄티 온라인음악 매니지먼트/기타 매출원가 매출총이익 판매 및 일반관리비 인건비 광고선전비 감가상각비 기타 영업이익 1.2 (.6) 영업외수익 이자수익 기타 영업외비용 이자비용 기타 경상이익 (3.7) (9.3) 특별이익 특별손실..... 세전이익 (3.7) (9.) 법인세 (.9) 순이익 (2.8) (9.) EBITDA 1.2 (4.8) EPS (원) * (154) (76) 292 1,336 1,841 대차대조표 12월 31일 기준 E 26E 27E 유동자산 현금 및 현금등가물 단기금융상품 유가증권 매출채권 재고자산 기타 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 고정부채 사채 장기차입금 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2.6 (6.5) (4.) 자본조정 자본총계 현금흐름표 12월 31일 기준 E 26E 27E 영업활동에서의 현금흐름 (3.3) 순이익 (2.8) (9.) 유 무형자산 상각비 퇴직급여.2 (.1) (.1) (.1) (.) 순외환관련손실(이익) 지분법평가손실(이익) 순운전자본감소(증가) (3.2) 3.3 (7.8) (8.9) (4.8) 기타 (829.4) (122.5) 투자활동에서의 현금흐름 (1.3).7.8 (.) (.1) 설비투자 (.4) (.5) (.3) (.3) (.3) 투자자산의 (증가)감소 (3.3) 기타 2.5 (2.2).7.. 재무활동에서의 현금흐름 (1.) 단기차입금의 증가(감소) (1.1). (2.2) - - 장기차입금 증가(감소) 사채증가(감소) 유동성장기부채의 증가(감소) 배당금..... 자본금 증가(감소) 기타. (.) 조정항목 현금증감 (.4) 기초현금 기말현금 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 26E 27E 증감률 (%) 매출액 (47.1) 영업이익 (72.7) (148.) (645.3) 경상이익 n/a n/a n/a 순이익 n/a n/a n/a EBITDA (52.7) n/a n/a EPS * n/a n/a n/a 수익률 (%) 영업이익률 6.5 (2.9) 경상이익률 (19.6) (46.8) 순이익률 (14.7) (45.3) EBITDA 마진율 6.2 (23.9) ROE (1.7) (42.9) ROA (8.6) (32.2) 기타비율 순부채비율 (%) nc nc nc nc nc 부채비율 (%) 이자보상비율 (배) nm nm nm nm nm 매출채권회전율 (배) 주당지표 (원) SPS 2,24 2,12 2,179 3,481 4,79 BPS 2,639 1,76 2,847 5,46 6,82 DPS 주당EBITDA 126 (48) 397 1,466 2,399 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 자료: SM엔터테인먼트, 삼성증권 추정 5

6 당사 및 조사분석 담당자 이해관계 및 계열관계 내역 종목명 성명 보유여부 수량 취득일 유가증권 발행관련 비고 삼성케녹스 계열사 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 4년 2월 4년 5월 4년 8월 4년 11월 5년 2월 5년 5월 5년 8월 5년 11월 6년 1월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일 자 25. 3/14 3/29 5/25 6/1 8/4 8/16 8/31 11/ /27 투자의견 BUY(H) BUY(H) BUY(H) BUY(H) BUY(H) BUY(H) BUY(H) BUY(H) BUY(H) 목표주가 15,원 25,원 25,원 4,원 19,원 19,원 24,원 24,원 24,원 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 종목추천에 대한 투자기간을 6개월, 절대 수익률 기준의 투자등급 3단계와 리스크 3단계로 구분함. BUY -매수 : 1% 초과 (Low), 15% 초과 (Medium), 2% 초과 (High) HOLD -보유 : -1% ~ 1% (Low), -15% ~ 15% (Medium), -2% ~ 2% (High) SELL -매도 : -1% 미만 (Low), -15% 미만 (Medium), -2% 미만 (High) 24년 2월 2일부터 당사 투자등급이 3단계(BUY, MP, MU)에서 3단계(BUY, HOLD, SELL)와 리스크 3단계로 변경되었습니다. 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변 형, 대여할 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센타가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보 장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었습니다.[작성자: 최영석, 최지은]